事件： 公司发布 2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收 8.03亿元，同比增长 20.82%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增长 8.84%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比增长 19.40%。其中单三季度公司实现营收 1.68亿元，同比下降 1.19%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 45.44%； 实现扣非归母净利润 0.40亿元，同比增长 2.67%。 国元观点： 营收增速有所放缓，非经常性损益致使利润承压分季度来看，公司 2022年 Q1-3公司分别实现营收 3.30/3.06/1.68亿元，同 比 分 别 增 减 46.61%/13.16%/-1.19% ； 对 应 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.85/0.89/0.25亿元，同比分别增减 37.82%/17.99%/-45.44%。其中 Q3归母净利润大幅下滑主要是受汇率波动影响，交易性金融资产公允价值下降所致（Q3确认 0.22亿元）；公司当期扣非后归母净利润同比增长 2.67%。 盈利能力方面，22Q3公司毛利率/归母净利率分别为 37.05%/14.87%，较21Q3同比分别-0.99/-12.06pcts，较 22Q2环比分别+1.79/-14.36pcts。期间费用方面，22Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.77%/7.96%/-4.14%，同比分别-0.78/+1.73/-3.54pcts；公司注重研发，Q3继续加大投入，研发费率为 5.45%，较去年同期增长 1.94pcts。 强产业链及客户粘性构建高竞争壁垒，看好产能扩张下后续成长公司定位于户外运动用品领域，现已构筑垂直一体化的产业链，实现了对全生产流程的整体把控及精益管理。产品端，公司能够提升产品竞争力且促进生产效益最大化；客户端，公司具备稳定优质的客户资源优势，打造了优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴。产能端，公司布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。 投资建议与盈利预测我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，后续有望保持快速发展。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年 分 别 实 现 营 收 10.25/13.38/16.88亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.53/3242/4.06亿 元 ， EPS 为 2.50/3.21/4.02元 ， 对 应 PE 为19.06/14.86/11.87倍，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年前三季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润1.66-2.01亿元，同比增长 90%-130%。实现扣非归母净利润 1.46-1.72亿元，同比增长 130%-170%。 国元观点： 需求高景气延续业绩高增，内生增长势能强劲2022年前三季度归因于海外市场相关产品需求旺盛，致使公司植物提取业务延续高速增长态势；此外公司通过技改、工艺优化等手段带动产品工艺提升，公司业绩保持快速增长。根据业绩预告，22Q1-3公司植物提取业务实现营业收入同比增长 30%以上，其中天然甜味剂业务营业收入同比增长超40%，业绩表现靓丽。利润端，受相关产品售价维持相对高位，公司持续强化自身成本控制等因素影响，盈利能力保持强劲。预计 22Q1-3公司实现归母净利润 1.66-2.01亿元，同比增长 90%-130%，单三季度看预计实现归母净利润 0.42-0.53亿元，同比增长 50%-90%。 大单品战略持续推进，看好后续高速发展公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为 3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约 1.89亿美元订单需求加速释放。产能端，公司募投建立的年产量 4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元。此外公司于近期发布股权激励计划，在深度绑定核心管理团队同时，彰显对后续高速发展信心。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。预计公司 2022-2024年分别实现营收 17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿 元 ， EPS 为 0.34/0.54/0.75元 ， 对 应 PE 为30.14/18.97/13.62倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

