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刘佳昆

国泰君安

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工作经历: 登记编号:S0880524040004,英国约克大学硕士,曾任职于天风证券股份有限公司、华创证券有限责任公司。...>>

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富安娜 纺织和服饰行业 2024-05-06 10.32 12.16 61.70% 11.66 6.39%
11.00 6.59%
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投资建议:考虑到国内终端零售弱复苏,我们下调2024-25年、新增2026年公司EPS预测分别为0.76/0.84/0.90元(调整前2024-25年分别为0.80/0.89元)。考虑到公司作为中高端家纺龙头,需求韧性及业绩增长韧性相对较强,给予公司2024年高于行业平均的17倍PE,上调目标价至12.91元,维持“增持”评级。 2023年、2024Q1收入及利润均符合预期。公司2023年营业收入/归母净利润/扣非净利分别为30.30/5.72/5.22亿元,分别同比下降1.62%/增长7.02%/增长8.35%。2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非净利分别为6.52/1.22/1.05亿元,分别同比增长5.20%/增长10.24%/增长2.40%。 直营和加盟渠道韧性较强,电商渠道面临压力,团购渠道发展迅速。 1)2023年直营/加盟/电商/团购收入分别为7.23/8.24/12.10/1.64亿元,同比下降1.14%/下降0.43%/下降5.49%/增长19.48%。2)2024Q1直营/加盟/电商/团购收入分别为1.56/1.44/2.81/0.43亿元,同比增长4.12%/增长7.50%/增长1.34%/增长10.51%。 各渠道稳健发展、精细化管理持续推进下,预计2024业绩将加速增长。2024Q1各渠道收入增长态势良好,公司对经销商采用扁平化架构,以净利润考核电商,持续改善产品结构和运营效率。我们预计2024全年公司门店数量将稳步拓展,带动收入端持续稳健增长。 风险提示:终端消费需求恢复不及预期,线下门店拓展不及预期等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2024-05-03 4.88 5.52 85.23% 4.96 1.64%
4.96 1.64%
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2023年因下游需求不佳,公司盈利承压;2024Q1业绩压力仍在,公司在费用端进行积极管控,未来随着下游补库需求增加,业绩有望逐渐修复。 投资要点: 投资建议:考虑到公司 Q1业绩低于预期且公司主动收缩网链业务规模,下调 2024-2025年 EPS 预测至 0.06/0.13元(调整前为 0.34/0.41元)、新增 2026年 EPS 为 0.18元。根据 PB 估值,给予 2024年低于行业平均的 1.4倍 PB,上调目标价至 5.52元,维持“增持”评级。 事件:2023年公司实现营收 136.6亿元,同比-5.5%,实现归母净利/扣非归母分别为 0.7/-2.5亿元(2022年为-3.5/-3.7亿);其中 2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为 26.1/-0.2/-2.7亿元,同比+125%/减亏/减亏。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 39.2/0.1/0.1亿元,同比-13.4%/-74.0%/-81.2%。业绩低于预期。 因下游需求不佳,2023年公司业绩承压。2023年公司收入同比下滑5.5%,毛利率同比-1.0pct。分地区来看,境内/境外销售收入 119.8/16.4亿元,同比-6.2%/+3.0%,毛利率同比-0.1/-6.3pct,因国内需求不足、国外需求较为疲软,公司订单承压,同时受原材料及人工成本上涨影响,盈利下滑。分业务来看,纱线/网链/袜制品业务收入分别为58.4/74.0/3.8亿,同比-2.2%/-7.9%/+8.0%,毛利率同比-0.8/-0.7/-5.3pct。 2024Q1业绩压力仍在,公司积极控费,静待下游需求修复。2024Q1公司收入同比下滑 13.4%,主要受公司压缩网链业务的影响,同时因行业竞争激烈,原材料涨价传导机制不畅,因此毛利率同比-0.4pct。 公司在费用端管控良好,销售费用率同比持平,管理/研发/财务费用率同比均略有改善,费用率同比-0.5pct,但受资产减值损失增加以及公允价值变动收益减少影响,公司利润降幅较大。未来随着下游补库需求增加,公司订单有望逐渐好转,业绩有望迎来拐点。 风险提示:下游需求改善不及预期,原材料价格上涨风险
晨光股份 造纸印刷行业 2024-05-01 34.45 47.23 82.21% 39.25 13.93%
39.25 13.93%
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楷体 公司 2024Q1营收及利润稳健增长,前期调结构、拓品类战略成效显著。 九木杂物社拓店节奏符合预期,当前盈利模式基本跑通,预计伴随门店扩张有望持续贡献业绩。 投资要点: 结论: 公司 2024Q1业绩符合预期,维持 2024-2026年 EPS 预测为2.01/2.39/2.83元,维持目标价 48.24元。维持“增持”评级。 事件: 公司 2024Q1实现收入 54.85亿元/+12.37%,实现归母净利润3.80亿元/+13.88%,实现扣非归母净利润 3.28亿元/+11.10%,业绩符合预期,利润增长表现亮眼。 传统主业表现较佳 ,晨光科技增长显著 。 公司 2024Q1毛利率20.17%/+0.49pct, 其中书写工具毛利率同比提升 3.34pct,营收同比增长 15.74%,拉动公司整体毛利率增长。学生文具毛利率同比提升1pct,营收同比增长 17.12%, 主要系前期调结构和畅销品推广贡献。 2024Q1净利率 7.36%/-0.13pct,主要系销售费用率 7.41%/+0.43pct。 2024Q1晨光生活馆营收 37.10亿元/+23.53%,其中九木杂物社营收34.84亿元/+25.05%。科力普营收 29.47亿元/+11.59%,晨光科技营收2.47亿元/+32.72%, 实现显著增长,预计后续电商打法将持续优化。 九木杂物社持续拓店,有望贡献业绩增量。 2023年九木杂物社首次盈利,表明模式已基本跑通, 2024Q1净增 19家零售大店,其中九木杂物社净增 21家(直营 18家,加盟 3家),生活馆减少 2家,门店开设规划基本符合每年 100家的节奏预期。在学生消费习惯改变的背景下,零售大店能够依托精创和 IP 联名等方式对冲风险,并对晨光品牌实现反哺, 伴随门店扩张有望持续贡献盈利。 风险提示: 行业需求承压,渠道拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2024-05-01 16.79 22.01 64.25% 20.52 22.22%
20.52 22.22%
