事件：公司披露 2022年年报，2022年全年实现营业收入 30.17亿元，同比增长 20.37%；归母净利润 8.17亿元，同比增长 42.78%；扣非净利润 6.07亿元，同比增长 24.12%。对此点评如下： 受益于产能扩张、税收优惠及处置贵金属等因素，全年业绩同比增长42.78%。2022年，公司新增产能逐步释放，全年收入增势向好。同时，公司享受高新技术企业购置设备加计扣除的相关优惠政策，全年所得税费用同比下降 82.66%至 1531.37万元。最后，由于公司处置贵金属的收益及固定资产所得税加计扣除等因素，非经常性损益对净利润影响达 2.10亿元。 在上述因素的共同作用下，全年业绩同比增长 42.78%至 8.17亿元。1） Q4扣非业绩承压。公司单四季度营业收入同比增长 7.06%至 7.21亿元，归母净利润同比增长 41.80%至 2.15亿元，扣非净利润同比下降 34.03%至8333.76万元。2）玻璃纤维及制品产销量及收入显著提升。2022年，随着10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能逐步释放，公司产销规模随之增加，全年玻纤及制品产量同比增长 35.52%至28.51万吨，销量同比增长 35.80%至 27.72万吨，收入同比增长 31.41%至22.65亿 元 。 化 工 /玻璃 钢制 品收 入则 分别 同比 下降 0.37/25.37%至6.80/0.71亿元。3）毛利率基本维稳。2022年，在国际原油价格上升、玻纤成本压力增加及行业竞争加剧的背景下，公司经营展现较强韧性，毛利率同比小幅下降 0.34pct 至 33.38%，净利率同比增长 4.26pct 至 27.06%。其中玻纤及制品毛利率同比下降 1.63pct 至 39.23%。4）费用管控成效显著，经营现金流良好。2022年公司期间费用率为 9.68%，同比下降 0.83pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 2.15/3.51/-0.29%， 同 比 分 别 下 降0.21/0.07/0.74pct。公司现金流依然保持较好水平，全年经营活动产生的现金流量净额为 5.62亿元，同比下降 6.09%。 产能稳步提升，布局产业链增强核心竞争力。产能方面，2022年，公司加快推进 10万吨粗纱产能有序释放，同时子公司天马集团拟将原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，公司产能进一步提升。此外，公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，并于 2022年 4月和 11月竞得520亩土地使用权用于该项目建设，目前项目一期正在建设中。产业链方面，公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链，及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，是国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，竞争优势明显。 23年行业供需格局有望好转。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、 29%、15%、12%、9%。2022年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长 7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长 42.0%至 107.83万吨，出口金额同比增长 45.7%至 19.56亿美元。下半年受俄乌战争造成贷款给付等问题，以及消费需求下降等因素影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。全年规模以上玻璃纤维及制品企业主营收入同比增长 2.1%，利润总额同比下降 8.8%。2023年疫情影响消失，基建投资持续向好，风电、房地产等领域市场需求开始回暖，全年供需格局有望好转。 投资建议：全年业绩向好，静待行业需求复苏，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 6.88、8.77、10.56亿元，同比分别变动-16%、+28%、+20%，对应 PE 估值 10、8、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

事件：公司披露2022 年年报，全年实现营业收入304.70 亿元，同比下降6.14%；归母净利润26.99 亿元，同比下降49.68%；扣非净利润25.79 亿元，同比下降51.39%。对此点评如下：业绩阶段性承压，非水泥业务经营向好。单四季度，公司营业收入同比下降13.49%至86.59 亿元，归母净利润同比下降73.66%至4.74 亿元，扣非净利润同比下降74.87%至4.47 亿元。1）宏观因素致行业利润下滑，公司表现好于行业。2022 年，受房地产市场探底及经济下行影响，水泥行业整体承压，全年水泥产量21.3 亿吨，同比下降10.5%。同时，由于市场需求疲软以及竞争加剧等因素影响，水泥价格走势尽显颓势，加之原燃材料价格全年高企，全年水泥行业利润仅为680 亿元左右，同比下降60%左右。2）非水泥业务收入增长向好，华东和境外地区收入同比增长。2022 年水泥行业需求不振，公司水泥业务实现营业收入188.30 亿元，同比下降21.76%；非水泥业务收入同比皆有上涨，2022 年混凝土/骨料/商品熟料业务分别实现营业收入51.33/30.65/17.58 亿元，同比分别增长61.64/49.25/9.46%。 2022 年水泥/熟料/骨料销量分别为5469/571/6579 万吨，同比分别变动-22.03/+11.52/+88.14%，商品混凝土销量1639 万方，同比增长81.02%。 分地区看，华东和境外地区收入保持增长，全年收入分别同比增长37.62/63.50%至54.33/42.23 亿元。3） 成本上升致毛利率/净利率同比分别下降7.88/7.96pct 至26.22/9.92%。2022 年受外部环境影响，公司水泥售价基本稳定，根据我们测算，全年水泥单价同比下降0.34%至344.30 元/吨。叠加原材料高企，公司毛利率出现明显下降，其中水泥/混凝土/骨料/商品熟料毛利率分别为25.94/15.81/55.27/10.30%，同比分别下降7.89/2.99/10.35/7.89pct。4） 经营性现金流有所下降。2022 年受盈利下降影响，公司经营性现金流净额为45.68 亿元，同比下降39.86%；投资活动产生的现金流净额为-83.83 亿元，同比下降23.39%；筹资活动产生的现金流净额为17.72 亿元，同比增长380.24%，主要系资本支出之借款增加。 非水泥业务拓展顺利，一体化转型成效显著。公司业务遍布海内外，具备水泥产能1.18 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）。2022 年，水泥业务的收入占比为67.6%，仍为公司第一大业务，但非水泥业务稳步提升。骨料业务方面，随着阳新亿吨机制砂石项目（一期）、秭归、宜昌、渠县二期、红河等20 条骨料生产线先后投产，公司骨料产能已达到2.1 亿吨/年。混凝土业务方面，2022 年公司完成30 余家站点的租赁、在建、收购，20 余家委托代加工站点的布局，业务拓展到长三角、海口等新市场，并对武汉市场重新布局。公司自有混凝土产能已达到6875 万方。环保业务方面，公司全年完成近40 个固废入窑及预处理项目建设，为扩大替代燃料节能减碳做足准备；同时，试点水洗提盐业务，积极拓展业务机遇。2023 年公司计划销售水泥及熟料约5700 万吨，骨料约1.3 亿吨，混凝土2500 万方，环保业务总处置量450 万吨，总收入预计达到350 亿元。 拟收购阿曼水泥企业，“一带一路”布局加速。3 月13 日，公司全资子公司华新（香港）国际控股有限公司与阿曼投资局全资子公司InvestmentAuthority SPC 签署股份买卖协定，拟1.93 亿美元收购Oman CementCompany59.58%股权，收购完成后该公司将成为公司间接控股子公司。 Oman Cement Company 成立于1983 年，位于阿曼首都地区，为阿曼北部唯一熟料工厂。主要业务为水泥的生产与销售，熟料产能261 万吨/年，水泥产能360 万吨/年。2023 年3 月10 日，沙伊宣布恢复外交关系，今年也是我国提出“一带一路”倡议十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛或将举办，“一带一路”沿线国家特别是中东市场有望迎来新机遇。