公司2023年净利润为19.24亿元，同比-15%。公司2023年营收151.27亿元，同比-29%；归母净利润19.24亿元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4营收25.84亿元，同比-64%、环比-38%；归母净利润4.33亿元，同比-45%、环比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、环比-2.7pct。 公司2023年正极出货量同比持平，四季度出货环比下滑。公司2023年正极销量为6.27万吨，同比-1%。2023年公司海外电池客户竞争压力较大出货增长放缓、同时国内磷酸铁锂电池占比持续走高，致使公司正极出货量同比持平。我们估计2023Q4公司正极材料出货量约为1.4万吨，环比下滑超20%。 这主要受到海外需求走弱、电池企业进行库存控制等因素影响。展望2024年，伴随新客户开拓、磷酸铁锂出货持续提升，公司正极销量有望稳步增长。 受客户结构、产能利用率等影响，公司2023Q4盈利承压。2023年公司正极材料吨扣非净利超3.1万元，同比-0.5万元，盈利能力行业领先。我们估计2023Q4公司正极吨扣非净利约为2.5万元，环比下滑约0.5万元。公司2023Q4盈利能力环比下滑或受到国内客户占比提升、产能利用率下滑折旧压力增大、磷酸铁锂出货增长但盈利较差等因素影响。展望2024年，公司受到三元正极国内销售占比或稳步提升、新建产能带来一定折旧摊销压力、磷酸铁锂产能爬坡初期成本压力较大等影响，盈利能力或呈现明显回落。 公司正极产品类型持续丰富，客户开拓稳步推进。三元正极方面，公司高镍及超高镍产品广泛应用于大圆柱电池等产品；中镍高压材料实现国内外广泛应用。固态电池正极方面，公司2023年出货超百吨并持续提升在辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户的供应份额。磷酸（锰）铁锂正极方面，公司已经向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内动力及储能电池客户批量销售。 钠电正极方面，公司已实现向海内外多家客户数百吨供货。 风险提示：：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。2023年公司正极销量为6.3万吨，单吨毛利为4.2万元；我们假设2024-2026年正极销量为8.4/11.1/14.3万吨，单吨毛利分别为1.9/1.8/1.6万元。由此我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.16/11.95/14.46亿元（原预测2024-2025年为21.01/23.27亿元），同比-47/+18/+21%，EPS分别为2.01/2.36/2.86元，当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

事项：2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。 国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率持续下降，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，展望二季度光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。 2）我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：光伏需求增速放缓，产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。

全年业绩超预期， 拟现金分红 2.9亿元。 2023年公司实现营收 152.93亿元（同比+15.83%）， 归母净利润 5.23亿元（同比+41.06%）， 销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.） ， 扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.） 。 2023年公司拟派发现金股利 2.91亿元， 同比增长 13.2%。 四季度业绩创历史新高， 主业盈利能力保持稳定。 2023年四季度公司实现营收 43.09亿元（同比+19.66%， 环比+3.11%） ， 归母净利润 1.64亿元（同比+54.05%， 环比+34.43%） ， 销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.， 环比+0.15pct.） ， 销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.， 环比+0.81pct.） 。 电磁线收入显著增长， 海外收入实现较快增长。 分地区看， 2023年公司实现国内收入 148.8亿元， 同比+15.58%， 国外收入 4.13亿元， 同比+25.68%。 分产品看， 公司实现电线线缆收入 100.99亿元， 同比+13.04%， 毛利率11.36%， 同比-0.17pct.； 电磁线收入 50.20亿元， 同比+27.20%， 毛利率10.54%， 同比-0.38pct.。 电磁线销量超 7万吨， 变压器与新能源车呈现景气共振。 2023年公司电磁线销量达 7.05万吨， 同比增长 23%， 其中变压器扁线销量同比增长约 25%， 特高压变压器扁线订单饱和， 同比增长超 2倍。 新能源车电机扁线销量快速增长， 全年新增量产项目 16个， 新增定点项目 22个， 并开发出电池包导电排产品， 已向国内主要电池包企业供货。 电磁线与线缆业绩双高增， 税收优惠政策增厚利润。 公司电磁线产品中心实现净利润 2.23亿元， 同比增长 27.5%； 电缆产业中心实现净利润 3.47亿元，同比增长 41.6%。 2023年四季度开始， 公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。 风险提示： 全球变压器需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况， 小幅上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80亿元（24-25年原预测值为 5.82/7.27亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入” 评级。

