迪森股份发布2016年中报显示,2016年上半年,公司实现营业收入3.5亿元,同比降低0.6%(与调整后数值相比),归属净利润0.43亿元,同比降低4.85%,扣除非经常性损益的归属净利润0.33亿元,同比增长32.56%,基本每股收益0.12元,与上年同期调整后同比降低16.86%。2016年上半年,迪森股份的业绩增速略低于市场预期,但是公司基本已经在2015年和2016年初步完成了业务战略转型,下半年开始随着各地清洁能源项目的落地,以及世纪新能源的并表,今年全年公司净利润有望上一个新台阶。 2016年4月30日,公司取得对迪森家锅的控制权,并于同日将其纳入同一控制下合并范围。因此对会计报表进行了并表和追溯重述。2016年上半年,公司管理层围绕年度经营计划,紧抓政策发展机遇,深化业务战略性调整。在推动生物质、清洁煤业务稳健发展的同时,加大天然气分布式能源业务的开发与整合力度,同时积极切入到家庭清洁能源消费终端,积极打造覆盖家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等多领域的综合能源服务。由于主营业务项目发生重大变化,公司还处于调整和项目储备期,因此调整后的实际利润水平基本维持去年状态,有待后期项目投产和业绩释放。 2016上半年,迪森股份进行了较大方向的转型,导致公司主营业务范围急剧扩大、统计口径也发生较大变化,与去年同期的收入结构延续性不强,可比性不大。 分业务来看: 报告期内,公司收入来源主要是为清洁能源综合服务收入,具体为B端运营收入、B端装备收入、C端产品与服务收入,三项业务收入总体保持稳定。 报告期内,B端运营收入为2.04亿元,较上年同期增长7.80%,主要得益于上海老港项目(天然气分布式)、青岛三缘合项目(生物质能供热)、江门生和堂项目(天然气锅炉供热)等新建项目陆续投入运营,B端运营收入保持稳步增长态势;同时,受经济周期因素影响,公司部分运营项目出现用汽量下降情况,对B端运营收入造成一定影响。 报告期内,B端装备收入金额为3,518.83万元,较上年同期下降12.04%,主要受内部交易抵消影响;同时,报告期内,迪森设备继续推进从制造业向制造服务业转型,运营项目在装备端未确认收入。 报告期内,C端产品与服务收入金额为9,409.92万元,较上年同期下降16.27%,主要受收入确认时点的影响(安装完毕经调试验收或者安装验收合格之后确认收入);报告期内实际发货量较上年同期增长21.88%。 迪森股份2016年完成对迪森家锅100%股权和世纪新能源51%股权的收购。两个公司都对2016-2018年的扣非业绩做出了承诺。按照全年并表进行计算得到的结果如下表。可以看出,两公司提供的归属扣非净利润将会为迪森股份的业绩增长打下极为坚实的基础。 2017年利润:原有业务(主要是生物质供热方面)增长10%-20%+老港项目投产全年100%负荷贡献的利润+收购的世纪新能源51%股权承诺业绩并表全年+收购迪森家锅全年并表承诺业绩6400万+在建15个项目中投运的项目贡献利润+20个事业合伙人项目中建成和投运贡献的=5000万+1000万+3400万+6400万+1000万以上=1.7亿左右的净利润。 以上业绩并未考虑公司未来使用现金收购整合带来的业绩增厚。 预计2016-2017年的业绩分别为1.2亿元和1.7亿元,对应目前股本的EPS分别为0.33元和0.47元。 2016年8月25日,公司市值仅为56亿元,未来业绩弹性较大。若订单投建情况良好,事业合伙人制度发展顺利,分布式、清洁煤和售电侧业务拓展达到预期,那么迪森股份未来的发展和增长值得期待,因此维持审慎推荐评级。

事件: 洪城水业发布2016年中报显示,2016年上半年,公司实现营业收入14.4亿元,同比降低1.15%,归属净利润1.36亿元,同比增长2.20%,扣除非经常性损益的归属净利润1.00亿元,同比增长8.99%,综合毛利率33.2%,基本每股收益0.34元,与上年同期调整后基本每股收益一致。 另外,公司还公布了高送转:拟以2016年6月30日总股本438,663,125股为基数,向全体股东每10股派现金股利1.3元人民币(含税),共分配现金股利57,026,206.25元,剩余235,176,159.25元未分配利润,结转到以后年度进行分配。同时,拟以2016年6月30日公司总股本438,663,125股为基数,向全体股东以资本公积金每10股转增8股,共计转增350,930,500股,转增后公司股本变更为789,593,625股。 2016年上半年,洪城水业的业绩增速略低于市场预期,但是后续发展潜力较大,看点众多。 1、重组资产并表,注入资产开始占据公司营收半壁江山。 2016年1-6月,公司实现营业收入14.4亿元,其中自来水和污水板块收入7.84亿元,同比降低9.5%,主要原因是因为今年南昌市进行大规模的棚户区改造,极大地影响了对应地区居民和工商业用户的用水和污水处理量。然而这种改造属于一次性的影响,当改造完成,原本的棚户区将成为更加现代化的城区,未来对应区域的居民数量、工商业数量预计将会有一定的提升,并带来用水量和污水处理量的同步提升。 另外,燃气板块收入6.35亿元,同比增长11.87%,毛利率22.92%,同比增长了5.88个百分比,收入和利润率水平均体现了良好的增长态势,这与我们之前判断的南昌地区气化率较低,未来具有发展空间相吻合。 洪城水业的业绩增速略低于市场预期,但是后续发展潜力较大,看点众多。 2、盈利结构:收入结构变化巨大,利润结构变化显著。 3、费用+财务分析。 (1)费用率状况:因注入资产并表,变化显著。 2016年前半年,公司销售费用为0.48亿元,同比增长60.6%,销售费用率为4.7%,同比增长1.8pct。 管理费用为0.92亿元,同比增长101%,管理费用率为6.4%,同比提高0.4pct。 财务费用为0.50亿元,同比降低17.6%,财务费用率为3.5%,同比降低4.5pct。 总体而言,洪城水业费用率变化显著,财务费用率显著降低。 (2)财务指标状况:应收、应付、现金流。 1)销售收入所收到的现金流量净额与追溯后的上年同期相比有一定降低,主要为洪城水业本部支付污水处理费较上年同期增长及子公司洪城环保支付各项税费的增长所致。 2)应收账款绝对额增加,但是占营业收入比重基本不变,维持40%左右的比例,说明公司运营比较平稳,并未发生较大变化。 4、投资观点梳理:公司未来发展的驱动因素。 我国水价整体上调、污水提标提高污水处理费,享受行业利好:按照以往的调价节奏,南昌地区的水价调整约为3-4年调整一次,距离上次2014年的调整已经过去两年多,预计2017-2018年南昌地区又会有调价的预期。另外,由于水十条对于水质要求的提升,污水处理厂普遍需要进行提标改造,洪城水业作为南昌地区的污水处理龙头,也享受行业提标带来的调价红利。 二次供水市场需求广、业绩弹性大:除行业利好带来的业绩增长基础之外,洪城水业的水务板块又新增了二次供水业务。这项业务主要是为高层用户提供清洁的加压水。目前这一业务主要还是以设备销售为主,预计未来将会转型为向客户提供服务并按吨收取加压服务费。预计南昌目前现有存量有60多万户需要改造,若按照每户每吨收1元的服务费,每户每月用水20吨计算,将会为洪城水业带来上亿元的收入和丰厚的利润。因此二次供水市场将会是未来洪城水业业绩弹性的来源之一。 天然气板块将会成为公司业绩增长的一个重要来源:洪城水业发布定增方案的时候,恰逢南昌燃气正处于大力整合市场的时期。