事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 740.68 亿元，同比增长 22.75%；实现归母净利润 132.70 亿元，同比增长 8.56%，实现扣非后归母净利润为 126.20 亿元，同比增长 1.02%。2023Q2 公司实现营业收入 408.24 亿元，同比增长 14.50%，环比增长 22.80%；实现归母净利润 46.69 亿元，同比下降 33.58%，环比下降 45.72%；实现扣非后归母净利润为 41.16 亿元，同比下降 44.06%，环比下降51.60%。 点评：硅料龙头地位突出，N 型料出货增长迅速。公司 2023H1 继续深入降本增效，巩固龙头地位，2023H1 公司实现硅料销量 17.77 万吨，同比增长 64%，国内市占率达到 30%左右，目前公司硅料生产成本已降至 4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达 42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南 20 万吨硅料项目和包头 20万吨硅料项目分别于 2023 年 3 月与 2023 年 7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游 N 型技术产能逐步投产，N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升 N 型料的市场供应，N 型产品销量同比增长 447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设 30 万吨和 40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于 2024 年底前建成投产。 TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1 公司电池满产满销，实现销量 35.87GW（含自用），同比增长 65%。目前公司 TOPCon 电池产能达到 25GW。公司双流 25GW 和眉山 16GWTOPCon 项目预计将于 2024 年上半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能规模将达到 66GW。效率及良率方面，公司 TOPCon 电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良率超过 98%。公司已完成硼扩 SE 技术的开发，预计可实现 TOPCon 产品提效 0.2%以上。 同时，公司在 N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动 HJT 产业化进程。 此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%，N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。 组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城 25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至 55GW，上半年公司累计实现组件销量 8.96GW。组件销售方面，2023H1 公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，聚焦重点大客户开发，连续中标包括华 润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超 6GW 海外框架订单签约。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1481.8、1451.3、1581.4 亿元，同比增长 4.0%、-2.1%、9.0%；归母净利润分别是 185.1、187.8、191.1 亿元，同比增长 -28.1%、1.5%和1.8%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 7.70、7.59、7.46 倍，维持 “买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

事件： 公司于 8 月 18 日发布半年报，2023 年 H1 实现营业总收入 53.03 亿元，同比增长 22.05%，实现归母净利润 7.00 亿元，同比增长 48.08%，实现扣非归母净利润 6.81 亿元，同比增长 46.64%。分季度看，Q2 实现营业收入31.31 亿元，同比增长 20.2%，实现归母净利润 4.83 亿，同比增长 50.3%。 利润增速超市场预期。 点评： 23 年业绩持续兑现，线圈类、无功补偿、工程总包增速表现亮眼。分业务板块看，2023 年上半年，公司开关类业务收入为 26.3 亿（YOY+9.2%），线圈类业务收入为 11.1 亿（YOY+28.13%），无功补偿类业务收入为 7.7 亿（YOY+80.25%），智能设备类业务收入为 3.5亿（YOY+0.36%），工程总包类业务收入为 3.0 亿（YOY+43.78%）。 其中线圈类、无功补偿类、工程总包业务增速较高，我们认为主要原因系：1）公司变压器产能瓶颈打开，带动线圈类业务超行业增长；2）新能源需求高速增长，带动无功补偿需求高增；3）海外 EPC 布局多年，收入逐步确认。 公司盈利大幅改善，看好下半年状态持续。公司整体毛利率为 29.06%，同比增长 3.46pct，整体净利率为 13.71%，同比增长 2.4pct。分业务板块看，开关类业务毛利率为 31.46%，同比增长 5.74pct，线圈类业务毛利率为 32.98%（+3.15pct），无功补偿类业务毛利率为 22.06%（+1.34pct），智能设备类业务毛利率为 30.39%（+1.32pct），工程总包类业务毛利率为 11.21%（+0.19pct）。各个业务板块毛利率都有不同程度的提升，我们认为主要为：1）公司产品降本措施得到成效；2）原材料相比去年有一定程度下降；3）海运费相比去年有所回落。净利率方面，公司的净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要为公司加大研发投入，研发费用提升，并且 2022 年上半年也具有汇兑收益（财务收入基本持平）。展望下半年，我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落，内部精细化管理降本增效，因此我们对下半年高毛利率的持续性保持乐观。 