公司 2023年实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长 24%。 2023年公司实现营业收入 606.8亿元， 同比增长 10%； 实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长24%； 实现扣非归母净利润 25.8亿元， 同比增长 8%。 对应 23Q4单季度公司实现营业收入 159.1亿元， 同比增长 7%， 环比增长 7%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 78%， 环比下滑 30%； 实现扣非归母净利润-1.1亿元， 同比下滑 146%， 环比下滑 113%。 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长， 风电亏损拖累业绩。 公司业务主要分为可再生能源装备、 清洁高效能源装备、 工程与贸易、 现代制造服务业、新兴成长产业五大板块， 其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务， 该业务 2023年营收 139.0亿元， 同比增长 29%； 毛利率 23%， 同比增长 1pcts。 现代制造服务业 2023年营收 53.8亿元， 同比增长 57%； 毛利率50%， 同比下滑 4pcts。 我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成 2023年扣非净利润的主要来源， 但整体业绩受到风电业务亏损拖累。 能源保供叠加支撑性需求增长， 煤电订单饱满。 2023年全国新增煤电开工99.8GW， 同比增长 49%， 项目建设显著提速。 公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一， 市占率约为 40%。 公司拥有完整能源装备研制体系， 火电 1000MW等级机组、 大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2023年公司新签订单 865.3亿元， 同比增长 32%， 同比增速较 2022年的 16%提升显著； 其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单 341.3亿元， 同比增长 57%。 抽水蓄能加速建设， 设备交付有望提前。 2023年抽蓄项目新增核准 64.6GW，同比虽然下滑 6%， 但核准规模远高于历史建设规模。 公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一， 研制水平整体达到行业先进， 国内市占率为 38%， 是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业， 将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源项目建设进度不达预期的风险； 风机行业竞争加剧的风险。 投资建议： 由于 2023年公司风机业务发生亏损， 考虑风机业务竞争加剧，下调 2024-2025年公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测 2024-2025年 53.0/63.4亿元） ， 同比+25%/+15%/-13%， 摊薄 EPS 为 1.43/1.65/1.43元， 对应 2024-2026年动态PE 为 11/9/11倍， 维持“增持” 评级。

公司 2023年实现归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 2023年公司实现营业收入 215.2亿元， 同比增长 39%， 归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 对应 23Q4实现营业收入 56.4亿元， 同比增长 33%， 环比下滑 9%； 归母净利润 7.9亿元， 同比增长 28%， 环比下滑 10%。 2023年公司毛利率同比持稳， 期间费用率稳步下降。 2023年公司毛利率21.8%， 同比下滑 0.3pcts； 净利率 12.8%， 同比下滑 0.9pcts。 23Q4单季度公司毛利率 23.4%， 同比提升 1.4pcts， 环比下滑 1.1pcts； 净利率 14.0%，同比下滑 0.5pcts， 环比下滑 0.2pcts。 2023年公司期间费用率为 7.0%， 同比下滑 0.6pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%（同比下滑0.2pcts） 、 1.4%（同比下滑 0.4pcts） 、 2.8%（同比下滑 0.6pcts） 、 2.2%（同比增长 0.6pcts） 。 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平， 单平净利 2.4元。 我们测算， 公司 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平（考虑单双玻占比） ， 同比增长 70%， 主要系因2023年 2.0mm 玻璃出货占比快速提升； 单平净利 2.4元， 同比下滑 25%。 