事件：2023年8月7日，公司发布2023半年度报告，23年H1公司实现收入25.21亿元，同比+88.80％；实现归母净利7.14亿元，同比+201.27%；实现扣非归母净利6.92亿元，同比+197.40%。分季度来看，23Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.93％；实现归母净利3.79亿元，同比+170.77%；实现扣非净利3.66亿元，同比+168.62%。公司业绩超预期的原因如下：1.光伏行业景气度高，公司设备产品竞争力强，订单显著增加。2.金刚线产能与出货大幅提升，细线化持续推进，技术闭环提升盈利能力。3.硅片切割加工服务产能释放，规模效益显现。 技术闭环赋能切割加工业务，规模效应有望显现，薄片化行业领先。上半年公司切割加工业务实现收入8.40亿元，同比+170.67%。公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势快速建立低成本切片产能。 产能方面，上半年滑县5GW项目已达产，切割加工产能达到26GW，建湖二期12GW项目也将于23年Q3投产，预计年底产能将达到38GW，规模效应有望进一步显现。产品方面，公司已推出半棒半片切割技术路线，已具备210mm规格130μm、120μm及110μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。 切割设备推陈出新，在手订单大幅提升。公司已经推出GC700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GCMK202RG开磨一体机及GC-GP950L磨抛一体机等多设备产品，凭借技术优势持续得到下游客户认可，市占率稳居行业第一。23年上半年公司切割设备实现收入8.08亿元，同比+44.23%，截至23年6月30日，公司设备在手订单达到27.70亿元，同比+135.54%。 细线化进程加速，全年出货量有望超6000万千米。报告期内公司通过技术闭环优势推动细线化进程，目前已实现36、34μm金刚线批量销售，30μm金刚线也已推向市场，同时也正在开展更细线径以及钨丝金刚线的研发，我们认为细线化的推进或将进一步助力下游客户降本增效。23年上半年公司切割耗材实现收入6.90亿元，同比+111.69%，截至7月21日，公司金刚线出货已超3300万千米，超过去年全年出货，根据公司预测，壶关4000万千米产能预计在Q4释放，年底金刚线产能规模将达到9000万千米，全年出货量将超过6000万千米。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为59/84/109亿元，归母净利润分别为14.57/18.43/20.88亿元，对应PE为11/9/8，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，叠加规模效应的体现盈利有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件：公司业绩超预期，增幅亮眼。2023 年7 月20 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收21.77 亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+488.54%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比+594.43%。分季度看，23 年Q1 和Q2 公司分别实现营收6.20/15.57 亿元，同比+184.39%/+665.56%；实现归母净利0.36/0.99 亿元，同比+126.59%/+1340.43%。总体来看，得益于上半年销售规模的增长，公司业绩超预期。 点评：光储双线推进，盈利能力维稳。2023 年上半年公司主要收入来自于光伏逆变器，实现收入13.02 亿元，同比+275.55%，占比为59.83%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18 亿元，同比+2048.15%，占比为37.55%。 盈利能力方面，公司23 年H1 净利率为6.21%，与22 年同期相比增长0.76Pcts；费用率方面，23 年H1 公司期间费用率为9.14%，与去年同期相比上升5.24Pcts，其中研发费用率和销售费用率分别为4.03%/4.79%，与22 年同期相比增加2.15/3.47Pcts，总体来看费用率仍维持低位。 核心看点：紧抓光伏逆变器基线，储能快马加鞭。公司成立于2012 年，专注于电力电子产品研发、制造与销售，主营业务涵盖光伏逆变器、储能系统、电能质量治理、电站开发等。光伏逆变器业务：公司坚持集中式地面电站的核心业务地位，今年有望受益于国内大型地面电站的起量，同时策略性切入分布式光伏赛道，创造新业绩增长点，多赛道发力成效显著。2023 年上半年公司共中标41个项目（标段），中标数量排名第三，多为央国企集中式逆变器集采项目，确定中标容量共3.31GW，未明确容量潜力可观。储能业务：储能双向变流器及储能系统集成产品营收占比快速从13%上升至40%左右，成为公司业绩超预期增长的重要支撑。公司大型储能业务的产品竞争力较强，22 年位居中国储能PCS 提供商国内市场储能PCS 出货量第一位，公司旨在稳固其龙头地位，同时积极推进户用和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，实现储能业务全场景覆盖。 其他业务：公司在电能质量治理、电站监控设备及智慧能源管理系统方面，分别有适应不同场景的产品、设备、平台以供选择。 投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入为55/88/131 亿元，归母净利为4.11/6.61/9.33 亿元，对应现价PE 为32X/20X/14X。公司为逆变器领先企业，产能与市场同步扩张，未来有望深度受益于可再生能源的高速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险，下游需求不及预期的风险，公司产能建设不及预期的风险等。

