事件公司发布2022年年报。2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%，实现扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。其中，2022Q4，公司实现营收62.11亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%，实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。 投资要点u衣柜及配套家具产品延续较快增速，直营渠道表现较为靓丽。营收端，2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%/2.83%。净利端，2022年公司实现归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/26.41%。分产品看，2022年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%。2022年公司年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门毛利率分别为34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比-0.33、-0.41、+0.80、+2.56pct。分渠道看，1）经销渠道，2022年经销商渠道实现营收175.82亿元，同比增长12.13%，收入占比78.2%。 经销商门店较期初净增140家至7615家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增9、20、35、11、65家至2210、2479、1056、816、1054家），单店提货额为230.9万元，同比增长10.07%，我们认为主要是整装大家居模式带动单店提货额增长所致。其中，整装大家居方面，在欧派、铂尼思整装大家居发力下，公司整装渠道业务预计表现较好。欧铂丽2022年实现营收18.41亿元，同比增长29.13%，增速较快；2）直营渠道，2022年直营渠道实现营收7.06亿元，同比增长20.12%，收入占比3.14%，直营店较期初净增11家，单店销售额为1216.4万元，同比下降2.66%；3）工程业务方面，2022年公司大宗渠道业务有所改善，实现营收34.95亿元，同比减少4.85%，收入占比15.55%；4）2022年公司其他渠道实现营收2.18亿元，同比增长6.5%，收入占比0.97%。2022年公司经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其它渠道毛利率分别为30.72%/55.45%/27.87%/41.60%，同比+0.41/-8.67/-2.92/+12.64pct。 uQ4毛利率同比改善，Q4费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降0.01pct至31.61%，其中2022Q4毛利率同比增长1.51pct至30.49%。费用率方面，2022年公司期间费用率同比增长1.12pct至17.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比+0.69/+0.40/+0.56/-0.54pct，销售费用增加主要系广告宣传费、职工薪酬增加所致。Q4公司期间费用率同比下降0.49pct至16.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.84%/5.64%/5.88%/-0.60%，同比-0.05/+0.09/-0.55/+0.02pct。综合影响下，2022年公司销售净利率为11.93%，同比下滑1.1pct，2022Q4净利率同比增长2.06pct至11.19%。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为24.10亿元，同比减少40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 投资建议：公司通过“欧派”和“铂尼思”继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务有所改善，整装大家居业务高歌猛进。考虑到公司力争2023年营业收入、净利润均实现同比增长10%-15%，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为259.79/299.05/343.61亿元，同比增长15.6%/15.1%/14.9%，归母净利润31.46/36.56/42.33亿元，同比增长17.0%/16.2%/15.8%，对应公司EPS分别为5.17/6.00/6.95元，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险等。

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比-24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比-43.01%。其中Q4营业收入12.07亿元，同比-29.13%；归母净利润1.13亿元，同比-39.98%。 投资要点公司业绩符合预期，验收滞后影响营收：2022年公司营业收入及利润的下降主要系项目施工进度受阻，验收时间滞后。公司采用终验法确认收入，公司业务主要为乙烯炼化核心设备，通常订单周期在1-2年，叠加2022年乙烯炼化行业景气度下行，重点项目的批复进程延后，致使公司业绩承压。 2023年订单开门红，在手订单充裕业绩显著反转：根据公告，2022年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元，叠加近期公告的公司子公司卓数与振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上。振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。截止2023年4月24日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德气体建立合作，从设备制造往EPC总包拓展，订单规模有望数倍放量：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX项目，双方决定建立长期合作关系。本次合作的EDHOX（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，公司原先在乙烯环节主要从事核心裂解环节的设备制造，借助与林德合作，公司拥有完整的乙烯炼化总包工艺流程，单个订单规模有望扩展至百亿级，公司业绩规模预期实现高增长。