事件： 2022年 10月 27日， 公司发布 2022年三季度报。 公司 2022年前三季度实现营业收入 77.62亿元，同比下降 10.11%，归母净利润 18.10亿元，同比下降 5.78%，扣非归母净利润 18.05亿元，同比下降 13.44%。 点评： 常规业务保持增长，经营效率明显提升2022年前三季度，公司营业收入为 77.62亿元，同比下降 10.11%。营业收入的降低主要系 2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高。 扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长 18.45%。 三季度单季毛利率62.72%，同比提升 0.86pcts，销售费用率同比下降 0.92pcts，管理费用率同比下降 1.56pcts，财务费用率同比下降 1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。主要系公司在提升经营效率和控制库存采购方面有明显成效。 核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长1） 医疗器械版块在公司营业收入占比最大， 2022年前三季度实现销售收入 43.24亿元，同比下降 15.73%。扣除抗原业务影响， 该板块常规业务营业收入同比增长 42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收 67.17%。 心血管医疗器械业务已走出集采影响，核心业务回归研发创新驱动的可持续高速增长。 2）药品板块 2022年前三季度销售收入基本持平。 3）医疗服务及健康管理板块为公司创新性业务。 2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长 1.24%。 核心心血管器械研发成果显著， 完善医疗器械研发创新生态圈2022年前三季度，公司研发费用率 8.65%，同比提升 1.65pcts。 公司核心心血管器械研发取得显著成果。外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线。冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索，取得实质性进展。核心研发产品预计在 2023-2026年相继上市，公司的医疗器械研发创新生态圈不断完善。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为99.94/115.86/137.20（前值为 121.90（2022E） /139.84（2023E），调整系在经历集采后，公司经营发生了优化和调整） 亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58（前值为 29.15（2022E） /35.17（2023E），调整系营收预测调整引起归母净利润变化） 亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 集采所带来的降价风险、 产品研发不及预期的风险、 进入新领域带来的风险

2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%，归母净利润为8.73亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润为8.19亿元，同比增长0.44%。2022年第三季度单季度营业收入为4.71亿元，同比降低20.58%，归母净利润为1.25亿元，同比降低48.43%。三季度单季度业绩承压。 产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升 2022前三季度公司毛利率83.28%，同比降低1.67pcts；净利率为42.90%，同比降低5.48pcts。公司前三季度销售费用率22.79%，同比上升2.25pcts，预计是由于公司提高市场推广力度所致；管理费用率4.54%，同比上升0.01pcts，费用控制较好。2022年第三季度单季度毛利率81.61%，同比降低2.70pcts，主要是由于：1）公司产品结构调整，血液净化设备及透析粉液产品的收入占比持续提高，而这类产品毛利率水平不高；2）树脂、酒精等原材料的涨价也对毛利率降低有一定影响。 三季度业绩受终端需求影响，血液净化与重症领域现经营亮点 2022年第三季度公司营业收入4.71亿元，同比降低20.58%。从外因看，四川、贵州等公司业务量较大的地区终端需求下滑；部分医院资金紧张导致经销商进货及垫资能力受影响。从内因看，公司目前对组织架构和考核方式的改革也影响业绩。前三季度公司的血液净化设备和重症领域灌流器产品推广较快，血液净化设备销售收入突破1亿元；重症领域HA380销售收入突破1亿元，2022年新覆盖400多家医院，累计已覆盖800多家医院。 研发持续投入，产能布局进一步完善 公司前三季度研发费用率8.01%，同比上升2.62pcts。健帆科研楼预计2022年下半年可以投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等。公司多个产能项目投产使用：7月，金鼎产业园正式投产启用，提高血液净化产能。8月，生物材料项目竣工封顶，后续将引入高水准的树脂自动化生产线；珠海健福药物研发和生产基地建设项目（一期）已启动肾病专科用药相关产品的研发工作；新签订协议，投资建设“健帆集团医疗器械产业（血液净化设备）项目”，是血液净化设备及其配套产品生产基地。 盈利预测：考虑到疫情对公司业务开展的影响，我们相应下调未来三年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为31.57/40.86/53.11亿元（前值为36.01/48.70/65.89亿元），归母净利润分别为13.10 /17.22/22.71亿元（前值为16.36/22.16/29.93亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险

