事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.67亿元，同比+38.97%；实现归母净利润为0.62亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-10.80%。其中公司2024单二季度营收为5.68亿元，同比+29.20%；单季度归母净利润为0.18亿元，同比-31.36%；单季度扣非归母净利润为0.10亿元，同比-23.57%。二季度受海运事件影响，利润端短期承压。 内销业务受益于品牌知名度及全品类扩充战略，外销业务有望伴随海运价格回落快速恢复内销业务：：2024上半年营收4.64亿元，占比43.49%，毛利率16.65%。我们判断公司在原有国内优质老客户中供应比重有望提升，扩大品牌知名度。 外销业务：2024上半年营收6.03亿元，占比56.51%，毛利率20.87%。受国际政治形势影响，二季度海运价格上涨，预计对于公司整体出货有所影响，随着7月份海运价格逐步回落，整体出口情况有望快速恢复。 产品增长同频共振，利润率爬坡初见成效塑料制品类产品，2024上半年营收7.92亿元，占比74.23%，同比+37.24%；毛利率为20.96%，同比增加2.30pct；生物全降解类产品，2024年上半年营收1.52亿元，占比14.22%，同比+32.63%；毛利率为19.44%，同比增加3.77pct。 项目投资建设及信息化创新科技研发致公司费用增加。公司在二季度持续提高生产信息化程度和工业物联网建设力度；提升研发能力，增强核心竞争力；进一步延伸产业链条，迅速扩大产能规模，培育新的业务增长点；拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.23%，较去年同期分别-0.06/+1.25/+3.07pct，期内管理费用率和财务费用率较去年同期有所增加，公司扩张，人工成本、折旧相应增加导致费用有所上升。 盈利预测与投资建议内销方面，下游需求端仍有弹性；外销方面，海运问题等影响因素有望逐步缓解。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.49/1.72/2.24亿元（前次24-26年为1.81/2.06/2.64亿元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险

事件：公司发布了2024年半年度报告，期内实现营业收入7.64亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为1.11亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88亿元，同比+31.42%。其中公司2024单二季度营收为4.10亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为0.72亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。 团餐业务持续成长，门店增长更进一步：渠道端：公司2024H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司2024Q2单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：截至2024年上半年，公司加盟门店合计5284家，净增241家，其中新开店604家，闭店363家；24Q2单季度来看，净增190家，其中新开店401家，闭店211家。2024H1华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6家门店。华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增15家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024年上半年华东/华南/华中/华北收入分别为6.27/0.64/0.46/0.25亿元，分别同比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。 精细化运营降本控费，利润率稳中有升公司2024年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44个百分点；24Q2单季度毛利率为26.38%，较去年同期降低0.32个百分点；单季度归母净利率为17.54%，较去年同期增加7.74个百分点；扣非归母净利率为12.24%，较去年同期增加1.06个百分点。公司2024年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04个百分点；24Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%,较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。 盈利预测与投资建议基于2024年上半年业绩，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元（前值为2.43/2.91/3.33亿元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。 风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