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，且公司通过与林德气体达成全球战略合作，从设备制造往EPC工程总包突破，公司订单规模量级有望实现高增长，基于此我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元，归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元，公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.04元和6.41元，维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告，2022 年公司实现营收16.07 亿元，同比增长29.48%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长7.84%，实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比下降7.14%。其中，2022Q4，公司实现营收4.86 亿元，同比增长28.0%，实现归母净利润0.48 亿元，同比增长19.11%。2023年Q1 实现营收4.33 亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长19.24%。 投资要点 23Q1 业绩表现较好，无菌包装稳步增长。2022 年公司实现营收16.07 亿元，同比增长29.48%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长7.84%。分产品看，公司2022年液态奶无菌包装、非碳酸软饮料无菌包装营业收入分别为15.75、0.27 亿元，同比+30.86%、-14.85%。量价拆分来看，无菌包装生产量为116.75 亿包，同比增长34.64%，销售量为114.77 亿包，同比增长32.32%，客单价为0.14 元/包，同比下降1.99%。公司扩产全面推进，为之后发展厚植动能。伴随新产线产能的持续爬坡放量，公司产能由期初的105 亿包增至期末的180 亿包，增幅达到71.43%。根据益普索的研究报告，2022 年公司占中国无菌包装市场销售量的10.1%，占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达到13.3%。公司与下游知名液态奶和非碳酸软饮料生产商建立了长期良好的合作关系，2022 年公司大客户伊利产生销售额12.01 亿元，同比增长38.36%，占年度销售总额比例同比增长4.4pct 至74.69%。2023 年Q1 实现营收4.33 亿元，同比增长23.89%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长19.24%。 毛利率受原材料价格上涨及运费调整影响，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降10.06pct 至17.23%，主要系运输费调整至营业成本以及原材料价格上升所致。2023Q1 毛利率同比下降1.22pct 至18.97%，若剔除运费调整的影响，毛利率同比下降7.16%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计5.19%，同比下降5.46pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为1.31%/3.26%/0.63%/-0.01%，同比-3.46/-2.04/-0.04/+0.08pct，综合影响下，2022年公司净利润率为10.54%，同比下降2.12pct。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/5.85%/0.64%/-1.87%，同比-2.36/+2.58/-0.04/-2.01pct。综合影响下，2023Q1 公司净利润率为9.67%，同比下降0.37pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为-0.31 亿元，同比下降139.01%，其中Q4 单季度为-1.03亿元，同比下降276.90%，主要系原材料采购增加所致。2023Q1 公司经营活动现金流净额为-1.88 亿元，同比下降1015.35%，主要系未进行票据贴现、现金流入减少及产量增加购买原材料增加。 投资建议：考虑到公司作为内资无菌包装龙头企业，其产品力领先、与优质客户伊利、新希望等知名液奶生产商合作关系稳定，有望在国产替代与增量消费的双轮驱动下持续拓展市场份额。我们预测公司2023-2025 年营业收入为20.53、25.82、32.21 亿元，同比增长27.7%、25.7%、24.7%，净利润分别为2.25、2.90、3.67亿元，同比增长33.0%、28.7%、26.6%，每股收益分别为0.54、0.69、0.87 元， 首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；客户拓展不及预期等。

事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收6.23 亿元，同比增长8.25%，实现归母净利润1.36 亿元，同比增长65.89%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长24.45%。其中，2022Q4，公司实现营收1.68 亿元，同比增长1.62%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增长78.44%，实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长26.71%。 投资要点u 镜片业务疫情下韧性尽显，离焦镜销售高速增长。分产品看，公司2022 年镜片、原料、成镜、镜架、其他业务营业收入分别为4.78、0.89、0.48、0.03、0.04 亿元，同比+5.63%、+44.94%、-12.63%、-8.05%、+61.38%。其中，“轻松控”系列产品销售额为7857.04 万元，同比增长170.56%，占镜片收入业务比重为16.44%。 同时，根据2022 年11 月24 日发布的六个月临床研究随访情况显示，“轻松控Pro”近视管理效果显著。分渠道看，公司2022 年直销、经销、直营电商、直营门店营业收入分别为3.95、1.78、0.48、0.02 亿元，同比+14.21%、+1.96%、-9.03%、-13.39%。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。展望23 年，公司将推动直销客户来提升合作客户头部门店的销售占有率，以及通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。截至目前，公司全部产品线合计共有18 款SKU，覆盖1.60、1.67、1.71 三个折射率。 其中，零售渠道端中“轻松控”有4 款SKU，“轻松控Pro”有6 款SKU，价格带覆盖范围广（1500-3000 元+）、行业交付速度最快（97%以上的单光镜片订单可以在5 小时内交付）。医疗渠道中有8 款SKU，公司已于2022 年基本完成团队组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 2022 年毛利率受原料业务影响有所承压，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降2.22pct 至53.97%，主要系原料业务毛利率大幅下滑7.65pct。