事件：1、公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入14.33 亿元，同比增长8.01%；归母净利润0.98 亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比下降3.02%；基本每股收益0.27 元/股，同比下降28.95%。 2022 年第二季度实现营业收入6.89 亿元，同比增长2.17%；归母净利润0.41 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长6.09%。 2、公司发布2022 年股票期权激励计划（草案）。 国元观点： 美国市场贡献核心收入，成本及费用率提升影响短期盈利能力收入结构方面，2022H1 公司实现境外主营业务收入13.23 亿元，占整体主营业务收入的比例为95.44%，其中实现美国市场收入11.74 亿元，占比84.67%，欧洲和国内市场仍处于起步阶段。盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率/净利率分别为29.10%/6.01%，较2021Q2 分别同比-3.99/-3.32pcts，较2022Q1 分别环比-5.77/-1.53pcts。费用率方面，2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.51%/13.30%/5.33%/-10. 56%，分别同比+2.18/+6.49/+0.37/-12.17pcts。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场营销费用所致；管理费用的增长主要系咨询费用增加，薪酬结构变动所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发所致，2022H1 共获得2 项发明专利、23 项实用新型专利、65 项外观专利和4 项软件著作权；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加所致。 保持北美市场优势地位，加速探索国内市场突破口国外方面，公司与德国知名床垫品牌（欧洲多国盒装床垫市场销售冠军，业务范围覆盖30 余个国家和地区，2021 年营业额超6 亿欧元）正式达成战略合作，该品牌将于2023 年在全球市场配套推广公司智能电动床架。此外，公司在美国设立Dawn House 新品牌，率先开拓美国养老市场。国内方面，智能电动床尚处于产品导入期，预计2022 年市场规模将达27.3 亿元。公司作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能床供应商，紧抓市场机遇，上架冬奥同款床产品，上半年收到国内线上订单3048.60 万元，同比增长228.54%。此外，公司携手Garmin 推出ErgoSportive 智能床新品，配套APP 24 小时闭环监测和睡眠建议，将于9 月在中美欧同步发售。 发布2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心激励对象共计254 人，包括公司董秘、代理财务总监和核心技术/业务人员（252 人），拟授予其558.59 万份股票期权，占股本总额的1.56%，行权价格为13.09 元/份，业绩考核目标为以2021 年营收为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于5%/22%/35%，深度绑定核心员工与股东利益。 投资建议与盈利预测公司深耕智能电动床领域，随着国内外市场稳步开拓，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24 年营收分别为33.33/40.83/48.16 亿元，归母净利润为2.84/4.12/5.36 亿元，EPS 为1.01/1.47、1.91 元/股，对应PE 为13/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，客户集中风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收6.36亿元，同比增长28.37%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%；基本每股收益1.72元。 国元观点：户外行业高速发展带动公司实现稳健增长，内销收入占比进一步提高受益于欧美户外品牌稳健增长，叠加国内户外用品市场快速增长等因素，22H1公司实现营收6.36亿元（yoy+28.37%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收3.30/3.06亿元，同比增长46.61%/13.16%。22H1实现归母净利润1.74亿元（yoy+26.89%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润0.85/0.89亿元，同比增长37.82%/17.99%。分业务看：公司充气床垫类目实现营收4.57亿元，同比增长28.1%，在营业收入中的比重达71.85%；枕头、坐垫类产品实现营收0.47亿元，同比增长51.78%。内销市场的快速拓展亦带动公司内销收入的快速提升，22H1公司内销收入达1.40亿元，同比增长55.41%。 盈利能力有所承压，持续加码研发创新归因于人工成本及疫情反复下物流成本均呈上升态势等因素影响，公司盈利能力有所承压；但伴随原材料价格、汇率等边际好转，预计后续利润率水平将有所回升。22H1公司综合毛利率同比下降4.86pcts 至35.89%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为36.47%/35.26%，同比下降4.74pcts/5.10pcts；净利率下降0.32pcts 至27.42%。期间费用方面，伴随公司对大宗原材料采购的科学管理，对生产工艺的积极创新，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降1.30pcts/0.04pcts/2.43pcts 至1.17%/3.86%/-2.80%。