公司深耕海外多年，业务涉及塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚和马拉维八国。2022 年海外工厂实现营业收入41.9 亿元，同比增长62.3%。本次收购是公司和中国水泥企业首次进入中东市场，有助于公司积极推进海外业务发展战略，布局新兴市场。 投资建议：一体化转型初见成效，“一带一路”布局加速，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到36、43、48 亿元，同比分别增长32%、21%、10%，对应PE 估值9、8、7 倍。公司加速实施一体化战略，产能规模快速扩张，有望进入快速发展期。 风险提示：水泥价格下跌幅度或超预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露 2022年年报，2022年全年实现营业收入 10.13亿元，同比增长 18.18%；归母净利润 1.02亿元，同比减少 2.09%；扣非净利润9364.98万元，同比减少 7.88%。对此点评如下： 业绩基本维稳，经营性现金流向好。2022年，公司及时调整产品结构，适时扩充产能，营业收入同比增长 18.18%，归母净利润同比减少 2.09%。 1） Q4业绩有所下降。公司单四季度营业收入同比增长 26.77%至 2.99亿元；归母净利润同比下降 25.24%至 1918.63万元。2）新型医药包装材料产销齐增。2022年公司产销量皆呈上升态势，新型医药包装材料产量同比上升 4.53%至 3.31万吨，销量同比上升 6.96%至 3.31万吨。3）受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降 2.00pct 至 26.83%。公司主要原材料为铝箔等大宗商品，2022年依然高位震荡，另外受产品结构以及会计政策变动等综合因素影响，全年毛利率/净利率分别同比下降 2.00/1.87pct 至26.83/10.85%。其中硬包装毛利率同比增长 2.58pct 至 29.12%，软包装毛利率同比下降 3.59pct 至 25.45%。4）海外市场表现出色，收入同比高增68.30%。分产品看，软包装收入同比增长 15.25%至 7.10亿元，硬包装收入同比增长 22.79%至 2.87亿元；分地区看，海外业务表现亮眼，同比增长68.30%至 1.04亿元，国内收入同比增长 14.27%至 9.08亿元。5）各项费用率走低，经营现金流保持稳定。公司“降成本、提效率、创效益”的经营策略取得成效，2022年公司期间费用率为 14.03%，同比下降 1.96pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别 为 4.50/5.96/-0.82%， 同 比 分 别 下 降0.47/0.96/1.09pct。经营现金流维持较好水平，同比下降 1.92%至 1.37亿元。 可转债项目持续推进，市场竞争力进一步增强。公司于 2022年向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 6.33亿元，其中 3.26亿将用于铝塑膜项目、1.97亿用于功能性聚烯烃膜材料项目、1.10亿用于补充流动资金。其中铝塑膜项目建成后可年产 1.2亿平米高阻隔功能性铝塑膜，该项目建设周期为 36个月，内部收益率（税后）为 25.14%，完全达产后可实现年营业收入 15.0亿元。铝塑膜项目的实施，将进一步扩大公司在新能源材料领域的产能，增强公司在该领域的核心竞争力，并满足铝塑膜市场供需结构优化的需求，形成公司未来新的盈利增长点。功能性聚烯烃膜材料项目建成后可年产 3万吨功能性聚烯烃膜材料，该项目建设周期为 24个月，内部收益率（税后）为 24.03%，完全达产后可实现年营业收入 6.2亿元。 功能性聚烯烃膜材料项目实施后，公司可以向生物工程、消费电子等行业企业提供功能性膜材料，将有利于公司延伸材料产业链业务，提升公司市场竞争力，持续增强公司盈利能力。目前公司可转债项目环评、能评等相关准备工作已有序完成，部分关键设备已经订制生产。 四轮驱动战略清晰，未来业绩增长可期。公司大力推进“四轮驱动”发展战略，在做好主业药包业务的同时，重点布局新消费、新能源、可回收高阻隔复合材料等新业务板块，培育新的盈利增长点。为了配合新业务拓展，公司加强研发投 入，大力引进研发技术人 才， 2022年研发人员同比增长31.76%，研发费用同比增长 35.32%至 4449.05万元，研发费用占营收比例同比增长 0.55pct 至 4.39%。截止目前，公司新品业务拓展初见成效，试剂类包装迅速切入到诺唯赞、艾康生物等客户，奶酪棒项目已实现蒙牛、奶酪博士等客户持续供货，电子烟包装方面和麦克维尔持续合作，并在积极发展其他电子烟客户，铝塑膜客户有序推进，3C 客户已小批量出货，动力储能类客户正在积极推进。 投资建议：基本面向好，“四轮驱动”未来可期，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 1.2、1.4、1.7亿元，同比分别增长 18%、18%、20%，对应 PE 估值 27、23、19倍。一致性评价、带量采购、关联审评等政策给医药包材行业带来新机遇。国内医药包材行业集中度较低，对比海外有较大提升空间。公司竞争优势包括：客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。公司产能储备充足，着力拓展新消费、新能源等包装领域，未来业绩增长可期。 风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等

事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%； 扣非净利润9.17亿元，同比增长7.00%。对此点评如下：Q4业绩短期承压，整体经营韧性彰显，现金流同比高增。单四季度，公司营业收入同比下降11.64%至54.23亿元，归母净利润同比下降11.44%至2.89亿元，扣非净利润同比下降16.58%至2.06亿元。1）新签订单同比增长10.05%。2022年，公司新签合同约251.26亿元，同比增长10.05%，其中工程订单为0.82亿元，材料订单为250.44亿元；2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。2）毛利率保持平稳。公司与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等许多重要的钢铁厂成为长期战略合作伙伴，具备原材料采购优势，能最大程度降低原材料波动影响，2022年毛利率/净利率分别同比下降0.66/0.03pct 至11.98/5.86%。 3）建筑轻钢结构收入增长向好。2022年，公司第一大业务建筑轻钢结构实现营业收入66.40亿元，同比增长45.71%。建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑则分别实现营业收入61.13/10.72/17.84/34.10亿元，同比分别变动-22.69/-4.65/+1.82/+1.59%。4） 现金流表现亮眼，费用率走低。由于回款增加，2022年公司经营性现金流净额同比高增408.18%至6.22亿元。同时，公司注重智能化和信息化改造，降本增效颇有成效，期间费用率同比下降0.21pct 至5.78%， 其中销售/管理/财务费用率分别为0.78/1.53/1.14%，同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36pct。 产能优势日益凸显，大额订单占比显著提升。目前公司已达到日产万吨的钢结构行业领先水平，拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，截止2022年底，公司年产能达480万吨，规模优势明显。随着产能的提升，公司大额订单履约能力增强，2022年新签大额订单（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量1万吨以上的订单）数量为56个，较上年增加了13个；大额订单金额达62.24亿元，同比增长31.11%； 大额订单金额占比24.77%， 同比增长3.98pct。 智能制造久久为功，提高生产效率。