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计30.75%，同比下降2.22pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为16.20%/11.28%/3.59%/-0.32% ， 同比-3.19/-2.04/+0.49/-0.33pct，综合影响下，2022 年公司净利润率为23.76%，同比增长7.83pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为1.47 亿元，同比增长2.74%，其中Q4 单季度为0.57 亿元，同比下降30.06%。 投资建议：考虑到公司深耕镜片行业多年、镜片产品品种齐全、研发设计等工艺保持行业领先地位且渠道布局优势明显，看好后续离焦镜产品有望在零售渠道及医疗渠道持续发力。我们预测公司2023-2025 年营业收入为7.64、9.15、10.88 亿元，同比增长22.6%、19.8%、18.9%，净利润分别为1.65、1.97、2.33 亿元，同比增长21.2%、19.4%、18.1%，每股收益分别为1.23、1.47、1.73 元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新品表现不及预期；渠道拓展不及预期等。

事件一： 公司子公司卓数收到了振华石油化工有限公司采购订单， 其中 30/67万吨/年 PO/SM 主装置及其配套模块化设计制造安装 EPC 总承包合同订单金额为人民币335,600万元（含税）； 40万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装 EPC 总承包合同订单金额为 213,400万元； 26万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装 EPC总承包合同订单金额为 144,600万元， 合计总金额为 693,600万元人民币， 占公司2021年度经审计营业收入的 177.81%。 事件二： 公司与德国林德气体于 4月 15在苏州签署《关于 EDHOX?技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》 ， 本着“绿色创新、 公开透明、 合作共赢、 共同发展”的原则， 就落地中国境内第一个全球合作 EDHOX?项目， 双方决定建立长期合作关系。 投资要点2023订单开门红， 乙烯订单有望接力放量： 公司子公司卓数本次与振华石油签订的订单总额约 69亿元， 占公司 2021年经审计营业收入的 177.81%。 公司 2019、2020、 2021年营业收入分别为 13.95、 27.28、 39.01亿元， 本次单个订单已超过公司历年营收峰值。 截止 2023年 4月 16日， 南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、 中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、 中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、 独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段， 公司乙烯订单有望陆续放量。 与林德达成合作， 新工艺打开新市场： 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商， 专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案， 具备提供成套 EPC 工程和交钥匙工程的能力。 本次合作的EDHOX?（乙烷氧化脱氢制乙烯）， 是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术， 传统的乙烷蒸汽裂解技术， 其裂解炉操作温度高达 870° C。 而根据乙烷氧化脱氢的原理， EDHOX 技术的操作温度可控制在 400° C 甚至更低， 降低了投资及生产成本， 工艺产出的高纯度副产品 CO2可储存和用于下游工艺， 可极大程度降低 CO2排放。 本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场， 可触达市场空间大幅增长。 投资建议： 公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头， 2023年-2025年为乙烯扩产高峰， 公司受行业景气度向上， 乙烯设备订单在 2023-2024年确定性强， 我们 预计公司 2023-2024年营业收入分别为 47.94亿元、 57.31亿元， 归母净利润分别为 4.04亿元和 5.05亿元， 公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.24元、2.00元和 2.49元， 维持“增持-A”评级。 风险提示： 乙烯产能扩张不及预期、 公司新接项目订单不及预期、 丙烯工艺包市场开拓不及预期

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年实现营收 1.98亿元， 同比-2.41pct， 实现归母净利润实现 0.39亿元， 同比-25.95pct， 扣非净利润 0.37亿元， 同比-27.99pct。 其中 2022年 Q4单季度实现营收 0.48亿元， 同比-5.44pct， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比+13.63pct。 激光振镜控制系统龙头， 拓展伺服控制系统业务： 2022年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品， 全年共计 1.46亿元， 同比-0.85pct， 占总收入的 73.79%，毛利率 70.76%， 增长速度较慢原因主要系 22年疫情导致公司新产品发布延期， 继而导致部分收入延期， 且消费电子行业景气度下滑， 导致相关收入降低。 公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率， 为国内振镜控制系统龙头。 伺服控制系统产品逐步开拓， 全年实现收入 105.11万元， 伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同， 主要应用于宏加工， 市场空间更大。 高端振镜硬件逐步突破， 协同软件打开市场： 公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面， 开发了高精度电机编码器自动校正技术， 大幅提高振镜电机位置测量精度， 提升产品质量。 公司的 Invinscan、 G3系列振镜， 部分性能指标已达到国外同类产品水平。 高端振镜目前国产化率不足 20%， 且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。 公司推进硬件配合软件进行协同销售， 市场开拓难度相对较低， 伴随公司高精密振镜产能逐步投产， 有望带来新增长极。 短期扩张导致净利率下滑， 23年有望修复： 公司 2022年毛利率为 60.46%， 同比+0.94pct， 净利率 19.63%， 同比-6.32pct。 净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct， 管理费用率同比+2.36pct 所致。 原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、 新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。 