公司业绩大幅增长,SUV与皮卡是主要推动力 公司上半年实现营业收入182.88亿元,同比增长28.79%,其中,SUV、轿车与皮卡销售收入分别为84.32/46.34/38.91亿元,同比分别增长53.11/6.99/22.52%,高于销量增速45.67/2.24/19.51%,整车毛利率同比提升0.04个百分点至27.28%,我们认为,主要是出口大幅增长与H6产品配置不断丰富,持续热销所致。上半年实现归属于母公司股东净利润23.54亿元,同比增长29.90%,基本每股收益0.77元。 H6带动SUV销量大增,A级轿车内销不容乐观 上半年公司整车销售26.20万辆,同比增长20.03%,远高于同期国内汽车销量2.93%,乘用车7.08%的增速。分产品看,1)SUV销售10.46万辆,同比大增45.67%,其中,热销产品H6贡献4.89万辆,并自6月起销量持续过万。H6是去年11月份上市,上半年同期无基数,成为SUV销量大幅增长的主力。老产品H3/5贡献4.32万辆,同比下滑近30%,主要是内需不足所致,其中,出口1.78万辆,同比大增40.12%,成为SUV出口大幅增长的主力。M系列SUV贡献1.25万辆,同比增长16.82%,主要是4月M4上市后持续热销带动。2)轿车销售8.74万辆,同比小增2.24%,主要是主力C30销量持续走低所致。C30自5月开始跌破1万辆,上半年贡献6.18万辆。 C50销量也持续走低,上年贡献1.02万辆。而以C30为主出口0.76万辆,同比增速超六成,在一定程度上抵消了国内需求走低的情况。下半年C30改款版及C50自动档配置版的上市将能够提升公司A级轿车的销量。3)皮卡销售6.83万辆,同比增长19.51%,主力车型风骏贡献5.47万辆,其中皮卡出口2万辆,同比增速超六成,成为销量快速增长的主要推动力。 公司出口持续高速增长 公司上半年三类产品出口销量大幅增长为公司贡献收入29.13亿元,同比大增54.83%。其中,公司主要出口市场俄罗斯、澳大利亚、智利、南非、伊拉克的销售收入分别为8/4.86/2.80/2.30/2.22亿元,同比增速分别为40/22/34/49/136%。剔除出口收入,公司上半年收入增速仅为8.27%,因此,出口成为推动公司收入快速增长的重要力量。未来俄罗斯因入世使其汽车市场更加开放、保加利亚的KD工厂建成投产及13年上半年H6出口获批将为公司出口提速。另外,公司已积极采取措施为澳洲车主更换非垫片,并称以后公司所有产品均采用非石棉零部件,因此,我们认为,公司积极负责的行动和态度将使出口市场的持续快速增长态势不会受到影响。 公司营运管理良好,折旧压力较大 1)上半年公司应收票据、应收账款与存货分别为106.96/6.22/33.93亿元,比年初增长22.90/-8.39/22.18%,公司运营管理良好。但应收账款中有4.59亿元来自外销收入,占出口收入比重达到15.76%,外销运营管理方面仍需改善。2)上半年财务费用为-4785万元,主要是募集资金产生利息收入4949万元,同时产生汇兑收益801万元。3)公司在建工程本期转固金额为5.44亿元,其中募投项目为1.31亿元,非募投项目为4.13亿元,本期计提折旧4.20亿元。目前有43.69亿元的在建工程,特别是天津与徐水整车基地近20亿待转固。因此,公司未来折旧将较快增长,对公司业绩增长产生影响。按直线法测算,预计公司因折旧而每年摊薄EPS0.15-0.25元左右。 公司募投项目进展分析 为匹配公司整车产能释放节奏,使募集资金效益最大化,公司年产30万台EG发动机项目、年产40万套车桥及制动器项目以及年产40万套内外饰项目均采用分期建设模式,一期已完成,产能分别为每年14万台EG发动机、20万套车桥及制动器以及20万套内外饰件,整体完工投产时间有所延后。 目前铝合金铸件项目、车桥及制动器项目和内外饰项目已产生效益,分别为150/2254/4837万元。 H6热销持续,出口市场快速增长,上调至“强烈推荐”评级 首先,公司定位准确、稳重踏实的聚焦战略决定了其精益求精,追求“三高”产品的经营理念,这将为H系列SUV、风骏皮卡及长城轿车的国内外的持续热销打下基础;其次,公司不断完善经销网络,注重售后服务质量,积极召回缺陷产品的行动和态度有助于提升公司品牌形象,为内国外市场开拓打下基础。我们预测公司2012-14年实现营业收入370.17/455.55/551.63亿元,同比增长23/23/21%,实现归属于母公司股东的净利润43.95/53.21/63.30亿元,同比增长28/21/19%,小幅上调每股收益至1.44/1.75/2.08元。目前股价对应12年PE为10.49倍,具备估值优势,上调公司至“强烈推荐”评级并长期推荐。

