公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%；扣非净利润3.69亿元，同增83%。 据此计算，公司Q2实现营收13.4亿元，同增60%，环增21%；归母净利润2.34亿元，同增77%，环增42%；扣非净利润2.28亿元，同增109%，环增62%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率32.9%，同升5.7pct，环升3.4pct，环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。 费用率：22Q2期间费用率为13.9%，环降0.5pct，主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct，管理费用增速慢于营收增速，财务费用环比减少所致。 投资建议 下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，上半年光储业务增长迅速，并网逆变器业务继续增长，储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台，现有产能77万台，在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛，未来随着产能的扩充，公司光储业务有望持续发力。 多市场发力，公司有望持续受益。2022年上半年，俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大，组串与储能增长迅速，公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。 预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况缓解，公司产能释放不再受制于供应链；同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导，公司业绩与盈利能力有望提升。 看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30X PE，由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险

公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 4.97亿元，同增 84.23%；归母净利润 1.29亿元，同增 255.31%；扣非净利润 1.25亿元，同增 274.34%。 财务报表财务费用： Q2财务费用-0.27亿元，环比大幅降低，主要系汇兑收益，上半年公司汇兑净收益达 0.2亿元。 存货：公司上半年存货 3.3亿元，同比增长 86.85%，主要系需求良好，订单增加，为保证及时交货，增加了备货。 美国：上半年公司来自美国市场的营收达 1.58亿元，占比 32%。 投资建议微逆产品持续迭代，核心竞争力强。 公司持续降低微逆单瓦成本，已推出行业领先的第四代微逆产品，首创 20A 大电流产品成为行业技术标杆。 随着大功率、大电流组件需求持续攀升和市场竞争加剧，公司有望凭借其创新能力进一步提升市场份额。 储能业务进入量产阶段，市场空间广阔。 光储一体化优势明显，随着储能装备性能不断提升，成本持续下降，安装容量有望大幅提升，公司提前布局储能业务，有望享受市场快速增长的红利， 考虑到公司微逆业务盈利迎来转折点、新产品导入顺利， 且布局的储能业务逐步放量，未来几年有望获高速增长， 我们将公司 2022-2024年业绩由 3、 5.1、 7.2亿元分别调整为 4.33、 8.69、 13.76亿，对应 126、 63、 40X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。

事件描述 公司发布2022年半年报，上半年实现营收5.14亿元，同+61.55%；归母净利润2.02亿元，同+156.5%；扣非净利润1.92亿元，同+151.58%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率44.37%，同+2.38pct，环-3.83pct，环比下降较多主要系原材料价格有所上涨，一拖一产品销量有所提升、拉美地区价格稍有调整、叠加会计准则调整和汇率波动的影响。 费用率：22Q2期间费用率为3.26%，同-14.84pct，环-4.1pct，下降幅度较大，主要系本期存款收入增加&部分汇兑收益，使Q2财务费用率下降为-16.03%，同-16.53pct，环-7.06pct。 存货：22Q2末存货3.21亿元，环比增加0.64亿元，主要为主要系原材料备库、产成品备货增加。 经营性现金流：22Q2经营现金流净流入1.37亿元，同+211.61%，环+368.51%，主要系营业收入增加且境外占比较高， 应收账款周转率高于上年同期，此外，境外销售收入增加导致出口退税增加。 投资建议 海外需求热度不减，微逆延续高增长。2022H1公司微逆销量38.58万台，同增127.8%，随着欧洲地区能源需求扩大，行业景气度持续，公司下半年产能释放有望进一步提升出货规模，业绩有望保持高增长。 储能业务蓄势待发，高重合渠道保驾护航。公司主要产品包括单相3-6kW和三相5-12kW产品，现已完成相关供应链和渠道布局。基于公司品牌的积累和微逆、储能销售渠道的高度重合，我们预计储能业务有望快速放量，成为新的营收增长点。 同时得益于分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高，公司有望享受超出光伏行业增长的红利；加之公司布局储能业务，完善产业链，未来几年有望获高速增长，考虑利息收入，我们将公司2022-2024年归母净利润由5.2、8.26、16.05亿元，分别调整为5.66、11.39、19.04亿元，对应113、56、33X PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。