海外占比持续提升，公司逐步走向国际。公司海外 EPC 一方面带来业绩增量，另一方面带动传统电力设备往海外销售，2023 年 H1 海外收入为 10.82 亿（YOY+47.5%），占比为 20.4%（YOY+3.5pct）。海外市场中，欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存 在较大的新建业务机会。我们认为随着公司海外的业务逐步积淀，公司海外品牌有望逐步建立，海外业务有望超预期增长。 储能+超容布局进展顺利，公司未来成长动力充足。储能方面，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后储能市场，下半年随着公司产品推出，储能业务有望实现突破。超容方面，公司目前完成了 2次烯晶碳能的收购，持股比例为 70.4%，超容一方面可以与汽车电子业务协同，另一方面公司未来可以切入超容储能赛道。储能+超容都为蓝海市场，为公司未来的成长赋能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 130.0、161.4、191.4 亿元，同比增长 23.4%、24.1%、18.6%；归母净利润分别是 18.2、22.4、26.7 亿元，同比增长 48.7%、23.6%、18.8%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

公司发布 2023 半年报：2023H1 实现收入 49.17 亿元，同比增长45.12%，实现归母净利润 5.09 亿元，同比增长 47.81%，实现扣非后归母净利润 4.96 亿元，同比增长 52.82%；2023Q2 实现收入 25.91 亿元，同比增长 42.2%，环比增长 11%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比增长 52.68%，环比增长 10%，实现扣非后归母净利润 2.64 亿元，同比增长 60.95%，环比增长 14%。 毛利率提升，产能规模进一步提升。2023Q2 毛利率为 23.8%，环比2023Q1 提升 1.7pct，规模效应进一步体现。产能方面，公司持续推进产能释放，公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13 个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3 个生产基地，惠州新建项目、江苏生产基地二期项目、四川生产基地、匈牙利生产基地进入量产阶段，福建生产基地二期等进入试生产。我们认为随着公司产能规模进一步扩张，未来盈利能力有望进一步增强。 持续技术创新，深化运营管理。1）2023H1 公司研发投入 2.58 亿元，同比增长 7.17%，重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、容量空间、高强度、稳定性、轻量化、安全性等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面持续优化，并取得了阶段性研发成果；2）公司加大对自动化生产线进行持续改造升级，分别从接口端、数据端以及管理制度方面统一标准，进行标准化管理，有望提升产品运输服务效率，提高仓储管理效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入为 135/183/239亿元，同比增长 57%、35%、31%；归母净利润分别是 13.7、18.5、24.1 亿元，同比增长 53%、35%、30%，截至 2023 年 8 月 17 日市值对应 23-24 年 PE 为 24/18 倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 79.87亿元，同比减少 22.93%； 归母净利润 12.88亿元，同比减少 55.67%；实现扣非归母净利润 12.71亿元，同比减少 55.97%。2023Q2公司实现营业收入 36.73亿元，同比减少29.57%；归母净利润 5.94亿元，同比减少 57.85%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比减少 57.97%。 点评： ? 电解液龙头盈利稳健。2023年上半年公司毛利率 30.43%，同比-29.30pct，净利率 15.42%，同比-46.33pct。2023Q2公司毛利率30.31%，同比-27.93pct，净利率 14.47%，同比-47.87pct。我们预计2023Q2公司电解液出货 9万吨，同比增长约 39%，吨净利约 0.6万元/吨左右，环比下滑。2023H1受益于灵活销售策略，日化材料及特种化学品盈利改善，毛利率 36.03%，同比+8.25pct。 ? 受益产业链一体化、产品高端化，公司 Q2盈利稳健。一体化方面，公司六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。高端化方面，公司核心磷酸铁锂电池客户已批量导入LIFSI，随着 4C 快充、4680大圆柱电池的快速上量，公司预计 LiFSI的添加比例及使用量将稳步、快速提升。 ? 海外市场持续推进。公司欧洲本地客户导入顺利，德国 OEM 工厂开始批量生产及供货；北美电解液项目持续推进。公司本次发行 GDR 募集资金 59.78亿元，公司预计新增境内基础 A 股股份数为 2.89亿股，不超过发行前总股本比例约 15%，将为摩洛哥、美国基地的建设提供资金来源。 ? 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收221/260/338亿元，归母净利润分别为 33/46/61亿元，同比增长-41.9%、38.5%、33.0%。截至 8月 15日市值对应 23、24年 PE 估值分别是21/15倍，维持“买入”评级。 ? 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；公司 GDR 发行不及预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%；实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%，实现扣非后归母净利润为35.36亿元，同比增长340.34%。