研发投入方面，公司加大对原辅材料及专业产品的研发力度，22H1实现研发投入1461.02万元，同比增长37.54%，研发费用率提升0.16pcts 至2.30%。 强产业链及客户粘性构建高竞争壁垒，看好产能扩张下后续成长公司定位于户外运动用品领域，深耕户外运动用品研发及ODM 生产二十余载。现已构筑垂直一体化的产业链，实现对全生产流程的整体把控及精益管理，提升产品竞争力且促进生产效益最大化，充分享受超额收益；在客户端，公司具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展SKU 驱动业绩高增长；产能端，布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。此外公司现已规划投建户外用品智能化生产基地项目（二期），达产后预计实现产值 5.2亿元，实现销售收入 5亿元。 投资建议与盈利预测我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，后续有望保持快速发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收11.29/14.78/18.70亿元， 归母净利润为2.90/3.72/4.66亿元， EPS 为2.87/3.67/4.61元， 对应PE 为22.28/17.41/13.87倍，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022H1公司实现营收 6.42亿元，同比增长41.71%；实现归母净利润 1.33亿元，同比增长 123.62%；实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比增长 218.97%；基本每股收益 0.24元。 国元观点： 天然甜味剂表现强劲驱动业绩高增，工业大麻业务顺利量产未来可期归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，22H1公司实现营收 6.42亿元（yoy+41.71%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 2.82/3.59亿元，同比增长 27.76%/55.01%。22H1实现归母净利润 1.33亿元（yoy+123.62%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 0.38/0.95亿元，同比增长 78.44%/149.15%。分业务看：公司植物 提 取 业 务 /BT 业 务 分 别 实 现 营 收 5.97/0.45亿 元 ， 同 比 增 长35.22%/295.01%；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收 3.88亿元（yoy+47.09%），在植物提取业务中的比重达 65%。同时公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入 255-570万美元。 盈利能力持续好转，期间费用边际优化伴随相关产品市场价格边际提升，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力持续好转。22H1综合毛利率同比上升 8.27pcts 至 36.28%，分季度 看 ， 22Q1-2毛 利 率 分 别 为 27.83%/42.93% ， 同 比 上 升2.85pcts/12.04pcts；净利率上升 7.67pcts 至 21.70%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降 0.69pcts/2.56pcts/1.21pcts 至2.83%/5.50%/1.33%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22H1实现研发投入 2487.98万元，同比增长 64.56%，研发费用率提升0.54pcts 至 3.88%。 天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为 3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约 1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量 4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元，打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现营收 17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为 2.54/4.17/5.79亿元，EPS 为 0.45/0.74/1.02元，对应PE 为 26.80/16.33/11.77倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；汇率超预期波动；政策限制风险；行业竞争加剧。

老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企，肠外营养支持未来空间广阔据动脉网，国内住院病人营养不良发生率为 30%~55%，在一些重症病人中营养不良的发生率可高达 80%。我国只有 31%的营养不良的患者得到了营养治疗，在重度营养不良的患者中，50%以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示，我国有 71%的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗，在得到营养治疗的 29%患者里面，有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。 