公司抖音平台优势稳固，塑造品牌口碑成效渐显，外溢至多平台增速亮眼。我们认为公司基本面强劲稳固，业绩增长有望逐步印证。 投资要点： 结论：公司]618电商各平台增长强劲，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明显。我们预计二季度公司营收端维持稳健增长，原材料价格回落及产品结构改善有望提振盈利。维持 2024-2026年 EPS 预测为0.70/0.81/0.99元，维持目标价 27.54元，维持“增持”评级。 益生菌大单品热销，品牌影响力持续提升。618期间（2024年 5月 20日至 6月 20日）自由点益生菌卫生巾售出 140万余套。公司 5A 人群突破 2.1亿，A3人群突破 7100万，品牌搜索同比增长 330%，全域曝光量高达 15亿以上。近期公司推出益生菌 2.0系列，片单价提升约20%，大单品的推广有望带动产品结构改善，2024Q1高端产品占比提升带动毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct，预计益生菌 PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 抖音品牌建设成效外溢，多平台策略有的放矢。公司将抖音定位为拉新平台，着重加强品牌口碑建设，而天猫/京东/拼多多等则注重营收增长和利润兼顾。目前抖音品牌口碑对其余平台实现反哺，分平台来看：1）抖音：维持强势，作为动力渠道塑造品牌口碑，618大促 TOP1地位稳固，同比增长 290%以上。2）天猫：增长强劲，公司积极携手李佳琦、蜜蜂惊喜社等达人，荣获天猫个护销售榜 TOP 2，同比增长 120%以上。目前复购率已接近国际头部品牌水平，预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。3）猫超：蓄势发力，获得新锐品牌榜 TOP 1，同比增长 270%以上。4）拼多多：获得个人护理品牌销售榜 TOP 8，卫生巾品牌销售榜 TOP 2，同比增长 380%以上。公司决策链条较短，能够更迅速的适应市场需求，目前已有独立团队支持，后续快速增长值得期待。5）京东：两次登顶京东个人护理竞速榜 TOP 1，同比增长 230%以上，预计未来将作为重点渠道发展。 线下积极动销，外围省份延续高增。公司营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音 2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张。公司具备较强的快速迭代能力和市场反应能力，能够迅速适应市场变化并持续推进品牌升级创新，外围省份中广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

结论：公司产品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持2024-2026年EPS预测为0.70/0.81/0.99元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至27.54元（原21.11元），维持“增持”评级。 益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术N13助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲PLMA阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024年度创新品”。益生菌PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加5倍益生菌LA88＋N13＋益生元，3个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D超导亲肤表层曲线贴合设计和0.07cm超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1公司整体毛利率为54%，其中自由点品牌毛利率达到58%，高端产品占比提升带动公司2024Q1毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠2片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。 电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024年天猫618开门红自由点排名第二（2023年排名第六），复购率超过40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

投资建议： 短期，公司接单持续旺盛，新产能投产有望推动高接单增速在报表端兑现。中长期，清晰产能扩张计划奠定基础，羊毛宽带战略打开天花板，羊绒产销释放、盈利改善。 我们维持 2024-2026年 EPS预测为 0.64/0.75/0.84元，考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，给予 2024年高于行业平均水平的 14倍 PE，维持目标价 9.23元及“增持”评级。 事件： 5月 31日， 公司全资子公司新澳纺织（银川）有限公司拟利用子公司宁夏新澳羊绒有限公司纺织园区现有生产车间，引进国际先进纺纱设备及配套设备，新增 2万锭高品质精纺纱生产线； 总投资金额2.5亿元，其中固定资产 2亿元，铺底流动资金 0.5亿；项目建成后预计新增精纺羊毛纱线产能 2300吨，精纺羊毛及羊绒混纺纱线产能 400吨；项目建设期预计为 18个月， 2025年 10月开始投产。 我们预计 Q2至今公司接单延续旺盛表现。 2023年公司在国内毛精纺市场市占率位列第一，设备/品牌/交付能力行业领先，保证接单旺盛，目前交期仍延续 70天以上的高水平，我们预计 Q2羊毛纱线、羊绒纱线接单增速仍将维持较高水平。 短期新产能有序投产，中长期扩产计划清晰。 1） 短期产能紧缺压力逐步缓解: 国内 1.5万锭新产 4月开始陆续投产；越南工厂一期已结顶，预计 6月开始安装机器， Q4陆续投产。到 2024年底，我们预计公司精纺产能将达 18万锭，超过德国扬子成为全球最大毛纺企业。 2）中长期扩产计划清晰: 本次宁夏新澳新增精纺纱产能项目，将进一步助力公司扩大市场份额、提升综合竞争力，预计到 2028年公司精纺产能将达到 26万锭。 风险提示： 原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期