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结论:公司2024Q1业绩稳健增长,盈利能力有所提升,维持2024-2026年EPS预测分别为1.54/1.83/2.12元,维持目标价23.10元,维持“增持”评级。 事件:公司2024Q1实现收入21.11亿元/+16.98%,实现归母净利润1.65亿元/+58.59%,实现扣非归母净利润1.56亿元/+73.81%,业绩稳健增长,符合预期。 整装及米兰纳驱动业绩增长。业绩同比高增存在一定低基数影响,拉长时间周期来看,2022Q1-2024Q1公司营收CAGR为2.76%,主要系整装渠道和米兰纳带动。2024Q1经营性现金流量净额同比-629.15%,主要受经销商口径改变和产量增加导致材料采购支出增加影响。 费用控制成效显著,盈利能力实现改善。公司2024Q1毛利率32.63%/-0.63pct,毛利率略有下降主要系营业成本同比+18.08%,高于收入增速。2022Q1-2024Q1归母净利润CAGR为20.31%,2024Q1净利率8.24%/+2.47pct,利润增长主要依托严格控费降本,2024Q1各项费用率均同比下降,销售/管理/研发/财务费用率分别-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct。公司品牌矩阵定位清晰,米兰纳加速成长,产品端“以橱柜引流、带动衣柜增长”战略行之有效,渠道端采用“点将”模式加大对经销商扶持,业绩有望实现稳健增长。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-01 15.23 19.49 61.47% 16.29 4.76%
15.96 4.79%
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上调目标价至19.9元,维持“增持”评级。24Q1公司业绩超预期,考虑公司业绩的强劲趋势,我们上调公司盈利,预计2024-2026年EPS为1.33/1.53/1.68元(原值1.28/1.47/1.62元),参考行业估值水平,考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价,给予公司2024年15xPE,上调目标价至19.9元(前值19.2元),维持“增持”评级。 Q1产销两旺。文化纸24Q1产量稳定增长,主要系南宁1号机改造优化,3-4月春季教辅材招投标旺季,出版社招标继续,成本压力带动纸厂积极挺市,据卓创资讯,4月双胶纸市场均价较2月+98元。 箱板纸Q1产量同比高增,系南宁新纸机投产,节前有停机保,中低端价格有波动、高端价格坚挺,预计盈利稳健。 盈利环比提升、成本上行或催化价格持续向上。24Q1公司毛利率18.0%/9.4%,环比+0.9%/+0.2%。供给端扰动及欧美需求改善驱动,Arauco五月报价延续上涨。当前国内现货低价惜售,随高价浆到港,成本中枢上移,有望带动价格向上,文化纸供需格局优,价格传导或更顺畅。此外,溶解浆及化学浆等业务盈利有望受益桨价上行周期。 上游优势深化、分红率或提高。截至23年底公司浆纸产能超1200万吨,此外前瞻布局木片资源,老挝基地纸浆林保有面积达6万公顷。 2023年分红比例27%,股息率2%,当前纵向产业链贯通、横向多基地协同布局形成,保持适当资本开支的同时,或加大分红率。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-04-30 8.59 11.50 81.96% 9.16 1.89%
8.75 1.86%
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2023年国内家纺主业稳健增长,美国莱克星顿业务不佳,拖累全年业绩表现;2024Q1公司盈利仍承压,静待美国业务改善,业绩有望逐渐回归健康增长。 投资要点: 投资建议:考虑到公司 Q1业绩不及预期,下调 2024-2025年 EPS 预测至 0.73/0.84元(调整前为 0.86/0.97元)、新增 2026年 EPS 为 0.93元,考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固,给予 2024年高于行业平均的 16倍 PE,维持目标价 12.04元,维持“增持”评级。 事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为 53.2/5.7/5.2亿元,同比+0.03%/-1.44%/-3.71%;其中 2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为 15.6/1.6/1.3亿元,同比-2.2%/-17.2%/-20.5%。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 10.9/0.9/0.9亿元,同比-12.3%/-49.5%/-46.5%。业绩低于预期。 2023年国内家纺主业稳健增长,莱克星顿业务拖累业绩。2023年受美国高通胀及地产周期变化影响,家具市场需求疲软,莱克星顿业务收入同比-11.6%,盈利承压,剔除该业务波动影响,国内家纺主业收入同比增长 3.4%。分渠道来看,线上/直营/加盟/团购业务收入16.1/4.1/17.9/4.6亿元,同比+8.6%/+31.7%/-3.9%/-3.0%,其中直营/加盟 门 店 净 拓 28/40家 ( 同 比 +9%/+2% ),各 渠 道毛利率同比+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pct。 2024Q1业绩短期承压,美国业务仍待改善。2024Q1公司收入下滑12.3%,因海外子公司盈利下滑叠加政府补助同比减少 553万元,归母净利同比下滑 49.5%。公司作为家纺行业龙头,2024年国内家纺业务有望通过拓店及提效实现平稳增长,美国业务负面影响有望逐步改善。 风险提示:店效提升不及预期,拓店进展不及预期
麒盛科技 家用电器行业 2024-04-30 10.65 13.66 73.13% 12.00 12.68%
12.00 12.68%
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上调盈利预期,维持“增持”评级。得益控费策略的成效,24Q1公司业绩超预期,我们调整2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为0.97/1.17/1.33元(2024-2025年原值为0.93/0.93元),参考行业估值水平,给予公司2024年15.2xPE,调整目标价至14.87元(前值15.81元),维持“增持”评级。 Q1营收超预期。24Q1公司营收正增长,超同期订单表现,主要系北美大客户库存产品到期开票、确认收入。目前看Q2订单环比稳定,单月保持10万张水平,越南工厂满产延续,平福新工厂预计2025年投产;墨西哥工厂单月出货2万张。 控费表现卓著、贡献利润弹性。24Q1毛利率/扣非归母净利率32.9%/7.6%,同比-2.9pct/+6.2pct,净利率提升系1)财务费用率-5.3pct至-2.2%,系汇兑收益增加。2)销售费用率-6.0pct至9.1%,保持大型展会及品牌投入支出、适当控制门店推广&活动费用。此外,Q1联营企业投资收益及公允价值变动负向影响利润3.3pct,主要系投资的美股公司股价波动。 外销稳健、内销扩张。1)外销,2024年年初与TSI将电动床供货协议延期至2027年3月31日,并与舒达席梦思续签五年期电动床产品供货协议,彰显业务稳定性。2)内销。2023年“舒福德”全国累计开店109家,2024年依托“舒福德”门店拓展,提高品牌影响力。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