多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫，竞争格局佳核心产品竞争格局如下：注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）是国产独家品种；小儿多种维生素注射液（13）、复方电解质注射液（V）是国内独家品种；小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好，短期无集采风险。多种维生素注射剂（13）、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液（20AA）等丰富在研管线完善公司产品矩阵，保障公司长期发展。 医保加持+医疗机构快速覆盖，公司核心产品加速放量可期成人产品目标医院 5000家，儿科科室拓展空间广阔。截至 2021年，注射用多种维生素（12）已完成 29个省级行政区域的中标/挂网，新增 16个医保覆盖区域；覆盖医院数量已超过 1600家，目标医院覆盖率 36%。多种微量元素注射液（40mL）已完成 23个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超过 100家，2022Q1覆盖医院数量增加近 50%。小儿多种维生素注射液 （13）已完成 26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。 投资建议与盈利预测注射用多种维生素（12）新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液（13）填补市场空白，公司业 绩 将 迎 来 高 速 增 长 期 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入14.2/18.9/24.7亿 ， 增 速 分 别 为 37.5%/32.9%/30.6% ； 归 母 净 利 润1.46/2.03/2.81亿，增速分别为 51.8%/39.8%/38.3%；EPS为0.33/0.47/0.65元/股，对应 PE 为 31.7/22.7/16.5。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不确定性；核心医保产品降价；行业竞争加剧；渠道拓展不确定性等。

公司是湖南省民营加油站龙头，覆盖成品油流通全产业链公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节，是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业，加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖，并成功拓展广东市场。 行业: 零售价遵从政府指导，零售商盈利有望恢复成品油价格由政府每10个工作日进行调整，出厂至采购和采购至批发加价幅度较小，零售增值较大，是企业最主要的利润来源。批发1零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率，自2021年下半年以来，由于国际原油价格持续快速。上涨，炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞，零售价与出厂价的差额持续缩小至800元/吨左右;而自2022年4月以来，随着发改委多次大幅.上调最高零售价格，零售价与出厂价的差额回升至正常水平，甚至达到3000元/吨的水平，相关企业利润率或将同步改善。 公司: 油库规模大幅扩容，助力批零业务新发展公司现有油库库容3.85万立方米，自建库容9.00 万立方米的铜官油库于6月28日投运，或将推动公司批零业务销量2倍以上增长。从批发业务来看，公司传统批发客户维持相对稳定，以社会加油站为主; 2021 年起积极拓展优质批发客户，成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的.上游优质供应商，驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看，公司深耕湖南市场并实现全省覆盖，原经营33座加油站，于2021年新增加油站29座，扩大对于乡镇地区的覆盖;此外，2021年6月中旬省外首座广东逢沙加油站投运，实现跨区域拓展。 投资建议 与盈利预测公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常水平，公司将迎来利润率拐点，且随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入85.60/118.06/126.38亿元，实现归母净利润1.60/2.37/2.76亿元，对应EPS分别为0.92/1.36/1 .59元/股，当前股价对应PE为21/14/12倍。基于可比公司估值，并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性，我们给予公司批发业务15倍、零售业务30倍PE，对应市值为61亿元，对应目标价为28.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经营区域集中风险，新增加油站经营不达预期的风险，新能源汽车推广风险，原油价格波动风险。

公司是中科院微电子所加持的智能物流系统综合解决方案龙头公司客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东、申通、韵达、德邦等国内主要快递、物流及电商企业， 产品的应用领域涉及快递、物流、仓储、电商、机场、海关、烟草等行业，出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。2021年公司的设备在国内参与输送和分拣快递包裹业务件量约占国内快递输送和分拣业务总件量的35%。 行业：千亿市场，国内品牌有望后来居上随着对于生产运输效率的追求，各行业降本增效的需求持续提升，智能物流设备应用将成为大势所趋。随着自动化设备成本下降，设备投资回报周期缩短，单环节设备实际应用产能突破人工极限，将迎来需求拐点。中国智能物流装备市场规模有望从2019年的419.8亿增至2024年的1067.6亿元，对应CAGR 为20.5%。国内头部企业有望凭借自身的本土化优势、更优质的价格以及售后服务夺取市场份额迅速发展。 