全球化组件领先企业 A 股上市，盈利企稳回升。公司于 2009年由控股股东加拿大CSIQ 出资设立，2023年 6月 9日正式登陆上交所科创板。公司自设立来坚持以晶硅光伏组件的研发、生产和销售为核心业务，依靠创新引领行业技术发展，全球化经营优势显著；为优化业务结构，公司亦向应用解决方案领域延伸，并于 2019年起陆续剥离海内外电站开发及运营业务。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年、2023年 Q1分别实现营收 475.36、118.31亿元，同比增长 69.71%、53.43%；分别实现归母净利润21.57、9.18亿元，同比增长 6065.37%、1181.61%，增幅亮眼，盈利能力企稳回升。 光伏：老骥伏枥志在千里，光伏老兵再出发。行业方面，国内 23年 1-4月光伏累计装机 48.31GW，同比+186%，随着风光大基地持续推进，2023年有望延续高景气之势更上一层楼；拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长，中国组件企业开始在美国本土布局，有望保持较高份额。总体来看，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，全年装机有望达到 400GW。组件环节集中度持续提升，且硅料价格见底后组件有望迎来盈利修复+需求高增。公司方面，阿特斯出货量连续多年位居行业前列，目前一体化产能持续扩张，24年 Q1末硅棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50.4GW、50GW、60GW 和 75GW，盈利能力向头部企业靠近，叠加品牌与渠道优势，公司未来出货量持续向好。 储能：乘储能之风而起，打造全方位新能源服务商。电化学储能适合在电源侧、电网侧和用户端解决可再生能源发电与用电负荷时间错配问题，随着成本的下行与政策端的支持，全球大储市场进入快速成长期，根据 Wood Mackenzie 预测，23年全球大储新增装机量将达到 65.37GWh。公司 2018年切入储能行业，2022年公司储能业务实现收入34.16亿元，与 2020年相比提升收入规模提升超 6000%。出货方面，截至 23年 1月公司储能系统累计出货达到 2.3GW，公司预测 23年出货规模将在 1.8-2GW 区间内。产能方面，23年底公司储能产能将攀升至 10GWh，同比+300%。产品方面，SolBank 大储产品采用电芯温度控制，能耗降低 30%，同时保持电芯平均温度 28℃-30℃，可将寿命提升 15%，平均燃烧下限 LFL 在 25%以下；EP Cube 家用储能产品容量范围广、所需空间小，业主可通过 APP 实时监测能源的生产和消耗。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现收入 611/855/1091亿元，归母净利润为45/61/81亿元，根据 6月 19日收盘价计算，对应 PE 为 15/11/9。公司为光伏组件领先企业，一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量。公司目前估值处于低位，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。

公司业绩阶段性承压，逆转态势初显。22年公司实现营收 31.96亿元，同比-15.16%，实现归母净利润 2.09亿元，同比-36.06%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-42.94%。分季度看，22年 Q4公司实现营收 6.88亿元，同比-24.46%，环比-30.67%，实现归母净利-0.89亿元，同比-1418.75%，环比-145.16%。23年 Q1公司实现营收 8.18亿元，同比+42.72%，环比+18.88%； 归母净利润 0.24亿元，同比+140.52%，环比+127.19%，初步显露逆转态势。 聚焦光伏发电业务，并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入 27.33亿元，同比-4.73%，占比为 85.49%；光伏电站 EPC 业务实现收入 1.95亿元，同比-52.64%，占比为 13.18%。盈利能力方面，公司 22年毛利率/净利率为 48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目，整体电价呈下降趋势；23年 Q1毛利率40.10%，同比下降 0.17Pcts，净利率为 3.26%，同比提升 12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为 2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22% ， 发 电 量 分 别 为 29.86/8.76亿 千 瓦 时 ， 同 比+11.10%/12.71%。 光伏发电三足并行，辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站 EPC 业务。光伏发电业务：公司持续发力集中式光伏，巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势，并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场，三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机 391/184/75MW；项目开发方面，合计获取集中式光伏项目开发指标 3390MW，完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量 435MW。