百亚股份披露 2022A 年报： 2022年公司实现营收 16.12亿元（+10.19%），实现归母净利润 1.87亿元（-17.83%），扣非后归母净利润 1.79亿元（-14.87%），其中自由点卫生巾贡献收入13.39亿元（+15.28%）。22Q4单季实现营收 4.83亿元（+27.22%），实现归母净利润 0.61亿元（+12.03%），扣非后归母净利润 0.59亿元（+16.99%）。22Q4公司在疫情压力下仍实现靓丽经营表现。 线下渠道受疫情扰动增速略缓，线上渠道表现靓丽分区域看： （1）川渝：22A 实现收入 5.79亿元（-5.78%），其中 22H2实现收入3.11亿元（+11.26%）。受益公司线下渠道结构由聚焦大店向加强流通小店布局调整，减小疫情封控对经营端影响，22H2公司川渝地区收入快速回暖； （2）云贵陕 ：22A 实 现 收 入 3.35亿 元 （-0.21%）， 其 中 22H2实 现 收 入 1.79亿 元（+11.70%）； （3）外围省份：22A 实现收入 1.96亿元（+13.63%），其中 22H2实现收入 0.83亿元（-0.88%）。外围省份下半年收入降速主要原因为在疫情下公司在外围省份经销商分散且运距长，致使供应链端受疫情冲击较大，看好疫后快速修复。 （4）电商渠道：22A 实现收入 3.71亿元（+76.88%），其中 22H2实现收入2.33亿元（+95.86%）。22年公司电商渠道顺利实现多平台布局及产品结构优化目标，新拓抖音平台强势放量驱动全年持续高增。看好后续公司电商渠道围绕打造品牌及畅销款加大投入力度，助力公司品牌影响力及市场份额再上新台阶。 分产品看：22A 公司卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现收入 13.58/ 1.23/ 1.31亿元，同比+14.69%/ -17.03%/ +0.30%；其中 22H2分别实现收入 7.47/ 0.59/ 0.67亿元，同比+30.20%/ -14.06%/ +12.02%，业务进一步向卫生巾聚焦。线下分渠道看：22A公司经销/KA 分别实现收入 8.27/ 2.83亿元，同比-3.43%/ +6.27%。线下渠道 22年受疫情影响较大，看好 23年受益线下场景修复回暖。 产品结构持续优化推动毛利率提升，Q4单季净利率环比改善毛利率：2022年公司毛利率为 45.11%，同比+0.40pct，其中 22Q4单季毛利率为46.96%，同比+3.69pct，环比+0.59pct，受益公司产品结构持续升级优化及原材料成本于下半年逐步回落，公司 Q4毛利率同环比均有提升。具体分业务看，22A 公司川渝/云贵陕/外围省份/电商渠道毛利率分别为 49.44%/ 51.48%/ 43.83%/43.87%，同比-1.28/ -0.61/ +5.67/ +9.35pct，22H2毛利率分别为 54.06%/ 52.36%/37.01%/ 45.31%，同比+2.75/ +1.71/ -0.72/ +15.65pct。全年维度看外围省份及电商渠道在产品结构优化驱动下毛利率提升显著，其中外围省份下半年毛利率下滑主要系疫情下为保证渠道供给相应物流及人力成本抬升所致。 期间费用率&净利率：22A 公司期间费用率为 30.81%（+3.35pct），22Q4单季期间费用率为 30.70%（1.06pct）,其中单季销售/管理及研发/财务费用率分别为26.51%（+6.58pct）/4.39%（-5.46pct）/-0.20%（-0.06pct）。净利率方面，22A 公司归母净利率为 11.62%（-3.96pct）,其中 22Q4单季净利率为 12.67%，同比-1.72cpt，环比+0.44pct，受益毛利率提升及期间费用投放效率提高，Q4净利率环比已有所改善。 经营现金流&运营效率：22A 公司实现经营现金流净额 2.34亿元,同比+18.41%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+2.78pct 至112.89%。运营效率方面，22A 应收账款周转天数较去年同期+5.86天至 33.66天，应付账款周转天数较去年同期+1.25天至 71.65天，存货周转天数较去年同期-0.22天至 69.25天。 业绩考核指标调整更多体现激励性，有效激发团队活力2022年宏观环境、疫情、大宗成本持续高企等因素影响，致使行业竞争环境及公司渠道结构均发生较大变化，公司原股权激励业绩考核指标已不匹配公司当前 发展现状。因此为充分发挥股权激励的激励效果，激发员工的积极性，公司及时调整业绩考核指标。新考核指标为以 2020年收入及净利润为基数，22/23/24年收入增长率分别不低于 45%/55%/85%，净利润增长率分别不低于 40%/18%/35%。 对应 23/24年收入 19.39/23.14亿元，同比+20.25%/+19.35%；净利润 2.15/2.46亿元，同比+14.99%/+14.41%。新考核指标充分凸显激励性，并不代表公司业绩指引。公司文化秉承人才制胜，未来将不断探索更具竞争力的薪酬体系和激励方法，绑定核心团队利益，持续看好公司团队活力。 盈利预测与估值公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长仍有宽广空间，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计 23-25年公司收入 20.41、25.79、32.46亿元，同比+27%、+26%、+26%；归母净利润 2.48、3.15、4.03亿元，同比+33%、+27%、+28%，对应当前市值 PE 分别为 31X、24、19X，维持“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复。