概况：中国清洁电器龙头，战略转型效果卓越公司拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品主要包括扫地机器人、擦窗机器人、空气清洁机器人、洗地机、智能烹饪料理机等。按零售额计，2021年科沃斯品牌扫地机器人在中国市场线上零售额份额为 43.5%，线下零售额份额为 86.6%；2021年添可占据国内线上洗地机市场 69.7%的份额。 行业：技术升级驱动产品放量，家庭清洁进入新时代我们认为，扫地机器人行业将从核心技术迭代进入产品功能微创新的阶段，将通过已有产品的价格下探和人群拉新，逐步迈向大众市场，释放新需求； 洗地机行业仍处于核心技术突破带来的第一轮高增长阶段，复合产品功能创新将引领第二轮高端产品增长，而腰尾部品牌增多将推动价格下降，吸引增量消费客群。值得注意的是，洗地机器人或为清洁电器领域的下一代颠覆式技术，待头部公司切入赛道升级技术后，或打开新市场空间。 公司：从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球研发方面，公司重视研发投入，构建核心研发团队，专利布局时间及数量行业领先，并持续推进核心产品功能突破，在“科沃斯+添可”双品牌驱动下，推出 YEEDI 和悠尼延展价格带，打造多元产品矩阵。生产方面，得益于公司以 OEM/ODM 起家，自主生产能力突出，并持续布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游，有效降低生产成本，提升产品性能。渠道方面，公司重视线上线下一体化营销，线上通过“明星代言人+广告植入+跨界联动+短视频和直播”等方式，提升品牌影响力，线下积极打造“体验式”零售店，双市场份额领先；此外，公司坚定全球化战略，推动海外业务发展。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 161.39/205.79/252.82亿元，归母净利润分别为 21.56/27.18/33.58亿元，EPS 分别为 3.77/4.75/5.87元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.89/14.19/11.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

公司于2022年9月13日发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 国元观点：股权激励方案绑定核心管理团队，彰显后续高速发展信心根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干人员共74名，拟授予激励对象限制性股票1200万股，约占公告日公司股本总额的1.64%，其中首次授予1150万股限制性股票，预留授予50万股限制性股票。限制性股票的首次及预留授予价格为5.66元/股。首次授予部分解除限售考核年度为22-24年三个会计年度，其中第一/第二/第三个解除限售期业绩考核目标分别为：以公司21年营业收入为基数，22/23/24年营收增长率不低于30%/60%/90%。预计22-25年股份支付费用摊销分别为758.26/2566.42/991.57/349.97万元。 天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入255-570万美元。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元，打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿元，EPS为0.34/0.54/0.75元，对应PE为32.87/20.69/14.85倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入166.76 亿元，同比下降2.89%；归母净利润2.30 亿元，同比减少88.61%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比减少91.17%；基本每股收益0.06 元/股。 国元观点： 上半年业绩承压，融资租赁规模持续缩减22H1 公司机制纸产量258 万吨（yoy-8.83%），销量269 万吨（yoy+4.26%）。 公司实现营收166.76 亿元（yoy -2.89%）和归母净利润2.30 亿元（yoy -88.61%）。分季度来看，Q1-2 公司分别实现营收85.15/81.61 亿元，同比-16.57%/+17.14%；实现归母净利润1.14/1.16 亿元，同比-90.34%/-86.20%，主要系市场需求疲软，运营及生产成本高增所致。分产品来看，白卡纸/双胶纸/ 铜版纸/ 静电纸实现营收52.28/37.84/21.91/19.14 亿元， 同比+3.91%/+1.47%/-8.98%/+3.99%；浆产品表现亮眼，实现营收2.40 亿元（yoy+215.68%）。此外，公司积极拓展海外销售渠道，海外销售同增120.86%至38.84 亿元；同时公司持续压缩融资租赁业务规模，实现收入0.85 亿元（yoy -58.22%）。 盈利能力短期承压，看好后续利润率边际回升22H1 归因于原材料及能源价格高企，叠加市场需求疲软下，价格传导机制作用相对较弱，公司整体盈利能力短期承压，预计伴随后续不利因素逐步缓解，利润率有望实现回升。公司综合毛利率同比下降15.21pcts 至15.72%，净利率同比下降10.39pcts 至1.64%。分季度看，Q1-2 毛利率分别为16.19%/15.23%，同比-12.89pcts /-18.41pcts。分产品看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为17.88%/10.76%/18.27%/18.33%，同比-27.18pcts/-13.70pcts/-18.40pcts/-5.33pcts。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.03pcts/0.33pcts/0.31pcts 至0.83%/2.54%/ 4.10%。财务费用率同比下滑1.56pcts 至6.12%，公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。 浆纸一体化战略不断推进，产能持续扩张支撑业绩长期增长公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进，聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略，持续提升木浆自给率以强化成本端优势，目前公司在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线，木浆总产能达430万吨。新增产能方面，黄冈晨鸣二期项目仍在推进中，建成后预计新增造纸产能150 万吨/年，以及机械浆产能52 万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。预计后续需求及供需错配逐步好转，叠加成本端压力不断缓解，或将驱动未来中短期产品销量及价格回暖，叠加公司产能进一步释放，吨盈水平有望持续改善。 投资建议与盈利预测我们认为，伴随公司融资租赁业务规模持续压缩，资本结构优化，作为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收328.22/355.18/396.65 亿元，归母净利润为6.68/8.42/10.44 亿元，EPS 为0.22/0.28/0.35 元，对应PE为23.69/18.79/15.15 倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投放进度不及预期。

