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申港证券股份有限公司
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万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
16.73 31.94%
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事件: 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入19.4亿元,同比增长5.03%,归母净利润3.66亿元,同比增长19.6%,扣非净利润3.55亿元,同比增长17.5%;其中三季度单季实现营业收入6.5亿元,同比增长13.6%,环比增长3.0%,归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%,环比增长5.4%,基本符合预期。 投资摘要: 沸石环保材料新产能陆续投产,奠定公司业绩增长基础。2018年底公司拥有沸石环保材料产能3350吨/年,2019年开始公司沸石新产能将持续放量,有望打开公司业绩增长空间。 2019年中期公司沸石环保材料二期扩建项目2500吨/年产能开始进入试生产状态,今年下半年逐步放量,主要满足欧洲市场需求。 2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料产能建设,其中4000吨/年ZB系列沸石主要满足国六标准升级需求,有望2020年开始逐步建成投产;3000吨/年MA系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,有望于2021年逐步建成投产。 国内OLED材料行业龙头,看好成品材料放量。目前公司主要经营OLED中间体和粗单体业务,经过多年的发展,技术成熟稳定,已经进入业绩兑现期。公司拥有国内第一款自主知识产权的OLED成品材料,目前正在下游厂商批量化测试,有望打破国外企业垄断,大幅提升公司业绩。现金流改善明显,汇兑收益同比有所下降。前三季度公司经营性现金流大幅增长,受人民币汇率变动影响,前三季度汇兑收益同比有所减少。 前三季度公司经营性净现金流5.7亿元,同比增长69.4%,主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。 前三季度公司财务费用-1773万元,而去年同期为-4152万元,主要受汇率变动影响,公司出口占比超过80%,三季度汇率贬值利好公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,沸石环保材料放量确定性强,OLED成品材料有望实现突破,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.57、0.69、0.87元,当前股价对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。
中科创达 计算机行业 2019-11-04 39.30 -- -- 46.46 18.22%
64.45 63.99%
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主营业务增长加速,规模效应开始显现。公司的操作系统解决方案主要应用于手机、汽车和物联网等行业客户,2019年以来公司业绩持续加速。 受益下游行业需求端全面好转,公司主营业务增长持续加速。2019年以来单季营收同比增速分别为:+19%/+35%/+68%,归母净利同比增速分别为:+33%/+63%/+60%,增长持续提速。 从业务结构上,我们认为公司的手机业务受益 5G 换机潮有所好转,汽车业务 2018年以来持续高增长,物联网业务增速亮眼,模组供货加速,对应的整体销售毛利率 38.42% (-2.37pct),主因物联网模组业务占比提升。 在业务快速扩张、 盈利能力维持稳定的背景下,公司的人员控制和费用控制表现良好,业务规模效应开始显现,报告期内公司费用率 27.84%,同比下降 3.83pct,其中,销售费用率 5.18%,同比下降 1.17pct;管理费用率为 21.98%,同比下降 2.09pct。 5G 普及浪潮带来赛道红利,汽车软件高景气发展。公司多年深耕智能操作系统,拥有从硬件驱动、操作内核,中层到上层应用的全面技术体系,作为终端芯片和操作系统的重要合作伙伴,公司占据了智能汽车、手机、物联网等优质赛道,有望直接受益于 5G 应用需求。 汽车业务方向,汽车成本构成中软件业务占比提升成为长期趋势,由于车型研发的导入周期较长、代码交付要求极高等特点,业务合作关系较为稳固,出货量前 25的汽车企业中已有 18家落实订单,公司有望确定性受益中期汽车智能化率提升的机会。 