事件： 2022年 10月 24日，公司发布 2022第三季度报告： 2022第三季度实现营业收入 4.16亿元，同比增长 39.80%；实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 132.80%；实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比增长 131.02%； 前三季度经营活动产生的现金流净额 2.37亿元，同比增长 195.02%。公司业绩综合增长幅度超出市场预期。 点评： 超声与内窥镜增长趋势稳步向上，现金流水平改善明显2022年前三季度营业收入为 12.51亿元，较上年同期增加 3.11亿元，同比增幅 33.10%，营收增长主要系超声诊断设备和医用内窥镜业务营业收入增加所致。公司 2022年前三季度毛利率相比去年同期略微下降 1pcts，主要原因在于公司 2022前三季度国际业务收入占比有所提升所致。 2022前三季度经营活动产生的现金流净额为 2.37亿元，同比增长 195.02%，主要增长原因系超声和内镜两条产品线的盈利和积累现金能力比过去大幅增加，公司对应收账款的管理工作逐步加强， 公司定增融资 7.7亿元。 公司现金流水平改善明显。 国际超声市场增速加快，净利率同比增长维持高水平公司国际超声业务相比往年增速更快，高端彩超 60平台产品在国际市场取得较快增长。 2022年前三季度，公司超声收入约 8亿元， 同比增长约 20%。 软镜收入超过 3.3亿元，同比增长约 60%。硬镜收入约 0.4亿元，同比增长约 300%。从数据来看，公司超声与软镜业务收入均有较大幅度上涨，增长原因主要系超声和内镜产品线盈利能力增强。净利润方面，公司三季度的净利润增长幅度超 130个百分点，利润增速显著高于收入增速，净利率增长维持高水平。 新产品与高端产品线布局逐步增加，显现产品线规模效应2022年前三季度公司研发费用总额为 2.43亿元，同比增长 26.27%。 公司预计 2022底或 2023年初推出新一代高端超声平台。软镜产品线预计 2023年注册十二指肠镜。 硬镜产品线预计 2022底或 2023年初推出荧光硬镜，2023推出下一代硬镜平台。 镜下耗材方面将陆续推出止血夹等高端耗材。 随着公司新产品以及高端产品线布局的逐步增加，产品线规模效应逐渐显现，我们预计 2023年公司营业收入与高端医用耗材业务的拓展有望延续趋势。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.06/22.47/27.74亿元，归母净利润分别为 3.51/4.54/5.78亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险； 新产品获批及市场推广进度不及预期

公司发布 22年三季报，22q1-3收入 29.9亿，yoy+7%；归母净利 5.0亿，yoy+5%； 扣非归母净利 4.8亿， yoy+6%。单 22q3收入 10.1亿， yoy+2%， qoq+8%，归母净利 1.7亿， yoy+3%， qoq+3%； 扣非归母净利 1.7亿， yoy+1%， qoq+2%。 需求恢复循序渐进，成本仍有压力， 基本符合市场预期。 22q3收入环比回暖，盈利水平承压22q3公司收入环比较好增长，或反映疫情影响边际减弱需求较好复苏及出口改善。 22q1-3公司综合毛利率 28.5%， yoy-1.2pct；单 22q3毛利率 26.8%，yoy-1.6pct， qoq-2.6pct， 单季毛利率环比降低较多，我们推测主要反映能源成本继续上升（如煤炭、天然气），以及收入结构阶段变化。单季度毛利率降至近年较低水平，我们判断后续较大概率边际改善（驱动因素推测包括： 中硼硅模制瓶销售增速边际回升、 日化模制瓶等随宏观经济复苏销售增速向上等驱动收入结构优化，能源、纯碱等成本持续上行压力概率较小）。 22q3销售费用率yoy+0.6pct/ qoq+0.3pct 至 2.8%、管理费用率 yoy+0.9pct/ qoq+0.0pct 至 4.0%，或反映疫情影响背景下的阶段性偏多差旅成本及其他防疫成本；人民币贬值继续贡献较多汇兑收益， 22q3财务费用率为-2.0%， yoy-1.6pct/ qoq +0.7pct，部分对冲利润率压力。 整体看， 22q1-3公司归母净利率 16.6%， yoy-0.1pct；单22q3为 17.1%， yoy+0.1pct/ qoq-1.0pct。 资产负债表扎实有力， 存货周转有所放缓22q3末公司资产负债率 25.8%， yoy+0.4pct，几乎没有带息负债。 22q1-3公司应收账款、存货周转天数分别为 73、 131天， yoy 分别+6、 +22天。应收周转速度大致在合理区间，存货周转同比放缓较多，或源于原燃料采购价格提高致原燃料货值增加，同时需求恢复进程偏慢至产成品库存有一定增加（22q3末存货 yoy+42%/ qoq+8%至 12.0亿）。 22q1-3经营活动现金流净流入 2.0亿，为同期净利润之 40%（vs 21q1-3该比例为 86%）， 经营活动现金流偏弱或主要反映燃料等价格攀升背景下更前置的付款节奏，或偏阶段性。 22fy 或为公司再成长起点，维持前期业绩预测， 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力， 重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。我们判断 22fy 为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长（需求端一致性评价快速推进、集采稳步推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）），公司产品结构或持续优化，同时进一步强化公司药用玻璃领域竞争优势。 原燃料价格中枢后续或边际回落，我们亦看好公司传统产品利润率逐步回归。 维持前期业绩预测，预计公司 22-24年净利润为 7.9/9.9/11.8亿，yoy+33%/26%/20%， 维持公司目标价 36.45元（对应 23年 PE 22x）， 维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