公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入88.69亿元，同比增长10.81%；归母净利润4.32亿元，同比减少71.44%；扣非归母净利润4.35亿元，同比减少71.40%；基本每股收益0.33元/股。 国元观点：l营收端表现稳健，静待后续业绩边际改善虽然受国内疫情反复，原材料及能源波动等因素影响，但得益于公司积极拓展销售渠道，以及上半年提价顺利落地，公司整体营收端表现稳健，利润端有所承压。22H1实现营收88.69亿元（yoy+10.81%），分季度来看，22Q1-2公司分别实现营业收入41.40/47.29亿元，同比+2.15%/+19.69%；归母净利润为4.32亿元，同比71.44%，分季度来看，22Q1-2公司分别实现归母净利润1.81/2.52亿元，同比-77.72%/-64.20%。从产销量上看，22H1共生产机制纸176.08万吨（yoy+7.26%），销售机制纸163.82万吨（yoy+15.08%）。受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，白卡纸等需求后续有望不断释放，公司业绩有望边际改善。 l成本压力致使盈利能力承压，持续加码研发创新22H1公司毛利率同比下降17.02pcts至17.00%，其中22Q1-2毛利率分别为14.92%/18.82%，分别同比-18.50pcts/-15.81pcts，推断主要系能源价格维持高位、木浆价格边际抬升等因素所致。费用端，公司费用控制能力基本稳定，22H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.17pcts/+0.78pcts/-0.30pcts至0.64%/3.64%/1.56%，销售费用率及管理费用率增长主要系职工薪酬及福利大幅提升所致。公司持续加码生产技术和工艺研发，研发费用同比增长5.97%至3.00亿元。22H1公司净利率同比下降14.04pcts至4.88%。存货方面，22H1存货同比增加37.47%至38.78亿元。 l新增产能释放打开增长空间，看好产品力及渠道力增强下后续成长随着未来三期年产100万吨高端包装纸产能建设，以及山东45万吨高档信息纸项目的推进，公司收入规模及市占率将稳步提升。伴随产能、环保、能源等产业政策逐步趋严，造纸行业投融资门槛进一步提高，落后产能加快淘汰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，长期来看，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。此外，公司销售端积极把握细分市场客户需求，持续优化产品结构。烟卡、食品卡等差异化产品占比提高；开发高端牛卡产品，摆脱低端牛卡的红海竞争；抢抓海外市场机遇，加速开拓国际市场，外销占比持续提升；减少低效益产品的投放，同时持续加大研发创新，开发吸塑专用纸、高松药包专用纸、名片专用纸、涂布食品卡等，加大差异化市场的开拓，降低同质化产品过度竞争带来的风险。 l投资建议与盈利预测新版“限塑令”拉动白卡纸需求，公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步提升公司运营效率。考虑到后续原材料及能源价格预期回落，公司盈利能力或将边际修复。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为186.23/214.09/250.04亿元，归母净利润为10.25/14.51/19.53亿元，EPS为0.77/1.09/1.46元/股，对应PE为9.47/6.69/4.97倍，维持“买入”评级。 l风险提示原材料价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年上半年公司实现营业收入69.57亿元，同比下降7.28%；归母净利润10.25亿元，同比下降32.10%；扣非归母净利润9.37亿元，同比下降6.89%；基本每股收益0.24元/股，同比下降38.46%。2022年第二季度实现营业收入35.82亿元，同比下降13.93%；归母净利润3.27亿元，同比下降58.44%；扣非归母净利润4.61亿元，同比下降11.24%。 国元观点：l自营商场收入及出租率表现稳健，委管商场助力轻资产模式下沉自营商场方面，截至2022H1，公司经营94家自营商场，同比增长1家，平均出租率92.1%，同比下降0.9pct，一、二线城市自营商场经营面积占比超80%；自营商场实现营业收入43.06亿元，同比增长6.2%；毛利率为76.1%，同比提升0.7pct；公司通过先发及选址优势构筑护城河，自营商场稳健的出租率及租金收入增长体现公司强大的运营能力；公司有19家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁3家）。委管商场方面，截至2022H1，公司经营280家委管商场，同比增长4家，平均出租率90.1%，同比下降1.1pct，三线及以下城市委管商场经营面积占比约70%；委管业务实现营业收入12.96亿元，同比下降22.7%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致；公司筹备的委管商场中，有323个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块，委管商场将持续助力公司实现区域补位并以轻资产模式实现下沉市场的快速渗透。 