事件描述公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 504.17亿元，同+43.64%；归母净利润 64.81亿元，同+29.79%；扣非净利润 64.05亿元，同+30.58%。 据此计算，公司 22Q2实现营收 381.22亿元，同+65.36%，环+71.13%；归母净利润 38.17亿元，同+53.23%，环+43.28%；扣非净利润 37.58亿元，同+51.27%，环+41.97%。 财务报表毛利率： 22Q2毛利率 15.5%，同-6.9pct，主要原因是上游硅料价格不断上涨推高成本。 费用率： 22Q2期间费用率为 2.8%，同-3.9pct，环-5.2pct，主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-2.2%，同-3.2pct，环-3.5pct。 存货： 22Q2末存货 249.06亿元，环比增加 33.34亿元，主要为产能扩大，欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO 导致总体库存增加。 减值损失： 22Q2计提了 5.4亿元减值损失，其中资产减值 5.0亿元，主要为计提了固定资产减值损失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另有信用减值 0.4亿元。 经营性现金流： 22Q2经营现金流净流入 110.08亿元，主要为销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。 投资建议硅片业务方面， 公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新， 鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目正在筹备中。 电池组件业务方面， 一方面， 公司加大产线改造和先进产能建设，西咸和泰州电池项目均预计 2022年下半年开始投产，有望为公司带来盈利弹性；另一方面，合理调节运营节奏， 将销售重心转向欧洲等其他重要市场，未来海外业务基本盘稳定。 其他业务方面，公司坚持推动业务创新，加快推进 BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局，未来有望带来业绩贡献。 公司为光伏一体化龙头企业， 考虑到公司产能建设持续升级，新技术即将量产带来盈利弹性，我们将公司 2022-2024年归母净利润由 147.48、197.29、207.47亿元分别调整为 152.51、 210.38、 279.38亿元， 分别对应 PE 26.6、 19.3、 14.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。

事件8月 26日， 公司发布半年度报告，公司上半年营收 12.79亿，同比+66.3%； 归母净利润 1.24亿，同比+117.1%；整体毛利率 19.7%，盈利能力提升。 受益于新能源汽车、 光伏、 储能行业需求的增长，公司业绩或将迎来高增长。 比亚迪核心供应商，新能源车业务放量在即新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段， 2022年上半年新能源车产销量分别为 265.3万辆、 259.2万辆，同比+118.5%、 +117.1%， 新能源车产销规模再创新高。公司新能源车配套产品主要是车身轻量化结构件及动力电池结构件，客户主要包括比亚迪、北汽等头部新能源整车厂和宁德时代等知名电池厂商。伴随新能源汽车高速发展，比亚迪等客户未来对公司配套产品需求有望提升，公司新能源车配套业务放量在即。 光储需求高景气，业绩持续超预期2022年上半年，全国光伏新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%； 光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升将为光伏逆变器行业带来广阔的市场前景；同时， 在光伏装机量攀升及俄乌冲突导致能源危机的背景下，储能系统的需求也大幅提升， 意大利 2022Q1户用储能装机量 264MWh，装机容量同比增长 614%， 德国 2022Q1户用储能装机量 0.63GWh，同比增长 150%。公司光储业务的客户主要包括 SolarEdge、SMA、 Tesla、阳光电源等国内外龙头企业。受益于下游行业持续高景气，核心客户需求大幅提升，将带动公司光储业务销量。 产能加速扩张， 业绩高增长可期公司目前已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立子公司生产基地，近期公司发布公告，拟投资 10亿元在安徽建设“新能源汽车零部件与储能结构件”项目，拟投资 7.6亿元在江西新建“铭利达新建精密结构件智造”项目， 实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局，新基地加速布局， 满足下游快速增长需求。 投资建议前期我们预期公司 22-24年归母净利润分别为 3.2、 5.9、 8.6亿元， 考虑到公司下游光伏、储能需求持续超预期，新能源汽车业务深度受益于比亚迪、宁德时代等头部客户， 有望迎来放量阶段，现预计公司 22-24年营业收入分别为 33.1、 77.3、 113.6亿元，归母净利润分别为 3.5、 8.2、 13.6亿元，对应 64、 27、 16倍 PE， 参考可比公司，我们予以公司 23年 35倍 PE，对应目标价 71.97元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、短期内股价波动风险、生产运作风险。

