事件：公司发布 2023 年中报：2023H1 营收 23.13 亿元 （yoy+21.5%），归母净利 1.34 亿元（yoy+827.8%），扣非归母净利润 1.26 亿元（yoy+859.7%）；23Q2营收 11.74 亿元 （yoy+21.6%），归母净利 0.72 亿元（yoy+369.4%），扣非归母净利润 0.63 亿元（yoy+350.4%）。 女装/医美/婴童业务全线恢复，业绩、盈利双改善23H1 女装业务营业收入同比增长 21.72%至 9.09 亿，占公司总营业收入39.29%，毛利率同比微降 0.4pct 至 62.35%；医美业务营业收入同比增长 25.1%至 9.06 亿，占公司总营业收入 39.18%，毛利率同比提升 4.73pct 至 54.05%；婴童业务营业收入同比增长 15.8%至 4.70 亿，占公司总营业收入 20.31%，毛利率同比提升 0.94pct 至 61.72%。收入端恢复 20%+增长、叠加成本端规模效应，23H1 营收、毛利率、净利率全线恢复。 成熟医美机构利润率升至 10%+，内生增长与外延扩张延续内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。23H1老机构营收同比增长 37.6%、净利率由 22H1 的 5.02%提升至 10.01%，次新机构收入稳健（yoy+2.9%）、但利润率同比转正（由 22H1 的-6.2%提升至 2.82%），新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继 2022 年收购昆明韩辰控股权后，2023 年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达 28.37 亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 2023H1 利润率提升幅度超预期，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 46.14/53.61/60.93 亿元，对应增速分别为 19.0%/16.2%/13.7%；归母净利润分别为 2.59/3.15/3.73 亿元（原值为 1.88/2.64/3.22 亿元），对应增速分别为 1512.9%/21.4%/18.5%；EPS 分别为 0.59/0.71/0.84 元/股。依据可比公司估值，给予公司 2023 年 44 倍 PE，对应目标价 26.0 元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（yoy+20.32%，下同），实现归母净利润64.42亿元（yoy+21.83%），实现扣非归母净利润63.41亿元（yoy+20.84%）。2023年Q2实现营业收入101.11亿元（yoy+20.20%），实现归母净利润38.71亿元（yoy+21.63%），实现扣非归母净利润38.12亿元（yoy+20.05%），业绩符合预期。 核心诊断、影像产线复苏显著2023年H1，公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（yoy+27.99%），国内新基建持续为产线增长赋能，待释放市场空间仍超过230亿元；体外诊断产线收入59.75亿元（yoy+16.18%），其中23Q2增长超过35%，国内复苏及海外大样本量客户的突破，带动产线快速增长；医学影像产线收入37.01亿元（yoy+13.40%），23Q2增长超过35%，高端R系列和中高端I系列迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，其中高端超声占国内超声收入比重超过一半。体外诊断和医学影像产线复苏态势明显。 高端产品突破带动毛利率提升公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产线毛利率分别为67.16%、62.63%、67.76%，同比增长分别1.41%、1.31%、1.89%，高端产品的持续突破，对各产线毛利率提升带动明显，2023H1，公司整体毛利率达到65.60%（yoy+1.47pp）。研发投入20.40亿元（yoy+40.07%），收入占比达11.04%，持续推出超声刀、UX54K荧光摄像系统、全自动凝血分析仪CX-6000、高敏肌钙蛋白（hs-TnI）心脏标记物等新品，夯实整体竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.20/439.50/528.51亿元，同比增速分别为20.27%/20.35%/20.25%，归母净利润分别为115.61/139.13/167.35亿元，同比增速分别为20.34%/20.34%/20.28%，EPS分别为9.54/11.48/13.80元/股，PE分别为29/24/20倍，考虑公司是国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司24年39.2X估值，对应目标价450元，维持“买入”评级。 风险提示：基层扩容不达预期、国内区域集采影响、汇率影响、新产品市场表现低于预期。