l控费能力逐步加强，计划减免商户租金及管理费2022Q2公司毛利率/净利率分别为63.17%/9.13%，较2021Q2同比分别-1.29/+1.71pct，较2022Q1环比分别-15.13/-11.55pct。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.96%/7.21%/0.33%/16.81%，分别同比-2.20/-4.70/-0.01/+1.20pct。销售费用的下降主要系公司严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告及宣传费用下降所致；管理费用的下降主要系在公司降本增效的精细化管理下，人工和办公及行政费用开支减少所致。此外，为积极承担社会责任，公司计划减免商户在相关自营商场中的部分租金及管理费，减免安排涉及的租金及管理费总金额预计对公司归母净利润的累计直接影响不超过人民币3.5亿元，占2021年经审计的归母净利润的比例约为17.10%。 l投资建议与盈利预测公司作为连锁家居卖场龙头，一方面深耕主营卖场业务，改善存量门店的经营效率并加速渗透低线城市，另一方面积极推进扩展性业务，构建全品类、多渠道的泛家居生态圈。基于公司将进行租金及管理费减免，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为160.33/177.42/192.97亿元，归母净利润分别为19.23/24.95/29.70亿元，其对应EPS分别为0.44/0.57/0.68元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 l风险提示公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。

公司发布 2022半年报：2022年上半年实现营业收入 6.87亿元，同比增长25.52%；归母净利润 0.32亿元，同比下降 56.09%；扣非归母净利润 0.08亿元，同比下降 87.92%；基本每股收益 0.24元/股，同比下降 67.57%。2022年第二季度实现营业收入 6.12亿元，同比增长 63.27%；归母净利润 0.43亿元，同比下降 12.75%；扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 0.98%。 国元观点： 产品销售价格下降致毛利率下降，重视市场开拓及研发投入2022Q2公司毛利率/净利率分别为 20.00%/6.96%，较 2021Q2分别同比-12.52/-6.06pcts，较 2022Q1分别环比+7.52/+21.29pcts。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.95%/2.36%/5.39%/0.02%，分别同比+0.65/-0.37/-2.23/+0.08pcts，销售费用的提升主要系随着公司业务规模扩大，销售人员数量增长。公司积极投入研发，研发人员 434人，同比提升 90.35%，占公司员工数的 30.48%，同比提升 5.37pct，2022H1公司新增专利30项，并积极在研机场分拣、智能仓储、农产品分拣、智能旅检等项目。 多元化产品及国内外市场开拓提升在手订单，客户结构更显多元化截至 2022年 6月，公司在手订单合同金额合计约 24.80亿元，较 2021年末增长 1.29亿元。从市场结构看，国内/海外在手订单占比分别为 81.37%/18.63%，已经在新加坡、美国、马来西亚等地设立了分支机构，海外订单占比较 2021年末提升 1.93pct；从业务结构看，公司积极推进智能仓储和机场行李分拣业务布局，公司智能仓储在手订单约 9667万元，机场行李分拣在手订单约 2070万元。公司前五大客户在手订单合同金额占比分别为 32.95%/11.06%/10.26%/5.19%/ 4.19%，较 2021年末分别-4.62/-2.72/+0.54/-0.01/-0.23pct；公司来自中通的销售收入占当期主营业务收入的比例从 2020年的 64.86%下降至 2022H1的 27.11%，客户集中度逐渐降低。 智能物流装备市场空间广阔，关键共性技术平台架构打造核心竞争力我国物流行业仍处于低效率状态，智能自动分拣系统具有高效、综合成本低、错分率低等优势，市场发展空间广阔。公司在关键共性技术平台架构基础上，开发了电机及驱动系统、条码/二维码识别系统、精密滚筒等核心部件，是国内同行业中少数能提供从核心软硬件到系统集成的企业，未来有望依托技术积累向其他产品层和应用层延伸。 投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头，技术领先优势、多元市场开拓、充裕的在手订单保障公司业绩稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 26.11/32.13/38.99亿元，归母净利润为 1.47/1.96/2.57亿元，EPS 为 1.12/1.49/1.96元/股，当前股价对应 PE 为 37/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应和价格波动的风险、下游客户相对集中的风险。