公司发布 2022年三季报， 2022Q1-3实现营收 43.2亿元， yoy+43.43%；归母净利润 6.77亿元， yoy+21.99%；扣非归母净利润 6.01亿元， yoy+34.51%。 2022Q3实现营收 13.85亿元， yoy+28.76%；归母净利润 2.04亿元，yoy+4.86%，扣非归母净利润 1.88亿元， yoy+33.64%，扣非后归母净利率13.58%，同增 0.5pct，主要系去年同期政府补助为 6,581万元，今年同减5,215万元所致。 营收端， ①功能性护肤品终端：我们预计 2022Q3营收保持高增，渠道方面当前淘系&抖音平分秋色，近期抖音平台快速起量，根据抖音数据 22Q3润 百 颜 / 夸 迪 / 肌 活 / 米 蓓 尔 抖 音 销 售 额 分 别 实 现 同 增140%/52%/127%/206%，四大品牌抖音销售额合计同增 95%；产品方面各品牌均有大单品突破。②原料端：我们预计营收稳定增长，原料业务作为公司最早受益于研发进展的底层业务，四季度有望将保持较好表现。③医疗终端， 2022Q3预计逐步摆脱疫情影响，未来随着管线逐步清晰预计核心产品趋势向好。 成本端，2022Q1-3毛利率 77.23%，同降 0.56pct，其中 2022Q3毛利率 76.8%，同降 0.78pct。 费用端， 2022Q1-3期间费用率为 58.7%，同降 0.84pct，其中销售费用率46.98%，同增 0.59pct；研发费用率 6.42%，同增 0.04pct；管理费用率 6.31%，同降 0.38pct；财务费用率-1%。分季度看， 2022Q3期间费用率为 59.66%，同降 1.61pct，其中销售费用率 46.4%，同降 0.13pct；研发费用率 7.06%，同降 0.87pct；管理费用率 7.07%，同增 0.14pct；财务费用率-0.87%。 现金流方面， 2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额 1.16亿元，同降79.7%，投资活动产生的现金流净额-8.12亿元；截至 2022Q3货币资金 10.29亿元。 投资建议与盈利预测： 公司在整体宏观经济承压的大环境下各项业务依然保持稳定增长，费用率优化和盈利改善维持向好趋势。展望四季度，双十一期间随着化妆品板块品牌力提升有望实现体量高增&盈利能力优化，叠加原料&医疗终端板块逐步摆脱疫情影响进行向上通道，公司整体有望实现营收稳定增长&利润增速高于营收增速。未来，公司将持续提升研发实力、拓展研发边界，凭借领先的产业转化能力，发展新赛道、提升新产能，稳步推进“四轮驱动”发展战略，打造从原料到 C 端的全产业链平台型企业，持续向好。预计 22-24年净利润 10.5/13.8/17.5亿元，对应 PE 52/39/31X，维持“买入”评级。 风险提示： 新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险

