公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，在该领域积淀 20年。受益于全球 IP 通信的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 30%。 公司重视研发投入，以保持其在行业内的领先优势。公司设立了厦门、杭州、深圳研发中心，研发投入 CAGR 达到 39.5%，研发人员占比超过 50%。 公司采取轻资产的运营模式，建立了完善的经销网络。公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂，更加专注于产品的设计与研发。与此同时公司建立起了遍布全球的经销网络，与海外知名经销商发展长期稳定合作关系，并通过持续有效的渠道管理方式，有效提升公司品牌在全球的影响力。 公司资产负债率较低，经营性现金流良好，ROE 表现优异。 公司布局多条产品线，各项业务协同发力。目前公司已经全面布局了桌面通信终端、视频会议、云办公终端业务三大产品线，确保公司能够长期高速增长。 公司紧抓 IP 通信发展的机遇，从中小企业切入，产品逐步高端化。IP 通信的巨大优势使得欧美运营商积极推广，公司持续提升竞争力，近年来市占率保持全球第一且逐年提升。公司陆续推出了 T5等高端智能话机，提升营收和毛利率，产品的持续高端化和市场份额的提升是该产品线增长的主要动力。 公司高瞻远瞩，布局视频会议产品线，有望打开公司增长的第二曲线。全球视频会议市场蓬勃发展，疫情催生并提升视频会议软件的渗透率，且随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型，各路新兴玩家涌入。公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力，积极与国内外头部云视频会议软件厂商共同开拓市场，持续多年保持快速增长。 远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势，新冠疫情进一步催化混合办公需求。全球商务耳机市场规模呈现逐年增长的趋势，从 2016年的12.6亿美元增长到 2021年的 22.1亿美元，CAGR 达到 11.89%。虽然该行业目前被国外巨头垄断，但我们认为公司具备多方面优势，公司对于打开竞争局面充满了信心，公司持续完善耳机产品矩阵，不断推出新品，产品线成立至今一直保持高速发展，进一步提升了公司统一通信解决方案的完整性。 投资建议：公司作为 SIP 话机龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。我们选取会畅通讯、视源股份作为可比公司，2022年平均 PE 为35.4倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35倍 PE，对应目标价 91元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。

行业：猪周期处于景气高位，非强免疫苗业绩修复弹性大；动保板块估值偏低，板块配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；政策驱动产业结构向头部集中。 公司：多种疫苗市占率第一，拟建设高级别动物生物实验室为研发蓄力。 猪周期景气动保业绩修复可期预计本轮周期疫苗销量将与猪价形成共振。当前养殖户全面盈利，疫苗销量将上行至高位。我们假设2022、2023年全年平均猪价分别为19.2元/kg、21.6元/kg，同比分别-5%、+12%，对应2022、2023年全行业疫苗销量同比-3%、+20%。预测2024年平均猪价18.2元/kg，养殖企业仍有利润，预计疫苗销量仍将惯性小幅上行8%。 市场苗弹性更大。动保业绩上行期，市场苗的修复程度将显著好于强免疫苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、胃流二联苗将会是弹性最大的三大品类。 估值层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，当前两者估值水平背离，动保板块估值仍位于谷底。在业绩回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。 兽用生物制品规模提升产业结构优化养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，兽用生物制品占比仍有提升空间。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，促进兽药行业规模扩大。2021年全球兽药市场规模约为294亿美元，其中生物制品占比约为36%。相比之下，我国生物制品市场销售额的占比仅为26%。随着“养大于防，防大于治”的思想在养殖行业渗透，我国动物疫苗的渗透率有望进一步提升。 政策驱动产能向头部集中。新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP的实施，兽药企业淘汰率或将超过20%，产业集中度显著提高。 非强免疫苗龙头研发实力强劲科前生物是我国非强制免疫疫苗龙头，公司产品市场优势显著。公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、胃流二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗市占率均为目前国内市场第一位。 公司研发实力领先，拟建设高级别动物生物安全实验室进一步提升研发能力。公司竞争优势主要来源于产品业内领先，根源在于强劲的研发能力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.4亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比变化-6%、27%、30%，EPS分别为1.15、1.47、1.9元/股，对应PE分别为22.4、17.6、13.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：猪周期反转不及预期风险，产品竞争风险，销售渠道不畅风险

