事件：百亚股份发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现收入5.23亿元，同比+21.0%；归母净利润0.80亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+37.3%。 自由点产品升级步伐稳健，电商渠道增速靓丽。分产品来看：23Q1自由点卫生巾同比增长25.3%，其中安睡裤同比增长约40%，有机纯棉和敏感肌系列产品整体增长更快，产品升级效果凸显；而纸尿裤品类和ODM业务略有下滑，但成人失禁用品快速增长。分渠道来看：23Q1电商/线下渠道收入增速分别为86%/11%。公司加快电商及新兴渠道建设，抖音、天猫等核心平台均实现高速增长；同时，公司也深耕西南主销区，川渝云贵陕基本盘稳健，均实现了双位数以上增长。 产品结构优化，投放效率提升，盈利持续向好。2023Q1公司综合毛利率46.86%，相比去年同期提升2.1pct；净利率为15.39%，相比去年同期提升2.58pct。受益于产品结构优化以及投入产出效率提高，公司盈利水平显著改善。期间费用方面，2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.83%/3.64%/2.49%/-0.06%，分别同比变动+1.13pct/-0.90pct/-0.81pct/+0.08pct，费用管控能力总体向好。其中销售费用率有所提升，主要原因是拓展期品牌宣传和渠道拓展的资源投入较高。 中高端产品持续迭代，渠道建设不断加强。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，提升自由点品牌知名度和影响力，预计在2季度会推出大健康系列其他新品，产品矩阵进一步完善。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，在川渝云贵陕核心五省的市场份额保持领先，并持续致力于开拓全国市场，23年在湖南、河北及广东等外围省份的覆盖率有望实现加速提升。此外，公司成立了独立的O2O部门，除公司自有直营业务外，为经销渠道、CVS渠道到家业务提供服务支持，实现与KA业务的协同发展。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计23-25年公司营业收入分别为20.20/24.81/29.24亿元，分别同比增长25.3%/22.8%/17.9%；归母净利润分别为2.51/3.23/3.86亿元，分别同比增长34.0%/28.7%/19.6%；EPS分别为0.58/0.75/0.90元，当前股价对应23-25年PE为32.7/25.4/21.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件： （1）公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收入 14.63亿元，同比下降 24.02%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 11.95%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比下降 2.92%。2022Q4单季度实现营业收入 3.54亿元，同比下降 18.77%，环比增长 8.20%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 24.48%，环比下降8.47%。 （2）公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案）。 美国市场为核心市场，境内外需求承压致使收入承压。2022年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 65.45%，公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 55.87%，占公司在美国市场的营业收入总额的 65.93%，分别同比提升 9.09pct、3.86pct、6.07pct，美国的家具零售商是公司的核心客户群。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，2022年四季度，家具出口的运输量骤减，12月同比减少 28%，公司营收增速亦出现下滑。分地区来看，2022年，境内/境外分别实现营业收入 0.16/14.47亿元，同比下降 63.60%/23.09%，境内降幅有所收窄。分产品来看，2022年，智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 9.75/2.73/1.82亿元，分别同比变动-27.36%/6.20%/-35.85%。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022年，公司综合毛利率为 32.56%，同比提升 3.78pct。期间费用方面，2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，分别同比变动+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，2022年研发费用为 0.97亿元，同比增长 3.88%。截至 2022年底，公司共拥有 563项境内外授权的专利，尚在申请中的专利有 193项，自 2016，年以来，公司营业收入的，70%以上与被授权的专利技术有关，且比例持续提升。主要受益于毛利率提升、2022年 4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累等因素，公司盈利能力稳中有升，2022年归母净利率为 22.84%，同比提升 7.34pct。 