其中 23Q4销量 2.8亿平， 环比下滑 13%， 单平净利为 2.7元， 环比持平。 23Q4光伏玻璃价格加速下滑， 11月及 12月 2.0mm 玻璃单平含税均价分别为 18.3元和 17.1元， 较 10月下跌 1元和 2.2元； 24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响， 玻璃价格持续下行； 春节后重质纯碱价格累计下跌 579元/吨， 累计降低光伏玻璃单平成本约 0.8元。 公司扩产稳步推进， 行业集中度有望提高。 2023年底行业日熔量约为 10万吨/日， 约对应 600GW 组件产能； 我们预计 2024年底达到 12万吨/日， 约对应 720GW 组件产能。 2023末公司光伏玻璃日熔量 2.06万吨/日， 2024年有望新增产能 0.96万吨/日， 2024年底日熔量有望达到 3.02万吨/日， 同比增长 47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高， 行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。 我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面， 光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示： 光伏玻璃产销不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑 1-2月光伏玻璃价格持续下滑， 基于审慎原则下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 236/275/314亿元（原预测 2024-2025年 231/268亿元）， 同比增长 10%/17%/14%；实现归母净利润 32.5/38.8/45.0亿元（原预测 2024-2025年 38.6/49.5亿元） ， 同比增长 18%/19%/16%， 当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“增持” 评级。

事项：近日，公司发布《关于转让控股公司部分股权的公告》。公司全资子公司日月重工（甘肃）有限公司拟与浙江省新能源投资集团股份有限公司签署《股权收购协议》，转让其持有的酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，转让价格为人民币3.8亿元。本次股权转让后，甘肃日月持有酒泉浙新能股权比例由95%降低至15%，酒泉浙新能不再纳入公司合并报表范围。处置酒泉浙新能80%股权产生的收益将计入投资收益，金额约为2.4亿元，将对公司2024年度净利润产生影响。目标股权交割完成日起18个月内，甘肃日月就是否继续持有酒泉浙新能15%的股权作出选择。如继续转让，根据会计准则，预计转让酒泉浙新能95%股权将全额确认投资收益2.8亿元。 国信电新观点：1）2024年风电“两海”需求有望走出低谷，国内海上风电装机有望达到10GW，海外风电需求迎来拐点，25-26年海外海风需求有望大幅释放。2）公司积极推动精加工产能投放，24年齿轮箱精加工出货比例有望快速提升；公司依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等下游领域。3）公司多措并举推动降本增效，进一步夯实铸件行业龙头地位。4）公司布局核电乏燃料容器领域多年，与中核集团合作打破海外垄断，已生产基于铸造生铁材料的百吨级乏燃料容器。5）考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。评论：铸件龙头持续降本增效，积极开拓高附加值市场24年风电“两海”需求有望复苏，公司齿轮箱精加工出货比例快速提升。我们预计24年国内海上风电装机有望达到10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏，25年开始迎来需求释放。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。此外，2024年公司将积极推进齿轮箱铸件精加工比例提升，产品盈利能力有望显著提升。 多举措推动降本增效，公司铸件龙头地位稳固。公司坚定推行大宗原材料集中招标的同时，践行行业龙头企业责任，在采购量、付款方式、合作模式等各个方面充分考虑优秀供方的诉求，优化和扶持供方，搭建健康、稳定的供应链体系。公司积极拓展采购渠道，引进高性价比的新材料和新供方。公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，继续推行全员成本消耗考核机制，成本管理效果直接与员工绩效挂钩，实现全员参与并分享成本降低的成果，成立成本标准化小组，联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，确保产品综合废品率得到有效改善，降低了产品综合成本。 依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等领域。公司依托在铸件领域积累的长期技术与品牌优势，积极开拓风电外行业应用。2023年公司完成铸钢件产能搬迁与改造，并形成小批量交付，预计2024年销量有望实现显著增长。此外，公司已为新能源车一体化压铸机提供铸件产品。公司布局核电乏燃料容器多年，打破国际垄断公司依托球墨铸铁技术优势，已完成3台乏燃料容量制造与测试。公司于2019年11月成立了宁波日月核装备有限公司，专注于核电设备及其零部件的研发、生产加工及销售业务。公司依托在厚大断面球墨铸铁领域突出的技术优势，与中核集团联合开发百吨级球墨铸铁材质乏燃料容器，打破国际垄断，推动我国核工业高质量发展。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。 风险提示公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

