前三季度公司业绩下降42%。2013 年前三季,黄山旅游营业收入为11.99 亿元,同比下降14.69%;公司净利1.53 亿元,同比下降41.54%,每股收益为0.3236 元。与中报数据相比,营业收入跌幅(中报同比下降7%)进一步加大,归属净利润的跌幅(中报下降48%)有所收窄。 非典后游客量首次出现下滑,前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年,由于国内经济增速放缓、入境市场持续下降及阴雨天气较多等多种因素的叠加,旅游市场受到较大的压力和挑战。非典之后,黄山景区游客量首次出现下滑。但相比其他上市公司景区游客的下滑程度,黄山景区相对较小。2013 年上半年,除公司商品房销售收入实现287.63%的增长之外,由于景区游客数的减少,公司门票、索道、酒店和旅游服务等相关行业收入均出现同比下滑。 成本费用控制好于中期水平,业绩下滑速度有所收敛:2013 年前三季度,公司毛利率为37.90%、净利率为13.82%,分别比去年同期下降3.09 和5.88 个百分点,但均好于中期水平。 西海地轨缆车7 月开通,运营效果良好。西海观光缆车于2013 年7 月9 日投入试运营,物价部门核定票价100 元/人,实际执行价80 元/人。试运营的第一个月内共接待游客3.37 万人次, 占进山人数的10.6%,实现营收260 余万元,日均接待人次1123 人,宣传营销效果良好。预计走出培育期后,地轨缆车每年产生3000 左右的收入,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.42、0.51 和0.63 元,PE(2014E)为21.24 倍。与2013 年中期相比,公司前三季度受地产结算影响收入加速下滑,预计四季度地产增加结算和皇冠假日减亏将导致全年业绩下滑幅度进一步缩窄,14 年公司基本面改善是大概率事件,业绩有望实现恢复性高增长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

事件:公司拟通过增发的方式,向公司高管及业务骨干总计171人发行部超过1580万股,占目前总股本43920万股的3.6%,授予价格4.5元。解锁的业绩条件为未来3年营业收入的定基增长率分别为10%、30%、60%,净资产收益率分别达到6%、6.3%、6.5%。 营业收入保持较快速度增长:根据公司定基增长率换算,公司未来3年营业收入同比增速分别为10%、18%、23%,保持了较快增速。2012年电网投资增加,公司业绩创历年新高,业绩增长基数比较高,因此,2013年业绩目标订的比较保守。2014、2015年在募投项目年产8万吨钢杆管塔生产项目产能进一步释放,以及超募资金项目年产15万吨直接成方焊管项目开始贡献业绩的促进下,业绩增速将迈上新的台阶,维持20%左右的增速。 上半年业绩不达预期,全年业绩无大虑:上半年受国家电网和南方电网招标进度推后及销售确认推后影响,公司上半年新签合同及销售量均未达到2012年底制定的目标。上半年公司新签合同5.48万吨,实现销售8.3万吨,实现营业收入80381万元,完成全年新签合同18亿元、销量22万吨、营业收入17亿元面临一定的压力。下半年随着电网投资的加速,公司业绩也将集中释放,完成全年目标没有大虑。 非经常性收入对今年净利润有较大贡献:公司2013年营业收入预计增速在10%左右,但净利润增速预计超过40%,主要由于公司投资收益有较大增长,预计今年投资收益在600万元以上,另外公司处置固定资产获得收益3400万元,以及土地由政府收储,收到土地补偿金3400万元,对今年的净利润构成较大贡献。2014年非经常性收入有所下降,超募资金项目贡献产能有限,固定摊销较大,因此,在营业收入明显增长的情况下,净利润增长有限。 盈利预测与估值:预计未来3年公司的营业收入分别为18.49亿元、23.74亿元、29.47亿元,每股收益分别为0.51元、0.51元、0.71元。