公司总览：稳健发展的高端数控机床龙头：1）海天精工是我国高端数控机床龙头企业之一，主要产品加工中心是自动化程度更高的数控机床产品，其中龙门加工中心营收占比稳定在 50%以上。2）公司近年来营收及利润水平稳步提升，凭借良好的费用管控净利率增长迅速，由 2019的 6.6%稳步提升至 2022Q1-3的 16.5%。2022年前三季度合同负债同比增长 35%，公司在手订单充裕。同时海外布局不断外延，覆盖范围持续扩大，盈利可观。 行业层面：高端进口替代提供广阔空间：1）中国高端数控机床国产替代空间广阔。我国是全球最大的机床生产及消费国，但高端产品仍依赖进口，2021年机床进口额达到 479亿元，2018年高端数控机床国产化率仅 6%，进口替代空间广阔。即使在 2022年至今金切机床产量同比下滑的情况下，高端数控机床需求韧性依旧。2）进口依赖降低，国产替代加速，多优势助力公司打开市场。为解决高端数控机床“卡脖子”限制高端制造业发展的问题，政策持续发力，工业母机重要性突出，我国机床数控系统在国际标准领域也实现“零”的突破，国产替代加速。2018-2021年我国进口机床占机床消费比例逐年下滑，由 33%降低至 27%，显示我国对进口数控机床依赖程度降低。公司作为国内高端数控机床龙头企业之一，有望以优质的服务、良好的产品性能及高性价比在进口替代中取得优势。 下游需求：紧跟市场 切入景气下游：1）航空航天：军费预算增长与国产大飞机有望持续带动航空航天制造业高速发展，然而航空航天领域高端数控机床设备大量依赖进口，我们测算行业高端数控机床需求为 1-2万台，规模达到百亿。公司航空航天领域营收占比达到 20%，五轴联动机床已批量进入航空航天零件加工领域，体现公司高端产品竞争力，有望持续受益于进口替代及行业景气。2）新能源汽车快速发展，以三电系统为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，将新增大量机床需求。公司自 2020年即布局研发针对新能源汽车的机床产品，已推出适用于新能源汽车零部件的一站式解决方案，助推公司在新能源汽车领域赢得更大的竞争优势。3）其他下游稳健增长，提供助力。 未来发展：多元内生动力稳定增长：1）产品线拓宽+产能提升支持营收增长： 数控机床行业竞争格局分散，公司 2021年产量市占率仅为 1.8%。公司根据市场需求不断完善产品系列，利用在大型机床领域取得的竞争优势开发中小型机床市场，拓宽产品应用领域。同时公司已于 2022年发布产能扩张计划，未来有望支持公司营收持续提升。2）积累深厚 持续研发提升核心零部件自供：制造业注重积累，公司深耕数控机床行业 20余年，行业积累及客户资源丰富。 公司近年来持续提升研发投入，电主轴核心零部件已实现量产，多项核心零部件取得专利。3）受益集团产业链协同加码“一体化压铸”：公司立足海天集团，享有集团子公司海天金属在新能源汽车“一体化压铸”方面经验及技术共享优势，在“一体化压铸”技术推广的关键时期，有望获得更多竞争优势。 盈利预测与投资建议：预计海天精工 2022-2024年归母净利润分别为 5.33亿元、6.32亿元、7.89亿元，对应 EPS 分别为 1.02元、1.21元、1.51元。我们测算海天精工 2022年目标市值 171亿元，对应目标价格 32.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情及外部环境带来的不确定性风险，业务扩张不及预期，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险。

深耕地产板块30年，贯彻以品质及客户优先的理念，通过稳健踏实的经营，形成区域领先的产品力品牌和口碑，在行业下行期实现销售拿地排名逆势上升。 时代的宠儿：与地产新时代契合的优质房企改善需求成为主力，需求向品质型房企倾斜：观察40座一二三线城市，三房四房占比提升，改善需求逐步成为主力，利好熟悉改善产品的品质型房企。 改善型项目打造需要公司整体经营盈利模式的支持，高周转房企主打刚需路线，短期内难以转身：缺少产品与品牌力积累，客户认知度难以短期建立；以资金高周为核心，对项目的经营理解能力不足，难以驾驭改善产品；公司既有资产负债表已在本轮周期受损，资金沉淀在不良项目内，腾挪需时间。 从产品与经营两端识别符合改善需求的房企，滨江一马当先：公司均价大幅领先，品质为行业龙头，负债率处于第一梯队，有充足的扩张空间。 踏实的老兵：稳步发展造就全方位闭环的经营优势拿地规模逆势上行，毛利水平提升：土储高度集中在深耕杭州及浙江省，对获取项目有深刻理解，提升研判准确性确保盈利；2022Q3获取土地规模逆势上行，1-9月位列房企TOP7，较去年提升6名，获取土地权益比例提升，土地市场热度下降后毛利率改善明显，销售盈利提升空间充足；融资成本创新低：2022H1公司平均融资成本由4.9%降至4.7%，为历史最低位；金融机构认可来源于：①安全的债务水平，三道红线持续维持绿档；②良好的债务结构，2022H1银行贷款占比达78.3%，到期债务结构保持稳定，偿债节奏平缓；③强大的经营能力及项目资质，项目多位于高能级城市，可实现快速去化，实现资金回笼。 经营效率领跑行业，持续提升：①产品力获市场认可，2020、2021年蝉联杭州、浙江省房企产品力桂冠；②深耕战略实现紧运营节奏，2018年以来拿地到开盘时间持续缩减，处于市场领先水平，实现快速开盘并回笼资金；③费用管控领跑行业，深耕策略下，团队管理半径有效扩大，人均销售额领跑行业，费率处于行业顶尖水平。 