事件：公司披露2024年半年报，报告期内公司实现营收17.81亿元，同比+8.88%；归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%。24Q2实现营收8.65亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+3.50%。 稀奶油快速放量拉动奶油业务和流通渠道快增，冷冻烘焙阶段性承压分产品看，24H1公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收10.61/4.33/0.77/1.04/0.92亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%，其中稀奶油快速放量，销售收入超2亿元，拉动奶油整体收入高增，冷冻烘焙整体表现稳定。分渠道看，24H1公司经销/直销渠道分别实现营收9.67/7.96亿元，同比+10.45%/+7.19%。经销渠道中，流通渠道占整体收入占比达55%，同比增长近15%，主要受益于稀奶油放量拉动；直销渠道中，商超渠道收入5.07亿元，同比-5.48%，主要系核心商超渠道部分产品商家安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，合计同比增速接近25%。 收入结构扰动毛利，费用管控下盈利能力维持稳定24H1/24Q2公司实现毛利率32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，推测主要系产品结构变化，放量稀奶油毛利较低所致（24H1奶油毛利率36.22%，同比-3.86pcts）。费用端，24H1/24Q2公司销售费用率12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pcts；管理费用率7.01%/7.47%，同比-0.53/-0.30pct；研发费用率3.85%/4.17%，同比-0.34/-0.51pct；财务费用率0.21%/0.22%，同比+0.03/+0.09pct；整体来看，四项费用率24H1/24Q2同比-0.71/-0.66pct，保持平稳且实现良好控制。最终，24H1/24Q2实现归母净利率7.59%/6.76%，同比+0.98/-0.17pct；扣非归母净利率7.01%/6.61%，同比+0.68/+0.04pct，盈利能力同比基本维稳。 积极扩产线、拓新品、开渠道，聚焦大单品、大客户、大经销商报告期内，公司积极推进技术革新，对核心挞皮产品进行产品升级，此外佛山三水第二条UHT奶油产线及广州增城自动化油脂精炼工厂均基本完工，有望进一步扩充公司产品、产能、品类优势。同时，公司聚焦资源投入，当前在售SKU较上年末缩减超20%，集团层面成立采购委员会有效提升采购议价权，按可比口径计算的当期平均入库均价下降约2%，经销商数量亦有所精简，积极开拓餐饮、茶饮、便利店等多元渠道。多项措施并举，有望持续提升公司采购、生产、运营、渠道效率。 盈利预测与投资建议基于中报业绩，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为2.70/3.39/4.01亿元（原预测值为3.17/3.83/4.63亿元），同比+269%/+26%/+18%，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

事件：公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%；24Q2实现营收2.79亿元，同比+27.93%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，扣非归母净利润0.60亿元，同比+35.87%。 益生元及膳食纤维拉动收入增长，Q2境外收入实现快增分产品看，24H1公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入1.53/2.88/0.60/0.03亿元，同比+43.72%/+35.44%/-26.30%/-56.63%，益生元及膳食纤维产品高增拉动收入快速增长；24Q2则分别实现收入0.79/1.53/0.35/0.01亿元，同比+34.42%/+37.78%/-19.03%/-62.35%，健康甜味剂降幅环比收窄。分区域看，24H1公司境内/境外分别实现主营收入2.02/3.01亿元，同比+15.80%/+29.77%；24Q2境内外分别实现1.03/1.66亿元收入，同比+3.24%/+41.61%，境外客户需求增长收入高增贡献主要增量。 Q2产品结构提振毛利，费用率亦有所上升公司24H1/24Q2毛利率分别为33.47%/33.22%，同比-0.55/+2.14pcts，24Q2毛利实现较好改善推测主要系产品结构优化。费用方面，24H1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/+0.22/+0.09/-0.07pcts,整体费用率同比+0.07pct;而24Q2四项费用率分别同比+1.14/+0.36/+0.97/+0.01pct，,整体费用率有所上升，同比+2.48pcts，主要系人工、咨询、展会及项目研发费用增加。整体来看，公司24H1/24Q2实现归母净利率22.50%/23.64%，同比+0.43/+2.27pcts；扣非归母净利率20.95%/21.51%，同比+0.37/1.26pcts。 募投产能落地又添新产能扩张，综合竞争力持续提升5月29日，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目已实现全面投产，缓解公司产能瓶颈，持续扩大产品品种、型号。此外，公司8月29日发布关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的公告，拟通过自有及自筹资金投资2.12亿元新建生产车间与干燥车间，建设周期24个月，预计建成可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，此项目的投建有望持续扩充公司产能，且进一步升级、完善公司产品矩阵，提升公司市场竞争力。 盈利预测与投资建议：基于中报业绩，我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年公司归母净利润为2.78/3.79/4.94亿元，同比+44%/+36%+30%，对应24-26年EPS为0.86/1.17/1.53元，对应PE为19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