营业收入同比增长201.78%,净利润574.16% 公司上半年实现营业收入12.87亿元,同比增长201.78%;营业利润1.11亿元,同比增长614.47%;归属上市股东净利润8594.48万元,同比增长574.16%,EPS0.45元,业绩增长快,符合我们预期。 触摸屏成为公司第一大主营业务 分产品看,滤光片及镜座组件收入9174万元,占营业收入比重为7.13%,毛利率19.41%;光纤镀膜业务收入7814万元,占营业收入比重为6.08%,毛利率3.01%;电阻屏收入5673万元,占营业务收入比重为4.41%,毛利率5.29%;电容屏收入10.42亿元,占营业务收入比重为81.03%,毛利率23.69%。电容触摸屏毛利率高于我们之前19.27%的预期,其收入规模已然成为公司的第一大主营业务。 销售费用率降至1.22%管理费用率降至6.31% 公司上半年销售费用1568万元,占营业收入的比重为1.22%,相比去年同期1.85%下降了0.63%;管理费用8121万元,较上年同期增加3946万元,管理费用占营业收入的比重为6.31%,相比去年同期9.79%下降了3.48%;财务费用5092万元,较上年同期增加3744万元,银行贷款较上年同期增加7.04亿元,导致本期利息支出较上年同期增加3695万元。销售费用管理费用占比有效降低,体现了公司优秀的管理能力,财务费用的增长主要是业务快速拓展所需资金不足银行贷款增长所致。公司目前的资产负债率69.20%,处在健康水平,高负债率有利于公司提高资金运作效率,创造价值,未来随着公司业务拓展,精细化管理,盈利能力不断增强,负债率将逐步回归至正常水平。 行业需求不减薄膜电容屏需求更旺 上半年全球智能手机销量1.58亿部,同比增长46.9%,国内智能手机出货量9485.5万部,同比增长48.66%。尤其是中低端为代表的千元智能机销量增长迅速。下半年仍然是千元智能机天下,出货量必将迎来更大的高峰。上半年平板电脑出货量为4240万台,相比去年同期2080万台增长103.84%。而对于薄膜电容屏来说,具有物美价廉优势,适合非苹果阵营应用。 预计3季度仍将保持环比增长态势公司二季度净利润6532万,相比一季度2062万环比增长216.77%,环比增速较快。公司预三季度可实现7905万-8905万净利润,相比二季度环比增长20.02%-36.33%,增长依然强劲。 维持强烈推荐评级 首先从供给上来看,多数公司扩产产能释放低于预期,行业供过于求的现象基本没有出现,尤其是薄膜电容屏,价格依然坚挺。其次从需求上看,虽然1季度智能手机出货量低于多数人预期,但是二季度迅速回暖,上半年智能手机出货量实现了较快的增长,下半年相比上半年形势将更好一点,需求保持环比增长基本不成问题。最后自身实现了一次质的飞跃,成功的由电阻屏业务切换到电容屏业务,出货量稳居第一,公司所签的全球知名优质客户不断积聚,为公司产能利用率提升,出货量增长提供了有力保证。在发展战略方面,公司继续以触摸屏为主打产品,产品线由原来的手机平板用触摸屏拓展到Ultrabook用触摸屏。将原有的红外截止滤光片拓展至500万像素微摄像头模组产品。盈利预测方面,我们维持公司12-14年盈利预测,认为公司可实现营业收入分别为33.56亿元、37.59亿元、54.63亿元,净利润2.26亿元、3.17亿元、5.02亿元,EPS分别为1.18元、1.65元、2.61元;结合公司的成长性我们给予公司12年33-35倍合理估值,对应的价格区间38.94元-41.30元,维持强烈推荐评级。