永新股份发布 2022年业绩： 2022年收入 33.04亿（+9.3%）、归母利润 3.63亿（+14.85%），其中 22Q4收入9.15亿（+2.9%）、归母利润 1.13亿（+10.37%）。全年股权激励费用 0.13亿（21年 0.42亿），剔除该项影响预计全年利润仍增长 6~7%，在 22年防疫环境下取得稳健成长，且下半年利润率表现优秀（Q3、Q4分别+0.58、0.83pct）。 主业盈利能力向好，海外业务迅速扩张彩印包装：量价齐升，22H2毛利率近年新高：主业 2022年收入 25.53亿（+10.45%），得益于下游偏刚需，公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率 23.68%（+1.46pct），其中 22H2高达 26.15%（+2.84pct），主要系： 1）自 21H2开始公司落地产品提价，全年销量+6.75%，我们计算单吨均价同比+3.5%。 2）22H1俄乌战争导致原油价格大幅波动，但 22H2价格逐渐走低，公司原材料采购成本显著下行。22H2合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%，薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%，油墨环比-4%、同比-8.5%。 海外业务：快速成长，22年国际业务收入同比+21.6%（国内业务+9%）、占比提升至 10.7%，22H1通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利，未来公司预期占比持续提升。 薄膜业务：22年收入 4.6亿（+13%）、H1/H2同比+40%/-2%，毛利率 8%（H1/H2分别为 14%、3%），得益于保护膜（3C 辅材）、牙膏膜（高露洁）等业务放量，下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。 产能稳步扩张：年内 4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产，33000吨 BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 22Q4毛利率显著提升，全年现金流表现亮眼1）毛利率：22年 22.2%（基本持平），但 22Q4单季度 23.04%（+1.8pct），得益于原材料成本下行。 2）费用率：22年期间费用率 9.82%（-0.62pct），其中销售费用率 1.71%（-0.11pct），管理+研发费用率 8.1%（-0.68pct），主要系股权激励费用同比上年减少，财务费用率 0.01%（+0.17pct）。 3）现金流：22年经营现金流净额 5.44亿（+83%）、表现靓丽，账上应收账款5.4亿（-1%），期内销售回款状况较好。 盈利预测与估值永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 37.83亿/43.14亿/49.28亿元，分别增长 14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润 4.19亿/4.78亿/5.6亿，分别增长 15.53%/14.06%/17.07%，对应当前 PE 13.19/11.57/9.88X，维持“买入”评 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动

喜临门发布部分经销商增持股份计划公司公告部分经销商拟增持公司股份金额0.8-1.2 亿，占当前市值0.62%-0.92%在未来12 个月通过二级市场买入完成。 体系内优质大商较多、资金实力强，利益充分结合喜临门自2017 年起提出扶优扶强的战略方针，在全国各地大力引进资金实力强的龙头加盟商，体系内资金实力强的大商较多。结合前期2 月经销商大会，不少经销商主动调高全年签约目标，我们认为本次增持进一步体现了喜临门经销商对公司的强信心，有利于实现公司与经销商利益的充分结合。 23 年渠道精耕细作，价格带进一步拓宽，看好经营逐季度向好1、线下渠道：稳卖场渠道，延续快速开店计划，在卖场中丰富系列、多开品类，并通过培训将新店店效迅速拉动起来。流量触角前移，新房跟万科、贝壳做样板间合作；同时挖掘正在快速提升的更新需求，选择8-10 年的老旧小区在周边铺设社区店的形式去拓展，开拓消费者身边的交易场景。 2、电商运作：拓宽价格带，过去公司电商主要的强势价格带是2500 元，23 年将继续开拓3000-5000 的价格带，覆盖更多客群。同时推进线上线下一体化，线上给线下引流，线下的一些爆款会在线上做呈现，消费者看上后做同城的配送和售后服务，线下也会给线上赋能和联动。 3）营销费用投放更加高效，过去在卖场明星活动上投放较多，今年更多资源倾斜至社区营销和线上流量，总体销售费用率预计较22 年有下降。 4）产品端：针对深度睡眠和8 张床垫理念在各系列中上了多个新品，系列之间区分更加明确。 盈利预测与估值整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入81.5 亿/100 亿/121.2 亿元，分别增长4.87%/22.75%/21.15%，归母净利润5.36 亿/6.94 亿/8.54 亿，分别同比-4.03%/+29.47%/+23.06%，对应当前PE24.42X/18.86X/15.33X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

志邦家居发布2022 年业绩快报2022 年实现收入53.89 亿（+4.58%）、归母净利润5.36 亿（+6.07%）、扣非净利润4.97 亿（+8.03%），其中22Q4 收入18.72 亿（+2.25%）、归母净利润2.21 亿（+7.7%）、扣非净利润2 亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4 利润率表现优异、超出市场预期。 22Q4 经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3 年在精益生产上持续深耕，2020 年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3 毛利率同比+0.42pct， 厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21 年34.43%、22 年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020 年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。 23 年看好整装、工程、Z7 多点发力，增长动力充沛23 年预期公司保持快速增长：1）22 年将整装渠道单独成立一个事业部、23 年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7 计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2 开始将进入交付高峰。 盈利预测与估值志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.89 亿/64.75 亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36 亿/6.47 亿/7.69 亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