22年下半年为公司上市时期， 扩张速度较快导致当期费用率较高， 后续有望回归正常。 根据公司一季报， 公司 23年 Q1净利率回升至 25.47%， 主要系公司当期获得 300余万政府补助所致。 股权激励彰显信心， 绑定核心员工。 公司 2月初发布公告， 拟向激励对象授予 130万股限制性股票（占股本的 1.27%） 。 首次授予 120万股， 授予人数 54人， 占员工总数的 16.93%， 包括副总 1人、 中层和核心技术骨干 53人。 业绩考核目标为2023-2025年收入同比增速分别为 20.0%、 30.0%、 29.5%， 或利润同比增速分别为 15.0%、 20.0%、 19.6%。 公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定， 建立利益共同体， 提振信心。 投资建议： 公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头， 充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品， 高端领域替代空间大， 长期逻辑清晰。 我们预测公司 2023年至 2025年营收分别为 2.77、 3.68、 4.75亿元， 同比增速分别为 39.9%、 33.1%、28.9%； 归母净利润分别为 0.68、 1.00、 1.35亿元， 同比增速分别为 74.5、 46.3%、35.1%。 对应 4月 14日股价， 预计 2023年至 2025年动态 PE 分别为 47.1、 32.2、23.8倍， 首次覆盖给予增持-A 建议。

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年第一季度报告， 2022年公司实现营收43.06亿元， 同比增长 1.61%， 实现归母净利润 3.33亿元， 同比下降 26.1%， 实现扣非归母净利润 2.96亿元， 同比下降 25.46%。 其中， 2022Q4， 公司实现营收11.69亿元， 同比增长 0.80%， 实现归母净利润 1.14亿元， 同比下降 22.23%。 2023年 Q1实现营收 10.79亿元， 同比增长 4.27%， 实现归母净利润 0.91亿元， 同比增长 33.70%投资要点云平台服务延续较快增速， 智能家居产品收入同比增速有所放缓。 分产品看， 1）2022年公司智能摄像头实现营收 29.03亿元， 同比下降 1.2%， 销售量为 1712万台， 同比下降 4.71%， 客单价为 169.54元/台， 同比增长 3.66%， 毛利率同比增长0.2pct 至 31%； 2）智能入户实现营收 3.38亿元， 同比增长 1.04%， 销售量为 65.49万台， 同比增长 0.35%， 客单价为 516.42元/台， 同比增长 0.69%， 毛利率同比增长 1pct 至 32.6%。 根据洛图科技线上数据统计， 2022年人脸识别门锁线上销量同比增长 100%， 市场份额从 2021年 1月的 3.2%增至 2022年 12月的 13.5%； 3）配件产品实现营收 2.26亿元， 同比下降 22%， 毛利率同比增长 0.5pct 至 14.4%； 4） 其他智能家居实现营收 1.3亿元， 同比增长 33.6%， 毛利率同比增长 0.2pct 至31.5%。 公司发布智能扫地宝 RS2、 儿童陪护机器人萤宝 RK2等多款服务机器人； 5） 云平台服务实现营收 6.7亿元， 同比增长 24.57%， 毛利率同比下降 1.85pct 至72.43%， 其中 C 端用户增值服务收入实现 3.67亿元， 同比增长 25.29%， 月活跃人数 4394万名， 同比增长 24.45%， 付费用户 227万名， 同比增长 12.94%,客单值 162元/名， 同比增长 10.94%， B 端开发者客户服务收入实现 3.03亿元， 同比增长 23.71%。 云平台服务收入实现同比增长， 主要系公司的设备接入数和用户数量不断增加、 平台能力和云服务产品的不断强化， C 端的云增值服务与智能家居产品紧密结合增强了用户使用粘性， B 端的开放云服务进一步赋能行业开发者客户驱动营业收入的不断增长。 境外收入增速表现亮眼， 线下渠道持续拓展。 分地区看， 1） 公司 2022年境内实现营收 30.55亿元， 同比下降 7.41%， 毛利率同比增长 1.27pct 至 35.88%。 公司积极拓展直营旗舰店、 经销商专卖店、 下沉市场通过堡垒店， 以及开拓五金渠道为智能锁新品做新渠道适配； 2） 境外实现营收 12.12亿元， 同比增长 34.81%， 主要系公司持续开拓新区域和新客户， 持续构建多层次的海外渠道架构所致， 毛利率同比增长 1.07pct 至 38.17%。 截止 2022年末， 公司在 KA 渠道， 包括大型 3C 数码和家电连锁店、 家居建材连锁店、 五金电工连锁店等的入驻规模已经超过万家23Q1毛利率明显改善， 经营性现金流显著增长。 盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比增长 1.53pct 至 36.42%， 其中 Q4毛利率同比增长 3.32pct 至 37.39%， 主要系公司毛利率较高的云平台服务营收占比提升所致。 2023Q1公司毛利率同比增长 6.23pct 至 41.12%， 盈利能力明显提升， 主要系收入结构优化推动毛利率提升。 费用率方面， 2022年公司期间费用率合计 29.34%， 同比增长 0.4pct， 其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 12.6%/3.42%/14.00%/-0.68% ， 同 比+1.87/+0.21/+2.43/-0.83pct， 综合影响下， 2022年公司净利润率为 7.73%， 同比下降 2.91pct。 2023Q1期间费用率为 29.85%， 同比增长 0.91pct， 其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 为 12.85%/3.23%/14.91%/-1.14% ， 同 比+1.62/-0.26/+1.6/-2.04pct， 综合影响下， 2023Q1公司净利润率为 8.45%， 同比增长 1.86pct。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为 7.36亿元， 同比增长 154.48%， 其中 Q4单季度为 4.64亿元， 同比增长 197.35%， 主要系公司推进精益管理， 积极调整备货策略， 购买商品支付的现金相应减少所致。 2023Q1公司经营活动现金流净额为 0.66亿元， 同比增长 785.58%。 投资建议： 考虑到公司兼具“智能家居+物联网云平台” 的双主业， 为业内少有的从硬件设计研发制造到物联网云平台， 具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。 随大模型技术持续迭代升级， 公司有望持续受益。 我们预测公司 2023-2024年营业收入为 54.69、 67.93、 83.91亿元， 同比增长 27.0%、 24.2%、 23.5%， 净利润分别为 5.39、 6.95、 8.85亿元， 同比增长 61.8%、 29.1%、 27.3%， 每股收益分别为 0.96、 1.24、 1.57元， 首次覆盖， 给予“增持-B” 建议。 风险提示： 市场竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道拓展不及预期； 云平台服务的数据安全及个人信息保护风险等。