公司客户资源优质，综合包装解决能力和差异化战略不断增强，自有产品品类持续推陈出新，有望伴随消费场景复苏迎来业绩稳健增长。 投资要点：投资建议：公司是国内金属包装领域引领者，与优质头部客户合作稳定，上调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.37/0.42 元（原 0.33/0.36 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.45 元，维持目标价 6.04 元，维持“增持”评级。 营收基本持平，利润增长亮眼。公司 2023 年实现收入 138.43 亿元/- 1.59%，但利润端实现稳健增长，2023 年公司实现归母净利润 7.75 亿元/+37.05%，毛利率 15.24%/+3.38pct，净利率 5.34%/+1.39pct。 稳步推进降本增效，盈利水平显著提升。公司三片罐业务稳健增长，二片罐业务销量和盈利水平同比改善，带动公司盈利向好。公司在业内率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”与核心客户在空间上紧密依存，最大程度地降低产品和包装运输成本，提升利润空间。公司能够为快消品客户提供最优的综合包装整体解决方案，在业务规模、客户结构、创新能力等方面处于国内领先地位。2023 年公司金属包装产品及服务营业成本同比下降7.59pct，充分反映降本成效显著。 积极推动资产重组，提升长期竞争力。公司正在筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，截至 2024 年 5 月 23 日公司间接持有中粮包装 24.40%股份，预计交易完成后将取得中粮包装控制权，能够进一步提升公司的长期盈利能力、巩固行业竞争力及客户服务能力。 风险提示：原材料价格大幅波动；大客户依赖风险

外部环境波动加剧，公司积极夯实内功，推动业务结构变革，短期三大战术与长期三大战略结合，业务成长逻辑清晰。 投资要点：结论：调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑短期行业不确定性对业绩影响，以及业务长期扩张节奏，我们调整 2024-2026 年公司 EPS 预测至2.72/3.26/3.90 元（原值 2.80/3.22/3.71 元）。公司多品类并进优势突出，参考可比公司给予 2025 年 20XPE，上调目标价至 65.19 元（原 45.64 元）。 短期战术：1）内部效率提升。随着规模增长，规模效益在采购和产品成本方面逐步体现。此外，得益制造技术创新，公司生产模式改革红利已开始显现。2）抓住结构性增长点。跨境电商及定制等新兴业务保持高增长，贡献结构性业绩增量。3）软体业务主动进攻。软体业务线下采取主动进攻策略，产品盈利和成本优势支撑公司积极参与市场竞争。 长期战略：1）全球化。公司已在部分海外市场，如西欧和澳新取得领导地位，并继续强化产品、供应链、组织和人才基础，重视跨境电商和自有品牌的发展。2）零售转型。公司已完成建立约 70%的零售基础设施，并将继续深化运营，实现数据驱动和效率提升。当前零售市场覆盖率 30%，2024 年目标达 45%-50%。3）整家战略。公司坚定推进全品类策略，当前装企对软装产品重视度逐步提高，公司顺应趋势，加强响应速度与服务能力，整装渠道定制开店提速。当前整装店约 230 家，预计至 2024 年底超过 450 家。此外，公司成立整家中心，加强对装企赋能，深化合作模式。 安全边际凸显，股东回报优异。公司 PE(TTM)估值分位为历史 5%低位，假设 2024 年现金分红比例 60%，对应股息率 4.4%。 风险提示：下游需求改善不及预期，行业竞争加剧

公司产品结构预计持续优化，伴随产能释放进一步降本增效，盈利能力有望提升。 投资要点： 结论：考虑公司下游需求仍在修复，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.54/0.68 元（原 0.64/0.67 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.86元，参考可比公司估值，下调目标价至 10.80 元（原 12.16 元），维持“增持”评级。 工程渠道增速亮眼，降本增长提振盈利。2023 年工程渠道营收同比增长 61.07%，地产供给侧政策对安全门和智能门锁销售提供支撑。公司 2023 年毛利率提升显著，其中钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别同比+3.25pct/+2.77pct/-1.76pct，电商/工程/经销毛利率分别同比+7.28pct/+3.24pct/+2.43pct，公司推出王力机器人安全门强化智能产品布局，同时加强成本控制，降本增效成果显著。 精简 SKU 聚焦爆款，智能化带动营收增长。预计公司将持续精简产品 SKU，在打磨旗舰店产品的同时积极推新，采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略拓展品类，2023 年公司实现营收 30.44 亿元/+38.20%，2024Q1 实现营收 4.35 亿元/+10.26%，预计产品智能化有望促进均价提升，进一步拉动营收增长。 多措并举赋能经销商，增长目标彰显发展信心。渠道方面，预计将聚焦优势区域，提升重点区域客户份额占比，通过金牌导购孵化、开店补贴等组合策略赋能经销商。公司设置 2024 年度营业收入目标同比增长 30%，归母净利润目标同比增长 331%，彰显公司稳健发展信心。 风险提示：原材料价格大幅波动；应收账款坏账风险。