2022H1实现归母净利1,606.11万元，同增51.35%，符合业绩预告区间 8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收1.19亿元，同比+12.51%；实现归母净利1,606万元，同比+51.35%，符合业绩预告区间。单季度来看，2022Q2实现营收5,560万元，同比-7.11%，环比-12.78%；实现归母净利913万元，同比+69.65%，环比+31.75%，在疫情持续扰动之下，公司盈利能力逆势提升，主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期（2022H1电力熔断器营收同比+108.52%，毛利率39.5%）。费用方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%，同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct，疫情影响之下公司三费逆势下降，彰显公司数字化转型降本增效成果显著。 新能源业务强劲逆转电子业务颓势，电力熔断器业务营收与毛利率齐升！2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。分业务来看，2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元，同比变化-13.60%/+108.52%；毛利率分别为25.87%/39.50%，同比变化-5.95/+1.50pct，公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气，上半年整体承压，但新能源电力熔断器业务表现强劲，营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面，公司在新能源领域持续突破。在光伏领域，公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商；在储能领域，公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSI IATF16949 汽车质量认证，正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下，公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开！ 主营从熔断器厂商向方案商转型，新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道！ 主营方面，公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”，合资公司将以开源芯片指令集为设计基础，基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品，探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式，研发新型熔断器电路保护解决方案，有望实现从无源到有源，完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面，拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能，在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时，估值体系有望迎来重塑。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

事件：公司实现营业收入5.36亿元，同比增长，实现归属于上市公司股东净利润6,544.21万元，较上年同期增长；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,414.62万元，较上年同期增长17.81%。毛利率大幅提升，受疫情影响收入增速放缓公司上年年实现营业收入5.36亿元，同比增长2.13%，Q2收入同比下降-，从行业分类来看，国防军工行业实现营业收入2.09亿，同比下滑，高科技电子与5G和汽车及轨道交通分别实现营业收入1.13亿元和0.74亿，同比增长27.43%和；公司在民用领域拓展了新兴行业，消费品行业实现营业收入1,679.06万元。我们认为Q2收入下降主要是由于受到疫情以及军工行业订单交付延期的影响。毛利率方面，公司毛利率同比提升了5.86个百分点，其中公司智能制造业务同比提升6.63个百分点，我们认为公司毛利率提升主要是产品化和平台化效益有所体现，公司自研产品比例以及云产品比例持续提升所致。费用率方面，销售费用率、管理费用率提升了2和1.99个百分点，研发费用率、财务费用率下降了0.35和2.26个百分点。我们认为考虑到公司受到疫情影响，上半年收入增速有所放缓，相关交付有所滞后，预计下半年收入增速将有所提速。 云战略成效已现，持续加大云战略布局公司去年发布了乐仓生产力中台、乐造企业应用、基于场景的数据治理平台等自研云产品与服务产品，今年上半年公司云产品与服务收入占比达到0.87亿，占比达到，毛利率达到60.35%。公司进一步深化了与SAP、Amazon和华为在云产品与服务方面的合作，以及在新兴地区东莞成立了全资子公司能科云旗，为拓展华南市场民用领域企业数字化和云服务提供了保障。我们认为公司上半年设立全资子公司能科云旗，表明公司持续加大云战略布局，当前云战略成效已现，未来云收入占比有望持续提升。投资建议：考虑到公司上半年收入受到疫情影响，交付受到了延迟，预计下半年增速有望提升，公司由于云产品占比提升，毛利率变化显著，我们将收入由14.6/18.98/25.06亿调整为14.03/18.24/24.08亿，净利润由2.12/2.86/3.82亿调整为2.09/2.74/3.66亿，维持“买入”评级。风险提示：民用行业拓展不及预期，自研产品推广不及预期、盈利模式转型不及预期

