报告概要: 2011年上半年,公司实现营业收入401.27亿元,较上年同期增长42.39%;实现营业利润29.46亿元,较上年同期增长77.60%。公司合营企业BST公司2011年上半年实现营业收入28.13亿元,净利润5.43亿元。截至2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元(含BST公司约113亿元),海外订单约120亿元。 受益国家轨道交通大发展,公司机车业务收入增幅较快。公司机车业务收入同比增长37.82%,主要原因是随着中国高速、重载铁路的发展,市场需求持续大幅上升,从而带动机车收入的显著增长。客车业务收入同比增长25.89%,主要原因是铁道部增加采购,从而使客车收入较上年同期有一定程度增长。货车业务收入同比增长40.96%,主要原因是随着金融危机影响的逐渐消除,货运周转量的不断提高以及企业自用车政策的放开,国铁货车订单、货车自用车订单增加,带动货车收入的同比增长。动车组业务收入同比增长101.88%,主要原因是随着中国高速铁路的快速发展,市场需求持续上升,从而带动动车组收入的显著增长。城轨地铁车辆业务收入同比減少16.22%,主要原因是城轨地铁车辆按合同交付不均衡所致。 风电、新能源汽车等新兴产业业务发展迅速。新产业业务收入同比增长56.47%,主要原因是本公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持,促进新产业业务快速发展。其中:风电设备收入18.09亿元,同比增长18.11%;工程机械收入9.36亿元,同比增长83.71%;复合材料收入11.15亿元,同比增长96.42%;汽车装备收入5.9亿元,同比增长156.52%。 海外市场收入增长较快。国内市场收入较上年同期增长38.75%,海外市场收入较上年同期增长138.18%。2011年1-6月,公司积极开拓国內和海外市场,效果良好,尤其是海外市场的机车、客车实现收入增长较快。 高铁事故短期影响公司业绩,但公司重载等多元化发展仍可期待。维持公司“增持”评级。轨道交通装备制造业作为中国国民经济的基础性行业之一,行业发展与国家宏观政策、国民经济的景气程度有较强相关性。目前国家鼓励发展轨道交通装备制造行业,但如果产业或行业政策出现变化,将可能导致公司市场环境出现变化,并给公司经营带来风险;如果国家经济增速快,将提高对轨道交通运输的需求,从而刺激对轨道交通装备的需求,反之则抑制轨道交通装备的需求增长,进而影响公司的业绩,给公司的生产经营带来风险。 近期高铁动车事故频发,尤其是“723甬温线特别重大铁路交通事故”给我国高铁发展蒙上了阴影,我们认为,“甬温事件”使得高铁“大跃进”时代结束,高铁建设也将迎来更重质量的温和增长时期,但随着中国经济的不断发展,运力紧张、能源安全等问题是客观存在的,持续高速发展轨道交通运输项目是我国城市化和现代化的客观要求,而我们更加看好未来的重载铁路项目大规模建设将为公司业绩增厚。预计公司2011-2013年EPS分别为0.25、0.34和0.44元,维持公司“增持”评级。 风险提示。钢材、有色金属等基本生产资料的价格波动;高铁、重载铁路等项目的政策性风险。

报告概要: 事项:近期我们调研了长城开发,对公司的战略规划、经营状况进行了沟通和交流。 中国电子布局液晶显示产业链。长城开发控股股东为长城科技股份有限公司,实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司。中国电子对于液晶显示全产业链(LED背光/触摸屏-液晶面板-液晶显示)覆盖的产业战略布局已拉开序幕。长城开发作为中国电子液晶产业布局的重要环节,2010年通过与台湾产业龙头晶元、亿光成立合资公司“开发晶”,进军LED行业。 加快产业基地布局速度,扩张产能,并实现“2015年跨入全球IEMS企业前列”的战略目标。 公司公告称,投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地(中国电子整合投资虎门工业园1000多亩,公司拟与实际控制人中国电子旗下公司共同投资负责开发建设东莞虎门249.5亩商住用地);5亿元在惠州建立手机生产基地,规划建成的惠州基地将拥有不少于3万平方米的厂房及2万平方米的配套建筑,预计2013年3月完工,2013年7月项目投产。