公司2023年净利润为441.2亿元，同比+44%。公司2023年营收4009.2亿元，同比+22%；归母净利润441.2亿元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4营收1062.4亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。 公司2023Q4出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11元/Wh，环比+0.02元/Wh，Q4产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4单位盈利则达到0.13-0.14元/Wh。 研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司2023年动力电池销量为321GWh，同比+33%；全年平均售价为0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.20元/Wh，同比提升0.03元/Wh。2023年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池实现量产。依托4C快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望2024年，我们预计公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。 公司储能电池全球第一份额稳固。公司2023年储能电池销量为69GWh，同比+47%；单位售价为0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。2023年公司储能电池全球市占率为40%，稳居全球第一。 展望2024年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。 公司2023年加大分红力度，回馈股东。2023年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03元，对应年报公告日股息率约为2.78%。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。 投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为461.09/539.79/615.39亿元（原预测2024-2025年为494.73/600.47亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99元，当前PE为17/15/13倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。

公司是全球继电器行业龙头企业， 业绩稳步增长。 继电器是一种自动开关元器件， 起电路控制保护作用， 2023年全球市场规模约为 812亿元。 公司目前为全球继电器行业龙头企业， 市场份额近 20%。 2023年前三季度公司实现营业收入 99.3亿元， 同比+10.84%， 实现归母净利润为 10.68亿元， 同比+10.33%， 2020-2022年公司营业收入由 78.2亿增至 117.3亿， 复合增速 22.5%， 归母净利润由 8.3亿增至 12.5亿， 复合增速 22.4%。 公司产品主要面向家电、 汽车、 工控、 电力、 通信等多个领域， 未来将依托新能源汽车、 光伏、 储能等领域产品提供业绩成长新动力。 受益全球电动化趋势， 高压直流继电器提供业绩成长新动力。 高压直流继电器为新能源汽车核心零部件， 我们预计 2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为 117/163亿元， 2023-2028CAGR 为 14.2%。 公司 2022年高压直流继电器全球市场份额达到 40%， 位居全球第一， 客户囊括比亚迪、特斯拉、 奔驰、 宝马、 蔚来、 理想等全球主流厂商， 随着 800V 高压平台应用渗透， 高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升， 该业务有望为公司提供业绩成长新动力。 传统继电器提供稳健增长。 1） 通用继电器： 公司全球市场份额 57%， 在家电行业呈现回暖趋势下， 公司拓展中高端产品， 同时光伏、 储能、 智能家居产品结构性增长较快， 整体呈现稳健增长； 2） 汽车继电器： 公司全球市场份额 18.1%， 汽车继电器行业 2025年预计市场规模约 118亿元， 近年汽车行业呈现复苏态势， 公司借助子公司海拉渠道， 进行全球化拓展布局， 业务增长稳定； 3） 电力继电器： 公司全球市场份额 57%， 与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长； 4） 信号继电器： 公司全球市场份额 27.7%， 产品性能领先全球， 在安防、 消防、 温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。 低压电器聚焦海外市场， 蓄势待发。 低压电器全球市场规模约为 4000亿元，公司从海外中高端市场切入， 目前已成功切入 UTC、 立维腾（Leviton） 、ENEL、 美国特灵集团、 开利集团、 伊顿等国际客户。 公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放， 中长期来看， 公司将不断完善国内外销售渠道， 提高成本和产品竞争优势， 接力公司中长期成长。