本报告是对我们深度报告中CFZ产品及公司优势的重要补充。通过本篇对聚光光伏(CPV)系统、CFZ硅片技术和公司半导体技术底蕴的探析,我们更加确信直拉区熔技术(CFZ)与SunPower背电极和低倍聚光技术完美结合;SunPower和中环股份合作的紧密性是确定的,未来具备极其广阔的合作空间---“蓝天替代煤”,蓝天才是双方合作的极限。Cx系统仅吸收直射辐射,需布局高海拔地区:聚光系统的原理和结构决定了该系统仅能接受垂直入射的太阳光。直射辐射充足的地方往往海拔较高,我国直射光资源充足的地区海拔高度在1000多米至3000多米,主要集中在川西、青海、西藏、甘肃和内蒙等地区。 中环深谙抗辐射加固之道,CFZ技术实现低成本掺杂抗辐射加固:我国高海拔地区太阳光谱蓝移,高能粒子密度增加。高能粒子会破坏半导体整齐的晶格结构,减少少子寿命和扩散长度,降低电池转换效率、缩短电池寿命。抗辐射成为高海拔Cx系统电池必不可少的性能。公司半导体材料积淀深厚,并深谙抗辐射加固之道,国内大部分使用期一年以上的航天太阳能电池都是由公司提供的。公司独创的CFZ法综合了直拉和区熔的特点,具备低成本掺杂固态元素的能力,从而使低成本实现抗辐射加固成为可能。 这是CFZ硅片在实现高效率、零衰减和更低硅片成本的同时,领先其它硅片的另一优势。光伏十倍股,维持“强烈推荐”:回顾系列报告对光伏行业的观点:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品将是两个最具潜力的降发电成本方向之一。在高转换效率趋势下,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。 公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。我们认为公司具备光伏十倍股的潜质,维持公司“强烈推荐”评级。

事件一:10月8日,公司公告为实现可持续发展战略,公司拟投资1000万元在四川省成都市成立全资子公司,负责公司在四川省电站开发的前期工作。拟成立子公司的经营范围主要为能源投资,太阳能光伏电站的开发、投资、建设和经营管理等。 事件二:同日,公司公告原独立董事柳连俊先生辞去公司独立董事、战略与投资委员会委员职务,独立董事候选人陆郝安先生经交易所审核无异议后将成为公司新的独立董事。 商业全国布局是必然,速度超预期:此前的报告中我们已经多次提及公司内蒙古GW中心项目具有很强的可复制性,可以在全国大范围推广。在示范项目数据公布之前,公司快速地走出内蒙,开始商业全国布局的战略,超出我们此前的预期。这一举动向外界传递了公司对示范项目数据达标的巨大信心,同时也展示出公司电站建设模式已经开始得到更多地方的认同,电站建设模式的可复制性初步显现。 四川电站项目值得期待:此次成立的子公司虽然只是负责电站开发的前期工作,但却是公司电站建设走出内蒙的标志性事件。我们认为四川中环能源的成立很可能是SuPower与中环四川合资公司成立的前奏。另一方面,Supower和中环C7+CFZ的组合,聚光和高效电池的组合对地理信息更加敏感,太阳直射光(DNI)是其主要吸收对象,太阳辐射中的散射光部分吸收较弱,因此聚光系统更应该布局在太阳直射辐射高(高DNI)的地区。四川(特别是川西北)是我国太阳直射辐射条件最好的地区,具备大规模布局聚光光伏系统的客观条件。我们对四川的电站建设规模持有较为乐观的态度。 重量级独立董事彰显公司实力:陆郝安先生拥有超过20年的半导体产业从业经验,作为全球性“大半导体”行业协会SEMI中国区总裁,陆先生在业内具有相当的影响力。此次陆先生出任公司独立董事可以说是业内高端专业人士对公司技术水平、行业地位的肯定,可以作为我们判断公司的一个有力佐证。另外,陆先生具有深厚的半导体技术背景和产业背景,必将在公司发展方向和路径选择上提供有益的帮助,有利于公司持续健康发展。 维持公司“强烈推荐”评级