综合能源服务：逐步剥离低盈利代维项目；在全国多点布局开展储能业务，获取网侧储能备案项目 7个，容量合计3860MWh；获取用户侧储能备案项目 2个，容量合计 23MWh；实现售电业务独立经营，全年售电签约电量 129.8亿千瓦时，签约客户 3877户。其他业务： 公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部，目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作，提供可再生能源制氢的定制化解决方案；公司运用大数据挖掘分析技术，实现工业企业能耗数据的监测采集，帮助企业精确掌握碳排放量。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.30/56.17/69.64亿元，归母净利为 4.78/6.24/9.92亿元，对应现价 PE 为 35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业，集中式与分布式齐头并进，有望受益于光伏行业的高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：4 月26 日，公司发布2022 年度报告与2023 年度一季报，22 年公司实现收入37.67 亿元，同比+33.83％；实现归母净利-1732.39 万元，同比-118.44%；实现扣非净利-1264.39 万元，同比-112.00%。分季度来看，22Q4公司实现收入11.56 亿元，同比+96.26％；实现归母净利-3147.33 万元，扣非净利-139.12 万元。公司22 年亏损的原因主要由于美联储持续大幅加息等全球宏观环境变动的影响，短期内美元升值，人民币有所贬值，导致公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约 1 亿元。 23Q1 公司实现营收15.48 亿元，同比+121.72%；归母净利润8626.37 万元，实现扣非净利7977.50 万元，总体来看23Q1 业绩超预期。 业绩短期承压，Q1 盈利能力显著提升。由于汇兑损益和产品价格下降等因素，公司22 年盈利能力有所下降，毛利率、净利率为8.80%/-0.56%，其中22 年四季度净利率为-2.92%。23 年一季度公司盈利触底反弹，毛利率、净利率达到11.31%/5.48%，与22 年全年相比提升2.51/6.04Pcts，盈利提升主要得益于公司费用管控能力的提升，23 一季度公司销售、管理和财务费用率为0.96%/2.82%/0.82%，与22 年全年相比下降0.28/1.14/2.17Pcts。 产品竞争力持续提升，N 型替代+国产银粉导入有望增厚盈利。公司22 年销售量达到721 吨，同比+46%，其中大部分为光伏导电浆料。TOPCon 方面，公司显著提升了 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品的竞争力，在出货结构中占比持续快速攀升，产品性能与市场份额均处于行业领先地位；HJT 方面，公司的N 型 HJT 电池低温银浆及银包铜浆料产品已在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段；新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段。此外，公司大力推进国产银粉导入替代，配合下游龙头客户的降本需求不断提升国产银粉使用比例。国产银粉的替代使用有利于公司供应链安全与降本，对公司盈利能力起到正面积极的影响。 布局电子专用材料优化产业结构，产业链布局加速完善。公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目，项目计划总投资 4 亿元，包括年产5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目、年产 200 吨电子级浆料项目，该项目投产后有望强化公司在光伏和半导体领域的布局深度。 投资建议：预计公司23-25 年营收分别为76.39/96.51/124.16 亿元，归母净利润分别为3.99/6.04/8.11 亿元，对应PE 为17/11/8，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与HJT 产业化，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2023年4月29日，公司发布22年年报与23年一季报。22年公司实现营收826.76亿元，同比+103.79%；实现归母净利29.36亿元，同比+157.24%；实现扣非归母净利26.46亿元，同比+398.60%。 分季度来看，22Q4公司实现营收299.04亿元，同比+83.51%；实现归母净利12.60亿元，同比+199.94%，环比63.42%；实现扣非归母净利11.30亿元，同比+375.22%，环比58.49%。23Q1公司实现营收231.53亿元，同比+57.70%；实现归母净利16.58亿元，同比+313.36%，环比31.59%；实现扣非归母净利12.21亿元，同比+306.59%，环比+8.05%。 出货量同比高增，坚定全球化战略。22年公司组件出货量达到44.33GW，同比+99%。公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地，从海外收入来看，欧洲、新兴市场及亚太贡献了海外市场的主要份额，其中欧洲22年受到地缘政治以及俄乌冲突影响，可再生能源需求激增，公司22年欧洲区域收入达到196.33亿元，同比+163%，占公司总收入的23.75%；美洲市场尽管受到美国贸易政策的影响，公司收入规模仍维持高增速，22年实现收入131.78亿元，同比+99%。