通灵股份前身成立于1984年，2005年涉足光伏接线盒行业，产品性能经过多年检验，已经成为行业龙头企业之一；2021年营收同增34%，净利润受大宗涨价影响出现下滑，预计后续将随大宗降价、新产品浇注芯片接线盒占比提升而改善。 行业：重视产品迭代与降本，下游集中度↑+可靠性要求促使格局趋集中 竞争要素：接线盒主要起连接与保护组件的作用，近年来产品经过了多次迭代（单体--分体，密封圈--灌胶，手工--半自动化--全自动化等），目前分体二极管接线盒是主流，未来或向智能接线盒发展，以满足分布式（尤其是BIPV）安全需求。由于生产过程简单且产能约束小，各企业主要通过降本打开更大发展空间。 竞争格局：当前行业格局较为分散，龙头通灵也仅有13%市占率（多数企业不足10%），随着下游组件格局集中，客户对稳定可靠的供应链要求也在提升，叠加接线盒龙头企业上市扩张规模，未来行业格局有望趋于集中。 市场空间：按2025年新增装机约550GW、单块组件600W计算，接线盒市场空间将达到205.3亿元（不包含智能接线盒），市场空间广阔。 公司：浇注芯片接线盒+加强一体化降本+上市融资能力提升，有望继续提升份额 浇注芯片接线盒：随着组件尺寸变大，其短路电流持续提升，对接线盒散热能力要求提高，浇注芯片接线盒采用浇注工艺，把二极管简化成单体芯片，提高了产品散热、承载大电流等性能，减少了原材料成本，同时生产自动化程度更高，使其产品毛利率比二极管接线盒高3-5pcts。2021年浇注芯片接线盒占主营业务13%，22Q1占比接近20%，预计年末可达40-50%，增长趋势明显。 加强一体化降本：接线盒成本构成中直接材料占比85%左右，电缆线占比30-40%。截止2021H1，公司已有70%以上的电缆线通过自有产线生产加工，未来有望会进一步提升自制比例，以降低接线盒成本。 上市融资能力提升：接线盒行业通性是应收账款多，相关企业普遍面临营运资金压力，而在上市后，通灵股权、债权融资能力均有增强，有利于其扩产提升份额。 盈利预测与估值：随产能快速扩张，浇注芯片接线盒放量，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.36/2.87/5.05亿元，给予公司2023年35倍PE，目标价84元，给予“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期、浇注芯片接线盒提升不及预期、接线盒市场增速不及预期、铜价上涨风险、股价波动风险。

政策推动储能行业发展，“十四五”期间南网区域储能市场空间达600亿元。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。南方电网公司新兴业务部相关人员介绍，公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务，推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“服务电网高质量发展-形成核心竞争能力-构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。据我们测算，“十四五”期间，南方电网储能市场空间预计有望达600亿元。 “十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长。2021年国家发改委、国家能源局发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》中提到，各地在推进煤电机组改造升级工作过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造，实现“三改”联动，有望带动相关检测和调试等服务的需求增长。 智能电表明年有望实现规模化应用。公司自主研发的智能电表操作系统InOS未来搭载在新一代的智能电表，包括智能配电的控制模块等等这些设备上面，能够实现配用电设备的一个双向通信、双向互动和统一的平台接入，填补了电网在配用电环节领域的智能化应用的空白。智能电表目前处于试点应用的阶段，待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年有望实现规模化应用。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为22.23亿元、43.66亿元、71.40亿元；归母净利润分别为2.19亿元、4.36亿元、6.12亿元；对应P/E123.16倍、61.77倍、44.03倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度相对较高的风险；智能设备发展时间较短且增长较快的风险；疫情风险；行业竞争加剧；股价波动风险。