事件： 舍得酒业发布 24年半年报。 24H1公司实现营收 32.71亿元， 同比下降 7.28%； 实现归母净利润 5.91亿元， 同比-35.73%。 其中， 24Q2，公司实现营收 11.65亿元， 同比-22.75%； 实现归母净利润 0.41亿元，同比-88.29%。 二季度公司主动调整， 采取控量稳价策略， 助力渠道阶段性去库存， 释放压力。 大单品品味舍得去库， 腰部力量持续夯实。 分产品看，公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元，同比分别下滑 5.61%/25.18%。 其中， 24Q2中高端/普通酒分别实现营收 8.76/1.46亿元， 同比分别下滑 19.43%/47.35%。 24H1， 受经济环境的影响， 次高端白酒商务需求不及预期， 公司重点发力宴席场景， 舍得酒、 沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长， 但宴席消费整体体量尚小， 舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段； 腰部产品舍之道、 T68、 沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。 聚焦核心市场， 高占有基地市场持续扩大。 分地区看， 公司 24H1公司省外/省内地区分别实现营收 20.76/9.10亿元， 同比分别变化下滑 11.16%/2.46%。 其中， 24Q2省外/省内分别实现营收 6.55/2.67亿元， 同比分别下滑 28.46%/18.25%。 在行业压力下， 公司区域打法更加聚焦， 高占有基地市场持续扩大。 毛利率短期承压， 销售费用率提升影响净利率。 费 用 端 ， 24Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%， 同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct， 期间费用率整体+14.1%。 从绝对值来看， 公司管理/财务/研发费用同比+1%/-45%/-50%， 控制较好， 但在压力环境下销售费用并未缩减（+38%） ， 上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。 利润端，公 司 24Q2毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 60.9%/3.5% ， 同 比 分 别 下 降10.9/19.7pct。 盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响， 公司短期业绩承压， 二季度控制节奏释放压力， 但在长期来看， 公司品牌深耕下潜力不改。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.37/12.86/15.05亿元（前值分别为20.91/24.71/29.83亿元） ， 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、 白酒商务消费复苏不及预期、 市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收1.87亿元，同比+15.16%；归母净利润0.29亿元，同比+20.68%；扣非归母净利润0.27亿元，同比24.7%。其中，24Q2营收0.96亿元，同比+15.58%；归母净利润0.16亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+24.82%。24H1公司营收、利润均实现稳健增长。 产品创新驱动下，2Q2餐饮渠道逆势增长超预期分渠道看，Q2公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）渠道营收分别同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04%；其中，餐饮渠道在整体餐饮消费放缓之际增长超预期，主要系公司在客户端持续固老开新以及产品端坚持创新驱动，如近三年开发的新品销售占比超过50%，24H1酱汁类、粉体类复调分别新增400多款/140多款产品，故预计Q2新品增长贡献较好；此外，Q2经销商数量环比Q1末减少19家，目前共91家。分区域看，华东、华北、东北、华中、华南、其他地区营收分别同比+19.37%/-3.10%/+9.99%/+3.74%/+60.03%/-15.47%。 餐饮消费降级导致毛利率承压，而费用优化提振整体净利率表现盈利方面，Q2毛利率为38.05%，同比-2.49pct，尽管原料成本压力整体较小，但餐饮企业内卷加剧、客单价下降，给公司这样的供应链企业造成价格压力，叠加产品结构调整等影响。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-3.06pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pct，其中管理费率优化主要系股份支付费用同比显著减少等。