事件：公司发布 2023 年中报：2023H1 营收 3.16 亿元（yoy+105.1%），归母净利1.09 亿元（yoy+177.7%）；23Q2 营收 1.88 亿元（yoy+110.1%），归母净利润0.66 亿元（yoy+175.6%）。23H1 毛利率 89.1%（yoy+5.74pct），归母净利率34.59%（yoy+9.03pct）；23Q2 毛利率 88.6%（yoy+6.2pct），归母净利率 35.28%（yoy+8.38pct）。 薇旖美快速起量，驱动业绩、盈利双升23H1 受重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶驱动，医疗器械收入同比增长 140.25%至 27,663.13 万元，毛利率同比提升5.08pct 至 92.73%，成为公司 23H1 营收翻倍与净利率提升的核心驱动。植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至 23H1 已拥有销售团队 87 人，覆盖终端医疗机构超过 1,500 家。同时伴随植入剂产品在民营医疗机构的快速覆盖，医用皮肤修复敷料亦快速起量。 研发驱动、医疗器械产品数量增加，有望持续贡献业绩增量2023H1 公司共取得重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组 XVII 型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料等 6 款第二类医疗器械注册证。 2023 年 8 月公司公告，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”产品获得三类医疗器械注册证，该产品为我国首个通过创新医疗器械审批的重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，为公司继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”后又一款三类械产品，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 7.81/11.74/15.92 亿元，对应增速分别为 100.2%/50.3%/35.6%；归母净利润分别为 2.27/3.49/4.78 亿元，对应增速分别为 108.1%/53.6%/37.0%；EPS 分别为 3.34/5.13/7.02 元/股。依据可比公司估值，给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应目标价 179.6 元人民币，上调至“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收244亿元，同比增长33%，归母净利润43亿元，同比增长14%，扣非归母净利润42亿元，同比增长14%；单Q2营收133亿元，同比增长40%，归母净利润22亿元，同比增长23%，扣非归母净利润22亿元，同比增长20%。Q2归母净利润增速低于收入增速预计主要由于毛利率相对较低的九价HPV疫苗收入占比提升。 九价HPV疫苗持续高增长2023H1公司代理业务收入达236亿元，同比增长41%；毛利率27%，同比下降2.9pct，预计主要由于九价HPV疫苗占比提升。2023H1九价HPV疫苗批签发量达1468万支，同比增长58%；四价HPV疫苗达627万支，同比增长29%；五价轮状疫苗达660万支，同比增长36%；23价肺炎疫苗达81万支，同比下降20%；灭活甲肝疫苗达31万支，同比增长145%。在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。 逐步搭建自研产品梯队2023H1公司自主产品收入达8.6亿元，同比下滑48%，主要由于去年同期仍有部分新冠疫苗收入。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入68%，较上年同期增长13%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26%。在研管线上，公司23价肺炎疫苗和四价流感病毒裂解疫苗已报产；人二倍体狂犬和病毒裂解疫苗已完成临床试验；四价流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，有望在未来逐步上市，形成日渐完善的自研产品梯队。 盈利预测、估值与评级考虑到公司九价疫苗销售持续高增长，收入占比提升，我们预计公司2023-2025年收入分别为490/606/705亿元（原值为463/581/668亿元），同比增速分别为28%/24%/16%，归母净利润分别为91/111/130亿元（原值为93/115/136亿元），同比速分别为20%/22%/18%，EPS分别为3.77/4.61/5.44元/股，三年CAGR为20%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年14倍PE，目标价52.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。