手机方向,受益 5G 技术更替,手机行业有望迎来新一轮换机潮,公司绑定芯片解决方案核心公司,深度受益 5G 换机潮。 物联网方向,随着 5G 场景的持续落地,物联网行业有望迎来放量爆发,公司已有能力提供标准化模组的供货,布局领先。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内稀缺的操作系统技术提供商,通过产业链合作关系和技术积累确立了极强的技术壁垒,在 5G 全面普及浪潮下,公司有望持续受移动终端更新需求、智能网联汽车的渗透率持续提升及物联网应用的爆发。我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 19.64/26.85/37.22亿元,归母净利润 2.48/3.42/4.81亿元,对应 PE62x/47x/33x,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:5G 商业落地和推广不及预期;车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
15.64 24.03%
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公司发布三季报, 2019Q1-Q3实现营收 280.25亿元,同比增长 31.03%,实现归母净利润 22.43亿元,同比增加 35.24%。公司 2019Q3扣非归母净利润为 20.86亿元,同比增加 32.98%。投资摘要: PERC 电池价格下跌、项目建设不及预期导致利润下滑。 通威股份发布三季度业绩公告,2019Q1-Q3净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%;营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%;基本每股收益 0.5777元,同比增长 35.13%。2019Q3单季度 7.9亿,较 Q2单季度 9.6亿利润环比降低,主要原因是 PERC 电池片价格下跌,以及国内项目启动较晚,整体建设进度及规模略低于预期。预计2019年全年光伏装机规模在 32~35GW,低于能源局指引 40GW,部分 2019年未并网项目将转至 2020Q1、 Q2并网。 报告期内公司营收规模环比增长 19.54%,但净利润环比下降 15.95%。营收规模的增长主要来自于公司农牧、光伏销售规模的扩大,而净利润的下降归结于 PERC 价格的持续下跌。 2019年 6月末至今,单晶 PERC 电池片价格下降约 21%,对公司 PERC 电池片业务营业利润产生不利影响。 硅料需求上涨,电池片价格触底,公司硅料业务前景良好。 由于新能源补贴政策退坡,光伏产业链传递承接价格压力,致密料价格一路跌至 8月的 57元/kg,随着抢装影响,供求关系改变,致密料价格开始出现回暖,目前回升至 60元/kg。 预计公司 2019年硅料出货量 6万吨、电池片出货量 12GW, 2019Q4硅料有望受益于需求上涨(硅料新产能 18Q4、 19Q1投产较多, 19年投放产能较少)实现价格上涨。 硅料、电池片产能释放。 公司作为垂直一体化光伏企业,业务范围覆盖上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、以及终端光伏电站建设。公司2019H1高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162%,太阳能电池销量 6GW,同 比 增 长 97% , 光伏 电 站装 机 1389MW, 同 比增 长 63%, 光伏 发 电825.45MWh,同比增长 146%。光伏业务的快速增长与产能稳定释放直接挂钩: w 公司单晶料占比逐年增高。截至报告期末,公司已形成高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比可达 80%-85%。包头及乐山新项目的生产成本将至 4万元/吨以下。 w 2019年初新建成的成都及合肥 6.4GW 电池片产线陆续投产,目前太阳能电池产能达到 12GW,产能利用率 110%,公司预计年内产能利用率将突破 120%。另有在建单晶电池产能 8GW,预计在 2019年底至 2020年上半年相继建成投产。 w 在光伏发电业务方面,公司已在江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、湖北天门、广东台山、内蒙古土左旗、安徽怀宁、安徽和县等地建立渔业养殖与光伏发电相结合的电站项目,形成独树一帜的产业模式,拓宽营收渠道,提高项目性价比优势。