推进上市后首次股权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予315.15万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 12,800万股的2.46%，授予价格为 16.05元/股，激励对象总人数不超 103人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干（93人）。业绩考核目标为以 2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%；以 2022年净利润为基数，2023-2026年净利润增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计 23-25年公司营业收入分别为 19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为 3.54/4.65/5.56亿元，EPS 分别为 2.77/3.63/4.34元，当前股价对应 PE 为 11.02/8.40/7.02x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：晨光股份 22年实现营收 199.96亿元，同比 13.57%；实现归母净利润 12.82亿元，同比-15.51%；实现扣非净利润 11.56亿元，同比-14.37%。其中 22Q4单季实现营收 62.67亿元，同比 14.86%；实现归母净利润 3.47亿元，同比-13.35%； 实现扣非净利润 3.13亿元，同比-12.30%。 传统业务持续优化，零售大店逐步回暖，办公直销快速增长。 分业务来看，1）传统核心业务 22年收入为 84.95亿元，同比下降 4%。细分品类看，22年书写工具/学生文具/办公文具/收入分别为 21.69/ 31.92/ 32.23/ 亿元，同比-23.09%/+2.06%/-3.44%。公司发力线上渠道，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光科技 22年实现营收 6.5亿元，同比增长 24%。 2）零售大店方面，22年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 8.8亿元，同比减少 16%，净亏损 3514万元。截至 22年底，公司在全国拥有 540家零售大店，同比 21年底净增 17家，其中九木杂物社 489家（直营 337家，加盟 152家），晨光生活馆 51家。疫情扰动下，零售大店开店速度和商超客流暂时承压。 3）办公直销方面，22年晨光科力普实现营收 109.3亿元，同比增长 41%，贡献3.72亿元利润，同比增长 53.6%，实现超预期增长。晨光科力普聚焦发展办公物资采购、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大业务板块，积极开拓客户，入围江苏省政采、中国华能、交通银行、中核集团等项目，盈利质量稳步提升，是公司未来发展的重要驱动力。 盈利能力总体承压，降本增效成果显著。22年公司毛利率 19.36%，同比-3.85pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为为 39.59%/ 32.44%/26.33%/8.35%，同比变动-0.99pct / -0.65pct / -1.58pct / -1.02pct，均有不同程度的下滑。费用端：22年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.79%/3.97%/ -0.21%/ 0.92%，同比-1.15pct/ -0.26pct/ -0.25pct/ -0.15pct，公司持续推行精益化管理，把 MBS 管理系统从生产管理向商务管理延伸，降本增效成果显著。 成长逻辑清晰，一体两翼迈向“世界级晨光”。根据公司年报，2023年公司计划实现营业收入 246亿元，同比增长 23%。公司品牌端渠道端产品端壁垒深厚，聚焦产品优化，加快渠道转型，助力传统核心业务稳健发展。同时公司积极开拓新业务，零售大店和办公直销是未来主要的成长动力。九木杂物社定位为晨光品牌和产品升级的桥头堡，看好后续九木杂物社拓店节奏加快和单店运营能力提升带来的成长动能。办公直销业务方面，公司持续开拓多业务多场景多客户，科力普有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 249.45/301.73/ 355.84亿元，同比+24.7%/+21.0%/+17.9% ； 预 计 实 现 归 母 净 利 润17.93/ 21.80/ 25.44亿元，同比+39.8%/+21.6%/+16.7%；预期 EPS 分别为 1.93/2.35/ 2.74元，对应 PE 估值分别为 25.39/ 20.88/ 17.89X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求超预期波动；新业务增长不及预期

以UDM模式为基础，打造创新产品孵化平台。公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，不断形成高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求。公司经营的主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品、健康环境产品及技术研发服务等，客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Cricut等国际知名企业及科技型企业。 夯实UDM智造优势，加大OBM品牌建设。公司的UDM业务模式相较于传统ODM业务模式拥有信息化与自动化程度更高、给客户的服务体验感更强、沟通强度更高、全方面交付对接、全产业链结合五大优势。公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑。1）客户开拓优势：公司客户多身处朝阳行业，需要以技术创新带动发展，中间利基市场下，公司有望充分享受产品创新红利。