专注电池片生产，供给趋紧下盈利能力有望提升公司始终专注太阳能电池片生产，目前拥有36GW高效PERC太阳能电池产能，出货量在行业领先。随需求释放和供给趋紧，22H1实现扭亏为盈；大尺寸产能改造领先，公司提前规划对原有中小尺寸的电池产能进行升级改造，已完成10GW 166→182mm尺寸产能改造，182mm及以上大尺寸电池产能达到总产能的95%以上。 竞争优势：（1）公司专注于电池片领域的技术变革，在新产品的开发上始终走在行业前列；（2）电池片尺寸迭代、技术迭代快，一体化企业扩产较谨慎，电池片有效产能23年较硅片/组件有效产能分别将有近130GW/60GW缺口。我们预计电池片环节的紧缺将导致电池片企业盈利能力改善；（3）子公司赛能数字能源通过提供源网荷储一体化解决方案为公司扩产能力边界，未来有望贡献更多利润增长点。 供需结构与盈利弹性：我们测算22/23年国内电池产能对应装机分别为343.2/405.4GW，全球装机需求分别为262.4/355.5GW；其中大尺寸需求提高但供给相对偏紧，我们预计电池片盈利将有望环比改善。 未来看点：ABC电池或将贡献超额盈利ABC电池是公司自主研发的新一代N型背接触电池，为全背结结构，正负两极金属接触均在电池背面，正面无电极栅线遮挡。爱旭为国内最早布局N型IBC电池的公司之一，相关技术较为领先。 ABC电池优势：（1）发电增益：一是转化效率高，ABC电池平均量产效率可达25.5%，高于PERC、TOPCon、HJT电池现阶段的平均量产效率；二是低热斑效应、抗衰减以及低温度系数，可降低BOS成本3%以上，全生命周期发电量可提高11.6%；（2）外观优势：实现正面无栅线，组件正面全黑，造型更美观，在美欧分布式市场较受欢迎，进一步带来溢价；（3）依靠发电优势和外观增益，主打高端市场和高溢价细分市场，参考Sunpower公司IBC电池报价3.67元/W，对比PERC组件约2元/W有较高溢价；前期主打细分市场，并不直面TOPCon、HJT等其他新技术的竞争。 公司产能规划：未来将在义乌、珠海两地布局合计52GW的ABC电池产能，其中珠海6.5GW项目预计于22H2投产。 利润测算：我们测算成本：PERC<N型IBC≈TOPCon<HJT电池；悲观/中性/乐观预期下ABC电池单位盈利分别为8/13/18分/W。 盈利预测 PERC电池：假设22/23/24年PERC电池出货34/35/36GW，单瓦净利分别为0.04/0.05/0.05元/W。ABC电池：假设22/23/24年ABC电池出货0.5/7/15GW，单瓦净利分别为0.11/0.11/0.11元/W。 预计公司22/23/24年营收331.0/376.5/440.0亿元；归母净利润分别为15.46/24.44/34.16亿元；EPS分别为0.76/1.20/1.68元/股。考虑公司新技术或将贡献超额盈利，再考虑公司已回购未注销股份对每股股东权益的潜在增厚，预期公司23年PE 44X，对应目标价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；扩产速度超预期；新技术进展不及预期；疫情防控风险；原材料价格波动风险；全球经济和贸易形势变化风险；测算具有主观性，仅供参考。