最后，Q2公司归母净利率为16.54%，同比+0.66pct，而Q2公司扣非归母净利率为15.99%，同比+1.18pct。 24H1平稳收官，创新驱动业绩持续增长首先，公司上半年经营端平稳收官，餐饮、食品加工渠道轮流发力，带动公司销售稳健增长。其次，公司考虑到市场环境并未实施向特定对象发行股票事宜，而该定增批复到期后自动失效；此外，为保证激励科学性与有效性，公司决定终止实施2021年第二期股票期权激励计划及2022年股票期权激励计划，并注销相关股票期权约213万份。展望H2，公司坚持以创新为驱动的成长模式，持续扩品、拓客，有望在H2调味品销售旺季保持快增。 议盈利预测与投资建议:由于餐饮消费大环境持续承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02亿元（前值为0.79/1.01/1.29），分别同比+22%/+21%/+22%。考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强，预计公司业绩有望保持稳步快增，故维持“买入”评级。 风险提示大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

事件：公司披露24年半年报：24年H1公司实现营收30.18亿元，同比+2.71%；归母净利润3.29亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-14.3%。 其中，24Q2营收14.62亿元，同比+1.75%；归母净利润1.42亿元，同比+12.16%；扣非归母净利润1.28亿元，同比+1.06%。公司Q2营收增长放缓，利润迎来改善，H1整体平稳收官。 纯碱等Q2有所承压，而小包盐持续升级、放量，同时氯化铵增长较好分业务看，Q2公司各类盐/纯碱/烧碱/氯化铵业务营收分别同比-5%/-9%/+6%/+152%，其中纯碱业务主要受市场价格压力影响较大，而对于食盐业务，公司持续推进高端化、全国化战略，H1小包盐销量增速16.4%，其中省内中高端小包盐同增16.05%，省外小包盐同增16.46%。分渠道看，Q2直销/经销渠道分别同比-19.6%/+28.2%，其中直销下滑主要系公司深化渠道改革并将直配客户调整给大型配送商；分区域看，Q2省内/省外营收分别同比-43.9%/+25.3%，对应经销商数量分别-2093/+1681家，主要系渠道改革所致。 Q2毛利率、净利率整体有所改善具体而言，Q2公司毛利率为29.94%，同比+1.76pct，主要系公司推动食盐高端化同时持续优化成本结构等，例如公司实现纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比-10%以上。费用端整体有所抬升，Q2四项费率合计同比+2.45pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+2.82/-0.33/-0.1pct，其中管理费率抬升主要系职工薪酬、折旧与摊销、信息维护费同比增加所致。此外，Q2公司归母净利率为9.71%，同比+0.9pct，而Q2公司扣非归母净利率为8.76%，同比-0.06pct。 上半年经营平稳收官，“盐+食品、化工、新能源”布局持续深化公司以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐+食品、化工、新能源”的产业布局。尽管H1纯碱主业受市场价格压力等影响增长承压，但需求支撑有望拉长本轮周期；而且公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。另一方面，公司食盐业务持续推进高端化发展与小包盐全国化扩张，H1进度符合预期，预计H2保持省内加速结构升级，省外持续全国化扩张的趋势。最后，公司持续推动新能源战略。 盈利预测与投资建议:考虑到Q2营收增长放缓，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润为7.5/8.5/9.6亿元（原24-26年为7.8/8.8/10亿元），分别同增6%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理结构较优，未来可通过内生、外延等实现稳健快增，故维持“买入”评级。 风险提示：盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险

事件：重庆啤酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归属于母公司股东的净利润9.01亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 销量表现稳健，结构有所承压24年上半年，公司在外部宏观经济大环境的挑战，以及极端天气不利因素的影响下，仍旧实现了销量的稳步增长，但结构端有所承压。公司24H1实现啤酒销量达178.38万吨，同比+3.3%，对应吨酒价格同比增长0.25%至4834.46元/吨，单季度来看，公司24Q2综合啤酒业务收入达44.46亿元，同比+0.86%，其中实现销量91.7万吨，同比+1.53%，对应吨酒价格同比-0.66%。 分档次来看，上半年公司高档/主流/经济档次分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，对应同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比分别变化-0.44/+0.29/+0.15pct至61.03%/36.81%/2.16%，单季度来看，24Q2公司高档/主流/经济档次分别实现收入26.92/16.54/1亿元，对应同比-1.9%/+5.12%/+10.65%，占比分别-1.71/+1.51/+0.2pct至60.54%/37.21%/2.25%。 