事件：8月25日，公司发布23年半年报：2023年H1实现营收43.4亿，yoy+44.3%；归母净利润1.6亿元（yoy+74.9%），扣非归母净利1.6亿，yoy+65.4%。 其中，2023年Q2实现营收21.7亿元，yoy+39.5%，归母净利润0.82亿，yoy+38.4%；扣非归母净利0.81亿元，yoy+43.2%。H1业绩高速增长。 门店规模快速提升，日均坪效持续提升2023年H1公司净增门店数438家，其中自建381家，收购61家，门店总数达到4493家，较期初增长10.8%，其中医药门店川渝贵区域门店增长21.53%，省外扩张加速；门店日均坪效43.22元/平，较上年同期继续提升，其中地市级门店从38.66元/平提升到44.48元/坪，提升明显。 品类调整拉动公司收入，贴牌+线上业务表现亮眼处方药外流、品牌商合作驱动品类结构调整，处方药及非处方药销售收入yoy+55.47%，增速高于门店规模36.86%的增长，结构占比增长4.68%，拉动收入快速提升；公司加大贴牌商品的引进力度和全渠道能力建设，23年H1贴牌商品销售额较yoy+46.6%，同时线上业务整体销售额yoy+69.0%，其中第三方O2O业务yoy+139.8%，表现亮眼。 毛利额快速增长，期间费用率稳定23年H1公司处方药占比提升（占比+4.68%）、促销力度加大、健康品类的增长，公司综合毛利率为34.8%，yoy-1.2pct，但综合毛利额yoy+39.6%。 财务费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.7%、2.03%、1.49%，同比分别yoy+0.13pct、yoy-0.61pct、yoy+0.57pct，期间费用率整体仅增加0.09pct，费用率整体稳定。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99/125/156亿元，同比增速分别为32%/26%/24%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.8亿元，同比增速分别为19.3%/25.5%/25.2%，EPS分别为3.36/4.22/5.29元/股，3年CAGR为25.4%。 鉴于公司次新店占比较高，省外扩张快速推进，多元化经营持续落地，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价67.25元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险、市场竞争加剧的风险、新增门店不及预期的风险

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收14.59亿元，同比增长64.93%，归母净利润9.63亿元，同比增长64.66%，扣非归母净利润9.34亿元，同比增长65.37%；单Q2营收8.29亿元，同比增长82.60%，归母净利润5.49亿元，同比增长76.53%，扣非归母净利润5.47亿元，同比增长79.23%。 产品端和营销端持续发力，濡白天使快速放量公司依托已有的行业龙头地位和品牌认可度，在产品端和营销端持续发力，业绩取得较大幅度增长。产品端，受益于行业需求的持续恢复，溶液类、凝胶类注射产品在上半年均实现了较大幅度的增长，其中溶液类注射产品收入8.74亿元，同比增长35.9%，毛利率95.10%，同比提升1.03pct；凝胶类注射产品收入5.66亿元，同比增长139%，毛利率97.38%，同比提升1.33pct。两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，其中濡白天使增长势头较好。在营销端，公司强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模，提升客户覆盖的广度和深度，助力公司产品的价值最大化。 重视研发投入，打造可持续的产品竞争力公司在研产品储备丰富，用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素已完成III期临床试验、用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液已完成I期临床试验。 公司通过内部研发与外部合作，不断开发创新产品，将产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，各产品功能定位均有差异，但同时具备较强的协同性，打造可持续的产品竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为30.17/42.80/58.33亿元，同比增速分别为56%/42%/36%，归母净利润分别为19.61/27.70/37.70亿元，同比增速55%/41%/36%,EPS分别为9.06/12.80/17.42元/股，三年CAGR为44%，对应PE分别为46/33/24倍。鉴于公司为医美药械龙头企业，参考可比公司估值，我们给予公司2023年57倍PE，目标价516.57元/股，上调为“买入”评级。 风险提示：行业政策变化、产品研发和注册不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年半年报。 2023H1公司实现营业收入 3.95亿元（yoy+157.13%）；归母净利润 1.34亿元（yoy+687.10%）；扣非归母净利润1.29亿元（yoy+838.66%）。其中Q2实现营收2.02亿元（yoy+133.75%），环比增长 4.47%；归母净利润 0.60亿元（yoy+538.64%），环比减少20.03%。业绩略超预期。 