国内超声诊断领军企业，超声业务增速显著 迈瑞医疗在超声领域拥有逾20年的发展历史，目前可以为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。公司超声业务在2021年首次超越进口品牌成为国内第二，并逐渐站稳市场地位。2022年上半年，公司包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%。 医疗新基建助力国内高增长，“瑞影云”赋能智慧医疗发展 医疗新基建驱动国内医疗器械市场迎来长期扩容，公司2022年上半年医学影像设备业务业绩受益有所提升。智慧医疗领域，公司2021年推出“瑞影云++”，该平台主要采用iSync多路影音同步直播技术和u-Link即时获取图像技术，全面满足超声远程质控、教学培训、远程会诊等智慧医疗场景，助力智慧医院建设。便携式彩超方面，迈瑞医疗近几年一直保持销售领先地位，公司高端便携式超声助力打开国外高端客户市场。 超声产品持续升级，不断突破多项关键技术 迈瑞医疗掌握高端域成像技术，通过搭建ZST+域光平台，公司在超声领域显著提高了成像速度和影像诊断准确性。2022年6月，公司承担的国家重点研发计划中的“多功能动态实时三维成像系统”项目通过验收，该项目克服了单晶面阵探头的材料、散热等难关，填补了国内在实时三维心脏超声领域的空白，推动国产高端设备全链条自主可控。2022年上半年，公司新推出POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等多种新产品。 持续加大研发投入，采用差异化营销策略 迈瑞医疗构建了全球领先的MPI医疗产品创新体系，可以促进开发管理流程优化、并以市场为导向进行产品的高效开发创新。2022年上半年公司研发投入为14.56亿元，同比增长25.01%。目前，公司已构建起基于全球资源的研发创新平台，并设立十大研发中心。公司产品营销模式因地制宜，国内市场以经销为主、直销为辅，北美市场以直销为主。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为306.83、372.92、449.99亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为98.49、119.46、144.26亿元，选取恒瑞医疗、药明康德、爱尔眼科和联影医疗作为可比公司，给予2022年PE为53倍，目标价为431元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险；行业政策变化风险；汇率波动风险；疫情影响风险

事件：公司发布 2022年三季报， 2022Q1-Q3实现营业收入 9.79亿元，同比+37.44%，归母净利润 1.76亿元，同比+100.71%，扣非净利润 1.55亿元，同比+143.47%，毛利率为 34.15%， 同比+4.66pct， 净利率为 18.83%，同比+5.49pct；单 Q3实现营业收入 3.37亿元，同比+29.97%，归母净利润 0.42亿元，同比+51.87%，扣非净利润 0.42亿元，同比+49.67%。 天然甜味剂业务延续高增长，持续夯实核心竞争力公司 22Q1-Q3植物提取业务实现收入 9.25亿元， 同比增长 33%，于总营收中占比 94%，其中天然甜味剂实现收入 6.16亿元，同比增长 47%，于植物提取业务营收占比 67%； 单 Q3植物提取业务实现收入 3.28亿元， 同比增长 25%， 天然甜味剂业务实现收入 2.28亿元，同比增长 48%。 订单方面，公司加快推动与大客户芬美意的合作进度， 22Q1-Q3对其实现销售收入 6376万美元， 未来仍有约 1.63亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系， 2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，通过技改、工艺优化等手段，进一步提升产能及效率，加强期间费用率管控，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%。政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦 cannabis 合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，美国总统拜登亦于 10月 6日发布声明表示将对联邦层面 cannabis 合法化事项进行行政审查，联邦层面 cannabis 合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。 我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%， 归母净利润为 2.56/3.91/5.94亿元，同比增长 115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险

2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与评级 2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

