事件：2023年 8月 28日，公司发布 2023年中报。2023H1年公司实现收入96.78亿元，同比+32.50％；实现归母净利 10.85亿元，同比+8.19%；实现扣非净利 10.70亿元，同比+9.73%。 2023Q2实现收入 43.13亿元，同比+13.64%，环比-19.60%；实现归母净利5.73亿元，同比+1.31%，环比+12.12%；实现扣非净利 5.71亿元，同比+2.90%，环比+14.65%。 营收高增长，Q2光伏玻璃盈利改善明显。受益于新产能的陆续释放，23H1公司出货高增带动营收高增长。毛利率方面，23H1公司毛利率为 19.12%，同比-3.52pct；其中 23Q2毛利率为 19.93%，环比+1.44pct。主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均价格在低位运行，压缩了公司的盈利空间；Q2相比 Q1，随着主要原材料纯碱以及燃料端价格有所回落，Q2盈利水平环比提升。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，23H1期间费用率为 6.25%，同比-0.70pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25pct /-0.49pct/+0.57pct /-0.53pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 Q3光伏玻璃处于涨价通道，盈利回升可期。需求侧，产业链价格下行刺激下游装机需求高增，7、8月组件排产环比高增，拉动玻璃需求；供给侧，行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。成本端，8月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价传导原材料成本上涨压力。继 8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后，9月初光伏玻璃价格或将进一步上涨，Q3公司盈利有望持续改善。 产能持续扩张，海外产能享溢价红利。目前公司光伏玻璃产能约 20600t/d，公司规划在 23年完成安徽凤阳 4座 1200t/d 窑炉投产；此外，公司拟在江苏南通建设 4座 1200t/d 窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设，预计2023年底公司名义产能将达到 25400t/d 以上，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。23H1，福莱特越南子公司实现收入 10.21亿元、净利 2.36亿元，净利率为 23.16%，比安徽子公司的净利率高出 10.84pct，海外产能稀缺给公司带来溢价红利。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 219.03、270.08、332.11亿元，对应增速分别为 41.7%、23.3%、23.0%；归母净利润分别为 27.62、37.77、47.90亿元，对应增速分别为 30.1%、36.8%、26.8%，以 9月 1日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 24X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入493.84亿元，同比+38.21%；实现归母净利35.40亿元，同比+178.88%；实现扣非净利37.12亿元，同比+222.60%。分季度来看，Q2公司实现收入280.65亿元，同比+37.18％；实现归母净利17.72亿元，同比+144.05%；实现扣非净利19.82亿元，同比+200.46%。 先进产能加速扩张，光储融合协同发展。公司积极投入建设一体化先进产能。 光伏方面，23年上半年青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，标志着公司向产业链上游的成功延伸，自供比例提升，成本有望进一步下降；8月青海基地N型电池成功下线，在行业内率先实现TOPCon组件量产功率突破700W。 根据公司公告，预计23年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达40GW。储能方面，滁州和盐城基地正在加速建设并陆续投产，预计公司23年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh，24年二季度末达到25GWh，储能业务放量在即，规模效应或将进一步凸显。 立足创新研发，垒砌技术核心竞争力。电池方面，23年5月，公司发布新一代N型i-TOPCon技术，最高量产线平均效率已达25.8%，此外公司对HJT、XBC、钙钛矿叠层等多项电池新技术均有储备。组件方面，公司基于先进210技术平台，开发210R矩形组件产品及210+N组件产品，满足全场景需求。储能方面，已完成主流280Ah电芯产品的开发，常温循环寿命超12000次70%SOH，并投入量产；此外，完成耐受高温环境的第一代正极、负极、电解液材料的定制化开发，可在45度环境下实现普通电芯常温下的循环寿命。公司强创新研发实力有助产品实现持续高赋值，保持核心竞争力。 全球化布局加速，打造享誉全球品牌优势。公司产品远销全球160多个国家和地区，23年上半年公司组件出货27GW，累计组件出货量超150GW，其中210组件出货量超75GW。公司持续加速全球化布局，在国内设有江苏、浙江、青海和内蒙古等多个主要生产基地；并在海外设有6个全球及区域总部，以及越南和泰国2个生产制造基地。