事件:2013 年9 月29 日,公司发布公告与朔州平鲁区政府、安沃国基投资公司签订三方合作框架协议,共同建设光电信息产业园及光伏电站、云计算中心等配套项目。 三方合作,各显所长:地方政府在合作中负责项目所需土地的审批、项目审批、电站并网及电费结算、园区的水电等基础设施建设。地方政府的态度对电站项目进展有重大影响,有了地方政府的积极推进,在土地获取、各项手续审批方面将享有非常大的便利,可以快速进入项目实施阶段。电站并网及电费结算是实现电站投资收益的关键环节,电站并网困难以及拖欠电费、补贴一直是光伏电站投资的重大风险,地方政府出面协调并网及费用问题将很大程度上化解这一风险。安沃国基负责引进2GW的光伏电站项目,并参与出资成立光电信息产业管理公司。晶盛机电此前未曾参与过电站建设,并且处于光伏产业链的最前端光伏设备领域,与下游电站建设相隔较远,但仍然在光伏行业耕耘多年,进入电站建设领域具备一定的行业优势。 进军光伏应用领域,开拓新的增长点:根据我们此前的分析(参见《凤凰涅槃,谁将成为行业新领袖--新周期之光伏主题投资机会》),电站建设是目前行业中盈利情况较好的环节,产业链上各环节的公司都不乏向电站建设拓展的代表。晶盛机电是国内光伏设备领域盈利情况最好的公司,但也受到行业影响, 业绩出现非常大的波动,进军电站建设领域,有助于公司延伸产业链,拓展新的盈利空间。此次公司参与的电站项目规模非常大,达到2GW,并且分期实施,将持续影响公司未来几年的收入,降低光伏产能投资周期给公司业绩带来的波动。假设电站为出售,售价10 元/瓦,2GW 电站对应的收入为200 亿元,对公司收入的影响将达到十亿级别。 维持公司“强烈推荐”评级:坚持我们此前推荐公司的逻辑,并上调公司评级至“强烈推荐”。 国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖 背靠中环股份GW 中心项目,需求更有保证 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极

投资要点 事件:9月24日,与公司有深入合作的客户中环股份发布公告,拟募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔(CFZ)单晶硅产能建设。中环股份CFZ技术与公司的专用设备有着非常密切的联系,将有望为公司带来大量设备需求。 中环CFZ产能建设,设备需求量大增:中环此次定增拟建设2150.2吨CFZ型单晶棒产能。根据中环股份的公告,新增设备共计458台套,我们预计,其中包含大约220台直拉炉(CZ),135台区熔炉(FZ),对应CFZ产能约300MW~400MW。中环股份规划的产能为GW级别,后续产能建设空间很大,对设备需求非常大,而且区熔部分设备国产化率也会不断提高。 CZ炉专供商,有望独揽大单:公司的CFZ单晶炉实为专用设备,与客户共同开发。不出意外,中环股份CFZ产能建设中的220台直拉炉订单会全部给公司。假定CFZ专用单晶炉的售价为130万/台,220台单晶炉订单总额也达到2.86亿元。公司近两年单晶炉销量均不足300台/年,如果拿到中环220台单晶炉的大订单,将对公司未来两年收入构成有力支撑。 FZ订单量虽难确定,但渗透率提升预期强烈:公司区熔炉虽不是中环CFZ专用设备,但公司与中环股份在大尺寸区熔炉研发方面有非常深入的合作,共同承担国家科技重大专项课题并取得成功。此前中环所用的区熔炉均为进口设备,随着公司区熔炉技术的不断成熟,中环很有可能会逐步采用公司的区熔炉以降低设备成本。假设中环135台区熔炉订单能有一半给公司,保守估计价格700万/台,则订单额接近5亿,几乎相当于2012年全年的收入,将对公司构成极大利好。我们认为,中期公司还将受益于中环区熔炉的国产化率提升。 上调公司评级至“强烈推荐”:坚持我们此前推荐公司的逻辑,并上调公司评级至“强烈推荐”。 国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖 背靠中环股份GW中心项目,需求更有保证 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极