毛销差小幅缩窄，费用整体控制良好公司24Q2毛利率为50.45%，对比同期减少了1pct，销售费用率对比同期提升了1.27pct至17.2%，对应毛销差下降了2.27pct至33.25%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.27/-0.06/+0.19pct至2.95%/0.15%/-0.17%，由于毛利率承压，以及销售费用率的提升，净利率小幅下降了1.8pct至19.71%内外兼修，赋能业绩稳健发展24年上半年，全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%，公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司秉承着高端化发展，着力重点业态、市场，细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长；大城市2.0项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实，销售团队和经销商团队两支队伍亦在公司全面升级通路系统管理工具、优化业务执行看板下得到进一步赋能。此外，公司供货网络持续优化，佛山酒厂8月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题、西昌仓库扩建及立仓项目提前一个月启动。 盈利预测与投资建议考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38亿元（原24-26年为14.64/15.66/16.55亿元），对应PE分别为21.1/19.9/19.1倍，考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司24年维持100%分红率，根据盈利预测当前股息率为4.73%，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动、原材料成本提升、市场竞争加剧等风险

投资要点：贵州茅台披露半年报，24H1公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。其中，24Q2公司实现营收369.66亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 截至24Q2公司预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债总和）为112.33亿元，较24Q1增长5.64亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，24Q2真实营收同比增长约22.89%。 直销渠道控货导致Q2增速放缓，系列酒增长提速分产品看，24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。分渠道看，24Q2直销/经销渠道分别实现营收144.09/216.62亿元，同比分别+5.85%/+27.40%。其中"i茅台"24Q2实现营收49.07亿元，同比+10.64%。 直销渠道营收增长放缓，主要系受此前飞天批价波动影响，公司直营渠道严格控量所致。通过调节发货节奏和产品结构，随着市场悲观情绪和恐慌抛货缓解，7月以来飞天批价回升到2400元左右，且Q2报表端仍保持较好增长，验证了公司在保持业绩稳增和调节市场供需平衡之间工具箱仍充足。长期来看，此前茅台直销渠道增长迅速，直销比例领先行业，是渠道扁平化先行者，但换届后在“稳字为先”的大方向上，直销渠道增长预计都不会太高。 期间费用率稳中微增，飞天提价护航全年盈利水平费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，同比分别+0.7/-1.0/+0.01/+0.3pct，期间费用率整体+0.13pct。盈利端，24Q2公司实现毛利率90.7%，同比-0.1pct；实现归母净利率48.8%，同比-0.5pct。我们认为：1）短期内，虽然毛利率更高的直销渠道增速放缓，叠加茅台酒以稳为主、系列酒提速，但去年年底飞天提价对今年全年盈利水平起到一定护航作用；2）中期内，在需求承压的环境下，公司毛利率及净利率或有一定压力；3）长期来看，公司依靠结构升级和提价，盈利水平仍可有稳健增长。 特别分红常态化，提振市场信心茅台本次还发布了2024-2026年度分红规划。根据计划，24-26年每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年年度和中期现金分红分两次。公司此前已连续两年发布特别分红，加上特别分红的分红率均在75%以上。我们认为，明确未来三年最低分红水平有助于吸引长期资金，向国际成熟消费品公司迈进，同时或将引领A股新的分红模式。 盈利预测与投资建议2024年公司规划15%的营收目标，目前“时间过半，任务过半”，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为865.89/995.14/1134.72亿元（前值889.23/1059.49/1231.19亿元），维持“买入”评级。 风险提示经济修复不及预期，茅台批价下滑，高端酒动销下滑等。