销售排名创新高，依托产品力、稳定的深耕市场、强大的产品口碑，销售业绩已实现同比回正：2022Q3销售排名由2021年同期的35名提升至16名，TOP20房企中唯二1-9月实现权益销售额同比转正的房企；依托产品口碑、杭州及浙江省活跃的商品房需求以及公司在当地强大的市场影响力，公司销售表现逆势上行，开盘去化率领先杭州市场平均水平。 内部优势结合外部机遇，公司迎来最佳发展机遇：①能如滨江集团一般将产品、融资、销售、经营全方位打通，并形成互相促进的正向经营循环的房企少之又少，如滨江般依靠管理及产品立身的房企少之又少；②从销售拿地两端观察，如滨江一般在2022年实现双向逆势上行房企少之又少，短期来看公司行业站位有较大上行空间；③中长期来看，行业格局出清后，除少数头部房企外公司少有对手，竞争烈度下降广阔天地大有可为。 财务分析：业绩增长预期稳定财务指标健康安全营收增速受结算影响，出现负增速和低增速，三季度大幅改善，年内有望持续回升，联营公司投资收益大增，利润规模同比大幅增长：2022Q3营收198.69亿元，同比-18.69%，归母净利润20.56亿元，同比+55.21%；毛利率行至历史低位，归母净利润率逆势上行，盈利能力中期将改善：2022Q3毛利率16.65%，为近期低位，归母净利率10.35%，较2021年同期提升4.9pct，高地价项目结算完成后，公司盈利能力有改善空间；预收款持续增厚，2022Q3预收款共1312亿，同比增44.7%，与前一年营收比值由2021年同期3.17提升至3.45，未来业绩兑现具有充足提升空间。 投资建议：我们预测公司2022-2024年净利润分别为38.4、43.2、56.6亿元，年复合增长率23.2%。给予公司2023年10倍PE估值，对应股价13.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：商品房市场复苏不及预期，深耕区域市场销售下行，规模扩张导致经营效率下降，盈利预测中假设偏离真实情况的风险。

公司是国内护肤龙头企业。公司围绕主品牌珀莱雅，构建差异化品牌矩阵。财务方面，与同行业竞争对手相比较为优异。22Q1-Q3珀莱雅营收39.62亿元，同比增长31.53%，营收及增速均位于五家企业中第二。股权结构方面相对稳定集中。公司实际控制人为侯军呈、方爱琴夫妇，董事长侯军呈、董事兼总经理方玉友持股比例分别为34.45%、17.51%，方玉友为侯军呈妻弟。公司2021年发行可转债投资龙坞研发中心等项目，优化研发生产布局。2020年以来，公司贯彻6。 N战略，增强六大能力，保障可持续发展。 抗衰、彩妆赛道前景广，国货品牌颇具上升潜力。颜值经济时代化妆品市场规模扩张，护肤品为主要子赛道，彩妆赛道也颇具成长潜力。护肤品市场方面，近5年年复合增长率为13.59%，2021市场规模3132.5亿元，同比增长20.29%。成分在消费决策占据重要地位，抗衰需求的增长为抗衰护肤赛道带来广阔前景。我们预测得出2022-2025年我国抗衰老护肤品市场规模分别为839、992、1172、1382亿元，同比增速分别为16.14%、18.32%、18.11%、17.92%。彩妆市场方面，近五年彩妆市场持续扩容，年复合增长率为15.96%，底妆为最大细分品类。随着国潮的火热，消费者对国货彩妆的认可度提升。虽然国际品牌仍居主导地位，但头部国货市占率显著提升。我们预测得出2022-2025年我国彩妆市场规模分别为708.3、806.2、917.4、1043.5亿元，同比增速分别为13.87%、13.83%、13.79%、13.75%。 公司看点：专业敏感肌护肤线上线下齐发力w产品端：持续打造护肤新品牌，进军中高端市场。公司品牌覆盖护肤、彩妆、洗护等多领域。主品牌珀莱雅针对年轻白领女性，定位中端市场，专注海洋科技护肤。产品战略方面，珀莱雅由爆品策略转型为大单品战略，红宝石精华、双抗精华、源力修护精华三款大单品促价格带提升，并带动同系列产品。彩妆品牌彩棠定位中端，借助明星化妆师IP与底妆明星产品“大师修容盘”实现突围。头皮洗护品牌Off&Relax定位中高端。高功效护肤品牌科瑞肤针对性修护毛孔等肌肤问题，2022年推出A醛精华成分升级。 w研发&生产：研发突破赋能产品，自产为主产能持续提升。珀莱雅与全球顶尖实验室开展原料研发合作。珀莱雅与亚什兰合作获抗氧糖双抗成分Noxage，运用于小夜灯眼霜2.0；与浙江澎肽研发抗皱强效成分六胜肽-1Pro，运用于红宝石面霜2.0。珀莱雅自产为主，近五年自产率基本稳定在80%，其护肤类原材料成本为主，彩妆类成本主要来自外购。 w渠道端：线上为主要销售渠道，抖音平台深入布局。2021年珀莱雅线上、线下渠道营收占比分别为84.9%、15.1%，线上直营、分销营收占比分别为60.7%、24.3%。珀莱雅重视抖音平台布局，围绕主账号构建账号矩阵，已成该平台头部企业，抖音官方旗舰店粉丝数量领先，自播比例高。 w营销端：高投入品牌营销，618成效显著。珀莱雅销售费用逐年增长，2021年销售费用19.92亿元，同比增长33%。营销手段方面，珀莱雅通过多样主题活动与消费者共情，提升用户黏性；邀请年轻实力派明星代言传播品牌价值、俘获年轻群体。618期间，珀莱雅在微博、小红书、抖音多平台密集营销，成效显著。2022天猫618珀莱雅销售额5.69亿元，居美妆行业第5名，国货第1名，同比高增75.6%。 投资建议：预计公司2022年~2024年EPS分别为2.66元、3.4元、4.36元，当前股价市盈率分别为65.33倍、51.13倍、39.95倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险。