事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 75.13亿元， 同比下降10.27%， 实现归母净利润 5.93亿元， 同比增长 2.75%， 实现扣非归母净利润 5.41亿元， 同比增长 1.52%。 其中， 2022Q4， 公司实现营收 22.47亿元， 同比下降18.50%， 实现归母净利润 1.70亿元， 同比下降 32.57%， 实现扣非归母净利润 1.51亿元。 投资要点2022年受地产及疫情影响业绩承压， 直营电商及家装渠道表现较好。 2022年公司实现营业收入 75.13亿元， 同比下降 10.27%， 归母净利润 5.93亿元， 同比增长2.75%。 单季度看， 公司 Q4实现营收 22.47亿元， 同比下降 18.50%， 实现归母净利润 1.70亿元， 同比下降 32.57%。 单季度看， 2022Q4公司实现营收 22.47亿元， 同比下降 18.50%， 实现归母净利润 1.70亿元， 同比下降 32.57%， 实现扣非归母净利润 1.51亿元。 分产品看， 公司 2022年卫生陶瓷、 龙头五金、 浴室家具、浴缸浴房、 瓷砖、 定制橱衣柜、 其他品类及配件营业收入分别为 35. 10、 20.70、8.08、 4. 13、 5. 12、 1.05、 0.58亿元， 同比-6.01%、 -8.04%、 -12.57%、 -26.21%、-17.98%、 -42.91%、 +7.87%。 分渠道看， 1）零售渠道实现营收 30.6亿元， 同比下降 12.12%， 主要系疫情冲击线下零售。 截至 2022年底， 公司终端门店网点合计 13378家， 同比增长 1326家（增加的网点类型主要为家装店及乡镇店）， 线下渠道加快下沉渠道， 扩大销售覆盖范围； 2）电商渠道实现营收 15.08亿元， 同比下降 1.47%， 其中直营电商 6.96亿元， 同比增长 10.27%， 公司线上渠道深耕天猫、京东等大型平台的同时加快在抖音、 快手、 拼多多、 小红书等平台的渗透； 3）家装渠道实现营收 10.45亿元， 同比增长 9.19%； 4）工程渠道受到房地产波动影响，实现营收 18.51亿元， 同比下降 21.05%， 其中经销工程、 直营工程分别为 16.96、1.55亿元。 智能坐便器渗透率持续提升， 或将开启第二增长曲线。 根据奥维云网、 中国家电网相关数据显示， 目前智能坐便器在我国的市场普及率约为 5%， 相较于日本接近60%、 韩国约 60%、 美国 60%的普及率来说， 我国智能坐便器渗透率提升空间较大。 同时， 随着家居卫浴产品的智能化程度持续提升， 卫浴空间有望通过物联网技术逐步实现产品之间的相互联通， 将更好地满足消费者的生活品质需求。 公司有望持续受益于智能坐便器渗透率及需求的提升， 推动其业绩快速增长。 公司持续完善智能卫浴品类， 成立智能家居研究院， 搭建基于物联网平台的智能家居产品开发系统， 积极与华为 Harmony OS Connect 以及天猫精灵等专业平台开展合作。 2022年智能产品收入为 18.87亿元， 占总营收达 25.12%， 同比增长 1.84pct， 毛利率为36.77%， 同比增长 1.51pct， 其中智能坐便器营收为 13.89亿元， 占总营收达18.49%， 同比增长 1.73pct， 毛利率为 36.47%， 同比增长 1.4pct。 毛利率提升， 研发费用投入加大。 盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比增长2.79pct 至 32.85%， 主要系公司智能产品及高毛利产品占比提升， 其中 Q4毛利率 同比下降 2.77pct 至 30.18%。 费用率方面， 2022年公司期间费用率合计 22.96%，同比增长 3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比-0.02/+2.17/+1.09/+0.02pct， 管理费用提升主要系停工损失、 折旧与摊销、 职工薪酬增加、 收入不及预期所致， 综合影响下， 2022年公司净利润率为 7.88%，同比增长 1pct。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为 4亿元， 同比下降 55.77%， 主要系支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致。 投资建议： 公司作为国产卫浴龙头企业， 有望持续受益于智能坐便器渗透率持续提升、 智能产品占比提升、 渠道持续下沉、 产品力不断提升。 我们预测公司 2023-2024年营业收入为 88.20、 101.99、 116.85亿元， 同比增长 17.4%、 15.6%、 14.6%，净利润分别为 7.38、 8.87、 10.62亿元， 同比增长 24.5%、 20.1%、 19.8%， 每股收益分别为 0.76、 0.92、 1.10元， 首次覆盖， 给予“买入-B”建议。 风险提示： 市场竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道拓展不及预期； 地产竣工数据不及预期等。

事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 199.96亿元， 同比增长13.6%， 实现归母净利润 12.82亿元， 同比下降 15.5%， 实现扣非归母净利润 11.56亿元，同比下降 14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收 62.67亿元，同比增长 14.9%，实现归母净利润 3.47亿元， 同比下降 13.4%， 实现扣非归母净利润 3.13亿元， 同比下降 12.3%。 投资要点传统核心及零售大店业务受疫情影响承压， 科力普业务维持高增。 2022年公司实现营业收入 199.96亿元， 同比增长 13.6%， 归母净利润 12.82亿元， 同比减少15.5%。 单季度看， 公司 Q4实现营收 62.67亿元， 同比增长 14.9%， 实现归母净利润 3.47亿元， 同比下降 13.4%。 分产品看， 公司 2022年书写工具、 学生文具、办公文具、 其他产品、 办公直销、 加盟管理费营业收入分别为 21.69、 31.92、 32.23、4.71、 109.3、 0.71亿元， 同比-23.09%、 2.06%、 -3.44%、 -14.12%、 40.74%、-43.93%。 分业务模式看， 1）2022年传统核心业务实现营业收入 84.95亿元， 同比下降 4%， 其中， 晨光科技实现营业收入 6.5亿元， 同比增长 24%， 主要系公司线上高客单产品打造初见成效， 且持续推进拼多多、 抖音、 快手等新渠道业务， 晨光天猫旗舰店会员数量超百万计； 2）2022年科力普办公业务实现营业收入 109.29亿元， 同比增长 41%， 晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升； 3）2022年零售大店业务实现营业收入 8.84亿元， 同比下降 16%， 全年亏损 0.35亿元， 其中九木杂物社实现营业收入 8.13亿元， 同比下降 14.38%。 