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施静

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860520090002,曾就职于华泰证券股份有限公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华能水电 电力设备行业 2020-04-27 3.40 3.52 -- 3.62 1.97%
4.15 22.06%
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1Q20来水偏枯叠加用电需求下降,短期业绩承压公司2019年实现营业收入/归母净利208.0/55.5元,同比+34.1%/-4.5%;因18年业绩含38.6亿元金中公司处置收益,剔除非经常性损益影响,19年公司扣非归母净利润为57.9亿元,同比+97.9%,新增装机叠加来水偏丰推动公司业绩高成长。公司同时公布1Q20扣非归母净利0.6亿元,同比-92.9%,主因受1Q20澜沧江来水偏枯,叠加疫情影响以及云南省内和西电东送用电需求下降拖累。虽公司短期业绩承压,但公司作为全国第二大水电公司,拥有澜沧江全流域开发权,稀缺的优质资产铸就长期价值,维持“增持”评级。 增量装机叠加西电东送19年推升业绩,水电现金牛属性凸显19年扣非归母净利润57.9亿元,同比+97.9%,主要受澜上机组投产、来水偏丰、及澜上机组高电价推动。截止2019年底,公司总装机2318.4万千瓦,新增装机197.5万千瓦,对应装机增长9.3%,同时澜沧江来水偏丰推升发电量,19年公司实现发电量1044亿千瓦时,同比+27.8%。电价方面,澜上机组外送广东上网电价0.3元/千瓦时,高于存量机组外送广东及留省内电价,推升19年平均度电收入为 0.201元/千瓦时,同比+4.9%。 水电现金牛属性凸显,19年公司实现经营性现金流161.6亿元,同比+48.0%,公司宣告分红率49.4%,同比+2.8pct。 1Q20云南来水偏枯,用电需求疲软拖累短期业绩公司同时公布一季报,1Q20公司收入/归母净利润为31.0/-0.54亿元,同比-30.1%/-106.7%。剔除因云南铜业股价下跌等引起的非经常损益,扣非归母净利0.64亿元,同比-92.9%,主要受来水偏枯、用电需求下降、及新增装机折旧计提拖累。据人民网,去冬今春云南省部分州市出现不同程度的干旱情况,1Q20小湾/龙开口电站断面来水同比偏枯16%/10%,总体干旱强度较常年偏重。受此影响,1Q20公司发电量140.3亿千瓦时,同比-37.9%。此外,受疫情影响复工复产延迟,1Q20广东用电量同比-10.4%,西电东送电量同比大幅减少,拖累公司短期业绩。 目标价3.78-4.05元,维持“增持”评级因来水偏枯叠加疫情影响用电需求,对公司1Q20业绩产生一定影响,我们下调2020年盈利预测为48.2亿元(前值51.3亿元)。目前公司水电装机位列全国第二,上游托巴水电站稳步推进,优质资产助推公司长期价值,维持2021年归母净利润预测52.0亿元,引入22年预测53.5亿元,对应20-22年EPS 为0.27/0.29/0.30元,参考可比公司Wind 一致预期20E PE 均值13x,公司拥有澜沧江全流域开发权,增量装机潜力大,应给予相应溢价,给予20年14-15x 目标PE,目标价为3.78-4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:经济疲软环境下电价端或有下行压力,云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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