公司：智能物流技术优势显著，横纵向延展收入空间公司布局底层技术及核心部件层，控制系统采取模块化、分布式设计，成功研制出多款领先行业的智能物流核心技术及关键部件，核心产品交叉带分拣系统各核心指标上均处于国内外领先水准。基于领先的技术实力，一方面，公司首先取得核心大客户中通对于公司分拣装备的认可，并基于此成功拓展顺丰、百世等优质客户，持续优化下游客户结构，中通销售占比由2018年的98%降至2021年的70%；另一方面，公司从分拣赛道向市场规模更大的仓储赛道延展，打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测公司是国内物流分拣系统龙头，处于业绩高速增长期，叠加技术领先优势，充裕的在手订单保障中期内公司业绩增长的高确定性。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入26.11/32.13/38.99亿元，同比增速分别为18.15%/23.09%/21.33%，实现归母净利润3.15/3.95/4.82亿元，同比增速分别为21.36%/25.48%/22.10%，对应EPS 分别为2.39/3.00/3.66元/股，当前股价对应PE 为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户过于集中风险、研发进展不及预期风险、新进竞争者加剧竞争激烈程度风险、新冠疫情病毒影响市场需求。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.07亿元，同比+17.26%；归母净利润3.45亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利润3.31亿元，同比-1.60%。公司业绩表现基本符合市场预期。 疫情致广东市场增速放缓，省外市场继续稳步推进2022Q1，公司核心产品东鹏特饮实现营收19.07亿元，同比+15.89%，其他饮料营收达0.93亿元，同比+50.53%。分区域看：公司广东/华东/华中/广西/西南/华北市场分别实现营收7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07亿元，占总营收比重分别为39%/12%/14%/13%/8%/5%，分别同比增长7%/35%/35%/18%/18%/16%。虽然2022Q1深圳等地疫情对公司核心市场影响较大，但华东、华中等省外市场的较快发展支撑了公司整体业绩的稳步增长。 成本上涨致毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定2022Q1，公司销售毛利率为43.19%，同比-3.10pct，主因PET等原材料成本以及运输费用的上涨。费用投放方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比分别+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pct，期间费用率总体维持稳定。整体来看，毛利率的下滑带动净利率同比下降2.80pct至17.18%，由于公司原材料库存水平相对较低，中短期原材料市场价格的变化值得关注。 战略机遇期仍存，全国化扩张持续推进能量饮料作为软饮料行业的优质赛道，龙头红牛旷日持久的商标之争意味着国产品牌的战略机遇期仍在且存量替代空间广阔。此外，能量饮料消费场景的不断延伸为行业贡献新增量。东鹏作为国产品牌的领先者，全国化扩张步伐仍在稳步推进。截至2022年Q1，公司经销商数量达2438家，新增126家；终端数量达216万家，新增7万家。产能方面，七大生产基地已投产，上市募资则将加快公司新产能的全国化布局。 投资建议与盈利预测考虑到疫情的超预期影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计营业收入为85.0/102.6/124.2亿元，同比+21.80%/20.70%/21.10%；实现归母净利润13.5/17.0/21.3亿元，同比+13.31%/25.65%/25.38%，对应EPS分别为3.38/4.25/5.32元，对应PE为37/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情影响超预期、扩产能进程不及预期、市场竞争加剧等。

大叶股份：高速成长的园林机械和OPE 行业专家大叶股份成立于2006年，公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，近年来割草机业务比重均在八成左右，至21年末，二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。 “产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间产品端，公司以汽油类产品为主，至2021年比重约为70.9%，锂电类产品比重近年来持续提升，至2021年已上升至13.7%。相较于同业产品，公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端，深度绑定优质核心大客户，带动业绩快速增长。2018年及2021年新增客户沃尔玛与Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端，募投新增产能有望加速释放，带动公司业绩实现高速增长。 赛道长坡厚雪，行业显现锂电化/智能化趋势园林机械以割草机为主，辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场（OPE）市场规模增长稳定，欧美为长期主要市场。竞争格局上，市场份额相对集中，中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上，伴随政策与技术的驱动，叠加需求端日益旺盛，割草机产品渗透率有望持续提升，锂电化/智能化成行业新增长点。 从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能我们认为，从渠道视角看与Home Depot 所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看，随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等，公司有望实现跨界拓品类并复制TTI 成功道路。 盈利预测与投资建议预计大叶股份 2022-2024年营收分别为21.61亿元/28.08亿元/36.50亿元，同比增长35%/30%/30%，归母净利润分别为1.62亿元/2.25亿元/3.50亿元，同比增长192%/39%/56%，最新总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.01/1.40/2.19元，对应PE17/12/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；海运费、汇率超预期波动

莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长莱茵生物成立于 2000年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好， 21年公司营收为 10.53亿元，同比增长 34.40%；归母净利润为 1.18亿元，同比增长 37.74%。18-21年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19.35%/13.19%。 天然甜味剂为主要营收来源， 21年约占总营收 60%（yoy+55%）。 天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长全球范围内甜味剂替代糖类空间可观， 2020年全球糖及甜味剂市场需求达9247万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为 9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。 工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至 2024年全球工业大麻市场规模可达 118亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要； 同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于 22年 6月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元。 盈利预测与投资建议预计莱茵生物 2022-2024年实现营收 16.41亿元/26.01亿元/36.31亿元，同比增长 55.79%/ 58.50%/39.62%，预计实现归母净利润 1.97亿元/3.67亿元/5.21亿元，同比增长 66.36%/86.46%/41.85%，对应 EPS 分别为0.35/0.65/0.92元，对应 PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化， 伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放， 给予公司 2022年 33倍 PE，对应目标价为 11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动

事件： 公司发布 2021年年报：2021年全年实现营收 91.50亿元，同比增长16.95%；归母净利润 5.81亿元，同比减少 35.85%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比减少 36.30%，对应实现基本每股收益 0.45元。 公司发布 2022年一季报：2022Q1实现营收 18.84亿元，同比下降 10.36%； 归母净利润为 1.33亿元，同比下降 50.82%；实现扣非归母净利润 1.27亿元，同比减少 52.50%。 国元观点： 非传统渠道破局，生活用纸收入高增基于持续优化的产品结构和不断提升的产品力，公司在渠道端的建设促进了 销 售 的 稳 健 增 长 。 分 季 度 看 ， 2021Q1-4公 司 分 别 实 现 营 收21.02/21.46/20.27/28.75亿元，同比+25.81%/+10.29%/+4.54%/+26.75%，分别实现归母净利润 2.71/1.36/0.77/0.97亿元，同比+47.81%/-49.48%/-64.72%/-58.72%。公司生活用纸品类生产量/销售量为 1.50/1.48亿箱，分别同比增长 28.14%/26.23%，实现产销两旺。公司不断建立与完善营销网络，采用五大渠道齐头并进的发展模式，21年传统渠道（GT）/非传统渠道（KA、AFH、EC、RC）分别营收 43.91/43.44亿元，同比增长 3.45%/29.48%； 毛利率分别为 34.90%/39.17%，较 2020年分别-6.36/-4.62pcts。 研发投入稳定，费用管控良好2021年公司综合毛利率/净利率分别为 35.92%/6.35%，较 2020年分别-5.40/-5.23pcts，主要原因系原材料价格上涨所致。期间费用方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.71%/3.73%/-0.08%，较2020年分别+1.97/-0.94/-0.12pcts，其中销售费用增长主要系公司积极拓展及开发渠道建设，加大品牌宣传战略性投入。2021年研发费用率为 2.43%，较 2020年-0.12pcts，稳定的研发投入让公司家庭生活用品推陈出新的速度居于行业前列。 高端品牌产品矩阵重铸，全渠道持续完善布局产品端来看，公司作为国内生活用品行业的龙头企业之一，具有较强的品牌影响力和规模效应，2021年围绕家护、个护、旅户三大场景完善并优化了生活用纸、护理用品及健康精品三大业务板块，其中对“太阳”品牌进行了经营队伍的重组以及产品线的梳理，打造了更具竞争力的产品矩阵，未来有望随着消费者对生活用纸高端化和差异化需求的增长从而进一步抢占高端产品份额。渠道端，公司采取“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作策略，搭建的营销网络已经覆盖全国绝大部分地（县）级城市，扩大了经销商的网络布局；另外也在电商渠道/社区团购/商用消费渠道等方面积极拓展，持续打造完整的销售网络。 投资建议与盈利预我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下公司产品的持续渗透。预计公司 2022-2024年营收分别为 101.13/113.09/126.16亿元，归母净利润分别为 6.80/7.89/9.13亿元，EPS 分别为 0.52/0.60/0.70元/股，对应 PE 分别为 19.26/16.59/14.34倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；物流运输不畅风险；新冠疫情加剧风险；产业政策风险

