事件： 公司公告《2022年第一季度报告》。 2022Q1业绩符合预期，毛利率环比有所提升。2022Q1公司实现收入1.40亿元，同比+34.17%；实现归母净利润 0.12亿元，同比-25.74%；实现扣非后归母净利润 0.11亿元，同比+2.72%。2022Q1公司毛利率为21.12%，净利率为 8.73%。毛利率环比 2021Q4提升了 0.30pct。 存货账面价值较 2021年底有所增加，下游旺盛需求下看好全年高增长。 截至 2022年 3月 31日，公司存货账面价值为 2.04亿元，较 2021年底增加约 0.61亿元，主要系 IGBT 代工产能持续紧缺，上游代工厂涨价预期下公司提前备货所致，在下游新能源汽车和光伏需求的持续旺盛下，预计存货未来将提供强劲增长动能。 光伏 IGBT 研发持续推进，新能源发电领域客户不断拓展。2021年，公司成功推出基于微沟槽 M5i 的 650V 和 1200V 光伏 IGBT 单管，目前该系列产品已完成客户端的验证导入，正批量交付。在新能源发电领域，公司主要客户有 A 公司、阳光电源、固德威、格瑞瓦特、禾望、盛弘股份、科士达、科华等多家知名企业，市场份额不断扩大。 部分车规级 IGBT 产品已完成客户认证，预计 2022年将开启批量供货。 2021年，推出 400A/750V 车用 6单元 IGBT 模块，并成功通过客户认证，已进入小批量交付阶段。完成 820A/750V 车用 6单元 IGBT 模块产品设计定型及客户认证，相关产品已完成全自动模块生产线的导入工作，为大批量订单交付做好了准备。在电动汽车领域，公司主要客户有比亚迪、长城汽车、汇川、臻驱科技等多家知名企业。 SiC 模块开发加速，已有产品通过验证正逐步上量交付。2021年，公司完成乘用电动车电控用 SiC 模块及封装技术的预研和样品制作，定制化车乘用电动车电控用 SiC 模块开发进度加快，完成样品的交付，并完成3款定制化用于新能源领域的 SiC MOS 模块产品的开发，通过客户验证，产品逐步上量交付。 盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为1.04/1.59/2.22亿元，对应 5月 13日股价 PE 分别为 70/45/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、代工产能不及预期。

双碳及国产替代下，预计公司全年业绩将实现高增长。公司预计2021年实现收入4.5亿至5.3亿元，同比+35.69%至+59.82%；实现归母净利润6000万至6800万元，同比+125.24%至+155.28%；实现扣非后归母净利润3500万至4500万元，同比+52.48%至+96.05%。 IGBT景气度依旧，2021Q4业绩保持稳健增长。预计公司2021Q4实现收入0.8亿至1.6亿元，同比-15.68%至+68.58%，环比-40.94%至+18.08%；实现净利润1394万至2194万元，同比+67.88%至+164.22%，环比-4.96%至+49.58%。 募投项目进展顺利，模块产能有序扩充。2021年公司老厂模块产能预计为450万块/年，处于饱和状态。新厂规划总产能680万块，截至2021年11月，新厂已搭建完成2条生产线并进入生产爬坡状态，2022年伴随模块产能的逐渐释放，将拉动公司营收保持高速增长。 光伏订单满足率仍较低，期待新代工厂导入贡献增量。2019年公司与华为就光伏逆变器单管产品进行合作，目前给予的订单比较饱满，但是考虑目前供应链紧张问题，光伏订单尚不能完全满足。单管出货量主要受限于代工厂产能，2021年公司着手开发第三家芯片代工厂，2022年代工产能预计将有所提升，光伏IGBT收入有望加速释放。 规车规IGBT进展顺利，已定点15个车型。公司已进入4-5家汽车品牌厂商，合计完成15个车型定点，预计将于2023年大幅放量。2022年，公司750V车规IGBT及汇川定制款有望贡献收入。公司与Tier1厂家积极合作，汽车产品推崇极致的性能、可靠性和成本，定制化服务具有较大优势，能够为客户提供更好的产品。 