公司业绩短期受到消毒湿巾销量影响有所波动，预计伴随持续践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界，业绩有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：考虑公司高毛利产品销量有所下降，下调公司 2024-2025 年EPS 预测至 1.46/1.65 元（原 1.80/2.04 元），新增 2026 年 EPS 预测为1.82 元，参考可比公司估值，下调目标价至 37.96 元（原 42.72 元），维持“增持”评级。 公司业绩略低于预期，单价较高的外销产品收入下降拖累盈利。公司2023 年实现营收 6.23 亿元/-6.60%，实现归母净利润 1.15 亿元/- 18.28%；2024Q1 实现营收 1.30 亿元/+1.43%，实现归母净利润 0.14亿元/-62.70%。2023 年营收承压主要系医用及抗菌消毒湿巾营收同比下降 57.01%导致，2023 年面膜类产品营收同比+15.65%。 践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界。公司纵向加大对上游主要原材料无纺布的布局，通过参股赛得利整合供应链资源，保障主要原材料供应的长期稳定；横向加大对美妆业务的布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营，与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证，有望在保障湿巾主业稳健发展的基础上拓宽业务范畴，为利润增长做出贡献。 全品类布局技术领先，向供应链提供商转型升级。公司湿巾类产品种类齐全，涵盖六大系列湿巾 60 余个品种，有望凭借在溶液配方定制开发方面的显著优势夯实与核心客户的合作，逐步实现由传统代工厂向专业 ODM 供应链提供商的转型升级，驱动业绩稳健增长。 风险提示：核心大客户流失风险；海外需求不振。

公司 2023 年实现扭亏，2024Q1 归母净利润显著增长，供应链降本成效显著。预计伴随自主品牌持续推广和渠道端精耕细作，费率有望逐步摊薄。 投资要点：结论：考虑公司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.19/0.21 元（原 0.31/0.44 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.25 元，参考可比公司估值水平，下调目标价至 12.58 元（原 14.06 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年营收 10.81 亿元/-8.83%，归母净利润 0.20 亿元/+146.80%，2024Q1 营收 2.83 亿元/-11.24%，归母净利润 0.18 亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1 盈利提升亮眼。 积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023 年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升 4.55pct 至 17.65%，净利率 1.64%实现扭亏， 2023 年销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.18pct和 0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升 3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.61pct 和 1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。 多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023 年公司境外业务毛利率提升 7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险

调整盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，考虑后续成本上行压力，我们调整2024-2025年盈利预期，并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元（2024-2025年原值为2.23/2.68元），参考行业估值水平，考虑公司多元化纸品布局，以及自制浆投产后综合盈利能力增厚，给予公司2024年15.0xPE，下调目标价至22.30元（原值31.40元），维持“增持”评级。 产能有序投放，提价落地理想。2023全年看，公司食品医疗包装销量实现20%+增长，平均单价略有下降。电气及工业用纸销售额及销量实现20%+增长，主要受电子产品、汽车电子和新能源控制等领域需求增长的推动。烟草用纸表现平稳，标签纸销量及销售额实现单位数增长，市场供需格局优。2024年3月以来公司格拉辛纸及热转印纸陆续提价（+1000元），落地情况良好，其他产品亦进行价格调整。 库存充足，对冲原材料价格上涨。由于木浆价格上涨，预计2024Q2平均的木浆美元库存成本增加。另一方面，公司在木浆上涨过程中持续买入原材料，库存储备充足（原材料库存约20万吨），且平均成本较当前市场价具备明显优势。 积极布局自制浆，平滑业绩波动。公司自制浆线积极推进，预计湖北20万吨化学浆部分已开启运营；广西基地20万吨化学浆线2024年5月调试，2024年8月完成投放。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