裕同科技 造纸印刷行业 2024-04-29 25.74 32.12 50.52% 27.41 6.49%
27.41 6.49%
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公司全球产能布局基本完成,未来注重资金效率及股东回报。2023年现金分红比例60.3%,股息率 3.4%;2024年拟实施新一轮回购(1-2亿),长期投资价值凸显。 投资要点: 调整盈利预期,维持“增持”评级。公司 2023年业绩略低于预期,考虑公司新客户导入周期,我们调整 2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期,预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.92/2.22/2.56元(2024-2025年原值为 1.97/2.17元),参考行业估值水平,给予公司2024年 17.1xPE,下调目标价至 32.9元,维持“增持”评级。 23Q4营收增速转正、24Q1加速修复。23Q4公司营收同比转正,主要得益整体经济复苏。24Q1营收显著反弹,绝对值略超 22年同期水平,3C 电子、烟酒包装等均有修复,各业务增速均衡。往后看,消费电子新客户积极扩张,预计未来复合增速达中双位数。烟包目标增长高于整体,行业洗牌下公司凭借专业经验,抓住新招标机会。 工厂投建扰动短期盈、降本增效持续推进。24Q1公司毛利率/扣非净利率 22.1%/7.0%,同比-1.6pct/+1.6pct,毛利率下滑主要系墨西哥工厂投建、前期费用支出增加,以及原材料成本略有上升。净利率增长主要系财务费用率-2.56pct,美元升值导致汇兑收益增加。公司智能工厂效率提升、成本控制、亏损工厂&部门关停有望增厚盈利能力。 全球交付能力形成、国际客户扩张提速。1)东南亚:推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产,进一步完善国际化供应链;菲律宾新工厂开拓皮盒包装新品类。2)墨西哥: 工厂规划于 24年内实现投产,开拓重型包装新市场。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
爱玛科技 交运设备行业 2024-04-29 33.46 38.76 21.43% 38.38 12.55%
37.66 12.55%
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公司一季度业绩符合预期, ASP和单车净利同比实现改善,预计伴随需求逐步修复和重点推广高端新品,盈利能力有望持续提升。 投资要点: 结论: 公司业绩实现稳健增长, 维持 2024-2026年 EPS 预测为2.67/3.32/3.99元,维持目标价 39.50元,维持“增持”评级。 业绩符合预期, 单车盈利增长明显。 公司 2024Q1实现收入 49.54亿元/-8.97%,归母净利润 4.83亿元/+1.16%,毛利率 18.04%/+2.22pct,净利率 9.87%/+1.02pct,净利率增幅较低主要系 2024Q1销售/管理/研发费用率分别+0.96/+0.53/+0.34pct。单车价格和盈利同比改善 ,2024Q1公司 ASP 同比提升 2.4%,单车净利同比提升 12.6%。 Q1营收承压主要受外部因素影响,预计后续逐步改善。 年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响,因此 Q1营收同比下滑,但我们认为公司营收有望迎来改善: 1)Q1承压系供给受限, 而非需求悲观,伴随以旧换新补贴出台,需求或将快速释放。 2)大规模国检反映监管趋严,更利于格局向头部集中,公司有望凭借品牌竞争力获取份额。 产品结构优化,盈利能力有望持续提升。 公司露娜、仰望等新品推广顺利,空军骁龙迈向更高价格带, 预计伴随 SKU 精简将聚焦高端车型推广, ASP 提升可期。公司拟投资 30亿元在江苏徐州丰县扩产,丰县为国内主要电动三轮车产业基地,具备完整闭环,有望快速协同贡献增量。2023年公司电动三轮车销售 43万辆/+63%,毛利率 21.6%,相较于 2023年公司整体毛利率 16.5%显著更高,预计产能扩张后有望发挥规模优势,毛利率仍有提升空间,有望为业绩增长贡献增量。 风险提示: 核心技术或设计遭同行模仿;行业价格竞争挤压盈利。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-03-03 23.15 -- -- 27.36 18.19%
34.46 48.86%
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公司发布20年业绩快报,2020年度实现总营收78.5亿元,同比增长18.31%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元,同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元,同比增长49.82%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元,同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。 盈利能力显著提升,受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%,同比显著提升5.03Pct,20年归母净利率11.52%,同比提升0.02Pct,20年公司业绩增速显著高于收入增速,主要由于:(1)20年以来国际原材料价格下跌,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率;(2)公司优化产品结构,提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比,并逐步开发高端新品投入市场;(3)公司强化渠道建设,加快线上平台布局。 因近期原材料浆价显著提升,当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯,近期木浆周度均价约为6404元/吨,较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高,成本面提振力度较强,生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看,根据卓创资讯,截至2月25日,山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨,环比上周走高250元/吨;河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨,环比走高350元/吨,行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升,行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展:(1)木浆价格低位时大批量采购以锁定成本,根据公司三季报,截至2020年三季报末,公司存货为17.58亿元,创历年新高,较19年末增长7.72亿元,增长78.27%,主要是原材料库存增加所致,20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位,公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本;(2)涨价通道中大厂议价力更强,整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,全国性产能布局进一步完善产能逐步释放,我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元,对应PE分别为23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期,业绩快报是初步核算结果,以年报披露数据为准等;