目前公司光伏电项目综合投资成本已降至 4元/W,在业内具备较强竞争力。 投资建议: 公司是国内硅料和电池片龙头,电池片在建产能将于 2019年底至2020年上半年陆续释放,同时积极布局异质结市场,未来业绩拥有较大提升空间。预计公司 2019年全年可实现超 347亿营收, 30亿归母净利润。 2020年由于电池片 8GW 新产能于 19年底、 20年初投放,利润将进一步增厚。 预计 2019~2021年公司营收分别为 347.4、 437.5、 539.8亿元,归母净利润为30.3、 38.5、 46.5亿元, EPS 分别为 0.78、 0.99、 1.2元,对应 PE 为 15.7、12.4、 10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 光伏政策出现大幅调整、电池片价格下跌、产线达产时间不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.95 5.04%
30.23 32.59%
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公司发布三季报,2019Q1-Q3实现营收 226.93亿元,同比上升 54.68%,实现归母净利润 34.84亿元,同比增加 106.03%,实现扣非归母净利润为 34.11亿元,同比增加 114.62%。投资摘要: 硅片销量大增,Q3业绩突出。2019Q1-Q3实现营收 226.93亿元,同比上升54.68%,实现归母净利润 34.84亿元,同比增加 106.03%。2019Q3实现营收 85.82亿元,同比上升 83.80%,环比上升 2.15%,实现归母净利润 14.75亿元,贴近业绩预告上限,同比上升 283.85%,环比上升 5.46%。毛利率逐季增长,2019Q3毛利率 29.9%,环比增长 1.9%。2019Q3的出色表现显示了公司作为光伏行业龙头的极强盈利能力。 公司 2019Q3营收、归母净利润大幅上升,主要由于 2019Q3硅片、组件销量大增。2019Q3公司硅片出货 16.97亿片,同比增长 77%,实现收入 35.26亿元,组件出货 1.75GW,同比增长 42%,实现收入 28亿元。组件由于国内市场启动时间延后,销量不及年初预期,硅片销量出现大幅增长。预计公司全年硅片出货量可达 60亿片,组件出货量 8GW。 产能扩张速度加快,夯实行业龙头地位。公司截止 19Q3的存货达到 60亿元,同比增长 40.1%,主要由于公司生产规模扩大及海外销售量增加。期末在建工程达到 19.1亿,同比增长 123.1%,主要因为新扩产能投入增加。 在光伏行业不断向单晶化、高效化发展过程中,公司不断进行扩张以夯实龙头地位。隆基云南二期项目逐步爬坡,明年 3月份预计满产,银川 15GW 单晶硅片产能将陆续释放。 2020H1、 2020年末硅片产能预计将达到 50GW、 65GW,龙头企业地位稳固。公司同时在积极扩展组件业务,已投资 22亿元建设嘉兴5GW 单晶组件项目,计划 2020年开始逐步投产,组件产能 2019~2021年预计达到 16GW、25GW、30GW,电池片预计 2021年产能可达 20GW。 公司业绩有订单保障,海外市场态势良好。公司 Q3分别与潞安太阳能、越南电池和上海宜则、正泰电器、泰州中来光电签订长单销售合同,出货量分别达21亿片、13.1亿片(2019H1已执行 0.9亿片)、6.6亿片和 8亿片,为公司未来业绩提供订单保障,组件业务 Q4已经满单。公司已开始接 2020年订单,2020H1接近排满,计划 2020年组件出货 20GW,其中海外市场占比 70%,计划 2020年硅片出货 100亿片。 公司组件业务海外占比达 70%,2019年公司 Q1-Q3海外供货量最多的国家为 美 国, 超过 700MW, 400-600MW 区间 的国 家 包括 西班 牙和 挪威 ,200-400MW 包括墨西哥、乌克兰和法国,除此以外有澳大利亚、日本、荷兰、沙特等。明年海外市场增长出现良好态势,传统市场(美国、欧洲等)确定性增长,中型市场(中东等)大力开发。 新产品研发引领行业发展方向。公司也在不断研发新产品,近期公司推出了166mm 大尺寸硅片 M6以及搭载大尺寸硅片的新型组件 Hi-MO4,度电成本和BOS 成本均显著降低,预计明年新品使用率达 75-80%。新产品的推出,有助于公司提升市占比以及盈利能力。 投资建议:公司是国内单晶硅片龙头企业,在海外市场维持高景气、国内市场逐渐启动的状况下,公司在单晶硅片领域具有产能优势以及极强的议价能力,将会受益于产业快速发展,实现公司业绩大幅提升。我们预计公司 2019年2021年的营业收入分别为 314亿元、459亿元和 549.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 50.6亿元、 63.3亿元和 73.7亿元,每股收益分别为 1.34元、1.68元和 1.95元,对应 PE 分别为 17、13.6、11.7。给予“买入”评级。 风险提示:光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