由此,公司产业基地格局的初步形成,即包括四大产业基地,分别为深圳总部半导体存储产业基地、苏州磁记录产业基地、东莞研发制造基地、惠州手机通讯产业基地。 分享客户的领先优势。希捷收购三星固态硬盘业务,市场份额和出货量显著提升;金士顿强势地位得以延续,以及三星电子出货量维持高增长,公司主要客户均处于所在行业存量或者增量市场的前列。 投资收益有助于净利提升。公司投资收益主要来自公司参股的昂纳光通信、长城科美等参股公司。昂纳光通信于2010年4月份登陆香港联合交易所主板,公司持股比例目前为27.32%;公司目前持有长城科美38%股份,科美陆续中标国家电网2011年一、二期智能电表招标,总额约为2.19亿元;NDF组合业务是公司近期才开展的外汇交易组合业务,额度为不超过10亿元美元,预计可实现2%的年化收益率,有望实现年均2000万美元的投资收益;较2010年公司投资收益(昂纳光通信的减持),2011年投资收益将有所回落,预计在1.5-2亿元。 布局高端制造,改善盈利能力。固态硬盘和LED产业,是公司目前进军高端制造的两大产业。 目前随着平板电脑、智能手机出货量增速的提升以及PC增速的下滑,公司紧跟下游客户发展,极力拓展固态硬盘业务主要;LED产业于去年已经拉开序幕,定位高端,致力于外延片、背光以及照明芯片的生产,预计2012年受益能逐步得以体现,一半产能达产,2013年全部达产,从而提升毛利率,改善公司目前的盈利能力。 稳健的财务结构,良好的资产质量。公司拥有充沛的现金流,目前公司账面拥有净现金约21亿;设备等固定资产均计提折扣5年,资产质量较好,坏账3年以上100%计提,资产负债率控制在合理水平,财务较稳健。 给予“增持”评级。给予“增持”评级。公司LED业务2012年达产一半以及2013年的全面达产,以及磁头、OEM业务规模的扩大,我们预计2011-2013年营业收入分别为228.31、277.88以及356.11亿元,分别同比增长10.20%、21.71%、28.15%;净利润分别为3.21、6.19、8.87亿元,分别同比增长-16.31%、92.34%、43.39%;EPS分别为0.24、0.46、0.66元,分别对应30、16、11倍的PE,考虑到公司目前部分厂区位于深圳福田商业区,拥有较大的土地价值收益,以及公司控股股东对于液晶产业的垂直整合,LED产业可给予相应的溢价,且在目前股价大幅回落的前提下,我们给予“增持”评级。 风险揭示。劳动力成本的显著提升,毛利率水平偏低;智能电表业务在公司主营中占比较小,但是由于拥有较高的毛利率,也是公司重要的利润来源,对于后续的招标的份额存在较大的不确定性;固态硬盘目前依旧面临价格较高的弊端,面临业务拓展不及预期的可能;欧债危机以及美国国债评价的下调,全球经济复苏面临反复,PC行业增长面临不及预期的可能,公司面临主要客户订单下降的风险。

报告概要: 2011年上半年,在客车行业增幅整体放缓的情况下,公司上半年累计销售客车4420辆,实现销售收入11.07亿元,同比分别增长了13%和22.42%;实现利润2935.65万元,同比增长了50.87%,市场占有率较上年同期实现增长。 报告期内,公司坚持以市场为导向,加强国内营销网络和营销队伍建设,充实壮大销售队伍;建立完善销售支持功能和机制,加大市场运作力度,开展带车走访、参加行业展会、召开客户座谈会等市场和品牌推广活动;紧跟市场需求变化,重点抓好国内公交车市场、城乡用车市场和出口市场信息,批量定单比例增加。改善产品售后服务管理,提高市场配件服务效率和质量。加大海外市场销售代理和客户的开发力度,积极推进海外销售网络和服务网络建设,新建4个办事处,上半年出口客车929辆,实现出口收入3.1亿元,分别比去年同期增长了155%和87.21%。 在产品技术研发方面,上半年完成客车开发项目十几项,申报完成12项技术专利,获得授权专利9项,包括国际发明专利2项、实用新型专利5项、外观设计专利2项。产品先后获中国十佳新能源客车奖、中国客车节能技术奖、中国十佳精品客车奖、“中国道路运输杯”最佳环保科技产品奖和最佳公路客车奖等奖项,体现了公司节能与新能源客车的技术实力,增强了市场竞争力。2011年5月,中通客车与山东工程技师学院校企合作高技能技工实训基地项目—“新能源客车模拟生产线”正式落成,目前公司1万辆新能源客车和2万辆节能客车生产基地正在建设中。预计今年新能源客车将贡献4个亿的销售收入。 