经营业绩稳定增长 2012年上半年,公司实现营业收入32.92亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.59亿元,分别比上年同期增长112.85%和16.89%。每股收益0.24元。公司半年度分配预案为每10股派发现金红利1.4元(含税)。公司营业收入大幅增加,主要由于报告期结算项目增加。受项目结构影响,公司房地产毛利率为47.63%,比上年同期减少11.11个百分点。 销售大幅增长,新开工减缓 公司上半年实现销售签约面积52万平米,合同销售金额70亿元,分别同比增长37%、43%。受益房地产市场成交回暖,公司销售大幅增长,预计全年可售货量300亿元,保守估计全年销售140亿元以上。公司新开工面积62万平方米,同比减少11%。 现金充足,预收款丰富,业绩锁定强 公司货币资金124.32亿元,北京上半年土地出让仅145亿元,预计下半年大幅回升,公司上半年拿地较为审慎,充足的资金有利于公司适时扩大拿地规模,获取优质项目。公司预收账款131.97亿元,真实负债率61.53%,公司12年业绩全部锁定,安全边际高。 土地储备丰富,资源优势突出,保障房龙头 公司土地储备1548万平米,除北京外,已全国布局12个城市,初具一线规模,作为北京国资委下的最重要地产平台和保障房建设者,公司融资渠道多样,拿地优势突出。 业绩稳定增长,推荐评级 预计12、13年每股收益1.45元、1.79元,公司12年合理市盈率9~10倍,目标价格13.05~14.5元,维持公司推荐评级。

预测12-14年收入增长为27%、20%和21%,净利润增长为33%、39%和30%,EPS为1.6、2.0和2.5元。

预测12-14年收入增长为58%、46%和56%,EPS为0.5、0.7和1.1元。

投资建议:公司预计前三季业绩同比下滑0-30%,我们预期公司2012年和2013年EPS分别为0.64元和0.82元,目前股价对应市盈率为21倍和17倍,给予公司推荐评级。随着公司战略转型逐步推进,今年上半年有望成为公司收入增速的低点,但是利润增速低点可能会推迟至今年年底或者明年年初。保守投资者可待利润增速低点出现再介入。风险提示:经济下滑超预期、费用超预期

投资要点: 公司产品获海外客户认可,出口大幅增长 上半年公司实现营业收入3.61亿元,同比增长3.76%,其中,内销2.22亿元,同比下降7.73%;外销1.34亿元,同比大增37.44%。归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比增长0.70%,基本每股收益0.53元/股。本期不分红。随着海外大客户(普利司通、固特异、固铂、米其林和马牌等)对公司产品认证结束,我们认为,公司未来增长的亮点是出口。 12年国内轮胎模具行业将保持低迷,公司受影响相对较小 1)轮胎业受汽车低增长影响而增速减缓。12年前7月轮胎累计产量5.1亿条,同比增长11.71%,其中,子午线轮胎累计产量2.4亿条,同比增长8.70%,相比09-10年的20%左右增速下降明显。同时,11年增速不到7%。2)轮胎模具需求受下游轮胎产量增速下滑影响而走弱。一方面,一般一副轮胎模具生产1.5-2万条左右的轮胎;另一方面,配套模具从订单设计、制造、验收到产生收入周期长,一般周期在1年左右。因此,综合国内宏观经济情况,我们预计,12年国内轮胎模具需求及收入增速将保持低迷。公司将凭借产品、技术及国内市场份额大的优势使其所受影响相对较小。 本期财务费用大幅下降,未来折旧将因转固而增长较快 本期财务费用-0.15亿元,同比下降431.67%,主要原因有:1)本期募集资金产生利息收入0.16亿元,同期为0.02亿元;2)公司出口因汇率变动产生0.019亿元的汇兑损失。 本期转固金额为0.30亿元,未来随着募投项目计划在12年年底至13年初建成投产,除去因持续无订单而暂缓的巨型子午胎硫化机项目外,公司有6.06亿元的募投项目将陆续计提折旧,按直线法测算,每年将新增0.3-0.4亿元左右的折旧,摊薄公司EPS在0.1元左右。 公司出口有望保持持续较快增长,给予“推荐“评级 我们预测2012-14年公司实现营业收入7.66/9.12/11.02亿元,同比增长12/19/21%,对应EPS分别为1.13/1.37/1.67元。目前公司股价对应12年动态PE为16倍,给予“推荐”评级。 风险提示 出口低于预期;汇率变动对公司出口汇兑的影响;国内需求低于预期。

核心客户助其业绩稳健增长,维持“推荐“评级 我们预测2012-14年公司实现营业收入17.38/21.50/26.05亿元,同比增长23.98/23.69/21.20%,对应EPS分别为1.17/1.51/1.84元。目前公司股价对应12年动态PE为18倍,给予“推荐”评级。 风险提示 客户集中度高可能给公司带来的经营风险;下游整车市场低迷超预期。