一轮周期中风雨与彩虹皆是常态，投资者的预期在极值之间摆动带来股价的剧烈波动，而企业构筑的壁垒与行业的未来并未发生变化，暴雨过后正是展望彩虹之时。 从短期视角看周期底部逐渐变得明朗。 雨虹估值周期通常伴随地产周期波动，当前公司相对市场的估值水平接近2012、2015、2018 等周期底部。地产的复苏力度虽然存疑，但进一步下行的风险已经有限，公司估值上的不利因素已经消除。 从业绩周期来看，下游需求周期与成本周期的二维结构影响公司基本面，当下已处在可以更为乐观的时点。需求端或维持偏弱复苏，仍依托于逆周期调节工具的支撑。但成本周期已出现积极变化，只要原材料成本上行期结束，公司毛利率修复的空间就已经打开，此外非沥青原材料价格均有较大幅度下行。 行业的未来并未进入收缩，不应过于放大周期底部的悲观预期。固定资产投资仍将是拉动我国经济的重要催化，这对于提高生产力至关重要。防水行业的需求有周期性变化，但预期未来持续向下则是进入了行业需求唯靠地产的误区，过度计入地产去杠杆且去供给的悲观预期。地产的困境并不等同于投资建设时代的落幕，新型工业化与新型城镇化仍是发展主题，均将支撑防水材料需求。 公司已在客户需求及供给两侧建立起壁垒，长期卓越经营成果可期。 需求侧：公司能够获取大量竞争对手无法满足的需求。在工程市场，公司多元化的产品矩阵与标准化的服务体系全方面确保了客户满意度，直销阶段便取得高速成长，又通过培养合伙人体系将优质的产品与服务延伸至更下沉的市场，打造37家一体化公司解放区域与品类协同的战斗力，市占率仍有巨大提升空间。在零售市场，公司牢牢把握与购买者的合作关系，民建集团与德爱威分别锁定170 余万名虹哥、百万名会员，为500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司提供防水涂料、卷材、瓷砖胶等辅材一体化解决方案，为3000 多家装饰公司提供建筑涂料。 与此同时零售业务的发力正缓慢改变公司的属性。当前存量约400 亿平米，房龄为9.76 年的翻新市场处在发育期，雨虹民建与德爱威涂料的布局使得公司将充分享受旧改兴起的行业变局，财务特征也将更为靠近消费企业。 供给侧：行业领先的规模奠定了公司在提供同等质量产品与服务时的成本优势。 至2021 年末公司产能已达防水卷材10 亿多平米，防水涂料约410 万吨，建筑涂料约71 万吨等。规模优势的形成源自于穿越周期的资本投入，2012 年、2018年公司均逆行业趋势维持资本开支规模。过去公司在高资本投入的情况下维持了较高的ROE 及ROIC 水平，本轮周期低谷过后，这种属性有望继续助力高成长。 行业需求阶段性变化与地缘冲突拉高成本带来短期经营压力，与此同时公司市值出现更大幅度的下跌。短期经营成果虽然重要，但决定企业价值的是长期的现金流贴现，雨虹构筑的壁垒决定了其在长周期里仍将取得卓越的经营成果。我们认为公司优异的质地与行业的未来并未发生变化，当下过度悲观的预期将为逆向投资者带来丰厚收益。 投资建议：预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为31.74 亿元、47.19 亿元、60.11 亿元。当前市盈率分别为22.6 倍、15.2 倍、11.94 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：固定资产投资萎缩、原油价格继续上行、房地产复苏不及预期。

11 月3 日，公司发布10 月产销快报，公司10 月汽车销量217816 辆，同比增长142.2%；今年累计销量1402919 辆，同比增长158.5%，其中新能源乘用车销量1392839 辆，同比增长239.1%。10 月动力电池及储能电池装机总量10.188GWh，环比增长18.3%，今年累计装机总量67.681GWh。 点评：纯电混动双擎驱动，环比继续提升。纯电乘用车10 月销量103157 辆，同比增长150.2%，今年累计销量685286 辆，同比增长202.7%；DM 混动乘用车10 月销量114361 辆，同比增长195%，今年累计销量707553 辆，同比增长283.6%。 销量保持环比高增长，较上月增长1.7 万辆。公司规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本的年降也将抵消明年新能源车补贴退坡的不利影响。 高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。10 月，汉家族销量31614 辆，连续两月销量突破3 万辆，夯实了品牌的高端化转型；唐家族销量17161 辆，环比增长14%；海豹产能逐渐爬坡，10 月销量11267 辆，环比增长50.8%，将持续争夺特斯拉Model 3 的市场份额；腾势D9 开始交付，护卫舰 07 有望于11月上市，带来明显增量。高端车型销量占比提升，在保证盈利的同时助力品牌持续向上。 海外市场积极开拓。公司10 月海外销售新能源乘用车9529 辆，环比增长23.2%，其中宋家族出口705 辆，元家族出口7130 辆。在亚洲市场，公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，将于2024 年开始运营，年产能15 万辆；元PLUS、海豚和海豹将于2023 年在日本发售。在欧洲市场，元PLUS、汉和唐于10 月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付；公司与全球领先的汽车租赁公司SIXT签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT 将在未来6 年内向比亚迪采购至少10万台新能源车。在南美市场，公司与巴西最大汽车经销商Saga集团合作，首家门店在巴西首都建成，将向市场推出唐EV、汉EV、D1 和宋PLUSDMi 等车型。未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入为4003.4/6937.1/8054.2 亿元，同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润为180.8/364.4/566.6 亿元，同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应PE 为45.1/22.4/14.4 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年30 倍PE 的估值，对应股价432.7 元 ，市值10932.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