2023Q2公司实现营业收入304.72亿元，同比增长62.72%，环比增长31.61%；实现归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%，环比增长31.79%；实现扣非后归母净利润为23.15亿元，同比增长360.52%，环比增长89.60%。 公司发布公告，拟定增募资不超过97亿元，主要用于山西晶科一体化大基地年产28GW硅片、电池片、组件垂直一体化项目。 点评：公司N型产品性能卓越，2023H1实现量利齐升。公司目前已投产N型TOPCon电池产能约55GW，量产效率达到25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型TOPCon组件产品功率已达575-580W。 公司上半年业绩增长主要源自于公司N型TOPCon电池凭借性价比优势在全球市场供不应求，并享有一定溢价，实现出货量的领先和利润快速增长。2023H1公司组件出货量约30.8GW，其中N型组件约16.4GW，销售规模处于全球领先水平。公司预计2023Q3组件出货19-21GW，2023年全年出货可达70-75GW，其中N型组件占比将达60%。 全球化战略持续推进，海外产能加速落地。2023H1公司组件产品海外销售占比超过60%，至2023年底公司预计将在东南亚拥有超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。公司预计全年分销市场占比35-40%。 产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。公司N型产能持续提升，公司预计至2023年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，其中电池产能中N型占比预计将超过75%。 2023年5月，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。 加速布局储能+BIPV赛道，打造业绩新增长极。储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是994.2、1064.5、1274.7亿元，同比增长20.3%、7.1%、19.7%；归母净利润分别是79.5、100.5、119.1亿元，同比增长170.8%、26.3%和18.5%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为13.10、10.37、8.75倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏新增装机不及预期风险；N型技术进展不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。

公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元，同比增长-28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长-23.07%，实现扣非后归母净利润为6021.06万元，同比增长-73.31%。2023Q2公司实现营业收入3.05亿元，同比增长-23.13%，环比增长0.88%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长-0.15%，环比增长39.84%；实现扣非后归母净利润为3377.17万元，同比增长-62.08%，环比增长27.73%。 点评：光伏碳碳热场单位盈利回升，负极业务放量在即。我们预计2023Q2公司光伏热场销量约900吨，扣非单吨净利润约3.8万/吨，较Q1有所提升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着行业景气度持续，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电负极代工及热场方面，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货2万吨左右；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱均已量产，并成功运用于锂电负极示范线，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023H1年公司研发投入约0.8亿元，同比增长23.95%。1）锂电碳碳热场领域，开发了一种新型碳基复合材料匣钵新产品及其制备关键技术，综合性能优于石墨匣钵，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）碳陶刹车盘领域，完成了一种碳/陶涂层制动盘的制备方法，具有工艺简单、生产周期短、制备成本低等特点，实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量制备；3）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；4）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.1、47.8、71.1亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.9、11.3、17.0亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23、12、8倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。

公司发布2023半年报：2023H1实现收入22.69亿元，同比增长20.56%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长28.37%，实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长14.32%；2023Q2实现收入13.37亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长33.7%，实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长20.51%。 公司盈利能力有所提升，产业链布局初见成效。23Q2公司毛利率为34.5%，相比23Q1提升2.7pct。公司持续加速海盐基地工厂自动化建设，随着海盐基地的建设投产推进，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，通过海盐工厂的建成与投入使用，公司将逐步实现电子、点焊、电镀等关键工序的核心零部件自制，以提升关键零部件的质量稳定性，降低生产成本。