事件：公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元，同比增长15.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%；基本每股收益0.72元/股，同比增长42.08%。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元，同比增长19.07%；归母净利润0.57亿元，同比增长111.49%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长120.14%。 国元观点：新兴SPC 与WPC 地板营收占比提升，持续优化产品结构2022H1，公司LVT/WPC/SPC 产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元，分别同比-30.95%/+25.05%/+23.99%，占整体营收的比例分别为8.98%/13.96%/76.00%，分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct，毛利率分别为15.02%/16.57%/18.80%，分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct，WPC 和SPC 产品毛利率更为稳定，收入占比明显提升。 原材料成本回落下毛利率环比改善，整体费用控制得当2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45%/10.36%，较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct，较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct，毛利率改善主要系PVC 树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.13%/1.62%/2.41%/-0.81%，分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降；管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降；研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 盈利能力有望持续提升，新产能支持业绩长期增长PVC 树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC 价格于4月起持续下跌，公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目“年产2000万平方米PVC 地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS 分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，基于公司盈利能力持续改善，上调至“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。

事件： 公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入22.87亿元，同比下降37.38%；归母净利润3.43亿元，同比下降39.78%；扣非归母净利润3.12亿元，同比下降39.63%；基本每股收益0.44元/股。 国元观点： 多重因素致业绩短期承压，汽车电子产品表现亮眼 归因于海外通胀高企，市场需求相对疲软，销售渠道库存偏高等因素影响，公司22H1业绩有所承压，22H1实现营收22.87亿元（yoy-37.38%）。单季度来看，22Q1-2公司分别实现营收12.92/9.96亿元，同比-20.60%/-50.85%;分别实现归母净利润1.55/1.88亿元，同比-38.98%/-40.43%。拆分产品来看，22H1创新消费电子产品业务实现营收12.51亿元，同比减少45.92%，主要系家用雕刻机系列产品海外需求边际下滑，库存水平较高所致；智能控制部件产品实现营收4.81亿元（yoy-8.36%）；健康环境产品实现营收1.58亿元（yoy-49.61%）；汽车电子产品快速成长，实现营收1.52亿元，同比增长58.50%，主要系相关行业需求旺盛，电子防炫镜等产品销售收入较快增长所致。此外公司经营性活动现金流有所上升，22H1为5.60亿元（yoy+88.04%），主要系购买商品接受劳务支付的现金减少所致。 毛利率整体保持稳定，持续加码产品研发创新 公司毛利率整体保持稳定，预计伴随汇率和原材料价格等因素边际好转，后续盈利水平有望边际回升。22H1公司综合毛利率同比下降0.63pcts至27.30%。22Q1-2毛利率分别为27.64%/26.87%，同比-1.40pcts/-0.17pcts；分产品看，创新消费电子产品/智能控制部件产品/健康环境产品毛利率分别为25.34%(yoy-5.38pcts)/28.21%(yoy+5.62pcts)/23.86%(yoy+4.28%)。综合净利率同比下降0.58pcts至15.39%。期间费用方面，销售费用率/管理费用率同比上升0.44pcts/1.74pcts至1.54%/5.75%，财务费用率下降5.45pcts至-4.96%，主要系汇兑损益变动所致。研发投入方面，22H1年实现研发投入1.78亿元（yoy+0.29%）,研发费用率提升2.93pcts至7.80%。 后续看点十足，中长期增长势能强劲 公司近年来持续开拓工控、车规、医疗及高端食品机器等领域，在深度绑定大客户Cricut、PMI、罗技的基础上，开拓博世等其他客户群，积极切入汽车电子等新兴领域，有望成为后续业绩增长点。短期看，伴随汇率及原材料价格持续向好、新产品和业务的持续落地，公司盈利能力有望边际修复；中长期看，公司在研发创新赋能产品力和多元化产品矩阵加持下，着力打造“潜水艇”中台并深化UDM2.0战略，中长期增长势能不减。 投资建议与盈利预测 公司为创新消费电子+物联网领域的产品孵化平台型企业，主力产品发展稳定，新产品研发亦步入上升期，后续有望延续稳健发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收67.98/91.36/120.91亿元，归母净利润为10.26/13.40/17.48亿元，EPS为1.31/1.71/2.23元，对应PE为16.71/12.80/9.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化不及预期风险；下游需求不及预期；汇率及原材料价格超预期波动风险。