公司基于自身环保增塑剂业务，向上延伸开发生物柴油业务，处于赛道切换期。公司是环保增塑剂行业龙头企业之一，市占率一度达20%以上；2017年，公司向上延伸产业链，在保障脂肪酸甲酯原料供应的情况下，积极开拓生物柴油业务，并成功获得欧盟ISCC和DCC认证，生柴业务逐步开始出口欧盟：公司正处于环保增塑剂向生物柴油赛道切换的转型期。 生物柴油产能释放之际，适逢增塑剂板块承压之时。2022年，适逢公司新增生物柴油产能释放之际，前三季度公司生物柴油销量13.5万吨，同比高增536%，生物柴油营收14.9亿元，同比增720%。然而，增塑剂板块需求低迷，前三季度销量同比骤减31；原料价格倒挂，产品价格骤降，成本承压拖累整体业绩。生物柴油需求旺盛，行业长期景气。公司转型的生物柴油赛道主要需求来自对欧盟出口，欧盟近年来不断提高可再生能源指令（RED）中生物柴油在交运中的替代比例，同时加速作物类原料生产的生物柴油的使用比例，替代需求高涨；同时欧盟生物柴油进口依赖度较高，估算未来将长期存在300-900万吨的进口需求。量利并举业绩高增，生物柴油前景可期。公司自17年至今生物柴油单吨毛利与单吨净利稳步提升，21-22年单吨净利在1000-1200元左右，产能亦从最初的5万吨逐步提升至22年下半年的50万吨。量利并举有望推动未来公司生物柴油业绩与盈利高速增长。需求恢复价差稳，增塑剂板块下行后企稳。公司增塑剂业务受行业景气度及疫情反复的影响，需求下行；同时22年适逢原料价格倒挂与产品价格骤降，成本端压力较大，三季度出现亏损情况。而随着原料价格倒挂恢复，需求触底，下游开工率稳中微升，预计增塑剂业务将逐步恢复。 同时，公司高端产品产能即将释放，有助于该部分业绩进一步修复。投资建议：生物柴油产能释放顺利，且在需求长期旺盛、行业高景气环境下，公司未来升级扩产步伐较大，同时增塑剂业务有望企稳筑底进入修复期。未来公司业绩有望进入高增态势。我们预测公司2022-2024年营业收入为34.3亿元，45.4亿元，53.3亿元，归母净利润为1.15亿元，3.04亿元，4.47亿元。对应PE分别为27.5、10.4、7.1倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。风险提示：欧盟生物柴油政策及需求发生较大变化，疫情反复等因素影响地沟油供应与价格，公司生物柴油产能扩张不及预期，等。

事件： 公司于 10月 28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入 2.44亿元，同比增长 1.7%，归母净利润为 1.39亿元，同比下降 15.3%。前三季度总营收 6.53亿元，同比下降 7.6%，实现归母净利润 3.87亿元，同比下降 16.3%。 投资摘要： 公司 Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显，一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。 综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑 1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率 14.77%，同比增加 1.11pct。公司扣非归母净利率 57.16%，同比下滑 3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。 新一轮股权激励正式推出, 彰显长期信心。 公司推出新一轮股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量 219万股，其中首次授予 175.2万股，授予价格为 68.58元/股。授予对象总人数 102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。 本轮激励计划的公司层面业绩考核以 22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立 A、B、C 三个目标等级。 与 2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子 2022-2024年营业收入分别为 9亿元、12.81亿元及 17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为 5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等