因此我们虽然在2015年10月22日发布的深度报告中对南昌燃气进行了业绩测算,但是由于整合前景并不是特别明朗,再加上南昌燃气并未给出确切的盈利承诺,因此市场对于整合市场之后南昌燃气的业绩基础以及发展速度都有疑问。根据公司2016年5月份发布的关于标的资产过渡期损益情况的公告,“自2015年5月1日起至2016年3月31日止,根据审计的结果,南昌燃气在过渡期实现净利润90,157,379.19元”。11个月实现9016万元的净利润,足以证明我们之前对于南昌燃气的业绩判断的正确性。以此为基础,南昌燃气大力开拓市场,预计未来将会有很好的发展。 在建项目稳步推进,预计将于2017-2018年开始陆续贡献利润:根据公司半年报披露的信息,募投项目的建设和改造正在有序推进过程当中,预计将于2017年-2018年陆续完工并开始贡献利润。目前在建的募投项目,若达产预计能提供4000万元左右的净利润。 股权激励在即,公司高送转体现对未来业绩增长的信心:2006年,水业集团承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底;目前承诺期限将至,预计股权激励方案有望尽快推出。另外,公司实际控制人对于做大做强洪城水业具有很高的目标和很强的信心,公司8月23日晚间同时发布的董事会通过高送转方案的公告就是很好的体现。 5、盈利预测和投资建议。 受实际控制人市政公用控股集团扩张的强烈影响,洪城水业做大做强的动力和行动力达到了前所未有的高度。动力转化为行动力,然后转变为实际的业绩,以公司各块业务的发展情况来看,我们预计2016年-2017年洪城水业重组后的净利润,保守估计为2.80亿元和3.5亿元。按完成送转前4.4亿股的总股本估算,2016-2017年EPS分别为0.65元、0.82元。 以2016年8月23日的收盘价15.97元进行计算,对应2017年的估值为20倍,显著低于历史平均估值水平25倍。基于EPS和估值可能双双超过我们预测的情况,公司具备较为稳妥的超预期投资价值,所以维持对公司“强烈推荐-A”评级。按照2017年25倍估值,给予目标价20.5元/股。

一、江苏华大并表驱动主营业务收入增长: 1、营收高速增长,水处理成套设备毛利率有所下降。 公司实现营业收入23,624.52万元,同比增长59.86%;主要系江苏华大并入所致(合并日为2015年10月31日),报告期内江苏华大实现营业收入8,791.62万元。综合毛利率42.49%,同比下降了10.64个百分点,主要受水处理成套设备及配套业务毛利率下滑以及江苏华大离心机设备毛利率低于公司整体毛利率影响。 水处理成套设备及配套业务收入8744万,同比下降18.18%,同时水处理成套设备及配套业务毛利率也下降至41.76%,同比下降了10.22个百分点。两者均系冶金行业和煤炭行业受产能过剩供给侧改革影响,新增改造项目减少,整体市场需求萎缩所致;受江苏华大并表影响,该业务在营业收入占比下降至37%; 运营服务收入虽然受到免征增值税改为增值税即征即退(退70%)影响,但是毛利率仍增加了1.1个百分点,在总营业收入中占比达到26.28%;离心机及配套业务由于并表江苏华大,收入达到8374.9万元,在营业收入中占比达到35.45%。 截至报告期末,公司O&M型订单2项处于运营状态,确认收入1,003.77万。BOO型订单10项处于运营状态,确认收入3,098.47万;处于施工期1项,确认241.08万(99.2万尚未完成);新增BOO5项,投资额755.39万。 经营活动产生的现金流量净额-500.61万元,主要系江苏华大并入所致,合并日为2015年10月31日。 投资活动产生的现金流量净额-8708.33万元,主要系本年初申报缴纳江苏华大股权交易个人所得税所致。 筹资活动产生的现金流量净额-2158.67万元,主要系上年同期包含IPO募集资金流入所致。 4、应收账款规模明显上升,相比同行风险可控且有好转势头。 由于公司业务规模不断扩大,以及下游钢铁、煤炭行业不景气等原因,公司应收账款规模逐年扩大,15年和16年上半年季度,应收账款占总资产比例分别为19.76%,24.56%,高于行业平均水平。虽然公司欠款客户多数为国有企业或大型民营企业,但因应收账款金额较大且部分客户因经济效益下滑导致资金紧张,因此存在个别项目款项在未来出现呆坏账金额大于已计提的坏账准备的可能,从而加大经营成本,影响公司收益。 16年以来,公司的应收账款目前主要集中在冶金、煤炭领域,公司根据市场情况,主动放弃了一部分支付能力较差的业务,实际发生交易的客户一般都是大型企业,支付能力相对比较强;同时对欠款周期较长的客户,公司加大催款力度。 特别是近年公司外延发展迅速,二季度收购四通环境推进顺利,该公司15年应收账款占总资产比例为4.04%,远低于行业平均,收购完成后主营业务方向得到优化,在客户、市场、技术等方面形成显著的协同效应,有利于布局市政污水市场和整体盈利能力的提升。 当前公司应收款项逐一进行了清理,逐步展开账款清收工作,初步取得了一定效果,总体来看,应收账款总体可控并很大可能得到改善。 考虑到16年江苏华大将全年并表、17年预计四通环境将全年并表、当前已运营的污水处理产能、以及水处理成套设备的销售情况,并考虑到增发带来的稀释效应,我们预计15A、16E、17E公司营业收入分别为3.3亿、6.43亿、8.83亿元,归属净利润分别为5218万元、1.04亿元、1.57亿元,EPS分别为0.3、0.57、0.87元,15-17年业绩增速(YoY)分别为-3%、94%、51%,对应2016年8月23日收盘价,16、17年动态PE分别为56X、37X,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

1,超净排放市场快速推进仍是增长主要动力,运营业务也稳中有增。 2016年上半年,清新环境实现营业总收入10.9亿元,同比增长14%。虽然此次中报未披露运营业务、及工程业务收入占比,但从总收入规模增长14%、以及运营业务的新增投运量贡献增长仍有限两点可以看出,超净排放市场快速推进仍是公司增长的主要动力。 超净排放市场仍在快速推进,2016年新中标订单规模仍有望同比增长:2015年,清新环境获得EPC订单超过30亿元,2016年截至4月前,清新环境获得EPC订单已超过10亿元,中标率也维持在40%以上。目前获得订单已比去年同期有所增长,全年来看,突破30亿订单并不困难。 运营业务也稳中有增:报告期内,公司的内蒙古托克托电厂脱硫特许经营项目、山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目、河北丰润电厂脱硫特许经营项目、山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫BOT项目、山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目、重庆石柱发电厂新建工程2×350MW超临界机组烟气脱硫脱硝(含副产品综合利用)特许经营项目、浙江乌沙山(4×600MW机组)电厂脱硫特许经营项目在报告期内正常投运为公司带来了持续稳定收益。此外,2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运;2016年新签订的江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目尚在建设中,预计年内正常投运。