展望23年，公司将坚持全球化战略，美国、中东等市场有望实现份额提升。同时，国内大基地项目有望快速启动，欧洲地面电站放量，大尺寸占比预计超过90%。2023年预计组件出货量将达60-70GW。 引领N型TOPCon技术变革，先进产能扩张加速。效率方面，公司已投产N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，同时电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。22年公司共投产大尺寸N型TOPCon电池片达到35GW，全年N型组件出货达到10.7GW，在总出货中的占比达到24%，N型产品的溢价拉动了公司业绩的快速增长，根据公司预计，2023年公司N型出货占比将升至60%，23年底电池产能中N型TOPCon占比将达到70%。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营收1040/1201/1393亿元；归母净利润分别为66.16/88.47/122.07亿元；对应4月28日收盘价，PE为19x/14x/10x。公司TOPCon产业化处于行业领先地位，在光伏电池技术迭代的背景下公司有望深度受益，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。 22 年业绩：2022 年公司实现收入41.15 亿元，同比+36.39%；实现归母净利1.71 亿元，同比+0.68%；实现扣非净利1.60 亿元，同比-3.14%。 23Q1 业绩：实现收入10.41 亿元，同比-5.18%；实现归母净利3318.96 万元，同比-62.54%；实现扣非净利3042.59 万元，同比-65.44%。 胶膜出货高增长，盈利阶段性承压。2022 年公司胶膜出货1.68 亿平，同比增长77.12%，实现收入21.12 亿元，同比增长 85.66%。胶膜业务毛利率7.75%，同比下降5.20pct，主要受原材料EVA 粒子价格大幅波动的影响，在EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23 年随着EVA 粒子价格企稳回升，公司盈利能力有望修复。 胶膜产品矩阵完备，率先开发成功UV 光转胶膜，有望受益于N 型组件放量。瞄准电池片新技术的变革契机，公司凭借研发优势，推出TOPCon、异质结和钙钛矿专用的系列胶膜。针对TOPCon 组件，公司推出封装胶膜产品组合；针对HJT 组件，公司率先开发成功UV 光转胶膜；针对钛矿组件，推出热塑性封装胶膜。公司胶膜产品矩阵完备，有望受益于N 型组件放量。 背板业务触底反弹，持续推进产品结构优化和降本。2022 年公司背板出货1.29 亿平，同比下降1.33%，实现收入14.99 亿元，同比增长5.20%，毛利率为15.35%，同比增加2.94pct。2022 年原材料 PVDF 树脂和薄膜的价格急剧攀升，公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效，提高KPf 背板毛利；另一方面优化产品结构，提高低成本的PPf 和FPf 背板的销售占比，促进公司背板产品结构优化与降本，背板业务实现盈利触底反弹。 锂电业务发展快速，平台型业务潜力广阔。交通电力（含锂电）材料已成为公司光伏业务外的第二大业绩增长点，2022 年实现收入4.07 亿元，同比增长62.69%。公司电池PACK 的侧板绝缘膜、CCS 热压膜、电芯蓝膜胶带实现了国内市占率第一；还完成了车载扁平电缆FFC 绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新品研发，分别成功导入宁德时代和比亚迪等行业龙头企业，2023 年有望放量。此外，公司积极布局3C 通讯及消费电子材料、半导体材料，多元化平台型业务发展可期。 投资建议：公司胶膜和背板业务稳步推进，锂电业务发展快速，我们预计公司2023-2025 年营收分别为65.43、90.69、117.05 亿元，对应增速分别为59.0%、38.6%、29.1%；归母净利润分别为5.42、8.36、10.94 亿元，对应增速分别为216.2%、54.3%、30.9%，以4 月28 日收盘价为基准，对应2023-2025年PE 为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。

事件：4 月20 日，公司发布2022 年年报，全年公司实现营收14.50 亿元，同比+8.39%；实现归母净利5.51 亿元，同比+9.99%；实现扣非归母净利2.96亿元，同比-35.67%。分季度来看，Q4 公司实现营收3.03 亿元，同比-32.55%，环比+1.09%；实现归母净利0.54 亿元，同比-67.35%，环比-57.74%；实现扣非归母净利0.15 亿元，同比-90.04%，环比-72.45%。公司非经损益主要来自于政府补助增加，扣非净利润下降主要由于产品价格下调所致。我们认为产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，公司盈利有望修复，市占率或将持续提升。 热场环节领先企业，产能扩张加速。公司掌握先进碳基复合材料低成本制备核心技术，在研发、产品、品牌等方面拥有领先的市场地位。公司大尺寸热场部件产品对单晶硅棒的直径大型化发展起到了支撑作用，也大幅度提高了拉晶热场系统安全性与拉晶速率，显著降低了晶硅拉制炉的运行功率。由于硅片的扩产以及N 型大尺寸热场部件替换需求，公司迎合市场需要，持续进行产能扩张，随着定增项目的落地，公司热场年产能有望达到3500 吨，市占率有望持续提升。 碳陶刹车盘性能优异，已导入头部车企。