深耕一体化 领跑电解液赛道地位：全球电解液龙头企业，形成了 LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局。 产能：2021年电解液出货量为 14.4万吨，占国内电解液出货量的 28.8%。 客户：与宁德时代、LG、Tesla 等厂商深度合作。 锂电行业发展强劲 电解液需求高增。新能源汽车高景气度拉动电解液需求，预计 2021-2024年全球电解液需求由 118万吨增至 410万吨，CAGR 约为 52%。 领先优势显著 龙头地位稳固天赐材料凭借领先的电解液核心原材料 LiPF6生产技术，并且自给率高，所以成本优势明显。在 LiPF6供应较紧俏的时期，毛利率高于其他电解液公司。 2022Q1~3毛利率达 40.5%，净利率达 27.1%。 纵向一体化布局，强化成本优势。公司积极布局了碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等，基本覆盖锂盐原材料，且各环节副产品如硫酸可循环使用，降低终端电解液产品成本，提高毛利率。 不断扩展全球优质客户，龙头地位稳固。公司于 2021年开始陆续与宁德时代、LG 等客户签订长期供货协议。此外，公司与 Tesla 签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质汽车客户资源。 构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，能够实现在国内 100km 供应半径内、国外 500km 供应半径内对绝大多数客户实现精准覆盖。 发布三款重磅锂电材料新品，即非氟类锂电池粘结剂、NMP 替换溶剂 TinciE100以及动力电池模组封装胶，打造新的增长极。 扩产迅速 业绩增量可期。2021年公司电解液出货量 14.4万吨，未来公司将有多个规划项目逐步落地，预计公司 2022年电解液出货量约为 33万吨，2024年为 102万吨， 2021-2024电解液出货量 CAGR 约为 92%。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润为 60/81/118亿元，对应 PE 为13.5/10/6.8倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新能源车产销量不及预期、电解液价格大幅下降、产能建设不及预期、固态电池取得突破性进展。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入2676.88亿元，同比增长84.37%，实现归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%；其中第三季度营业收入1170.81亿元，同比增长115.59%，环比增长39.74%，归母净利润57.16亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11%。 投资摘要：销量环比持续上升，纯电混动双擎驱动。前三季度公司累计销量1185103辆，同比增长161.8%，其中新能源乘用车销量1175321辆，同比增长255.3%；纯电乘用车销量582129辆，同比增长214.5%，DM混动乘用车销量593192辆，同比增长307.2%。我们预计第四季度销量将继续保持环比高增长，全年销量有望达到191万辆，其中第四季度销量72万辆。 营收利润加速向上。随着车辆销量的快速提升，公司营收创历史新高。规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率逐渐提升。前三季度毛利率15.89%，同比上升2.92pct，净利率3.73%，同比上升1.46pct；第三季度毛利率18.96%，同比上升5.63pct，环比上升4.57pct，净利率5.17%，同比上升2.43%，环比上升1.56pct。我们估算2022年Q1-Q3各季度单车净利（包括电池）分别为0.24/0.7/1万元，上半年涨价车型在第三季度开始交付，高端车型占比提升，单车净利将持续向上，第四季度单车净利有望攀升至1.1万元以上。 2023年采购成本的年降也将抵消新能源车补贴退出的不利影响，预计明年单车净利仍将维持在较高水平。 高端车型持续发力，海外市场积极开拓。汉家族9月销量31497辆，成为首款月销突破3万的中国品牌高端车型，成交均价超25万元，夯实了品牌的高端化转型；唐家族9月销量15058辆，环比增长39%；海豹产能逐渐爬坡，9月销量7473辆，环比增长333%，将持续争夺特斯拉Model3的市场份额；腾势D9已于10月开始交付，护卫舰07预计11月上市。高端车型销量占比提升，在保证盈利的同时助力品牌持续向上。9月海外销售新能源乘用车7736辆，环比增长51.9%，预计2023年出口将突破20万辆。公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，将于2024年开始运营，年产能15万辆。公司在欧洲布局加速，将面向欧洲市场推出元PLUS、汉、唐三款车型，与汽车租赁公司SIXT签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT将在未来6年内向比亚迪采购至少10万台新能源车。 作为全球唯一掌握电池、电机、电控及车规级半导体等新能源车全产业链核心技术的企业，公司的刀片电池、DM混动、e平台3.0等技术领先同行。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，强产品周期开启。 投资建议：我们上调公司2022-2024年营业收入预测为4003.4/6937.1/8054.2亿元（原预测为3971.7/5948.4/6795.9亿元），同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润预测为180.8/364.4/566.6亿元（原预测为126/221.2/288.7亿元），同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应PE为38.6/19.2/12.3倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年30倍PE的估值，对应股价436.28元，市值10932.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