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润14.53/16.45/18.44亿 元 ， 同 比 增 长 16.5%/13.2%/12% ， 对 应 估 值19.2/16.9/15.1倍， 结合绝对和相对估值法， 我们认为公司股价的合理估值区间为 32.61-34.76元， 较当前股价有 22%-30%溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 下游行业需求增速不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司是国内低压电器头部企业， 营业收入稳步增长， 盈利稳中有升。 公司主营业务为低压电器， 2022 年实现营业收入 41.6 亿元， 归母净利润 4.2 亿元。 2019-2022 年营收复合增速为 26.8%， 归母净利润复合增速为 15.6%。 2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元， 同比+16.6%； 实现归母净利 4.14 亿元， 同比+18.8%。 公司传统市场来自房地产、 新能源等行业， 未来继续夯实新能源、 泛地产板块的优势， 提升在信息通讯、 工控、 电网等领域的市占率和盈利能力。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业， 2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。 工业、 农业、 交通、 国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。 其中， 低压电器以“三断一接” 产品为主， 市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。 随着新能源行业中光伏、 风电、 储能装机量快速提升， 低压电器在风光储、 新能源车行业的需求将迎来高速增长， 在传统房地产、 工建、 公商建领域市场需求稳定增长。 根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元， 同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代， 市场集中度逐步提升。 2022 年施耐德、 德力西、 ABB 等头部外资份额合计为 33.7%， 相较 2021 年提升了 1.0pct。 以正泰、 良信等为代表的国产品牌持续发力， 20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%， 累计提高 4.1pct， 其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%， 提升了 1.1pct。 公司主要客户为各行业头部企业， 巩固新能源行业领先优势。 2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%， 该比例在低压电器行业前五名中排名第二。 展望 2024 年和 2025 年， 国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长， 达到 225GW 和 245GW， 风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长， 达到 75GW 和 86GW。 同时公司储能、 充电桩、 新能源车等新兴领域继续发力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元， 同比增长 8.2%/18.2%/17.5%； 实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元， 同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。 综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源等下游市场需求增速不及预期的风险； 产能投产不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。 2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。 多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。 2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

公司 2023 年实现净利润 4.46 亿元， 同比+14%。公司 2023 年实现营收 102.96亿元， 同比+58%； 实现归母净利润 4.46 亿元， 同比+14%。 公司 2023Q4 实现营收 28.97 亿元， 同比+78%、 环比-10%； 实现归母净利润 0.05 亿元， 同比-94%， 环比-97%。 公司 2023Q4 收入环比下滑或主要受到 P 型浆料需求走弱、出货量环比下滑等影响； 利润环比下滑主要受到 P 型浆料加工费波动、 减值计提等因素影响。 公司银浆出货量快速提升， N 型占比稳步增长。 我们预计公司 2023 年银浆出货量超 2000 吨， 同比增长超 45%； 其中 Q4 出货量预计超 550 吨， 同比增长超 50%、 环比略有下滑。 公司 2023 年出货以 PERC 银浆为主， 下游企业 2023Q4 P 型电池生产显著收缩、 造成 Q4 公司出货环比下滑。 我们预计公司 2023 年N 型银浆出货占比超 25%、 其中 Q4 出货占比达 40%左右。 伴随 N 型电池持续推广以及公司产品持续导入， 公司 N 型浆料出货占比有望持续走高。 P 型浆料加工费波动扰动短期盈利， LECO 浆料等新品有望增益盈利能力。 公司 2023Q4 银浆单吨净利环比明显下滑， 或主要受到 P 型电池客户生产收缩、加工费环比下滑等影响。 