基本事件3月 7日，公司公告 2022年年报业绩。2022全年收入 34.36亿（同比+16.88%），归母净利 4.67亿（同比+4.18%），扣非归母净利 4.53亿（同比+6.17%）。22Q4收入 9.47亿（同比+1.11%），归母净利 1.37亿（同比+6.29%），扣非归母净利 1.37亿（同比+11.08%），Q4成本高位下，表现十分亮眼。 22年回顾：成本高位承压下，产销两旺业绩稳健 （1）分产品看，装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，分别占总收入 69.36%/28.19%。 （2）分地区看，国内/国外分别实现营收 29.19/4.67亿元，同比分别+ 14.08%/+34.17%，分别占总收入84.95%/13.60%。 （3）量价利拆分来看，22A 装饰原纸产量 27.3万吨（同比+17.22%）、销量 22.7万吨（同比+12.30%），主要系新增 5万吨装饰原纸于 22年初投产，公司产销量提升；吨售价约 10482元/吨（同比-170元/吨），主要系全年下游地产需求较疲弱，吨毛利 2133元/吨（同比-586元/吨），吨净利（含木浆贸易）约 2056元/吨（同比-160元/吨），吨盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木浆高位企稳对利润形成较大补充，22年业绩表现稳健。我们预计22Q4销量约 6万吨+，吨售价约 10340元/吨（较 Q3下降 391元/吨），吨净利（含木浆贸易）约2241元/吨（较 Q3提升 529元/吨），Q4需求受损产品价格转弱，但 Q4实际所用的钛白粉成本下行，叠加木浆利润贡献，吨盈利有边际提升。 23年展望：Q1-Q2成本边际走弱，需求旺盛对价格形成较强支撑 （1）销量方面：23年国内地产需求修复预期下，下游印刷厂备货意愿较强且库存水平较低，下游需求旺盛、公司 2月销量创新高，预计 23年产销两旺。海外方面，23年公司将进一步开拓欧洲市场，提升海外出口占比，综合预计 23年销量有较强抬升； （2）价格方面：公司为中高端装饰原纸龙头，下游客户黏性高，议价能力较强，预计下游需求旺盛有望支撑部分优势品种提价落地； （3）成本方面，22Q4浆价现下行拐点，针、阔叶浆 11月后环比均有走弱，截至 3月 2日，针叶、阔叶浆 942美元/吨、782美金/吨（较年初+7/-60美金/吨），考虑全球供给投放 23年浆价温和下跌较为确定，钛白粉方面，Q1需求回升略有提涨，但考虑钛白粉有新增产能投放，预计 23年价格企稳或略有上升，综合成本下行较为确定。 净利率环比改善，费用把控较强&经营现金流良好 （1）利润率：22年公司实现毛利率 18.47%(较去年同期-3.38pct)，其中装饰原纸/木浆贸易毛利率分别 20.35%/14.01%（较去年同期-5.18pct/+2.10pct），实现归母净利率 13.60%(较去年同期-1.66pct)。22Q4毛利率 17.55%（ 较 22Q3提升1.91pct），净利率 14.43%（较 22Q3提升 2.70pct），Q4盈利环比提升主要系产品结构优化、高端产品销量提升，Q4产能利用率提高带来规模效应降低成本。 （2）期间费用率:22年期间费用率为 3.40%(较去年同期-1.62pct)，综合费用控制良好。其中销售费用率为 0.59%(较去年同期-0.03pct)，管理与研发费用率为4.09%(较去年同期-0.30pct)，财务费用率为-1.28%(较去年同期-1.29pct)，主要系银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。 （3）营运效率及现金流：22年公司应收账款及票据 3亿元(较上年同期减少 7.61亿元)，应收账款周转天数增加 4.45天至 27.34天，应付票据及账款合计 14.84亿元(较上年同期减少 1.95亿元)；存货 9.16亿元(较上年同期增加 3.06亿元)，存货增加主要系木浆囤货较多。存货周转天数较去年同期增加 12.25天至 98.00天。 现金流方面，22年经营性现金流净额为 5.39亿元，较上年同期增加 0.12亿元。中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张，盈利成长可期公司为中高端装饰原纸龙头，产品品类多元化拓张。公司现有 27万吨装饰原纸产能，其中 22年投产 5万吨装饰原纸产线已满产。新增产能方面，预计 23年中马鞍山基地新增 8万吨装饰原纸产能，可实现 35万吨装饰原纸产能。未来将投产 40万吨其他特种纸，拟发展食品、医疗、工业用纸，随着项目建成，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。 投资建议预计公司 23-25年分别实现营收 43.72/53.70/64.87亿元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,归母净利润 5.75/6.84/7.67亿元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，对应 PE 分别为 13/11/10X，23年浆价下行&需求复苏驱动盈利弹性释放，上调为买入评级。 风险提示浆价下行不及预期；下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动