公司应收账款和各项费用均有所增加。公司应收账款增加的原因一方面是部分海外客户信用证未结汇,另一方面是国内公交系统大客户欠款增加影响所致。预付账款增加主要是公司新厂区建设,投入基建项目预付款影响所致。营业成本较去年同期增加的原因主要是报告期内公司加强了高档车的推广与销售,产品毛利率相应提高。销售费用同期增加的原因是公司开拓市场,收入增加,费用相应提高。 管理费用同期增加的原因是主要是报告期内职工工资提高,同时公司加大研发费用投入,造成管理费用有所增加。 2011年上半年,公司各项经营指标相比去年同期完成较好,但高铁运营、存贷款利率的提升以及整个汽车行业的不景气对下半年客车市场带来一定消极影响,客车市场竞争将会更加激烈。针对上述情况,公司一方面加大校车、替代能源客车和新能源客车的研发投入和市场推广,进一步挖掘差异化产品,提升市场占有率。 另一方面继续实施国际化战略,加强市场网络建设,销售服务齐头并进,采取多种出口方式,探索新的出口融资渠道,加强汇率风险控制,防范经营风险。我们认为,公司在客车业务从研发和销售两方面入手,一方面在新能源客车的研发上孜孜不倦,始终保持着在该领域中的领先地位,使得公司在新能源客车领域中的美誉度不断提升,订单量不断增加;另一方面,由于新能源客车项目正处于培育阶段,短期内给公司带来的利润有限,公司又大力开拓海外市场,取得了不错的销售业绩,为公司2011年业绩增厚。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.19元、0.21元和0.28元,考虑到目前行业景气度较低,新能源客车普及尚需时日,下调公司评级至“增持”。 风险提示。二线品牌在传统客车领域上并不具备明显优势。公司地理位置相对于其他大型客车生产企业来讲对推广新能源客车有一定的负面影响。

投资要点: 上半年公司全面完成预定的经营目标,实现新签合同30.20亿元,同比增长68.81%;按合并会计报表口径,实现营业收入14.30亿元,同比增长43.63%,归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长55.19%,实现每股收益0.24元。 受益于市场需求的增长和公司相关产品市场竞争优势的增强,上半年公司营业收入出现较大幅度增长,且主要来自于公司电网调度、农/配网以及用电自动化及终端设备业务三项业务的同比大幅增长。2011年上半年公司电网调度自动化业务实现收入4.42亿,同比增长61.3%;农/配网自动化及终端设备业务实现收入1.9亿,同比增长139%;用电自动化及终端设备业务实现收入1.07亿,同比增长743%。 按除变电站自动化、电气控制自动化和火电厂及工业控制自动化毛利率有所下降外,其余主营产品均实现了毛利率的提升。毛利率涨幅最大的是用电终端类以及农配网终端类产品,分别上升2.66%和1.69%。电气控制自动化产品毛利下降主要系本期实现销售项目的软件含量低所致。 公司通过竞标方式收购国网电科院持有的安徽继远和中天电子100%的股权,按照两家公司的收入水平和购置后的股权测算,将显著增厚公司的业绩,并且在减少同业竞争实现资源整合上又迈进了一步。 预计预公司未来三年营业收入或将达到36亿、49亿、65亿元;每股收益为0.72、0.91、1.27元;维持“增持”评级。 风险提示:集团对公司的定位决定了公司的发展节奏,智能电网进度状况也决定了公司的营收情况。

上半年公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长18.63%;实现净利润0.73亿元,较上年同期增长7.06%,基本每股收益0.19元/股,同比增长7.09%。 上半年公司在国家电网公司第一批及在第二批变电设备集中规模招标中,在保护类设备、变电站自动化类设备及智能电网二次设备项目持续保持领先地位,在重大项目中,中标锦屏—苏南±800kV 特高压直流输电工程。另外,公司还中标了沈阳地铁浑南停车场供电系统集成项目,实现了牵引整流变压器在地铁牵引整流变领域的重大突破。 由于主要原材料价格持续上涨,造成公司采购成本增加并面临一定的资金压力,再加上行业的竞争加剧,导致产品价格下降,对公司盈利水平产生一定影响,但公司通过整合优势资源,加大内控建设和预算管理,保持了营业收入和利润的同步增长,显示了公司良好的管理水平。 随着股权转让的完成,中电装备持有许继集团100%股权,平安信托和许继控股合计持有许继电气10.51%股份,有望进一步明确公司在集团的定位。 随着招标定价方式的改变,公司的毛利水平可能出现回升,将进一步有利于公司业绩的回升。 预计预公司未来三年营业收入或将达到56亿、68亿、84亿元;每股收益为0.54、0.77、0.96元;维持“增持”评级。 风险提示:钢材、铜材、铝材等主要原材料价格持续上涨和高位运行,将进一步造成公司采购成本的增加,产品售价受竞争压力压缩利润空间。