消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选消费电芯市场增速放缓，看点在于国产替代。 消费电池系千亿级成熟市场，未来预计年增速在个位数。 因此， 日韩头部企业逐步转向动力电池， 我们认为或给国内企业带来突破良机。 2019年到 2021年，日韩头部企业如三星 SDI、 LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。 同期， 珠海冠宇份额从20.9%提升至 27.2%。 动力&储能处于高速增长期，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。 动力&储能电池市场空间达万亿， 21-25年 CAGR 为 40%+， 故企业众多，竞争激烈， 国内有宁德、比亚迪、中航等， 海外有松下、 LGES、 SK On 等。与此同时，储能下户储市场增速更高且盈利更高，系蓝海市场。 公司概况： 全球领先的消费电池企业，动力、储能布局中历经二十余年发展，公司已成为消费电池第一梯队企业。 公司 2021年实现收入 103亿元，其中笔电 68亿元，手机 27亿元， 笔电/手机市场份额为27.2%/ 6.8%，全球排名第 2/5。公司笔电类客户涵盖惠普、联想、戴尔、华硕、 微软等，基本实现头部客户全覆盖；手机类客户有华为、 OPPO、小米、联想、中兴、 VIVO、苹果、三星。 公司动力储能处于起量期， 动力下游系启停、 电摩，储能下游系户储等。 核心看点： 进军苹果供应链加速国产替代， 甄选户储赛道实现差异化竞争消费电芯产品力匹敌 ATL，突破苹果加速国产替代。 对比公司和消费电芯龙头 ATL，我们发现主要差距在于收入规模，盈利能力、产品性能已接近。 随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和 ATL 收入差距有望进一步收窄。 动力市场从启停切入，储能市场优选户储赛道。 公司动力市场选择从启停切入，是权衡自身优劣势的明智之举。 此外，公司表示当前储能业务下游主要系家庭储能电池和通讯储能电池，希望未来延伸至电力储能电池上。 此外，公司已规划重庆年产 15GWh 生产线，主要配套储能电池。 准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 公司 07年便聚焦于聚合物软包锂电池业务， 07-15年迎来了消费电子大年，后续消费电子增速放缓，致力于替代海外，目前布局动力&储能业务。此外公司重研发， 董事长徐延铭先生、董事付小虎先生和李俊义先生均技术出发，从事锂电行业超 20年。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用 3.2、 1.6、 0.8亿元。按照可比估值法， 我们给予公司 23年 35XPE，目标价 39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，产能建设不及预期， 动力、储能电池业务继续亏损风险， 原材料价格波动风险， 股价波动风险

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。 车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。 高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍 。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

铭利达： 不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商公司主营精密结构件（2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺）， 近年来营收从 17年的 7.4亿提升至 21年的 18.4亿，净利润从0.3亿提升至 1.5亿（CAGR=42%）。公司产品下游应用领域广阔， 21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达 51%、 23%、 14%、 10%。 全面绑定下游龙头客户， 新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 光伏领域： 1）行业看，预计 21、25年逆变器结构件市场规模分别 142、414亿元（假设装机 170、 550GW，逆变器单价 0.4元/W，结构件成本占比 25%），公司 21年光伏营收仅 9亿元，市占率 7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括 SolarEdge（近年营收占比 70%+）、Enphase 等， 当前在拓展储能新业务（与 SolarEdge、阳光电源等合作）， 同时在深化与新客户的合作（首航、麦田等），未来增速可期。 汽车领域： 1）行业看，预计 21、 25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为 115、 533亿元（假设销量 288、 1333万辆，单车价格约 0.4万元），公司 21年汽车业务营收 2亿元，市占率不足 2%； 2）公司看，核心客户包括比亚迪（近年营收占比约 40%）、北汽等，未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作，增加其他三电系统结构件产品。 消费电子领域： 1）行业看， 预计 21、 25年电子烟结构件市场规模分别 138、 399亿元，公司 21年营收 1.6亿，市占率 1%。 2）公司看，除 PMI(近年营收占比约 80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 安防领域： 行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约 80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长 除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公司保持高增更强大的支撑来自： 1）通过提高运营效率加速周转， 2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战）， 3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 3.2/5.9/8.6亿元，给予 23年 45倍 PE（对应 267亿市值），目标价 67元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇率波动风险，短期内股价波动风险，生产运作风险； 市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。