事件：公司披露2024年半年度业绩公告：24H1公司实现营收26.18亿元，同比-1.35%；归母净利润3.5亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。其中，Q2公司营收11.34亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11亿元；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%。子公司方面，美味鲜H1实现营收25.56亿元，同比-0.6%，归母净利润3.51亿元，同比+11.1%；其中Q2营收10.95亿元，同比-12.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-34.4%。Q2需求乏力导致主业承压。 Q2核心品类销售承压，电商渠道快速增长。分品类看，24年Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比-22%/-15%/+29%/-31%，其中酱油、鸡精粉以及其他调味品受需求疲软、竞争加剧等影响下滑较多，对此，公司聚焦核心品类，推出零添加、减盐等健康化新品，逐步打造大单品。分渠道看，Q2分销、直销模式营收分别同比-20%/+23%，其中公司积极拓展电商业务。分区域看，Q2东部、南部、中西部、北部营收分别同比-19%/-11%/-25%/-31%，H1上述区域经销商数量分别同比+8/+18/+94/+81家，公司持续加强对全国薄弱市场的覆盖，目前地级市覆盖率达95%，区县覆盖率达70%。 多维因素共振，Q2毛利率持续上升，销售费用攀升拖累扣非净利率表现。盈利方面，Q2毛利率为36.17%，同比+3.64pcts，主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化所致。费用端提升明显，Q2四项费率合计同比+8.38pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/+0.36pcts，其中销售费用率大幅提升主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加等影响，例如业务费同比+74.6%。 此外，Q2公司归母净利率为9.77%，扣非归母净利率为9.07%，同比-2.74pcts，其中Q2美味鲜归母净利率为9.77%，同比-3.31pcts。 短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元，引领公司发展。尽管Q2需求疲软、竞争加剧等导致公司业绩表现一般，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构、内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），推动渠道改革等。伴随H2需求旺季催化、事业部执行力提升，公司销售业绩等有望恢复良性增长；未来美味鲜百亿目标依旧可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2024-26年归母净利润为7.2/9/11.6亿元，分别同比-57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到H2需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

事件：公司披露24年半年报：24年H1公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。 其中，24Q2营收36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.18%。公司Q2营收、利润增长提速，H1业绩整体符合预期。 Q2酵母主业增长提速，海外业务延续高增分产品看，Q2酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%；其中，酵母深加工业务环比提速，同时公司H1发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到40万吨，占全球19%。分渠道看，Q2公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0%。分区域看，国内、海外Q2营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司H1营收同比+14%；而H1国内、国外经销商数量分别净增加563/321家。 业务结构优化、原料成本改善等促进Q2毛利率上扬盈利方面，Q2毛利率为23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct。此外，Q2公司归母净利率为10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司H1净利率达35%，同比+17%；而Q2公司扣非归母净利率为8.16%，同比-0.3pct。 上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利H1公司经营端经历了一段先低后高的业绩趋势，期间公司进一步聚焦酵 母及深加工主业，包括促进国内产能投放；同时，公司在红海局势动荡期稳住了海外增长高势能，尤其埃及子公司在盈利端实现同比大幅提升。整体而言，公司营收端一直朝着10%-15%的考核/预算指引目标前进。利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利；此外，埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是H2的看点；总之，在多重因素共振下，预期公司H2利润有望进一步改善。 盈利预测与投资建议:考虑到Q2业绩平稳向上与股权激励费用影响，我们微调了盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.87/16.71/20.19亿元（原24-26年为13.9/16.6/20.1亿元），分别同增9%/20%/21%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。 风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