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收4.84亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长512.32%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比减少52.81；基本每股收益0.79元。 国元观点：疫情背景下销量下滑致营收承压，Q1确认非经常性损益致利润高增归因于三月份以来疫情反复致物流受阻与需求端收缩，22Q1公司销量同比下滑，实现营收4.84亿元，同比增长，环比减少13.24%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长，环比增长407.96%，归母净利润高增主要系公司确认资产处置净收益1.59亿元；同时受原材料价格上涨和汇率波动等因素影响，利润端有一定承压，扣除非经常性损益后归母净利润为0.13亿元，同比减少，环比减少52.59%。成本端看，受地缘政治因素及疫情影响，Q1原辅料与能源价格高位盘整，化工原料与天然气均实现约30%的价格涨幅，成本压力较大；利润端看，产品售价虽总体呈现上涨趋势，但由于下游部分客户调价幅度低于原料价格涨幅，利润空间受到挤压。 展望未来，公司已实现年产聚氨酯合成革及复合材料8500万米的生产经营能力，未来在技术创新加持下，将持续推进水性、无溶剂、TPU、赛丽康、可回收、可降解等新材料、新技术、新工艺的开发应用。毛利率受不利因素扰动边际下滑，持续加码研发创新受宏观因素与成本端的多重不利因素影响，2022Q1毛利率同比下滑5.32pcts至，较去年Q4环比下滑3.79pcts；净利率受确认资产处置净收益影响同比增长30.90pcts至37.10%。期间费用方面，22Q1销售费用率/管理费用率分别同比减少0.20pcts/0.44pcts至2.78%/3.37%；财务费用率增长0.15pcts至1.31%。公司保持研发驱动战略，并加大与头部客户的新产品研发力度，22Q1实现研发费用0.37亿元，较去年同期增长36.，研发费用率同比增长1.55pcts至，未来公司将不断提升高技术含量、高附加值产品占比来加强技术壁垒，提升市场份额。全球化产能布局+绑定头部大客户，清晰成长路径打开业绩增量空间安利越南2条生产线投产在即，产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司未来成长路径清晰。预计2023年，公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米。公司在增强与现有存量客户绑定关系的同时，积极联系和推进与新兴增量品牌的合作进程，并持续开拓国内外优质客户资源。在头部客户的下游应用推动下，高毛利产品有望持续放量，伴随宏观因素与成本压力边际改善，公司利润端表现有望回暖。 投资建议与盈利预测公司为PU合成革龙头企业，伴随产品力的不断提升，叠加与下游客户的深入合作，公司未来成长可期，根据报告期内确认资产处置收益与原材料波动等因素，我们调整盈利预测，预计2022-2024年分别实现营收25.04/30.26/36.11亿元，归母净利润为1.93/2.31/2.74亿元，对应EPS分别为0.89/1.06/1.26元，当前股价对应PE为13.46/11.25/9.49倍，维持“买入”评级。风险提示汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

事件：公司发布 2022年一季报：2022年第一季度实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润为 2.76亿元，同比下降 16.04%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比减少 13.34%；每股收益 0.30元。 国元观点： 盈利水平短期下滑，费用率管控持续向好2022年 Q1公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%，较 21Q1分别同比-2.92/-1.90pcts，较 21Q4分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看，公司 2022年 Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%，较 21Q1分别-0.68/-0.58/-0.10pcts，其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。研发方面，公司一季度研发费率为 1.07%，较21Q1降低 0.17pcts。 直销业务收入高增，零售大店开拓顺利Q1公司主营业务收入 42.27亿元，同比增长 11.01%。其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销（科力普）分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元，同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%； 业 务毛 利率 分 别为40.40%/33.42%/29.24%/9.30%，较 21Q1同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts，各项业务盈利能力保持稳定。