公司注重生产线智能化改造，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、全自动BOX生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，公司创新研发了下料、坡口、热轧H 型钢智能生产、方圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等生产工艺，较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率，2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础。此外，3月30日，公司发布公告，拟分别与公司全资子公司安徽鸿翔、湖北盛鸿、涡阳鸿路、涡阳盛鸿、颍上盛鸿、金寨金鸿诺、金寨鸿路、重庆金鸿纬、重庆鸿路等出资设立七家子公司。本次在公司各基地设立子公司，主要是公司引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率。 投资建议：业绩表现稳健，现金流同比高增，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到15.6、19.8、23.8亿元，同比分别增长35%、27%、20%，对应PE 估值16、13、11倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

事件：公司披露 2022年年报，全年实现营业收入 62.29亿元，同比下降10.85%；归母净利润-3.81亿元，同比下降 221.13%；扣非净利润-4.21亿元，同比下降 241.08%。对此点评如下： 受外部环境和减值计提影响，全年业绩承压。2022年，公司主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，全年营业收入同比下降 10.85%至 62.29亿元；原材料价格高企叠加产品单价下行，以及计提减值大幅增加，公司业绩压力较大，全年同比下降 221.13%至-3.81亿元。1）Q4业绩小幅亏损。单四季度，公司营业收入同比下降 25.48%至 15.35亿元，归母净利润同比增长 88.37%至-0.12亿元，扣非净利润同比增长 54.15%至-0.48亿元。2）产销量有所下滑，瓷质有釉砖业务收入维稳。2022年，公司建筑陶瓷制品产量为 1.44亿平方米，同比下降 10.55%，销量为 1.48亿平方米，同比下降2.92%。2022年公司瓷质有釉砖业务实现营业收入 44.51亿元，同比下降1.54%；陶瓷板、薄型陶瓷砖/非瓷质有釉砖分别实现营业收入 7.38/7.12亿元，同比分别下降 19.34/24.37%。4）价格下降、成本攀升致毛利率/净利率同比分别下降 5.46/10.21pct 至 23.65/-5.57%。2022年原燃料价格持续高位运行，居民消费信心不足，消费降级，公司产品平均销售单价有所下降，二者叠加下导致公司毛利率出现明显下降，其中瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为 23.75/15.29/29.54%，同比分别下降 6.16/2.06/6.67pct。5）多举措并行，现金流改善趋势明显，销售费用率走低。2022年，公司一方面积极开拓维护经销业务销售渠道，持续优化产品结构，另一方面加强地产工程的风控管理，成立专责小组追收货款，全年现金流情况出现明显好转，经营性现金流净额同比增长 816.99%至 6.02亿元。同时，公司大力开展各项降本增效措施，取得较好成效，销售费用率同比下降 0.92pct 至 8.27%。6）计提资产和信用减值损失 6.13亿元。 2022年，部分房企流动性出现问题，违约风险扩大，公司应收账款和应收票据逾期显著增加，公司计提信用减值损失 5.69亿元，同比增长206.36%；计提资产减值损失 0.44亿元，同比增长 33.54%。资产和信用减值损失合计为 6.13亿元，同比增长 180.45%。 经销业务占比持续提升，战略工程业务或将受益于房地产市场回暖。公司持续强化经销业务，通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等，不断加强公司在经销业务的销售力。此外，公司还大力拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师渠道等，实行多元化、多业态的全渠道市场战略。 2022年在行业整体不景气的情况下，公司经销业务销售同比仍略有增长，全年实现营业收入 36.04亿元，同比增长 0.96%，占营收比重为 57.87%，同比增长 6.77pct；工程业务方面，2022年，房地产行业景气下行，公司主动控制风险，收缩销售规模，全年实现营业收入 26.24亿元，同比下降 23.18%。2023年 1-2月，房地产数据全面好转，其中竣工端增速由负转正，销售端降幅明显收窄，房地产行业景气度有望回升。公司重视风险，但也并未放弃优质房地产客户，与万科、保利、招商、碧桂园等合作关系良好。2023年在大环境向好的情况下，公司 B 端业务有望回暖。 行业加速出清，头部企业市占率有望继续提升。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022年，全国建筑陶瓷总产量约 73亿平方米，同比下降 10.5%，产能利用率约为 73%。2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115家，生产线淘汰 275条，淘汰比例近 10%，行业出清明显加速。2023年，行业产能有望维持在 60-80亿平方米之间，市场仍然呈供大于求的状况，竞争将持续加剧，部分缺乏竞争力的中小企业将逐步被淘汰出局，头部企业面临更大的发展机会。2022年，TOP10陶瓷企业拥有 291条瓷砖生产线，瓷砖年产能合计达 15.81亿平方米，同比 2020年增 9.5%。据中国建筑卫生陶瓷协会预估，至 2025年，TOP10陶企市场占比将达到 25%。公司作为行业龙头，拥有佛山、清远、藤县、高安四大生产基地，产能供给优势明显，在激烈的市场竞争中市占率有望进一步提升。 投资建议：减值拖累全年业绩，渠道优化成效显著，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 5、8、9亿元，同比分别增长 237%、44%、20%，对应 PE 估值 15、 11、9倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等

事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入25.11亿元，同比下降3.69%；归母净利润9.34亿元，同比增长23.19%；扣非净利润8.74亿元，同比增长22.72%。对此点评如下：克服降价影响，全年业绩同增23.19%。2022年，公司克服疫情、定型产品降价等不利因素，实现业绩稳健增长，全年归母净利润同比增长23.19%至9.34亿元。1）Q4业绩同比增长31.26%。单四季度，公司营业收入同比下降11.44%至5.71亿元，归母净利润同比增长31.26%至1.84亿元，扣非净利润同比增长18.48%至1.58亿元。2）受益于高附加值产品及航空新品贡献增加，碳纤维主业收入逆市增长。2022年，尽管碳纤维业务受到降价影响较大，但因干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加，全年仍实现营业收入13.86亿元，同比增长8.70%；碳梁业务受Q4海外客户订单调整减少收入1亿多元，全年实现营业收入6.62亿元，同比下降18.12%；预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，全年实现营业收入3.00亿元，同比下降16.60%；复合材料/精密机械/光晟科技板块则分别实现营业收入0.81/0.49/0.25亿元。3）碳纤维及织物销量增长向好。2022年公司碳纤维及织物销量为2178.93吨，同比增长18.93%；碳梁销量为573.89万米，同比下降36.13%；预浸料销量为679.82万平米，同比下降9.77%。4）克服降价影响，全年毛利率同比增长4.66pct至49.08%。2022年，传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价，对比2020年的产品价格，2021/2022年因为降价减少收入分别达到2.31/4.46亿元，影响净利润合计5.76亿元。为了克服单一市场的影响，公司大力拓展新领域，非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，全年毛利率同比增长4.66pct至49.08%，其中碳纤维及织物/碳梁/预浸料毛利率分别为66.31/24.81/36.38%，同比分别变动-3.74/+9.74/+8.23pct。 