2）快速创新优势：公司通过“供给创造需求”即通过新产品的先进性引发对原有产品的替代和升级需求，最终使得产品能够在市场渗透率上维持高速增长，并持续打造爆款单品，带来业绩变现期权。3）全球生产优势：公司积极全球化生产布局，遵循智能化、柔性化生产制造模式，生产效率行业领先。此外，公司以UDM为基础拓展智能家居等OBM业务，形成“UDM+OBM”双模式业务结构。 深度合作核心客户，订单放量驱动业绩增长。公司前三大客户收入占比超65%，核心客户订单影响公司业绩。1）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，2022年弱需求&高库存影响Cricut订单，随着库存的消化和需求的恢复，2023年Cricut订单望逐步恢复正常水平；伴随Cricut用户规模扩张和新产品推出，有望持续增长。2）电子烟部件：公司为PMI二供，2023年随着电子烟新核心部件的稳定量产及整机项目研发量产进度的推进，预计将逐季向好；随着IQOS产品于2024年4月开始在美国销售，预计公司将显著受益。3）智能控制部件：公司合作罗技高增速的Video&Gaming两大事业部，2023年随着高端游戏模拟控制器等新项目的顺利量产，有望稳定增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为46.32/70.05/88.95亿元，分别同比变化-34%/51%/27%，归母净利润分别为7.31/10.88/13.74亿元，分别同比变化-33%/49%/26%。截至2023年3月16日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.39/1.76元，对应PE分别为20/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

事件： 公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入 101.25亿元，同比增长 22.81%；归母净利润 11.22亿元，同比下降 15.65%；扣非归母净利润 11.07亿元，同比下降 8.92%。2022年第三季度实现营业收入 33.02亿元，同比增长 14.44%；归母净利润 2.45亿元，同比下降 48.94%；扣非归母净利润 2.65亿元，同比下降 33.71%。 国元观点： 国内外消费增长乏力，市场投入产出下降影响短期业绩分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营收 32.01/36.21/33.02亿元，同比变化+43.90%/+15.54%/14.44%；分别实现归母净利润 4.24/4.53/2.45亿元，同比变化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司业绩下滑主要系受宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出下降所致。 主推产品降价或影响毛利率，销售费用率高企影响净利率盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为 47.17%/7.43%，较2021Q3分别同比-0.85/-9.22pcts，较 2022Q2分别环比-5.11/-5.09pcts，为提升产品渗透率，公司对主推产品降价，或影响短期毛利率。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分别同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分别环比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消费需求疲软导致营销投放效果不佳，销售费用率高企下，公司短期盈利能力下滑。 降价放量效果显著，新品发布进一步丰富产品矩阵根据奥维云网数据，科沃斯在 3000-3499价格段的线上销售份额从 2022.7的 32.59%提升至 2022.9的 41.85%；在 3500-3999价格段的线上销售份额从 2022.7的 37.64%提升至 2022.9的 57.25%，降价带来的市场份额提升效果显著。10月 26日，科沃斯举办秋季新品发布会，发布使用全新 TrueMapping 四重融合定位系统及双目视觉解决方案的户外割草机 GOAT G1和专门满足商用复杂环境清洁需求的商用清洁机器人 DEEBOT PROK1&M1，进一步丰富公司产品矩阵。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机、割草机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 155.33/187.43/223.85亿元，归母净利润分别为17.07/21.17/25.19亿元，EPS 分别为 2.98/3.70/4.40元/股，当前股价对应PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收55.10亿元，同比增长26.32%；实现归母净利润5.67亿元，同比-37.22%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比-46.05%；基本每股收益0.80元。 国元观点：l业绩整体保持稳健，原材料及能源成本压力仍存伴随新增产能顺利投产叠加市占率稳定提升，公司上半年产销两旺营收向好。但在成本端，尽管公司实现多轮提价，原材料及能源成本压力仍存。 22Q1-3公司实现营收55.10亿元（yoy+26.32%），22Q1-3公司分别实现营收16.78/19.20/19.12亿元，同比增长9.96%/41.16%/29.54%。实现归母净利润5.67亿元（yoy-37.22%），22Q1-3分别实现归母净利润1.46/2.08/2.13亿元，同比-47.81%/-36.74%/-27.70%。受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，特种纸需求不断释放，公司业绩有望维持高增。 