维持“买入”评级。公司通过定向增发募投项目,全产业链布局,上游拓展至PLC器件的研发生产,下游外延收购向通信工程类提供商进军,公司接入网的产品线趋于完善,将凸显公司在国内光通信物理连接的核心竞争优势。在国内接入网需求持续高增长之际,公司海外业务收入也出现了良好的增长态势,同比增速高达2倍以上,海外业务推进初显成效。基于公司中报盈利能力的超预期,以及毛利率有逐步提升的可能,我们调高2011-2012年EPS,分别为1.52和2.00元,分别对应32和24倍的PE,考虑到公司的高增长态势,依旧存在年报超预计的可能,继续维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.45、0.61、0.78元(考虑到拟注入的3个公司),对应PE分别为50、37、29倍,目前的估值合理。近3年公司处于资本支出周期,预计公司业绩再度快速增长将在2014年以后。考虑到集团公司拥有的荣达矿业注入的,公司在资源拓展方面具有较大潜力。另外,昭通地区矿产量在近3年也存在超出我们预期的可能,所以,综合考虑给予公司“增持”评级。

盈利预测及评级。假设2011、2012年国内锡价(不含税)分别为163761.2元/吨、188325.4元/吨,预计公司2011、2012年EPS分别为0.975元、1.34元(未考虑增发影响),对应市盈率分别为31.5、22.9倍,维持公司“买入”评级。

继续维持“增持”评级。从公司中报披露看,通过前端产品的布局收益逐步得以体现;另外智能交通业务也稳步增长,同比增速高达66.67%,并随着交通部推出的《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》,智能交通需求有望加速放量。 与此同时,期间费用也控制的较为得力,盈利能力逐步彰显,预计11-13年实现营业收入22.26、33.04、48.50亿元,分别同比增长58.20%、48.44%和46.76%;净利润4.23、6.30、8.45亿元,分别同比增长62.34%、49.13%和34.12%;EPS分别为1.52、2.26和3.02元,分别对应目前股价31、21和16倍的PE,考虑到公司业务尤其是前端产品有超预期的可能,依旧给予“增持”评级。

报告概要: 雏鹰农牧28日披露半年报,公司上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长78.50%;净利润1.42亿元,同比增长347.78%。基本每股收益(扣除)0.5284元。 公司采取将大规模养殖和分散养殖相结合的方式从事养殖业,最大限度地调动农户的养殖积极性,使得公司生猪养殖规模持续扩大,较去年同期增长24.5%,生猪养殖利润占比94.7%,较去年同期提高了12.6%。 国内猪肉价格持续上涨,公司营业收入大幅增加。一方面,全国范围内仔猪流行性腹泻等疾病的影响致使部分养殖户亏损,散养户大量退出,导致能繁母猪存栏量偏低生猪出栏量减少,另一方面,在各领域物价上涨的宏观环境下,饲料原料玉米价格同比上涨10.7%,养殖人工成本同比提高20%以上。2011年上半年,国内生猪市场走势超出预期,销售价格持续上涨。上半年,公司商品仔猪、商品肉猪、二元种猪价格涨幅分别达39.4%、48.8%、21.7%;销售商品仔猪、商品肉猪和二元种猪数量同比增长44.56%、41.90%和-20.92%(二元种猪则受到公司自身扩张需求的影响对外销售数量有所减少)。在量、价共同拉动下,公司上半年商品仔猪和商品肉猪营业收入分别比上年同期增长106.19%和111.15%。 上半年饲料和人工成本大幅增加,但增幅低于营业收入的增长,且公司稳定的销售渠道和固有的品牌优势保持了仔猪销售的良好势头,并使仔猪价格较一般市场价格高出2.5-4元/公斤。