动态事项 10月31日,光大证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入64.46亿元,同比下降47.80%,归属于上市公司股东的净利润23.86亿元,同比下降60.23%,实现基本每股收益0.6108元。截至6月末,公司总资产1715亿元,较年初减少13%;归属于上市公司股东的净资产467亿元,较年初增长15.38%。公司实现净资产收益率3.80%。 主要观点 1)投行保持增长自营业务Q3环比大增:公司Q1、Q2和Q3实现证券承销业务净收入3.69亿元、3.80亿元和4.19亿元,公司投行业务上稳步推进大投行改革,季度保持环比增长态势。1-9月,公司股权承销规模131.61亿元,债券承销规模1305.18亿元,其中,债券承销金额行业排名第7。公司Q1、Q2和Q3实现自营业务实现投资收益+公允价值变动1.57亿元、2.43亿元和4.45亿元,Q3实现环比增长83.68%,带动业绩提升。 2)经纪业务市占率微降资管收入环比下降:公司Q1、Q2和Q3经纪业务实现手续费净收入8.39亿元、7.81亿元和7.80亿元。面对激烈的竞争市场和成交量的萎缩,截至9月末,公司的股基市占率2.48%,较6月末继续微降0.02个百分点,行业排名保持12位。资管业务Q1、Q2和Q3实现净收入0.85亿元、1.92亿元和1.00亿元,Q3环比降幅较大,下降48.25%。 3)国际化进程大步向前进:上半年,公司成功收购光证(国际)49%的股权,使其成为公司全资子公司,进一步加快国际化布局。海外业务加速搭建互联网金融平台,全力打通境内外一体化,不断拓展北美、欧洲、中东等市场。同时,公司也成功于8月18日在香港联交所主板挂牌并上市交易,公司募集资金约82.936亿港元,公司的资本金进一步夯实,助力公司业务快速发展,公司的国际地位将进一步提升。 投资建议 公司正进入五年规划的第三年,经过两年的发展,公司在坚守合规风控的基础上,推进业务转型、优化业务布局。我们认为未来公司借助集团金融控股平台优势,业务发展实现协同效应,公司强大的创新能力,在互联网金融上多点布局,有助于公司业务收入多元化,公司完成在港IPO,资本实力进一步夯实,国际地位进一步提升。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年EPS为0.70元、0.79元,对应动态PE分别为24.17倍和21.38倍,给予“未来六个月,谨慎增持”的评级。

公司动态事项。 10月29日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入43.18亿元,同比增长34.39%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长26.93%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长25.80%。 事项点评。 主营业务增长稳定,综合毛利率同比小幅下降。 公司2016年1-9月实现营业收入43.18亿元,同比增长34.39%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.08亿元、1.99亿元,同比增长率分别为26.93%、25.80%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入14.40亿元,同比增长37.64%,环比增长7.50%。公司营业收入增速较快的主要原因是:1)老店销售额同比上升;2)公司推进新开门店和行业并购,新增门店的营业推动营业收入增长。分产品来看,公司2016年1-9月中西成药实现营业收入31.44亿元,同比增长42.20%;中药实现营业收入3.87亿元,同比增长32.69%;非药品实现营业收入6.51亿元,同比增长8.31%;其他产品实现营业收入1.35亿元,同比增长24.21%。中西成药作为公司营业收入占比最大的产品分类,同比增速较快,带动公司营业收入快速增长;同时,中药产品毛利率水平较高,营业收入的快速增长有利于提升公司的综合毛利率。公司2016年1-9实现归母净利润、扣非归母净利润分别为6,341.08万元、6,043.38万元,同比增长率分别为45.12%、46.61%,归母净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。 公司2016年1-9月综合毛利率为36.20%,同比下降1.34pp,毛利率水平下降的主要原因是:1)医药零售业务毛利率同比降低1.15pp;2)医药批发业务的毛利率为5.62%,该业务的营业收入同比上升72.84%,收入占比扩大导致综合毛利率水平下降。 公司2016年1-9月期间费用率为28.74%,同比下降0.51pp,其中销售费用率为23.60%,同比下降0.02pp,管理费用率为4.68%,同比下降0.68pp,财务费用率为0.46%,同比上升0.19pp。 门店数量同比增长较快,西北区域扩张迅速。 公司2016年前三季度净增门店379家,其中新开152家,收购228家,关闭93家,合计拥有门店1,818家,同比上升41.15%,总经营面积为315,718平方米。 从门店总体分布上看,西北区域2016年1-9月新增门店186家,关闭门店1家,门店总数达289家,门店总数较2015年底上升177.88pp。西北区域2016年1-9月实现营业收入7.32亿元,同比增长100.02%,公司在西北区域业务扩张较快。 发行公司债券、非公开发行股票进一步加强公司资金实力。 2016年8月11日,公司发布公告通过发行公司债券募集资金8亿元(基础发行规模为6亿元,可超额配售不超过2亿元),票面利率3.53%,充裕的资金保障公司可以维持较快的门店扩张速度。 2016年9月30日,公司董事会通过非公开发行股票的议案,同意公司发行不超过1,782.53万股,募集资金不超过8亿元,由公司实际控制人之一、第二大股东医药投资认购,用于补充公司流动资金,进一步增强公司的资本实力,优化公司的资本结构,改善财务状况。本次发行前,EQT通过一系列的特殊目的公司间接持有公司第一大股东泽星投资99.3%股权,泽星投资持股比例为34.77%;谢子龙、陈秀兰夫妇合计持股比例为32.60%。本次发行后,泽星投资持股比例不低于32.60%,谢子龙、陈秀兰夫妇及其控制的医药投资持股比例不低于33.72%,EQT及谢子龙、陈秀兰夫妇仍为公司的共同实际控制人。