投资建议：考虑到国内终端零售弱复苏，我们下调2024-25年、新增2026年公司EPS预测分别为0.76/0.84/0.90元（调整前2024-25年分别为0.80/0.89元）。考虑到公司作为中高端家纺龙头，需求韧性及业绩增长韧性相对较强，给予公司2024年高于行业平均的17倍PE，上调目标价至12.91元，维持“增持”评级。 2023年、2024Q1收入及利润均符合预期。公司2023年营业收入/归母净利润/扣非净利分别为30.30/5.72/5.22亿元，分别同比下降1.62%/增长7.02%/增长8.35%。2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非净利分别为6.52/1.22/1.05亿元，分别同比增长5.20%/增长10.24%/增长2.40%。 直营和加盟渠道韧性较强，电商渠道面临压力，团购渠道发展迅速。 1）2023年直营/加盟/电商/团购收入分别为7.23/8.24/12.10/1.64亿元，同比下降1.14%/下降0.43%/下降5.49%/增长19.48%。2）2024Q1直营/加盟/电商/团购收入分别为1.56/1.44/2.81/0.43亿元，同比增长4.12%/增长7.50%/增长1.34%/增长10.51%。 各渠道稳健发展、精细化管理持续推进下，预计2024业绩将加速增长。2024Q1各渠道收入增长态势良好，公司对经销商采用扁平化架构，以净利润考核电商，持续改善产品结构和运营效率。我们预计2024全年公司门店数量将稳步拓展，带动收入端持续稳健增长。 风险提示：终端消费需求恢复不及预期，线下门店拓展不及预期等。

2023年因下游需求不佳，公司盈利承压；2024Q1业绩压力仍在，公司在费用端进行积极管控，未来随着下游补库需求增加，业绩有望逐渐修复。 投资要点： 投资建议：考虑到公司 Q1业绩低于预期且公司主动收缩网链业务规模，下调 2024-2025年 EPS 预测至 0.06/0.13元（调整前为 0.34/0.41元）、新增 2026年 EPS 为 0.18元。根据 PB 估值，给予 2024年低于行业平均的 1.4倍 PB，上调目标价至 5.52元，维持“增持”评级。 事件：2023年公司实现营收 136.6亿元，同比-5.5%，实现归母净利/扣非归母分别为 0.7/-2.5亿元（2022年为-3.5/-3.7亿）；其中 2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为 26.1/-0.2/-2.7亿元，同比+125%/减亏/减亏。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 39.2/0.1/0.1亿元，同比-13.4%/-74.0%/-81.2%。业绩低于预期。 因下游需求不佳，2023年公司业绩承压。2023年公司收入同比下滑5.5%，毛利率同比-1.0pct。分地区来看，境内/境外销售收入 119.8/16.4亿元，同比-6.2%/+3.0%，毛利率同比-0.1/-6.3pct，因国内需求不足、国外需求较为疲软，公司订单承压，同时受原材料及人工成本上涨影响，盈利下滑。分业务来看，纱线/网链/袜制品业务收入分别为58.4/74.0/3.8亿，同比-2.2%/-7.9%/+8.0%，毛利率同比-0.8/-0.7/-5.3pct。 2024Q1业绩压力仍在，公司积极控费，静待下游需求修复。2024Q1公司收入同比下滑 13.4%，主要受公司压缩网链业务的影响，同时因行业竞争激烈，原材料涨价传导机制不畅，因此毛利率同比-0.4pct。 公司在费用端管控良好，销售费用率同比持平，管理/研发/财务费用率同比均略有改善，费用率同比-0.5pct，但受资产减值损失增加以及公允价值变动收益减少影响，公司利润降幅较大。未来随着下游补库需求增加，公司订单有望逐渐好转，业绩有望迎来拐点。 风险提示：下游需求改善不及预期，原材料价格上涨风险

楷体 公司 2024Q1营收及利润稳健增长，前期调结构、拓品类战略成效显著。 九木杂物社拓店节奏符合预期，当前盈利模式基本跑通，预计伴随门店扩张有望持续贡献业绩。 投资要点： 结论： 公司 2024Q1业绩符合预期，维持 2024-2026年 EPS 预测为2.01/2.39/2.83元，维持目标价 48.24元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024Q1实现收入 54.85亿元/+12.37%，实现归母净利润3.80亿元/+13.88%，实现扣非归母净利润 3.28亿元/+11.10%，业绩符合预期，利润增长表现亮眼。 传统主业表现较佳 ，晨光科技增长显著 。 公司 2024Q1毛利率20.17%/+0.49pct， 其中书写工具毛利率同比提升 3.34pct，营收同比增长 15.74%，拉动公司整体毛利率增长。学生文具毛利率同比提升1pct，营收同比增长 17.12%， 主要系前期调结构和畅销品推广贡献。 2024Q1净利率 7.36%/-0.13pct，主要系销售费用率 7.41%/+0.43pct。 2024Q1晨光生活馆营收 37.10亿元/+23.53%，其中九木杂物社营收34.84亿元/+25.05%。科力普营收 29.47亿元/+11.59%，晨光科技营收2.47亿元/+32.72%， 实现显著增长，预计后续电商打法将持续优化。 九木杂物社持续拓店，有望贡献业绩增量。 2023年九木杂物社首次盈利，表明模式已基本跑通， 2024Q1净增 19家零售大店，其中九木杂物社净增 21家（直营 18家，加盟 3家），生活馆减少 2家，门店开设规划基本符合每年 100家的节奏预期。在学生消费习惯改变的背景下，零售大店能够依托精创和 IP 联名等方式对冲风险，并对晨光品牌实现反哺， 伴随门店扩张有望持续贡献盈利。 风险提示： 行业需求承压，渠道拓展不及预期。