5）经营性现金流净额有所下降，期间费用率走低。2022年，受军品类客户现金结算货款同比减少影响，公司经营性现金流净额同比下降87.69%至1.47亿元。2022年公司期间费用率为9.85%，同比下降3.75pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.90/5.38/-4.09%，同比分别变动+0.23/+1.72/-4.46pct。 23年Q1收入小幅下降，业绩暂时承压。根据公司2023年一季度业绩预告，Q1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降9%；其中，碳纤维及织物业务实现营业收入3.25亿元，同比下降15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁业务实现营业收入1.08亿元，同比下降24%，主要系客户减少订单所致。Q1公司实现归母净利润为1.60-1.70亿元，同比下降18-23%。 公司具备全产业链优势，持续拓展新领域降低单一市场影响。公司以碳纤维的研发、生产和销售为核心，逐步形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的全产业链布局，是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业，竞争优势明显。目前公司业务最大应用市场为航空航天领域，2022年收入占比为51.33%。同时，公司还大力开拓风光氢等新能源领域，根据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，风光氢等新能源领域是未来全球碳纤维市场需求增长的主力军，预计2022-2030年复合增速均超20%。目前新能源业务已逐步成为公司重要的业务支撑，2021年收入占比达30.54%。未来公司会继续加大新能源领域开拓力度，降低单一市场的影响，增强公司的可持续发展能力。 投资建议：全年业绩增长向好，新领域开拓顺利，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到12、14、17亿元，同比分别增长30%、16%、21%，对应PE估值26、22、18倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。 风险提示：定型产品价格再次下降风险；行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险等

事件：公司披露 2022年年报，全年实现营业收入 1320.22亿元，同比下降21.4%；归母净利润 156.61亿元，同比下降 52.92%；扣非净利润 150.36亿元，同比下降 52.08%。对此点评如下： 量价承压、成本上涨致业绩下滑 52.92%，分红比例提升。公司 Q4业绩继续磨底，单 Q4收入/净利润同比变动+0.96/-70.20%至 466.93/32.42亿元。1）宏观因素影响下，水泥量价齐跌致收入下滑，骨料及商混业务逆市增长。分销量看，2022年公司水泥和熟料合计净销量为 3.10亿吨，同比下降 24.12%；水泥熟料自产品销量为 2.83亿吨，同比下降 6.94%；水泥熟料贸易业务销量 2,694万吨，同比下降 74.19%；受产品销量同比下降影响，国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的下降。东部、中部及南部区域销售金额同比分别下降 19.82%、15.77%、14.12%，西部区域销售金额同比下降 14.34%；出口销量同比下降 56.60%，销售金额同比下降45.73%。2）叠加成本上涨，业绩降幅大于收入降幅。受煤炭价格及电价上涨影响，公司水泥熟料综合成本同比上升 13.31%，其中燃料及动力的单位成本同比上涨 28.21%。2022年公司毛利率/净利率同比变动-8.33/-8.12pct至 21.30/12.23%,其中 42.5级水泥毛利率、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率分别同比下降 7.86个百分点、9.94个百分点、0.38个百分点。骨料及机制砂综合毛利率为 60.29%，同比下降 5.40个百分点；商品混凝土综合毛利率 14.56%，同比下降 4.58个百分点。3）费用率略有上升。公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 8.92%，同比上升 3.18个百分点。若剔除贸易业务收入影响，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 9.75%，同比上升2.14个百分点。4）产能继续提升。2022年，公司新增水泥产能 385万吨，骨料产能 4,480万吨，商品混凝土产能 1,080万立方米，光储发电装机容量 275兆瓦。截至 2022年底，公司熟料产能 2.69亿吨，水泥产能 3.88亿吨，骨料产能 1.08亿吨，商品混凝土产能 2,550万立方米，在运行光储发电装机容量 475兆瓦。5）分红率大幅提升。公司 2022年度利润分配预案为：每股派发现金红利 1.48元（含税），分红比例大幅上升至 50%，较去年增加了 12个百分点。 积极推进项目建设和并购，打造新增长极。公司持续做强做优做大水泥主业，积极延伸上下游产业链，稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域。 池州海螺产能置换项目、乌兹别克斯坦卡尔希项目 2条熟料生产线顺利投产，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目；铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产；南通海螺混凝土有限责任公司、淮安海螺绿色建筑科技有限公司等多个商品混凝土项目建成投产，完成对长沙永运建材、常德顶兴公司、临夏天翔 公司、贵溪鹰贵公司 4个商品混凝土项目的收购；枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏 BIPV 一期项目顺利投产；收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，打造了新的产业增长极。 22年水泥行业或已筑底， 23年基建+地产需求有望复苏。2022年受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱，且基建实物工作量落地不及预期等因素影响，全国水泥市场需求明显收缩，2022年全国水泥产量 21.3亿吨，同比下降 10.5%。市场需求持续低迷叠加供给增加，使得全年水泥价格高开低走，煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企，水泥行业效益下滑。 2023年随着基建投资持续向好且实物工作量逐步落地，叠加房地产融资端政策利好，下游需求有望企稳复苏。 投资建议：分红比例大幅提升，静待行业景气修复，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 187、205、224亿元，同比分别增长 20%、9%、10%，对应 PE 估值 8、7、7倍。基建投资持续向好，地产融资端放松，下游需求有望复苏；公司是华东水泥龙头，产能布局得当，区位优势明显；积极推进项目建设和并购，打造新增长极。 风险提示：产能推进不及预期风险；下游需求复苏低于预期；政策不及预期；原材料价格上涨风险等