传统业务终端动销环比改善，全年表现值得期待23年 1/2月终端动销平稳复苏。受部分学校延后教学新课程影响，部分文具需求或延后释放，叠加渠道 2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升，看好 3月终端动销进一步向好。线上渠道维持亮眼增长，根据晨光文具公众号 23年开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比+39%。我们预期 23年公司传统业务良好修复，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年 9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。 通过产品升级及自产比例提升等途径，传统业务净利率预期维稳市场普遍关心在低毛利率本册品类、线上渠道销售占比提升、以及线下渠道升级带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下，传统核心业务利润率的表现。我们认为公司传统核心业务有望稳定在 12%~13%水平。原因主要为：1）产品结构持续升级，通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比；2）精简 SKU，在产品开发方面减量提质，提升部分品类的自制比例；3）通过华东、华北、华南等仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效，提升效率。 科力普 23年预期延续高增，规模优势凸显、盈利能力提升22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速。后续看好科力普通过持续开拓优质客户，深挖客户需求，及延伸 MRO 等高附加值品类 23年延续高增表现。同时随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化，看好科力普在客户端排名、中标率、议价能力进一步提升，带动科力普盈利能力稳步提升。 九木线下客流已明显回暖，23年预期收获良好表现九木杂物社等去年受疫情扰动承压，伴随疫后线下消费场景修复，九木杂物社1/2月终端客流明显回暖。我们预计 23年九木将重回新增 100+门店的开店节奏，带动公司零售大店业务重拾增长势头。同时九木定位为公司精品文创品类桥头堡，后续通过大众与精创 SKU 的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销，门店转化率及运营效率有望提升，促进同店进一步增长。在开店节奏恢复及同店增长驱动下，看好九木 23年收入及利润端表现。 市场份额提升空间广阔，双减影响有限、长期成长不改长期维度看，虽然当前晨光书写工具市占率（20年：23%），但对标日本双寡头（17年：三菱+百乐超 40%）后续空间广阔，其余品类份额提升空间更大，例如晨光在本册（规模约 300亿，按 20年规模推算晨光当前份额 6%~7%）、儿美（规模约 150亿，按 20年规模推算晨光当前份额约 13%）等细分赛道中有很强潜力。 复盘日本文具行业景气变迁，我们认为双减政策影响偏短期，文具需求具备韧性：1）1980年日本宽松教育开始，学生学习时长缩短，文具景气短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小学学习内容削减 30%，短期冲击；3）11年，宽松教育结束，文具景气小幅回升，随后随 GDP 同向波动。目前双减影响趋弱、线下消费复苏明确，晨光作为文创龙头，份额持续加速提升，长期价值明确。 盈利预测与估值文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司 22年 3月控股股东增持，截至 22年 2月末公司累计回购股份 1.5亿元，展示经营信心。我们预计 2022-2024年公司实现收入 201.88、260.44、324.58亿元，同比 14.65%、29.01%、24.63%；归母净利润 12.89、17.99、22.35亿元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，对应 PE 分别为37X、26X、21X，强烈建议买入。 风险提示： 疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

基本事件2月27日，公司公告2022年业绩快报。2022全年收入399.51亿（同比+24.86%），归母净利27.78亿（同比-6.05%），扣非归母净利27.40亿（同比-6.53%）。22Q4收入103.11亿（同比+24.50%），归母净利5.10亿（同比+170.49%），扣非归母净利5.05亿（同比+139.71%），业绩表现优异。 Q1展望：溶解浆价格企稳、文化纸提价落地，箱板纸有望触底回升溶解浆：22Q4均价8228元/吨（同比+20.5%、环比-11.5%），自8月价格高点9500元/吨小幅回落，叠加22Q4运输不畅发货受阻，拖累Q4外卖浆的盈利环比下降；23Q1截至2月23日溶解浆均价7278元/吨，基本实现企稳，我们预期23Q1溶解浆销量有所恢复且单吨盈利企稳，综合盈利实现改善。 文化纸：22Q4铜版纸/双胶纸均价分别为5658元/吨（同比+3.1%，环比+5.5%）、6663元/吨（同比+6.5%，环比+20.8%），高价纸浆成本推动10-11月纸价提涨，但盈利仍然承压。展望23Q1春季教辅资料招标需求提升，双胶纸两轮涨价函提涨有望落地；下游传单、展会等社会需求恢复，铜版纸价格开始提涨。 成本端，22Q4针叶浆、阔叶浆内盘均价分别为7461元/吨（同比+36.0%，环比+2.2%）、6652元/吨（同比+42.9%，环比-0.4%），22Q4浆价高位但针、阔叶浆11月后环比均有走弱，考虑全球供给投放23年浆价温和下跌的趋势较为确定，公司铜版纸、双胶纸单吨盈利均有望实现改善。 箱板纸：（1）国内方面，22Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为4479元/吨（同比-13.4%，环比-4.7%）、3321元/吨（同比-21.8%，环比-4.0%），22Q4下游需求低迷纸价走弱。展望23Q1下游纸箱厂库存消化，纸价底部整理后续预期伴随经济修复、下半年旺季到来触底反弹。成本端，22Q4国废均价1969元/吨（同比-19.0%，环比-6.7%），22Q4下跌主要系纸价疲弱需求不旺，预计23Q1底部震荡为主。（2）海外方面，22Q4美废价格212美元/吨（环比-31.5%），预计23Q1起老挝基地牛皮箱板纸开始使用低价原材料，单吨盈利开始修复。 