获宝丰集团20GWh储能整线订单，储能赛道持续推进：公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案。宝丰集团于2021年底宣布进入储能领域，并计划在宁夏投资964亿元，建设储能全产业链项目；一期合作中，公司将提供20GWh整线智能工厂解决方案，包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段。此外，双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。 公司深耕智能装备领域多年，依托在锂电装备的技术积累，积极拓展储能领域，形成了完备的储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先。截至2022年6月，公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 众获德国大众20GWh锂电装备订单，达成全球化战略里程碑：公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。大众集团是推动全球电动化进程的先行者，为加快汽车能源转型，大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 除了大众之外，公司此前就与Northvolt、ACC等多家欧洲电池厂商达成战略合作，并凭借整线交付能力和欧洲本土化服务得到了客户的一致认可。 目前，公司已在全球建立10余家分子公司，随着全球电动化不断提速，公司的国际化发展或将迈入新纪元。 平台型公司竞争优势凸显：公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势，一方面，平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国内外订单拓展情况以及平台型企业竞争优势，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为26.81亿元（前值26.18亿元）、38.39亿元（前值38.15亿元）、49.39亿元（前值49.19亿元），当前市值对应PE分别为34.44、24.06、18.70X，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。

天合光能——逐浪二十五年，老牌组件龙头再启征程天合光能历经 25年发展， 依托完善全球化布局形成强大品牌渠道优势，近十年来组件出货保持行业第一梯队（前三名）。 立足组件主业的同时， 公司积极布局下游生态链，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。 组件业务：品牌渠道+差异化产品为核心竞争力，一体化布局夯实基本盘? 销售端： 1） 公司海外经营架构完善， 拥有 7个全球区域总部、 31个海外子公司， 可提高市场开拓效率、 降低对单一市场依赖，保证整体业绩稳定增长。 2） 公司分销体系强大， 安装商覆盖国家数达到 94个，处于行业领先地位。 3） 公司在全球重要光伏市场具有高品牌认知度， 在澳洲最具价值组件品牌中名列第一， 2022年被 EUPD Research 授予“顶级光伏品牌”， 可形成品牌溢价。 产品端： 1） 公司至尊组件系列覆盖地面电站、渔光、农光互补、及户用和工商业屋顶全应用场景，并针对欧洲分布式市场推出 210R 专项产品； 2）Vertex S 系列产品提供全黑、黑边框、银边框三种不同的外观选择，其中全黑组件美观、环保，具有溢价； 3） N 型 TOPCon 即将量产，叠加 210/210R平台技术可获得 0.15元/W 溢价，并有望进一步打开海外高端分布式市场。 制造端：公司重视供应链管理， 通过签订原料长单（硅料、玻璃等） 和参股（硅料、硅片等） 保证原辅材供应， 生产基地产业集群效应降低辅材成本。 当前 N 型技术迭代期， 公司加码“垂直一体化”布局， 占据新一轮竞争高点。 下游多业务协同发展，致力打造智慧能源整体解决方案? 分布式系统：公司以原装光伏系统、 渠道优势、多样化的业务模式形成竞争优势。 2021年，公司分布式系统出货超 2GW，成为公司业绩新增长点。 支架业务：公司跟踪支架和组件融合发展。产品方面，开发开拓者和安捷系列跟踪支架充分兼容 210大尺寸组件；销售方面， 跟踪支架产品+高功率组件实现渠道整合。 储能业务： 公司已完成储能产业链一体化布局，可提供各场景解决方案， 在日 本 市 场 取 得 认 证 ， 在 欧 美 市 场 携 手 储 能 变 流 器 龙 头 企 业 POWERELECTRONICS， 全球项目储备达 5GWh， 22H1产量增 5倍，订单增 8倍（央视新闻），随新能源渗透率提升，储能需求高增， 未来有望进一步放量。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 37.25/68.71/97.28亿元， 给予 23年 35倍PE，目标价 110.95元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业装机不及预期，原辅材涨价风险，技术迭代风险， 海外经营风险， 疫情防控风险，测算具有一定主观性，近三个月股价波动较大。