公司全球总雇员人数超过3万人，员工来自于65个国家，服务于160个国际市场，是全球光伏行业中国际化程度最高的公司之一，随着全球化布局的加深，公司市场占有率有望持续提升。 投资建议：预计公司23-25年实现收入1157/1535/1806亿元，归母净利75/96/113亿元，对应PE10/8/6。公司为光伏组件领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，储能业务的放量或将为公司带来新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023H1，公司实现营收 48.87亿元，同比-0.53%；实现归母净利润 0.84亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%；毛利率为 12.47%，同比+5.15pct；净利率为 2.09%，同比+0.37pct。23H1，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降 1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降 45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23H1，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升等。 新材料与新能源双轮驱动，发挥产业化协同优势。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源业务方面，公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果持续显现；新材料业务方面，公司托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。2023H1，公司前两大业务电池片/石墨电极及其相关产品分别实现收入 34.71/3.07亿元，同比分别-1.76%/-45.37%，收入占比分别为 71.04%/6.28%。随着后续产业链建设进一步完善，公司有望持续发挥产业化协同优势，增强公司整体竞争能力。 拟定增募资完善产业链布局，负极材料和光伏电站后发优势显著。2023年7月 21日，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过 25亿元，资金将用于投资建设锂离子电池负极材料项目与分布式光伏电站项目、以及补充公司流动资金。此次定增有助于：1）扩充锂离子电池产能，助力公司新能源战略产业升级。 公司将在青海和南阳增加 6万吨/年的负极材料产能，发挥当地绿电和低电价优势，突破产能瓶颈，丰富高性能负极材料产品，提升公司整体盈利水平与市场份额。2）提升公司光伏电站装机容量，进一步扩大光伏电站业务规模。截至 2023年 6月 30日，公司累计完成装机容量 139.67MW，预计 2023年底，公司风电、光伏并网达到 500MW。此次募投项目装机容量为 150.00MW，有助于公司完成十四五期间建设 3GW 风光清洁能源电站目标，增强市场竞争力。3）满足公司业务发展对流动资金的需求，降低经营风险。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 116.49/135.40/174.41亿元，归母净利为 4.10/5.26/8.30亿元，对应现价 PE 为 26X/20X/13X。公司凭借新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境波动风险、市场竞争加剧的风险等。

事件：2023年 8月 31日，公司发布 2023年半年度报告，23年 H1公司实现收入 408.43亿元，同比+43.47%；实现归母净利 48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非净利 51.63亿元，同比+216.19%。分季度来看，Q2公司实现收入 203.62亿元，同比+26.10％；实现归母净利 22.31亿元，同比+134.31%；实现扣非净利 26.73亿元，同比+187.11%。 一体化领先企业，各环节产能协同扩张。公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式，建立起包括硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力。报告期内新增产能包括拉晶及切片 12.5GW，电池 6GW，组件 20GW，各环节产能规模有序增加。 此外，包头、宁晋、扬州等项目总计 60GW 拉晶及切片、80GW 电池及 32GW组件产能正按计划推进，预计 23年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，规模及协同效应有望进一步凸显。 全球化布局加速，全方位夯实竞争力。公司坚持全球化发展战略，23年上半年电池组件出货量 23.95GW，其中组件海外出货量约占 55%，分销出货量约占 34%。营销方面，公司销售服务网络已遍及全球 135个国家和地区，在境外主要国家设立了 13家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场升级为区域运营中心，加强技术服务能力。生产方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，并且已经开始在美国建立 2GW 组件工厂，提高规避贸易壁垒的能力，从而有力的保障海外市场。渠道方面，公司与与全球优质的能源电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系；同时，在成熟光伏市场，公司通过当地的分销渠道向客户提供商业和技术支持，工商业和户用光伏发电应用市场份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。 