103.14 19.96%
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事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 41.05亿元,同比增长 10.2%,归母净利润 5.3亿元,同比增长 20.96%,扣非后归母净利润为 4.96亿元,同比增长 27.1%。其中三季度单季度实现营收 13.98亿,同比增长 9.7%;归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.9%;扣非后归母净利润 1.82亿元,同比增长48.6%。投资摘要: 归母净利润同比增长 37.9%,三季度业绩超预期。19前三季度公司实现营收、归母净利润分别为 41.05亿元、5.3亿元,增速分别为 10.2%、20.96%,有效对抗下行周期。分季度看,Q3单季度营收和净利润增速分别为 9.7%、37.9%,与 Q2的增速 0.6%、-0.1%相比,收入和净利润增速改善明显,业绩超出市场预期。我们认为 Q3较 Q2大幅改善主要原因是下游客户产量的提高和公司价值量更高的 LED 产品配套数量的增加。 Q3单季度毛利率提高 3.4个百分点,期间费用率改善。前三季度公司毛利率为 23.7%,较去年同期提高 2.36个百分点。我们认为公司毛利率提升主要得益于产品结构改善,高毛利率的 LED 产品配套比例提升,低毛利率的卤素大灯逐渐被 LED 取代。Q3单季度毛利率 24.25%,同比提高 3.4个百分点,环比提噶 0.6个百分点。毛利率上升使得公司盈利能力得到提高,Q3净利率同比提高 2.8个百分点,环比提高 0.55个百分点。前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 2.4%、2.7%和 3.7%,较去年同期分别变动-0.3pct、-1.93pct 和 2.5pct;Q3单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 2.7%、2.6%和 3.5%,环比分别变动 0.7pct、-0.01pct 和-0.4pct。 下半年多个重要项目投产,业绩增长确定性较强。随着 LED 车灯向中低端车型普及,公司配套 LED 项目逐渐增多,18-19H1投产的 T-Roc、速腾、探岳等项目爬坡后上量,今年下半年公司投产重要项目主要有轩逸大灯、致炫大灯、迈腾 LED 大灯和尾灯等,使得公司 Q4和明年业绩保持高增长。 产品升级趋势仍将延续,客户拓展顺利。公司受益于卤素车灯向 LED 车灯升级,前大灯单车配套价值由 800元(卤素)增加到 1500元(LED)左右。 目前 LED大灯渗透率还较低,仍有一定的成长空间。未来 LED 大灯将向激光大灯、ADB等智能车灯发展,单车配套价值将再次实现数倍增长幅度。公司长期增长逻辑已得到验证,且能保持较高的盈利水平。同时,公司客户拓展方面进展顺利,已经进入了广汽丰田、广汽本田、东风本田和日产等日系客户供应体系,并和奥迪、宝马等豪华品牌展开合作。 投资建议:公司是国内自主车灯龙头企业,受益于产品升级趋势,营收和净利润保持高增长,有效对抗行业周期波动。预计公司 2019年-2021年的营业收入分别为 59.1亿元、71.5亿元和 85.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 7.5亿元、9.3亿元和 11.3亿元,每股收益分别为 2.73元、3.38元和 4.1元,对应 PE 分别为 28.5、23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期,新项目配套数量不及预期
精锻科技 机械行业 2019-10-31 10.18 -- -- 10.52 3.34%
12.36 21.41%