立足自主研发和技术创新，构建超声+内镜两大核心业务平台 开立医疗是国内领先的超声及软镜企业，产品布局持续丰富。在超声设备领域，公司是国内较早研发并全面掌握彩超主机及探头核心技术的企业之一；在内窥镜领域，公司产品全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场，已在高端镜种领域实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。公司2022年上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%，归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%。 医疗设备贴息贷款政策加速落地，促进各级医疗机构设备采购需求提升 近日，国家卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，预计贷款覆盖包含公立和非公立医疗机构在内的诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，每家医院贷款金额不低于2000万元。我们认为，医疗设备财政贴息贷款的推进，有望促进医疗机构积极采购国产设备，从而加速优质的国产设备进入各级医院投入使用。 超声产品序列完备，高端彩超持续发力 开立医疗拥有自主研发生产的超声影像产品20余款，产品全面覆盖临床应用的各个领域。2017年起，公司相继推出S50、S60系列高端彩超，并衍生出妇科专用彩超P60系列产品，成为国内少数拥有高端彩超的厂家之一，在三甲医院的装机量不断提升。公司拥有覆盖不同应用场景的台式及便携式超声，以 P40/P20 系列为代表的中端台式机，以 P10/S12 系列为代表的低端台式机，以 X/E 系列及 S9 系列为代表的便携机，形成了完备的高、中、低不同档次的产品序列。 软镜产品引领国产化浪潮，硬镜产品完善平台型布局 软镜技术壁垒较高，国内软镜市场以奥林巴斯为代表的进口企业主导，国产设备在持续迭代的发展历程中，产品品质持续优化，公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。2022年上半年公司内窥镜实现收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司立足中国二级医院以下市场，凭借更高性价比在基层医疗市场快速渗透，同时在三级医院以高端产品实现进口替代，加速追赶提升市场占有率。 盈利预测：随着公司进一步打开超声和内镜市场，我们相应调高盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.10/22.82/27.85亿元（前值为18.06/22.47/27.74亿元），归母净利润分别为3.53/4.66/5.83亿元，（前值为3.51/4.54/5.78亿元），维持“买入”评级。 风险提示：技术创新和研发失败的风险、营销团队稳定性风险、受新冠疫情影响的经营风险、市场竞争风险、政策风险

事件： 10月 12日，公司宣布，在全球 3期 ALPINE 试验的一项终期分析中，经独立评审委员会（IRC）及研究者评估，泽布替尼对比伊布替尼，取得无进展生存期（PFS）的优效性结果。 泽布替尼在 CLL 二线治疗中 ORR 和 PFS 终点均优于伊布替尼， 具有较高的临床获益ALPINE 是一项随机、全球 3期临床试验，旨在评估泽布替尼对比伊布替尼，用于治疗既往经治的复发或难治性 CLL/SLL 患者的效果。 2022年 4月， 百济神州更新的 ALPINE 试验最终缓解评估数据显示泽布替尼组对比伊布替尼组 ORR 80.4% vs 72.9%（p=0.0264），泽布替尼 ORR 优于伊布替尼。 2022年 10月更新的终期分析显示泽布替尼 PFS 优于伊布替尼。此外， 泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。 目前 PFS 和 ORR 两个终点经 IRC 评估的终期分析结果均确认优效。考虑到阿卡替尼在和伊布替尼在ELEVATE-RR 试验中 PFS 和 ORR 展现出非劣结果。目前， 在 CLL 适应症上积累的临床试验数据提示泽布替尼可能是已上市的三款 BTKi 中 BIC 产品，我们预计显著的临床获益将大幅提高泽布替尼 CLL 适应症获批的可能性。 CLL/SLL 全线治疗适应症若成功获批，将有力促进泽布替尼销售放量泽布替尼已在包含美、中、欧等在内的多个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线 MCL、 WM 及二线 MZL 三项适应症。 目前，公司在美国递交用于治疗成人 CLL/ SLL 患者的新适应症上市许可申请正在审评中， FDA 对该项申请做出决定的目标时间为 2023年 1月 20日。我们预计泽布替尼用于治疗 CLL/SLL 的新适应症有望于 2023年 1月获批上市。 目前， 泽布替尼处于快速放量阶段，预计 CLL/SLL 适应症获批上市将大幅提升销售额。 2022H1泽布替尼收入为 2.33亿美元，同比增长 261.3%。 CLL是美国成人最常见的白血病类型，占新发病例 25%， 2021年美国新发 CLL病例超 2.1万例， 适用人群较大。 预计 CLL 全线适应症获批后将有力促进泽布替尼的销售放量。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2022至 2024年营业收入为 96.65亿、 127.84亿、 170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、 -66.77亿、 -36.93亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示： 审批进度不及预期，获批后放量不及预期， 在研管线进度不及预期