结论：公司2024Q1业绩稳健增长，盈利能力有所提升，维持2024-2026年EPS预测分别为1.54/1.83/2.12元，维持目标价23.10元，维持“增持”评级。 事件：公司2024Q1实现收入21.11亿元/+16.98%，实现归母净利润1.65亿元/+58.59%，实现扣非归母净利润1.56亿元/+73.81%，业绩稳健增长，符合预期。 整装及米兰纳驱动业绩增长。业绩同比高增存在一定低基数影响，拉长时间周期来看，2022Q1-2024Q1公司营收CAGR为2.76%，主要系整装渠道和米兰纳带动。2024Q1经营性现金流量净额同比-629.15%，主要受经销商口径改变和产量增加导致材料采购支出增加影响。 费用控制成效显著，盈利能力实现改善。公司2024Q1毛利率32.63%/-0.63pct，毛利率略有下降主要系营业成本同比+18.08%，高于收入增速。2022Q1-2024Q1归母净利润CAGR为20.31%，2024Q1净利率8.24%/+2.47pct，利润增长主要依托严格控费降本，2024Q1各项费用率均同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct。公司品牌矩阵定位清晰，米兰纳加速成长，产品端“以橱柜引流、带动衣柜增长”战略行之有效，渠道端采用“点将”模式加大对经销商扶持，业绩有望实现稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

上调目标价至19.9元，维持“增持”评级。24Q1公司业绩超预期，考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调公司盈利，预计2024-2026年EPS为1.33/1.53/1.68元（原值1.28/1.47/1.62元），参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价，给予公司2024年15xPE，上调目标价至19.9元（前值19.2元），维持“增持”评级。 Q1产销两旺。文化纸24Q1产量稳定增长，主要系南宁1号机改造优化，3-4月春季教辅材招投标旺季，出版社招标继续，成本压力带动纸厂积极挺市，据卓创资讯，4月双胶纸市场均价较2月+98元。 箱板纸Q1产量同比高增，系南宁新纸机投产，节前有停机保，中低端价格有波动、高端价格坚挺，预计盈利稳健。 盈利环比提升、成本上行或催化价格持续向上。24Q1公司毛利率18.0%/9.4%，环比+0.9%/+0.2%。供给端扰动及欧美需求改善驱动，Arauco五月报价延续上涨。当前国内现货低价惜售，随高价浆到港，成本中枢上移，有望带动价格向上，文化纸供需格局优，价格传导或更顺畅。此外，溶解浆及化学浆等业务盈利有望受益桨价上行周期。 上游优势深化、分红率或提高。截至23年底公司浆纸产能超1200万吨，此外前瞻布局木片资源，老挝基地纸浆林保有面积达6万公顷。 2023年分红比例27%，股息率2%，当前纵向产业链贯通、横向多基地协同布局形成，保持适当资本开支的同时，或加大分红率。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

2023年国内家纺主业稳健增长，美国莱克星顿业务不佳，拖累全年业绩表现；2024Q1公司盈利仍承压，静待美国业务改善，业绩有望逐渐回归健康增长。 投资要点： 投资建议：考虑到公司 Q1业绩不及预期，下调 2024-2025年 EPS 预测至 0.73/0.84元（调整前为 0.86/0.97元）、新增 2026年 EPS 为 0.93元，考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固，给予 2024年高于行业平均的 16倍 PE，维持目标价 12.04元，维持“增持”评级。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为 53.2/5.7/5.2亿元，同比+0.03%/-1.44%/-3.71%；其中 2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为 15.6/1.6/1.3亿元，同比-2.2%/-17.2%/-20.5%。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 10.9/0.9/0.9亿元，同比-12.3%/-49.5%/-46.5%。业绩低于预期。 2023年国内家纺主业稳健增长，莱克星顿业务拖累业绩。2023年受美国高通胀及地产周期变化影响，家具市场需求疲软，莱克星顿业务收入同比-11.6%，盈利承压，剔除该业务波动影响，国内家纺主业收入同比增长 3.4%。分渠道来看，线上/直营/加盟/团购业务收入16.1/4.1/17.9/4.6亿元，同比+8.6%/+31.7%/-3.9%/-3.0%，其中直营/加盟 门 店 净 拓 28/40家 （ 同 比 +9%/+2% ），各 渠 道毛利率同比+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pct。 2024Q1业绩短期承压，美国业务仍待改善。2024Q1公司收入下滑12.3%，因海外子公司盈利下滑叠加政府补助同比减少 553万元，归母净利同比下滑 49.5%。公司作为家纺行业龙头，2024年国内家纺业务有望通过拓店及提效实现平稳增长，美国业务负面影响有望逐步改善。 风险提示：店效提升不及预期，拓店进展不及预期