l盈利水平仍待改善，产品结构优化下毛利率预期向好22年前三季度原材料和能源价格上涨叠加经济下行压力，公司盈利阶段性承压；随着产品结构不断优化，食品与医疗等高毛利率产品占比提升，毛利率或有所改善。22Q1-3综合毛利率同比下降10.61pcts至12.56%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为11.54%/14.20%/11.81%，环比-0.01/+2.66/-2.39pcts，22Q1-3公司净利率分别为8.73%/10.90%/11.24%，环比+1.89/+2.17/+0.34pcts。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.03pcts/0.12pcts至0.30%/1.68%，财务费用率上升0.47pcts至0.93%。 研发投入方面，22H1研发支出0.78亿元，研发费用率下降1.38pcts至1.42%。 l后续成本改善有望增加业绩弹性，林浆纸一体化开拓成长空间伴随能源供需结构好转叠加海外木浆产能释放，预计伴随后续能源和纸浆价格或边际好转，成本端回暖叠加需求进入旺季，盈利空间有望改善。产能角度，公司产能投放节奏稳健。预期22年下半年新增30万吨食品卡纸产能。此外年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，后续将提高公司纸浆自给率，缩短销售半径，进一步凸显龙头企业综合规模优势，竞争格局优化下企业高成长性轨迹清晰。 l投资建议与盈利预测公司作为特种纸行业龙头，多元化产品线以及产能规模竞争优势显著，市场集中度的提升进一步稳固龙头地位。随着行业需求旺季的来临，业绩有望稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为75.31/92.36/113.20亿元，归母净利润分别为7.54/10.17/12.79亿元，EPS分别为1.07/1.44/1.81元/股，对应PE分别为21.77/16.14/12.84倍，维持“买入”评级。 l风险提示原材料及能源价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入33.69亿元，同比下降39.94%；归母净利润5.36亿元，同比下降39.58%；扣非归母净利润4.93亿元，同比下降38.54%；基本每股收益0.69元/股。 国元观点：l海外需求疲软致业绩短期承压，看好后续业绩弹性逐渐释放归因于海外通胀高企，市场需求相对疲软，销售渠道库存偏高等因素影响，公司22Q1-3业绩有所承压。单季度来看，22Q1-3公司分别实现营收12.92/9.96/10.82亿元，同比-20.60%/-50.85%/-44.72%;分别实现归母净利润1.55/1.88/1.93亿元，同比-38.98%/-40.43%/-39.22%。公司在手订单整体充裕，合同负债达1.00亿元（yoy+63.84%），预计伴随后续海外市场通胀企稳好转，消费需求逐渐释放，公司主营创新消费电子业务回暖，叠加汽车电子等新业务逐渐放量，业绩弹性或将逐渐释放。 l毛利率整体稳中有升，持续加码产品研发创新公司毛利率整体稳中有升，伴随汇率、海运费和原材料价格等因素边际好转，盈利水平有望持续增长。22Q1-3公司综合毛利率同比提升1.36pcts至29.20%。22Q1-3毛利率分别为27.64%/26.87%/33.20%，同比-1.40pcts/-0.17pcts/+5.54pcts。综合净利率同比下降0.11pcts至16.20%。期间费用方面，销售费用率/管理费用率同比上升0.49pcts/1.61pcts至1.62%/5.52%，财务费用率下降4.65pcts至-4.55%，主要系汇兑损益变动所致。研发投入方面，22Q1-3年实现研发投入2.79亿元（yoy+2.97%）,研发费用率提升3.45pcts至8.27%。 l后续业务发展看点十足，中长期增长势能仍强劲公司近年来持续开拓工控、车规、医疗及高端食品机器等领域，在深度绑定大客户Cricut、PMI、罗技的基础上，开拓博世等其他客户群，积极切入汽车电子等新兴领域，有望成为后续业绩增长点。短期看，伴随汇率及原材料价格持续向好、新产品和业务的持续落地，公司盈利能力有望边际修复；中长期看，公司在研发创新赋能产品力和多元化产品矩阵加持下，着力打造“潜水艇”中台并深化UDM2.0战略，中长期增长势能不减。 l投资建议与盈利预测公司为创新消费电子+物联网领域的产品孵化平台型企业，主力产品发展稳定，新产品研发亦步入上升期，后续有望延续稳健发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收50.28/69.36/91.91亿元，归母净利润为8.09/10.85/14.18亿元，EPS为1.03/1.39/1.81元，对应PE为16.34/12.18/9.32倍，维持“买入”评级。 l风险提示新品孵化不及预期风险；下游需求不及预期风险；汇率及原材料价格超预期波动风险。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入95.37亿元，同比增长13.19；归母净利润8.30亿元，同比增长28.60；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长7.44%。2022年第三季度实现营业收入36.49亿元，同比增长19.46；归母净利润2.54亿元，同比增长7.24；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长15.83%。 国元观点：持续推进产品创新及精细化管理，实现收入与利润双增长分季度看，22Q1-3公司分别实现营收28.65/30.23/36.49亿元，同比增长18.04%/2.68%/19.46；分别实现归母净利润1.99/3.77/2.54亿元，同比变化-2.74%/84.90%/7.24%。公司持续聚焦主营业务，推动产品研发和技术创新，不断推出创新产品，并在组织内推进精细化管理，实现收入与利润的双增长，展现经营韧性。