因此,2016年将有山西平朔、江苏徐矿两个BOT项目新投运,带来收入利润增长。 2,盈利能力保持高位体现技术优势、运营项目管理能力的优势。 从盈利能力来看,清新环境2016年上半年整体销售毛利率为38.3%,比去年同期提高3.34个百分点、销售净利率为25.6%,比去年同期提高3个百分点。在超净排放工程市场大规模推进的过程中,公司的盈利能力始终保持在较高水平,也体现了公司SPC-3D技术的优势;而在经济下行周期、电厂利用小时下降的通道中,仍保持较高的盈利能力,也体现了公司运营项目管理能力的优势。 3,中报透露未来新增长点端倪,湿法节水、中小锅炉、非电行业烟气治理等布局开始除了超净排放与运营项目的正常推进外,此次清新中报最重点的亮点在于新业务方向的布局正在逐渐打开,为长期增长储备新的增长点。 (1)烟气治理改造项目中小燃煤锅炉数量占比达到37%,中小锅炉烟气治理市场正逐步放量。 2016年上半年,公司烟气治理新建、改造EPC项目中已开始包含大量中小燃煤锅炉、非电行业中小锅炉等项目,在大型火电机组烟气治理超净排放完成后,中小锅炉烟气治理市场也有望逐步启动。 (2)湿法零补水技术成功中标首个项目,未来有望更大范围推向煤电基地市场。 2016年上半年,公司自主研发的湿法零补水技术,成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目,该项目成功实现了SPC-3D单塔一体化脱硫除尘深度净化技术和湿法脱硫零补水技术的首次同期应用。由于湿法节水技术可通过更低成本实现更好的节水、环保效果,除了京能电厂以外的其他6家电厂未来也有望与清新环境合作、并使用湿法节水技术,从而为公司打开EPC业务的新空间。假设7家电厂中有5家使用清新湿法节水技术,每个项目按3-4亿元总投资估算,则清新环境在锡盟煤电基地可获得的EPC市场有望达到15-20亿元。 4,短期超净排放市场仍可维持较高增长,长期业务布局正逐步打开,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价22-24元。 短期来看,超净排放EPC项目订单今年仍保持快速增长市场,且总量将超过2015年,超净排放市场仍可保证公司近两年较高增长;而同时,公司的长期业务布局也正多点开花,未来,中小锅炉烟气治理、非电行业烟气治理、湿法节水、大型工业企业自备电厂的烟气治理改造都有望成为公司新的增长点。 根据公司运营项目投产进度、EPC订单预期、节能及资源综合利用项目投产进度,我们预计,公司2016-2017年归母净利润分别为8.1亿元、10.7亿元,考虑增发收购带来的股本增加,对应EPS分别为0.72元、0.95元,业绩增长确定性高。目前股价约18元,对应2016、2017年PE估值分别为25倍、19倍,估值处于相对低位。按2016年30倍、2017年25倍估值,给予目标价22~24元,维持“强烈推荐-A”评级。 6,风险提示:EPC项目结算不及预期,新业务拓展进度不达预期带来的长期成长风险。

评论: 1、公司2016年上半年营收同比增长20.02%,归属净利润同比增长174.20%。 报告期内公司实现营业收入12.06亿元,同比增长20.02%;营业成本9.51亿元,同比增长14.40%;归属于上市公司净利润3676.95万元,同比增长174.20%。扣非后净利润1138.71万元,同比增长15.50%。基本每股收益0.05元,同比增长66.67%。公司利润的增长主要来源于海德馨和博辕信息的并入。 2、毛利率21.14%,同比增加3.87pct,来源于并入单位毛利增加。 2016上半年公司毛利率21.14%,与去年同期的17.27%相比,增加了3.87个pct,主要来源于并入单位的毛利增加导致。其中智能电力业务营业收入9.44亿元,同比增长25.49%,主要是由于海德馨和博辕信息的并入,毛利率21.40%,同比增加4.82pct;军工装备业务营业收入2.35亿元,同比增长3.14%,与去年同期基本持平,毛利率为14.54%,同比减少1.17pct,主要是由于军工装备业务竞争性采购增加,加剧了产品价格的竞争。 3、外延式并购助力公司布局能源互联网业务,未来借电改之力再上台阶。 公司今年一月成功实施外延并购战略,收购在电力运维服务、资产大数据服务领域处于领先地位的综合IT技术服务提供商博辕信息,并且由于公司资金相对宽裕,放弃了配套募集资金计划。公司去年收购的海德馨汽车以及博辕信息在今年都为公司利润增长做出了贡献。目前公司智能电力占营收比例高达78%,同比提升4%,智能电力业务重要性逐步增加,是公司未来业绩增长的重点。 4、紧抓贵安项目作为售电入口,在友好互信的业务基础上加强与电网公司合作。 国函【2016】142号文国务院《同意设立贵州内陆开放型经济试验区的批复》,《贵州省电力市场交易规则》领先全国。目前公司与贵州电网等企业联合发起设立的贵安新区配售电公司,于7月11日正式揭牌成立,该公司是新电改启动以来第一家真正意义上的具备配售电牌照的混改公司,贵州电网作为第一大股东无疑会在售电业务上给予大力支持,同时泰豪科技作为董事会成员中唯一民营企业,对于打破配售电主体单一的格局,鼓励社会资本参与配售电运营,形成配售电侧市场有着积极的推动作用。 配售电公司除主营电力业务外,未来还可在能源综合管理,基于能源消费的多种增值业务,基于互联网运营的人力成本降低,分时分量分类分区的多样灵活电价系统等方面增加营收,而该模式未来也将在全国其他地区进行拓展和复制,泰豪科技将在配售电公司的基础上,结合自身的电力IT技术,加快进入能源互联网产业的步伐。贵安新区2014年线损率约为12%,2015年综合线损率约为8%,未来协同作用改善空间巨大。2016年5月9日五龙纯电动汽车生产基地落户贵安,年产15万台,贵安新区未来用电增长依托于新兴制造业,政府支持下也将配合内陆开放型经济试验区政策,加快招商引资进度。预计2016年贵安公司售电量5亿度,2017年10亿度,2018年20亿度。 5、盈利预测与投资建议,维持“强烈推荐”评级: 综合考虑到公司原有业务随着电力体制改革以及参股配售一体售电公司的业务拓展,售电业务将为原有智能电力业务起到积极的带动作用,同时售电业务规模逐年增加,预计2016-2018年公司净利润分别1.58亿元、1.85亿元,2.16亿元,由于收购博辕信息的配套融资计划已经取消,以最新总股本为基数对应EPS为0.24元/股,0.28元/股,0.32元/股。