血液净化设备快速增长，业绩表现亮眼从区域维度看，随着常规诊疗量恢复和国产替代进程加速，公司产品凭借优良的性能，逐步得到医院认可。2023年 H1公司国内营收为 3.28亿元（ yoy+142.64% ）， 其 中 营 收 超 过 50万 元 的 客 户 数 达 126家（yoy+113.56%）。同时公司积极布局海外市场，加快透析产品的海外注册，2023年 H1海外营收达 0.67亿元（yoy+263.99%），实现快速增长。从产品维度看，2023年 H1血液净化设备营收增长 237.93%，耗材增长 52.01%，后续随着透析管路、透析器等耗材商业化推进，有望带动营收持续增长。 平台化规模效应显现，盈利能力持续提升随着公司产品销售量增长，规模化效应逐渐显现，尤其是血液净化设备，2023H1血液净化设备营收增加 2.27亿元，净利润增加 1.11亿元。公司盈利能力得到大幅提升，2023H1毛利率为 55.61%（+13.75pp），净利率为33.81%（+23.38pp）。销售、管理、研发费用率分别为 14.78%（-1.72pp）、4.45%（-4.76pp）、3.70%（-3.13pp）。公司作为国内血液透析设备的优秀企业，在国产替代浪潮下，有望享受行业发展红利，同时随着产品逐步放量和管理效率提高，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 7.43/9.16/12.27亿元，对应增速分别为 94.48%/23.30%/33.97%，归母净利润分别为 2.11/2.15/2.97亿元，对应增速分别为 255.39%/2.03%/38.42%，3年 CAGR 为 71.22%，对应PE 分别为 28/27/20倍。鉴于公司血液透析机销量稳步增长，同时高毛利的 SWS-5000系列连续性血液净化设备加速国内外市场开拓，业绩有望快速增长，参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 44.53元，维持“增持”评级。 风险提示：市场推广不及预期；区域集采降价风险；市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年中报，2023上半年实现收入 13.14亿，同比增长 4.83%； 实现归母净利 1.48亿，同比增长 56.58%，实现扣非归母净利 0.88亿，同比增长 46.51%。公司二季度实现收入 7.82亿，同比增长 16.99%，实现归母净利 0.97亿（去年同期 0.11亿）。业绩符合预期。 产品收入结构调整，期待贝福替尼上市对埃克替尼进行补充上半年公司埃克替尼销量同比下降 4.21%，恩沙替尼销量同比增长 12.02%，贝安汀销量同比增长 162.26%。目前三代 EGFR-TKI 快速增长的情况下，埃克替尼通过术后辅助治疗适应症延长产品生命周期，并且公司于 5月份获批三代药物贝福替尼（二线适应症），增强公司在 EGFR 突变的非小细胞肺癌患者治疗中的优势。恩沙替尼是国内 ALK 靶点首个进入医保的国产创新药，其 1线治疗适应症于 2023年新纳入医保，期待后续上量。 肺癌肾癌乳腺癌等多领域布局上半年公司研发费用 3.35亿（研发费用率同比增长 0.16个百分点）。公司恩沙替尼 ALK 阳性非小细胞肺癌 1线治疗纳入医保，用于肾癌的伏罗尼布片于 6月获批上市。在研产品方面，EGFRxcMet 双抗联合贝福替尼用于晚期非小细胞肺癌的适应症获批开展临床，贝福替尼术后辅助治疗适应症获批临床，同时 1线适应症注册申请获得受理。4月份 CDK4/6抑制剂 BPI-16350用于 HR+/HER2-乳腺癌的 III 期临床完成受试者入组。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 28.63/37.15/ 47.84亿，对应增速分别为 20.48%/29.75%/28.77%，归母净利润分别为 3.13/4.08/5.30亿，对应增速分别为 115.36%/30.40%/29.74%，EPS 分别为 0.75/0.98/1.27元/股，三年 CAGR 为 54.04%。鉴于公司三代肺癌靶向药上市，并广泛布局其他癌种，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 56倍 PE，目标价 54.79元，维持 “增持”评级。 风险提示：恩沙替尼、贝福替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期风险

公司发布 2023年中报，2023上半年实现收入 4.78亿，同比增长 40.28%； 实现归母净利 0.95亿（去年同期-0.07亿），实现扣非归母净利 0.84亿（去年同期-0.29亿）。公司二季度实现收入 2.70亿，同比增长 50.19%，实现归母净利 0.61亿(去年同期-0.08亿)，业绩符合预期。 业绩表现靓丽，益赛普、赛普汀快速增长公司上半年收入增长强劲，主要得益于益赛普和赛普汀的增长。益赛普实现收入 3.04亿（同比+24.98%），产品受益诊疗需求恢复，以及 3月份新批准的预充针剂型推广。赛普汀上半年实现收入 1.09亿（同比+60.46%），产品在 2023版 CSCO 乳腺癌诊疗指南中被列为 HER2晚期乳腺癌治疗的 1级推荐用药，并在医保中解除与长春瑞滨联合使用的限制，已覆盖 1300多家医院，鉴于乳腺癌的广阔市场，赛普汀快速增长。此外，CMDO 同比增长191.69%，健尼哌同比增长 34.27%。 