分部分SiC，器件已稳定出货，关注新品研发进展。公司目前已有部分碳化硅器件稳定出货，并积极下游客户共同开发高功率等级的碳化硅器件。 根据Yoe报告，2025年SiC市场规模达25.62亿美元，复合年增长率约30%。电动汽车是SiC器件最大的下游应用市场，预计2025年将达15.53亿美元，年复合增速高达38%。 盈利预测：司我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为0.69/1.05/1.71亿元，应对应1月月20日日价股价PE分别为160/106/65倍倍，维持持“买入”评级。 风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、代工产能不及预期。

新能源及国产替代需求强劲，司公司Q3业绩高增。2021年1-9月公司实现收入3.70亿元，同比+56.30%；归母净利润0.47亿元，同比+152.62%。 2021Q3单季度收入1.36亿元，同比+42.55%；归母净利润0.15亿元，同比+89.25%。 规模效应初显，公司盈利能力提升。2021年1-9月公司毛利率为22.14%，较去年同期持平；净利率为12.45%，较去年同期+4.74pct。伴随公司收入规模的不断扩大，期间费用率显著降低。其中，2021年1-9月销售费用率为2.72%，较去年同期减少1.11pct；管理费用率为3.11pct，较去年同期减少0.46pct；研发费用率为5.57%，较去年同期减少0.74pct。 产能扩充积极，保障未来增长。IGBT芯片方面，公司正积极开发第三家8吋代工厂，12吋产线方面，预计明年产能将达几千片/月。模块产能方面，2020年公司现有厂区产能为300万只/年，到2021年底预计将新增150万只/年，合计将达450万只/年。此外，募投项目规划新增产能340万只/年，预计2021年年底每月将增加5-10万只。 为华为5年年光伏订单拉动增长，产能扩充后将满足更多客户需求。公司于2020年与华为在光伏逆变器上展开合作，2021年订单数量逐渐增加，预计2022年将进一步增多。光伏对系统要求较高，公司产品可靠性受到市场认可，伴随明年产能逐渐释放，公司能够满足更多的客户需求，带来收入的加速增长。 规车规IGBT进展顺利，已定点15个车型。公司已进入4-5家汽车品牌厂商，合计完成15个车型定点，预计将于2023年大幅放量。展望明年，公司750V车规IGBT及汇川定制款有望贡献收入。此外，公司积极布局第三代半导体，SiC产线预计将于年底前完工，2023年后逐步起量。 随新能源占比提升及自动化改造，公司毛利率有望提升。光伏及新能源汽车用IGBT毛利率较高，随公司产品结构优化，综合毛利率将稳步提升。此外，公司新建产线采取智能化管理，人工数量大幅减少亦会带来毛利率提升。 盈利预测：司我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为0.69/1.05/1.71亿元，对应10月月29日日价股价PE分别为179/117/72倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、客户导入不及预期

宏微是国内第一批 IGBT 公司。公司产品主要包括 IGBT 和 FRED 芯片、单管和模块。产品主要用于变频器、逆变电焊机、UPS 电源以及光伏逆变器和新能源车载空调等。公司 IGBT 芯片主要由华虹宏力进行代工，华虹无锡厂 12吋产线已规模量产，公司代工产能将得到充分供给。 公司自研 IGBT 芯片达行业先进水平。公司单管产品所用芯片全部为自研，模块产品芯片自研与外购并举。公司成功开发的宏微第三代 M3i、宏微第四代 M4i 的 IGBT 以及 FRED 产品等，性能指标均达行业先进水平。对标英飞凌第七代 IGBT 产品正在研发中。 实控人 IGBT 科班出身，获多项国家级荣誉。董事长拥有 IGBT 行业多年从业经历，是国内 IGBT 公司中获国家级荣誉最多的创始人。