产品结构升级及海运费下降提升毛利率，重视新品研发推广盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为38.08%/6.97，较2021Q3分别同比+3.92/-0.79pcts，毛利率提升主要系产品结构升级及海运费下降所致。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.48%/3.21%/6.87%/-0.18，分别同比+2.59/+0.60/+1.21/-0.45pct。销售费用增加主要系公司增加市场推广与销售平台投入费用所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发，增加研发人员数量所致；财务费用减少主要系公司开展外汇套期保值减少汇兑损失所致。深耕消费电子领域，重视产品研发创新丰富产品矩阵智能创新品类，公司围绕清洁场景推出马赫无线蒸汽洗地机，围绕安防场景推出eufySecurity4k无线安防摄像头eufycam3。充电品类，公司在7月底发布AnkerGaNPrime全氮化镓快充家族共7款年度旗舰新品，8月底面向苹果14用户推出快充全家桶系列，基于旗舰款移动储能设备Anker757推出不同功率移动储能新品。 无线音频品类，公司在8月推出soundcore全新Space系列，9月底首发推出全新睡眠耳机SeepA10及首款搭载心率监测功能的高音质无线蓝牙耳机soundcoreLiberty4等。投资建议与盈利预测公司深耕跨境电商领域，持续推动产品创新并积极开拓户外储能市场，随着海外需求复苏，业绩有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为144.43/170.51/194.92亿元，归母净利润为11.56/13.56/15.70亿元，EPS为2.84/3.34/3.86元/股，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，消费电子行业变化及产品更新迭代风险，市场竞争风险。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入8.49亿元，同比下降2.02；归母净利润0.15亿元，同比下降78.73；扣非归母净利润875.52万元，同比下降87.01%。2022年第三季度实现营业收入2.73亿元，同比增长15.52；归母净利润0.14亿元，同比增长581.37；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长312.78%。 国元观点：l聚焦成人失禁用品市场，战略转型卓有成效分季度看，22Q1-3公司分别实现营收3.22/2.54/2.73亿元，同比变化-3.34%/-14.47%/+15.52%；分别实现归母净利润195.75/-140.25/1421.59万元，同比变化-95.14%/-105.17%/+581.37%。公司将发展重心逐渐转移至成人失禁用品市场，战略方向由制造型企业转型为品牌型企业，通过与华与华公司合作进行品牌引爆等系列举措，全新升级品牌形象，提高品牌价值，持续占领消费者心智。公司在保持线上市场占有率的情况下，深度聚焦线下重点省份特通渠道投入，优化渠道结构，持续提升市场占有率。l原材料价格上涨致毛利率同比下滑，汇兑损益大幅增长盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为12.92%/5.，较2021Q3分别同比-6.26/+4.32pcts，较2022Q2分别环比+0.59/+5.76pcts，毛利率同比下滑主要系核心原材料木浆等价格较去年同期上涨所致；归母净利率提升主要系各项费用率控制得当所致。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.60%/2.58%/4.70%/-，分别同比-3.31/-3.32/-0.51/-3.48pcts。财务费用为-0.39亿元，同比下降546.16%，主要系当期汇兑损益与利息收入增加所致。l参与设立老年产业投资基金，布局老年消费产业外延式发展机会公司审议通过《关于投资产业基金暨关联交易的议案》，参与设立老年产业投资基金，积极探索老年产业链，寻找符合国家发展战略并与公司主营业务相关的外延式发展机会，为公司的业务培养新的增长点，与主营业务产生协同效应，进一步提升公司核心竞争力。l投资建议与盈利预测成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为12.22/14.06/15.49亿元，归母净利润为0.21/0.90/1.52亿元，EPS为0.08/0.33/0.56元/股，对应PE为136/32/19倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，维持“增持”评级。l风险提示市场竞争风险、婴儿出生率下降风险、原材料价格波动风险、汇率风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。2022年第三季度实现营业收入17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。 国元观点：l主动推进渠道&产品结构调整，带来短期业绩阵痛分季度看，22Q1-3公司分别实现营收18.84/24.83/17.46亿元，同比变化-10.36%/+15.74%/-13.86%；分别实现归母净利润1.33/0.94/0.47亿元，同比下降50.82%/30.69%/39.34%。受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，生活用纸行业面临挑战，公司一方面通过提价策略应对原材料成本上涨压力，另一方面进行渠道和产品结构的调整，带来短期业绩阵痛。 l原材料价格持续上涨致利润率进一步下滑，费用率控制得当盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为31.47/2.68%，较2021Q3分别同比-2.86/-1.13pcts，较2022Q2分别环比-1.55/-1.11pcts，毛利率下滑主要系三季度核心原材料针叶浆和阔叶浆价格进一步上涨所致，虽然公司持续实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平有所下降。