多项自身免疫病和炎症领域药品研发推进公司 IL-17A 靶点药物在 4月份完成 III 期临床患者入组；我们预计年内III 期临床主要数据（12周）读出；IL-4Rα靶点药物用于中重度特应性皮炎的 II 期临床在 8月份达到主要临床终点，且治疗 COPD 适应症的 II 期临床 IND 申请获得受理；IL-5药物哮喘适应症 II 期临床于 7月完成患者入组；IL-1β药物急性痛风性关节炎的 II 期临床达到主要终点；IL-33靶点药物 COPD 的 IND 申请递交并获得受理。我们认为 2024-2026年公司将陆续有自身免疫和炎症领域的新药进入到 NDA 阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 10.00/11.78/13.98亿，增速分别为 21.14%/17.83%/18.66%，归母净利润分别为 1.20/1.34/1.75亿（暂不考虑资产转让的投资收益），增速分别为 142.98%/12.22%/29.89%，3年 CAGR为 52.43%，EPS 分别为 0.19/0.22/0.28元。DCF 绝对估值法测得在研管线价值 135亿，可比公司 2023年平均估值 23倍（对应现有业务估值 27.6亿），叠加转让资产获得现金合计 167.04亿。公司聚焦自免，分部估值法我们给予公司目标价 27.07元，维持“买入”评级。 风险提示：阿达木生物类似药集采；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险

事件：8月23日，公司披露2023年半年报，实现营收5.60亿元，同比增长27%；归母净利润1.11亿元，同比增长51%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长49%；单Q2实现营收3.80亿元，同比增长25%；归母净利润0.93亿元，同比增长65%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长62%。业绩符合预期。 首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量公司二季度业绩高增长主要由于其带疱疫苗于今年初获批，并于4月获得批签发，目前已在25个省、自治区、直辖市完成准入，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，在二季度开始贡献业绩增量。带疱为百亿疫苗品种，国内仅GSK和百克两个厂家，预计未来3-4年内或无竞争对手。截至8月20日，公司带疱批签发15批次，我们看好公司产品逐步放量。带疱的销售增长也带动公司了盈利能力提升，2023H1毛利率88.02%（同比-0.16pct，）,销售费用率37.77%（同比-0.32pct），管理费用率12.17%（同比-2.14pct）,研发费用率15.48%（同比-1.73pct），净利率19.90%（同比+3.21pct）。 布局mRNA技术平台，在研产品储备丰富公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。2023H1公司研发投入9801万元，同比增长18.54%，占营收比例17.51%。6月份，公司与传信生物签订投资协议，加快建设公司mRNA疫苗技术平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，建立五大核心技术平台，进一步丰富公司研发管线。目前公司在研产品包括13种疫苗和3种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价68.33元/股，维持为“买入”评级。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。

事件： 公司发布 2023年中报，2023上半年实现收入 123.83亿，同比增长 17.06%； 实现归母净利 13.24亿，同比减少 11.92%，实现扣非归母净利 10.71亿，同比增长 27.28%。公司二季度实现收入 61.57亿，同比增长 14.15%，实现归母净利 6.58亿，同比增长 11.88%。业绩符合预期。 麻药收入 Q2实现 20%左右同比增长核心子公司宜昌人福上半年实现收入 40.28亿（同比+19.64%），实现净利润 12.12亿（同比+18.26%），Q2延续了 Q1快速增长，Q2实现收入 20.55亿（同比+21.6%），实现归母净利 6.35亿（同比+19.4%）。上半年在多科室推广的思路下，麻醉药品实现收入 33.6亿（同比+22%），其中非手术科室实现收入 11亿（同比+57%）。其他业务表现良好，甾体类产品企业葛店人福上半年收入同比增长 41%、新疆维药收入同比增 52%，美国仿制药业务实现收入 9.52亿，同比增长约 20%；检测诊断企业北京医疗收入同比增 28%。 归核战略结果显现，麻醉科产品进一步丰富归核聚焦方面，公司出售宜昌妇幼保健医院 66%股权，实现 0.49亿投资收益，资产负债率由期初的 50.19%降低至报告期末的 48.63%，归核聚焦战略成果已显现，本期利息费用 1.73亿，比去年同期减少 0.93亿。产品开发方面，艾司氯胺酮、纳布啡（术后镇痛和产科镇痛）、瑞芬太尼（重症监护镇痛）申报生产，1类新药 RFUS-144注射液获批美国开展临床。 盈利预测、估值与评级考虑到归核的进程，我们预计公司 2023-25年收入分别为 239.30/258.19/279.94亿，对应增速分别为 7.13%/7.89%/8.42%，归母净利润分别为 21.88/25.51/29.80亿，对应增速-11.92%/16.59%/16.81%，三年 CAGR 为 6.26%，EPS 分别为 1.34/1.56/1.83元/股，PE 分别为 17/14/12倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 24倍 PE，目标价 32.16元，维持“买入”评级。 风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期