同时，随着公司产能规模的提升，将逐步投产新设备和相关产线，通过规模效应带动良品率和降本率的提升，公司盈利能力有望持续提升。 房地产市场有望企稳，“两智一新”市场转型持续。1）中央政治局会议提出“适时优化调整房地产政策”“因城施策用好政策工具箱”后，7月31日召开的国务院常务会议强调，“要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措”。住房和城乡建设部、中国人民银行、国家发展改革委等部门就进一步落实好房地产调控政策措施，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，支持刚性和改善性住房需求等先后表态，我们认为近期房地产调控政策有助于市场恢复信心，公司房地产领域业务有望回暖；2）公司积极转型“两智一新”，光伏、风电、充换电等市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，有望带动公司收入较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是5.57、6.97、9.44亿元，同比增长32%、25%、35%，截至2023年8月11市值对应23-24年PE为23/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

事件：公司于2023年8月4日发布2023年半年报，上半年公司实现营收36.88亿元，同比-4.44%。归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比+14.53%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%。归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比42.13%，环比+44.03%。 点评：二季度营收环比提升，海缆体现较强盈利能力。Q2海缆系统收入10.96亿元，环比+95.7%；海工1.42亿元，环比+121.88%；陆缆系统10.40亿元，环比32.99%。公司上半年整体毛利率28.62%，同比+4.96pct，净利率16.72%，同比+3.19pct，其中上半年海缆系统毛利率达51.09%，同比+10.69pct，主要原因为海缆系统中高端产品的收入占比提升。 陆海缆在手订单充足，Q2中标订单环比增加明显。截止2023年7月底，公司在手订单约80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kv及以上占比42%，脐带缆约占28%）、陆缆系统27.14亿元、海洋工程13.71亿元。上半年累计中标陆缆订单约18亿元，海缆约14亿元；陆海缆整体Q2中标约19亿元，较Q1的累计中标金额13亿元大幅提高。 其中海缆中标订单包括外罗一期风电场海缆故障抢修项目、埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目。 下半年海风建设有望加速，公司有望凭借稳定的龙头地位和海缆的高壁垒而充分受益。8月4日，国家电投发布2023年海上风电竞配公告，公告显示国家电投2023年海上风电竞配机组采购容量共计16GW，2023年上半年中标规模仅为3.71GW，且该规模已接近2022全年海风中标17.91GW水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99、120、154亿元，同比增长分别为41.4%、21.4%、28.3%。2023-2025年归母净利润分别为15、19、25亿元，同比增长分别为81.1%、25.8%、31.7%，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：海风建设进度不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争格局恶化等。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入1892.5亿元，同比增长67.52%，归母净利润207.2亿元，同比增长153.64%；扣非后归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。2023Q2公司实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%；扣非后归母净利润97.53亿元，同比增长60.57%。 点评：公司盈利能力提升。2023上半年公司毛利率为21.63%，同比提升2.95pct，净利率为11.35%，同比提升2.79pct。其中动力电池系统毛利率20.35%，同比+5.31pct；储能电池系统毛利率21.32%，同比+14.89pct，电池材料及回收毛利率16.95%，同比-3.77pct，电池矿产资源毛利率11.93%，同比-8.24pct。2023年上半年公司电池系统产能254Gwh，产量154Gwh，产能利用率60.5%，产量同比提升幅度有限，主要因为上半年持续去库，2023年中报存货金额489.10亿元，相较2022年底766.69亿元大幅减少。 股权激励彰显业绩信心。公司公告2023年限制性股票激励计划，拟授予1259.56万股限制性股票，占总股本的0.29%，授予价格为112.71元/股，激励对象合计424人，包括高管与中层管理人员。股权激励以收入、市占率为导向，针对部分中层管理人员，业绩目标为2023/2024营收不低于3800/4300亿元，针对高管与部分中层管理人员2023/2024/2025/2026/2027营收不低于3800/4300/4800/5400/6000亿元。 锰铁锂、4C快充加速推进。公司预计M3P电池将于2023年量产交付；公司4C麒麟电池落地理想首款纯电车型W01，充电10分钟可实现续航400公里。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收4744/5682/7124亿元，归母净利润分别为496/650/819亿元，同比增长62%、31%、26%。截止2023年7月25日市值对应23、24年PE估值分别是20、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预告，公司2023年上半年实现归母净利润105~117亿元，同比+192%~225%；实现扣非净利润93~103亿元，同比+207%~240%。