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事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收8.97亿元,同比下降5.88%,归母净利润1.66亿元,同比下降27.5%,扣非归母净利润为1.51亿元,同比下降28.1%。其中Q3单季实现营收2.89亿,同比下滑6.4%;归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%;扣非归母净利润0.39亿元,同比下滑40.6%。 投资摘要: Q3业绩短期承压,海外收入微增。2019前三季度公司实现营收8.97亿元,同比下滑5.88%,其中国内收入同比下滑约13%,国外同比增长约13%;实现归母净利润1.66亿元,增速为-27.5%,略低于预期。我们认为公司Q3业绩低于预期主要两方面原因,一方面国内收入下滑和国外收入增速放缓;另一方面产量下降等原因导致制造成本上升。Q3单季度收入同比下滑6.4%,降幅较Q2收窄2pct,经过拆分,预计Q3国内收入同比下滑8.5%左右,国外同比增长0.6%左右。国外收入增速放缓,预计一方面是由于去年Q3基数较高,另一方面是由于海外客户销量下滑所致。 毛利率同比下滑4pct,预计产能利用率提高后将逐步改善。公司前三季度毛利率35.5%,同比下降4pct;分季度看,Q3单季度毛利率33.45%,同比下滑3.1pct,环比下滑1.6pct。我们认为毛利率下滑主要原因是由于产能利用率下降导致固定成本上升、上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及在建工程转固导致固定资产折旧增加等原因。我们认为随着Q4下游客户销量增长,公司订单环比改善,产能利用率提升,预计产品固定成本将降低,公司毛利率有望在Q4回升。 销售费用率环比下降0.22pct,管理费用率和研发费用率均提高。公司Q3单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增长1pct、1.7pct和1.9pct,环比分别改变-0.22pct、0.6pct和1.1pct。其中管理费用增加主要是由于天津工厂已经开始调试交样,增加管理费用400万。四项费用率合计为15.1%,同比提高5.1pct,环比提高2.5pct。在毛利率下滑的情况下,期间费用率同比和环比均上升,导致Q3单季度利润空间进一步被压缩。天津工厂投产,结合齿业务将逐渐放量。公司锥齿轮国内市占率已经较高,结合齿业务目前主要配套大众大连变速器工厂DQ200变速器,随着天津工厂投产,预计大众天津变速器工厂结合齿业务将逐步由大岗技研向精锻科技转移,大众天津变速器工厂产品DQ381、DL382、DQ501和DQ400e合计产能180-200万台,未来公司结合齿业务有望保持高增长。 差速器总成业务将成为公司未来核心增量。公司产品由差速器锥齿轮升级为差速器总成,其单车配套价值量由80元提高到270元,2018年差速器总成占公司营收1.08%,根据公司现有差速器总成订单测算,预计19年差速器总成业务将贡献营收的5%以上。明年上汽变差速器总成项目、沃尔沃差速器总成和行星架总成项目即将投产。我们认为差速器总成价值量是现有锥齿轮的2-3倍,公司订单将陆续量产,差速器总成业务将成为公司核心产品。 投资建议:公司是国内精锻齿轮龙头企业,锥齿轮国内市占率达31%,全球市占率14%,出口业务稳定增长,我们认为结合齿和差速器总成成为公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段,未来业绩有较大提升空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为12.1亿元、13.9亿元和15.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.19亿元(未考虑商誉减值)、2.63亿元和3.23亿元,每股收益分别为0.54元、0.65元和0.8元,对应PE分别为19.1、15.9、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅波动。
分众传媒 传播与文化 2019-10-23 5.66 7.20 -- 6.39 12.90%
7.02 24.03%
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目前公司业绩的下滑主要是经济不振而导致广告行业整体性减速,但是公司占据着电梯媒体与影院媒体这两个最为强势的品类,从而行业性的减速传达至公司需要一定时间,同时公司也将优先伴随经济企稳而复苏。 微观上,公司调整客户结构初见成效,抗周期的消费类客户占比已经超过 30%,同时互联网客户继续下滑空间也有限;公司引爆品牌的能力不减,仍然是有相应需求客户的首选。 我们认为其护城河是对高质量点位的独占, 护城河的构成可以描述为:创新性发现市场(先发优势) ——抢占优质点位——发展优质客户——证明梯媒价值——发展更多点位,并以此循环。其核心还是优质点位的独占,在此基础上才有愿意支付溢价的大客户, 以及高刊挂率。 截至 2019H1,公司已拥有 274万个梯媒点位,相比 2018年初新增了 80.8%。 新潮的竞争未伤及护城河, 新潮扩展前后公司单点位租金涨幅约 16%, 仍处于可接受的范围内,并且随着双方扩张的暂停,未来在成本端将保持稳定。