坚持技术创新，构筑技术壁垒。电池方面，公司最新量产的 N 型倍秀(Bycium+)电池转换效率最高达 25.6%，并将持续优化；皓秀(Hycium)异质结高效电池中试线陆续试产，转换效率稳步提升，生产成本降低，具备大规模量产条件。组件方面，23年公司发布了全新 N 型组件产品 DeepBlue 4.0Pro，采用N 型 182mm*199mm 矩形硅片，叠加 N 型钝化接触 Bycium+电池技术，集成了 SMBB 等提质增效技术，组件功率可达 630W，效率超 22.5%，有望凭借更低的 BOS 成本和 LCOE 为客户带来更高收益。 投资建议：预计公司 23-25年实现收入 1003/1204/1501亿元，归母净利102/126/160亿元，对应 PE 9/7/6。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

事件：2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告，23 年 H1 公司实现收入 348.98 亿元，同比+ 10.09%；实现归母净利 45.36 亿元，同比+55.50%；实现扣非净利 38.08 亿元，同比+31.28%。分季度来看，Q2 公司实现收入 172.79 亿元，同比-5.74％；实现归母净利 22.83 亿元，同比+42.13%；实现扣非净利 15.89 亿元，同比-0.70%。 先进产能持续扩张，规模优势凸显。公司作为光伏硅片领域龙头企业，硅片市占率全球第一，随终端应用市场快速向高功率、高效率的 G12 产品切换，公司加速优势产能释放。硅料环节，50GW(G12)太阳能级单晶硅材料项目已投产，产能达 165GW，预计 23 年末将提升至 180GW。硅片环节，公司在天津和宜兴年产 25GW/30GW 高效太阳能超薄硅单晶片项目相继达产。组件环节，江苏 G12 叠瓦组件项目实现产能 9GW；天津 3GW 叠瓦组件一期项目已投产，二期项目在建中。电池环节，江苏 2GW 自动化、智能化水平领先的 G12 电池项目已建成；广州 25GW 电池工厂加速投建，将公司 G12 大尺寸技术优势导入 N 型 TOPCon 电池制造过程中，形成优势整合，进一步提升 G12 先进产能供应能力，充分发挥公司 G12 战略产品的规模、成本及市场优势。 坚持技术进步推动产业升级，夯实核心竞争力。公司坚持高研发投入构筑优势壁垒，推动 G12 技术平台与工业 4.0 生产线深度融合，提升公司生产效率、工艺水平和满足客户高质量、差异化需求的能力。硅料环节，用料结构持续优化，单位产品硅料消耗率降低，单炉月产不断突破。硅片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，提升 A 品率，同硅片厚度下公斤出片数行业领先，形成坚实竞争力。 立足国内协同布局，加码全球化战略。公司产能在国内布局区域相对集中，区域位置优越，能源供给稳定，规模效应显著，有效助力公司工业 4.0 的制造模式、集约管理和资源调配。同时，公司坚持全球化竞争优势路线，与 VisionIndustries Company 签署合作条款清单，拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，助力其能源转型，迈出公司全球化战略重要一步；并与 Maxeon 公司实现了全球范围内生产与渠道的协同发展，充分发挥 Maxeon 的 IBC 电池-组件、叠瓦组件技术创新、完善的全球供应链体系、高品牌认可度等优势，与公司的制造文化相结合，有效提升公司整体全球化的商业竞争优势。 投资建议：预计公司 23-25 年实现收入 828.95/917.76/1098.21 亿元，归母净利为 96.18/124.01/148.53 亿元，对应 PE 为 11/8/7。随着技术迭代和产能扩张的加速，公司市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

事件：8月 25日，公司发布 2023年半年报，23H1公司实现收入 10.34亿元，同比+40.48％；实现归母净利 3851.73万元，同比+18.91%；实现扣非归母净利 3499.54万元，同比+17.71%。分季度来看，23Q2公司实现收入6.04亿元，同比+48.30％，环比+40.20%；实现归母净利 2523.21万元，同比 +43.82% ， 环 比 +89.93% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 2466.63万 元 ， 同 比+41.67%，环比+138.81%。总体来看业绩符合预期，公司业绩同环比提升主要是得益于高低压母线和光伏焊带业务规模的稳步提升。 光伏：收入规模大幅提升，有望受益于 N 型迭代。焊带作为光伏组件的重要组成部分，其质量的优劣直接影响到组件的功率，目前光伏处于高速发展阶段，焊带的市场空间十分广阔。公司紧抓机遇加码光伏新材业务，23H1实现收入 4.58亿元，同比+54.36%，其中焊带收入 4.13亿元，适用于 N 型 TOPCon的 SMBB 焊带占比由 2022年的不到 5%提升至 30%+。公司光伏焊带产品矩阵丰富，除传统光伏焊带外，低温焊带、SMBB 焊带、黑色焊带等均已实现批量生产销售。产品与电池技术同步发展，短期看，SMBB 焊带凭借着更低银浆单耗、更小遮光面积等优点，高度契合 TOPCon 电池技术的降本增效需求，有望借此在扩大市场份额的同时增厚公司盈利；中期看，低温焊带技术可实现电池片与焊带的低温结合，有效降低电池碎片率，适用于 HJT 电池技术，随着HJT 产业化加速，低温焊带将迎来高速发展期。 