事件：公司披露 2022年年报，2022年全年实现营业收入 201.92亿元，同比增长 2.46%；归母净利润 66.10亿元，同比增长 9.65%；扣非净利润43.77亿元，同比下降 15.01%。对此点评如下： 出售贵金属增厚利润，产品结构持续优化。1）整体增速好于行业，经营韧性显现。2022年受经济增速放缓，俄乌冲突爆发等因素影响，玻纤行业遭受需求萎缩、供需失衡及能源成本上升等诸多难题，2022年我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业实现主营业务收入同比增长 2.1%，利润总额同比下降 8.8%。在此背景下，公司经营展现较强韧性，全年实现营业收入201.92亿元，同比增长 2.46%，略好于行业增速。业绩方面，公司通过技术创新调整铂铑比重，减少了铑粉使用量，2022年出售部分贵金属实现收益 25.74亿元。全年实现归母净利润 66.10亿元，同比增长 9.65%；扣非净利润 43.77亿元，同比下降 15.01%。2） Q4扣非净利润环比提升，周期底部景气初现。Q4公司营业收入同比下降 30.33%至 40.90亿元，归母净利润同比下降 36.61%至 10.93亿元，扣非净利润同比下降 35.18%至 7.80亿元。环比来看，Q4收入和归母净利润有所下滑，扣非净利润开始回暖，环比 Q3增长 1.69%。随着市场需求恢复，库存压力缓解，玻纤价格有望逐步探底回升，新一轮周期里公司具备更强的盈利能力，成长性值得期待。3）电子布销量逆势增长。 2022年公司粗纱及制品销量同比下降 10.31%至211.03万吨。同时公司紧抓细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，全年电子布销量同比增长 59.39%至 7.02亿米，其中下半年同比增长71.56%。4）价跌本升致毛利率同比下降 9.71pct 至 35.60%。2022年玻纤产品价格持续走低+原材料成本上涨，对公司毛利率造成了较大影响，全年毛利率同比下降 9.71pct 至 35.60%，其中玻纤及其制品毛利率同比下降 8.34pct 至 41.53%。5）海外市场表现较好，营收同比增长 21.93%。 2022年公司玻纤及其制品业务实现营业收入 168.67亿元，同比下降5.48%。分地区看，2022年国内营业收入同比下降 20.48%至 100.34亿元，国外营业收入同比增长 21.93%至 75.26亿元。虽然下半年海外市场需求有所回落，但全年表现依然较好，为公司的收入增长起到了支撑作用。 6）费用管控能力优秀，期间费用率同比下降 4.41pct 至 8.35%。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.78/3.39/1.32%，同比分别变动+0.05/-3.36/-1.16pct。 智能制造持续发力，提升生产效率。2022年，公司智能制造成绩斐然： 桐乡总部智能制造基地历经五年建设胜利落成；智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，创造了细纱生产领域达标达产最快最好的历史纪录；成都智能制造基地全面建成；九江新基地一期工程进入全面安装调试阶段，中部地区智能制造建设取得新进展；埃及第四条粗纱生产 线顺利点火；新成立巨石集团准安有限公司，启动全球首个玻纤零碳智能制造基地建设。此外，2022年 12月 29日，公司发布公告，拟投资56.58亿元启动建设零碳智能制造基地年产 40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目，其中年产 40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线项目投资金额为 46.73亿元；配套 200MW 风力发电项目投资金额为 9.86亿元。项目建设周期 24个月，预计将于 2025年完工，项目建成后预计年平均收益率 16.17%。该项目建成后将成为全国首个玻纤零碳智能制造基地，项目实施后有利于公司实现结构调整和转型升级，进一步完善公司产业布局。 产能规模领跑同业，行业景气度回升助力公司未来发展。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。2022年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长 7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长 42.0%至 107.83万吨，出口金额同比增长 45.7%至 19.56亿美元。下半年受俄乌战争及消费需求下降影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。2023年疫情影响消退，宏观经济基本面向好，随着基建投资的发力，房地产市场的回暖以及新能源领域景气度的提升，玻纤行业供需格局或将改善。公司产能规模行业第一，国内现有桐乡、九江、成都、淮安（在建）四大生产基地，国外布局涉及美国南卡、埃及苏伊士，竞争优势显著，有望在复苏中率先受益。 投资建议：业绩韧性显现，玻纤龙头行稳致远，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 61、70、76亿元，同比分别变动-8%、15%、9%，对应 PE 估值 10、8、8倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险； 在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等

事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归母净利润31.36亿元，同比下降10.71%；扣非净利润26.15亿元，同比下降23.39%。对此点评如下：全年收入基本维稳，经营韧性显现。2022年，在疫情肆虐、市场需求疲软以及原材料价格高企的背景下，公司收入基本保持稳健。1）量跌价涨，石膏板业务彰显韧性。2022年公司石膏板产品产量为20.95亿平米，同比下降13.53%；销量为20.93亿平米，同比下降12.01%；库存量为2.42亿平米，同比增加12.01%。根据我们测算，2022年公司石膏板每平米销售单价为6.39元，同比增长10.36%。3）龙骨收入小幅下降，防水业务阶段性承压。2022年公司石膏板收入占比为67.04%，实现营业收入133.65亿元，同比下降3.02%；龙骨营业收入为25.17亿元，同比下降8.65%；防水卷材/防水涂料/防水工程营业收入分别为21.60/4.45/4.53亿元，同比分别下降15.18/16.00/34.94%。4） 提价覆盖成本涨幅， 毛利率小幅下降2.59pct。2022年石膏板主要原燃材料护面纸、煤等材料的价格依然高位运行，公司适时进行提价，降低原材料的影响，全年毛利率/净利率同比分别下降2.59/1.08pct 至29.24/15.77%。其中石膏板/龙骨/防水卷材的毛利率分别为34.95/18.94/17.25%，同比分别变动2.31/+0.51/10.10pct。5）费用率基本稳定、现金流持续向好，资产处置及减值损失明显增长。2022年，公司期间费用率为13.80%，同比增长0.71pct。2022年公司经营活动产生的现金流净额为36.64亿元，同比下降4.35%。2022年公司资产处置收益4.78亿元，同比大幅增长，主要系政府回购土地，产生无形资产及固定资产处置收益所致。资产减值+信用减值损失为1.63亿元，同比增长781.87%，主要由于计提商誉减值损失以及子公司计提的应账款项坏账损失同比增加所致。 行业龙头地位不改，优化渠道定位。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2022年末，中国纸面石膏板行业产能约48.7亿平方米，2022年全国石膏板产销量为30.73亿平方米，同比下降12.45%，公司销量同比下降12.01%， 石膏板业务增速好于行业增速。公司是行业龙头，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一，目前产能规模达到33.58亿平方米，以产能计算，公司市占率高达68.95%。公司优化渠道推动“一体两翼”产品向整体应用解决系统转变，加速主业产品向消费类建材转型，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加大力度拓展县乡、家装零售业务，既对冲了传统领域下行的压力，也取得了更大赛道持续成长的基础，实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长；国际业务布局稳步推进，坦桑基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。