2023年上半年业绩高增。 点评：业绩随销量共振，2023H1业绩高增。公司2023上半年共实现新能源车销量125.6万辆，同比+95.9%；其中分季度看，2023Q1公司实现新能源汽车销量55.2万辆，同比+89%，23Q2实现销量70万辆，同比+98%。公司2023年上半年销量同比高增，市场份额持续提升，带动业绩高增。 规模化效应叠加较优的成本控制能力，单车归母净利润提升。以公司2023年上半年111亿归母净利润中枢测算，公司2023年上半年单车归母净利润为8838元，同比+57.6%。其中2023Q2单车归母净利润9907元，同比+26.1%，环比+32.4%。公司销量持续爬升，规模化优势持续扩大，同时公司核心产业链垂直整合，成本控制能力较优。在此背景下，公司2023Q2单车归母净利润同比环比双增。 发布方程豹品牌，再次丰富产品矩阵。公司于7月14日发布方程豹品牌LOGO，方程豹定位为全球新能源汽车专业个性化品牌。方程豹首款车型定位硬派SUV，聚焦越野等多场景，将搭载全新混动平台DMO、云辇-P智能液压车身控制系统等重磅科技，有望于年内发布。方程豹以个性化作为品牌标签，聚焦细分产品市场，该品牌的推出有助于公司再次丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：比亚迪作为国内电动车龙头，规模化效应逐步显现。公司持续发力高端化，腾势品牌陆续推出新车，仰望品牌冲击100万元价格带市场，方程豹聚焦细分品牌市场。同时公司与地平线、英伟达等深度合作积累经验，补齐智能化短板，看好公司后续量价齐升趋势。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为279亿元、381亿元、526亿元，对应EPS分别为9.59元、13.10元、18.08元，对应PE分别为28倍、20倍和15倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

全球干式变压器龙头企业，积极布局数字化、储能业务。公司创立之初，产品主要为干式变压器，随后产品逐步丰富成包括变压器系列、成套电气系列等产品，近两年公司积极布局数字化工厂整体解决方案、储能系列产品等新业务，有望成为公司强劲的成长动力。业绩体量来看，公司 2020-2022年实现营业收入 24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.96%；实现归母净利 2.32、2.35、2.83亿元，同比增长 10.29%、1.31%、20.74%。拆分来看，公司 2022年的高成长主要来自新能源领域的干变、成套系列产品，其中 2022年公司新能源领域业务实现营业收入 14.77亿元（YOY+34.12%）。另外，2022年是公司储能与数字化的元年，储能实现收入 0.64亿，数字化实现 1.36亿，未来有望快速起量。 公司干变中高端市场持续发力，助力干式变压器龙头扬帆起航。空间上看，根据 Modor Intelligence 数据，全球 2024年干变市场规模有望达到45.7亿美元，2017-2024年 CAGR 为 6%。公司来看，公司的干式变压器产品主要面向风能、轨道交通、高效节能等中高端市场，我们认为公司聚焦的干变领域成长动力仍然强劲。 1）海内外风电需求共振，干变龙头乘风而起。行业层面，2022年全球风电新装增机容量 77.6GW，2026年有望达到 128.8GW。另外，风机大型化趋势下干式变压器上置方案优势逐步凸显，因此干式变压器渗透率有望提升。我们测算得到全球风电带来的干变空间 2026年有望达到 63亿，22-26年 CAGR 为 21%。公司层面，公司客户结构优质，是全球前五大制造商的主要供货商；公司技术优势显著，完成多个“最大”、“首个”项目案例。 2）光伏市场空间广阔，公司技术应用多种光伏领域。2022中国新增光伏装机容量 87.41GW， 2030年全球新增光伏装机量有望超 500GW，公司干式变压器应用多种光伏领域场景比如硅料生产环节、光伏组件、光伏电站生产等，因此有望随光伏行业发展起量。 3）城轨建设持续带动干变市场，公司产品覆盖轨道交通全系列。我国城市化进程的不断推进，轨道交通建设投资整体呈上升趋势，我们测算得到轨道交通领域带来的干式变压器市场规模 2026年有望达到 15.68亿元。公司产品种类丰富，覆盖轨道交通领域全系列的干式变压器产品； 公司市占率领先，2019-2021年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流器招投标项目中，公司中标金额均排名第 2。 4）高耗能工业需求迫切驱动市场上行，公司干变产品具有竞争力。高效节能需求日益增长，带动高压变频器需求上行， 2026年我国高压变频器市场规模有望达 221亿元，2021-2026年均复合增长率达 8.79%。干式变压器中的移相整流变压器是高压变频器的重要部件，2026年需求有望达到 42亿元。公司移相整流变压器产品为头部变频器厂商供应商，比如西门子、施耐德、东芝三菱电机等。 储能行业前景广阔，公司高压级联方案行业领先。新能源占比不断提高带来电力系统问题，储能具有刚性需求，我们测算得到我国 2023年储能新增装机有望达 39GWh，22-25年 CAGR 有望达 92%。高压级联方案相对传统方案有诸多优势如减少占地面积、减少成本、没有木桶效应、缩短响应时间、提升系统效率等，随着技术更迭，高压级联方案渗透率有望得到快速提升。公司储能系统关键部件自研自制，具有成本优势； 公司中高压级联储能系统全球首次采用全液冷技术，大部分性能指标优于国内主要竞争对手或与国内主要竞争对手最优指标持平，技术优势显著。公司储能订单高增，其中 3月份签订储能订单高达 3.4亿， 23年或为储能放量一年。 数字化转型大势所趋，数字化业务再添成长动力。政策推动数字经济发展，各行业数字化转型势在必行，中国 2022-2026年数字化转型总支出有望达到 2.38万亿美元。公司数字化工厂获得德国认证，公司已完成 4个数字化工厂建设，进而拓展数字化解决方案业务。截止 2022年第三季度公司已累计承接超 3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，未来随着订单落地，数字化业务体量有望快速提升。 盈利预测与投资评级：公司整体有望受益于干变中高端市场的稳步成长，储能行业、数字化行业的高速发展，我们测算得到 2023-2025年营收为 80.35、113.24、155.17亿元，同比增长 69.3%、40.9%、37.0%； 归母净利润为 5.19、8.31、12.63亿元，同比增长 83.3%、59.9%、52.0%。