储能：全产品线布局，储能业务蓄势待发。公司深耕高低压母线、中低压成套设备多年，将丰富的输配电及控制相关技术运用于储能系统中，为客户打造一站式储能解决方案。目前公司采取以网源测、工商业储能为主，户储和便携式储能为辅的发展战略，打造全系列储能产品矩阵，公司正在逐步拓展PCS、BMS 等储能系统关键部件的生产能力，除了电芯、网源侧储能系统所需的大功率 PCS、消防设备、电线电缆仍采用外购方式外，其他部件均可实现自产，建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量优势。目前公司储能在手订单充足，产能建设持续推进，下半年有望迎来放量期。 投资建议：预计公司 23-25年营收分别为 29.82/44.74/56.85亿元，归母净利润分别为 1.37/2.20/2.95亿元，对应 PE 为 18/11/8，公司母线业务稳健发展，焊带和储能等新能源业务的起量有望增厚公司利润，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入261.05亿元，同比+31.71%；实现归母净利19.23亿元，同比+321.75%；实现扣非净利17.25亿元，同比+284.18%。分季度来看，Q2公司实现收入142.74亿元，同比+17.88％，环比+20.61%；实现归母净利10.05亿元，同比+161.41%，环比+9.48%；实现扣非净利9.42亿元，同比+172.48%，环比+20.31%。公司业绩超预期主要系光伏组件出货量提升、原材料成本下降所致。 光伏一体化程度不断提高，储能放量在即。光伏方面，H1组件出货14.3GW，根据公司预计，公司Q3出货将达到8.5-8.7GW，全年30-35GW，同比+43%~67%。公司新增产能均采用N型TOPCon技术，其中宿迁基地8GWTOPCon二期项目正在建设中；扬州基地一期14GW和泰国基地8GWTOPCon电池片产能将于23年下半年投产，预计23年底公司基于210/182mm尺寸硅片的TOPCon电池片产能将分别达12GW/18GW。此外公司正在同步补充前端长晶及硅片产能，预计24年底拉棒、硅片、电池和组件产能将达到50/60/70/80GW，一体化率稳步提升。储能方面，盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线在建中，首批产品已成功下线，预计23年底将具备10GWh以上的量产能力，届时规模效益或将逐步凸显。 坚持技术进步推动产业升级，构筑技术壁垒。光伏方面，公司加大对N型光伏技术的研发投入，N型TOPCon电池量产效率达到25.6%，目标良率98%，组件功率高达700W。公司对产品设计和制造工艺进行了多重优化，产品具有领先的抗隐裂能力、抗腐蚀和抗湿热老化能力、抗紫外衰减性能。储能方面，公司多款SolBank储能产品获得美标、中国国标及欧标等认证，可在全球所有的储能市场销售和应用，有效倚靠技术优势构筑竞争壁垒。 重点布局优质市场，逐步拓展新兴渠道。公司立足传统优质市场，其中欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头，出货量同比增加57%；拉美市场方面，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家，连续两季度实现单季1GW+的出货量，同比增长115%；非洲市场实现高速增长，出货同比提升340%。储能方面，公司持续提升美欧等成熟市场的销售和服务能力，与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议，同时扩展日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，截止23H1已签订单金额超21亿美元，为24年出货规模的提升打下坚实基础。 投资建议：预计公司23-25年营收为613.51/851.15/1081.03亿元，归母净利润为47.51/65.11/76.77亿元，对应PE为11/8/7，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

事件：2023年 8月 14日，公司发布 23年半年报。23年上半年公司实现营收 536.24亿元，同比+60.52%；实现归母净利 38.43亿元，同比+324.58%； 实现扣非归母净利 35.36亿元，同比+340.34%。 分季度来看，23Q2公司实现营收 304.72亿元，同比+62.72%，环比+31.61%； 实现归母净利 21.85亿元，同比+333.52%，环比 31.79%；实现扣非归母净利23.15亿元，同比+360.52%，环比 89.60%。公司上半年业绩超预期的原因主要是 N 型 TOPCon 出货占比和一体化率的提升带来的利润增长。 出货量行业领先，N 型占比稳步提升。23年上半年公司光伏产品出货33.1GW，组件出货量达到 30.8GW，销售规模维持行业领先地位，其中，N 型组件出货量达到 16.4GW，占比达到 53%，与 22年全年相比提升 29Pcts。根据公司公告，预计 23Q3组件出货量将达到 19-21GW，全年将实现 70-75GW 的组件出货，N 型组件出货占比将进一步提升至 60%，N 型产品相对 P 型享有溢价，占比的提升将有望增厚公司盈利。 一体化产能扩张促进降本增效，巩固 N 型领先地位。根据公司公告，预计23年底硅片、电池片的产能将达到 85/90/110GW，其中 N 型产能占比将突破75%。此外，公司计划在山西建立 56GW 的垂直一体化大基地项目，建成后将成为全球最大的 N 型一体化生产基地，该项目将分四期进行，每期 14GW，公司预计一、二期将在 24年 Q1-Q2投产，三、四期将于 25年投产，该项目有望通过智能化管理，进一步优化公司生产效率，降低生产和运输成本，扩大公司 N型产品先进产能优势。 