公司全资子公司金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力， 其碳/ 陶刹车盘的设计和制造已经通过了IATF16949：2016 质量管理体系的认证，率先在国产新能源汽车上取得了试用验证，已取得得比亚迪和广汽埃安定点供应商资质，目前处于快速拓展市场阶段，在4 月18 日的第二十届上海国际汽车工业展览会中，广汽埃安豪华车品牌旗下Hyper SSR 与比亚迪百万级纯电超跑仰望U9 均配置碳陶刹车盘。产能方面，公司年产100 万盘产能正在建设中，规划至2025 年建设年产400 万盘产能。 半导体、负极与氢能齐发力，打造平台型企业。半导体方面，公司开发的超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到 5ppm 以下，超高纯保温毡产品纯度达到20ppm 以下，有望加快实现半导体领域用热场与保温材料进口替代。负极方面，开发的锂电热场用碳基复合材料产品，具有更高的强度，更低的热导率，以及更低的热膨胀系数，有望成为替代石墨热场的新一代热场材料，公司已形成年产10万吨锂电池负极材料用碳粉产能，并与贝特瑞和中科星城等客户建立稳定合作关系。氢能方面，公司在制、储、用氢方面均有布局，已完成第一代片状碳纸样品开发，且已通过客户验证，22 年6 月，公司与神力科技签署《战略合作协议》，未来将共同进行燃料电池碳纸、柔性石墨极板的研发。 投资建议：预计公司 23-25 年营收分别为28/46/60 亿元；归母净利润为7/11/14 亿元，对应PE 为22x/15x/11x，公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期

事件：公司 2022年业绩亮眼。2023年 4月 11日，公司发布 2022年年度报告，全年公司实现营收 12.83亿元，同比+94.34%，实现归母净利润 3.39亿元，同比+115.47%，实现扣非归母净利润 3.26亿元，同比+126.74%。分季度看，22年 Q4公司实现营收 5.11亿元，同比+171.30%，环比+59.82%，实现归母净利 1.31亿元，同比+263.24%，环比+51.66%。 点评：光伏业务占据主导，盈利能力稳中有升。2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入 6.13亿元，同比+71%，占比为 47.82%；半导体行业实现收入 1.95亿元，同比+175%，占比为 15.17%。盈利能力方面，公司净利率有所提升，22年达到 26.42%，与 21年相比提升 2.57Pcts；费用率方面，22年公司期间费用率为 12.70%，与 21年相比下降 5.25Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为 4.05%/8.82%，下降了 1.84/3.56Pcts。 核心看点：多成长曲线共舞，打造平台型电源厂商。公司成立于 1996年专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造，下游应用场景广阔。光伏：公司在硅料与硅片设备电源中的市占率常年保持在 70%以上。硅料方面，公司主要客户多为行业领先企业，作为电源龙头有望充分受益于硅料产能扩张；硅片方面，公司主要客户为隆基、中环等头部客户，随着今年高纯石英砂紧缺逻辑的演绎，硅片头部厂商或将得益于供应链优势，行业集中度有望提升，公司作为设备龙头有望受益；电池片方面，目前公司已经成功研发射频电源与溅射电源，在 TOPCon 与 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品正在进行测试，有望后期实现国产替代与批量供应。半导体：随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零部件的进口替代，而电源作为半导体设备温场控制的核心，有望深度受益。充电桩：随着海内外充电桩相关政策的落地，市场规模将快速提升。公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩的研发，目前已取得相关专利 30余件，蔚宇电气开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品，且该产品获得了多项行业内奖项。其他：公司其他业务包括钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所等行业的电源以及功率器件的产品配套。此外公司在储能、氢能等行业中也已展开布局 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 20/30/35亿元，归母净利为 4.83/6.79/8.30亿元，对应现价 PE 为 38X/27X/22X。公司为国内电源设备领先企业，下游应用场景广阔，有望受益于光伏、半导体等行业的高速发展，充电桩、储能等新业务有望为公司注入新的活力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、下游需求不及预期的风险、公司产能建设不及预期等。

事件：2023年3月28日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收670.10亿元；同比+63%；实现归母净利润68.19亿元，同比+69%。 分季度来看，22年Q4公司实现营收171.65亿元，同比+43%；实现归母净利润18.18亿元，同比+44%。22年业绩高增主要得益于公司先进产能加速释放、产品结构优化以及技术创新与工业4.0的快速发展。 硅片供需偏紧，龙头或将受益。根据PVinfolink报价，自3月1日以来致密料价格由230元/kg降至216元/kg，降幅为6%，反观硅片，182涨幅为4%，210保持不变。我们认为，在硅料价格下降的背景下，硅片价格不降反升，在体现出硅片供给紧张的同时或将意味着硅片龙头定价权的进一步提升。 先进产能扩张加速，技术革新铸就领先优势。