公司发布 2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 84.33亿元，同比增长 9.72%；归母净利润 5.29亿元，同比下降 20.65%；扣非归母净利润4.84亿元，同比下降 21.01%；基本每股收益 0.57元/股。 国元观点： 疫情冲击核心传统业务，科力普逆势驱动业绩增长上半年公司传统核心业务及零售大店业务受到疫情冲击；而办公直销业务受疫情影响相对较小，叠加不断挖掘客户潜力拓展新品类，拉动业绩稳健增长。22H1公司实现营收 84.33亿元（yoy+9.72%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 42.29/42.05亿元，同比+10.93%/+8.53%。22H1实现归母净利润 5.29亿元（yoy-20.65%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 2.76/2.53亿元，同比-16.04%/-25.12%。分业务看，传统核心业务营收同比-12%，新业务营收同比增长 34%；分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销营收分别为 10.09/13.54/14.45/44.02亿元，同比-30.63%/-3.74%/-1.02%/+40.74%，同时科力普实现净利润 1.3亿元，yoy+87%。 盈利能力阶段性承压，业务结构优化下静待盈利修复归因于毛利率较高的书写工具以及学生文具在传统业务及零售业务压力下销售下滑，使公司整体盈利有所下降。随着高毛利产品需求边际好转，公司产品结构优化以及费用管控力提升，盈利修复可期。22H1综合毛利率同比下降 3.51pcts 至 20.50%，其中 22Q1-2毛利率分别为 21.71%/19.28%，同比-2.92pcts/-4.13pcts；22H1净利率下降 2.15pcts 至 6.49%。22H1书写 工 具 / 学 生 文 具 / 办 公 文 具 / 办 公 直 销 毛 利 率 分 别 为 39.79%(yoy-0.50pcts)/33.72%(yoy+0.16pcts)/25.74%(yoy-0.70pcts)/8.91%(yoy-0.44pcts)。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.44pcts/-0.24pcts/-0.22pcts/-0.27pcts 至 7.64%/4.36%/1.01%/-0.22%。 新业务持续开拓，文创龙头长期成长逻辑不改零售大店业务方面，22H1公司已在全国拥有 534家零售大店，其中九木杂物社 481家（直营 324家，加盟 157家），晨光生活馆 53家。九木杂物社作为公司品牌升级的桥头堡，通过 IP 文创、会员运营等方式具有较高单店运营能力。办公直销业务方面，科力普具备办公及 MRO 服务商领先优势，在上半年经济压力下逆势增长印证其较强抗风险能力。公司以传统业务为基石，拥抱变化积极拓展新业务，在国内受益于行业集中度上升与品类创新开拓，同时品牌出海有望进一步打开成长空间，长期增长势头仍然强劲。 投资建议与盈利预测我们预计公司 22-24年营收分别为 205.33/250.52/302.34亿元，归母净利润为 14.88/18.94/24.49亿元，EPS 为 1.61/2.04/2.64元/股，对应 PE 为 26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求波动风险；疫情反复影响供应链风险；新业务增长不及预期风险。

事件： 公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入13.61亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.76%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长23.84%；基本每股收益0.52元/股，同比下降11.86%。2022年第二季度实现营业收入5.86亿元，同比下降29.36%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长19.16%。 国元观点： 助力电动自行车收入高增长，需求下滑及俄乌冲突影响短期销售业绩 2022H1公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件营收分别为3.99/2.04/2.57/4.66亿元，分别同比-25.18%/-33.31%/+99.21%/-12.17%，占整体主营业务收入的比例分别为29.36%/15.02%/18.92%/34.28%。整体业务收入下降主要系海外核心市场需求下降，以及俄乌冲突令公司在乌克兰业务受影响，相比往年同期订单量有所下降。受益于锂电池技术升级和新能源车等趋势，助力电动自行车需求增加，分部业务收入有望维持高增。 2022Q2毛利率有所改善，汇兑损益大幅增加 盈利能力方面，2022Q2公司毛利率/净利率分别为13.74%/10.06%，较2021Q2分别同比-4.30/+3.78pcts，较2022Q1分别环比+1.07/+4.57pcts。费用率方面，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.36%/1.35%/0.92%/-6.92%，分别同比-3.02/+0.60/+0.51/-8.26pcts。销售费用的下降主要系公司去年同期运费尚未转列成本所致；财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。 保持国际化自主品牌优势，大力拓展助力电动自行车业务 公司拥有“Logan”、“小趣”、“DRBIKE”、“HILAND”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”等国内外品牌，未来将继续在制造工艺、零部件迭代、新材料应用等方面紧跟世界潮流，并将寻找和收购行业国际知名品牌，扩大品牌优势。此外，自行车零排放特性充分符合“节能减排”消费趋势，已成为各国鼓励使用的绿色交通工具。根据Bike Europe数据，德国近两年助力电动自行车销量每年都以高于30%的速度增长，荷兰助力电动自行车已占据40%的自行车市场份额。