产能不断拓张，加速推进南宁基地建设2022年公司的浆、纸合计产能合计突破1000万吨，其中浆产能达到435万吨（化机浆140万吨、化学浆105万吨、本色浆20万吨、溶解浆80万吨、新型纤维原料40万吨、木屑浆10万吨、废纸浆40万吨），造纸产能600万吨以上（非涂布文化纸215万吨、铜版纸80万吨、生活纸39万吨、淋膜原纸30万吨、牛皮箱板纸240万吨）。山东搬迁至广西北海的30万吨PM3文化纸机、10万吨生活用纸于22年底前陆续顺利投产。未来重点建设南宁林浆纸一体化项目，南宁审批一期项目预计建设220万吨的高端包装纸生产线，预计一期100万吨箱板纸产线和50万吨配套本色浆线将在23下半年投产，随着项目建成，公司产品布局更加完善，规模化优势将进一步显现。 林浆纸一体化布局，三大基地协同发展公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配，多元化产品结构；广西基地享有税收优惠政策、能源成本享有比较优势，其中北海基地临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富、运输半径较广；老挝自产木片成本优势显著，预计种植面积不断扩大，木片、浆供给量持续提升；公司三大基地协同发展，产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出，在上游原料布局方面领先同行。 投资建议公司为多元化大宗纸优质白马资产，当前PB约1.6X（历史区间1.2-3.3X），建议左侧布局。预计公司22-24年分别实现营收399.09/416.82/431.86亿元，同比+24.73%/+4.44%/+3.61%；归母净利润27.93/30.77/33.59亿元，同比-5.53%/+10.14%/+9.16%，对应PE分别为13X/12X/11X，维持买入评级。风险提示下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。

中顺洁柔披露2022A 业绩快报：公司2022 年实现营业收入85.70 亿元（-6.34%），实现归母净利润3.52 亿元（-39.43%），扣非后归母净利润3.22 亿元（-43.24%）。2022Q4 公司单季营收24.56亿元（-14.57%），单季实现归母净利润0.77 亿元（-20.62%），扣非后归母净利润0.71 亿元（-22.83%）。 渠道调整及提价阵痛影响收入，看好23 年随消费复苏回暖2022 年公司收入端受多重因素影响承压：（1）疫情影响下消费疲弱；（2）坚定执行提价策略致使销量短期下滑；（3）积极进行渠道调整，主动退出部分低效率的KA 通路市场；（4）产品结构升级优化，推动高端产品份额提升，主动放弃部分低端产品份额。22Q3 后随着行业普遍提价，消费者对价格敏感度减弱带动公司销量端逐步回暖，同时春节后伴随消费复苏终端动销有序恢复，看好公司23年收入端受益需求回暖及产品和品牌升级恢复增长动能。 分产品看，公司产品持续升级，高端系列产品已成为贡献收入主要力量。分渠道看，GT 渠道表现稳健；EC 渠道受新零售等渠道冲击增速有所趋缓；新零售渠道则增长表现靓丽，但占比仍相对较低；KA 渠道受公司主动渠道调整，退出部分低效率系统全年有所下滑；商销渠道受提价影响22 年未能充分发挥效能，预计23 年表现回暖。 提价效果显现Q4 净利率触底回升，看好23 年盈利弹性释放受浆价持续高位运行公司盈利能力承压。2022 年公司归母净利率同比-2.24pct 至4.11%。随着提价、产品组合优化、及渠道调整效果逐步体现，22Q4 公司单季归母净利率3.14%，同比-0.22pct，环比22Q3+0.44pct，盈利能力已触底回升。截至23 年2 月23 日，针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为942/788 美元/吨，较年初已分别+7/-54 美元/吨，后续随着Arauco 及UPM 产能供应市场，浆价或于23Q2 左右出现明显下滑，帮助公司打开盈利弹性。 管理团队更迭完毕，看好公司份额进一步提升公司于22Q4 发布股权激励计划草案，标志着公司管理团队更迭告一段落，内部管理得到理顺。洁柔新管理团队均在公司拥有多年从业经验，对行业理解深刻且对公司文化高度认同，看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入活力。公司持续推动品牌升级及高毛利品类布局，持续发力棉柔巾、湿厕纸、湿巾、卫生巾、厨房用纸等新品类。看好23 年公司市场份额在内部管理理顺、品牌持续升级、产品和渠道结构不断优化等因素影响进一步提升。 盈利预测与估值公司为生活用纸龙头，内部管理得到理顺，品牌及产品端持续优化升级，且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放，持续看好公司长期价值。我们预计2023-2024 年公司预计实现营业收入100.41、110.58 亿元，同比+17.17%、+10.12%；归母净利润6.63、9.01 亿元，同比+88.30%、+35.99%，对应PE 分别为25X、18X，维持“买入”评级。 风险提示原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。

3月金股顾家家居，持续看好：作为软体+定制一体化大家居白马龙头，22年受消费降级+外贸下滑因素影响拖累股价表现，公司积极调整战略和打法，同时外贸触底修复，是优质滞涨白马，维持推荐。 核心变化一：加速中低端产品矩阵建设，迎合预算有限的消费群体3年疫情使得装修群体收入下降、进而消费预算一定程度上减少，但消费者对大品牌的追求不会消失，用好的价格买到大牌是核心诉求。22年顾家轻时尚子品牌天禧派快速下沉，逆势高增、表现亮眼，23年仍将继续加速招商，独立化运作。同时22Q4顾家旗下中低端系列“乐活”推向市场，23年乐活+天禧派将帮助顾家客流覆盖更全，带动终端门店转化率提升。 核心变化二：店态多元化，前置营销+存量需求挖掘、全流量抓取公司22年渠道端保持较高开店力度，且方向上以三大高潜品类为倾斜，新增的渠道在23年市场环境转好下将对收入产生积极拉动。同时坚持1+N+X战略，店态多元化：1）融合大店占比持续提升，对融合单和客单价比例拉动显著，且融合店客户进店后锁客能力强、成交率更高。2）针对存量房市场推广社区店模式。3）小区前置营销，加大样本房资源投放。