事件:2013年9月24日,公司发布公告,拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过16,676万股,募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔单晶硅(CFZ)及其配套金刚石切割线产能建设。 两地布局,各取所长:公司将直拉和区熔产能分别布局于内蒙古和天津,更多是技术和成本的综合考量。直拉产能放在内蒙古有利于利用内蒙极低的电价降低CZ环节的生产成本。区熔产能布局天津,源于区熔工艺的高技术壁垒,天津有大批精通硅晶体生长工艺的技术人员和熟练的一线操作人员,FZ过程只有放在天津才能保证产品的品质和良率,也有利于防止区熔技术外泄。 N型单晶艳压群芳,CFZn型单晶独步天下:目前,我国规模化生产的n型硅单晶硅材料的公司主要包括中环股份、卡姆丹克、阳光能源、隆基股份和晟耐吉硅材料,其中公司的产能最大。根据多个公司13年半年报,公司已然成为Sunpower N型片国内最大的供应商。通过此次增发,公司高效CZ n型金刚石切割产能接近翻倍,公司将在n型产品的市场竞争中继续领先。另一方面,公司凭借在硅材料技术领域深厚的积淀,创造性地将直拉技术和区熔技术相结合,开发出了CFZ技术,构筑了极高的技术壁垒,将在高效硅单晶材料领域独步天下。政策设定的高技术门槛将引发国内N型单晶电池迎来研发的热潮,公司适时扩产高效率产品,将占尽高效率单晶硅片市场的先机。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 本篇是对我们公司系列报告的补充,旨在结合行业及公司最新的业务进展情况对我们与机构交流中遇到的问题进行简单梳理。 再辩0.4元的度电成本:通过研究光伏组件现行IEC/UL标准以及SunPower组件通过的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性试验计划,25年的生命周期对于SunPower参与建设的电站有较高可信度;在低倍聚光的背景下,发电量较固定型产品提升20%是有依据的;另外,公司通过示范项目的数据也有望获取优质低息贷款。25年生命周期、1800可利用小时数和可能的低息贷款将构成度电成本计算的重要基础。 跑马圈地建设光伏电站,华夏聚光颇具优势:光伏电站之争未来将不仅是资金和技术实力的竞争,更是资源整合能力之争,产业链之争,同时土地审批流转也高筑竞争壁垒。以中环股份为代表的华夏聚光在技术优势之上,参与各方擅长电站产业链的不同环节,在竞争中具备显著优势。 深耕光伏产业,光伏材料和电站业务稳步推进。2013年以来,公司在高效单晶硅领域以及电站建设领域稳步推进。在硅材料领域,13年中报数据显示,公司已经成为SunPower在国内的最大供应商;公司还将继续投资高效硅单晶产业链。在电站建设领域,示范项目有条不紊推进,预计13年四季度初有相关测试数据出台。一旦示范项目数据达到预期,我们认为,公司将加快在全国的布局,类“GW光伏中心项目”的空间值得期待。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