公司紧抓市场机遇，将募投资金投入于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”，扩大竞争优势。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比增长，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为38.63/46.40/54.85亿元，归母净利润为2.71/3.30/3.99亿元，EPS为1.40/1.70/2.05元/股，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险，国际形势风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 58.87亿元，同比增长 9.62%；归母净利润 5.76亿元，同比增长 41.01%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长 1.94%；基本每股收益 1.42元/股，同比增长 42.00%。 2022年第二季度实现营业收入 30.23亿元，同比增长 2.68%；归母净利润3.77亿元，同比增长 84.90%；扣非归母净利润 1.48亿元，同比增长 5.12%。 国元观点： 移动电源与户外储能贡献快速增长，美国市场贡献核心收入收入结构方面，分产品来看，公司实现充电类产品收入 29.45亿元，同比增长 25.18%，主要系随后疫情时代消费者出行需求回暖，移动电源业务板块增速较快所致，占整体营收的 50.02%，毛利率为 42.56%，同比提升 4.53pct；实现智能创新类产品收入 16.68亿元，同比下降 3.37%，主要系 2022H1海外智能清洁市场产品需求放缓所致，占整体营收的 28.33%，毛利率为 35.17%，同比下降-0.80pct；实现无线音频类产品收入 12.10亿元，同比下降 2.75%，占整体营收的 20.56%，毛利率为 38.12%，同比提升 0.49pct。分市场来看，2022H1公司实现北美市场收入 29.22亿元，同比增长 13.05%，占比 49.63%；人民币对欧元与日元贬值影响欧洲与日本市场收入； 中东市场收入 3.71亿元，同比增长 42.29%，占比 6.30%。 产品结构调整下毛利率提升，费用率控制得当净利率提升盈利能力方面，2022Q2公司毛利率/归母净利率分别为 40.52%/12.47%，较 2021Q2分别同比+3.13/+5.54pct，较 2022Q1分别环比+2.36/+5.53pct，主要受益于产品结构升级优化。费用率方面，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 20.45%/3.63%/7.61%/0.29%，分别同比+1.36/-0.14/+1.05/+0.09pct。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场推广与销售平台投入费用所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发与研发人员工资薪酬增加所致。 持续投入户外电源与音频领域产品创新，打造全方位产品矩阵为构建公司全方位产品矩阵，充电类产品方面，目前户外电源产品占公司充电业务收入占比相对较小，未来将加大投入力度，推出更具竞争力的户外电源产品；智能创新类产品方面，2022年 H2公司预计推出多款新品，如 AnkerMake M5已在海外众筹平台 Kickstarter 众筹 888万美元，产品将于 2022年 H2正式推向市场；无线音频类产品方面，公司 soundcore 系列产品将继续拓展新品，持续迭代技术，减小新品推出周期与市场需求不平衡对公司营收的影响。 投资建议与盈利预测公司深耕跨境电商领域，持续推动产品创新并积极开拓户外储能市场，随着海外需求复苏，业绩有望稳步增长。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 144.43/170.51/194.92亿元，归母净利润为 11.56/13.56/15.70亿元，EPS 为 2.84/3.34/3.86元/股，对应 PE 为 24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险，消费电子行业变化及产品更新迭代风险，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022H1公司实现营收 11.03亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 18.04%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 8.96%；基本每股收益 0.47元。 国元观点： 整体业绩稳健增长，经营性现金流边际改善22H1公司实现营收 11.03亿元（yoy+20.88%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 8.00/3.03亿元，同比+47.21%/-17.93%，归因于美国通胀压力高企，主要客户库存策略调整等因素影响，公司二季度营收有所承压。 22H1实现归母净利润 0.75亿元（yoy+18.04%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 0.61/0.14亿元，同比+49.92%/-37.92%。分业务看：公司割草机业务实现营收 9.66亿元，同比增长 31.1%。此外归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流实现改善，22H1为 3.67亿元（yoy+636.8%）。 利润率短期承压，看好后续盈利能力边际回升归因于原材料、人工成本上升等因素影响，公司盈利能力有所承压；但伴随原材料价格、汇率等边际好转，预计后续利润率水平将有所回升。