投资建议：考虑到 2024年海外需求整体弱复苏，我们下调 2024-25年、新增 2026年公司 EPS 预测为 0.90/1.04/1.39元（调整前分别为1.35/1.85元）。考虑到公司爆品星空篷处于快速放量中，未来三年业绩复合增速高于行业整体，我们给予公司 2024年高于行业平均的 28倍 PE，下调目标价至 25.20元，维持“增持”评级。 2023年业绩承压，2024Q1订单有所恢复。公司 2023年营业收入/归母净利润分别为 10.91/0.17亿元，同比下降 21.06%/下降 71.44%。 2024Q1的营业收入/归母净利润分别为 3.58/0.21亿元，同比增长1.78%/下降 6.08%。 2023年短期销售承压，但成本端控费效果凸显，毛利率有所提升。 1）受海外地缘争端、政治因素等影响，2023年公司外销收入同比下降 20.93%，去库存压力明显。2）2023年公司积极推进精益生产，营业成本同比下降 24.40%，毛利率同比增加 3.34pct 至 24.32%；2024Q1毛利率同比增加 1.47pct 至 25.95%。 预计 2024年收入端压力有望缓解，利润端有望实现显著增长。2023公司持续强化海外业务拓展力度、增强经营管理能力，2024Q1收入已恢复增长态势，尽管目前海外需求仍处于弱复苏状态，但我们认为公司加大研发力度、优化爆品产线，降本增收并举，有望带动 2024年收入端压力改善、实现归母净利润同比增长。 风险提示：消费需求恢复不及预期，贸易摩擦风险

公司业绩符合预期，毛利率持续优化，加大费用投放助力品牌建设。2024 年公司代工业务有望稳健增长，自主品牌在强产品力支撑下加大渠道建设，有望持续高增。 投资要点：结论：维持 2024-2025 年 EPS 预测 0.71/0.85 元，新增 2026 年 EPS 预测为 1.00 元，考虑公司代工业务稳健向上，自主品牌拓展顺利，参考可比公司估值，上调目标价至 14.20 元，维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年实现收入 21.84 亿元/+11.47%，实现归母净利润2.19 亿元/+3.59%。2024Q1 实现收入 5.23 亿元/+32.30%，实现归母净利润 0.59 亿元/+47.15%，业绩符合预期。 毛利率持续优化，加大营销助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及盖板成为拉动盈利增长的驱动力。2023年公司境外业务毛利率为 30.18%/+5.24pct，境内业务毛利率为 29.32%/+4.57pct，内外销协同驱动增长。2023 年公司净利率 9.85%/-0.77pct，主要系公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致，2023 年公司销售费用率 10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和净利率分别达到 30.24%和 11.06%，分别同比提升 5.02pct和1.12pct，自主品牌占比提升带动盈利改善。 代工业务景气向上，自主品牌快速起势。公司持续拓展智能坐便器海外代工客户，传统水件业务景气度有望伴随外需回暖逐步复苏。公司自主品牌覆盖全价格带，采用爆款策略驱动份额扩张，预计 2024 年持续加快专卖店及家电渠道扩张，自主品牌放量有望助力盈利提升。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动

结论：考虑公司感染防护产品营收下降幅度较大，导致盈利承压，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 1.52/1.68 元（原 2.08/2.52 元），新增 2026 年 EPS 预测为 1.85 元，参考可比公司估值水平，下调公司目标价至 38.00 元（原 45.32 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年收入 81.85 亿元/-27.89%，归母净利润 5.80 亿元/-64.84%，2024Q1 收入 19.09 亿元/-18.84%，归母净利润 1.82 亿元/-51.60%，业绩短期承压，略低于预期。 2023 年医用业务拖累业绩，健康消费品增长靓丽。公司 2023 年业绩承压主要系感染防护产品需求下滑，医用耗材业务营收-46.74%，消费品业务营收+6.36%，其中棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别+3.43pct/+4.60pct/+4.43pct ， 拉 动 公 司 2023 年 毛 利 率 达 到49.00%/+1.62pct。2024Q1 医用耗材业务受高基数影响收入下降显著，消费品业务稳步增长。医用耗材业务中，高端伤口敷料营收 1.80 亿元/+33.90%，国外销售渠道营收 3.80 亿元/+21.30%，消费品业务中，棉柔巾营收 2.70 亿元/+20.00%，带动全品类发展向好。 品牌形象持续优化，多渠道深度协同。公司全棉时代品牌势能向上，会员已覆盖 5242 万人。公司加大对门店经营效率管理，2023 年直营店坪效同比+15.50%。预计伴随门店管理策略逐步迭代优化、品牌推广等销售费率逐步摊薄，公司业绩有望实现持续增长。 风险提示：门店坪效提升不及预期；原材料价格大幅波动