公司上半年毛利率大幅增加,其中公司商品仔猪、商品肉猪毛利率比上年同期分别增长44.4%和2040.77%。 公司预计2011年1-9月净利润同比增长230%-260%,原因在于2011年上半年价格持续上涨,六月底价格逐步趋向平稳,虽然随着国家宏观调控和高价格行情对生产的刺激和消费的调节,生猪价格继续上涨的空间有限;但受养殖高成本、气候异常、疫病困扰等因素影响以及即将迎来 十一、中秋、春节等销售旺季,对猪肉消费量大,因此,下半年猪肉价格还将维持在高位运行。 报告期末,公司生产性生物资产数量合计4.7万头,较年初增加1.2万头,外购纯种猪增加2318头,自繁种猪增加9690头,外购二元猪减少172头。根据猪的生产周期,在不考虑重大疾病影响的情况下,将保障公司明年初仔猪供应量的增长。 今年2月份以来,生猪存栏量连续增长5个月,6月份生猪存栏45640万头,是2010年1月份以来的最高量,养殖户的养猪积极性已经回升。预计2012年初仔猪供应将得以大大提高,随后猪肉价格自然回落。 在不考虑重大疾病导致生猪出栏大量减少的情况下,预计公司2011-2013年每年生猪出栏量110万头、155万头和236万头。在下半年猪价持续高位运行的前提下,全年业绩将有望大幅提升,预计2011-2013EPS为1.25,1.37和1.62元,对应2011-2013的PE分别为25,23和19。 风险因素:大型、新型疾病以及极端气候等对生猪养殖行业将造成较大的负面影响,从而加剧猪肉价格的波动,影响公司业绩增长。

锗资源的平均品位低决定锗的稀缺性和高价值。锗在地壳中的丰度略大于钼、钨等金属,全球已探明的锗资源储量相对于目前年需求仅为100-130吨左右的需求量来讲(20%-25%左右来自再生锗),储量还是比较丰富的。但是由于锗是地壳中最分散的元素之一,几乎没有比较集中的锗矿。锗金属的最低工业品位为0.001%-0.002%,远远低于其他稀散金属。而品位低,意味开采成本高,从而决定了锗资源的稀缺性、高价值。 高品位的锗资源是公司“旱涝保收”的保障。云南锗业目前拥有2个矿山:大寨锗矿和梅子箐煤矿,合计资源储量达689.6吨;公司资源还有望进一步增加,包括拥有两个探矿权和拟整合的三个含锗矿山。另外,公司拥有的大寨锗矿是国内品位较高的锗矿,锗品位高达0.026-0.067%。从公司开采资源品位/最低工业品位这个指标来看,公司资源品位高的优势非常明显。高品位的锗资源是公司“旱涝保收”的保障,2010年在锗价低迷时,依然可以通过开采高位的锗矿,获得高达54.48%的毛利率。 深加工业务有望成为公司未来“旱涝保收”的另一保障。高品位的资源总有消耗完的时候,公司通过IPO募集资金,依靠公司长期积累的研发优势,开始向深加工业务方向拓展,包括:红外光学锗镜头项目,高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及30吨光纤四氯化锗项目;预计光纤四氯化锗2012年开始贡献收益,而其余两个项目预计业绩释放集中在2013年左右。另外公司13N锗单晶产品也在研发当中,如果成功将极大提升公司的盈利能力和行业地位。伴随着公司深加工业务的顺利投产,公司将逐渐由资源型企业转变为“资源+深加工”型,深加工业务毛利率高、受锗价波动的影响小,有望成为公司“旱涝保收”的另一保障。 “锗”登陆泛亚,期待定价权回归、提升投资需求。我国的锗供应量占全球的70%,目前锗锭定价主要参考国内外几个主要网站的报价,定价权较弱。 “锗”登陆泛亚交易所,为国内企业在掌握锗定价权方面起到积极的作用,具体效果还需时间检验。另外“锗”登陆泛亚交易所,有助增加锗的投资性需求。 盈利预测及投资评级。由于公司在锗价高企时采取保护性开采措施,加大低位品位矿石的开采,以及公司深加工项目进展略落后于预期,我们下调了公司2011、2012年的盈利预测,分别下调26.6%、35.3%,业绩释放集中在2013年。预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.577元、0.696元、1.323元,对应PE分别为85倍、70倍、37倍。鉴于公司资源整合潜力以及深加工业务拓展带来的成长性,维持公司“增持”评级。 风险提示。1、公司深加工业务投产进度再次低于预期;2、公司开采低品位矿石的力度加大。