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.39%/5.98%/2.51%/0.33%，分别同比-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pcts。销售费用的下降主要系公司广告宣传与产品促销费用下降所致；财务费用的增加主要系汇兑损益增加所致。 l坚持推高推新战略，夯实长期健康发展基础长期来看，公司一方面将持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利产品终端推广，提升产品毛利率与盈利能力；另一方面将持续推广高端、高毛利的湿巾、洁面巾、口罩等非传统干巾品类，推动公司长期健康发展。 l投资建议与盈利预测我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下产品的持续渗透。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 l风险提示纸浆价格大幅波动风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险，物流运输风险。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降47.37%。2022年第三季度实现营业收入17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降61.06%。 国元观点：主动推进渠道&产品结构调整，带来短期业绩阵痛 分季度看，22Q1-3公司分别实现营收18.84/24.83/17.46亿元，同比变化-10.36%/+15.74%/-13.86%；分别实现归母净利润1.33/0.94/0.47亿元，同比下降50.82%/30.69%/39.34%。受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，生活用纸行业面临挑战，公司一方面通过提价策略应对原材料成本上涨压力，另一方面进行渠道和产品结构的调整，带来短期业绩阵痛。 原材料价格持续上涨致利润率进一步下滑，费用率控制得当 盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为31.47/2.68%，较2021Q3分别同比-2.86/-1.13pcts，较2022Q2分别环比-1.55/-1.11pcts，毛利率下滑主要系三季度核心原材料针叶浆和阔叶浆价格进一步上涨所致，虽然公司持续实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平有所下降。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.39%/5.98%/2.51%/0.33%，分别同比-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pcts。销售费用的下降主要系公司广告宣传与产品促销费用下降所致；财务费用的增加主要系汇兑损益增加所致。 坚持推高推新战略，夯实长期健康发展基础 长期来看，公司一方面将持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大油画、Face、Lotion 等高端、高毛利产品终端推广，提升产品毛利率与盈利能力；另一方面将持续推广高端、高毛利的湿巾、洁面巾、口罩等非传统干巾品类，推动公司长期健康发展。 投资建议与盈利预测 我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下产品的持续渗透。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.46/107.70/119.07亿元，归母净利润分别为4.01/5.73/7.81亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 纸浆价格大幅波动风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险，物流运输风险。

事件： 公司发布 2022年三季报：2022前三季度公司实现营收 13.28亿元，同比增长 11.28%；实现归母净利润 0.66亿元，同比减少 8.84%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 16.21%；基本每股收益 0.41元/股。 海外通胀及需求不振致短期业绩承压，经营性现金流同比改善22Q1-3公司实现营收 13.28亿元（yoy+11.28%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收 8.00/3.03/2.25亿元，同比+47.21%/-17.93%/-19.87%，归因于欧美通胀压力高企，下游需求不振，主要客户库存水位较高等因素影响，公司前三季度营收有所承压。2022Q1-3实现归母净利润 0.66亿元（yoy-8.84%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润 0.61/0.14/-0.09亿元，同比+49.92%/-37.92%/-204.08%。归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流边际改善，22Q1-3为 1.53亿元（yoy+408.56%）。 利润率水平有所承压，后续盈利能力有望实现回升归因于原材料、人工成本上升，品牌宣传及固定资产折旧费用增加等因素影响，公司盈利能力在前三季度有所承压。预计伴随后续原材料价格边际下降，高毛利产品订单加速释放等影响，盈利能力有望实现好转。