截至报告期末， 公司在全国拥有 540家零售大店， 其中九木杂物社 489家（直营 337家， 加盟 152家）， 晨光生活馆 51家， 同比+26、 -9家。 毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比下降 3.85pct至 19.36%， 其中 Q4毛利率同比下降 4.57pct 至 16.54%。 费用率方面， 2022年公 司 期 间 费 用 率 合 计 11.48% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%， 同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct， 综合影响下， 2022年公司净利润率为 6.78%， 同比下降 1.93pct。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为 13.52亿元， 同比下降 13.41%， 其中 Q4单季度为 4.16亿元， 同比减少 27.79%； 2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元， 同比增长 77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少， 以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。 投资建议： 考虑到线下客流逐步复苏， 公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。 我们预测公司 2023-2024年营业收入为 246.01、 292.89、 343.10亿元， 同比增长23.0%、19.1%、 17.1%， 净利润分别为 17.57、21.06、24.81亿元， 同比增长 37.0%、19.9%、 17.8%， 每股收益分别为 1.90、 2.27、 2.68元， 首次覆盖， 给予“买入-B”建议。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入10.55亿元，同比+6.6%；实现归母净利润2.42亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+14.9%。其中Q4公司实现营收2.56亿元，同比+10.4%，环比-6.6%；实现归母净利润0.54亿元，同比分别+2.8%，环比-26.0%。 投资要点u公司业务结构持续优化，数控刀具占比持续提升：2022年公司逐步调整硬质合金锯齿刀片的收入结构，锯齿刀片的产品结构进一步优化。全年总计销售硬质合金制品1195.06吨，总计约4.1亿元，其中棒材收入约1.0亿元。2022年公司数控刀片新增产能快速释放，高端数控刀片占比持续提升，新产品收入占比达到34.58%，产品盈利能力进一步增强，全年数控刀具产品实现营业收入6.4亿元，同比+41.2%；数控刀具产品毛利率47.52%，同比提升1.60个pct；销量达到9903.33万片，同比+28.4%；销售均价6.49元，同比+10%。 u公司产品持续上新，性能优越获得军工资质认证：公司重视研发产品储备，2022年新增数控刀片产品约2800多种，整体刀具及刀体约1600多种。公司产品系列开拓取得显著成果，完善了数控刀片中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。此外，公司通过了军工资质认证，获批设立博士后科研工作站，被认定为湖南省数控刀具涂层工程技术研究中心，后续有望开拓军工市场，产品体系逐步完善。 u公司销售渠道愈发完善，不断加强海外市场开拓。公司迅速在全国市场布局刀具商店，逐步深入到终端市场，加强国内区域市场精细化布局；公司成立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，由产品服务延伸至客户现场管理。2022年，公司海外市场拓展加快，新开发国外客户近60家，在多个国家完成刀具商店布局，欧洲市场销售额实现翻倍式增长。2022年，公司数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升，销售均价9.18元，同比+28.8%，毛利率同比+3.34个pct。 u首发募投项目投产超预期，再融资募投项目加速落地：公司首发募投项目“年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目”贡献净利润约为3800万元。2022年度，公司成功向特定对象发行A股股票并募集资金总额8亿元，用于建设株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园项目，该项目提前启动建设，有望提前释放产能并与现有业务形成产业协同，将更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升。 u投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为14.1、17.3、20.7亿元，同比分别+33.3%、+22.9%、+20.0%；实现归母净利润分别为3.24、4.00、4.79亿元，同比分别+33.7%、+23.6%、+19.7%；公司2023-2025EPS分别为2.87、3.55、4.25，对应PE倍数分别为23.8X、19.3X、16.1X，公司为国内领先数控刀具供应龙头，受益于制造业复苏，且随着公司募投产能的持续投放，中高端刀片国产替代加速，公司有业绩有望加速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、制造业景气度不及预期、国内外市场开拓不及预期。

事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 112.2亿元， 同比增长7.8%， 实现归母净利润 10.6亿元， 同比增长 768.3%， 实现扣非归母净利润 9.37亿元， 同比增长 2859%。 其中， 2022Q4， 公司实现营收 32.9亿元， 同比增长 4%，实现归母净利润 2.6亿元， 同比增长 135.92%。 投资要点2022年业绩韧性尽显， 整家稳步推进及客单值提升明显或为主要驱动因素。 营收端， 2022年公司实现营收 112.2亿元， 同比增长 7.8%， 主要系公司整家战略落地，有效推动客单值提升， 带动营收持续增长； 单季度看， Q4实现营收 32.9亿元， 同比增长 4%。 净利端， 2022年公司实现归母净利润 10.6亿元， 同比增长 768.3%； 单季度看， Q4实现归母净利润 2.6亿元， 同比增长 135.92%。 分品牌看， 索菲亚品牌 2022年实现营收 95.1亿元， 其中零售事业部同比增长 15%， 工厂端平均客单价为 18498元，同比增长 28%；米兰纳品牌实现营收 3.2亿元，同比增长 242.6%，工厂端平均客单价为 13023元， 同比增长 17%； 司米品牌实现营收 10.4亿元， 工厂端平均客单价为 12197元， 在已转型整家策略的门店中， 平均客单价为 32067元， 整家策略提升客单值效果明显； 华鹤实现营收 1.69亿元， 同比增长 14.09%。 工厂端平均客单价为 8211元。 经销商渠道稳步发力， 整装渠道蓄势待发。 