业绩稳健,估值具备优势,维持“推荐“评级 我们预计,公司“批发+零售”业务通过内外兼修将实现持续稳健增长,汽车租赁与改装等新兴业务依靠品牌效应持续较快增长。鉴于进口车因高库存而致价格下探的趋势下半年或将延续,这将对公司盈利能力造成影响,我们适当下调公司2012-14年EPS分别至0.97/1.12/1.41元,目前股价对应2012年动态PE为10.50倍,估值具备优势,维持“推荐“。

毛利率提高,费用率平稳 公司主营业务毛利率为44.35%,各类别产品的毛利率普遍有所提高,与管理能力提高和原材料价格下降有一定关系。期间费用率为20.91%,较稳定,销售费用率上升0.2个百分点至13.4%,管理费用率下降1.4个百分点至7.1%。公司现金回笼情况良好,经营性现金流同比大幅提高227.6%至1.34亿。 长期推荐 预测12-14年收入增长为27%、20%和21%,EPS为1.6、2.0和2.5元。

保守估计2012-2014年公司可实现每股收益0.90、1.14、1.44元,天地科技合理估值区间位于动态PE13-15倍,对应12.2-14.1元,6个月目标价13元。

公司增速低于之前预期,维持推荐评级 公司增速低于预期,尤其是进入夏季后半段雨水天气增多更加抑制啤酒需求,对三季度业绩也不能过分乐观;成本方面只能说是基本稳定,等到三季度末、四季度初由于同比基数的抬升,毛利率可能会有所回升。预计2012 年和2013年每股收益分别为0.36 元和0.42 元,目前股价对应市盈率分别为19 倍和16 倍,维持公司推荐投资评级,下调目标价至7.56-8.4 元。

在承受经济和行业减速的双重压力下,二季度单季公司的毛利率为63.82%,与去年同期的63.75%相比还略有提升,一改今年一季度毛利率同比大幅下滑的局面,我们推断中高档白酒的销售情况可能已经慢慢的恢复。预计2012年和2013 年每股收益分别为2.84 元和3.67 元,目前股价对应市盈率分别为14.9 倍和11.5 倍,维持公司推荐投资评级,目标价56.8 元。

维持强烈推荐评级:在国内经济不景气的情况下,公司实现了30%以上的净利润增长,显示了公司良好的盈利能力,未来海外降线损项目的顺利实施将进一步证明公司的实力,凸显投资价值。盈利预测方面,我们维持对公司12-14年的盈利预测,认为公司可实现营业收入分别为4.03亿,6.31亿,8.62亿,净利润分别为1.29亿,2.32亿,3.08亿,对应的EPS 分别为1.18元、2.12元、2.81元,业绩增速快,估值便宜,维持强烈推荐评级。

投资要点: 中期业绩增速基本符合我们的预期2012年上半年,梅安森共销售各类安全监测监控系统184套,同比增长65.77%;实现营业收入1.21亿元,同比增长52.18%;实现净利润3,842.44万元,同比增长85.77%;基本每股收益为0.47元;中期分配预案为不分配不转增,业绩增长基本符合我们的预期。 煤炭行业不景气 造成“危中有机”今年上半年,宏观经济和外部经营环境的恶化使煤炭价格和产量双双下跌,除强制安装的井下六大避险系统外,煤炭企业其他安全投入增速放缓。但从长期来看,煤炭行业的调整将有利于进一步加强行业监管、提升煤矿安全监控设备的装备水平、改善行业的竞争环境、提升行业集中度,有利于煤炭安全监控行业中优势企业的长期发展 市场与业务结构性调整 促进高速增长上半年,公司在云贵、晋蒙、四川、新疆等片区销售迅速增长有效对冲了东北、皖苏鲁等传统地区业务的下滑。此外公司加大了新产品的市场推广力度,在综合自动化、避难硐室和非煤产品的市场应用领域均取得了一定的突破,并在行业内取得了一定的先发优势。公司主动降低了电力监控产品业务投入力度,该业务上半年收入同比下降28.32%,产品结构的调整使公司在整体环境不佳的情况下,综合毛利率仍高达58.53%,同比仅下降0.82个百分点。 维持盈利预测和“推荐”评级我们维持对公司的业绩预测,预计2012-2014年,公司将分别实现营业收入2.62、3.70和5.14亿元,同比分别增长40.44%、40.93%和38.95%;分别实现归属于母公司所有者净利润0.98、1.38和1.91亿元,同比分别增长60.31%、40.4%和39.2%;分别实现每股收益1.19、1.67和2.33元/股,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示煤炭行业持续不景气将对公司业务发展造成较大压力。