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-02 20.51 -- -- 24.20 17.99%
24.20 17.99%
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公司披露2020年度业绩快报,报告期内实现营业收入72.52亿元,YOY7.41%;营业利润9.98亿元,YOY5.42%;归母净利润8.52亿元,YOY7.24%;经营活动产生的现金流量13.39亿元,YOY42.41%。其中,Q4单季实现营业收入24.83亿元,YOY28.59%;营业利润3.93亿元,YOY31.88%;归母净利润3.29亿元,YOY41.81%,延续三季度态势,保持高速增长。 坚守零售主战场,持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国,截至2020H1,公司拥有瓷砖经销商1753家,瓷砖经销商门店4981家;卫浴经销商82家,卫浴经销商门店1468家;112家瓷砖直营店/展厅,2家卫浴直营店/展厅,门店布局行业领先。成功上市后,公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商,提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例,通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道,2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%,同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外,公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系,有望持续为线下引流。 发力中小微工程,拓展优质大B端业务,确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%,工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系,其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显,小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少,是公司未来发力的重点。大B端:除了头部地产客户,公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程(如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店),有望在促进业务增长的同时,保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类,高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主,卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵,结合空间解决方案展示系统,提升客单值和单店产出。截至2020年8月,公司累计获得国家专利1051项,设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地,打造差异化产品创新,依托强大研发能力,深耕中高端市场。2020年下半年,公司推出中大板、岩板等高价值产品,盈利能力有望提升。 产能全国布局,共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米,洁具产能超300万件。从产能分布来看,目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地,覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本,提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外,公司通过共享主经销商仓库,赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力,预计2021年实现净利润10.21亿元,对应PE23.54x,持续看好,维持买入评级! 风险提示:疫情反复超预期;地产交付不及预期;行业竞争加剧;业绩快报为初步测算结果,以年报披露数据为准。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-08 52.44 -- -- 59.47 13.41%
65.40 24.71%
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公司发布年度业绩快报, 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元, +29.65%,其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元,同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%, Q4预计实现营业收入 14.68亿元,同比 +46.21%,四季度收入环比三季度向好,同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元,同比+19.96%, 其中,其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元,同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%, Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元,同比+104.67%,超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元,同比+26.82%, 其中,其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元,同比分别-283.56%/19.05%/37.35%, Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元, +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响,公司净利润为 4.23亿元,同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后, Q4继续超市场预期,并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%,业绩变动的原因主要为: Q1公司 经营受疫情影响,同时积极做出各项调整,随着 4月以来线下销售重启, 公司积极把握市场机会, Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长,在定制 板块领先行业,其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元,同比增长 59%。 