本次增资一方面体现了公司实际控制人对公司前景充满信心,另一方面为公司下一步收购中小型医药商业公司做好资本储备。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;实际控制人变动风险;收购门店整合不及预期风险。 投资建议。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司2016年、2017年的EPS分别为1.02元、1.23元,以11月1日收盘价51.46元计算,对应的动态市盈率分别为50.31倍、41.91倍。 同行业可比上市公司16年动态市盈率的平均值分别为44.18倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的平均值。 我们认为公司既通过门店管理、CRM系统培育核心会员的忠诚度、优化企业运营的毛利率水平,创造了可观的内生性增长,又借助资本运作维持高效的并购外延速度,提升批发业务销售额和对上游议价能力,未来有望保持良好的业绩增速。我们看好公司的发展,维持“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项 10月28日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入26.72亿元,同比增长35.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长27.23%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长31.67%。 事项点评。 主营业务增长较快。 公司2016年1-9月实现营业收入26.72亿元,同比增长35.08%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.59亿元、1.57亿元,同比增长率分别为27.23%、31.67%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入9.10亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4,726.44万元、4,711.43万元,同比增长率分别为26.43%、34.09%。 公司营业收入增速较快的主要原因是:1)现有门店营业收入同比上升;2)新增门店带来新的营业收入增长点。公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。 公司2016年1-9月综合毛利率为37.67%,同比下降0.58pp,毛利率水平下降的主要原因是:1)产品促销力度加大;2)部分收购项目在整合期内毛利率水平偏低。 公司2016年1-9月期间费用率为30.79%,同比下降0.06pp,其中销售费用率为27.16%,同比上升0.08pp,管理费用率为4.00%,同比下降0.32pp,财务费用率为-0.37%,同比上升0.18pp。 门店数量、经营面积同比增长较快。 公司2016年第三季度净增门店157家,其中新开82家,收购89家,加盟店1家,关闭15家,新增门店经营面积26,634平方米(不含加盟店经营面积),截至2016年9月30日,公司拥有门店1,441家(其中加盟店9家),同比上升48.10%,总经营面积为214,102平方米(不含加盟店经营面积),同比上升46.26%。 公司2016年第三季度实施两起收购项目,包括:1)收购宿迁市玖玖药品超市连锁有限公司,玖玖公司旗下55家门店,其中宿迁市44家、宿迁市沭阳县11家,2016年1-6月销售合计约3,676万元,总计经营面积8,764平方米,其中47家门店具有医保定点药品零售资格,该项目于2016年9月完成资产交割手续;2)收购宿迁市佳和医药连锁有限公司,佳和医药旗下36家门店,其中宿迁市32家、宿迁市泗洪县4家,2016年1-6月销售合计约3,150万元,总计经营面积6,170平方米,其中36家门店具有医保定点药品零售资格,该项目于2016年8月完成资产交割手续。两起收购标的公司医保门店比例较高,且单店销售坪效较高,质地优良。 预计公司未来三年内仍将新增大量门店,主要原因包括:1)定增募投项目中的“连锁药店建设项目”,总投资11.30亿元分三年建设1,000家门店;2)公司在华东地区持续收购中小型连锁药店企业,随着公司华东地区物流网络的建设,公司在华东地区拥有更强的配送成本优势,有利于公司继续在华东地区实现外延式扩张。 两笔对外投资提高公司竞争力。 2016年9月,公司公告两笔对外投资:1)“益丰医药产业基地项目”。 为推动自有品牌“恒修堂”的建设和发展,公司拟在长沙高新技术产业开发区新建“益丰医药产业基地项目”,总投资3亿元,分三期实施,项目正式投产后每年实现新增年产值5亿元,每年新增税收不低于1,800万元。该项目已由董事会审议通过。 公司计划从现有的药品批发零售业向药品研发生产销售一体化延伸,加强“恒修堂药业”建设,实现产业升级,提高企业核心竞争力。 2)“益丰大药房江苏总部及运营中心项目”。 为推进三年战略规划,满足门店规模不断扩张的需求,公司拟在南京空港枢纽经济区建设“益丰大药房江苏总部及运营中心项目”,打造益丰药房华东物流中心及电商运营中心,项目总投资3.7亿元,分两期建设。 该项目已由董事会审议通过。 该项目有利于公司进一步降低物流成本,提高物流配送效率,满足公司华东片区连锁网点的运营需求;同时,公司计划加快医药电商发展,将江苏益丰总部打造成公司华东地区电商运营中心,实现线上线下融合和产业升级。 根据上述两大对外投资项目,公司作为大型医药流通企业在不断扩张零售门店的同时,一方面加速向科工贸一体化一体化转型,提高企业的综合竞争力,另一方面通过建设华东地区物流网络降低公司营业成本,布局医药电商有利于公司找到新的业绩增长点。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;门店并购、整合进度不及预期风险;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级