22Q1-3公司综合毛利率同比下降 1.61pcts 至 16.12%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为 17.75%/13.20%/14.23%，分别同比-1.06pcts/-5.84pcts/+0.28pcts； 净利率下降 1.10pcts 至 4.95%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 +0.99pcts/+0.68pcts/-3.91pcts/-0.21pcts 至4.39%/3.97%/-2.64%/3.33%。其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用及人员薪酬增加；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧增长及股份支付摊销计入；财务费用率减少主要系汇兑收益增加。 “渠道+产能+产品”三轮驱动，意向合同充裕，看好中长期高速成长公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与 Home Depot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商 Home Depot 已成为公司业绩新增长极；产能端，公司 IPO募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司现意向合同充裕，截至 22年 8月 31日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过 5万台/20万台/50万台，我们看好中长期产能扩张下公司高速成长。 投资建议与盈利预测公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司 2022-2024年营收分别为 20.82/29.54/37.17亿元，归母净利润分别为 1.31/2.13/2.98亿元，EPS 分别为 0.82/1.33/1.86元/股，对应 PE 分别为 21.93/13.47/9.66倍，维持“买入”评级。 风险提示市场需求波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入 64.24亿元，同比上升 11.21%；归母净利润 4.74亿元，同比增长 32.63%；扣非归母净利润 4.36亿元，同比上升 35.69%；基本每股收益 0.27元/股。 国元观点： 业绩维持稳健增长，行业景气度预期回暖下看好后续成长虽然受疫情扰动下消费需求不振影响，但自二季度开始随着文化纸等提价逐步落地，“二十大”大背景下主题类图书市场旺盛，叠加公司海外出口产品实现高增，业绩实现边际改善。分季度来看，公司 22Q1-3分别实现营收16.69/21.97/25.57亿元，同比-14.97%/+12.84%/+37.06%；实现归母净利润 1.24/1.75/1.74亿元，同比-25.63%/+22.51%/+269.95%。从需求端看，预计伴随疫情影响边际减弱，整体消费预期回暖，需求端有望持续释放；从供给端看，预计行业产能出清下公司有望强者恒强，库存去化有望加快。供需格局改善下公司业绩有望实现持续修复。 盈利水平整体保持韧性，费用管控能力持续提升归因于木浆等原材料价格仍处高位致公司盈利能力有所承压，但超 50%的自产浆供给率以及文化纸提价逐步落地使得公司盈利水平整体保持韧性。 22Q1-3公司综合毛利率同比下滑 1.04pcts 至 16.90%，其中 22Q1-3毛利率为 18.70%/17.20%/15.47%，同比-2.40pcts/-2.40pcts/+2.61pcts。费用端，销售费用率下降 0.41pcts 至 1.30%；管理费用率同比下降 0.73pcts 至3.35%；财务费用率同比下降 0.24pcts 至 2.05%。净利率方面，前三季度净利率同比上升 1.20pcts 至 7.44%。预计后续伴随供需关系格局改善，原材料成本以及海运成本逐步企稳下降，公司盈利能力有望持续改善。 碳汇业务成长可期，后续有望成为公司新增长曲线为响应国家“双碳”战略号召，公司积极搭建碳汇开发专业平台。公司现有近 200万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计 2025年累计开发林业碳汇 5000万亩。公司碳汇业务现已布局 22个省，对接客户 186个县区，持续精进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学的全域开发合作模式探索。若后续CCER 正式重启，碳汇业务有望成为公司业绩新增长极。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖，作为林浆纸一体化龙头企业公司成长势能充足，我们预计公司 2022-2024年实现营收90.23/101.62/112.34亿元，归母净利润为 6.63/8.01/9.55亿元，EPS 为0.37/0.44/0.53元，对应 PE 为 14.30/11.83/9.92倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料波动风险；需求不及预期风险；林业碳汇业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收 8.03亿元，同比增长 20.82%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增长 8.84%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比增长 19.40%。其中单三季度公司实现营收 1.68亿元，同比下降 1.19%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 45.44%； 实现扣非归母净利润 0.40亿元，同比增长 2.67%。 