分渠道看， 1） 经销商渠道方面， 2022年实现营收 92.2亿元， 同比增长 10.3%， 占营业收入比例为 82.2%， 截至 2022年， 公司拥有 2829家索菲亚专卖店、 338家米兰纳专卖店、 614家司米专卖店、319家华鹤木门专卖店， 较期初分别净增 99家、 净增 126家、 净减 508家、 净增54家；2）直营渠道实现营收 2.77亿元，同比下降 19.1%，占营业收入比重为 2.47%； 3） 大宗渠道实现营收 15.25亿元， 同比下降 4.9%， 占营业收入比重为 13.59%； 4） 整装渠道营收同比增长 115.14%， 直营整装营业部已合作装企数量已达到 160个， 门店数量 425家， 覆盖全国 93个城市及区域， 优质客户收入贡献占比为 55%。 Q4毛利率持续修复， 费用端管控良好。 盈利能力方面， 2022年公司毛利率同比增加 1.02pct 至 32.99%， 其中 Q4毛利率同比增长 4.6pct 至 33.35%。 费用率方面，2022年公司期间费用率合计 20.50%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为9.94%/6.76%/3.19%/0.62%， 同比+0.24/-0.15/+0.4/-0.03pct， 综合影响下， 2022年公司净利润率为 9.58%， 同比增长 8.1pct。 现金流方面， 2022年公司经营活动现金流净额为 13.63亿元， 同比下降 3.95%， 其中 Q4单季度为 4.97亿元， 同比减少 44.29%， 或为疫情放慢经销商打款节奏。 投资建议： 展望 2023年公司整家战略持续贡献客单值提升， “多品牌、 全品类、全渠道”战略稳步发力且成效显著， 经销商整装及直营整装事业部双轮发力驱动成长。 我们预测公司 2023-2024年营业收入为 130.99、 151.68、 174.62亿元， 同比增长 16.7%、 15.8%、 15.1%， 净利润分别为 12.60、 14.82、 17.32亿元， 同比增 长 18.4%、 17.7%、 16.9%， 每股收益分别为 1.38、 1.62、 1.90元， 维持“买入-B”建议。 风险提示： 渠道拓展不及预期； 原材料价格大幅波动、 竣工数据恢复不及预期、 整装渠道竞争加剧等。

事件： 2022 年，公司实现营收35.71 亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89 亿元，同比增长356.66%。其中，2022Q4，公司实现营收13.80 亿元，同比增长132.41%；实现归母净利润3.60 亿元，同比增长489.34%；2022 年，公司毛利率41.51%，同比增长7.76pct；其中；公司净利率22.09%，同比增长11.06pct； 公司光伏切割设备市占率稳居第一，且切割设备在手订单饱满：公司光伏切割设备类产品共实现营业收入14.74 亿元，同比增长50.41%。第五代金刚线晶硅切片机GC700X 不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势，客户多次复购，报告期内市场份额超50%，市占率稳居第一；截至2022 年12 月31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74 亿元（含税），同比增长74.03%。 公司金刚线板块营收同比增长257%，细线化研究处行业领先地位：公司光伏切割耗材实现收入84,020.93 万元，同比增长188.15%。2022 年公司金刚线全年产量约3,392.77 万千米，同比增加257.02%，全年销量（不含自用）约2,539.73 万千米，同比增加206.23%，市占率稳步提升。公司依托技术闭环研发优势不断引领行业推动金刚线细线化迭代，公司已经实现40μm、38μm、36μm 及34μm 线型金刚线批量销售，并实现33μm 线型金刚线批量测试，同时积极开展更细线型及钨丝金刚线的研发测试； 公司薄片化切片进展处行业领先地位，引领行业主导半棒半片切割技术路线：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率。创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm 规格130μm 硅片半片，并已具备210mm 规格120μm 硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm 超薄硅片半片样片。 2022 年末，公司已规划切片代工业务产能达52GW，未来有望释放巨大潜力；硅片切割加工服务业务共实现收入92,901.27 万元，同比增长778.15%。“乐山6GW光伏大硅片及配套项目”、“乐山12GW 机加及配套项目”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”均已达产，全年有效产能约10GW。报告期末，硅片切割加工服务产能规模已达21GW。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。报告期内，公司还启动了“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目”的建设，并签署滑县5GW 光伏大硅片项目的投资协议。截至报告期末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW。 投资建议：我们公司预测2023 年至2024 年，营收分别为56.41/73.34/85.81 亿元， 同比增长58%/30%/17%；2023 至2025 年，归母净利润分别为10.89/14.25/16.77亿元，同比增长38.1%/30.9%/17.7%；公司在细线化、薄片化领域，处于行业领先位置，切片代工产能规划已达52GW，有望持续推动公司业绩增长；公司推出股权激励，未来发展信心饱满，我们长期看好公司发展，首次覆盖，给予买入-B 建议。 风险提示：光伏需求不及预期；硅料价格波动，影响行业稳健发展；公司细线化、薄片化进展不及预期等

大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头企业：公司成立于2002年，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。业绩增长迅速，5年CAGR达到54.25%：受益于国内大型炼化建设扩产趋势，公司近年业绩增幅较大。2017年至2021年CAGR达54.25%，2021年实现营收39.01亿元，归母净利润为3.15亿元。2022年公司受炼化行业景气度下降影响，全年营收预计约为29亿元，同比下降24.97%；归母净利润约为1.8亿元，同比下降42.81%。公司实控人全额定增募集资金超4亿，彰显公司信心。 乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满：2022年中国新增乙烯产能仍将达到565万吨/年，总产能增至4933万吨/年。2022年乙烯产能增长较2020年、2021年有所放缓，主要原因为乙烯新建项目的审批难度大幅升级，石化设备的整体需求承压。目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年。乙烯装置每百万吨投资约为21.7亿元，公司订单在2023-2025年有望放量：2023年-2025年国内仍有大量乙烯项目投产，投产概率极大的乙烯产能共计1695万吨/年。