事件: 高能环境发布中报,2016上半年公司实现营业收入5.44亿元,同比增长74%,归属母公司净利润0.37亿元,同比增长141%,较之中报预告中净利润同比增加130%-160%,处于平均水平。2016H1公司综合毛利率26.99%,同比下降5pct,基本每股收益0.12元。 投资观点: (1)中报简评:综合来讲,收入与利润的快速增长主要得益于工业治污板块的高增长(收入同比增268%)。上半年毛利率同比显著下滑4.66pct,但费用率的显著下降基本抵消这一负面影响。玉禾田并表投资收益830万元,占比净利润总额22.70%,显著提升2016H1利润增速。 (2)三大固废板块均衡发展局面形成,稳健抵御单个板块业绩波动: 不可忽视的,2016H1土壤修复板块,作为最受瞩目的明星板块,收入规模与毛利率水平同步降低。但公司整体利润仍实现高速增长。我们认为,一方面,土壤修复上半年订单饱满(详见表5),阶段性的业绩规模下降不足为患。另一方面,公司三大固废板块,土壤修复\工业治污\市政固废处置呈现三足鼎力状态,任一板块的政策环境、市场波动或项目推进因素,导致业绩出现不稳定发挥,仍有其他板块作为补充。公司整体业绩稳健抵御单个板块业绩波动能力强。 (3)管理层高效执行力+独家技术优势=PPP又一抓手 随着2016年环保板块上市公司陆续发布业绩预告与中报,板块出现明显分化,在多家公司出现业绩负增长的情况下,作为PPP龙头的碧水源与东方园林中报业绩分别同比增76%和89%,即是例证。这一情况符合我们对于技术与管理溢价,将促成环保行业强者恒强局面的判断。2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。 高能环境凭借高效的管理层执行能力、丰富的项目管理经验,以及扎实的独家技术积累,有望晋身为PPP新抓手,在行业分化加剧的格局中,实现超越行业平均水平的快速成长。我们将其与东方园林、碧水源并列,作为最核心推荐的三家“大P”龙头公司之一。 (4)盈利预测与投资建议: 预计2016-2018年公司收入规模将达到15.18亿元/26.34亿元/57.64亿元,归属净利润将达到1.70亿元/3.26亿元/7.29亿元,对应EPS0.51元/股、0.98元/股和2.20元/股。考虑到公司业绩高弹性,给予2017年40倍动态PE,对应目标价39.2元/股,维持强烈推荐-A评级。

投资观点 公司重大资产重组事宜,目前已经完成资产交割,未来配套募集资金到位后,将显著降低公司的债务水平,减少财务费用,增厚利润。 随着目前环保效果化评价体系完善,与污水出水水质提标对应的,水价上调将是大势所趋,鉴于公司目前运营水务资产的绝对水价处于较低水平,未来有望受益于水价上调,增厚公司业绩。 按照净化公司的承诺,拟建的郑州新区100万吨/日、双桥污水厂60万吨/日两个项目,待正式投运后,将注入上市公司,届时水务资产仍有进一步增长潜力,将是确定性较强的业绩增长点。 随着国内PPP政策环境的不断完善,地方政府重视程度不断加强,PPP项目落地将进入加速期,公司作为河南省唯一的国资控股平台,通过资产重组后解决同业竞争问题,未来恢复融资能力后,有望作为省内PPP项目平台。 盈利预测 综合考虑资产重组已交割的新增水务资产、配套募集资金到位后,将显著降低财务费用、未来仍有新增水务资产注入预期,预计2016-2018年公司收入规模分别为7.53亿元、8.39亿元、10.67亿元。净利润规模分别为2.92亿元、3.48亿元、4.23亿元,对应增发后总股本的eps为0.43元/股、0.51元/股和0.62元/股。给予2017年35倍动态PE,对应目标价17.85元/股,维持强烈推荐-A评级。 风险提示 新水厂资产注入与水价提升进度存在不确定性。 大盘系统性风险。

事件: 近期我们调研了三聚环保,就主要业务与公司高管进行了交流。 评论: 1、生物质规模利用,打造绿色航母。 公司生物质规模利用的中期目标是成为全球最大的、以先进炭基材料为基础的绿色炭基复合肥、土壤改良剂等产品与技术的拥有者和提供者。公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 2、悬浮床加氢装置运行平稳,潜在市场规模达千亿。 悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,达到欧IV标准。作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,公司一次开车成功,并实现了长周期安全平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,其重要意义在于实现了煤焦油全馏分加氢,打通煤炭分质利用的关键环节;攻克了石油加工领域重油加工的关键技术,大幅提高了轻油效率,降低原油进口依存度;提高了芳烃类产品的原料供给,不再进口PX原料;实现“一步法”油品质量升级,降低污染物排放;拓展了我国重质原油供给渠道,支持原油多元化供给战略,保障我国能源安全。面对重质油加氢的千亿市场,公司悬浮床加氢订单有望快速释放,未来市场空间巨大。 3、三聚全面业务转型,升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目、钌基催化剂项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。据测算,化石能源产业改造升级市场空间达万亿,“十三五”期间,环保产业规模仍将大幅增长,气、水、土治理市场将逾6万亿元,三聚环保涵盖环保、清洁能源转化两大行业,竞争优势明显,成长空间广阔。 4、我们看好公司长期的发展,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.28元、1.68元和2.18元,相应PE分别为30X、23X和17X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。公司在手订单充足,以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,同时,公司进军市场巨大美国页岩气脱硫净化,公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商,17年给予30倍PE,就当前业务,公司合理价格为51元,“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。 6、PE-PB Band

事件: 启迪桑德今日发布中报,2016上半年公司实现营业收入34.13亿元,同比增长39%,归属母公司净利润4.39亿元,同比增长16%,综合毛利率29.92%,同比下降6pct,基本每股收益0.52元。 评论: 1、分项业务业绩分析 (1)垃圾焚烧项目进入集中建设期=运营性资产质量验证期将至 2016上半年,公司实现营业收入34.13亿元,同比增长39%。分业务来看,收入占比最高的科目为市政施工业务,收入13.01亿元,同比下降23%,在营收中占比38.13%,同比下降31pct。市政施工业务毛利率33.65%,同比下降0.47pct。 市政施工业务主要由①垃圾焚烧BOT业务的建设环节和②垃圾焚烧EPC工程两部分构成,公司自2015年开始逐渐降低EPC业务规模,将精力集中于自有BOT业务。因此带来应收账款规模的同比收缩,在建工程规模的快速扩张,2016H1合并报表在建工程规模达到79.57亿元,同比增长101%。 我们认为,目前处于在建工程状态的垃圾焚烧项目达到24个,随着项目的陆续投产,公司将进入运营性资产质量验证期,若公司的项目运营能力以及项目的垃圾负荷达到设计规模,公司收入质量将得到显著改善。收入稳步增长与资金回流的同步改善有望稳步提升公司估值水平。 按照公司的进度预计,2016年开始每年新增投产7-8个垃圾焚烧项目,按照行业中优质项目的运行水平进行估算,假设项目投产当年产能利用率50%、次年产能利用率100%、吨垃圾处理费80元、吨垃圾发电量200度、度电上网电价0.65元,净利率30%,则2016-2018年垃圾焚烧运营业务的营收规模将达到1.76/5.29/8.81亿元,占当年盈利预测总收入的2%/5%/7%。净利润将达到0.53/1.59/2.64亿元,占当年盈利预测总利润的5%/10%/14%。 在大量在手BOT订单进入运营期的同时,市场亦存在对于工程收入规模出现快速萎缩的担忧,对此我们认为需要密切关注公司餐厨垃圾处置与乡镇小型化生活垃圾处置两方面的技术与订单进展,此两项将对固废工程业务起到接力的作用。 (2)环卫业务可以更乐观:推进迅速,带动高毛利设备销售业务 环卫业务业务收入2.99亿元,同比增长264%,在营收中占比8.76%,同比增长5pct;毛利率为21.48%,同比下降2.94pct。 首先,环卫业务2016H1收入,达到2015年全年水平,快速增长印证了公司的异地复制能力。鉴于环卫业务本身的技术含量偏低,市场参与者主要比拼异地扩张速度与精细化管理统筹能力。启迪桑德作为全国性的固废处置龙头企业,其强大的市场公关网络保障了公司迅速异地复制的优势。 其次,毛利率同比有所下降,基于公司快速铺开固废网络,并尽快搭载增值服务的战略,短期内毛利率水平的合理下降仍在可接受范围之内,不必过度悲观。建议关注未来增值服务业务放量,届时直接的标志将是毛利率的快速回升。 最后,环卫业务有效带动了高毛利率车辆/设备业务,2016H1环保设备安装及技术咨询业务收入7.32亿元,同比增长115%,在营收中占比21.46%,同比增长8pct;因此,环卫业务对业绩的贡献并不仅限于运营,对高毛利率车辆/设备业务的带动作用不容小觑。 (3)整体毛利率显著下降 自2015年起,环保行业的竞争激烈程度,可通过观察工程类企业普遍的毛利率下降而窥知一斑。启迪桑德2016H1综合毛利率29.92%,同比下降6pct。 一方面,增收不增利的再生资源板块快速扩张,拉低综合毛利率。且公司高度重视通过并购扩充再生资源处理资质体量,资本开支消耗显著。收入体量增长与资本开支两项决定了,该板块对于整体业绩质量的影响,将会越来越明显。 另一方面,公司环卫业务与设备制造业务均处于市场培育期与产能扩张期,设备、人员投入仍在快速增长期,拉低毛利率。 2、现金回流改善,定增完成将显著缓解压力 (1)2016上半年,公司现金回流状况出现显著改善迹象: (1)经营性现金流入大幅增长:2016H1经营性现金流入达到18.00亿元,同比增长114.37%,占营收比重52.75%,同比增长18pct。综合考虑34.13亿元收入中,垃圾焚烧BOT项目工程收入贡献约10亿元(不贡献现金流),其他业务的现金回流状况质量较好。 (2)应收账款规模收缩,2016H1应收账款27.87亿元,同比下降-6.38%,占营收比重81.67%,同比下降40pct。 (3)公司高度重视通过占用上下游现金流缓解自身压力:仅应付账款一项,规模达到18.11亿元,同比增长89.26%。综合考虑各个科目,净占用上下游现金规模增加8.4亿元。 (2)定增完成将显著缓解资金压力公司于2016年4月28日 公告启动非公开发行,发行价格为27.74元/股,数量为不超过34,246万股(含本数),募集资金总额不超过949,984.04万元(含本数)。定增事宜的最新进展是8月6日公司已回复证监会的审查反馈意见。 我们认为,综上对各项业务的进展分析,公司未来几年需要大量资本开支,支撑业务扩张与升级,定增完成将显著缓解公司的资金压力。 综合考虑主营业务稳健发展、股本扩张摊薄作用与减少财务费用增厚利润,我们预计2016-2018年公司净利润规模将达到11.39/14.85/17.73亿元,对应增发后总股本(假设2016年底完成增发)的EPS分别为0.96/1.25/1.49,维持目标价38.72元/股,投资评级强烈推荐-A,对应2017年的动态PE31倍。 3、风险提示: 在手垃圾焚烧订单的开工与投产进度慢于预期。 环卫业务利润率改善弱于预期大宗价格波动影响再生资源业务利润。 大盘系统性风险。

事件: 2016年8月17日,天壕环境发布2016年年度半年报,2016年上半年,天壕环境实现营业总收入6.3亿元,同比增长164%;实现归属净利润0.59亿元,同比下降2.6%,中期业绩符合预期。 其中,燃气供应及安装业务收入占公司营业收入75.36%、余热发电合同能源管理业务收入占公司营业收入22.30%、工程建设承包与技术服务收入占公司营业收入1.76%。 评论: 1,并表华盛燃气推动收入高速增长,但财务费用高企侵蚀归属净利润。 2016年上半年,天壕环境实现营业总收入6.3亿元,同比增长164%;实现归属净利润0.59亿元,同比下降2.6%。公司营业收入的高速增长主要来自于华盛燃气的并表带来收入增加,燃气业务在2016年上半年实现收入4.8亿元,占公司总收入的75%。而公司的归属净利润在收入大增的情况下并未呈现出同向增长,主要原因有以下几点:(1)传统合同能源管理项目受停工检修等因素影响,虽有新项目投运,但总收入仍然下降,且毛利率下降:2016年上半年,天壕余热发电合同能源管理业务收入为1.4亿元,同比下降5%。上半年,虽然有公司的天壕丰城项目投产发电,但由于一季度天壕部分重要项目的合作企业检修期延长、导致发电利用小时下降,总收入减少。但是,目前壕常宁项目、鄯善非创项目、山丹力拓项目、中卫力拓项目、延川力拓项目、瓜州力拓项目正按计划积极开展建设,这些项目建成后将对未来经营业绩产生积极贡献。考虑新增项目投运带来收入贡献,2016年全年公司传统合同能源管理项目收入预计仍有望保持稳定,实现与2015年持平的净利润规模,约1.4亿元。 (2)工程建设承包与技术服务收入也同比减少:报告期公司工程建设承包与技术服务收入共计1118万元,同比下降87.20%,主要因为2016年上半年天壕虽新签订中航三鑫余热发电工程总承包等项目,但因工程进度原因上半年确认的收入较少,下半年预计收入确认将更多。截至2016年上半年期末,天壕仍有在手EPC+PC订单4127万元,未来将确认收入。但总体来看,工程建设总包与技术服务业务在天壕收入占比一直很小,对收入和利润影响幅度并不大。 (3)财务费用大幅增加侵蚀利润:收购华盛后,天壕环境在清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用大幅增加拖累了公司净利润的增长。从图1天壕环境毛利率、净利率及三项费用率变化情况中可以看出,并购华盛燃气后,天壕的销售费用率、管理费用率都有所下降,但财务费用率在收入大幅增长的背景下仍然有所上升。2015年中期,公司财务费用为1249万元,而2016年中期,公司财务费用为3184万元,同比增加了1935万元,侵蚀了大部分华盛燃气并表带来的净利润增加。 2,今年最坏的情况就到这里,下半年三大板块业务均有望转好。 虽然中期受制于燃气业务毛利率下降、合同能源管理项目合作方停窑检修、工程项目上半年进展不多等因素,2016年上半年公司的净利润略有下滑,但从未来发展来看,今年最坏的情况就到这里,下半年三大业务板块均有望转好。 燃气:目前,公司的煤层气管道已修建完毕,未来煤层气的逐步替代有望降低公司燃气供应成本,提升利润水平。同时,旗下工业项目的陆续投产也将推动燃气收入的增长。 合同能源管理:上半年,一季度水泥窑的停窑检修给公司合同能源管理项目利用小时带来较大影响,下半年停窑这一因素预计将影响减小。此外,新项目的投产也将对利用小时下降的影响有所弥补,全年净利润可维持去年水平。 工程项目:上半年工程项目结算相对是低点,下半年结算将增加,因此工程项目收入利润也均将提升。此外,与赛诺结合后,公司环保工程项目未来的想象空间更大。 因此,综合来看,虽然中期归属净利润并未增长,但全年公司仍有望实现30%以上的增速,预计可实现归属净利润约2亿元。 3,传统业务稳步发展,天壕环境结合赛诺水务,新成长空间打开,估值业绩将双提升,维持“强烈推荐-A”评级。 