全球化布局持续推进，规避贸易风险。公司坚持全球化布局，在保持中国、美国和欧洲等主流市场领先地位的同时，积极布局东南亚、拉美和中东等新兴市场。产能方面，公司进一步扩张东南亚工厂的一体化产能，根据公司公告，预计23年底在东南亚的垂直一体化产能将超过 12GW，此外，公司在佛罗里达的1GW N 型组件产能也处于布局阶段，产能的全球化有助于公司进一步规避贸易风险，为公司的海外市场扩张提供保障。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现营收 1164/1239/1435亿元；归母净利润分别为 73.28/88.67/110.15亿元；对应 8月 15日收盘价，PE 为14x/12x/9x。公司为 TOPCon 领先企业，N 型出货占比提升与一体化产能持续扩张有望增厚盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。

事件：2023年8月4日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入93.25亿元，同比-42.93％；实现归母净利44.26亿元，同比-53.53%；实现扣非净利44.25亿元，同比-53.56%。分季度来看，Q2公司实现收入44.68亿元，同比-45.58％，环比-8.01%；实现归母净利15.15亿元，同比-70.94%，环比-47.96%；实现扣非净利15.15亿元，同比-71.00%，环比-47.94%。公司业绩阶段性承压，主要系行业内新增硅料产能陆续释放，国内高纯晶硅供给量大幅增加，价格快速下跌导致。 产能布局不断扩张，规模效应凸显。报告期内公司产能进一步释放，内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利，完成多晶硅产量7.92万吨，占国内多晶硅产量的12.15%，规模在业内处于第一梯队；包头二期10万吨多晶硅项目预计于年底建成投产，届时公司名义产能将达30.5万吨，规模效应将进一步加强。 同时，公司目前建立的新疆、内蒙古两个生产基地均地处硅产业基地中，集群优势显著，有助整体成本水平优化。 坚持技术进步推动产业升级，构筑优势壁垒。目前，下游电池片市场正在经历技术迭代升级过程，新一代N型高效电池有望成为市场发展新方向，而N型电池对于多晶硅品质有着更高的要求，因此报告期内，公司围绕单晶硅片用料和N型硅料产品持续加大投入，通过精细化管理，不断降低表金属杂质含量、提升产品纯度和稳定性。此外，公司单晶硅片用料占比逐步提高，目前已达99%以上，处于国内先进水平；同时，公司已实现N型高纯单晶硅片用料的批量供给，并通过多家主流的下游企业验证，有望进一步拓展市场。 硅料价格触底回升+N型放量，盈利有望修复。受产业内周期性供给关系变化影响，23年上半年硅料价格快速跌落，行业内库存普遍走高。公司业绩虽受价格影响产生一定回落，但由于公司持续加大销售力度，积极消化产品库存，实际销量并未出现大幅削减，23年H1公司共实现多晶硅销量7.68万吨，同比+0.59%，其中新疆基地基本实现满销，充分显示了公司的产品、品牌竞争力。 同时，由于目前多晶硅价格已逐渐显露触底回升态势，或将激发下游客户抄底购买意愿，后续盈利空间或将扩大。另一方面，随行业向下一代N型技术的过渡，N型多晶硅将在需求走高的同时，有望保持甚至扩大销售溢价，为公司创造利润新增点。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为178/157/204亿元，归母净利润分别为63.27/32.91/40.73亿元，对应8月8日收盘价，PE为13/26/21，公司是高纯多晶硅生产领先企业，规模效应的体现叠加行业趋势的回暖，盈利有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等。

事件：2023年8月7日，公司发布2023半年度报告，23年H1公司实现收入25.21亿元，同比+88.80％；实现归母净利7.14亿元，同比+201.27%；实现扣非归母净利6.92亿元，同比+197.40%。分季度来看，23Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.93％；实现归母净利3.79亿元，同比+170.77%；实现扣非净利3.66亿元，同比+168.62%。公司业绩超预期的原因如下：1.光伏行业景气度高，公司设备产品竞争力强，订单显著增加。2.金刚线产能与出货大幅提升，细线化持续推进，技术闭环提升盈利能力。3.硅片切割加工服务产能释放，规模效益显现。 技术闭环赋能切割加工业务，规模效应有望显现，薄片化行业领先。上半年公司切割加工业务实现收入8.40亿元，同比+170.67%。公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势快速建立低成本切片产能。 产能方面，上半年滑县5GW项目已达产，切割加工产能达到26GW，建湖二期12GW项目也将于23年Q3投产，预计年底产能将达到38GW，规模效应有望进一步显现。产品方面，公司已推出半棒半片切割技术路线，已具备210mm规格130μm、120μm及110μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。 切割设备推陈出新，在手订单大幅提升。公司已经推出GC700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GCMK202RG开磨一体机及GC-GP950L磨抛一体机等多设备产品，凭借技术优势持续得到下游客户认可，市占率稳居行业第一。23年上半年公司切割设备实现收入8.08亿元，同比+44.23%，截至23年6月30日，公司设备在手订单达到27.70亿元，同比+135.54%。 