22年公司光伏板块实现收入623.61亿元，同比+62%；截至22年底，公司单晶产能提升至140GW，同比增长59%；硅片出货达到68GW，同比+30%。公司先进产能持续扩张，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目（DW三期）和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目（DW四期）陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目（DW五期）已开工。目前，公司单炉月产量和单公斤出片数均处于行业领先，且实现了210硅片150μm厚度的量产目标和120μm厚度的技术储备。此外，公司在N型硅片中拥有强大的技术积累与储备，N型硅片市占率连续多年保持第一。在技术上，公司通过工业4.0引领硅片的技术突破与变革，同时开发了“DeepBlue”AI学习模式，提升了公司的柔性制造能力，实现制造智慧化应用。 公司产能结构的优化与技术的进步在增加产出的同时，将进一步巩固公司的领先地位，预计公司23年末晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。 坚持差异化竞争，“G12+叠瓦”未来可期。公司坚持knowhow工艺积累，坚定“G12+叠瓦”的差异化产品路线，推动了终端BOS成本的进一步降低，得到了全球客户的认可与青睐。截至目前，公司已有G12高效叠瓦组件产能12GW（江苏9GW+天津3GW），江苏地区自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线也已建设完成。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为1014/1100/1212亿元，归母净利润分别为96/118/134亿元，对应PE为16X/13X/12X，公司是光伏硅片环节龙头企业，考虑到未来光伏行业的成长性、公司先进产能的扩张与智能制造的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、210光伏硅片产业化进展不及预期等。

事件：2023年3月27日，公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入154.61亿元，同比+77.44％；实现归母净利21.23亿元，同比+0.13%；实现扣非净利20.75亿元，同比+0.94%。 分季度来看，Q4公司实现收入42.46亿元，同比+78.71％，环比+8.59%；实现归母净利6.18亿元，同比+53.44%，环比+23.32%；实现扣非净利6.05亿元，同比+62.60%，环比22.45%。 出货高增带动营收高增长，毛利率承压，费用管控良好。受益于新产能的陆续释放，22年公司光伏玻璃销售5.1亿平米，同比+92.58%，出货高增带动公司营收高增长。毛利率方面，22年公司整体毛利率为22.07%，同比-13.43pct，其中光伏玻璃毛利率为23.31%，同比-12.39pct，主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均销售价格下降，同时原材料及能源成本大幅上升，压缩了公司的盈利空间。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，22年期间费用率为7.5%，同比-1.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.21pct/-0.76pct/+0.96pct/-1.31pct，财务费用上升主要因为公司并购三力/大华矿业导致银行借款增加，同时发行可转债导致利息增加。 供需改善和成本下行双因素共振，盈利回升可期。需求侧，硅料价格下降有望刺激下游装机需求高增，并且国内集中式电站起量带动双玻渗透率提升，共同拉动玻璃需求；供给侧，22年光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，部分中小企业后续产能扩张动力不足，并且听证会制度下，头部厂商新建产能通过率较大，但中小企业扩产更受限，整体产能扩张趋势放缓，预计供需格局有改善趋势，玻璃价格有望企稳回升。成本端，随着原材料纯碱新产能投产，纯碱价格有望下降，带动盈利修复。总体来看，23年公司盈利能力有望回升。 产能持续扩张，龙头地位稳固。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司规划在23年完成安徽凤阳4座1200t/d窑炉投产；此外，公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设，预计2023年底公司名义产能将达到25400t/d以上。公司产能扩张迅速，保障了光伏玻璃出货量，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为206.84、264.97、304.01亿元，对应增速分别为33.8%、28.1%、14.7%；归母净利润分别为29.98、40.72、49.11亿元，对应增速分别为41.2%、35.8%、20.6%，以3月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为23X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