国际医学于2022年10月10日发布《关于公司下属医院获准开展常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术的公告》，公司旗下西安高新医院获陕西省卫生健康委员批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。 点评 公司获得开展试管婴儿IVF/ICSI资质，辅助生殖团队实力雄厚设备完备 高新医院下设生殖医学平台--辅助生殖医学中心具备最大4万例IVF周期运行容量，其技术团队由国内辅助生殖领域知名专家黄艳组成，团队成员均来自于国内知名三甲医院。设备配置上，公司辅助生殖中心已配置国内外先进的辅助生殖专科诊疗设备，包括丹麦IVFtech工作站，德国MTG激光破膜系统，澳大利亚Cryologic玻璃化冷冻解冻系统，各式日本ASTEC培养箱等高精尖设备，软硬件实力突出。 高新医院为陕西首家获准IVF资质的非公立医疗机构，助力填补区域辅助生殖需求 截至2020年12月31日，全国范围内获准开展试管婴儿技术的医疗机构共411家，其中公立机构367家，非公立机构44家，主要集中在东部、南部一线城市。陕西省内IVF资质稀缺，截至2022年6月30日，陕西省仅4家辅助生殖机构具有IVF资质，全部为公立医疗机构，其中仅西北妇女儿童医院一家医疗机构具备三代IVF牌照。公司作为陕西首家具有IVF资质的民营医疗机构，有望为当地提供差异化辅助生殖医疗服务需求。 公司特色专科布局进一步完善，中远期空间广阔 公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，此次获准开展IVF/ICSI，是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司进一步打造全生命周期医疗服务平台，为公司业绩带来新增量。后续康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 盈利预测 国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，此次获准开展试管婴儿技术，将进一步优化业务结构，催化公司业绩新增量。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别30.12/45.72/60.26 亿元；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07 亿元（不考虑公允价值变动收益），当前市值对应7.15/4.71/3.57X PS，维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情反复风险

全面布局光电医美领域， LC-580体外冲击波获证丰富医美解决方案公司于 2019年开始布局医美产品，开拓院外医疗市场。 公司分别于 2020年 11月、 2021年 6月收购京渝激光、为人光大，形成了以激光治疗系列产品为核心的皮肤医美整体解决方案。2022年 8月 31日，公司获得 LC-580体外冲击波治疗仪医疗器械注册证新批件，进一步丰富公司医美解决方案。 LC-580体外冲击波治疗仪能够促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉与结缔组织，可用于各级医疗机构的皮肤科、整形美容科等科室。 光电医美市场规模不断扩大，深圳发改委新政有望促行业发展光电医美设备又被称为能量源设备，是指通过激光、射频、超声等能量对皮肤的作用以达到美容效果的设备。近年来，受益于轻医美项目的流行，激光美容产品得到医美机构的青睐。 2022年 7月 6日，深圳发改委制定《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》指出将鼓励发展医疗美容产业，其中包括支持电子类医美产品，积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备， 水光仪、内窥镜等医疗器械。 对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个品种分别给予最高 300万元、 500万元一次性奖励。 光电医美领域产品丰富，抗衰新科技智能冲击波抗衰系统上市公司现有产品聚焦于激光、超声、冲击波等高能量源医美设备，主要产品包括调 QNd:YAG 激光治疗机、半导体激光治疗仪、强脉冲光治疗仪、红蓝光治疗仪、光子治疗仪等，基本满足祛斑/祛痘/祛疤等皮肤治疗、脱毛/美白等基础美容、嫩肤/紧致/塑形等抗衰老等医美需求。 2021年底，公司新产品冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统（简称：冷拉提）获得 NMPA 认证，该系统的核心技术为超脉冲转换阀，围绕该技术公司已取得十项专利。冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统有改善皮肤弹性、活化肌肉和结缔组织、改善代谢活性、促进新血管和胶原蛋白的形成等功能，可以缓解皮肤受热刺激或其他损伤导致的凝固、粘连、结节、疤痕等问题，具备非创伤、无植入、皮肤无升温等特点。 盈利预测： 随着公司新产品获批销售，小幅上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为 10.41/13.95/18.58亿 元 （ 前 值 为10.31/13.65/17.98），归母净利润分别为 2.53/3.37/4.48亿元（前值为2.51/3.33/4.37），维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