此外,上半年,天壕环境还拟以现金及增发股票方式收购赛诺水务100%股权,收购赛诺水务完成后,赛诺和天壕将共同打造出A股首个“能源+水”的平台,而在工业污染治理和节能、以及海水淡化两大领域将充分发挥各自在能源、及水方面的优势,形成协同效应,实现“1+1>2”的良好效果。 未来合作的看点之一:在工业污染治理和节能中的“水电气”一体化综合服务提供。 从赛诺膜应用的工程来看,赛诺水务未来水处理工程的重要方向之一即是工业废水的零排放。而在工业领域,能源和水一直是分不开的问题。赛诺与天壕结合后,将为工业企业提供水、电、气等全方位一体化的综合服务,打开新的工业节能环保市场。而从客户资源来看,天壕在节能时代积累下了大量工业企业客户,这些客户未来都有望成为“水电气”一体化服务业务培育的土壤。 未来合作的看点之二:在海水淡化领域,发挥天壕在节能方面优势、及赛诺的热法膜优势,降低海水淡化成本,推动项目落地,并成为中国海淡龙头。在海水淡化中,能耗是一项重要的核心成本,占总成本的40%。而海水淡化的成本问题一直是制约海水淡化发展的因素之一。目前,在国内海水淡化市场,赛诺已走在行业前列,在国际上,也在中东、新加坡等地有项目突破,其新加坡项目预计有望成为全球最低能耗的海淡示范项目。而未来的海淡与节能结合,将是海水淡化成本降低的重要突破,天壕与赛诺的合作正是节能与海水淡化的结合,有望在我国海水淡化、甚至世界海水淡化市场确立竞争优势。 因此,天壕收购赛诺水务完成后,将打开公司在环保工程及产品领域的新成长空间。与公司传统业务相比,膜工程及产品业务拥有更大的市场空间、业绩弹性、及更高的估值,因此,天壕环境有望迎来估值和业绩的双提升。 不考虑赛诺并购,天壕环境2016-2018年预计完成净利润分别为2亿元、3亿元、4.2亿元,而按照赛诺水务业绩承诺,2016-2018年,赛诺水务将至少贡献5000万、7000万、1亿元归属净利润,我们预计,赛诺最终有望实现5000万、8000万、1.2亿元净利润,因此,考虑2016年底完成收购,天壕环境2016-2018年预计将实现归属净利润约2亿元、3.8亿元、5.4亿元,2016年按目前7.74亿总股本,2017-2018年按增发完成后9.01亿总股本,对应2016-2018年EPS分别为0.26元、0.42元、0.60元。我们看好赛诺水务在膜工程及产品上的竞争优势、及天壕赛诺结合后在工业节能环保、海水淡化上发挥的协同效应,维持“强烈推荐-A”评级,按2017年30倍PE估值给予目标价12.6元。 4,风险提示:大量资本支出带来利息快速增长吞噬利润;并购增发不能过会的风险;海水淡化市场推进进度低于预期。

2016年1-6月份,陕天然气实现营业收入38.4亿元,同比增长15.91%;归属上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长4.85%,基本每股收益0.35元,同比增长4.85%;加权平均净资产收益率为7.51%。 2016年上半年我国天然气消费量为995亿立方米,同比增长9.8%。公司上半年燃气销量同比增长11.8%,略优于全国天然气消费量平均增速,上半年业绩基本符合我们的预期。 上半年,公司销售天然气量27.43亿方,完成年计划的48.70%,同比增长11.81%。其中,城市燃气管网销售气量13321万方,完成年计划的51.23%,同比增长14.84%;压缩天然气(CNG)市场组团销售气量3387万方,完成年计划的47.84%。 实现营业收入38.36亿元,完成年计划的49.9%,同比增长15.91%;实现利润总额4.55亿元,完成年计划的63.73%,同比增长3.6%;完成投资2.8亿元,占年计划的15.56%。开展科技创新项目6项,科技投入124.3万元,完成年计划的0.54%。 毛利率变化情况:2016年1-6月,陕天然气主营业务毛利率为15.7%,净利润率为10%,处于2013年来的较低水平。降低的原因一方面是因为2015年6月陕西省非居民管输费价格下调10%,极大地影响了占公司收入92%的长输管道业务利润水平。另一方面,由于宏观经济下行,公司采取了薄利多销的政策,在降低利润率的同时增加了销气量,从而实现了净利润的稳步增长。 费用率变化:费用率水平下行趋势明显,管理费用和销售费用有所下降,财务费用率下降较为显著。投资策略:维持盈利预测,维持“审慎推荐-A”投资评级。若2016年门站价格不会大幅调整且国家并不对管输费制定相关指导价格,那么我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.05、8.35、9.53亿元,对应每股收益为0.63、0.75、0.86元/股,对应2016年8月17日的收盘价,公司2017年PE仅为14倍,远低于行业平均的20倍PE(对应2017年)。 公司作为陕西省燃气中下游企业龙头,将受益于气价下调带来的管输量和燃气消费量的提高。另外,考虑到公司关联交易规模迅猛增长,具备母公司集团资产注入的预期,预计未来燃气销售收入的占比将会快速扩大。因公司质地良好,估值水平较低存在投资空间,因此维持“审慎推荐”评级。 风险提示:大客户开发受经济因素或政策因素影响;管输费政策变化。

中报摘要及投资建议总结: 2016年8月11日,东方园林发布2016年半年报,业绩超出市场预期。 收入利润情况:2016年上半年,东方园林实现营业总收入29.2亿元,同比增长31%;,营业成本20.68亿元,同比增长40%;实现归属净利润3亿元,同比增长89%,业绩增速超过前期预报的50%-80%区间的上限,业绩增长超出市场预期;实现扣非后归属净利润为2.6亿元,同比增长65%。 费用情况:期间费用合计4.57亿元,同比下降0.97%,其中,销售费用831万元,同比增加445万元,管理费用3.08亿元,同比下降9.64%,财务费用1.40亿元,同比增长20.67%。 现金流:公司实现收款27.56亿元,同比增加132.38%;经营活动产生的现金流量净额为5.51亿元,同比增加246.64%,保持了经营性现金流为正数的良好局面。 订单情况:公司持续推进PPP模式,成果显著。上半年,公司已中标工程项目涉及到的总投资额约243.28亿元。其中已公告的中标项目涉及的总投资额约192.73亿元。 三季度业绩预增:预计实现归属净利润同比增长60%-90%。 2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出水环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。东方园林是我们“4P”框架体系下的大P龙头,并为我们最核心推荐的三家公司之一。 从中报情况可以看到,东方园林战略转型成功,业绩走出低谷,利润表、现金流量表开始双重改善。三季度、四季度,东方园林业绩增速还有望持续提升,在PPP模式下,现金流量表仍将保持较为健康的状态;而管理费用率、财务费用率、坏账计提比率的下降有望带动公司净利率未来的回升,促进业绩更快增长。目前公司股价为13.01元,按我们测算业绩,2016-2019年公司预计可实现EPS分别为0.54元、0.94元、1.57元、1.98元,对应2016年PE估值为24倍,对应2017年PE估值为14倍。目前市场对其悲观情绪已从底部开始逐渐反弹,预期差正在逐渐减小但依然存在。在二次创业成长开始的起点、在PPP大时代到来之际,我们维持公司“强烈推荐-A”评级,按2017年20倍PE估值给予目标价18.8元。