事件：2023年3月22日，公司发布2022年年度报告，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%；扣非归母净利润为55.57，同比+200.90%。分季度来看，公司四季度实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进、供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素。 全球化布局加速，品牌优势尽显。2022年，公司电池组件出货量达到39.75GW，创历史新高，其中海外出货量占比约为58%，分销渠道出货量占比约为35%。分季度来看，公司22Q4出货量达到12.65GW。渠道方面，公司的销售网络遍及全球135个国家和地区，在主要的海外市场建立了13家销售公司，针对欧美两个光伏主要市场，设置了专门的区域运营中心。此外，公司已宣布在美国设立工厂，迈出了在欧美市场布局供应链的第一步，根据财联社报道，该工厂耗资6000万美元，计划于23年Q4投入使用，年产能达到2GW。品牌方面，公司多次获得EuPDResearch“顶级光伏品牌”认可，且被被BNEF评为一流可融资品牌，蝉联PVModuleTech可融资性AAA评级，这一系列荣誉体现了公司强大的品牌影响力。 先进产能扩张加速，一体化程度加深有望增厚盈利。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。22年内公司曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、宁晋1.3GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件等项目均在按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能达到40GW，我们认为在公司一体化程度加深的背景下，公司盈利能力有望持续提升。 研发不停，坚持技术进步推动产业升级。2022年公司研发投入为46.08亿元，占营收的6.31%。公司量产的魄秀与N型倍秀电池转换效率分别达到23.9%/25.3%，基于自身研发的N型技术电池，公司推出了N型高效组件DeepBlue4.0X，其中78版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%，为客户提高了更高的性价比。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收1008/1172/1324亿元，归母净利润分别为95/115/151亿元，3月22日收盘价对应PE为14x/11x/8x。 公司是光伏一体化领先企业，随着垂直一体化加速布局，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。

事件：2023年 3月 21日，公司发布 2022年度报告。2022年公司实现收入 20.04亿元，同比+108.62％；实现归母净利 10.52亿元，同比+274.48%； 实现扣非净利 9.95亿元，同比+307.37%。 分季度来看，Q4公司实现收入 7.71亿元，同比+174.08％，环比+43.61%； 实现归母净利 4.82亿元，同比+356.61%，环比+71.52%；实现扣非净利 4.26亿元，同比+421.27%，环比 52.46%。 光伏高纯石英砂销量有望高增，供需紧张下涨价可期，且产品结构持续优化。 硅料降价刺激下游装机高增，我们预计 2023年全球光伏装机需求将超过350GW，同比增长超 40%，带动对高纯石英砂的需求高增长；考虑到高纯石英砂环节具有较高的进入门槛，行业产能集中于两家海外供应商以及公司，整体产能扩张较慢，2023年高纯石英砂有望维持供需偏紧的格局，从而带动价格上涨。 公司层面来看，一方面公司积极推进产能扩张，随着 6万吨高纯石英砂三期项目投产，销量有望继续高增；另一方面，公司积极优化产品结构，高售价的内层砂占比有望持续提高，从而带动公司整体产品均价提高。 半导体石英材料有望成为重要增长点，光电产品稳步推进。1）半导体石英材料：公司持续推进产品认证，相继通过东京电子高温扩散领域以及刻蚀领域认证、美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也取得阶段性进展，半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加；同时加快推进 6000吨/年电子级石英产品产能建设，市场份额有望提高。2）光电产品：光源领域，公司持续巩固高端光源石英材料市场领导地位，提高市占率；光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，下一步将在更大尺寸炉芯管方面进行技术研发及市场推广；光学领域，公司产品质量卓越，市场份额进一步扩大。 推出第四期员工持股计划，彰显长期发展信心。公司推出第四期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为 1.83亿元，涉及标的股票数量约 142万股，约占公司现有股本总额 0.39%，出资参加本持股计划的员工总数不超过 493人，其中其中公司董事、监事、高级管理人员 9人，规模为历次最大。此次员工持股计划反映了公司对未来长期发展的信心，并绑定核心员工利益，激励与公司共同成长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 55.81、63.39、76.61亿元，对应增速分别为 178.5%、13.6%、20.9%；归母净利润分别为 29.96、31.04、33.68亿元，对应增速分别为 184.7%、3.6%、8.5%，以 3月 22日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 15X、15X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