我们对于锡价的看法,调整后震荡走强。供应方面,锡在地壳中的含量仅为1.7-2.0ppm,低于大部分稀土元素的地壳丰度;按照USGS数据,目前锡的储量产量比仅为20年,远低于其他金属品种。中短期来看,由于全球范围内锡矿山开采项目的投资比较缺乏,2013年前没有规模较大的矿山项目投产,这决定了锡未来至少两三年内供应偏紧。需求方面,全球智能化、绿色化趋势使得集成电路、芯片对于电子焊料需求的增长,预计锡需求将保持较快增长。而且锡在主要终端应用方面的成本占比很低,对于锡价的敏感性较低。我们预期锡价经过深幅调整后有望企稳并震荡走强。 公司资源丰富,价值低估。公司所在个旧地区是世界主要锡资源成矿带,云锡集团是个旧乃至云南地区的锡资源整合平台,目前集团主要的锡、铜资源均在上市公司。由于个旧地区的找矿潜力非常大,公司新探获的资源量总体上大于消耗量,我们估算目前公司拥有的锡资源储量大约在37.8万吨左右、铜资源储量在54.4万吨,均高于采矿权取得时的资源储量。另外由于公司的采矿取得时锡价较低,导致公司目前采矿权账面价值仅3.9亿元;我们按照2010年、2011年1-5月锡精矿、铜精矿的平均价格,估算得出公司的采矿权价值在16.8亿元-21.7亿元左右。 锡精矿产量未来两年小幅增加,毛利率随锡价上涨而提升。根据公司及集团披露的数据我们估算公司2010年锡精矿产量在18000吨左右。随着屋场坪锡矿的达产预计2011、2012年公司的锡精矿产量能达到18400吨、19000吨左右,短期内锡精矿增幅较小;但是随着个旧地区勘探程度的提高以及根据公司与郴州市的合作协议来看,公司长期锡精矿的增长潜力较大。锡精矿是公司主要的盈利来源,我们详细测算了公司锡精矿的毛利率,并根据全国锡采选行业、华锡集团的毛利率,综合推测 2010年公司锡精矿毛利率在37%-38%,2011、2012年分别有望达到46.41%、48.87%左右。另外按照关联交易数据,我们估计公司的铜精矿产量在1.5万吨左右,未来保持稳定。 锡锭、锡材和锡化工产量稳步增长。目前公司本部具有精锡产能7万吨以上(包括1.15万吨焊锡);郴州云湘矿冶目前拥有精锡产能5000吨,10000吨/年精锡技改工程已经接近尾声,建成后公司将拥有精锡产能8万吨以上。深加工方面,公司拥有2.4万吨锡化工、2.5万吨锡材的生产能力。预计未来公司锡锭、锡材和锡化工的产量将稳步增长。盈利能力方面,锡材在锡价处于上升周期时,由于价差缘故,毛利率将逐渐提升;而锡化工的价格传导能力较差,预期毛利率可能小幅降低。 铅、铜冶炼,短期增收难增利。目前公司10万吨铅已经建成投产,10万吨铜仍在建设中,根据目前行业内铅锌、铜冶炼类上市公司5%-6%左右的毛利率情况,我们预计公司的铅、铜冶炼项目增收难增利。目前公司短期内尚还难以满足30%铅资源自给率、25%铜资源自给率的准入要求,我们估计公司将加快铜、铅资源的开发力度,随着铜精矿、铅精矿的产量将逐渐增加,届时公司的盈利能力将得到进一步提升。 盈利预测及估值。根据我们新的盈利预测模型,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.975元、1.34元(除权后),对应市盈率分别为26.9、19.58倍;目前公司PB估值为4.9倍,资源价值与总市值比为4.6倍,考虑到采矿权重估以及公司巨大的资源增加潜力,公司估值水平存在提升空间。综合考虑维持公司“买入”评级。 风险提示。低品位锡矿的开采导致盈利低于我们预期;美元反弹力度超预期导致锡价承压;货币紧缩持续带来的市场系统性风险。

报告概要: 事件:近日拜访了大华股份,就公司的经营状况和行业的发展动态进行了沟通和交流。 盈利超预期,得益于后端DVR放量驱动。大华股份主要从事视频安防产品的研发生产,产品覆盖从后端DVR延伸至前端摄像机,实现了视频安防全产业链的覆盖,从而有望通过前后端的相互拉动达到1+1>2的经济效应。公司2010年和2011Q1分别实现营业收入15.16和3.29亿元,分别同比增长81.39%和54.49%,其中后端DVR收入占比高达63.11%;净利润分别为2.60和0.39亿元,分别同比增长122.12%和111.49%,盈利能力超市场预期,主要得益于后端DVR放量驱动。 安防行业规模空间大,集中度有待提高。近日安防行业“十二五”规划出台,产业规模将翻一番总产值达5000亿,其中视频安防行业市场规模将高达2000亿元;目前我国安防产业规模偏小,目前主要应用于公路交通、金融、公安、电力煤炭以及大型商场等行业,民用市场远未启动;从我国安防行业的发展态势来看,仅处于快速发展期,远未到爆发增长期,整个行业有较大的提升空间。