结论：考虑行业需求仍在恢复，下调2024-2025年EPS预测至1.38/1.64元（原1.79/2.00元），新增2026年EPS预测为1.92元，参考可比公司估值，下调公司目标价至22.08元（原34.89元），维持增持评级。 事件：公司业绩符合预期，2023年实现营收86.78亿元/+10.71%，实现归母净利润4.29亿元/+80.54%。2024Q1公司实现营收17.61亿元/+20.02%，实现归母净利润0.74亿元/+20.20%。 多渠道持续深耕，大宗及海外增长亮眼。2023年公司大宗业务营收同比+16.60%，毛利率+2.93pct，公司通过酒店业务开拓版图，2023年持续突破Top60连锁酒店，亦为大型邮轮提供床垫焕新服务。公司跨境电商保持快速发展势头，2023年国外营收同比+46.49%，毛利率提升6.78pct，通过客户分层分级策略拓展海外业务，助推品牌出海。 盈利能力显著提升，业绩有望稳健增长。公司2023年毛利率34.37%/+1.97pct，净利率5.16%/+1.69pct，毛利率提升主要系产品结构改善和降本增效贡献，2023年公司除销售费用率同比提升0.74pct外，管理/研发/财务费用率均有下降，净利率得以提升。2024Q1公司毛利率33.46%/+1.07pct，净利率4.29%/+0.02pct，预计伴随公司持续高质量经营，盈利能力仍将提升。公司依托睡眠健康概念强化品牌影响力，自主品牌借助电商和线下渠道稳健发力。预计在以旧换新支持下，公司有望凭借强产品力实现份额提升，业绩有望稳健增长。 风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。

调整盈利预期，维持“增持”评级。公司2024Q1业绩略低于预期，预计主要系下游竞争环境变化以及短期客户订单再分配扰动，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.57/0.81/0.93元（2024-2025年原值0.82/1.01元，），参考行业平均估值水平，考虑公司受益反倾销的盈利弹性大，给予公司2024年18.0xPE，下调公司目标价19.13%至10.27元，维持“增持”评级。 内销高增延续、海外业绩阶段性波动。2023Q4公司内销/北美/欧洲地区营收+102%/-11%/+63%，2024Q1内销/北美/欧洲地区营收+27%/-8%/+34%。内销品牌影响力及渠道覆盖扩张，营收延续高增。北美地区营收受客户提前备货扰动，欧洲地区受短期转单而受益。 费用增长对冲毛利率提升。2024Q1公司毛利率/扣非净利率38.5%/1.0%，同比+2.5pct/+0.7pct，各地区毛利率增长均衡。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率24.4%/7.0%/1.3%/2.8%，同比+4.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-3.3pct。销售费用率增长国内品牌推广及跨境电商营销投入，财务费用受益汇兑受益增加。 静候订单信号。2024年3月1日反倾销初裁落地，5月9日举行最后调查听证会，预计6月结果落地（墨西哥地区终裁延后至7月，系出口商主动申请），供给侧改革加速格局集中，公司先发局部美国工厂，有望充分受益订单回流，带动产能利用率回升及盈利弹性。 风险提示。行业价格竞争加剧、下游需求复苏不及预期等。

投资建议：考虑到股权激励费用，我们下调2024-25年、新增2026年EPS预测为0.90/1.17/1.52元（调整前2024-25年分别为1.06/1.29元）。考虑到公司汽车内饰业务快速放量，增速快于传统纺织业务，给予2024年高于行业平均水平的16倍PE，维持目标价14.78元，维持“增持”评级。 2023年及2024Q1公司业绩符合预期。2023年公司收入/归母净利分别为27.0/1.86亿元，分别+35.8%/+23.7%（剔除股权激励费用影响后，归母净利约1.98亿元，同比增长31.4%），符合预期。2024Q1公司收入/归母净利分别为5.97/0.35亿元，分别+28.6%/+22.0%，符合预期。 2023年汽车内饰业务靓丽高增，皮革主业快速增长。1）皮革主业：2023年收入18.67亿元，同比增长19.59%，海外市场逐步去库带动采购量回升。2）汽车内饰：2023年收入5.99亿元，同比增长94.21%，理想贡献大部分收入；毛利率同比增长6.1pct至29.9%，主要得益于规模效应体现。3）二层皮胶原蛋白：2023年收入1.34亿元，同比增长165.52%，宝泰工厂于2023Q1投产，仍处于产能释放阶段。 2024年汽车内饰有望延续高增，皮革主业预计稳健增长。1）皮革主业：目前公司印尼工厂在建，预计Q3投产，且海外客户持续开拓中，我们预计2024年主业有望维持双位数的稳健增长。2）汽车内饰：老客户方面理想全年订单指引积极，新客户持续开拓中，我们预计2024年汽车内饰业务有望延续快速增长。 风险提示：汽车终端销售不及预期，印度产能扩张不及预期