上调盈利预期，维持“增持”评级。得益控费策略的成效，24Q1公司业绩超预期，我们调整2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为0.97/1.17/1.33元（2024-2025年原值为0.93/0.93元），参考行业估值水平，给予公司2024年15.2xPE，调整目标价至14.87元（前值15.81元），维持“增持”评级。 Q1营收超预期。24Q1公司营收正增长，超同期订单表现，主要系北美大客户库存产品到期开票、确认收入。目前看Q2订单环比稳定，单月保持10万张水平，越南工厂满产延续，平福新工厂预计2025年投产；墨西哥工厂单月出货2万张。 控费表现卓著、贡献利润弹性。24Q1毛利率/扣非归母净利率32.9%/7.6%，同比-2.9pct/+6.2pct，净利率提升系1）财务费用率-5.3pct至-2.2%，系汇兑收益增加。2）销售费用率-6.0pct至9.1%，保持大型展会及品牌投入支出、适当控制门店推广&活动费用。此外，Q1联营企业投资收益及公允价值变动负向影响利润3.3pct，主要系投资的美股公司股价波动。 外销稳健、内销扩张。1）外销，2024年年初与TSI将电动床供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品供货协议，彰显业务稳定性。2）内销。2023年“舒福德”全国累计开店109家，2024年依托“舒福德”门店拓展，提高品牌影响力。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

公司全球产能布局基本完成，未来注重资金效率及股东回报。2023年现金分红比例60.3%，股息率 3.4%；2024年拟实施新一轮回购（1-2亿），长期投资价值凸显。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。公司 2023年业绩略低于预期，考虑公司新客户导入周期，我们调整 2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期，预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.92/2.22/2.56元（2024-2025年原值为 1.97/2.17元），参考行业估值水平，给予公司2024年 17.1xPE，下调目标价至 32.9元，维持“增持”评级。 23Q4营收增速转正、24Q1加速修复。23Q4公司营收同比转正，主要得益整体经济复苏。24Q1营收显著反弹，绝对值略超 22年同期水平，3C 电子、烟酒包装等均有修复，各业务增速均衡。往后看，消费电子新客户积极扩张，预计未来复合增速达中双位数。烟包目标增长高于整体，行业洗牌下公司凭借专业经验，抓住新招标机会。 工厂投建扰动短期盈、降本增效持续推进。24Q1公司毛利率/扣非净利率 22.1%/7.0%，同比-1.6pct/+1.6pct，毛利率下滑主要系墨西哥工厂投建、前期费用支出增加，以及原材料成本略有上升。净利率增长主要系财务费用率-2.56pct，美元升值导致汇兑收益增加。公司智能工厂效率提升、成本控制、亏损工厂&部门关停有望增厚盈利能力。 全球交付能力形成、国际客户扩张提速。1）东南亚：推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，进一步完善国际化供应链；菲律宾新工厂开拓皮盒包装新品类。2）墨西哥： 工厂规划于 24年内实现投产，开拓重型包装新市场。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

公司一季度业绩符合预期， ASP和单车净利同比实现改善，预计伴随需求逐步修复和重点推广高端新品，盈利能力有望持续提升。 投资要点： 结论： 公司业绩实现稳健增长， 维持 2024-2026年 EPS 预测为2.67/3.32/3.99元，维持目标价 39.50元，维持“增持”评级。 业绩符合预期， 单车盈利增长明显。 公司 2024Q1实现收入 49.54亿元/-8.97%，归母净利润 4.83亿元/+1.16%，毛利率 18.04%/+2.22pct，净利率 9.87%/+1.02pct，净利率增幅较低主要系 2024Q1销售/管理/研发费用率分别+0.96/+0.53/+0.34pct。单车价格和盈利同比改善 ，2024Q1公司 ASP 同比提升 2.4%，单车净利同比提升 12.6%。 Q1营收承压主要受外部因素影响，预计后续逐步改善。 年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响，因此 Q1营收同比下滑，但我们认为公司营收有望迎来改善： 1）Q1承压系供给受限， 而非需求悲观，伴随以旧换新补贴出台，需求或将快速释放。 2）大规模国检反映监管趋严，更利于格局向头部集中，公司有望凭借品牌竞争力获取份额。 产品结构优化，盈利能力有望持续提升。 公司露娜、仰望等新品推广顺利，空军骁龙迈向更高价格带， 预计伴随 SKU 精简将聚焦高端车型推广， ASP 提升可期。公司拟投资 30亿元在江苏徐州丰县扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。2023年公司电动三轮车销售 43万辆/+63%，毛利率 21.6%，相较于 2023年公司整体毛利率 16.5%显著更高，预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。 风险提示： 核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。