4）成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。 核心变化三：组织再升级，零售化运营模式持续收获成效继21年10月组织大调整以后，22年底公司再次升级组织架构，营销和战略的落地更具针对性。多年的区域零售运营改革也收获成效：1）仓配服模式已经初步跑通。2）门店信息化更加精准定位消费者、产品创新&设计提高。 核心变化四：外贸触底向上，23年利润率预期改善1）外贸收入自22Q3开始拖累公司整体表现，伴随海外库存去化、下游家具零售商重新开始参加展会&下订单，我们判断顾家2月起订单有逐步恢复，看好Q2外贸收入表现。2）外贸利润率预期提升，22年12月剥离玺堡、聚焦内生外贸床垫、拓展顺利，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额。自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，看好外贸业务利润率持续改善。 盈利预测与估值我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24年实现收入185亿（+0.71%)、211亿(+14.23%)、243亿（+15.18%），归母净利18.16亿(+9.1%)、20.69亿(+13.94%)、23.96亿（+15.79%），对应PE分别为22.18X、19.46X、16.81X，维持“买入”评级。 风险提示大店模式推广进度不及预期，行业价格竞争加剧

基本事件1月 30日，公司公布 2022年业绩预告：2022年归母净利润实现 2.21亿元至 2.90亿元（同比-87%至-83%），扣非归母净利润实现 1.99亿元至 2.68亿元（同比-88%至-84%）。 成本高企需求弱，22Q4盈利承压预计 22Q4归母净利润实现-3.92亿元至-3.23亿元（同比-86%至-53%），22Q4针叶浆/阔叶浆分别 954美元/吨、828美元/吨，同比+23.99% /+39.99% ，环比-2.82%/+4.42%，22Q3-Q4浆价总体高位运行，预计 Q4完全使用 Q3高价浆，公司吨纸成本环比提升 Q3有所提升。22Q4受疫情影响，下游包装行业需求不旺，22Q4白卡纸市场价为 5299元/吨（环比 -5.91%，同比-11.98%），我们预计 22Q4公司白卡纸价格环比 22Q3下降 300-400元/吨，价格下行&成本提升挤压吨纸盈利空间。 下游消费复苏，成本压力缓释，23年盈利有望改善静待需求复苏&成本下行，23年盈利有望改善。“以白代灰”“限塑令”等政策出台、环保趋严，白卡纸对于灰底白板纸、塑料制品的替代需求逐步增强；22年底防疫转向消费需求逐渐修复，白卡纸下游药品、香烟、食品、餐饮等需求恢复较好。预计疫后需求复苏良好，高位库存有望逐季消化，预计 23Q1末新增纸浆供应到港国内，成本压力可真实缓解，带来吨盈利改善。 白卡龙头持续扩张，APP 大股东赋能，成长路径清晰公司为白卡纸龙头，22年主要产能包括白卡纸 215万吨，箱板纸 100万吨，高档信息纸 45万吨（于 22年 10月投产），预计 23年新增 20万吨纱管纸产能、45万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地 80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸，山东基地 70万吨白板纸等。大股东 APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著，看好中长期公司龙头地位优化、盈利能力提升。 投资建议公司作为白卡纸行业龙头，产能持续成长，需求复苏&成本下行有望带来盈利改善。我们预计公司 22-24年分别实现营收 178.96/188.60/212.10亿元，同比+9.95%/+5.39%/+12.46%；对应归母净利润分别为 2.79/10.47/16.30亿元，同比-83.67%/+275.78%/+55.72%；对应 PE 分别为 39X/10X/7X，维持 “买入”评级。 风险提示需求复苏低于预期，原材料成本超预期上涨，新增白卡纸产能供给过于集中。

事件：新巨丰公告拟以现金收购怡和控股持有的28.22%纷美包装股份，本次收购成功后新巨丰将成为纷美包装第一大股东。本次收购定价2.65 港元/股，相比现价溢价22.7%，对应总市值35.4 亿港币，以22 年预计利润中值1.78 亿元计算，本次收购对应22 年PE 17X。 纷美包装：蒙牛核心供应商，国内无菌包装行业第二大企业纷美包装是我国无菌包装行业第二大企业，2020 年市场份额12.34%，此外利乐52.63%，SIG 10.98%，新巨丰6.99%。21 年公司实现收入34.6 亿元，净利润2.85 亿元，22 年预计实现利润1.68-1.88 亿元。公司具有无菌包装年产能约300亿包，在山东、内蒙古和德国（供应海外客户）三地均有自有工厂，核心客户为蒙牛。 本次收购完成后对新巨丰利润贡献超5000 万元考虑公司收购后将成为纷美包装第一大股东，以2022 年预计利润中值1.78 亿元计算，本次收购预计可以给新巨丰贡献5000 万利润，此外考虑22 年原材料高位纷美利润承压，而23 年核心原材料原纸等预期下行，保守假设23 年利润率恢复至21 年水平（8%，历史中枢12%+），对应23 年纷美包装利润有望超3 亿元，对应收购后对新巨丰利润贡献或将近1 亿元。 业务强协同，国产无菌包装龙头起航我们认为在贡献利润增量外，本次收购对于业务拓展的战略意义更为重要，新巨丰未来成长逻辑会更加清晰：1）行业竞争格局优化：收购完成后，以20 年计算，纷美与新巨丰合计市场份额达到19.3%，市场地位明显转变，有利于市场拓展。产能维度上，公司当前产能180 亿包，纷美300 亿包，叠加公司23 年募投项目投产后增加100 亿包，综合将形成约600 亿包的行业巨头。 2）蒙牛客户拓展：新巨丰此前核心客户为伊利，在伊利体系中整体份额约25%，纷美深度绑定蒙牛。本次收购后新巨丰将成功切入蒙牛体系，并以自身经营管理优势赋能纷美，提升纷美产品性价比，共同提高于蒙牛体系中的份额。 3）产业链完善与全球市场拓展：全球无菌包装市场超千亿元，但对一体化服务能力要求较高，纷美包装具有一体化服务能力与前端灌装机生产及销售能力（对应21 年海外收入占比达31%），本次收购后公司全球化拓展有望提速，打开成长天花板。 盈利预测与投资建议暂不考虑收购完成后对利润贡献，我们预计公司22-24 年实现营收16.23/21.22/27.24 亿元，分别+30.73%/30.72%/28.35%，实现归母净利润1.66/2.45/3.23 亿元，分别+5.71%/47.26%/31.87%，对应现价PE41/28/21X。考虑收购后利润贡献超5000 万，23 年业绩对应现价PE 仅约21X 与双方强协同效应下，公司未来成长路径更为清晰，我们上调投资评级至“买入”评级。 风险提示收并购进度不及预期，市场竞争加剧，原材料波动。