事件： 8月26日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入15.54亿元，同比增长30.80%，归母净利润为7.48亿元，同比增长20.64%，扣非归母净利润为6.99亿元，同比增长19.52%。2022年Q2单季度营业收入为8.57亿元，同比增长40.63%，归母净利润为4.13亿元，同比增长22.60%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比增长21.00%。 点评： H1业绩超预期，三大业务板块高速增长 2022年H1公司实现营收15.54亿元，同比增长30.80%，实现高速增长。其中，肾科领域血液灌流器系列产品实现销售收入10.71亿，同比增长 34.75%；血液透析粉液实现营业收入3236万元，同比增长54%；危重症领域的产品实现销售收入1.08亿元，同比增长64.41%，均实现高速增长。公司销售费用为3.04亿元，同比增长38.80%；管理费用为6269万元，同比增长34.02%；研发费用为9982万元，同比增长95.09%，占公司营收的6.42%。 多项产品研究结果发表，全球应用逐步推广 2022年H1，公司血液灌流器HA130多中心RCT文章正式发表，结果表明HA130吸附的加入不仅可以减少因尿毒症毒素滞留引起的并发症，且尽早应用可能能够预防此类并发症。同时，公司HA血液灌流器专家共识正式发表，肯定了公司HA血液灌流器在慢性肾脏病领域的应用前景。各项科研结果的发表，有利于公司HA树脂血液灌流器在全球范围的推广应用。 此外，中国医学论坛报社携手公司发起“领航计划--规范引领高质启航·血液灌流规范化诊疗项目”，旨在通过在全国范围内筛选并建设多个血液灌流规范化诊疗示范中心，开展血液灌流规范化治疗的真实世界研究及系列学术推广活动，推动我国血液灌流技术的可持续创新发展。 研发投入加大，产品种类进一步丰富 2022年H1，公司研发投入为9982万元，同比增长95.09%，。公司新增3个产品注册证，新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，共24个品规，覆盖了该产品的市场通用规格，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类，并与血液灌流器等产生协同作用。同时，公司新增3个不同配方的血液透析粉液，能更全面地满足多样化的透析治疗需求。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为36.01/48.70/65.89亿元，归母净利润分别为16.36/22.16/29.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；临床试验进度不及预期；产品价格下降的风险

事件：公司发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予 1200万股限制性股票，约占公告时公司股本总额7.3亿股的1.64%，其中首次授予1150万股，预留授予50万股，授予价格为5.66元/股。 深度绑定核心业务骨干，提升员工积极性，彰显对未来发展信心 公司此次激励计划首次授予激励对象总人数为74人，包括公告时于公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干。业绩考核方面，本次激励计划业绩考核目标为以2021年营业收入为基数，2022年、2023年和2024年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元。我们认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩稳健增长提供保障。 替糖行业隐形冠军，天然甜味剂业绩高增，国内市场开拓成效显现！ 公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；国内市场公司亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22H1公司天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面医用大麻合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化持续推进。我们认为，随着美国工业大麻相关法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

事件：美亚光电披露半年度报告。2022年上半年公司实现营收9.04亿，yoy+10.19%；归母净利润3.24亿，yoy+30.24%；扣非后归母净利润3.00亿元，yoy+27.49%；销售毛利率51.42%，yoy-0.5 pct; 销售净利率35.86%，yoy+5.52pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29%/4.69%/-5.49%/4.74%，财务费用同比-1831.80%，主要系公司汇兑收益增加所致（截止2022年6月30日，对于公司各类金融资产和金融负债，如果人民币对美元、港币、澳元及欧元升值或贬值10%，其他因素保持不变，则公司将减少或增加净利润约7515万元）。 2022Q2：公司实现营收5.02亿，yoy+6.72%，归母净利润2.11亿，yoy+48.65%，扣非归母净利润1.94亿，yoy+42.19%，销售毛利率52.65%，yoy+0.75pct；销售净利率41.93%，yoy+11.83pct。 点评： 1、主营色选机收入同增14.06%，行业龙头海内外业务同回暖 ！ 22H1，公司色选机收入约5.36亿，同比+14.06%，毛利率47.70%。公司通过对海外市场策略的积极调整，公司上半年出口呈现较好恢复发展，境外营收较上年同期增长31.42%，色选机出口回暖明显。 2、CBCT持续放量，出海战略规划清晰！ 1）公司采取创新销售模式，布局直销、经销、电商平台，构建海内外、线上下互补的营销体系，6月初举办的网上团购节活动中实现1519台订单的销售佳绩，再创单次团购历史新高。2）22H1，医疗设备目前主要包括口腔CBCT、口腔数字印模仪（即口内扫描仪）及耳鼻部CT 等，其中口腔CBCT广泛应用于口腔种植、口腔正畸、牙体牙髓治疗等各类临床应用，公司医疗设备已经在多个国家和地区实现口腔CBCT的出口销售 3、 完善工业检测产品矩阵，做好技术预研与产品储备 ！ 目前，公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。 盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为6.22/7.35/9.00亿，对应PE分别为37/32/26X，维持买入评级！ 风险提示：市场竞争风险；国内外经济环境变化的风险；核心人才流失的风险等