细线化进程加速，全年出货量有望超6000万千米。报告期内公司通过技术闭环优势推动细线化进程，目前已实现36、34μm金刚线批量销售，30μm金刚线也已推向市场，同时也正在开展更细线径以及钨丝金刚线的研发，我们认为细线化的推进或将进一步助力下游客户降本增效。23年上半年公司切割耗材实现收入6.90亿元，同比+111.69%，截至7月21日，公司金刚线出货已超3300万千米，超过去年全年出货，根据公司预测，壶关4000万千米产能预计在Q4释放，年底金刚线产能规模将达到9000万千米，全年出货量将超过6000万千米。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为59/84/109亿元，归母净利润分别为14.57/18.43/20.88亿元，对应PE为11/9/8，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，叠加规模效应的体现盈利有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件：公司业绩超预期，增幅亮眼。2023 年7 月20 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收21.77 亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+488.54%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比+594.43%。分季度看，23 年Q1 和Q2 公司分别实现营收6.20/15.57 亿元，同比+184.39%/+665.56%；实现归母净利0.36/0.99 亿元，同比+126.59%/+1340.43%。总体来看，得益于上半年销售规模的增长，公司业绩超预期。 点评：光储双线推进，盈利能力维稳。2023 年上半年公司主要收入来自于光伏逆变器，实现收入13.02 亿元，同比+275.55%，占比为59.83%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18 亿元，同比+2048.15%，占比为37.55%。 盈利能力方面，公司23 年H1 净利率为6.21%，与22 年同期相比增长0.76Pcts；费用率方面，23 年H1 公司期间费用率为9.14%，与去年同期相比上升5.24Pcts，其中研发费用率和销售费用率分别为4.03%/4.79%，与22 年同期相比增加2.15/3.47Pcts，总体来看费用率仍维持低位。 核心看点：紧抓光伏逆变器基线，储能快马加鞭。公司成立于2012 年，专注于电力电子产品研发、制造与销售，主营业务涵盖光伏逆变器、储能系统、电能质量治理、电站开发等。光伏逆变器业务：公司坚持集中式地面电站的核心业务地位，今年有望受益于国内大型地面电站的起量，同时策略性切入分布式光伏赛道，创造新业绩增长点，多赛道发力成效显著。2023 年上半年公司共中标41个项目（标段），中标数量排名第三，多为央国企集中式逆变器集采项目，确定中标容量共3.31GW，未明确容量潜力可观。储能业务：储能双向变流器及储能系统集成产品营收占比快速从13%上升至40%左右，成为公司业绩超预期增长的重要支撑。公司大型储能业务的产品竞争力较强，22 年位居中国储能PCS 提供商国内市场储能PCS 出货量第一位，公司旨在稳固其龙头地位，同时积极推进户用和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，实现储能业务全场景覆盖。 其他业务：公司在电能质量治理、电站监控设备及智慧能源管理系统方面，分别有适应不同场景的产品、设备、平台以供选择。 投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入为55/88/131 亿元，归母净利为4.11/6.61/9.33 亿元，对应现价PE 为32X/20X/14X。公司为逆变器领先企业，产能与市场同步扩张，未来有望深度受益于可再生能源的高速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险，下游需求不及预期的风险，公司产能建设不及预期的风险等。

全球化组件领先企业 A 股上市，盈利企稳回升。公司于 2009年由控股股东加拿大CSIQ 出资设立，2023年 6月 9日正式登陆上交所科创板。公司自设立来坚持以晶硅光伏组件的研发、生产和销售为核心业务，依靠创新引领行业技术发展，全球化经营优势显著；为优化业务结构，公司亦向应用解决方案领域延伸，并于 2019年起陆续剥离海内外电站开发及运营业务。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年、2023年 Q1分别实现营收 475.36、118.31亿元，同比增长 69.71%、53.43%；分别实现归母净利润21.57、9.18亿元，同比增长 6065.37%、1181.61%，增幅亮眼，盈利能力企稳回升。 光伏：老骥伏枥志在千里，光伏老兵再出发。行业方面，国内 23年 1-4月光伏累计装机 48.31GW，同比+186%，随着风光大基地持续推进，2023年有望延续高景气之势更上一层楼；拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长，中国组件企业开始在美国本土布局，有望保持较高份额。总体来看，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，全年装机有望达到 400GW。组件环节集中度持续提升，且硅料价格见底后组件有望迎来盈利修复+需求高增。