安防产业链大致可分为全端摄像头和后端DVR,后端目前市场较为集中公司和海康威视占据了约40%的市场空间,而前端市场目前比较分散,市场容量是DVR市场的3-4倍,龙头企业的切入有望提升前端的市场集中度,从而有望实现超过行业增速的高增长。 低端芯片商用和平台升级,毛利率稳中有升。2010年公司毛利率由2009年的38.81%提升至43.27%,2011年Q1毛利率为42.23% ,实现了较大幅度的提升,主要基于两方面原因:其一2009年推出N5平台,性能大幅度提升,价格稳定;其二公司2010年开始在N5平台上将海思芯片应用在低端DVR产品上,从而有效缩小并基本消除了与海康在音视频信号编解码上的技术差距。公司近期将推出N6平台,较N5平台性能将大幅提升;与此同时公司切入前端市场,前端球机的机芯实现了自主研发,将替代来自索尼、三星等品牌的外购机芯,由此将大幅降低制造成本,预计公司整体毛利率将稳中有升。 完善销售渠道,切入县级市。公司采用的是渠道销售模式,目前销售渠道已经覆盖至省级市,将逐步向县级市拓展,完善销售渠道。通过全产业链覆盖和持续研发优势,并伴随着模拟时代向数字时代的演进,加大对中小企业的挤出效应明显,提升在中低端市场份额。 首次关注,给予“增持”评级。大华目前下游应用主要集中在公安部平安城市建设、法院、智能交通、金融、煤炭以及电力等行业,其中随着近期交通部推出的《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》,智能交通需求有望加速放量。公司6月份将推出在业内具备领先优势的前端摄像头新产品,逐步切入前端市场,叠加效应凸显。预计11-13年实现营业收入24.30、37.99、57.60亿元,分别同比增长60.24%、56.30%和51.63%;净利润4.41、6.70、8.79亿元,分别同比增长69.33%、52.00%和51.63%;EPS分别为3.16、4.80和6.30,分别对应目前股价25、16和12倍的PE,估值优势凸显给予“增持”评级。 风险提示。新产品拓展不及预期,中低端市场竞争激烈导致产品价格下滑以及大非解禁等风险。

报告概要: 事件:近日,拜访了海康威视,对公司目前的经营状况和盈利能力与董秘进行了交流和沟通。 海康威视是国内视频安防行业的龙头企业,产品覆盖了整个安防视频产业链,包括前端的摄像机和后端的DVR;公司的产品目前也实现了从低端到高端的全序列覆盖;在精耕国内市场之际,公司也扩大海外市场的开拓,并坚持走安防产品品牌供应商的道路。公司逐步从产品供应商向“产品+系统”的整体解决方案提供商转变。2010年和2011年Q1分别实现销售收入36.05亿元和9.29亿元,分别同比增长71.57%和35.30%;净利润10.52亿元和2.61亿元,分别同比增长49.07%和27.21%,其中一季度业绩略低于市场预期。 十二五期间视频安防行业市场规模高达2000亿元。近日安防行业“十二五”规划出台,产业规模将翻一番总产值达5000亿。安防行业分为实体安防和电子安防,分别占据了1/3和2/3的市场空间,其中视频安防则占据了电子安防约58%的市场空间,也就是说视频安防约占安防产业比重的39%,故十二五期间视频安防行业市场规模高达2000亿元。目前我国安防产业规模偏小,目前主要应用于公路交通、金融、公安、电力煤炭以及大型商场等行业,民用市场远未启动;从我国安防行业的发展态势来看,仅处于快速发展期,远未到爆发增长期,整个行业有较大的提升空间。 切入中低端市场,实现快速增长。公司销售模式主要行业定制型,下游行业应用主要集中在公路交通、金融、法院以及煤炭电力行业等,且主要集中在中高端市场,并占据了较大的市场份额。公司目前依靠持续的研发投入以及全产业链覆盖切入中低端市场,并伴随着模拟时代向数字时代的演进,加大对中小企业的挤出效应明显,从而实现营业收入的快速增长。 前端摄像头3-4倍于DVR的市场容量。视频安防产业链大致可分为前端摄像机和后端DVR,公司和大华股份约占据了后端DVR市场份额的40%,行业集中度较高; 而前端市场目前比较分散,且市场容量是DVR市场的3-4倍。