公司动态事项。 11月1日,公司发布公告,与日立诊断产品(上海)有限公司签订业务合作协议。 事项点评。 携手日立诊断,生化产品线销量有望大幅提高。 公司与日立诊断签订业务合作协议,获得日立品牌全自动生化分析仪代理权,并为日立LABOSPECT品牌系统开发和生产专用配套试剂,日立诊断拥有公司生产的LABOSPECT品牌配套试剂在全国的销售权。日立诊断是全球领先的体外诊断仪器和试剂的生产商,产品市场占有率在全球名列前茅,LABOSPECT品牌生化仪是日立诊断最新研制的封闭式全自动生化分析仪系列产品,是日立诊断目前的主推品种。公司获得LABOSPECT品牌配套试剂的生产权,有利于提升公司生化产品线的整体品牌效应,并可通过日立诊断的渠道大大提高公司产品的销售。另一方面高品质生化分析仪代理权的获得,可有效扩充公司代理产品品种并降低成本,公司业绩将进一步释放。 IVD全产业链布局,积极推进“产品+服务一体化”模式发展。 公司自2015年4月上市以来,利用资本市场优势,不断进行业务扩充,围绕IVD主业进行全产业链布局。在产品线布局方面,通过自产、收购、代理等方式不断扩展产品线,在原有以生化产品为主的基础上,继续补充有市场竞争力的产品,美国全资子公司开发的化学发光产品已在进行产品注册,即将在国内上市,公司还在今年5月成立南京美康基因进军基因诊断领域。渠道建设方面,公司通过并购对北京、郑州、安徽、江西等多地的渠道商进行整合。另外,公司选择在诊断产品销售取得优势的重点地区,开拓下游的诊断服务业务,充分发挥“产品+服务一体化”商业模式的竞争优势,积极推进区域医学检验中心的布局,目前已成立8家医学检验所,后续还将不断加快筹建步伐。 风险提示。 并购整合风险、行业竞争风险、研发风险。

10月31日,公司公布了2016年三季报:公司1-9月实现营业收入14.54亿元,同比下降30.57%;归属于母公司净利润4.24亿元,同比下降43.67%;基本每股收益0.21元。截至2016年9月末,公司总资产343亿元,较年初小幅增长3.04%,归属于上市公司股东的净资产88亿元,较年初增长43.79%;公司加权平均净资产收益率5.76%。 主要观点。 1)Q3业绩发力同比降幅收窄:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.82亿元、4.48亿元和6.24亿元,1-9月公司同比降幅较半年度有所收窄。公司Q3经纪业务手续费净收入0.74亿元,环比下降11.64%,截止9月末,公司股基市占率0.38%,较6月微升0.01个百分点。公司Q3证券承销净收入1.96亿元,环比增长83.46%。 1-9月公司股权承销金额66.47亿元,债券承销金额307亿元。公司Q3资产管理业务实现收入1.23亿元,环比小幅增长5.56%。公司Q3自营业务实现投资收益加公允价值变动1.46亿元,环比实现扭亏为盈。 2)计划配股补充公司资本金:目前,公司公告计划配股募集资金总额不超过80亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模,优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力,此次募集资金拟投资于如下项目:(1)扩大融资融券和股票质押式回购等信用类业务的规模;(2)扩大私募股权基金管理和直投等股权业务规模;(3)加大固定收益业务的投入;(4)加大资产管理业务的投入。 投资建议。 给予未来六个月“增持”评级。 公司是以固定收益业务为特色,旨在成为“中国一流的债券交易服务提供商”,走的是差异化战略,公司整体相对均衡的收入有助于公司提高抵御市场波动风险的能力。今年公司已成功完成上市,打破资本限制瓶颈,未来公司计划配股不超过80亿元,以提升公司的资本金,扩展公司业务。我们看好公司未来发展,给予“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS为0.31元和0.38元,对应PE是122.30倍和101.30倍。

动态事项。 10月29日,华泰证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入122.12亿元,同比下降38.56%;实现归属母公司净利润48.10亿元,同比下降44.32%,每股基本收益0.67元。截至9月末,公司总资产3879亿元,较年初减少14.31%;归属于上市公司股东的净资产882亿元,较年初增长1.73%。公司实现净资产收益率5.94%。 主要观点。 1)投资收益提升Q3业绩:公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入33.90亿元、39.66亿元和48.60亿元,业绩表现逐月向好。Q3单月公司实现投资收益加公允价值变动合计19.51亿元,投资能力凸显,带动公司业绩提升。 2)经纪市占率依旧第一:公司Q3经纪业务手续费净收入13.17亿元,环比小幅下降5.27%。截止9月,公司的股基市场份额8.32%,龙头地位依旧。资本中介业务方面,截止9月末,公司融资融券业务余额511.62亿元,继续位列行业第二。 3)资管投行Q3环比大增:Q3公司的资产管理业务净收入2.07亿元,表现亮眼,环比增长16倍。公司的资产管理规模总体处于行业前列,8月取得了开展公募基金资格,公司产品线进一步完善,有助于落实公司全业务链发展战略,继续扩大资产管理业务规模。公司的投行业务Q3实现证券承销业务净收入5.19亿元,环比增长53.21%。1-9月,公司的股权承销金额共计531亿元,行业排名第二,债券承销金额1034亿元,行业排名11。 投资建议。 公司坚持移动互联网平台为核心的经纪业务,不断扩大客户基础,经纪业务行业地位进一步巩固。同时,公司积极打造具备差异化定价能力的投行体系以及国内一流的资产管理机构。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.89元、1.05元,对应动态PE分别为22.48倍和19.00倍,给予“未来六个月,增持”评级。