本篇是对我们深度报告《微纳孕育真蓝图》(2012年11月27日)的一个补充和完善。继公司既有产品镭射包装材料、公共安全防伪材料和超薄导光膜之后,公司进军非ITO柔性透明导电膜,且具备了提供柔性透明导电膜顶尖解决方案的能力。我们认为公司微纳创新平台的价值将逐步体现,并朝着微纳制造产业孵化器逐步迈进。本篇我们将从柔性导电膜技术及其产业化出发,进一步对公司微纳制造平台和孵化器的属性进行阐述。 微纳制造平台优势进一步强化。非芯片级高精度光掩膜版等产品的推出,更体现了公司基于激光光刻和微纳压印等平台技术的领先制造功力。另一方面,纳米协同创新中心成立,公司微纳制造的平台优势将随着中心这个大平台的稳步建设以及公司业内独家的国家地方联合工程中心的建设进一步得以强化。 柔性透明导电膜是近期最大看点。2013年7月3日,公司获得透明导电膜专利授权(CN102063951B),一举奠定了公司在中大尺寸触屏用透明导电膜的领先地位。公司基于纳米压印技术的银网格透明柔性导电膜MetalMesh具备低方阻、柔性、高透光性等特点,相较于其他MetalMesh方案,公司产品实现电路一次成型,无需黄光工艺,在中大尺寸导电膜材料应用上预期成本更有优势。我们认为,公司的透明导电膜解决方案是目前顶尖的非ITO导电膜方案。 公司将在13年下半年实现MetalMesh产品量产,我们看好公司相关业务的爆发。 看好公司微纳创新平台,股权激励彰显长期信心。维持“强烈推荐”评级。透明导电膜将是良好的开端,公司基于激光光刻和微纳压印技术打造的“研发团队—设备研制---应用开发”微纳创新平台国内顶尖,我们看好创新平台的产业孵化能力以及多元化拓展能力,公司的多项储备技术有望助力公司业绩实现多点开花。另一方面,公司近日发布股权激励方案草案,拟向62名公司主要管理和研发人员授以310万份股票期权,行权价格为44.16元。高价位确定行权价格,彰显了管理层对公司长远发展的信心。维持公司“强烈推荐”评级。

8月27日尚荣医疗公布2013年半年度报告,我们对其公布的主要信息简评如下: 1、2013上半年公司营业收入为2.89亿元,较上年同期大幅增长30.59%。实现营业利润4227万元,较上年同期增长11.44%;净利润3779.93万元(扣非后),同比增长17.13%。 2、自2011年随着新增大量医院整体建设订单以及项目进入建设期,公司的应收款快速增加。2013年上半年应收款达到3.962亿元,较年初大幅增加近1.2亿元! 从应收款比例结构来看,1年以内的应收款占比61.49%,较年初大幅减少近6.46个百分点。1-2年的应收款占比30.04%,则大幅上升6.69个百分点,公司的应收款时间逐渐延长。 3、目前上饶市立医院、四川通江人民医院、牡丹江第二人民医院、陕西商南县医院和陕西铜川市中医院的进展最快,基本上主体工程已经或者大部分已经完工,进入装修阶段。这些项目有望在今年年底或者2014年年初确认大部分收入。但是对于牡丹江的项目可能有延迟,因而牡丹江位于中国东北,下半年实际可以工程时间较少,有可能会延迟整体进度。综合这5个项目合同金额总计约为10.2亿元,将极大地提升公司营收与利润。 4、预计公司2013年实现营业收入为7.13亿元,同比增长69.45%。归属于母公司净利润9747万元,同比增长67.10%,折合每股收益0.53元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目陆续建设,以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的“医疗服务提供商”路径。从2014年开始将进入业绩密集释放期,综合分析,维持公司“谨慎推荐”评级。