事件： 公司发布 2023年中报，上半年实现收入 17.85亿，同比增长 1.13%，实现归母净利 1.84亿，同比增长 9.23%，实现扣非归母净利 1.73亿，同比增长6.21%，公司 Q2单季度实现收入 9.35亿，同比增长 5.56%，实现归母净利1.34亿，同比增长 17.91%。业绩符合预期。 核药和制剂驱动业绩增长上半年公司核药业务实现收入 5.02亿（同比+19.18%），制剂业务实现收入2.63亿（同比+18.44%），驱动业绩增长；原料药实现收入 9.53亿（同比-11.85%），主要是由于肝素原料药的价格和销量处于近期低位所致，Q2肝素原料药业务收入同比降幅相比 Q1已收窄。分产品来看，核药产品中，18FFDG 实现收入 2.15亿（同比+18.48%），云克注射液实现收入 1.24亿（同比+22.66%），碘密封籽源实现收入 0.83亿（同比+51.28%）。制剂产品中，氢化可的松琥珀酸钠实现收入 0.74亿（同比+325%）。 看好公司在核素生产、研发方面的布局生产布局方面，公司报告期内正电子核药中心投入运营 2个，已投入运营20个正电子为主核药中心和 7个单光子为主的核药中心，8个正电子核药中心正在建设，预计 2023年底投入运行的核药中心超过 30个，规模领先。 产品开发方面，公司在研发的核药包括氟[18F]思睿肽、氟[18F]纤抑素 、177Lu-LNC1003、177Lu-LNC1004、99mTc 标记替曲膦产品、Tau 蛋白正电子摄影示踪剂等品种，未来在治疗和诊断场均有拓展潜力。 盈利预测、估值与评级由于核素药物销售恢复、肝素原料药 2023出口低位，我们预计公司 2023-25年收入分别 34.96/37.63/40.63亿，对应增速分别为-2.42%/7.61%/8.00% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 4.03/4.91/5.82亿 ， 对 应 增 速 分 别 为31.22%/21.70%/18.50%，PE 分别为 27/22/19倍，三年 CAGR 为 23.69%。鉴于公司为核药龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 35倍PE，目标价 17.10元。维持 “买入”评级。 风险提示：肝素价格不及预期；核药研发和核药中心建设不及预期

事件：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 18.65 亿元（yoy+31.64%，下同），实现归母净利润 7.50 亿元（yoy+31.68%），实现扣非归母净利润 6.87 亿元（yoy+31.21%）。2023 年 Q2 实现营业收入 9.89 亿元（yoy+46.77%），实现归母净利润 3.95 亿元（yoy+51.26%），实现扣非归母净利润 3.68 亿元（yoy+55.46%），业绩符合预期。 国内外市场发展稳健2023年H1，公司国内实现收入12.12亿元（yoy+31.56%），国内试剂和仪器增长分别为30.06%和38.82%，其中23Q2国内试剂同比增长58.65%；公司海外实现收入6.49亿元（yoy+31.56%），海外试剂和仪器增长分别为42.10%和22.61%，国内外均呈现良好增长态势。国内市场化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%，累计装机12,100台；海外市场化学发光仪器销售2,271台，中大型仪器销售占比54.73%，累计装机超过17,400台，为后续试剂增长提供坚实基础。 产品结构改善带动毛利率提升随着X系列仪器及中大型设备占比增加，23H1，仪器类毛利率为29.65%（yoy+7.09pp），同时，海外试剂收入占比提升至海外收入49.56%，海外业务毛利率提升至59.44%（yoy+7.95pp），两者综合贡献主营业务毛利率提升至71.49%（yoy+2.19pp）。公司新设意大利、罗马尼亚海外全资子公司，推动海外重点区域的建设，销售费用率为17.49%（yoy+2.72pp） 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 39.88/51.35/65.02 亿元，同比 增 速 分 别 为 30.87%/28.79%/26.61% ， 归 母 净 利 润 分 别 为17.30/22.13/28.43 亿元，同比增速分别为 30.26%/27.94%/28.45%，EPS 分别为 2.20/2.82/3.62 元/股，PE 分别为 25/19/15 倍，考虑到为国内化学发光龙头，X 系列仪器全方位推广带动试剂增长，给予公司 24 年 25.2X 估值，对应目标价 71.