事件：公司披露2024年半年度业绩：24H1公司实现营收5.38亿元，同比+17%；实现归母净利润1亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+16.4%。其中，Q2实现营收2.64亿元，同比+11.5%；实现归母净利润0.49亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+5.7%。 线上渠道放量引领调味食品稳健快增，调配业务实现双位数增长分业务看，24H1公司调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%，其中调味食品在葱油大单品、DTC渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别同比+17%/+0.8%，而调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4%。分渠道看，24H1公司直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，其中直销渠道快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至22.3%，以及优质B端客户占比在提升；而经销渠道受需求大环境影响有所下滑。24H1公司经销商数量较年初增加144家。此外，公司调味食品库存量同比+134.8%，主要系业务增长、备货增加。 产品结构、原料成本优化驱动毛利率改善，非经常性损益扰动短期净利率首先，Q2公司毛利率为42.99%，同比+1.87pcts，预计主要系葱油持续放量带动产品结构优化，叠加原料价格下降促进成本优化，其中H1小香葱采购均价较同期下降30.29%。费用端，Q2四项费用率合计同比+1.52pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pcts。盈利端，Q2公司毛销差同比增长1.33pcts，反映出主业增长质量良好，而同期归母净利率受非经常性损益等扰动，同比-2.61pcts，扣非归母净利率则同比-1pcts。 葱油大单品延续增长势能，短期利润波动不改长期扩张逻辑首先，近年公司营收稳健快增预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，而调配业务则跟随大B扩张同时固老开新，Q2预计受下游需求环境等影响增长有所放缓，但随着H2调味品旺季带动，或逐步恢复弹性。关于公司盈利端，在原料成本改善、产品结构优化驱动下，公司业务盈利能力处于上行周期。 盈利预测与投资建议:由于公司Q2归母净利润有所下滑，故下调公司2024-26年归母净利润，对应分别为2.02/2.38/2.78亿元（前值为2.19/2.61/3.00），分别同比+17%/+18%/+17%。考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增。故维持“买入”评级。 风险提示大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

事件：百润股份发布2024年半年度报告，公司24年上半年实现营收16.28亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%，实现扣非净利润为3.92亿元，同比-9.2%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收8.26亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%，扣非净利润2.3亿元，同比-5.7%。 清爽新品推出，预调酒业务经营稳健公司24年上半年预调酒业务实现营收14.31亿元，同比-1.42%，单Q2实现预调酒业务营收7.19亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，香精香料和其他业务合计创造营收1.07亿元，环比+19.26%，同比-5.13%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支撑未来公司该业务的持续成长。 利润率有效提升，销售费用率改善显著2024年上半年公司毛利率提升了4.19pct至70.08%，其中预调酒业务提升了3.95pct至70.56%，单Q2来看，公司毛利率达71.79%，环比+3.47pct，同比+5.53pct。公司此前在全年广告费率合理规划下提高了一季度的投放占比，故Q2销售费率环比大幅改善了9.89pct至19.52%，对比同期亦下降了0.06pct，毛销差由此环比提升了13.36pct至52.27%，同比亦提升了5.59pct，单Q2来看，管理/研发/财务费用率对比同期分别+1.52/-0.29/+1.29pct至6.46%/2.56%/1.15%，驱动净利率环比提升7.12pct至28.05%。 积极展望，威士忌业务新曲线可期公司2024年经营主基调为“现有业务稳健成长，新业务加快培养”。 1）预调酒业务方面，公司预计将持续完善“358”品类矩阵组合，聚焦年轻群体集中的渠道，强化便利店、零食店等重点渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等重点项目，有效提升渠道运营能力；2）香精香料业务，持续推进大客户战略，同时辐射优质中小客户；3）烈酒业务，公司将公司秉承“做中国自己的威士忌”初心，根据中国消费者需求，不断尝试与突破，持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发并进行多渠道、多场景战略布局。 