事件: 永清环保于8月9日晚间发布2016年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长82.31%,营收增速为上市以来最高;实现归属于上市公司普通股股东的净利润5722.14万元,同比增长81.37%,实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润5199万元,同比增长77.2%,也属公司上市后较高业绩增速。 点评: 一、2016年中报业绩高增长,大气治理业务贡献突出,垃圾发电业务收入从无到有: 2016年上半年,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长82.31%,其中,大气治理领域业务持续取得良好成效,实现营业收入4.59亿元,占总营业收入的71.4%,同比增长86%;新能源即生活垃圾发电业务等实现营业收入8276万元,去年同期无收入。今年上半年,公司旗下衡阳与新余两地垃圾焚烧发电 厂项目均实现投产,其中新余垃圾焚烧发电厂已进入运营,将为公司带来持续稳定的收益;土壤修复业务实现营业收入4169万元,同比下降29.72%;环评咨询业务实现营业收入1376万元,同比增长127.88%,占去年全年收入的55%。 当期非经常性损益达到523万元(扣除所得税后),其中,519万元(税前)为报告期内对湘潭竹埠港项目征拆服务收取的项目服务费,其实质属于土壤修复业务实施中的经常性损益,故公司当期归属净利润受非经常性损益影响较小,较实际的反映了公司当期经营成果。且将湘潭竹埠港项目征拆服务费重新划分为土壤修复业务收入后,土壤修复业务实际营收应为4688万元,同比下降21%,原因据我们推测可能与项目执行进度有关。 各项主营业务进展良好,在手订单充足: 大气治理业务方面:2016年以来至今,公司市场拓展力度不断加强,凭借多年积累的技术优势与服务优势,期间中标大气治理多个EPC项目,至今累计中标金额超过9亿元; 土壤修复业务方面:土壤修复业务作为公司的战略核心板块,取得了以下突破:一是在耕地修复领域取得重大突破,今年4月成功中标长沙市望城区重金属污染耕地修复整区承包服务项目; 二是完成了高层次人才的引进,组建了土壤修复领域国内顶尖的团队,包含聘任罗启仕先生作为公司总工程师(《污染场地土壤修复技术导则》的主要编制人); 三是完成京津冀、珠三角和长三角市场的战略布局,在上海、南京、广州等地专业的市场机构有序完成组建。公司的土壤修复业务从最初的工程实施向产业链上下游延伸,已形成了集规划咨询、场地调查、风险评估、方案设计、工程实施、修复药剂产销于一体的完整产业链,成为了集“问诊、开方、取药、手术、监测”为一体的“土壤修复综合医院”。报告期内,公司成功中标大连瑞泽农药股份有限公司厂区场地污染综合治理工程、徐州环宇焦化厂原厂址污染场地修复项目、靖江市西来电镀中心场地修复工程设计施工总承包工程等土壤修复项目,公司长三角地区的业务布局初见成效。 新能源业务方面:新余垃圾发电项目已于去年底投入运行,衡阳垃圾发电项目也已由工程建设阶段转入生产运营阶段,预计下半年开始贡献收益;此外,公司去年底与深圳市爱能森科技有限公司共同合资组建永清爱能森新能源工程技术有限公司,开展新能源电站的开发、投资、建设、运营等业务,报告期内取得《达茂旗100MW风力项目成套设备采购和技术服务合同》等重大业务订单,风电项目合同累积金额合计7.3亿元。 环评咨询业务方面:公司自去年开始明确将环评咨询服务作为重要的拓展方向。报告期内,公司在环评咨询服务领域的重要地位得到进一步明确,并取得了显著效果,截至本信息披露日已取得建设项目环境影响评价甲级资质证书,大大提升了公司环评咨询业务的承揽能力,为环评咨询服务板块做大做强从湖南走向全国市场奠定了基础。 二、三项费用增速低于营收增速,整体费用率略为下降 报告期内公司销售费用1640万元,同比增长72.81%,销售费用率为2.55%,同比下降5.2%;管理费用4513万元,同比增长108.03%,管理费用率为7.02%,同比增长14%;财务费用-708万元,同比下降336.86%,财务费用率为-1.1%,同比下降139%。可看出,由于公司较高的管理水平,整体费用率水平控制在较低的水平。 三、借政策东风战略布局环评咨询业务,继土壤修复后又一个风口 任何建设项目的第一步即是环境影响评价,环评通过后,才可以立项、拿土地,因此,环评是一切建设项目的最前端入口。除了传统的环评、监理等业务,环评咨询服务的业务范围也在逐步扩大,从单一环评向环境咨询、顾问服务延伸,并将环评与设计结合起来,为地方政府提供更好的前期PPP项目服务。 因此,随着环评范围的不断扩大、业务领域的延伸,我国的环评咨询服务市场也正由点至面铺开,市场容量不断扩大。从经验数据来看,环评项目金额约占项目全投资的千分之一到千分之五,1万亿投资项目对应环评金额约为10-50亿元,由此来看,我国环评市场年均容量有望在百亿元以上。此外,还有环保咨询服务、前期PPP等新型业务,尤其是前期PPP,将环评与设计结合起来,在我国PPP时代到来之际,将分享PPP建设的大市场。经验来看,按设计费用占项目投资1%-5%来看,我国8万亿PPP项目库中项目,对应前期PPP金额约为800-4000亿元。 在市场扩容的同时,我国环评咨询服务市场的竞争格局也在发生重大变化。2015年以前,我国环评市场主要由红顶中介占据,原“红顶”环评机构占据市场70%的份额。2015年,环评行业红顶中介摘帽开始大力推进,2016年4月,国家再次发布推进环保机构脱钩工作相关要求的通知,要求督促红顶中介脱钩。环保部部长陈吉宁公开承诺,2016年将加强环评制度的一系列改革,将再有200家环评机构脱钩。 我们认为,随着红顶中介退出,将会释放出巨大的市场潜力: 2012-2015年,我国环评企业数量呈下降趋势,甲级资质企业数量也在减少,未来行业集中度将持续提升。而184家环评甲级资质单位中,民营企业仅有2-3家。因此,红顶中介退出后,拥有甲级资质的民营环评企业将最大程度享受政策红利。 而永清环保已于2016年8月1日公告取得由国家环保部颁发的建设项目环境影响评价甲级资质证书,评价范围包括:环境影响报告书甲级类别-冶金机电;建材火电环境影响报告书乙级类别-采掘;交通运输;社会服务环境影响报告表类别-一般项目。 该资质的取得,标志着公司在环评红顶中介脱钩的大背景下,借政策东风开始踊跃参与到其中。我们认为,随着PPP项目的爆发以及红顶中介脱钩的进展,未来环评行业将迎来整体景气度以及市场集中度的同时上升,环评咨询作为公司战略布局的板块之一,将大概率受益。 四、盈利预测及投资建议 考虑到: 1、大气治理景气仍在; 2、土壤修复业务在土十条催化下,2016年全年存在较强订单预期; 3、新余、衡阳垃圾电厂均已投入运行; 4、公司与爱能森成立的合资公司以EPC方式承接光热电站建设获取收入。 预计15A 、16E、17E公司营业收入分别为7.7亿、11.4亿、14.8亿元,归属净利润分别为1.12亿、1.53亿、2.12亿元,EPS分别为0.17、0.24、0.33元,15-17年业绩增速(YoY)分别为106.7%、36.6%、38.6%,对应2016年8月10日收盘价,16、17年动态PE分别为58X、42X,维持“审慎推荐”评级。 五、风险提示: 在手订单开工、投产进度低于预期; 土壤修复市场订单获取进度低于预期; 大盘系统性风险。