事件：公司于10月27日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入3.78亿元，同比增长49.6%，归母净利润为0.49亿元，同比增加28.2%，扣非归母净利0.3亿元，同比增加4.0%。前三季度总营收8.27亿元，同比增加41.8%，实现归母净利润0.71亿元，同比增加30.3%，扣非归母净利0.32亿元，同比增加5.8%。 投资摘要：营收增速环比提升，合同负债额继续增加。公司Q3单季营收增速相较22Q2有所提升，一定程度表明公司整体经营活动受到疫情等扰动因素的影响正逐步减弱。另，作为一定的前瞻性指标，公司合同负债额继续上升，截至Q3达到1.82亿元，相比21年末净增加1.15亿元，表明公司总体在手订单依旧充足，下游需求仍然强劲。 产品综合毛利率总体稳定。公司Q3单季毛利率为51.4%，自21年Q1起的7个季度，公司单季产品毛利率均在50%上下小幅波动，总体处于相对稳定的水平。 研发投入持续攀升，蓄力在线数字地球。 wQ3单季公司新增研发投入1.18亿元，同比增加221.99%，前三季度累计研发投入达到2.24亿元，同比增加147.58%，研发投入占总营收的比例达到27.08%，同比增加11.57pct。 w报告期内公司重点投入建设GEOVISOnline在线数字地球，旨在2025年实现数字地球产品的全面线上运营，构建覆盖云、边、端的一体化服务体系。云端业务将围绕星图地球数据云，叠加可计算的数字地球，为企业客户提供可订阅的数据服务。边端业务将依托云架构体系，在教育、运营商、智慧政府、农业、气象、特种、应急等多领域提供GEOVISEarth解决方案。端业务将以星图地球APP为核心产品开拓大众市场，依托高级会员服务实现商业收入。 w我们预计未来1-2年内中科星图都将处于集中蓄力阶段，研发投入将继续攀升，而公司净利润端将可能出现阶段性承压。但以持续性研发为前提，公司有望通过GEOVISOnline产品在未来实现二次增长。 投资建议：预计中科星图2022-2024年营业收入分别为14.69亿元、20.98亿元及29.01亿元，同比增长41.3%、42.8%、38.3%，归母公司净利润分别为3.04亿元、4.11亿元、5.47亿元，同比增加37.8%、35.5%、33.0%。维持“买入”评级。 风险提示：遥感数据使用受限；GEOVIS数字地球在民用领域推广受限；技术推进不及预期等

2022年 10月 25日，牧原股份公布 2022年三季报。公司 2022年 Q3实现营收365亿元，同比+148%；归母净利润 82亿元，同比+1097%。 猪价高涨收入增长 报表修复产能建设重启猪价超预期上行， Q3单季归母净利润 82亿元，实现全年扭亏为盈。展望后市，Q4猪价或将持续处于 23元/kg 以上的高位，全年业绩兑现确定性高。 2022年 Q1-Q3公司生猪出栏量 4522.4万头，同比+73%。其中，商品猪3969万头，同比+73%；仔猪 523.7万头，同比+79%；种猪 29.7万头，同比+16%。Q3生猪出栏量比 Q2环比-20%，其中仔猪销量比 Q2环比-65%，种猪销量环比-52%，反映养殖户补栏情绪有所下降，对明年猪价持谨慎态度。公司预计 2022年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限 5600万头。 9月末公司能繁母猪存栏为 259.8万头（Q2为 247万头）。随着生猪市场行情好转，预计 Q4能繁母猪数量将继续回升。 公司资产负债表修复，资产负债率降至 61.5%（Q2为 66.5%）。随着收入增长现金流好转，公司恢复了部分产能建设，目前在建产能 600万头。 生产效率稳步提高 降成本目标可期公司生猪养殖生产效率稳步提升，8、9月份全程成活率 85%，保育和育肥段成活率有显著改善；PSY 约为 26。生产效率的提高带来完全成本下降。在原料成本上行的背景下，公司 Q3生猪养殖完全成本 15.5元/kg。 2022年公司完全成本目标为阶段性实现 15元/kg，随着生产效率不断改善，公司对完成目标抱有较强信心，预期明年在原材料价格不变的情况下，成本会持续下降。 屠宰业务亏损 产能利用率仍在爬坡公司目前投产 10家屠宰厂，预计全年投产屠宰产能 3000万头。目前屠宰业务尚未实现盈利，主要原因在于产能利用率较低，现阶段屠宰产能利用率约为 30%，仍处于爬坡阶段，各项费用较高。公司未来将进一步优化工艺流程，提升运营效率，此外还将继续加强销售渠道的建设。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 1203亿元、1590亿元、1549亿元，归母净利润为 140.5亿元、273.9亿元、207.4亿元，对应 PE为 20.3X、10.4X、13.8X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、景气周期持续不及预期风险、动物疫病风险。