1、 公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业。公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在内的产品体系。截至 2022年三季度，前五名股东持股比例占 47.98%。 2022年公司实现营业收入 25.18亿元，同比下降 3.41%；实现归母净利润9.32亿元，同比增长 22.88%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入来源，2022年前三季度公司综合毛利率为 52.56%，同比增长 4.96pct。 2、 碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高 碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维（聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等）在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很多，PAN 基碳纤维为主流。按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝束。 碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要 10年以上。碳纤维资金壁垒高，每万吨投资额可达 20亿左右。价值量方面，随着碳纤维产业链的深入，不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为 50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格影响较大。 碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一。2021年全球碳纤维市场需求为 11.8万吨，同比增长 10.4%，其中中国碳纤维市场需求为6.24万吨，同比增长 27.7%。全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体育休闲、航空航天，占比分别为 28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依赖度逐年下降，从 2017年的 69%稳步下降到 2021年的 53%，2025年预计将降至 39%。2021年全球碳纤维运行产能为 20.76万吨，其中中国大陆为 6.34万吨，占比 30.5%，首次超过美国成为全球第一。2021年中国 碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳谷、江苏恒神。国外政策限制趋严，国内政策大力支持，国内碳纤维企业迎来发展机遇。 3、 公司分析：军民两生花，全产业链协同发展 军品：订单量多质优，认证优势在手。碳纤维因具有耐烧、轻质、耐腐蚀的出色化学稳定性与高强度力学性能，在军工领域主要被应用于火箭及导弹、军用飞机、以及个体防护三个领域。航空航天领域军碳纤维使用比例最多可达 90%，使用比例仍有较大提升空间。公司军民业务收入稳中向好，2022年前三季度碳纤维及织物实现营业收入 10.87亿元，同比增长 3.65%，占总营收比例为 56.01%。公司军方订单来源稳定，订单金额不断加大。军品毛利率远高于民品，2021年公司碳纤维及织物毛利率为 70.05%，同比下降 5.23pct。军用碳纤维验证流程复杂，时间漫长，确定资质后供应商具有先发优势。现阶段公司向军方供应的碳纤维型号主要有 T300、T700及 T800三款产品，公司供货时间久，客户粘性高。 民品：深耕多年，占据民用碳纤维核心地位。全球风机发展迅速，政策推动风机海上化，国内海上风机需求显著提升。叶片大型化是增加单机容量的主要方式，近年来风电叶片直径逐渐增加。叶片大型化对材料要求较高，碳纤维材料需求有望上升。碳纤维多被应用于叶片碳梁部分。 与全球最大的碳梁需求方 Vestas 深度合作，Vestas 专利到期后公司碳梁业务收入有望进一步增长。公司是国内最早开发和供应碳梁的碳纤维企业，2022年前三季度碳梁业务实现营业收入 5.36亿元。预浸料业务表现稳健，2022年前三季度预浸料实现营业收入 2.29亿元，同比增长11.94%。民品业务产销量长期向好，2021年公司碳梁产销量分别为8480.28、8984.89千米，预浸料产销量分别为 803.23、753.47万平米。 全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。公司是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业。截止 2021年末，公司主要业务碳纤维、碳梁、预浸料在建产能分别为 5030吨、170万米、85万平方米。公司费用率逐年走低，成本受原材料影响略有上升。积极布局新能源等领域，有望构筑公司成长第二曲线。复合材料具备高附加值，利润空间大幅拓展。精密机械板块致力于碳纤维生产设备国产化，并不断向复合材料应用装备领域衍生。公司研发投入高，专利数量多，高技术水平使成功维持自身竞争力。公司收购威海光晟与北京蓝科，纵向延伸产业链。推出股权激励，设置较高业绩目标值，彰显公司长期发展信心。 4、 投资建议：公司军品+民品双轮驱动，全产业链布局优势明显，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 9.32、12.01、15.13亿元，同比分别增长 23%、29%、26%，对应 PE 市盈率分别为 38、29、23倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。 5、 风险提示：行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不及预期风险；原材料价格上涨风险。

1、公司概况：集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。截至2022年第三季度，前五大股东持股比例为90.01%，股权较为集中。2022年前三季度，公司实现营业收入14.52亿元，同比增长106.12%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%。碳纤维是公司的绝对主力产品，占总收入比例98%以上。 2、行业分析：性能优异的新材料，国产替代进行时碳纤维：性能优异的新材料之王，技术及资金壁垒较高。碳纤维优势突出，分类标准较多。按照每束碳纤维中单丝根数，碳纤维可以分为小丝束和大丝束两大类别，大小丝束应用领域各有不同，小丝束性能更优、价格更高，大丝束生产成本更低，价格只有小丝束的50%~60%；碳纤维产业链较长，制作流程复杂。完整的碳纤维产业链包含一次能源到终端应用的全部过程；碳纤维技术和资金壁垒较高。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要10年以上，每万吨投资额可达20亿左右。 市场需求快速增长，风光氢等新能源领域表现亮眼。海上风电高速增长，2021年全球海上风电新增装机21.1GW，同比增长208.03%。风电叶片大型化趋势显现，碳纤维综合成本更具优势，市场需求有望提升。 碳纤维复合材料性能优异，在航空航天领域得到广泛应用；C919正式交付，商用飞机碳纤维需求放量在即；2021年碳纤维在体育休闲市场需求量为1.85万吨，2025年预计将达到2.25万吨。总体来看，预计到2025年全球碳纤维需求将达到21.4万吨，其中风光氢的需求将提升至一半以上。 进口依赖度下降，“十四五”期间众多企业扩产。日、美是我国碳纤维海外需求的主要来源，近几年对我国碳纤维出口政策管控趋严，碳纤维进口增速进一步放缓，国产碳纤维将迎来进口替代的机遇期。碳纤维支持政策持续出台，《中国制造2025》将碳纤维列为关键战略材料，顶层设计助推行业发展。国内企业纷纷扩产，到2025年国内碳纤维进口依赖度预计降至38.99%。 3、公司分析：碳纤维产能领先，技术+产品打造核心竞争力万吨产能规模效应显现，进军高附加值领域增厚利润。2022年上半年碳纤维实现营业收入8.55亿元，同比增长125.59%，占总营业收入比例为99.07%。业务结构优化+价格提升+原材料压力缓解，公司碳纤维毛利率具备提升潜力，2022上半年达45.09%，同比下降2.59pct。西宁万吨碳纤维基地建成投产，加上拟建年产3万吨高性能碳纤维项目，公司碳纤维产能迎来迅速扩张期，截至2022年上半年，公司碳纤维产能达1.45万吨，市场占有率在同业中位居前列，规模效应效果初显，公司单吨成本、单位费用已有下降趋势。公司积极布局军品业务，军品业务毛利率较高，但认证周期长、市场准入门槛较高，目前公司T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准。IPO募投项目稳步推进，助力航空航天领域业务开拓。 干喷湿纺技术引领行业，产品品质对标国际龙头。多年研发攻关，公司综合技术达到国际先进水平。持续研发投入夯实技术护城河，坐拥国家级博士后科研工作站、江苏省高性能碳纤维工程技术研究中心、江苏省碳纤维工程中心3大研发平台。