净利润同比增68.61%。 公司实现营业收入18.95亿元,比去年同期增长54.30%,实现归属于上市公司股东的净利润72255.65万元,较去年同期增长69.36%。实现扣非归母净利润69696.52万元,同比增长66.37%,EPS为0.35元,业绩保持高速增长趋势。公司期间费用率比去年同期有所下降,其中销售费用率4.36%,同比减少0.08pp,管理费用率7.43%,同比减少2.06pp。公司财务费用比去年同期减少1949.74万元,财务费用率为-0.98%。 淀粉及淀粉囊系列销售继续增长淀粉胶囊制剂年前预计供货。 公司收入增长,主要是淀粉及淀粉囊系列销售规模扩大,公司继续开拓北美、东南亚等海外市场。目前公司普通淀粉的产能为18万吨,主要销往国内,客户为食品、药品生产企业。改性淀粉一期产能8000吨,二期产能3万吨,主要销往国外,客户主要为保健品厂商。普通淀粉向改性淀粉转换是纯物理过程,使分子链之间进行交联成网状结构,使之具有很好的成膜性、韧性和柔性等。目前改性淀粉在保持东南亚市场开发进度的同时,加拿大市场已实现2000多万的销售收入,下半年将持续供货。 上半年,公司取得了羟丙基淀粉空心胶囊、预胶化羟丙基淀粉、枸橼酸三正丁酯、枸橼酸三乙酯、海藻糖、腺嘌呤等的药用辅料注册批件,还取得阿莫西林胶囊、盐酸雷尼替丁胶囊、非诺贝特胶囊、萘普生胶囊、诺氟沙星胶囊、西咪替丁胶囊、氨咖黄敏胶囊的补充批件,并投资建设年产236亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。公司前期投建的84亿粒淀粉胶囊制剂生产车间已达到了可使用状态,预计今年10月中旬开始向OTC渠道供货。 传统辅料业务方面,公司坚持“大品种做渠道,小品种做利润”的策略,加大高附加值产品的销售力度。2016年上半年,毛利率较高的药用辅料小品种销售收入同比增长超过50%。 公司近期公告拟使用自有资金28,160万元投资建设铜官产业基地项目(一期),该项目计划建成年产2500吨原料药及食、药用辅料生产基地,生产基地建设主要包括磺胺类原料药车间、硝基呋喃类原料药车间、其他原料药车间、淀粉衍生产品车间以及其他仓储、检验、物流等配套建设。建设周期12个月。 此外,公司通过对外投资计划,拟使用2400万元与湖南子牛集团共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,子康生物成立后启动申请直销牌照程序,标志着公司开始探索直销模式,有利于加快淀粉胶囊类保健品市场的布局。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉及淀粉囊系列产能建设进度缓慢,建成产能使用率不足;成品药和传统辅料销售下滑;淀粉胶囊制剂等新产品销售不及预期投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司15年实现每股收益0.29元,预计16年为0.52元,以10月28日收盘价14.35元计算,公司市盈率分别为48.90、27.84倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为75.80、42.97倍,公司市盈率低于行业平均水平。公司淀粉及淀粉囊系列产品销售持续增长,淀粉胶囊制剂年底前有望供应OTC渠道,我们认为公司今年销售和利润仍能保持高速增长态势,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 皖维高新2016年三季报称,2016年前三季度,公司实现营业收入25.81亿元,同比增长0.39%,归属于母公司股东净利润1.00亿元,同比增加42.09%;其中,第三季度实现营业收入8.90亿元,同比减少2.74%,归属于母公司股东净利润3895.7万元,同比增加91.68%。 公司点评。 投资收益锐减难撼利润增厚趋势。 公司在三季报中披露,前三季度投资收益为725万元,比上年的3517万元减少2792万元,降幅达79.37%,原因是减持二级市场股票收益同比减少。而我们根据公司今年中报中披露数据可知,今年上半年投资收益为-1760万元,其中处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益为-1860万元,也能够印证投资收益减少的主因。剔除这一因素,将大大增厚公司利润。 尽管营业外收入因政府补贴增加等因素也提升了1357.7万元左右,但其差额仍然不足投资收益差额的一半。 PVA行业龙头打造全产业链一体化模式。 公司主营覆盖醋酸乙烯-PVA-PVA下游产品(PVA纤维、特种PVA)全产业链,成本控制及技术都在业内具有领先优势,尤其在去年行业萧条期,公司是业内为数不多的盈利者之一。 公司是国内PVA行业的绝对龙头,PVA产品品种最齐全,PVA和高强高模PVA纤维产能均居世界第一,其中高强高模PVA纤维的产销量为国内总量的75%。 主营产品盈利分析。 醋酸乙烯(2015年主营占比6.96%)产品价格在今年一直处于底部窄幅波动状态,其上游原材料为电石及醋酸等。三季度电石价格一路飞涨,提价560元/吨,涨幅超过20%,醋酸价格在四季度随油价上涨进行了一波涨价,结合公司的生产经营情况,我们进行了价差估算,此数值从年初的1785元/吨上升至二季度末的2132元,但此后降至三季度末1225元/吨,目前为较为稳定。这是由于醋酸乙烯价格尚未跟涨,预期醋酸乙烯价格顺势调价的可能性较高,价差重新扩大指日可待。 聚乙烯醇(2015年主营占比33.50%)产品去年年底今年年初开始进入低谷,今年产品均价较去年降低了10%-20%左右。但受部分生产线停工及新增产能不足等影响,整体中低端市场供求关系企稳,同时公司市场份额大,具有较好定价权,价格在四季度初出现回升。据百川资讯统计,安徽皖维1799#片状和1799#絮状产品报价分别提价1000元/吨和600元/吨,实际成交价格上升更为明显。我们根据公司实际生产情况进行了价差估算,包含反应伴生品醋酸甲酯在内的片状及絮状差价年初分别为2410元/吨和5410元/吨,二季度末一度降至1490元/吨和3890元/吨,但截至至今已经提升至3570元/吨和5570元/吨,对公司业绩将起到较大促进。 VAE乳液及PVA超短纤(2015年主营占比分别为10.91%、10.56%)产品为PVA中下游产品,VAE乳液主要用于胶粘剂、涂料、纸加工及水泥改性剂等,PVA超短纤强度高、模量高,并且具有耐酸碱、抗老化、高环保性,能够用于替代工业石棉及一些特殊用途。同时,公司积极布局特种PVA并拓展下游市场(PVB膜用树脂、PVA光学膜等)。 这些产品具有高附加值,也将是保证公司业绩增长的重要支撑点。 水泥、熟料(2015年主营占比10.47%)产品价格今年年初开始复苏,公司中报毛利率较去年同期增加0.39个百分点,结合去年价格是从年初跌到年末,因此,我们认为此业务今年全年的毛利率增量还将扩大。 