公司方面，阿特斯出货量连续多年位居行业前列，目前一体化产能持续扩张，24年 Q1末硅棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50.4GW、50GW、60GW 和 75GW，盈利能力向头部企业靠近，叠加品牌与渠道优势，公司未来出货量持续向好。 储能：乘储能之风而起，打造全方位新能源服务商。电化学储能适合在电源侧、电网侧和用户端解决可再生能源发电与用电负荷时间错配问题，随着成本的下行与政策端的支持，全球大储市场进入快速成长期，根据 Wood Mackenzie 预测，23年全球大储新增装机量将达到 65.37GWh。公司 2018年切入储能行业，2022年公司储能业务实现收入34.16亿元，与 2020年相比提升收入规模提升超 6000%。出货方面，截至 23年 1月公司储能系统累计出货达到 2.3GW，公司预测 23年出货规模将在 1.8-2GW 区间内。产能方面，23年底公司储能产能将攀升至 10GWh，同比+300%。产品方面，SolBank 大储产品采用电芯温度控制，能耗降低 30%，同时保持电芯平均温度 28℃-30℃，可将寿命提升 15%，平均燃烧下限 LFL 在 25%以下；EP Cube 家用储能产品容量范围广、所需空间小，业主可通过 APP 实时监测能源的生产和消耗。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现收入 611/855/1091亿元，归母净利润为45/61/81亿元，根据 6月 19日收盘价计算，对应 PE 为 15/11/9。公司为光伏组件领先企业，一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量。公司目前估值处于低位，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。

公司业绩阶段性承压，逆转态势初显。22年公司实现营收 31.96亿元，同比-15.16%，实现归母净利润 2.09亿元，同比-36.06%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-42.94%。分季度看，22年 Q4公司实现营收 6.88亿元，同比-24.46%，环比-30.67%，实现归母净利-0.89亿元，同比-1418.75%，环比-145.16%。23年 Q1公司实现营收 8.18亿元，同比+42.72%，环比+18.88%； 归母净利润 0.24亿元，同比+140.52%，环比+127.19%，初步显露逆转态势。 聚焦光伏发电业务，并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入 27.33亿元，同比-4.73%，占比为 85.49%；光伏电站 EPC 业务实现收入 1.95亿元，同比-52.64%，占比为 13.18%。盈利能力方面，公司 22年毛利率/净利率为 48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目，整体电价呈下降趋势；23年 Q1毛利率40.10%，同比下降 0.17Pcts，净利率为 3.26%，同比提升 12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为 2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22% ， 发 电 量 分 别 为 29.86/8.76亿 千 瓦 时 ， 同 比+11.10%/12.71%。 光伏发电三足并行，辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站 EPC 业务。光伏发电业务：公司持续发力集中式光伏，巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势，并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场，三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机 391/184/75MW；项目开发方面，合计获取集中式光伏项目开发指标 3390MW，完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量 435MW。综合能源服务：逐步剥离低盈利代维项目；在全国多点布局开展储能业务，获取网侧储能备案项目 7个，容量合计3860MWh；获取用户侧储能备案项目 2个，容量合计 23MWh；实现售电业务独立经营，全年售电签约电量 129.8亿千瓦时，签约客户 3877户。其他业务： 公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部，目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作，提供可再生能源制氢的定制化解决方案；公司运用大数据挖掘分析技术，实现工业企业能耗数据的监测采集，帮助企业精确掌握碳排放量。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.30/56.17/69.64亿元，归母净利为 4.78/6.24/9.92亿元，对应现价 PE 为 35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业，集中式与分布式齐头并进，有望受益于光伏行业的高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：4 月26 日，公司发布2022 年度报告与2023 年度一季报，22 年公司实现收入37.67 亿元，同比+33.83％；实现归母净利-1732.39 万元，同比-118.44%；实现扣非净利-1264.39 万元，同比-112.00%。