事件：2023 年3 月20 日，公司发布2022 年度报告。业绩方面，2022 年公司实现收入47.46 亿元，同比增长43.69％；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长16.16%。剔除限制性股票激励计划的影响，公司实现归母净利润同比增长29.1%。订单方面，2022 年公司全年实现销售订单64.17 亿元（含税），同比增长44.63%。国内新增客户640 家，订单数量846 个，订货金额27.20 亿元。行业方面，公司积极开拓新能源和基础设施等市场，其中新能源行业销售收入增长49.88%，新型基础设施销售收入增长113.24%，工业企业电气配套销售收入增长122.17%。 盈利能力向上修复。22 年公司毛利率为20.29%，同比下滑3.22pcts，主要系2022 年上游原材料取向硅钢片价格较上年同期上涨28%左右，导致原有已签订单材料成本占比有比较大幅度上升所致。22 年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对公司利润的影响， 公司22Q3/22Q4 毛利率环比提升1.4/2pcts，后续有望进一步向上修复。 输配电业务：全球干变领先地位不断夯实。国内方面，截至22 年底，公司干式变压器产品已应用于国内累计85 个风电场项目、163 个光伏电站项目以及43 个城市的156 个轨道交通项目。海外方面，截至22 年底，公司干式变压器产品已出口至全球约83 个国家及地区，已应用于境外累计500 余个发电站项目、12 个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1 万余台。 储能：产能释放在即，在手订单高速增长。产能端，桂林基地已于22 年7月竣工投产，武汉基地预计于23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。市场端，22 年7 月，公司储能全系列产品顺利下线，22 年累计承接储能订单近3 亿元。公司于2023 年3 月12 日披露在手订单，其中储能订单达3.4 亿元，已超过22 年总额，呈现高速增长的发展趋势。 数字化业务：对内赋能增效，对外打造业绩新增量。公司通过数字化转型对内赋能增效，其中海口干变数字化工厂年产能由670万kVA提升至1500 万kVA、桂林干变数字化工厂年产能由665 万kVA 提升至1400 万kVA。截至22 年底，公司已累计承接超3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，其中，公司承接的首单数字化工厂解决方项目顺利交付并完成验收，并得到客户的认可。22 年公司数字化业务实现收入1.36 亿元，随着订单落地，后续有望持续增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为80.69、115.7、160.2亿元，对应增速分别为70%、43.4%、38.5%；归母净利润分别为5.19、8.9、13.23 亿元，对应增速分别为83.1%、71.6%、48.7%，以3 月22 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为30X、18X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

事件概述：2023 年2 月28 日，公司发布2022 年度报告。2022 年，公司实现收入20.04 亿元，同比增长9.75％；归母净利润4 亿元，同比增长17.20%。 分产品来看，感知层、网络层、应用层分别实现收入6.28/12.45/1.21 亿元，同比分别增长8.50%/10.12%/10.41%；分地区来看，国内市场稳健增长，实现收入16.93 亿元，同比增长6.10%；国际市场高速增长，实现收入3.01 亿元，同比增长34.84%。单季度来看，公司22Q4 实现收入5.18 亿元，同比下降1.6%，环比下降3.7%；归母净利润1.16 亿元，同比增长24.5，环比增长23.4%。 在手订单提供有力支持，盈利能力持续增强。在手订单方面，公司2022 年新签合同31.76 亿元，同比增长28.42%；截至2022 年底在手订单25.2 亿元，同比增长42.19%，目前公司订单充足，为未来业绩提供有力保障。盈利能力方面，2022 年公司实现毛利率37.12%，同比提升2.19pcts；实现归母净利润率19.97%，同比提升1.27pcts。 用电信息采集行业龙头地位稳固，中标份额排名前列。2022 年公司是唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网公司用电信息采集招标中均有中标的企业，中标金额排名第一。公司业务与新型电力系统发展深度契合，依托自身数字化技术积累和经验储备，推进新型电力系统和数字孪生城市的建设，助力国家“双碳”目标实现。 海外市场持续发力，业务扩张成果显著。2022 年国际市场实现收入3.01 亿元，同比增长34.84%。公司在海外市场竞争力持续加强，电力AMI 业务进入高速增长阶段，智慧市政的水务和燃气蓬勃发展。2022 年公司与沙特丝路公司签署了中沙产能合作备忘录，深度参与沙特智慧能源和智慧城市重点建设项目，同时也在重点市场国家启动海外公司建设计划，进一步扩展“一带一路”发展领域。 持续研发创新建立竞争优势，研发投入占比持续提升。2022 年研发费用1.99亿元，同比增长12.22%，研发费用占营收比例9.91%。截至2022 年底，公司共有研发人员数量372 人，占比接近50%，累计获得有效专利授权695 项，其中发明专利119 项，软件著作权827 项，集成电路布图设计专有权10 项，参与国家标准、行业标准、地方标准、团体标准等标准制定共计50 项。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为26.05、33.82、43.11亿元，增速为30%/29.8%/27.4%；归母净利润分别为5.3、6.89、8.78 亿元，增速为32.5%/29.8%/27.6%，2 月28 日收盘价对应2023-2025 年PE 为27x/21x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险；客户集中的风险；原材料波动的风险。