展望 2024 年， 伴随 N 型电池持续导入新技术， 公司高附加值的 LECO 浆料等产品出货量有望快速增长， 进而增益盈利能力。 公司积极向产业链上游延伸布局， 优化成本结构。 2023H1 公司收购江苏连银100%股权， 并将其更名为聚有银。 聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发 MLCC、 锂离子电池、 半导体等领域使用的纳米级粉体材料。 公司拟投资 12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目” ， 该项目完成后可年产 3000 吨电子级银粉。 2024 年聚有银产能持续释放， 有望为公司降本做出显著贡献。 公司非光伏银浆方面布局加速拓展。 公司电子浆料已形成 8 大系列、 100 余个 SKU， 产品覆盖射频、 片式元器件、 电致变色玻璃、 LTCC 等多个市场， 多项技术实现了同行业技术突破。 胶粘剂围绕光伏、 动力储能和消费电子等核心市场需求， 开发了包括导热、 结构、 灌封、 功能粘接等多个功能系列产品。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 需求不及预期； 新产品认可度提升缓慢。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“增持” 评级。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.46/7.41/9.78 亿元（ 原预测为 5.54/7.41/9.78 亿元） ， 同比+14/+66/+32%， EPS 分别为 2.69/4.47/5.90 元， 当前 PE 为20/12/9 倍， 维持“增持” 评级。

事项： 近日， 公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。 截至 2024年 1月 31日， 公司以集中竞价方式累计回购公司股份 2,620,400股， 占公司总股本的 0.3570%， 成交金额 20,781,041.05元（不含交易费用）。 此前 公司于2023年11月8日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 回购资金总额 0.4-0.8亿元（含）， 回购价格不超过 11.3元/股（含）。 国信电新观点： 1） 公司始建于 1952年， 是国内扁电磁线头部企业， 成立以来聚焦主业持续推动收并购， 已成为中西南部头部线缆企业。 公司经营风格稳健， 重视股东回报， 2018年以来分红率保持 60%以上。 2） 公司拥有湘潭、 无锡两大电磁线生产基地， 总产能约 9.5万吨， 在 110kV 及以上变压器领域市场份额领先， 产品应用于特高压、 新能源发电、 新能源汽车、 特种电机、 超导等领域。 公司产品远销欧洲、 南美、东南亚、 日本等地， 海外客户包括 ABB、 西门子能源、 GE 和东芝等， 公司正在积极论证海外布局的可行性。 3） 电磁线是变压器的核心零部件，“十四五” 期间我国电网投资有望快速增长， 其中特高压与主网建设是重中之重。 在全球新能源快速发展、 老旧电网升级改造、 基建投资提速多重因素带动下， 未来十年全球电网投资有望景气共振。 公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。 4） 扁线槽满率远高于圆线， 在新能源汽车领域应用具有功率密度高、 转换效率高、 散热性好、 静谧性好的优势， 但生产工艺难度较高、 前期设备投入较大， 目前仍处于发展初期， 未来渗透率提升空间较大。 公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业， 已有专用产能 2万吨， 三期扩产项目预计 2025年投产。 5） 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 145.1/176.7/197.7亿元， 同比增长 9.9%/21.8%/11.9%； 实现 归 母 净 利 润 4.61/5.82/7.27亿 元 （对 应 2023-2025年 PE 分 别 为 13/11/9x ） ， 同 比 增 长24.4%/26.2%/24.9%。 结合绝对和相对估值， 我们认为公司合理估值在 9.48-10.16元之间（对应 24年 PE为 12-13倍）， 相对于公司目前股价有 13%-21%溢价空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 评论： 国内电磁线龙头企业， 赓续创业基因七十载始于 1952年， 赓续创业基因七十载。 公司前身可追溯至成立于 1952年的“衡阳牙刷纽扣厂”， 1956年开始试制电线产品， 当年研制生产出湖南省第一根塑料绝缘电线， 1981年注册“金杯” 商标， 1982年改名为“衡阳电缆厂”， 2001年采用“全员身份置换” 模式成功改制。 国内扁电磁线龙头， 电线线缆行业领先企业。 公司正式成立于 2004年， 2010年在深交所上市， 长期专注电线电缆行业， 通过多次收并购扩大规模， 目前已建立湘潭、 无锡两大扁电磁线产业基地和长沙、 衡阳、成都、 武汉、 武昌五个线缆产业基地。 截至 2023年上半年， 公司拥有专利 447项， 参与起草、 编制国家级、 省级、 团体和行业标准共 40余项， 公司连续 6年跻身中国线缆产业最具竞争力企业 20强， 2022年公司位列 12名。