索菲亚发布 2022年业绩预告： 2022年全年收入 109-114亿（+5~10%），归母净利 9.5-11亿（+675~797%）。对应 22Q4收入区间为-5%~+11%，中位数为 32.54亿（+3%），符合此前预期（12月感染高峰影响下仍具韧性）。22Q4利润区间为 1.47-2.97亿，中位数为 2.22亿（+131%），因计提部分资产减值损失、对利润产生影响。综合来看撇除减值影响，我们估计公司全年利润仍有正增长，在 2022年疫情环境下难能可贵。 22Q4收入具备韧性，利润率一次性因素扰动居多收入端：Q43%的中位数收入增速虽然较 Q3略低，但基于 12月感染高峰、线下客流&发货受阻的行业背景下，表现已经相对优秀。 利润端：22Q3单季度利润为 3.9亿，22Q4中位数为 2.22亿，参考往年公司 Q3和 Q4净利率接近，我们认为差额主要来自： 1） 资产减值损失。包括来自恒大工抵房的减值，部分民营房企的信用减值，司米剩余股权收购后对部分无形资产技术计提减值，以及 2022年初整家套餐上新，导致部分老产品（配套品）变为呆滞品形成的存货减值。我们估计上述减值金额合计约在 1亿以上，撇除减值因素，22Q4盈利能力实际较为稳定。 2） 费用投放&家品占比上升。2022年初制定较高增长目标，匹配了较高的营销费用和人员开支投放规格，在后面未预期的疫情下收入增速不达预期，导致资金使用效率没得到体现，使得全年费用率上升。此外，配套家居家品 22年前期补贴和促销投入较多、利润率低于柜体部分，而在整家战略下占比提升，对毛利率有小幅影响。 综合来看，展望 2023年，一次性减值因素消除，叠加公司 2022H2以来及时纠偏费用策略，配套品规模效应体现后对毛利率拖累减弱，2023年利润率有望稳中向好。 整家+整装+下沉品牌多点开花，23年成长动能充沛展望 23年收入端： 1）整家定制继续推进贡献客单值增长。22年索菲亚整家定制元年，22Q1-Q3索菲亚品牌客单价 18133元（+34.89%），选购套餐比例上升至 30-40%，23年仍将稳步上升，并在厨衣+软体的基础上增加护墙板、地板、门窗等品类的融合销售。 2）渠道端继续翻新门店，司米调整到位不再拖累。我们预计索菲亚主品牌继续保持 700-800家的翻新计划，司米经历 22年调整后、23年计划重新招商，有望重返增长。 3）下沉品牌米兰纳 22年实现突破式增长（22Q1-Q3收入 1.96亿，+276.82%），且成熟门店单店表现优秀，23年预计延续高增。 4）整装渠道 21年收入 5亿、22年 Q1-Q3收入 6.91亿元（+121%），全年有望翻倍至 10亿，占总收入接近 10%，23年直营整装+经销商整装继续双轮驱动发力。 盈利预测与估值索菲亚推行整家战略以来，客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大，同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计 22-24年收入 112.21/130.33/149.53亿元，同比增长 7.82%/16.14%/14.74%，归母净利润 10.26/13.21/15.3亿元，同比增长 736.69%/28.81%/15.81%，当前市值对应 22-24年 PE 为 18.63X、14.46X、12.49X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期

基本事件 1 月20 日，公司公告2022 年业绩预告。预计 2022 年实现归母净利润-22.45 亿元，扣非归母净利润约-23.65 亿元，业绩亏损主要系毛利率下降（原材料、能源等成本上升，需求不旺纸价下跌），计提并购子公司商誉减值约 15 亿元影响。 22 年回顾： 需求较弱盈利承压，商誉减值影响利润根据公司披露经营数据，22Q4 造纸收入58.81 亿元，销量171.38 万吨（同比+15.23%，环比+10.96%），销售均价3432.59 元/吨（同比-19.86%，环比-6.85%），22Q4 包装收入18.76 亿元（同比 -15.02%，环比-9.64%），销量 5.31 亿平方米（同比 -6.84%，环比 -4.50%），销售均价 3.53 元/平方米（同比 -8.78%，环比 -5.36%）。22 年初春节过后出现短暂需求小旺季，但是4 月起受国内各地疫情影响，生产运输受阻，停机固定费用上升，终端消费萎缩纸价下跌。成本方面，据卓创资讯，22Q4 国废价格为1970 元/吨（同比-18.96%，环比-6.62%），根据Wind，秦皇岛港动力煤价格736.67 元/吨（同比-5.76%，环比+0.38%）。近期大厂停机检修，下游需求较弱，预计23 年需求复苏旺季有所改善。 23 年展望：静待下游消费复苏，旺季纸价有望提涨疫后需求复苏，消费转向乐观。2022 年年底防疫政策转向以来，国内下游物流快递、零售行业有序恢复，箱板瓦楞价格与社零消费联系紧密，虽有零关税政策带来进口冲击，考虑运输到港仍需时间，若23 年经济复苏情况良好，可较快消化库存及新增供应量，消费旺季纸价仍可提涨，带来盈利改善。 产业链一体化布局，产能扩张有序公司积极布局产业链一体化，产能持续扩张。广东山鹰 100 万吨包装纸项目已于2022 年底顺利投产，预计浙江山鹰 77 万吨高档环保包装纸项目于2023 年建成投产，安徽山鹰宿州项目一期70 万吨/年热磨纤维及180 万吨/年包装纸、吉林山鹰100 万吨纸浆及100 万吨包装纸项目根据发展规划陆续建设，看好公司长期市占率提升、盈利改善。 投资建议公司浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保证中长期成长。考虑23-24 年消费需求修复后箱板瓦楞纸有望于旺季量价齐升，预计公司22-24 年分别实现营收354.83/424.60/450.89 亿元，同比+7.42%/+19.66%/+6.19%；对应归母净利润分别为-22.33/10.88/13.85 亿元，对应PE 分别为-5X/11X/8X，维持 “买入”评级。 风险提示需求复苏低于预期，进口量冲击超预期，原材料成本上涨，纸价涨幅不及预期。