公司发布20年业绩快报，2020年度实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元，同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元，同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。 盈利能力显著提升，受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%，同比显著提升5.03Pct，20年归母净利率11.52%，同比提升0.02Pct，20年公司业绩增速显著高于收入增速，主要由于：（1）20年以来国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率；（2）公司优化产品结构，提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比，并逐步开发高端新品投入市场；（3）公司强化渠道建设，加快线上平台布局。 因近期原材料浆价显著提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期木浆周度均价约为6404元/吨，较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高，成本面提振力度较强，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至2月25日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨，环比上周走高250元/吨；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨，环比走高350元/吨，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：（1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善产能逐步释放，我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元，对应PE分别为23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等；

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。 坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。 发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。 产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！ 风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

公司发布年度业绩快报， 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元， +29.65%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元，同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%， Q4预计实现营业收入 14.68亿元，同比 +46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元，同比+19.96%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%， Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元，同比+26.82%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%， Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元， +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响，公司净利润为 4.23亿元，同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后， Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为： Q1公司 经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着 4月以来线下销售重启， 公司积极把握市场机会， Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长，在定制 板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工 作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足， 20年末预收款 5.25亿元，同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢 复正常，单四季度净利率 13.45%，环比提升 0.64pct，同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%，同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%，其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%，同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级： 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属 于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长， 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司 20年业绩超预期，我们上 调 21/22年盈利预测，预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元（原 为 4.17/4.83亿元），同比分别增长 25%/22%，对应 PE 分别为 21X/17X， 上调至“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争 加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；

公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目，项目总规划 40万吨产能，总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元，实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币，利润约 1亿元，税后投资回收期约 7年（含建设期）。 后续三期则每期规划产能 10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。 全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性，使得企业在全国性扩张过程中，需配套全国性生产基地，以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大，对产能的要求逐步提升，此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨，较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行，部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至 1月 7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨，环比上周走高 225元/吨，涨幅 3.88%； 河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨，环比走高 150元/吨，涨幅 2.56%，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展： （1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本； （2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期，项目审批、建设施工尚存不确定性等。

赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元，到2020年末预计增长至23.2亿美元，2015-2020年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼，从5.65亿元上升至12.22亿元，CAGR达到29.33%，利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元，CAGR为9.84%。2020年10月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元，21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元，净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%，其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元，同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长，给予公司2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值区间87.86-94.13亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。

基于公司对未来发展的信心，拟用自有资金1.8-3.6亿元回购股份，计划全部用于股权激励或员工持股计划。公司计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购股份，回购股份将全部用于下一轮股权激励或员工持股计划，公司预计回购571.16万股-1142.31万股，占总股本的0.44%-0.87%，回购价格不超过31.515元/股。同时，公告第二期员工持股计划已出售完毕，公司于2018年回购1170.96万股股份，占当时总股本的0.91%，已全部用于公司员工持股计划。截至2021年1月6日，公司第二期持股计划已全部出售完毕，同时拟增持回购开展新一轮激励，彰显公司对未来发展的信心，符合公司一贯重视职业经理人、激励充分的优良传统。 董事长以自有资金增持，体现对公司价值的高度认可。20年11月4日，董事长邓颖忠以自有资金增持51.34万股，均价20.09元/股，合计1031.75万元，增持后持股占总股本比0.52%。增持主要基于（1）对公司未来战略规划和发展前景的信心；（2）提升投资者信心，维护中小投资者利益和资本市场稳定；（3）实际控制人、董事长邓颖忠先生后续会视市场情况，不排除继续增持公司股份。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5457元/4136元每吨，较20年8月22日的4463元/3567元每吨分别提价994元/569元每吨。伴随木浆成本提升，纸企成本压力放大，20年12月以来陆续有纸企发布涨价函，根据卓创资讯，1月9日木浆大轴主流均价5400元/吨，周度环比+2.83%，行业整体处于提价通道，有利于龙头份额提升。 此前浆价低位及人民币大幅升值期间，公司积极囤浆，成本锁定即利润空间锁定。截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应PE分别为27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；