事件: 2016年8月8日,中金环境发布2016年年度半年报,2016年上半年,中金环境实现营业总收入10.4亿元,同比增长43%;实现归属净利润1.5亿元,同比增长86%,业绩增速达到前期预报的60%-90%区间的上限,为上市以来最高的归属净利润增速水平,增长情况略超预期。 2015年10月,中金环境完成对金山环保100%股权的收购,2016年4月,中金环境完成对中咨华宇100%股权的收购,两家收购企业在2016年上半年合计并表收入2.65亿元,占中金环境2016年上半年总收入的26%,是业绩增长的主要动力来源。 从分业务情况来看,中咨华宇在2016年1-6月实现了营业收入1.8亿元,净利润5324万元,业绩表现靓丽,是中金环境归属净利润增长的重要支撑。目前看来,中咨华宇全年业绩预计有望较大幅度超过8500万元的业绩承诺,长期发展亦值得看好。 2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出水环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。而中金环境是我们“5P”框架体系下的前P龙头。目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显,2016年上半年公司开始呈现快速增长势头,而随着公司各业务板块协同效应的逐渐显现,未来跨越式发展更值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1,总体增长情况:实现上市以来最高业绩增速,收购并表是最主要增长动力 2016年上半年,中金环境实现营业总收入10.4亿元,同比增长43%;实现归属净利润1.5亿元,同比增长86%,归属净利润增速为上市以来最高的归属净利润增速水平,增长情况略超预期。公司的业绩高速增长主要来自于收购的金山环保、中咨华宇两家企业的并表,其中金山环保自2015年11月开始并表,2016年上半年实现6个月完整并表;而中咨华宇自2016年5月开始并表,2016年上半年实现2个月(5月、6月)并表。两家企业2016年上半年合计并表收入2.65亿元,占中金环境2016年上半年总收入的26%,是公司业绩增长的主要来源。若不考虑新收购企业并表,中金环境传统业务收入增长约7%,发展稳健。 2,具体业务分析:传统水泵业务稳定;中咨华宇业绩靓丽,全年有望较大幅超过8500万元业绩承诺;金山环保预计下半年将是主要业绩结算期。 从中报披露的分业务增长情况也可以看出,公司的传统水泵制造业务发展基本处于平稳状态,营业收入同比增长7%,毛利率比去年同期略微提升0.7个百分点,盈利能力也基本处于稳定水平。而新增的污水、污泥处理业务(金山环保)、环境评价与设计服务业务(中咨华宇)将是未来公司增长的主要看点。 其中,仅并表5月、6月这两个月的中咨华宇环评业务即带来8592万元收入、4932万元毛利润,表现突出。2016年1-6月,中咨华宇共实现了营业收入1.8亿元,净利润5324万元,半年期已实现全年8500万业绩承诺的63%,业绩表现靓丽。由于其57%的高毛利率水平,29.6%的高净利率水平,环评业务也是中金环境上半年归属净利润增长的重要支撑。目前看来,中咨华宇全年业绩预计将在1亿元以上,有望较大幅度超过8500万元的业绩承诺,长期发展亦值得看好。 而金山环保的污水、污泥处理业务,2016年上半年共实现营业收入1.8亿元,8077万元毛利润,与金山环保2016年1.9亿元归属净利润的业绩承诺相比还有较大差距。而从金山环保的业务属性来看,大部分工程收入和利润有望在下半年结算,且公司的太阳能低温复合膜污泥处理技术也在逐渐得到市场认可并陆续获得订单,下半年及未来情况也更值得期待。 3,盈利能力分析:新并购业务盈利能力强,毛利率、净利率双双提升 从盈利能力来看,中金环境2016年上半年整体销售毛利率为43%、销售净利率为15%,均达到历史最高水平。中金环境新并购的金山环保、中咨华宇均具备较强的盈利能力,对公司的盈利能力有提振。随着公司各项业务的整合、协同发展效应体现,未来公司的盈利能力趋势向好。4,现金流分析:现金回流正常,经营活动产生现金流较2014、2015年好转 从现金回流来看,2016年上半年,中金环境销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为86%,并购新业务后现金回流仍正常。且经营活动产生的现金流量净额/营业收入为6.54%,虽然与历史同期相比并非高水平,但与2014、2015年中期情况相比,经营活动产生的现金流量净额/营业收入的比重有所回升。 5,资源整合初步启动,未来发挥协同效应后提升空间更大,“5P”框架下的“前P”龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级 目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显。从2016年中报情况来看,金山环保、中咨华宇在并购完成后业务进展顺利,已成为中金环境业绩增长的重要支撑。

2016年1-6月份,深圳燃气实现营业收入41.84亿元,同比增长8.29%;利润总额7.06亿元,同比增长48.10%;归属上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长39.87%,基本每股收益0.25元,同比增长31.58%;加权平均净资产收益率为7.30%。 2016年上半年我国天然气消费量为995亿立方米,同比增长9.8%。整体而言,公司的利润增速超过全国天然气消费量增速,体现出A股燃气分销龙头企业的强劲发展实力,业绩增长基本符合我们的预期。公司利润快速增长,主要是管道天然气销售量增长以及子公司华安公司扭亏为盈所致。 2016年上半年,公司天然气销售收入26.53亿元,同比增长6.08%;销售量8.93亿立方米,同比增长20.32%。其中,管道天然气8.52亿立方米,同比增长19.35%;天然气批发0.41亿立方米,同比增长45.53%。深圳地区天然气销售6.41亿立方米,同比增长21.40%,其中管道天然气销售量6.33亿立方米,同比增长20%,主要是受天然气价格下调影响,电厂天然气销售量增长所致,上半年电厂天然气销售量为2.02亿立方米,同比增长50.48%。 毛利率和费用率变化情况:2016年1-6月,深圳燃气综合毛利率达到了27.38%,净利润率13%,双双达到近5年来的新高。费用率变化并不显著。 8月8日,公司公布了2016年限制性股票激励草案,拟以4.57元/股的价格授予中高管319人共计3219万股(占当前总股本的1.48%)。本次授予的股票拟锁定24个月后,分三年按照40%、30%、30%的比例分批解锁。激励股票的数量之多,涉及人员之广创造公司历史记录,预计将会为公司未来发展奠定良好的管理团队基础。 投资策略:维持盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。若2016年油价不会急剧下跌、人民币汇率不会猛烈变动、电厂客户开发进度达到预期、且非电厂客户增长率为5%--15%的情况下,预计2016年深圳燃气可实现归属净利润8.55~8.85亿元。 如果假设17年仍能维持15%的增长,则深圳燃气2017年能实现9.8~10.2亿元的净利润,对应eps为0.45~0.47元。对应停牌前8月5日收盘价9.13的估值为20倍。因公司质地良好,未来若开拓新的大客户业绩弹性较大,因此维持强烈推荐评级。 风险提示:大客户开发受经济因素或政策因素影响;油价和汇率大幅波动。