从公司2010年收入结构看,后端DVR实现销售收入21.64亿元,同比增长35.63%;前端摄像头实现销售收入11.07亿元,同比增长199.82%;后端DVR依旧是公司营收主要来源,占据了约60%的份额,但前端摄像头的高增长使得占比大幅提升,较去年同期提升7个多点至31%。公司目前是视频行业的龙头企业,后端DVR通过向中低端切入打开成长空间;前端摄像机通过全产业链覆盖以及长期的研发储备,有望对前端市场进行整合,步入快速增长的通道。 模拟标清向数字高清演进,技术壁垒提升行业集中度。视频安防视频目前主要以模拟,中低端市场目前技术门槛低、产品同质化严重;公司在国内高端市场占据了较大的市场份额,拥有较强的技术研发实力,模拟到数字演进将提升技术壁垒,从而利于有研发优势的龙头企业提升市场份额,加大行业集中度。 首次关注给予“增持”评级。海康威视是视频安防的龙头企业,行业千亿增量空间和公司行业地位双轮驱动,公司有望2011-2013年实现年均45%以上的高速增长。预计2011-2013年实现净利润15.84、21.07、29.24亿元,EPS分别为1.58、2.11、2.92元,分别对应24、18、13倍的PE,估值水平较低,给予“增持”评级。 风险提示。海外市场拓展不及预期;公司切入前端中低端市场面临毛利率和净利率双降的可能;二级市场小非解禁等风险。

业绩稳步提升,目标“百亿集团”。2010年,公司营业收入23.39亿元,同比增长26.47%。2004至2010年间,公司净利润年复合增长率达43%;净资产收益率从2004年的6.59%增长到2010年的21.09%;净利率从2004年的3.10%增长到2010年的21.23%。公司提出了“百亿集团”发展战略,规划通过5-10年的时间逐步实现总资产、净资产、销售收入的百亿计划。2011年公司在建与新开工面积将再创历史新高,可销售资源达70万平米。公司计划2011年销售资金回笼31.35亿元,比2010年增长约6.92%。公司的内部管理水平以及各项经营指标在深圳市国资系统内名列前茅,大股东给予了较大关注及支持。 公司保持合理土地储备,稳步实现异地扩张。截至2011年一季度,公司共有在建拟建项目9个,总占地面积约138.53万平方米,总建筑面积约353.94万平方米,能够为公司未来两三年的成长提供业务来源。公司拥有项目主要分布在深圳、惠阳、长沙、天津、西安、南宁等六个地区,从面积上看,公司项目分布已从深圳转向惠阳、长沙等二三线地区。这有助于减轻公司所受的来自一线城市房地产调控的影响。但是,公司自2010年以来至今未有新增项目,这不利于公司的可持续发展。在区位布局上,公司仍将以深圳地区为主,重点发展已布局区域市场,目前公司项目遍布珠三角、环渤海、北部湾等经济区域,未来还计划进军长三角区域。 从现金流量和偿债能力上来看,公司财务状况较稳健。这与公司稳健、谨慎的发展策略分不开,2010年以来公司在拿地和开发节奏控制上较为保守。2010年公司经营效率进一步提升,管理费用、销售费用、财务费用占营业收入比率继续下降,比重分别为2.97%、2.55%、4.13%,比2009年分别下降0.41、0.61、0.93个百分点。2011年一季度,公司管理费用率进一步下降到2%,但财务费用率增加较为明显。 2011年,星海名城七期、深圳振业城五期、深圳峦山谷花园一期和惠阳振业城二期将为公司提供主要结算收入来源,深圳项目仍为主体,另外,公司还有西安振业·泊墅一期和振业·青秀山1号两个主要项目在售。从上述项目的销售情况开看,目前公司业绩的锁定程度并不高,四个主要结算项目的销售力度仍需加大。 根据目前项目进度,预计公司2011年-2013年项目可实现结算面积分别为28.34万平方米、43.75万平方米和41.34万平方米,结算收入分别为34.16亿元、43.93亿元和49.52亿元。2011年和2012年公司营业收入将实现较快增长。预计2011年-2013年公司归属母公司股东净利润可达到6.03亿元、8.19亿元和9.44亿元,每股收益分别为0.792元、1.076元和1.241元,年复合增长率为25%,市盈率分别为10.36、7.62和6.61。目前公司股价处于较低区域,鉴于公司近年良好的发展态势、合理的项目储备、稳定的财务状况以及大股东的较大支持,我们看好公司的发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:(一)政策风险(二)资金风险(三)销售风险。