首次覆盖，我们给予“买入”评级风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域，产品体系丰富、应用场景广泛。公司营收稳步增长， 2022年实现营收 90.7亿元，同比增长 59.3%；实现归母净利润为 6.3亿元，同比增长 244.5%。公司聚焦储能业务，2022Q3储能业务占比已达 50%，我们预计未来有望贡献 80%的收入。 需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔，从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。我们预计 2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为 119、186、285GWh，2022-2025年复合增长率为 65%。具体来看： 1）户储领域，成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计 2023-2025年全球户储新增装机规模分别达 26、42、63GWh，22-25年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求 空 间 广 阔 ， 我 们 测 算 得 到 22年 欧 洲 、 美 国 户 储 天 花 板 渗 透 率 仅 为1.12%/0.56%。 2）大储领域，政策面与基本面共振，随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。我们预计 2023-2025年全球大储（包括工商业）新增装机规模为 76、122、196GWh，23年同比增长 135%。 3）便携式储能领域，户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。我们预计 2023-2025年全球便携式储能销量为 1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为 7.0/10.6/15.2GWh。 4）其他储能领域，主要包括通信储能等：5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。我们预计 2023-2025年我国新增通信新型储能需求为7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为 10.8、11.2、11.7GWh。 供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。2018-2022年，我国户储、大储、便携式储能电池出货大幅增长，其中户储 22年同比增长达 354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素，我们预计 2023-2024储能电池出货203、311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕，据 GGII 测算，2023年储能产能利用率为 70%，2025年降至63%。我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。 技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为 100Ah 和 50Ah 方形铝壳电池；大储目前主流为 280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱 18650电芯；通信储能主流为 50Ah、100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面，钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充，我们预计2023-2025年全球钠离子电池需求为 1.86、10.92、30.91GWh。 公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。1）产能方面，公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。目前公司具有八大基地，2022年底公司产能约为 13.4GWh，我们预计 2023年公司产能实现翻倍以上增长。同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。2）产品技术方面，公司产品矩阵完善，聚焦新 技术提升竞争力。储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计 2023年实现量产。3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦特、德业股份、正浩科技、中国移动等）大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。 盈利预测和估值：公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得 2023-2025年 整 体 营 收 为 162.60/235.75/306.54亿 元 ， 同 比 增 长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为 12.5/17.9/23.7亿元；对应 PE 为 17/12/9倍，与可比公司相比估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动。