公司历年收入中,出口收入占比超过10%,因此,人民币贬值对公司业绩也能够起到轻微影响。 产业链协同效应助力成本控制。 今年6月21日,公司审议通过了《关于公司于俄罗斯JSC公司签订重大合同的议案》,首次与俄罗斯JSC进行技术合作,共建1万吨PVA树脂和1.5万吨醋酸甲酯生产项目。公司仅利用提供基础设计包及技术支持,并将相关专利和专有技术使用权授权有偿使用。此次1060万美金合同的签订标志着公司从产品出口向技术出口迈出了一大步,也是对于公司现有技术水平的肯定。 布局高附加值产品。 公司今年上半年继续稳步推进蒙维科技10万吨/年特种PVA树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目的建设,目前PVA项目主体建设已经基本完工,并有望在年底前正式投产。此项目为非公开发行股票募投项目,已于2016年4月13日经中国证券监督委员会发行审核委员会审核通过,待取得证监会批文后择机发行。 2015年4月,公司完成发行股份收购皖维集团持有的皖维膜材100%股权,主要产品为PVB膜用树脂和光学薄膜。皖维膜材2015年实现净利润1877.43万元。 投资建议。 综合以上所述,我们认为公司具备PVA全产业链生产线,在成本控制和技术上具有较大优势,盈利能力在行业内处于领先水平。 潜在催化剂:1.蒙维:特种PVA树脂生产线顺利运行,产品附加值高于普通EVA产品,对盈利能力带来提升。广维:目前盈利能力相对较弱,开工率不高,如果生物质化工基地运营改善也将给公司带来盈利。 2.公司技术优势明显,不排除出现类似JSC公司订单的技术输出情况,此类技术输出项目净利润较高,能够提高净利润率。 3.公司积极拓展下游市场,新型产品通过国家和下游企业认证后将会为公司带来丰厚利润,并带动PVA需求提升。 盈利预测与估值。 我们预测公司2016、2017年营业收入分别为35.40亿元和41.70亿元,增速分别为1.60%和17.79%;归属于母公司股东净利润1.50亿元和1.99亿元,增速分别为37.57%和32.78%;全面摊薄每股EPS分别为0.09和0.12元,对应PE为49.73和37.45倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示。 主要产品及原材料价格波动;国内PVA产能大幅扩张导致供需失衡,重点关注宁夏大地化工PVA生产线建设情况(目前大地化工已有13万吨/年产能,未来有20万吨/年在规划中)及川维生产线运行情况;在建工程进度不及预期;下游市场拓展不及预期。

公司动态事项 10月25日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入452.33亿元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润4.57亿元,同比增长21.86%;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比增长38.45%。 事项点评 主营业务增长稳定,战略业务增速较快 公司2016 年1-9 月实现营业收入452.33 亿元,同比增长24.08%。分产品来看,2016 年1-9 月西药、中成药实现营业收入380.22 亿元,同比增长20.44%;中药材、中药饮片实现营业收入15.27 亿元,同比增长10.00%;医疗器械、计生用品实现营业收入32.62 亿元,同比增长47.27%;食品、保健品、化妆品等实现营业收入23.31 亿元,同比增长92.72%。其中,食品、保健品及化妆品等较上年同期增长较快,主要原因是公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌消费品的销售大幅增长,公司强化与战略品牌的深度合作,2016 年上半年雅培产品实现含税销售4.72 亿元,较上年同期增长达10 倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,实现含税销售约2 亿元,较上年同期增长近9 倍。 毛利率同比小幅上升,现金流向好 公司2016年1-9月分别实现归母净利润、扣非归母净利润4.57亿元、4.51亿元,同比增长分别为21.86%、38.45%,扣非归母净利润同比增速高于营业收入同比增速的主要原因是:1)2016年前三季度非流动资产处置净损失增加、政府补助降低、处置金融资产取得的投资收益降低等因素导致2016年前三季度非经常性损益远低于上年同期;2)公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升,医疗器械等毛利较高的战略业务收入占比上升(综合毛利率较上年同期上涨0.09pp)。 公司2016年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-19.89亿元,同比增长39.75%,主要原因是公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券,及销售回现款增加所致。考虑到公司为控制应收账款风险,每年年末进行应收账款清收,预计第四季度经营性现金流入将大幅增加,净现金流继续向好。 两票制持续推行符合预期,全国性医药流通龙头明显受益 2016年4月6日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议明确指出要推行两票制;2016年4月,国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》的通知,明确指出综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”,积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行“两票制”,鼓励医院与药品生产企业直接结算药品货款、药品生产企业与配送企业结算配送费用;安徽、陕西、广东等已出台两票制相关的政策文件,明确两票制将在省内推行,预计接下来将有更多省份陆续推行两票制,两票制将压缩药品流通环节,医药流通行业将进一步整合,综合竞争力较强的大型医药流通企业明显受益。 公司作为全国性医药流通龙头企业,截至2016年中报已在全国完成28个省级大型物流中心、49个地市级中小型物流中心的布局工作,医药物流配送的服务范围覆盖范围广泛。