公司于2013年率先突破干喷湿纺技术，建成了我国首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线，产业化水平位居行业前列，产品对标行业龙头日本东丽，品质与国际同类产品相当。 实控人为中国建材，业务发展有支撑。中国建材为公司实际控制人，持续为公司注资输血，截至2022年三季度，中国建材集团通过中联投、中国复材合计持股57.27%。中国建材集团业务模式多元，旗下公司众多，其中不乏涉及风电叶片、压力容器等新材料业务的公司，有望和公司产生协同作用。 、投资建议：公司产能领先，技术优势明显，首次给予增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为6.01、9.17、12.86亿元，同比增长116%、53%、40%，对应PE市盈率分别为60、39、28倍。碳纤维行业高景气度持续，市场需求旺盛，公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期；公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。 5、风险提示：公司产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险；市场需求测算与实际数值偏差风险等。

事件：公司于2023 年1 月11 日发布2022 年业绩快报，2022 年公司营业收入为25.18 亿元，同比下降3.41%；归母净利润为9.32 亿元，同比增加22.88%;扣非归母净利润为8.80 亿元，同比增长23.45%，加权平均净资产收益率21.19%，同比增长1.59 个百分点，经营业绩实现稳定增长，整体盈利能力持续增强。 净利润稳定增长，全年业绩保持稳定：拓展纤维板块受定型纤维产品降价及非定型纤维产品贡献持续增加影响，全年实现销售收入13.94 亿元，同比增长9.27%。受益于新材料板块继续加强新项目和新客户的开发，公司努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力。同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。通用材料方面，通用新材料板块受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，实现销售收入3.00 亿元，同比下降16.60%。公司未来将继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化。复合材料板块实现销售收入0.81 亿元，同比下降16.08%。目前先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，带动公司业务向下游应用领域延伸。精密机械板块实现销售收入0.49 亿元，同比增长2.19%。公司在保障内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，有望持续增长。光晟科技板块实现销售收入0.25 亿。光晟科技板块持续专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，项目有序推进。 我们认为，公司未来核心业务竞争力或将稳步提升，市场占有率可能会进一步提高。报告期内，公司量产定型碳纤维产品价格下调和疫情对公司经营和成长构成挑战，但由于非定型纤维产品贡献持续增加影响、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长。 CCF700G 通过装机评审，抗风险能力提升：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。碳纤维是各类军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。随着行业技术的进步、社会经济水平的提高，逐渐成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。公司积极开发民用碳纤维及其复合材料产品，业务不断向下游延伸，积极培育碳纤维应用市场，实行寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合发展战略。公司有望持续受益。报告期内，公司CCF700G 碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，该新款碳纤维自2006 年开始研制，其兼具T700 级碳纤维的高强性能和T300 级碳纤维优异表面结构性能。CCF700G 顺利通过装机评审使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前该产品已经开始生产供货。新款碳纤维产品的应用，丰富了公司的产品线，同时或降低公司对个别产品的过度依赖，增强公司的抗风险能力。 在建项目有序推进，中长期成长确定性加强：公司 2013 年开发成功的T800H 级碳纤维自 2014 年实现工程化生产并参与有关部门组织的项目验证至今，历经 8 年时间，目前验证的主体工作已经完成并转入验收程序。报告期内，公司为 T800H 级碳纤维准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作；在建高强高模碳纤维生产线项目建设进度有序推进，预期年内建成；包头碳纤维建设项目一期包括原丝工艺和碳化工艺的年产四千吨碳纤维建设工程因受偶发性疫情影响，加之项目产品结构调整，延缓了建设进程，根据目前的规划安排和建设情况，一期项目工程预期明年上半年建成投产。此外，根据光威复材官网9 月30 日消息，公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919 大型客机PCD 验证并获得预批准。随着国产大飞机的交付，预计将进一步促进碳纤维在民用航空领域的国产替代进程。公司的长期成长性或将逐步兑现。 投资建议：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。并且公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919大型客机PCD 验证并获得预批准，未来长期成长性较强。我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为25.18/31.48/39.98 亿元，归母净利润分别为9.28/11.22/13.75 亿元，EPS 分别为1.79/2.17/2.65 元，对应PE分别为36/30/24 倍，维持给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入36.83亿元，同比下降23.97%；归母净利润1.04亿元，同比下降27.49%；扣非净利润4668.82万元，同比下降55.23%。对此点评如下：前三季度业绩暂时承压，毛利率同比有所提升。其中Q3公司营业收入同比下降27.63%至10.56亿元，归母净利润同比下降90.44%至571.09万元，扣非净利润同比下降91.79%至303.70万元。1）前三季度毛利率、净利率同比提升。 前三季度公司毛利率/净利率同比分别增长1.27/0.21pct至16.24/4.59%。其中Q3毛利率/净利率同比分别下降2.04/3.85pct至15.72/2.26%。2）经营性现金流下降。前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为1.31亿元，同比下降30.06%；投资活动产生的现金流净额为-3.59亿元，同比下降81.02%；筹资活动产生的现金流净额为-8477.26万元，同比增长70.41%。3）前三季度期间费用率同比增长1.66pct，财务费用率略有下降。前三季度，公司期间费用率同比增长1.66pct至11.94%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变动+0.36/+0.91/-0.34pct至1.90/3.33/1.70%。 签订股权托管、金融服务协议，提高公司核心竞争能力。1）股权托管协议。 2022年10月13日，公司发布公告，拟分别与控股股东凯盛集团所属中研院、华光集团签订《股权托管协议》，受托管理中研院所持凯盛基材70%股权、受托管理华光集团所持太湖石英100%股权以及黄山石英70%股权。