其中零售大店业务方面，公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡，通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动，截止 2022年 3月底，公司零售大店 532家，较 2021年底新增 9家，其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472家，较 2021年底分别新增 0/9家。 C 端高消费人群长期利好，B 端大客户带来成长空间随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点，公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店，分别以 8-15岁学生/15-29岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户，在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。B端来看，科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台，经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验，目前完成了对全国 31个省市客户服务网络的覆盖，公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖，有望继续开拓央企、政府、金融、MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。 投资建议与盈利预测“双减政策”影响逐步降低，公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展，我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利；在 B 端，公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。预计公司 2022-2024年实现营收 211.28/257.21/309.43亿元，归母净利润为 17.88/22.27/27.80亿元，EPS 为 1.93/2.40/3.00元，对应 PE 为 25.84/20.75/16.63倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；疫情反复影响消费风险；新业务增长不及预期风险；宏观政策风险。

事件：公司发布2022Q1季报：2022Q1实现营收41.40亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降77.72；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比下降78.33；基本每股收益为0.1354元。国元观点：2022Q1业绩短期承压，看好长期盈利能力修复公司22Q1营收/归母净利润分别同比+2.15%/-77.72%，环比-4.61%/+185.57%，22Q1营收端增势较为平稳，利润端短期承压，原因一方面系产品销售价格同比下降，另一方面系受大宗商品价格上涨致单位原材料成本上涨，综合致使盈利能力回落幅度较大。具体而言，白纸板为公司主要营收及毛利贡献来源，从价格变动来看，根据卓创咨询，2021Q1-Q4，白卡纸均价分别为8422/9107/6169/6019元/吨，较2020年同期变化幅度分别为+42%/+65%/+6%/-11%，2022Q1白卡纸均价为6115元/吨，同比下降，较2021Q4小幅提升2%。展望后续，随着能源成本及原材料上涨压力减弱叠加主要产品均价有所提升，公司盈利能力或有所修复。 原材料价格上涨影响毛利率及净利率，研发力度持续加大毛利率方面，公司22Q1年毛利率为，同比下降18.50pct，毛利变化主要系原材料成本上涨叠加产品单价下降；费用率方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.63%/3.38%/2.93%/1.，同比提升0.27pct/0.31pct/0.90pct/0.66pct，其中，研发费用率增幅最为明显，22Q1研发费用为1.21亿，主要系公司高度重视技术研发，积极进行新产品及新技术研发，一方面丰富产品线，适应消费升级、轻量化的市场迭代，另一方面在实现提质增效的同时降低生产过程中的资源及能源消耗，以实现高质量发展；净利率方面，22Q1公司净利率为，同比下降15.64pct，主要原因系毛利率下滑及期间费用率提升所致。新增项目持续扩产增量，规模效益驱动市占率稳步提升新增产能项目方面，子公司江苏博汇自2021年开始投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及配套项目，项目建设周期为2年，拟投资38.33亿元，及山东稳步推进45万吨高档信息纸项目进度，建设期2年，拟投资17.19亿元，随着上述项目的稳步建设及按期投产，公司规模效益将有所提升，或将持续驱动整体营收规模及市占率稳步上行，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步优化运营效率，中长期看点十足，基于能源价格及原材料成本上涨对生产端造成的影响，我们预计公司2022-2024年营收分别为177.52/190.15/201.84亿元，归母净利润为13.39/16.21/18.59亿元，EPS为1.00/1.21/1.39元/股，对应PE为6.83/5.64/4.92倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年全年实现营收148.50亿元，同比增长25.97；实现归母净利润10.17亿元，同比减少9.19；实现扣非归母净利润9.08亿元，同比减少7.78；基本每股收益1.09元。2022年一季度实现营收33.51亿元，同比增加26.02，环比减少30.12%；实现归母净利润2.21亿元，同比增加32.68，环比减少36.87%。