公司以向二级及以下医院等医疗机构从事医药批发、零售连锁业务起家,近年来大力开发医院客户,进一步提高了公司终端覆盖的能力,主要经营的药品、医疗器械等品种品类超25万个,随着在两票制在各省份持续推进、医药流通行业的集中度进一步提高,公司凭借物流网络广泛的优势和终端覆盖范围广的优势受上游药品生产企业青睐,公司纯销业务发展前景广大。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:医院纯销、医药电商等业务增速不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.53、0.68元,以10月26日收盘价22.37元计算,动态PE分别为42.10倍和33.13倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.98倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,受两票制等行业政策影响下公司的全国性物流网络和强大的终端覆盖能力将提高对上下游企业的吸引力,公司发挥批零一体化龙头企业的优势将规模优势转为竞争力优势,提高公司的盈利能力和毛利率水平,未来有望保持较快的销售收入增速,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 10月26日,公司发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%;实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长12.94%;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长12.08%。 事项点评 主营业务增长稳定,销售费用率小幅上升 公司2016年1-9月实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.84亿元、2.80亿元,同比增长分别为12.94%、12.08%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长14.19%,实现归母将利润、扣非归母净利润分别为8,754.95万元、8,470.28万元,同比增长率分别为13.14%、11.02%。公司2016年1-9月期间费用率为33.83%,同比上升1.21pp,其中销售费用率为28.62%,同比上升1.46pp,管理费用率为4.74%,同比下降0.61pp、财务费用率为0.46%,同比上升0.36pp。受房租费占比大且增长较快的影响,公司销售费用率出现上涨,导致净利率水平下降,利润增速低于收入增速。 此外,公司申请发行中期票据、短期融资券、超短期融资券规模分别不超过8亿元、8亿元、12亿元,截至三季报,已完成第一期4亿元短期融资券、第一期4亿元中期票据、第二期4亿元中期票据的发行。这些票据的发行,为公司外延并购提供了资金支持。 门店数量同比增长稳定,进入河南省市场 报告期内,公司完成对郑州仟禧堂的收购工作,正式进入河南省市场。仟禧堂有5个直营药店,2016年1-6月实现营业收入1,809.99万元,净利润-294.06万元。收购仟禧堂一方面有利于提升公司门店规模,另一方面使公司网络布局从西部开始向中部推进。截至2016年9月30日,公司拥有直营连锁门店3,877家(不包含已公告但尚未完成收购的门店242家),门店数量同比上升13.93%,其中云南2,697家、广西334家、四川240家、山西212家、贵州154家、海南154家、重庆58家、其他省份及直辖市28家。公司拥有医保刷卡资质的门店达3,051家,占门店总数的78.69%。 收购红云制药提升中药业务竞争力 2016年9月,公司公告全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司拟以自有资金678万元收购云南红云制药有限公司100%股权。2016年上半年,中药科技实现营业收入1.60亿元,净利润5,015.20万元,盈利能力较强。本次收购将提升中药科技的中药饮片成品生产能力和前期处理能力,进一步释放中药产能,有利于公司发挥中药业务高盈利能力的优势,增厚公司业绩。2016年10月,公司公告董事会通过了对山西鸿翔、河南鸿翔、广西鸿翔、四川一心堂、重庆鸿翔分别增资1.2亿元、0.15亿元、1.5亿元、1亿元、1亿元的议案,这些议案尚需提交股东大会审议。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不力;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.78元、0.95元,以10月27日收盘价22.45元计算,动态PE分别为28.70倍和23.53倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为44.18倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司一方面优化产品品类、线上线下一体化经营带来内生性增长,另一方面利用资本优势和规模化经营优势并购中小型医药零售连锁企业实现外延式扩张,提高公司整体的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入56130.90万元,同比增长28.79%;实现归属于上市公司所有者的净利润13169.86万元,同比增长104.65%;扣非归母净利润为11928.63万元,同比增长83.51%。实现EPS1.20元。公司9月22日实施了以资本公积向全体股东10转5的分配方案。公司近期公告股东永太科技、喻文军股权解禁后将会减持。 事项点评 公司业绩持续高增长 公司前三季度业绩持续高增长,主要产品仍然保持量价齐升和毛利率水平稳定增长的态势。今年5月,公司的舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场通过日本PMDA认证,日本市场将成为公司舒巴坦系列产品的新增长点。前三季度公司营业成本占比为57.12%,比中报及去年同期分别下降了0.98pp和9.71pp。公司管理费用率为13.94%,同比增加3.63pp,主要与股权激励费用有关。 此外,近期市场环境变化导致他唑巴坦规范市场出口方面出现约50吨左右的产能缺口,短期有利于他唑巴坦价格维持坚挺。