国元观点： 营收增速有所放缓，非经常性损益致使利润承压分季度来看，公司 2022年 Q1-3公司分别实现营收 3.30/3.06/1.68亿元，同 比 分 别 增 减 46.61%/13.16%/-1.19% ； 对 应 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.85/0.89/0.25亿元，同比分别增减 37.82%/17.99%/-45.44%。其中 Q3归母净利润大幅下滑主要是受汇率波动影响，交易性金融资产公允价值下降所致（Q3确认 0.22亿元）；公司当期扣非后归母净利润同比增长 2.67%。 盈利能力方面，22Q3公司毛利率/归母净利率分别为 37.05%/14.87%，较21Q3同比分别-0.99/-12.06pcts，较 22Q2环比分别+1.79/-14.36pcts。期间费用方面，22Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.77%/7.96%/-4.14%，同比分别-0.78/+1.73/-3.54pcts；公司注重研发，Q3继续加大投入，研发费率为 5.45%，较去年同期增长 1.94pcts。 强产业链及客户粘性构建高竞争壁垒，看好产能扩张下后续成长公司定位于户外运动用品领域，现已构筑垂直一体化的产业链，实现了对全生产流程的整体把控及精益管理。产品端，公司能够提升产品竞争力且促进生产效益最大化；客户端，公司具备稳定优质的客户资源优势，打造了优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴。产能端，公司布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。 投资建议与盈利预测我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，后续有望保持快速发展。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年 分 别 实 现 营 收 10.25/13.38/16.88亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.53/3242/4.06亿 元 ， EPS 为 2.50/3.21/4.02元 ， 对 应 PE 为19.06/14.86/11.87倍，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收9.79亿元，同比增长37.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长100.71%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长143.47%；基本每股收益0.30元。 国元观点：l下游需求强劲带动业绩高增，天然甜味剂业务表现靓丽22年前三季度归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，公司业绩延续高增。22Q1-3公司实现营收9.79亿元（yoy+37.44%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收2.82/3.59/3.37亿元，同比增长27.76%/55.01%/29.97%。22Q1-3实现归母净利润1.76亿元（yoy+100.71%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润0.38/0.95/0.42亿元，同比增长78.44%/149.15%/51.87%。分业务看：公司植物提取业务实现营收9.25亿元（yoy+33.82%）；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收6.16亿元（yoy+47.39%），在植物提取业务中的比重达66%。 l盈利能力保持稳健，期间费用持续优化伴随相关产品市场价格维持相对高位，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力整体保持稳健。22Q1-3综合毛利率同比上升4.66pcts至34.15%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为27.83%/42.93%/30.10%，同比+2.85pcts/+12.04pcts/-1.98pcts；净利率上升5.49pcts至18.83%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.60pcts/2.25pcts/1.76pcts至2.94%/6.15%/0.52%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22Q1-3实现研发投入0.35亿元，同比增长40.31%，研发费用率提升0.07pcts至3.61%。 l天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线未来可期公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22年1-9月对芬美意销售额达6376万美元，未来仍有约1.63亿美元订单需求加速释放。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。此外公司于近期发布股权激励计划，在深度绑定核心管理团队同时，彰显对后续高速发展信心。 l投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收15.14/23.56/31.63亿元，归母净利润为2.33/3.86/5.34亿元，EPS为0.32/0.53/0.73元，对应PE为34.09/20.60/14.90倍，维持“买入”评级。 l风险提示下游需求不及预期风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。