分季度来看，22Q4公司实现收入11.56 亿元，同比+96.26％；实现归母净利-3147.33 万元，扣非净利-139.12 万元。公司22 年亏损的原因主要由于美联储持续大幅加息等全球宏观环境变动的影响，短期内美元升值，人民币有所贬值，导致公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约 1 亿元。 23Q1 公司实现营收15.48 亿元，同比+121.72%；归母净利润8626.37 万元，实现扣非净利7977.50 万元，总体来看23Q1 业绩超预期。 业绩短期承压，Q1 盈利能力显著提升。由于汇兑损益和产品价格下降等因素，公司22 年盈利能力有所下降，毛利率、净利率为8.80%/-0.56%，其中22 年四季度净利率为-2.92%。23 年一季度公司盈利触底反弹，毛利率、净利率达到11.31%/5.48%，与22 年全年相比提升2.51/6.04Pcts，盈利提升主要得益于公司费用管控能力的提升，23 一季度公司销售、管理和财务费用率为0.96%/2.82%/0.82%，与22 年全年相比下降0.28/1.14/2.17Pcts。 产品竞争力持续提升，N 型替代+国产银粉导入有望增厚盈利。公司22 年销售量达到721 吨，同比+46%，其中大部分为光伏导电浆料。TOPCon 方面，公司显著提升了 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品的竞争力，在出货结构中占比持续快速攀升，产品性能与市场份额均处于行业领先地位；HJT 方面，公司的N 型 HJT 电池低温银浆及银包铜浆料产品已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段；新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段。此外，公司大力推进国产银粉导入替代，配合下游龙头客户的降本需求不断提升国产银粉使用比例。国产银粉的替代使用有利于公司供应链安全与降本，对公司盈利能力起到正面积极的影响。 布局电子专用材料优化产业结构，产业链布局加速完善。公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目，项目计划总投资 4 亿元，包括年产5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目、年产 200 吨电子级浆料项目，该项目投产后有望强化公司在光伏和半导体领域的布局深度。 投资建议：预计公司23-25 年营收分别为76.39/96.51/124.16 亿元，归母净利润分别为3.99/6.04/8.11 亿元，对应PE 为17/11/8，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与HJT 产业化，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2023年4月29日，公司发布22年年报与23年一季报。22年公司实现营收826.76亿元，同比+103.79%；实现归母净利29.36亿元，同比+157.24%；实现扣非归母净利26.46亿元，同比+398.60%。 分季度来看，22Q4公司实现营收299.04亿元，同比+83.51%；实现归母净利12.60亿元，同比+199.94%，环比63.42%；实现扣非归母净利11.30亿元，同比+375.22%，环比58.49%。23Q1公司实现营收231.53亿元，同比+57.70%；实现归母净利16.58亿元，同比+313.36%，环比31.59%；实现扣非归母净利12.21亿元，同比+306.59%，环比+8.05%。 出货量同比高增，坚定全球化战略。22年公司组件出货量达到44.33GW，同比+99%。公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地，从海外收入来看，欧洲、新兴市场及亚太贡献了海外市场的主要份额，其中欧洲22年受到地缘政治以及俄乌冲突影响，可再生能源需求激增，公司22年欧洲区域收入达到196.33亿元，同比+163%，占公司总收入的23.75%；美洲市场尽管受到美国贸易政策的影响，公司收入规模仍维持高增速，22年实现收入131.78亿元，同比+99%。展望23年，公司将坚持全球化战略，美国、中东等市场有望实现份额提升。同时，国内大基地项目有望快速启动，欧洲地面电站放量，大尺寸占比预计超过90%。2023年预计组件出货量将达60-70GW。 引领N型TOPCon技术变革，先进产能扩张加速。效率方面，公司已投产N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，同时电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。22年公司共投产大尺寸N型TOPCon电池片达到35GW，全年N型组件出货达到10.7GW，在总出货中的占比达到24%，N型产品的溢价拉动了公司业绩的快速增长，根据公司预计，2023年公司N型出货占比将升至60%，23年底电池产能中N型TOPCon占比将达到70%。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营收1040/1201/1393亿元；归母净利润分别为66.16/88.47/122.07亿元；对应4月28日收盘价，PE为19x/14x/10x。公司TOPCon产业化处于行业领先地位，在光伏电池技术迭代的背景下公司有望深度受益，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。