其中凯盛基材主营产品为高性能空心玻璃微珠，是公司应用材料板块硅基产品的拓展；太湖石英主要产品为高纯石英砂，与公司通过合成法制备高纯二氧化硅可形成产业联动；黄山石英主要产品为电工电子级硅微粉、电子玻璃砂、医药玻璃砂、水晶玻璃砂等，是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料。本次受托的三家标的公司均为凯盛集团应用材料板块新技术成果转化的企业，公司将充分发挥其对公司应用材料板块产业延伸的作用，更好地实现产业链协同，将有助于公司应用材料向更多市场应用领域拓展和核心竞争力的提高。2）金融服务协议。2022年9月29日，公司发布公告，拟与中国建材财务公司签署《金融服务协议》。根据该协议，中国建材财务公司在经营范围内为公司及公司子公司提供存款、结算、综合授信及其他金融服务。该协议的签订有利于加强公司资金管理、拓宽理财渠道、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，能为满足公司业务经营发展的需要及长远发展提供资金支持和畅通的融资渠道。 投资建议：业绩阶段性承压，新材料板块持续延伸，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为1.5、2.1、3.0亿元，同比变动-8%、44%、42%，对应PE市盈率分别为51、35、25倍。未来公司继续聚焦新型显示和应用材料业务，产能储备充足；UTG项目顺利推进，成为增长新亮点。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入41.63 亿元，同比增长3.40%。归母净利润7.69 亿元，同比下降0.51%。扣非净利润7.37 亿元，同比下降0.92%，对此点评如下：Q3 收入保持稳定，盈利改善明显。持续得益于良好的零售及渠道优势，公司单三季度营业收入同比增长1.31%至16.61 亿元，归母净利润同比增长12.49%至4.04 亿元。1）Q3 毛利率/净利率同比提升、环比大幅改善。公司Q1-Q3 毛利率/净利率同比下降1.35pct/0.60pct 至39.96%/18.70%，其中Q3 毛利率/净利率为43.31%/24.70%，同比分别增长1.42pct/2.69pct，环比增长4.78pct/8.04 pct。 截至9 月30 日，PE/PVC 价格指数同比下降15.96%/48.89%。2）经营活动净现金流、收现比维持较好水平。公司前三季度经营活动净现金流同比减少25%至6.82 亿元，收现比同比减少6.33pct 至108.39%。投资活动产生的现金流量净额同比增加2.87 亿元，主要系本期末结构性存款到期未续购所致。汇率变动对现金及现金等价物的影响本期数较上年同期数减少54.35%，主要系汇兑损失增加所致。 平滑地产下滑周期，同心圆战略持续推进。公司抗周期性较强，受地产行业影响较小。公司战略指引，从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。2016 年，公司提出“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括：“咖乐”防水（防水、墙地固、瓷砖背胶系列）、伟星净水（前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机）、伟星厨卫（暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管），目前，公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线，并不断推出新品。 塑料管道行业稳定发展，集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域，2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨，同比增长2.50%。 目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上，年生产能力超过3000万吨。其中，年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家，有20 家以上企业的年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出，落后产能逐步出清，市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年，CR3 从15.95%提升至21.41%；CR5 从18.40%提升至24.07%。伟星新材PPR 管道收入规模较高，市占率约为8%，仍有较大提升空间。 投资建议：Q3 盈利改善明显，逆势彰显韧性，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为12.77 亿元，15.63 亿元，18.08 亿元，同比增长4%，22%，16%，对应PE 市盈率分别为21、18、15 倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。

事件：公司披露 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 153.10亿元，同比下降 3.87%；归母净利润 23.45亿元，同比下降 13.98%；扣非净利润 22.53亿元，同比下降 15.47%。对此点评如下： Q3业绩承压，毛利率略有改善。Q3公司营业收入同比下降 14.84%至 49.37亿元，归母净利润同比下降 20.10%至 7.08亿元，扣非净利润同比下降 18.35%至 7.17亿元。1）Q3毛利率同比略有增长。前三季度毛利率/净利率同比分别下降 2.02/2.02pct 至 29.78/15.33%。其中 Q3公司毛利率为 29.24%，同比增长0.95pct；净利率为 14.35%，同比下降 1.14pct。受占用带息负债金额增加，前三季度财务费用同比增长 33.46%至 7976.61万元。2）经营质量维持较好水平。 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 15.03亿元，环比增加 6.49亿元，同比减少 4.3亿元；投资活动产生的现金流净额同比增长 9.99%至-6.51亿元； 筹资活动产生的现金流净额同比下降 2.46%至-8.98亿元。截至三季度末，公司应收账款为 40.09亿元，较年初增长了 114.51%，主要因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策。 收购远大洪雨股权案反垄断审查通过，防水业务布局加快。2022年 4月，公司公告全资子公司北新防水拟通过联合重组收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业的头部企业，在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地。通过本次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。2022年 6月 15日，公司收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，决定对北新防水收购远大洪雨等 2家公司股权案不实施进一步审查，可以实施集中。 防水新规出台，市场放量在即，头部企业有望受益。2022年 10月 24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自 2023年 4月 1日起正式实施。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如，屋面和室内防水设计年限分别不低于 20年/25年，地下工程不低于工程结构设计工作年限；防水等级划分更为明确；提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由 2道提升至 3道，外墙工程防水层数由 1层或无要求提升至 2层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容，加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。 投资建议：Q3业绩承压，长期基本面向好，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润为 33、39、45亿元，同比变动-5%、18%、15%，对应 PE 市盈率分别为 11、 10、8倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。