东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶等，其中东鹏特饮 22H1营收占比 95.97%。截至 22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有 2590家经销商，销售网络覆盖全国约 250万家终端门店。 我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费额 5年 CAGR 为 7.7%。2021年我国能量饮料人均消费额为 36.3元/人，近 5年CAGR 为 9.7%。假设未来中泰红牛商标权之争持续，考虑到能量饮料近几年渗透率显著提升叠加疫后消费复苏放缓，我们预计未来 5年能量饮料人均消费额CAGR 将有所放缓，假设 2021年-2026年我国能量饮料人均消费额 5年 CAGR为 7.7%，则到 2026年，我国能量饮料人均消费额约为 52.48元/人。 东鹏特饮与竞争对手相比具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设等综合优势。2021年东鹏特饮销量市占率 19.2%，仅次于红牛。中国红牛与泰国红牛商标权之争尚未结束，对红牛品牌的影响仍将持续；达利集团业务涵盖范围广，营销投入未向乐虎倾斜；体质能量“农村包围城市”策略面临一定阻力；战马、Monster 发展缓慢，体量较小。 预计东鹏特饮销售额市占率将达到 26.7%左右。东鹏饮料于 2017年推出 500ML大金瓶，自该主力产品全国化扩张以来，东鹏饮料市占率由 2018年的 10.5%提升至 2021年的 16.7%，假设中泰红牛商标权之争持续，我们预计未来 5年东鹏饮料市占率平均每年提升 2%，则到 2026年东鹏饮料市占率有望提升至26.7%。 投资建议：中国红牛与泰国红牛之争推动我国能量饮料行业竞争格局重塑，公司深耕能量饮料赛道，在品牌、产品及渠道各方面综合实力强于竞争对手，有望在竞争中脱颖而出。公司深耕广东进行全国化扩张，同时公司不断拓宽产品矩阵，为公司利润增长提供广阔的空间。我们预计公司 22-24年营收为 83.2亿元/103.7亿元/125.9亿元，同比增长 19.2%/24.7%/21.4%，归母净利润为 13.9亿元/17.7亿元/21.9亿元，同比增长 16.3%/27.8%/23.6%，EPS 分别为 3.47、4.43、5.48，对应 PE 为 41.25、32.29、26. 12。与 A 股上市饮料公司相比公司估值偏高，考虑到公司所处能量饮料赛道具有成长性，理应具有一定的估值溢价，给予公司 22年 50x PE，对应目标价为 173.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入11.64亿元，同比增长94.23%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长175.66%；其中第三季度营业收入4.3亿元，同比增长69.28%，环比增长15.5%，归母净利润0.71亿元，同比增长104.82%，环比增长1.72%。 投资摘要：营收创新高，毛利率环比小幅提升。公司把握市场机遇，积极开拓新能源汽车和储能领域，订单大增，形成批量交付的客户逐渐增加，营收创历史新高。营收增长带来规模效应，自动化设备投入提升生产效率，2022年前三季度公司毛利率27.12%，同比上升3.46pct，其中第三季度毛利率28.21%，同比上升3.53pct，环比上升0.26pct，未来毛利率有望呈现稳中有升态势。第三季度公司销售费率1.78%，环比上升0.39pct，管理费率2.28%，环比上升0.33pct，费率的增加导致公司净利率有所下滑，第三季度净利率16.6%，环比下降2.25pct。 研发投入持续增加，筹建西安研发中心。2022年前三季度公司研发投入5513万元，同比增长95.4%，研发费率4.74%，同比上升0.03pct，第三季度研发费率5.32pct，同比上升0.74pct，环比上升0.31pct。公司相继开发出智能网联高速连接器、第二代乘用车和商用车换电连接器、第四代高压连接器、储能连接器等，进一步提升单车价值量，不断开拓市场份额。为加快产品迭代创新，配合主要客户实现就近参与研发的要求，公司拟在西安市筹建研发中心。 在手订单充裕，产能布局完善。公司前三季度已签订单15.74亿元，同比增长94%，其中新能源汽车及储能订单13.6亿元，通信订单1.11亿元，其他订单1.03亿元；Q3新增订单5.7亿元，其中新能源汽车及储能订单4.82亿元，通信订单0.34亿元，其他订单0.54亿元。公司定增募资6.7亿元新建项目扩大产能，新增年产1200万套新能源汽车连接器系统的生产能力。同时公司加大国际市场开拓，积极筹建墨西哥子公司，布局北美市场。 公司新能源汽车和储能业务向上空间巨大。客户方面，公司已稳定供货给玖行能源、美国T公司、蔚来汽车、比亚迪、赛力斯、宁德时代、阳光电源、中创新航等。产品方面，高压连接器国产化加速推进，市场占有率进一步提升；商用车换电连接器逐步向出租车、工程机械等领域扩展；储能市场需求带动光储充连接器市场的蓬勃发展；电子母排在电动汽车上应用加速，引领新的技术发展；汽车智能化水平提升带动单车智能网联高速连接器的价值量和市场需求不断攀升。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为16.64亿元、26.34亿元、35.69亿元，同比增长84.53%、58.31%、35.5%，2022-2024年归母净利润为2.79亿元、4.59亿元、6.57亿元，同比增长145.11%、64.29%、43.27%，对应PE分别为48.45倍、29.49倍、20.58倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价202.61元，市值229.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，5G通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，疫情控制不及预期，国外业务发展不及预期。