公司核心技术人员持股比例高于同业，绑定优秀人才赋能长远发展。 进入华为光伏供应链，背书效应下有望打开国内市场。2020年 2月，公司与华为技术签订了《关于光伏 IGBT 产品的合作协议》，合同期限至 2025年 12月 31日。中国企业在全球光伏逆变器市场占据主导地位，华为市占率全球第一。2020年全球逆变器出货量排名前 10的厂商中有6家中国企业。光伏逆变器对 IGBT 芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。 为获客户 A 订单降低汇川持股，有望贡献超过汇川。汇川曾为公司第三大股东兼第二大客户，因汇川与客户 A 存在竞争关系，应客户 A 要求，公司主动协商汇川降低持股比例，客户 A 订单贡献有望超越汇川。 车用 IGBT 性能与英飞凌基本一致，已小批量供货。公司车规级 IGBT模块 GV 系列产品已实现对臻驱科技（上海）有限公司小批量供货。部分客户汇川技术、蜂巢电驱动科技河北有限公司（长城汽车子公司）和麦格米特尚在对 GV 系列产品进行产品认证。 随规模扩大及产线自动化改造，毛利率将稳步提升。2021年公司启动生产线自动化改造，生产效率提升将降低单位成本。此外，芯片代工厂采用阶梯式定价，伴随代工需求增加，单个晶圆代工成本将逐渐减少。 盈利预测：我们预计公司 2021/2022/2023年收入分别为 5.21/7.81/11.56亿元，归母净利润分别为 0.69/1.05/1.71亿元，对应 2021年 9月 10日股价 PE 分别为 131/86/53倍，维持“买入”评级。 风险提升：客户导入不及预期、毛利率提升不及预期、研发不及预期。

公司是国内IGBT 行业领先企业。公司主要从事以IGBT、FRED 为主的功率半导体芯片、单管、模块和电源模组的设计、研发、生产和销售。 公司IGBT 单管芯片全部来自自研，模块产品自研外购并举，公司自研产品性能与工艺技术处于行业先进水平。 产品主要用于工控领域并开始布局新能源。公司产品主要应用于工业控制领域，如变频器、逆变电焊机、UPS 电源等，2020年工业控制及电源行业营收3.02亿元，占收入比重为91.10%；公司部分产品应用于新能源行业，包括新能源发电及新能源汽车，具体包括光伏逆变器、新能源大巴汽车空调、充电桩等。2020年新能源行业收入1866.83万元，占收入比重为5.63%。 绑定下游优质大客户，公司成长无忧。工控领域，公司主要客户包括台达集团、汇川技术、合康新能等多家变频器行业领军企业，以及佳士科技、奥太集团、上海沪工等多家知名电焊机行业企业。在新能源领域，公司主要客户群有盛弘股份、科士达、英可瑞等企业。 与华为签订5年光伏IGBT 产品合作协议。2020年2月，公司与华为技术签订了《关于光伏IGBT 产品的合作协议》，合同期限至2025年12月31日。根据Solar Edge 统计，2018年，华为在全球逆变器市场的份额达22%，市占率位列全球第一。国内光伏逆变器厂商的快速发展为国产IGBT 替代带来了显著的区位优势和协同效应。 实控人IGBT 科班出身，从业经验丰富。董事长赵善麒先生拥有IGBT行业三十余年从业经历，曾任美国APT 公司资深高级工程师，是我国国家级特聘专家、“国务院突出贡献专家特殊津贴”获得者。 规模不断扩大，毛利率逐渐提升。2021H1公司实现营收2.34亿元，同比+65.54%；归母净利润0.32亿元，同比+199.21%，扣非后归母净利润0.23亿元，同比+163.59%。2021H1公司毛利率为22.21%，净利润率为13.39%。芯片代工厂采用阶梯式定价，随着公司在晶圆厂的代工需求增加，单个晶圆代工成本将逐渐减少，公司毛利率将不断提升。 盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为0.69/1.05/1.71亿元，对应当前股价PE 分别为134/88/54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、客户导入不及预期