从公司参与的浙石化二期及三江化工项目来看，公司每百万吨乙烯装置订单额约为21.7亿元，我们按照公司44%的市占率，2024-2025年投产1300万吨乙烯订单确认在2023年测算，公司2023年乙烯装置订单金额为13*0.44*21.7=124.1亿元，订单确定性较强。 丙烯PDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断：PDH工艺制丙烯的技术路线占比逐年攀升，2022年占比已达24%。丙烷脱氢产能仍将快速扩张，2023年意向新增产能超过900万吨。2020年公司通过收购博颂，获得ADHO专利，布局PDH业务领域。2022年6月由公司负责总包服务的远东科技15万吨/年PDH项目率先打破国外厂商市场垄断，成功开车运行，公司PDH工艺总包业务有望带来第二增长曲线。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为47.94亿元、57.31亿元，归母净利润分别为4.04亿元和5.05亿元，公司2022-2024年EPS分别为1.24元、2.00元和2.49元，对应2023年4月6日收盘价，公司PE分别为25.1X、15.6X、12.5X。首次覆盖给予“增持-A”评级风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期，客户接受意愿低迷

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年实现营业收入 6.02亿元， 同比+23.9%； 实现归母净利润 1.66亿元， 同比+2.2%； 扣非归母净利润 1.58亿元， 同比+3.5%。 其中Q4公司实现营收 1.99亿元， 同比+58.03%， 实现归母净利润 0.59亿元、 扣非归母净利润 0.54亿元， 同比分别+45.17%、 +41.32%。 投资要点Q4业绩环比改善显著，全年盈利能力略有下滑：Q4单季度公司业绩情况显著提升，实现营收 1.99亿元， 环比增长 76.59%， 实现归母净利润 0.59亿元， 环比增长178.35%。 2022年受制造业景气度较低影响， 下游需求偏弱公司产能利用率下降导致单位制造费用率上升， 公司全年实现毛利率 48.85%， 同比-1.45pct。 刀片销售量价齐升， 研发投入持续转化为技术成果： 公司全年销售车削、 铣削、 钻削刀片共 9005万片， 同比+9.4%， 均价约 6.68元/片， 销售均价同比+13.3%。 公司坚持技术创新， 研发费用率为 6.9%， 同比+1.8pct， 年内共新增 5项基体材料牌号， 2项 PVD 涂层材料以及 4项 PVD 涂层工艺， 2项 CVD 涂层工艺， 在复杂精密成型领域亦取得较大进展。 公司持续的技术迭代保障公司产品的盈利能力不断提升。 公司销售渠道愈发完善， 不断加强直销与海外市场开拓。 公司在成熟的经销体系基础上， 进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度， 公司技术开发能力及技术服务能力不断提升， 与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广， 未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数， 由海外雇员开发海外市场， 减少与客户的沟通交流成本， 快速高效地实现客户需求。 募投产能逐步释放，可转债发行助力产能持续扩张：公司 IPO 募投项目有望于 2023年完全达产， 将新增 3000万片高端产能。 同时公司发布可转债， 共计募集资金 4亿元， 用于精密数控刀体生产线建设项目、 高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金， 两大项目预计将于 2024年开始释放产能， 达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产， 合计实现年收入 4.08亿元， 净利润1.15亿元。 投资建议： 我们预测公司 2023年至 2025年营业收入分别为 8.38、 11.7、 15.2亿元， 同比分别+39.3%、 +39.5%、 +29.7%； 实现归母净利润分别为 2.36、 3.37、4.46亿元，同比分别+42.1%、+43.1%、+32.2%； 公司 2023-2025EPS 分别为 5.36、7.67、 10.14， 对应 PE 倍数分别为 28.4X、 19.9X、 15.0X， 公司为国内领先数控刀具供应龙头， 受益于制造业复苏， 且随着公司募投产能的持续投放， 中高端刀片国产替代加速， 公司有业绩有望加速增长， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。

公司营收和净利润均实现高速增长： 2022年公司营业收入达 293.58亿元， 同比+48.31%； 归母净利润为 14.57亿元， 同比+294.11%。 2022Q4单季度实现营业收入约 98.8亿元， 同比+26%； 归母净利润 6.2亿元。 毛利率方面， 受大宗商品涨价影响， 公司 2022年毛利率为 8.99%， 较 2021年降低 1.56pct。 其中， 海工业务毛利率较 2021年降低 1.02pct， 非海工业务毛利率较 2021年降低 4.32pct； 公司已突破掌握多项先进技术能力， 且研发高投入为未来增长添力： 目前， 公司已拥有 3万吨级组块海上浮托安装能力和 3万吨级导管架滑移下水能力， 大大提升中国海洋 油气开发效率；并且，模块化建造进入国际行业第一梯队，形成 FPSO 总承包能力， 成为全球市场参与者； 2022年公司研发投入 11.22亿元， 同比增长20.8%， 主要系 2022年公司重点推进深水半潜平台技术、 水下油气生产系统、 单点系泊等领域关键核心技术项目， 未来有望进一步加强深水开发能力。 在手订单饱满， 合同负债同比实现翻番： 全年新签合同金额 256.40亿元， 其中国内新签合同额约 213.83亿元， 海外新签合同额约 42.57亿元。 截止 2022年末在手未完成订单约 355亿元， 为未来 1-2年工作量提供了有力支撑。 合同负债较上年末增加 10.19亿元， 增长 103.54%， 主要原因是公司工程项目的预收款项同比增长所致。 中海油资本开支持续向开发环节倾斜， 公司未来工作量非常饱满： 国内中国海油2022年实际资本开支接近 1000亿元， 实际开发占比约 56%； 2023年规划资本开支持续增长 1000-1100亿元， 开发环节占比提升到 59%， 预计 2023年开发环节资本支出同比增加 12%。 未来公司整体工程建设工作量饱满， 公司仍处于大有可为的战略机遇期。 中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030年国内石油上产6000万吨， 2035年国内天然气上产 400亿方”的新 目标， 海油工程油气工程建设工作量较为饱满， 为公司可持续发展奠定了坚实基础。 投资建议： 鉴于中海油开发资本开支持续增加， 叠加公司目前在手订单饱满， 我们上调盈利预测， 预测 2023年至 2025年公司营收分别为 301.07/317.05/328.83亿元， 同比增长 2.5%/5.3%/3.7%； 归母净利润分别为 17.59/20.16/21.93亿元， 同比增长 20.7%/14.6%/8.8%； 维持买入-B 建议。 风险提示： 工程项目实施风险； 国际市场运营带来的风险； 自然灾害、 自然风险带来的风险等