公司获国内某新能源汽车客户项目定点意向书，为其供应铝挤包、铝门槛等零部件，此次定点项目共3个，生命周期2.5年，年销售总金额约9.05亿元人民币，生命周期总销售金额约22.63亿元人民币，公司预计2024年Q3逐步开始量产。 点评：新能源车5月销量预计高增，下游需求向好。据乘联会综合预估，5月乘联会新能源乘用车厂商批发销量67万辆，环比增长11%，同比增长59%，1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%，年度新能源车渗透率有望达到36%。在各大车企推出新车型叠加延续和优化新能源车购置税减免政策驱动下，下游新能源车消费需求有望持续增长，公司主业有望受益。 持续深化客户合作，铝加工龙头业绩可期。公司与理想、特斯拉、比亚迪、长城汽车、德国大众、北极星、Rivian、Lucid、蔚来等车企开展深度合作，本次定点年销售金额9.05亿，大额订单进一步绑定优质客户。 公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，本次新能源车定点零部件为铝挤包、铝门槛等，定点落地利于进一步提升公司挤压工艺产品竞争力。 加快全球化业务布局，墨西哥建厂进一步开拓北美市场。公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场，其中公司近期设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，项目累计总投资不超过2.76亿美元。我们认为墨西哥工厂的投资建设将成为公司全球布局的重要一步，公司有望快速响应北美客户需求，实现产品的快速交付。 横向储能布局，平台化进程加速。公司于2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于2022年Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。逐步实现汽车零部件企业向铝加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是70.42、104.69、146.42亿元，同比增长58.1%、48.7%、39.9%；归母净利润分别是10.2、14.3、18.7亿元，同比增长46.0%、39.7%和30.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、本定点意向并不反映客户最

深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、工控、工业建筑等8 大行业，30 多个细分行业。管理层技术背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。 从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022 年收入为41.57亿元，同比增长3.23%，归母净利润为4.22 亿元，同比增长0.77%。2022 年公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1 初见成效，实现收入9.32 亿元，同比增长16.29%，归母净利润为0.85 亿元，同比增长17.84%。 千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业占比较大，二者占比合计超过50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将成为主要增长极。进入23 年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。 国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。2021 年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、正泰电器和德力西，份额占比分别为14.7%、14%和7%。我们认为随着国内企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受更大行业增量。 拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业4.0 标准进行规划，引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应链能力或将不断提升。 盈利预测与投资评级：我们选择公牛集团、宏发股份作为可比公司。我们预计公司2023-2025 年归母利润为5.4、7.1、9.5 亿元，同比增长27%、32%、35%，23-25 年PE 为22/17/12 倍，与可比公司相比24/25 年估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入1290亿元，同比增长60%，实现归属于上市公司股东的净利润148亿元，同比增长63%；毛利率15.38%，同比-4.81pct；拟向全体股东每10股派发现金红利4元。2023Q1实现营业收入283.19亿元，同比增长52.29%，实现归属于上市公司股东的净利润36.37亿元，同比增长36.55%，实现扣非后归母净利润为35.91亿元，同比增长35.58%；毛利率17.91%，同比-3.38pct。 点评：硅片与组件龙头地位稳固，2023年电池产能预计大幅提升。2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，其中对外销售42.52GW，自用42.54GW；实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW；2023Q1，公司实现硅片出货23.82GW，同比增长29.74%，实现电池组件出货12.6GW，同比增加78.47%。截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能达到133/50/85GW。公司预计2023年底，公司硅片/电池/组件产能预计将达到190/110/130GW，电池产能将从50GW提升至110GW，进一步补足与组件之间的产能差距。 大力推进技术研发，蓄势打造差异化产品。公司继续保持高强度的研发投入，截至2022年12月31日，公司全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。2022年公司七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录；自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列。 加快推进氢能等新业务拓展。公司坚持推动业务创新，推动绿色能源解决方案能力的不断提升，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1570.7、1792.8、2057.5亿元，同比增长21.8%、14.1%、14.8%；归母净利润分别是184.2、236.8、285.5亿元，同比增长24.4%、28.6%和20.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为14.03、10.91、9.05倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、行业政策风险。