8 月26 日爱尔眼科公布2013 年半年度报告,我们对其公布的主要信息简评如下: 1、2013 上半年公司营业收入为9.01 亿元,较上年同期增长21.35%。实现营业利润1.40 亿元,较上年同期增长19.61%;净利润1.05 亿元(扣非后),同比仅微幅增长15.17%。 2.准分子手术业务自封刀门事件发生后,2012 年下半年增速急剧下滑,甚至出现负增长。但是今年上半年该项业务开始快速复苏,同比增长21.10%,一方面市场的刚性需求的释放,消费者的恐惧心理渐渐缓解,手术量不断增加;另一方面公司加大准分子业务安全性的宣传,通过引进飞秒激光等技术提升安全性,同时也提高单台手术价格。1-2 月份该项业务由于去年基数较大,同比增长一般,但是3-4 月份增长非常快,同比都在30% 以上。 3、公司上半年新增5 家医院,经过2011-2012 年的快速扩张期之后,今年增速明显放缓。计划今年新开5 家医院,除目前已经公布的医院外,预计下半年还有广州爱尔、汉口爱尔和恩施爱尔开业。尤其是广州爱尔与汉口爱尔的体量较大。新增的5 家医院中,一级省会医院3 家,二级省会医院1 家,三级地市医院2 家。其中通过收购方式获得3 家,自建3 家医院。 4. 预计公司2013 年实现营业收入为21.04 亿元,同比增长28.27%。归属于母公司净利润2.31 元,同比增长26.14%,折合每股收益0.54 元(较上次报告下调),对应13 年PE50.96 倍, 处于高估状态。公司上半年准分子业务处于明显的恢复状态, 而且下半年有望继续延续这种趋势,三季度由于两大客户群叠加有望创造较大业绩弹性。公司的视光配镜业务也在快速增长, 公司思路清晰,继续沿着“一级城市”通过收购进入新市场和新建医院巩固优势市场;同时快速覆盖两湖地级市医院的战略。但是公司的门诊量和手术量增速持续下降是我们重点担心的方面。因此维持“谨慎推荐”评级。

重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金公告 2013年8月7日,江苏宏宝与各交易对方签署了《重大资产置换及发行股份购买资产协议》。 本次重组有待公司股东大会审议并经证监会审批通过。 投资要点 具体方案: (一)重大资产置换:江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城集团拥有的长城影视100%股份的等值部分进行置换。本次交易的置出资产作价为39,569.26万元,置入资产作价为229,051.76万元。(二)发行股份购买资产:置入资产作价超出置出资产作价的差额部分,由江苏宏宝向长城影视全体股东合计发行股份341,409,878股购买,价格为5.55元/股。(三)发行股份募集配套资金:江苏宏宝拟采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金总额不超过5亿元,募集配套资金的发行价格不低于9元/股,本次交易募集配套资金所发行股份数量不超过55,555,555股。 本次交易效应1+1>2。本次交易完成前后,宏宝集团都持有上市公司股份76,292,196股,股东性质由控股股东转变为参股股东。但随着公司本次交易完成,原上市公司由机械股转变为传媒股,享受更高的估值和市值上升空间。红宝集团在手股份市值大幅增加。长城影视通过本次借壳上市,简化了上市流程,加快了踏入资本市场的步伐。相比其他IPO的公司,漫长的排队,焦虑的等待开闸,耗疲了精力来说,长城影视此举较为快捷有效。募集的配套资金可以用于扩充重组完成后上市公司电视剧制作及发行产能,投拍制作新的电视剧。借壳上市的功能与实质内容不比IPO少,但程序简单,速度快。 本次交易完成后,长城影视的估值:若配套募集股本为5555万股,则交易完成后,上市公司总股本为5.8亿股,总资产为10.73亿元(交易前长城影视总资产为5.73亿元,募集配套资金5亿元后为10.73亿元),行业属性为传媒。目前江苏宏宝收盘价为12.91元,按5.8亿股总股本计算,目前的市值为74.89亿元。尽管PE静态估值已经不低,但鉴于长城影视良好的成长率,优势的电视剧储备,强大的盈利能力,我们认为总市值还有一定增长空间。