下半年以来,公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力,积极开展各项工 作,在成本和费用管控方面,公司持续推进降本增效,成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足, 20年末预收款 5.25亿元,同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%,扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨,费用率已经逐步恢 复正常,单四季度净利率 13.45%,环比提升 0.64pct,同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%,同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%,其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%,同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级: 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观,且家居消费属 于刚需,零售端看好伴随竣工高增长持续回暖,工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长, 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动,业绩方面,由于公司 20年业绩超预期,我们上 调 21/22年盈利预测,预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元(原 为 4.17/4.83亿元),同比分别增长 25%/22%,对应 PE 分别为 21X/17X, 上调至“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展风险,交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争 加剧,业绩快报为初步测算结果,以年报披露数据为准;
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-18 25.11 -- -- 26.07 3.82%
29.21 16.33%
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公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目,项目总规划 40万吨产能,总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元,实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币,利润约 1亿元,税后投资回收期约 7年(含建设期)。 后续三期则每期规划产能 10万吨,将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。 全国性产能布局进一步完善,新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场,公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本,同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性,使得企业在全国性扩张过程中,需配套全国性生产基地,以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大,对产能的要求逐步提升,此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏,将进一步加强华东地区的渠道拓展,助推公司业绩增长。 因近期原材料浆价提升,当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯,近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨,较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行,部分纸企执行涨价函内容,生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看,根据卓创资讯,截至 1月 7日,山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨,环比上周走高 225元/吨,涨幅 3.88%; 河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨,环比走高 150元/吨,涨幅 2.56%,行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升,行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展: (1)木浆价格低位时大批量采购以锁定成本,根据公司三季报,截至 2020年三季报末,公司存货为 17.58亿元,创历年新高,较 19年末增长 7.72亿元,增长 78.27%,主要是原材料库存增加所致,20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位,公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本; (2)涨价通道中大厂议价力更强,整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,多方面拓展未来增长空间,个护产品陆续上线,“太阳”品牌或为公司第二增长曲线,预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元,同比分别增长19.87%/20.82%,对应 PE 分别为 28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,回购方案无法或部分实施风险,汇率波动,行业竞争加剧,新品拓展不及预期,项目审批、建设施工尚存不确定性等。
凯迪股份 电子元器件行业 2021-01-11 123.16 120.26 302.34% 128.87 4.64%
128.87 4.64%