国元观点：大包装业务多点开花驱动21年营收快速增长，22Q1业绩企稳归因于公司大包装多元化战略布局，新兴市场的成功孵化助推21全年收入实现快速增长，22Q1业绩延续稳增态势。分季度看，2021Q1-4公司分别实现营收26.59/33.93/40.03/47.95亿元，同比+45.83%/+36.44%/+30.45%/+，分别实现归母净利润1.66/1.70/3.32/3.50亿元，同比+17.10%/-8.56%/+0.84%/-24.60%。产品业务看，公司在夯实消费电子包装龙头地位的同时，积极进行多元细分市场的开拓，纸质精品包装包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收113.84/25.05/6.91亿元，同比增24.98%/25.01%/62.07%；此外公司纸制品包装实现销售量/生产量达到114.67/115.18亿元，同比增35.64%/33.05%，呈现产销两旺态势。 毛利率短期承压，费用端持续优化受到疫情反复、原材料价格上涨等多重不利因素影响，公司利润率有所承压，21年公司综合毛利率下降5.29pcts至21.54，净利率下降2.65pcts至6.85%。期间费用方面，21全年销售费用率/管理费用率/财务费用率均实现小幅优化，同比下降0.29pcts/1.00pcts/0.93pcts至/5.48%/1.22%。研发投入方面，公司持续深耕新材料、新工艺，巩固自身技术壁垒，2021年实现研发投入5.86亿元（yoy+18.04%）,研发费用率小幅下降0.27pcts至3.95%。 多因素共振下利润拐点将至，大包装布局延续稳健增长势能我们认为，伴随原材料价格高位回落，叠加疫情对产能的扰动边际减弱，公司成本端压力将得到改善，未来毛利率中枢有望上修。此外，公司积极寻求细分市场业务突破，在多年积累下游优质客户与政策加持的基础上，未来公司新包装业务的市占率或将进一步提升，成为业绩新增长极。产能布局看公司已经建立全球化布局优势，至2021年末已经拥有40个生产基地，其中于越南、印度、印尼和泰国成立6个生产基地；国内许昌智能化生产工厂已经大规模投产，预计可进一步实现生产端降本增效。投资建议与盈利预测公司是国内领先的高端品牌包装整体解决方案服务商，伴随新兴业务的快速成长，叠加不利因素的边际改善，公司长期增长逻辑不改，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收182.60/218.14/252.52亿元，归母净利润为12.86/15.93/19.19亿元，EPS为1.38/1.71/2.06元，对应PE为18.07/14.5912.10倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格上涨超预期；下游需求下滑；产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收4.04亿元，同比增长11.46；实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比减少29.42；基本每股收益0.17元。国元观点：l业绩增速同比放缓，利润端受汇率等因素扰动22Q1公司收入增速放缓且利润端承压，实现营收4.04亿元，同比增长11.46%，较21Q4环比减少18.54，推断主要系海外需求边际下滑，疫情扰动等因素影响；归因于上游原材料PVC价格维持高位，叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响，22Q1实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68%,环比减少14.10%。需求端看，海外PVC板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场，并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代，未来市场规模有望进一步提升；供给端看，预计22年内公司第三工厂也将分阶段投产，未来充足产能支撑下，公司营收有望实现边际回暖。lQ1毛利率承压，期间费用率基本稳定受原材料价格波动影响致成本端压力加大，叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利，公司盈利能力短期仍承压。 22Q1公司综合毛利率同比下降5.90pcts至15.33%，较21Q4环比提升6.17pcts；净利率下降2.79pcts至4.26，较上一季度环比提升0.22pcts，22Q1盈利能力环比提升主要系21Q4利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面，销售费用率/管理费用率均实现不同程度优化，分别同比下降1.29pcts/0.56pcts至6.76%/1.85%，财务费用率同比上升0.58pcts至0.95%，主要系本期利息支出增加所致；研发费用率同比下降0.65pcts至2.18%。l汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复，产能释放看好后续发展我们认为PVC原料价格高位震荡盘整后有望高位回落，叠加汇率影响得到一定改善，公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能，海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。 此外，公司积极进行销售渠道建设，未来将寻求与DIY超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系，从而与越南工厂形成规模效应协同，进一步加大营收增长空间。l投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元，EPS为1.30/1.74/2.32元，对应PE为15.86/11.89/8.91倍，维持“增持”评级。l风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。