短期忧患:收入下滑费用上升,中期业绩下降67%。2013年上半年,公司各景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,比上年同期209.58万人减少46.63万人,下降22.25%;营业收入20,538.58万元,较去年同期减少23,666万元,下降13.21%;净利润1,062.63万元,较去年同期3,240.51万元,减少2,177.88万元,下降67.21%%。 价格和服务两手刺激旅游市场复苏:公司在最大限度稳定团队客源的基础上推出一系列适合自助客源市场的生态、休闲型旅游线路。为了刺激旅游市场的复苏,一方面核心景区中小学生免费开放;另一方面推出?自由旅神?旅游APP,为自由行、自驾车游客提供服务,?自由旅神?APP包括导航、搜索、旅游攻略等功能,涵盖张家界吃、住、行、游、娱等多方面信息。 观光车和宝峰湖景区提价增厚业绩:2013年,张家界著名景点黄龙洞、宝峰湖门票价格以及武陵源核心景区的多项交通工具进行提价,其中公司经营的宝峰湖景区和十里画廊观光车各提价三成,合计增厚2013-2015年年业绩为0.0152、0.0165和0.0174元。 杨家界索道增厚14年业绩:目前,索道正在按照预定的计划施工,预计2013年第四季度开始运行,有望成为公司新的利润增长点。2013年8月28日将召开杨家界索道门票价格定价听证会,预计双程票价在100元/人左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年的EPS分别为0.30、0.39和0.47元,PE(2014E)为18.89倍。上半年景区承压游客量大幅下滑,中小学生免票和?自由旅神?的推出有利于刺激张家界旅游市场特别是自助游市场的复苏,看好杨家界索道的盈利前景,以及交通改善对旅游目的地竞争力的提升,维持公司“推荐”评级。

投资要点 事件:2013年8月16日,公司发布中报:1-6月份,公司实现营收15.66亿元,同比增长了39.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为2800万元,同比增长了177%;实现经营性净现金流1.74亿元,同比增长199.02%。 业绩反转确认,净利润和经营性净现金流连续两个季度为正。 2013年Q2公司实现1800万的净利润,环比增长80%;公司继Q1实现3000余万的经营性净现金流后,连续第二个季度实现经营性净现金流,且Q2经营性净现金流环比增长306%。业绩反转态势确定。 光伏材料主业更加突出。在半导体材料和半导体器件营收基本持平的情况下,在新能源材料业务领域公司实现营收10.61亿元,同比增长75.90%,这是公司新能源材料业务实现营收最多的一个半年。公司光伏材料主业更加突出,这得益于公司“技术领先、品质优先、成本下降”的新能源材料战略。 积极推进GW中心项目,开发模式建设体现差异化。度电成本时代,更加精细化的开发或是降低光伏发电成本的有效路径。 公司和SuPower正在完善一种开发模式,更加准确的地理信息数据和小型样品数据将为项目的“大规模和可复制”奠定坚实基础。我们认为,示范项目的数据一旦出台,开发模式得以验证,公司GW中心项目建设将大大提速,公司将加速从光伏材料公司迈向能源公司。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SuPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

惠而浦控股合肥三洋51%股份:; 8月12日, 惠而浦中国收购三洋电机、三洋中国持有的合肥三洋股份 1.57 亿股,同时合肥三洋计划向惠而浦中国定向增发 2.3 亿股,使惠而浦中国对合肥三洋51%的绝对控股。 预计定向增发将于 2014 年完成。 定增不会摊薄业绩:美国惠普方面公开表示,合肥三洋将与下一个整年进表。因此我们推断:为了维护EPS和合肥三洋的市值,公司定增会在2014年随着公司业绩增长同步进行。短期内业绩不会有太大影响,将来增发也不会摊薄EPS。 品牌与渠道的融合长期利好公司:本年2季度惠而浦亚洲区收入占全球收入5%,未来发展重点为亚洲地区。此次收购合肥三洋意在通过三洋的渠道和生产打开惠而浦的中国市场,同时亚洲地区的洗衣机代工有望转入三洋。 投资建议:因短期内对公司业绩没有影响暂时维持公司2013 EPS 为 0.75元的预测,当前股价对应2013 年 13PE ,未来公司高增长的确定性较高因此公司估值空间有提升,给予增持评级。