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赛道好,线性驱动器广泛应用于众多智能终端,延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元,到2020年末预计增长至23.2亿美元,2015-2020年复合增长率预计达6.9%,人体工学设计理念认可度提高,行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者,业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼,从5.65亿元上升至12.22亿元,CAGR达到29.33%,利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元,CAGR为9.84%。2020年10月,公司发布股权激励计划,绑定核心员工利益,彰显公司未来发展信心,20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元,21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元,将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产,公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元,净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%,内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元,占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%,同比增速31.79%/34.48%/4.20%,其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元,同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作,2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元,同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速,逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元,占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%,同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主,2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元,同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展,2019年公司获得小鹏汽车的新增订单,2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓,电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看,公司重视研发投入,以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力,研发费用投入高,员工激励充分。客户端来看,公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户,增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等,以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系,在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级:公司在业内制造能力领先,家居业务长期增长稳健,办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元,分别同比增长36.27%/34.41%,考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长,给予公司2022年PE范围28-30倍,对应目标价格区间175.84-188.40元,目标市值区间87.86-94.13亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-08 24.86 -- -- 26.26 5.63%
28.50 14.64%
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基于公司对未来发展的信心,拟用自有资金1.8-3.6亿元回购股份,计划全部用于股权激励或员工持股计划。公司计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购股份,回购股份将全部用于下一轮股权激励或员工持股计划,公司预计回购571.16万股-1142.31万股,占总股本的0.44%-0.87%,回购价格不超过31.515元/股。同时,公告第二期员工持股计划已出售完毕,公司于2018年回购1170.96万股股份,占当时总股本的0.91%,已全部用于公司员工持股计划。截至2021年1月6日,公司第二期持股计划已全部出售完毕,同时拟增持回购开展新一轮激励,彰显公司对未来发展的信心,符合公司一贯重视职业经理人、激励充分的优良传统。 董事长以自有资金增持,体现对公司价值的高度认可。20年11月4日,董事长邓颖忠以自有资金增持51.34万股,均价20.09元/股,合计1031.75万元,增持后持股占总股本比0.52%。增持主要基于(1)对公司未来战略规划和发展前景的信心;(2)提升投资者信心,维护中小投资者利益和资本市场稳定;(3)实际控制人、董事长邓颖忠先生后续会视市场情况,不排除继续增持公司股份。 因近期原材料浆价提升,当前整个生活纸行业处于提价通道,行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。根据卓创资讯,近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5457元/4136元每吨,较20年8月22日的4463元/3567元每吨分别提价994元/569元每吨。伴随木浆成本提升,纸企成本压力放大,20年12月以来陆续有纸企发布涨价函,根据卓创资讯,1月9日木浆大轴主流均价5400元/吨,周度环比+2.83%,行业整体处于提价通道,有利于龙头份额提升。 此前浆价低位及人民币大幅升值期间,公司积极囤浆,成本锁定即利润空间锁定。截至2020年三季报末,公司存货为17.58亿元,创历年新高,较19年末增长7.72亿元,较19年末增长78.27%,主要是原材料库存增加所致,第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位,公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。 盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,多方面拓展未来增长空间,个护产品陆续上线,“太阳”品牌或为公司第二增长曲线,预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元,同比分别增长19.87%/20.82%,对应PE分别为27/22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,回购方案无法或部分实施风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期等;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名