我们判断,公司仍然牢牢把控着点位优势,护城河安全无虞。 影院广告业务虽然上半年遭受宏观经济下行与影市遇冷双重打击, 但我们认为随着下半年重磅影片对影市的拉动,观影人次同比将转正, 压制因素有望消除之一, 并且随着搜狐晶茂的退出, 公司未来银幕租金有望下降,并且在集中度提升的趋势下,宏观经济转暖后享受集中度提升与广告主投放增加的双重提升。 宏观经济对广告行业的影响将边际减弱,只要 GDP 增速不会加速下滑,其他情况下广告开支都可维持超额增速,广告开支在 GDP 中占比也将持续提升。 根据目前国内数据,今年广告开支增速大概率低于 GDP 增速,广告密度也将有所降低,未来随着 GDP 增速的平稳,该比值将回升,广告行业将有望获得反弹。对于公司而言,由于电梯媒体和影院媒体在所有广告媒体品类中仍然是表现强势的品种,公司也将受益于行业整体的企稳与反弹。 投资策略: 我们预计未来公司,包括广告行业受宏观经济边际影响减弱,预计分众传媒 2019-2021年营业收入分别为 118、 143、 176亿元, 净利润分别为22.7、 40.6、 55.9亿元,对应 EPS 为 0.16、 0.28、 0.38,对应 PE 为 35X、20X、 14X。根据 2020年净利润并给予 30X PE 估值,并参考绝对估值, 给予目标价 7.28-8.30元,调高至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济长期低迷;竞争者加大点位争夺力度;电影市场长期低迷; 与阿里合作进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-30 19.48 24.65 -- 20.11 3.23%
22.00 12.94%
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深耕食品添加剂行业,正迎来黄金发展期。公司从事食品添加剂行业20余年,目前已经成为安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等细分领域全球龙头。2016年以来国内安全环保政策趋严,公司主要竞争对手相继出现安全事故、环保被查、破产退出等问题,同时海外龙头停产搬迁,导致产品供应短缺,价格暴涨,公司是少数能够稳定生产的企业之一,同时大宗化学品景气度上行,公司整体业绩迈上新台阶,为新阶段发展奠定良好基础。 安赛蜜寡头垄断,三氯蔗糖为未来发展方向。安赛蜜和三氯蔗糖分别是第四代、第五代人工甜味剂,公司自2016年以来一直掌握安赛蜜市场定价权,2018年全球市场份额超过60%。目前公司重点发展三氯蔗糖业务,2019年初技改升级后总产能达到3000吨/年,稳居全球第二,未来公司将再新建5000吨/年三氯蔗糖产能,市场控制力将大幅增强。人工甜味剂市场增长潜力巨大,当前全球甜味配料市场中人工甜味剂占比仅9%,在食品饮料少糖化发展趋势下,人工甜味剂市场规模有望不断扩大。 麦芽酚行业竞争将加剧,公司成本优势较强。麦芽酚行业经过多年洗牌后形成双寡头垄断格局,2018年公司全球市场份额50%以上。2016-2017年北京天利海连续发生重大安全事故,麦芽酚价格暴涨,2018年以来行业新进入者增多,公司布局麦芽酚行业超过20年,现有产能4000吨/年,工艺技术不断改进优化,产品收率、质量稳定性国内领先,初步估计公司单位生产成本较已投产新产能低20%以上,有望在未来竞争中占据优势。 不断加强产业链一体化,定远项目打开成长空间。公司以现有基础化工业务搭建的循环经济平台为基础,不断向食品添加剂产业链横向纵向延伸,完善原材料配套,增加产品附加值。此外,公司拟投资22.5亿元在定远盐化工业园区建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。2019年开始定远一期4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年糠醛及配套的30MW生物质热电联产项陆续建成投产,为进一步延伸糠醛产业链,公司最新布局了香精香料、农药及医药中间体等项目,未来随着定远系列项目陆续建成投产,有望再造新金禾。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂龙头,随着产业链不断延伸,有望在未来几年实现跨越式发展,我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.49、1.68和2.07元,当前股价对应PE分别为13.0、11.5和9.4倍,给予公司六个月目标价为25.33-28.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名