2023公司实现归母净利润 18-20亿元， 同比-65%至-69%。天赐材料预告 2023年实现归母净利润 18-20亿元， 同比-65%至-69%， 2023Q4实现归母净利润0.5亿元至 2.5亿元， 同比-82%至-96%， 环比-45%至-65%。 公司披露 2023年业绩同比下行主要原因在于：1）2023年电解液产品价格较 2022年大幅下行，单位盈利下降； 2） 磷酸铁产品爬坡较慢， 市场价格持续下行， 盈利情况不佳； 3） 公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。 电解液销量稳步提升， 电解液盈利有望触底企稳。 我们估计公司 2023Q4实现电解液出货 11万吨， 环比-6%， 2023年全年公司电解液出货量约 40万吨，同比+25%。 按照 Q4业绩预告归母净利润中值 1.5亿元估算， 公司 Q4电解液单吨净利约 1400元（环比-39%） ， 单吨净利环比下降主要受到 Q4电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响， 展望 2024年， 伴随电解液行业产能出清进入尾声， 同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下， 公司电解液产品盈利有望触底企稳。 公司电解液龙头地位稳固。 2023年全球锂电池需求保持稳步增长， 我们估计2023年锂电池出货量达到 1220GWh， 同比+38%， 对应全球电解液需求 134万吨， 天赐材料全球市场份额 30%， 同比持平。 我们预计 2024年全球锂电池出货量 1382GWh， 同比+13%， 对应电解液需求 150万吨， 我们预计 2024年天赐材料全球市场份额有望提升至 32%-34%。 磷酸铁业务盈利持续承压。 我们估计公司 2023年全年磷酸铁出货 3.9万吨，同比+3%。 受磷酸铁产品价格下降和公司对磷酸铁库存计提资产减值损失影响， 我们估算该业务全年亏损 1.5-2亿， 伴随后续磷酸铁产品价格企稳以及公司生产规模效应显现， 公司磷酸铁业务亏损有望逐步收窄。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 原料价格上涨超预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 根据 SMM 上海有色网数据，2023年电解液产品价格累计下跌 80%至 2.18万元/吨。 我们预计 2024年电解液产品价格将逐步企稳， 公司电解液单吨盈利将实现触底， 我们预计2024/2025年公司单吨盈利均为 2500元（同比-45%/0%） ， 2024/2025年电解液出货量分别为 50/60万吨(同比+25%/+20%） ， 我们下调原有盈利预测，预计 2023-2025年实现归母净利润分别为 19.39/14.89/18.67亿元（原预 测 23-25为 22.51/24.51/27.27亿 元 ） ， 同 比 增 速 分 别 为-66.1%/-23.2%/25.4%， 摊薄 EPS 分别为 1.01/0.77/0.97元， 当前股价对应 PE 分别为 18.5/24.2/19.3倍， 维持“买入” 评级。

公司32023年实现归母净利润393-103亿元，同比增长159-187%。阳光电源发布业绩预告，2023年实现营收710-760亿元，同比增长76%-89%，实现归母净利润93-103亿元，同比增长159-187%。对应Q4公司营收245.85-295.85亿元，同比增长36.3%-64%，环比增长38.2%-66.3%，Q4实现归母净利润20.77-30.77亿元，同比增长35.5%-100.7%，环比-27.6%至+7.2%。 公司筹划分拆控股子公司阳光新能源境内上市。阳光新能源主要从事新能源电站的系统研发、项目开发以及系统解决方案销售业务，2023年前三季度阳光新能源实现营收138亿元，实现净利润7.02亿元，净利率5.1%。此次分拆上市有利于优化阳光电源在新能源开发领域的布局，强化新能源电站开发业务的市场优势和技术优势。同时公司拟对阳光新能源增资10亿元，其中0.79亿元用于新增股本，9.21亿元用于资本公积，增资完成后，阳光新能源注册资本由14.2亿元提升至14.99亿元，公司持有阳光新能源股权比例由82%增加至82.94%，目前增资方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。 公司发布2023年股权激励方案。公司此次股权激励对象共计518人，拟授予限制性股票共计1150万股，占公司总股本0.77%，此次股权激励授予价格为43.22元/股，此次股权激励产生管理费用共计4.27亿元，2024-2027年将分别摊销2.17/1.17/0.65/0.28亿元。公司2023年股权激励考核方案为2024年-2027年营业收入分别不低于724.7/885.7/1046.8/1207.8亿元或归母净利润分别不低于79/86.2/93.4/100.6亿元，目前股权激励方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。 光储出货量保持高增，龙头企业市场份额保持稳固。我们估计公司2023年光伏逆变器出货120-140GW，同比增长56%-82%，其中Q4出货35.5-55.5GW，储能系统方面，我们估计2023年出货12-15GWh，同比增长56%-95%，其中Q4出货4-7GWh。展望2024年，我们预计公司光伏逆变器出货150-170GW，同比增长7%-42%，储能系统出货20-24GWh，同比增长33%-100%，在光储行业装机需求持续高增背景下，龙头企业市场份额保持稳固。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑全球光储行业竞争格局变化以及市场价格变动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润97.76/88.48/95.94亿元（原预测23-25为99.18/100.34/117.41亿元，同比增速分别为172/-9.5%/8.4%，EPS分别为6.58/5.96/6.46元，对应估值为12.2/13.5/12.5倍。维持买入评级。 风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧风险、全球政策波动的风险。