公司是他唑巴坦主要供应商和出口商,现有产能在45吨左右,募投项目产能50吨,未来有望瓜分他唑巴坦出口市场份额。 增资潍坊奥通推进“抗感染药物中间体原料药大平台”建设 公司8月份公告以476万元购买潍坊奥通药业有限公司70%的股权,70%股权对应的评估值为-307.67万元,交易溢价为783.67万元。近日公司按股权比例对其增资6524万元,增资完成后,奥通注册资本为1亿元。奥通在销产品包括三氨基嘧啶,鸟嘌呤,已建成产品SH酸。本次增资资金主要用于偿还债务、补充流动资金以及进行固定资产投资,投资方向主要用于为公司配套生产中间体产品并将其现有产品向下游延伸。 公司将借此推进“抗感染药物中间体原料药大平台”的建设。公司之前的主要产品集中在抗菌药物中间体和原料药领域,奥通现有产品中鸟嘌呤是抗病毒类药物阿昔洛韦和更昔洛韦的重要中间体,未来还将投资生产更多抗病毒类产品。收购和增资奥通,公司将集中资源打造“抗感染药物中间体原料药大平台”。 其次,奥通的场地和完备的生产资质将有助于改善公司产能不足的现状。公司对奥通规划生产的部分产品,是公司现有产品的重要中间体。奥通基地投入使用后,公司现有产品的产业链也将进一步完善。 风险提示 海外市场产品质量风险;限抗管理政策风险;主导产品价格下降;汇率风险;环保及生产安全风险等 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为1.41、1.91元,以10月27日收盘价75.20元计算,动态PE分别为53.15倍和39.28倍。同类型可比上市公司16年市盈率平均值为55.45倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司正在建设“抗感染药物中间体原料药大平台”,未来产品还将向制剂和无菌原料药延伸。并购有助于解决产能瓶颈,公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势,通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场。市场环境变化有利于强化公司他唑巴坦的优势地位,公司业绩有望继续保持快速增长,考虑到部分股东减持,维持“谨慎增持”评级。

动态事项. 10月28日,公司公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入34.55亿元,同比下降27.21%;实现归属母公司净利润10.13亿元,同比下降39.79%,每股基本收益0.335元。截至9月末,公司总资产465.02亿元,较年初减少17.48%;归属于上市公司股东的净资产171.19亿元,较年初增加3.88%。公司实现净资产收益率6.02%。 主要观点. 1)自营、投行Q3单季度业绩喜人:公司Q3单季度证券承销业务净收入4.28亿元,环比增长78.42%,公司前三季度证券承销业务净收入9.09亿元,同期同比增长47.36%。投行业务Q3业绩表现喜人,1-9月,公司股权承销金额为167.74亿元,行业排名上升至15,债券承销金额合计428.23亿,行业排名27;公司的自营业务单季度实现投资收益+公允价值变动1.74亿元,环比增长75.75%,公司稳健的投资风格,在三季度取得了较好的投资收益。 2)经纪市占率微降资管业务环比增长:公司Q3经纪业务手续费净收入3.54亿元,环比下降10.75%,截止9月末,公司的股基市占率1.49%,较6月末微降0.02个百分点;公司Q3资产管理业务净收入0.48亿元,环比增长38.25%。 3)非公开发行股票申请已通过:公司再次非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过48亿元,发行价格不低于14.30元/股。再次募资增加公司的资本金未来将加快公司的各项业务发展,提高公司的竞争力,同时拓展创新业务,以优化收入结构。目前,公司的非公开发行股票事宜证监会发审会已审核通过。 投资建议. 未来六个月内,维持“增持”评级. 公司极具互联网思维,主动出击牵手腾讯推出互联网金融产品“佣金宝”,借助互联网平台优势,不断提升公司经纪业务市场份额;现又与另一个互联网巨头百度进行战略合作,有望借大数据和人工智能分析技术优势,公司资产管理业务有望发力。公司计划再次非公开定增,资本实力进一步夯实,业务有望加速发展。我们看好公司的发展,给予公司“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS0.42元和0.54元,对应PE是31.26倍和24.37倍。

10月22日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入214.21亿元,同比增长8.85%;实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长25.91%;实现扣非归母净利润5.79亿元,同比增长3.94%。 公司2016年1-9月实现营业收入214.21亿元,同比增长8.85%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入73.32亿元,同比增长6.79%,环比增长4.22%。公司2016年1-9月实现归母净利润、扣非归母净利润分别为7.23亿元、5.79亿元,同比增长分别为25.91%、3.94%,归母净利润增速高于扣非归母净利润增速的主要原因是公司第二季度出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元,扣非净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率Q3环比下降0.67pp。 公司于9月28日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》,拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股,约占现代制药发行完成后总股本的15.56%;拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权;拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权;拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。 