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入7.88亿元，同比增长41.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长62.01%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长72.15%。其中Q2实现营收4.38亿元，同比增长51.05%，环比增长25.32%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.04%，环比增长50.66%。业绩超市场预期。 国内市场拓展顺利，海外增长持续加速随着电生理集采逐步落地、常规手术量恢复，公司积极开展市场营销活动，核心策略产品入院和增长趋势良好。上半年在超过400家医院完成三维电生理手术3500余例，电生理共覆盖800余家医院；血管介入类产品入院数量相较去年同期增长500余家，整体覆盖医院3000余家。同时公司积极拓展海外市场和OEM业务，上半年国际业务快速增长，其中PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%。 平台化规模效应显现，盈利能力持续提升随着公司电生理和血管介入新产品逐步上市，集采范围加大，规模效应持续显现，毛利稳步提升，净利率随费用率改善增长明显。上半年公司毛利率71.73%，同比提升1.35pp；净利率32.06%，同比提升5.20pp。销售、管理、研发费用率分别为19.13%、4.50%、13.82%，同比分别下降0.80、1.55、2.08pp。公司作为电生理和血管介入平台型公司，具备应对集采规模生产的优势，随着持续加强精益化生产管理、加强成本管控，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级鉴于公司新品拓展顺利，规模效应显著，我们预计公司2023-25年收入分别为17.17/23.25/31.75亿元（原值为16.69/22.62/30.94亿元），对应增速分别为41.23%/35.35%/36.58%，归母净利润分别为5.16/6.99/9.57亿元（原值为4.68/6.28/8.56亿元），对应增速分别为44.05%/35.60%/36.90%，3年CAGR为38.80%，对应PE分别为40/29/21倍。鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年50倍PE，目标价385.72元，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险

事件：公司发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入 0.82 亿元，同比增长 34.41%；归母净利润亏损 0.37 亿元，同比亏损缩窄 16.48%；扣非归母净利润亏损 0.81 亿元，同比亏损扩大 37.57%。其中 Q2 实现营收 0.42 亿元，同比下降 3.15%；归母净利润亏损 0.45 亿元，亏损扩大。 手术量快速增长有望带动耗材收入持续增加二季度收入增速有所放缓，我们预计主要由于设备收入短期具有波动性，而耗材收入随着手术量提升有望快速增长。上半年公司骨科手术机器人开展的手术数量超过 1 万例，同比增长超过 70%。除传统销售模式外，公司积极推进与医疗机构联合建设骨科手术机器人微创手术中心（即购买技术服务）模式的业务拓展，已经以新合作模式实现了多台骨科手术机器人的装机。随着耗材及合作模式逐步贡献收入，公司收入有望持续稳定增长。 持续加大研发，不断推出新产品提高竞争力上半年公司研发投入 0.59 元，同比增长 13.99%，研发费用率 71.85%，持续较高水平。各项研发进展顺利：关节医学图像处理软件已取得第二类医疗器械注册证；TKA（全膝关节置换机器人）已取得第三类医疗器械注册证；THA（全髋关节置换机器人）注册已受理；基于天玑 2.0 研发的国际版CE 认证工作正在推进；新一代骨科手术机器人研发项目已立项；基于天玑2.0 联合强生医疗研发的 ViperPrime 以及 Verse 手术工具可视化注册已受理。随着同时具备多重功能的一体机新产品上市，公司有望持续提升产品竞争力、获取更大市场份额。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2.25/3.07/3.97 亿元，增速分别为 43.91%/36.54%/29.50%，三年复合增速为 36.52%，对应 PS 分别为29/21/16 倍。由于公司各项费用尤其是研发和销售费用较高，同时存在股份支付费用，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.96/-0.64/-0.25亿元。考虑公司是国内骨科手术机器人龙头，产品布局领先，同时探索技术服务收费模式，有望提高公司盈利稳定性，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 25 倍 PS，目标价为 17.07 元，维持“增持”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；竞争加剧导致产品降价风险；机器人手术收费纳入医保不及预期风险。