盈利预测与投资建议考虑到新品增长行业竞争程度加剧存在不确定性，我们下调了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.23/10.23/12.81亿元（原24-26年为10.32/12.93/15.72亿元），对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司威士忌业务有望打造新增长曲线，维持买入评级。 风险提示新品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等

金徽酒悠久历史铸造名酒基因，“二次创业”以来势能持续向上。 金徽酒悠久历史铸造名酒基因，据徽县《县志》记载，1134年南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关与金兵大战取胜后，众将士用金兵头盔盛酒，“金徽酒”由此得名。2004年公司前身陇南春酒厂因经营不善破产，重组成立了甘肃金徽酒业公司，并于2012年成功跨过营收10亿元大关。2018年,公司提出“二次创业”再出发，随后2020年复星入主，加速公司高端化和全国化进程。2022年公司实控权回归旧主后发展势能仍充足。 产品端，公司主要产品包括年份、星级、柔和、正能量和老窖五个系列，通过区域和价格带分隔。 公司无贴牌产品，矩阵构架清晰，具体来看，世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列产品为甘肃白酒主销产品；在陕西、宁夏等西北地区公司以100-400元的能量金徽系列为主开拓市场，随着品牌影响力的提升，公司已在陕西等市场逐步导入价格带更高的金徽年份系列产品；在江苏、河南、山东、浙江等华东市场，公司以300-900元价格带的金徽老窖系列产品为主开拓市场。 省内市场：产品结构向上，市占率有较大提升空间。 甘肃当地白酒主流消费价格带在百元以上，省会兰州主流消费水平相对略高。产品端，公司省内年份、柔和等系列势能持续扩大；渠道端，公司在陇东、河西地区持续加码，并在强势的陇东南地区推进产品结构升级提升份额可期。省内白酒市场规模预计超80亿元，参考其他西北白酒龙头的省内市占率，我们测算公司在省内还有13亿元左右的份额提升空间。 环西北市场：主推能量系列，西北五省有序扩张，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,甘肃作为公司在西北的纽带，辐射周边5个市场，目前公司积极推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，强化市场间的联动，深耕西北，有序延伸。 盈利预测与投资建议公司扎根甘肃，深耕西北，企业作风踏实，增长路径清晰。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到4.19/5.41/6.92亿元，同比分别增长27%/29%/28%，对应2024-2026年PE分别为23/18/14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示白酒消费不及预期、公司省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。

事件： 顺鑫农业发布 2024年半年度业绩预告。 24H1公司预计实现归母净利润 3.3-4.8亿元， 去年同期亏损 8097.26万元； 24H1预计实现扣非归母净利润 3.3-4.8亿元， 上年同期为亏损 8088.46万元， 今年上半年实现扭亏为盈。 其中， 24Q2预计公司实现归母净利润+0.29亿元至-1.2亿元， 中枢为亏损 0.46亿元， 去年同期归母净利润为-4.09亿元； 预计 24Q2实现扣非归母净利润+0.29亿元至-1.2亿元，上年同期扣非归母净利润-4.1亿元， 24Q2实现减亏。 白酒业务整体保持稳定发展， 持续推进高端化。 白酒业务方面， 公司围绕“稳市场， 强基础， 促改革， 谋发展”的总要求， 紧抓重点市场建设， 不断推动营销创新， 白酒业务保持稳定。 公司 24年持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略， 稳定陈酿塔基基本盘， 为产品结构升级提供基本盘支持； 同时，强化金标市场营销， 通过“金标牛烟火气餐厅榜” 第二季系列活动，扩大金标牛营销成果。 7月 11日， 第二季第四站“金标牛烟火气餐厅榜” 入围颁奖典礼在沈阳举行， 沈阳成为长沙、 武汉、 青岛后的第四个发榜城市。 此外， 公司 6月 27日举行了魁盛号·北京礼遇新品发布会， 新品酒体以特级陈年清香老酒为基础， 承袭了牛栏山酒厂前身四家著名老烧锅之一的魁盛号之名， 是魁盛号系列产品中第三款， 是公司目前较为高端的鉴赏级产品， 符合公司 24年发挥北京市场引领作用的战略方向。 生猪行业压力下降， 公司猪肉业务减亏。 猪肉业务方面， 公司紧抓猪肉产业链前端的 “种猪繁育销售” 和产业链后端的“精深加工” 与“熟食”， 提升猪肉板块经营效益。 24H1生猪行业景气度有所提升， 公司通过降本增效， 猪肉板块相比去年同期减亏。 盈利预测与投资建议公司作为大众酒龙头， 白酒业务表现稳定， 猪肉业务减亏， 此前持续拖累公司盈利表现的地产业务现已不再纳入公司合并报表范围。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.79/6.18/8.48亿元， 维持前值， 维持买入评级。 风险提示金标铺货不及预期， 白牛二和金标动销不及预期， 估值溢价风险