22H1公司综合毛利率同比下降 2.40pcts 至 16.50%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为 17.75%/13.20%，同比下降 1.06pcts/5.84pcts；净利率下降 0.16pcts至 6.79%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比+0.75pcts/+0.41pcts/-2.61pcts/-0.51pcts 至 3.50%/3.22%/-1.13%/2.61%。 其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用增加所致；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧与人员工资增长及股份支付摊销计入所致，若去除股份支付费用，公司管理费用率为 2.77%（yoy-0.04pcts）；财务费用率减少主要系汇兑损益影响。 “渠道+产能+产品”三轮驱动，意向订单充裕增长势能充足公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与 Home Depot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商 Home Depot 已成为公司业绩新增长极，至 22Q1已成为公司第一大客户；产能端，公司 IPO 募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。 产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司意向合同充裕，截至 22年 7月28日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过 5万台/20万台/50万台，我们看好产能扩张下后续公司成长。 投资建议与盈利预测公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司 2022-2024年营收分别为 21.39/30.80/37.37亿元，归母净利润分别为 1.72/2.58/3.33亿元，EPS 分别为 1.08/1.61/2.08元/股，对应 PE 分别为 24.86/16.61/12.85倍，维持“买入”评级。 风险提示市场需求波动风险，行业竞争加剧，产品创新不及预期，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 71.51亿元，同比增长 18.16%；归母净利润 4.76亿元，同比增长 41.62%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长 88.86%；基本每股收益 0.52元/股。 国元观点： 多因素驱动业绩增长，产品结构持续优化凸显高成长能力随着信息化、自动化与智能工厂为核心的生产水平提升，公司全球化生产布局与多元化业务结构优势凸显，并在上半年顺利拓展多领域大客户，为公司营收带来新动力。22H1公司实现营收 71.51亿元（yoy+18.16%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 33.51/38.00亿元，同比+26.02%/+12.00%。 22H1实现归母净利润 4.76亿元（yoy+41.62%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 2.21/2.55亿元，同比增长 32.68%/50.39%。分业务看，公司在消费电子、白酒、环保包装等业务均实现高速增长，消费电子/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为 45.81/7.13/3.20/4.82/1.23亿元，同比增长 15.93%/17.70%/0.88%/103.38%/13.34%。 盈利水平边际提升，费用管控持续增强受益于人民币汇率贬值、原材料价格边际改善，叠加智能工厂陆续投产及规模效应下实现降本增效，公司盈利能力边际提升。22H1公司综合毛利率同比 上 升 0.2pcts 至 21.10% ， 分 季 度 看 ， 22Q1-2毛 利 率 分 别 为20.81%/21.35%，同比-3.07pcts/+2.79pcts；分业务看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为 20.09%（yoy-0.77pcts）/22.70%（yoy+3.62pcts）/25.37%（yoy-0.71pcts）。22H1净利率同比+1.19pcts 至6.98%。公司费用端管控持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.37pcts/-1.10pcts/-1.55pcts/-0.64pcts 至 2.38%/5.50%/-0.35%/3.86%。此外，公司聚焦新材料、工艺及科技的技术攻关，22年上半年公司研发投入 2.76亿元，截至 22年 6月 30日已取得专利 1059项。 收购华宝利电子拓展业务边界，大包装多元化战略打开成长空间公司上半年完成对深圳仁禾并购项目。同时公司于 7月 22日公布拟通过自有或自筹资金向共青城君爵、上海开亿收购其共同持有的深圳华宝利电子有限公司 60%的股权。华宝利电子为领先的声学类产品开发和制造商，是百度、阿里巴巴、中兴通讯等知名企业核心供应商。公司积极进行外延收购发挥资源协同效应，拓展可穿戴智能设备、声学及机器人类业务。此外，随着许昌智能工厂经验的推广，公司智能化建设加速，进一步保障订单交付品质以及稳固竞争优势。公司积极布局烟酒、化妆品及环保纸塑等高毛利率领域，业务结构优化为业绩的稳健增长提供充足动力。 投资建议与盈利预测公司是优质包装整体解决方案提供商，在大包装多元化战略布局下，公司积极推进外延收购，提升自身成长空间。我们预计公司 22-24年营收分别为 182.60/218.14/252.52亿元，归母净利润为 13.64/16.83/20.44亿元，EPS为 1.47/1.81/2.20元/股，对应 PE 为 20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示市场需求波动风险，行业竞争加剧，原材料价格及汇率波动风险。