置入标的公司中,国大药房作为全国性医药零售龙头企业与公司主营业务医药分销业务形成协同效应,国大药房一方面可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的上游药企资源与医药分销网络,另一方面可以受益于公司在两广地区雄厚的渠道优势,与地方医院等医疗机构建立战略合作关系,承接处方外流。公司发挥批零一体化及运营一体化优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,截至2016年6月拥有DTP药房达17家,销售规模超过2亿元,成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。公司重大资产重组方案于9月27日收到证监会审核通过,现代制药于近日收到商务部审查批复,本次重大资产重组实施的前提已具备,预计公司于第四季度将完成股权交割、过户、工商变更等事宜,进而实现并表。 根据公司公告披露,国药控股承诺标的公司佛山南海、广东新特药、国大药房2016年净利润分别不低于4,738.56万元、1,916.70万元、9,846.61万元,南方医贸承诺标的公司南方医贸2016年净利润分别不低于3,988.07万元,根据已披露标的公司业绩,佛山南海、广东新特药、国大药房、南方医贸2016年1-4月分别完成年度业绩承诺的28.66%、10.15%、80.76%、39.83%,预计国大药房2016年净利润将大幅优于业绩承诺。根据公司重大资产重组的相关公告内容,我们进行了备考盈利预测,假设不考虑重组后公司拥有现代制药15.56%股权每年带来的投资收益的情况下,资产重组完成且合并报表范围变更后,预计16、17年实现EPS为2.50、2.74元。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为2.49、2.69元,以10月26日收盘价70.64元计算,动态PE分别为28.41倍和26.25倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.92倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司有望在第四季度完成资产重组后,一方面受益于产业链整合的协同效应,降低公司运营成本的同时提高经营效率,另一方面发挥批零一体化龙头企业和全国性经销网络的规模优势助力国大药房迅速扩张,受益于两票制等行业政策,提高公司整体的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

投资建议 综合以上所述,我们认为公司依托于氯碱-粘胶纤维-纱线全产业链一体化,在成本控制上具有较大优势,同时依托新疆地区的低成本及补贴力度较好,具有领先于大部分企业的盈利能力。 潜在催化剂: 1.PVC产品下游建材市场受PPP项目落地影响需求增大,考验PVC产品产量和库存,刺激PVC价格上涨。 2.子公司纱线生产线完工,产能释放较快,带来营收大幅提升。 盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017年营业收入分别为194.44亿元和219.02亿元,增速分别为27.39%和12.64%;归属于母公司股东净利润11.77亿元和13.34亿元,增速分别为15228.13%和13.30%;全面摊薄每股EPS分别为0.55和0.62元,对应PE为18.67和16.48倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期;生产工厂出现重大安全事故;政府补贴政策出现较大变动。

10月25日,国元证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入24.02亿元,同比下降47.41%;实现归属母公司净利润9.54亿元,同比下降57.37%,每股基本收益0.49元。截至9月末,公司总资产673.10亿元,较年初减少7.22%;归属于上市公司股东的净资产203.39亿元,较年初增长2.04%。公司实现净资产收益率4.64%。 1)各业务单季环比全部实现正增长:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入6.25亿元、7.78亿元和10.00亿元,业绩环比逐步向好。经纪业务:公司Q3经纪业务净收入实现小幅环比增长1.46%,截止9月末,公司的股基市占率0.92%,行业排名27,保持稳定;投行业务;Q3投行业务净收入环比增长15.46%,公司投行各项业务均衡发展,三季度股权承销金额67.70亿元,债券承销金额45亿元,新三板完成12家公司挂牌;资产管理业务:,公司资管业务继续稳步前行,主动管理业务增长较快,通道业务增长放缓,Q3资产管理业务净收入环比增长28.03%;自营业务:公司Q3的投资收益+公允价值变动大幅提升,对公司业绩贡献较大,环比增长103.04%。 2)员工持股+非公开定增彰显信心:公司公告计划非公开定增,募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模。而计划认购对象引进了新的投资者--粤高速。在改善公司治理结构的同时,借助粤高速的资源优势,拓宽公司在广东地区的业务发展。同时,也是经安徽省国资委同意,公司将回购的1.5051%股份用于员工持股,面向的是公司普通员工以及中层及以上管理人员。员工持股计划有效地将股东利益、公司利益和公司员工个人利益结合在一起,有助于公司的长期稳健发展。 我们认为公司的员工持股计划有助于提高员工凝聚力,充分调动公司员工的积极性和创造性,完善利益和风险的共享机制,同时,高管层锁定时间有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资将补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力,而大股东继续积极参与并锁定5年时间也是对公司未来发展的信心认可。因此,我们给予未来十二个月“增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.56和0.71元,PE37.31和29.67倍。