百亚股份披露2022年业绩快报：2022年公司实现营收16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.88亿元，同比-17.47%，扣非后归母净利润1.81亿元，同比-14.25%。对应22Q4单季实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.62亿元，同比+13.51%，扣非后归母净利润0.60亿元，同比+19.61%。22Q4疫情压力下仍实现靓丽经营表现。 线上渠道全年增长靓丽，线下渠道受疫情扰动大：分渠道看：2022年公司线上渠道预计延续高增趋势，线下渠道全年同比接近持平，其中外围省份由于基数相对低预计保持双位数增长，川渝同比下滑，主要受22H1疫情封控冲击较大。从Q4单季情况来看，线上渠道受益双十一等大促催化预计贡献提升，线下渠道受疫情影响较大，同比增速或相对趋缓。其中核心五省由于经销商及渠道布局相对完善易于经销商或渠道间的资源调配，同比或仍能实现稳健增长；外围省份Q4预计同比下滑，原因主要为运距长且经销商分散，受疫情影响大。 分产品看：2022年自由点卫生巾同比增长稳健，且公司资源聚焦自由点卫生巾，预计其增速快于公司整体营收增速，其中22Q4受益双十一大促等增速或进一步提升。婴儿纸尿裤受出生率下滑等因素影响，全年收入同比有所下滑；成人纸尿裤受益低基数22年预计同比高增。 毛利率基本维持稳定，短期因素影响Q4净利率毛利率：22H1原材料成本高位运行预计对公司毛利率水平起到一定压制，但公司通过产品结构优化，预计全年毛利率约为45%左右。23年随着原材料成本回落逐步在报表端体现叠加公司产品结构持续优化，公司毛利率有望进一步提升。 净利率：根据业绩快报测算，22A净利率为11.67%，同比-3.65pct，Q4单季净利率为12.83%，同比-1.08pct，环比+0.63pct。22Q4公司净利率仍受疫情保供相应成本抬升及新签代言人营销投入加大等短期因素压制。预计23年在产品结构优化及短期因素影响消散推动下，净利率仍有进一步回升空间。 展望23年，收入表现存在向上弹性（1）核心省份增速有向上弹性：公司在核心省份川渝品牌势能强、四川对标重庆份额仍有空间，我们预计22年疫情扰动低基数下23年收入增长有望超预期；（2）线上渠道增长有望超预期：21年电商渠道调整后进入收获期，22年线上渠道全年同比高增，我们预计新开拓抖快等平台进入强势放量阶段，且线上渠道盈利能力有望随规模效应凸显改善。 盈利预测与估值公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，看好公司未来在外围省份有序开拓，核心省份收入增长存预期差，线上渠道延续强势放量下收入增长超预期带动业绩增长超预期。预计23-24年公司收入20.43、25.62亿元，同比+27%、+25%；归母净利润2.48、3.15亿元，同比+32%、+27%，对应当前市值PE分别为28X、22X，维持“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复。

欧派家居发布2022年业绩预告公司公告2022年营收预计215-235亿（+5~15%），中位数225亿（+10%），归母净利26.66-28亿（+0~5%），扣非净利25.1-26.36亿（+0~5%）。对应22Q4中位数收入62.17亿（+3%）、保持韧性，归母净利7.42亿（+34%），扣非利润6.53亿（+31%），即使考虑减值差异、利润率仍有提升。 利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转2021Q4欧派计提信用减值0.79亿，我们估计22Q4仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4的一半左右，即使还原2个季度的减值差异影响，22Q4利润增速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司8月底落地0.8%产品提价，在22Q4的报表体现完全，预计毛利率同比向好；（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4公司大力降本控费，盈利能力显著好转。 收入端：12月感染高峰影响下仍然保持韧性12月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收节奏，家居公司普遍22Q4收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2月开门红、315营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。 23年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动展望2023年来看，我们认为：1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022年10月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集成灶业务带来新增量。 2）整装大家居22年保持30-40%增长、23年有望延续，零售合资公司22年进度超预期、23年有望得到体现。 3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。 的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8月落地新一轮0.8%提价，Q4毛利率预期继续改善。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24年收入226亿（+10.4%）/267亿（+18.25%）/307亿（+15.03%），利润27.21亿（+2.09%）/32.15亿（+18.15%）/37.2亿（+15.7%），对应PE为30.58X/25.88X/22.37X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期