永创智能：收入持续增长，利润率有望提升。公司是国内包装自动化龙头，核心产品包括智能包装生产线和标准机两大类。2015-2019年公司收入年均复合增速达到20.1%，显著高于行业整体，显示市场占有率持续提升。公司的人均产出由2016年的39.4万元/人提升至2019年的60.5万元/人。而三项费用率自2011年以来稳定在20%~23%。公司经营效率良好，未来净利率有望进一步提升。l下游面向消费领域，稳健中不乏亮点。包装机械主要面向食品饮料、医药等消费领域，奠定了行业需求的稳健增长。而在下游消费升级环境下，智能化生产线不断在细分领域深入应用贡献了行业增长重要动力。具体包括：（1）升级改造需求。集中在乳制品、饮料、酒类等领域，在巨大保有量支撑下，有望保持稳定。（2）增量需求，包括伊利蒙牛等纷纷加码低温奶，低温奶领域的智能化生产线需求凸显。l行业格局日渐清晰，龙头份额加速扩张。公司保持充分研发投入，不断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。2019年公司研发费用1.02亿元，占总收入的5.4%。在高端包装设备领域，公司成功树立高端品牌形象，未来有望持续推进进口替代。国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企业出清，行业集中度有望进一步提升。l投资建议。预计2020-2022年收入分别为22.8/28.7/36.6亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65元/股，对应PE分别为33/23/17倍。永创智能是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，参考行业平均估值水平，我们给予公司20年45倍的PE估值，对应合理价值14.68元/股，给予“买入”评级。l风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

业绩保持高速增长，上半年国内发力。公司发布半年报，上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长76.87%，归母净利润4.09亿元，同比增长56.96%。报告期内实现经营性净现金流7.57亿元，相比去年同期大幅改善。上半年公司发力国内市场，实现国内市场主营业务收入10.9亿元，同比增长171.69%，营收占比达75.69%，较去年同期提升24.56个百分点。 新臂式产品小试牛刀，募投产能即将达产。上半年在疫情影响下公司国内臂式产品依然实现销售9816万元，同比增长37.11％。公司半年报披露，报告期内公司扎实推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作，现已接近尾声。该项目投产后可新增年产3,200台大型智能平台，有效解决臂式产品产能瓶颈，大力提升生产能力。 海外子公司表现坚韧，下半年复苏可期。上半年公司参股的美国子公司Magni实现收入7270万欧元，同比增长13%，净利润512万欧元。参股的欧洲子公司CMEC实现收入4459万美元，净利润91万美元，两家子公司与去年同期相比波动不大，表现了较强韧性，预计随着下半年海外复工复产，需求有望复苏。 投资建议：我们预测20-22年公司EPS分别为2.05/2.84/3.67元/股，当前股价对应的PE为52/37/29倍。在今年国内工业和基建投资复苏带动，海外出口环境趋于改善的背景下公司业绩有望延续较高增速，公司产品具有较强国际竞争力，后续新品量产和海外拓展将持续发力。参考可比公司估值，考虑到公司未来成长性，我们给予公司2021年40倍PE估值，合理价值为113.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求波动的风险；国际贸易摩环境风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

上半年业绩承压，现金流大幅改善：公司发布中报，20H1实现收入5.7亿元，同比下降7.11%，实现归母净利润-4938万元，位于前次预告的中枢；其中20Q2归母净利润同比增长5.22%。上半年综合毛利率29.4%，同比下降15.5pct。考虑到检测服务类公司的成本结构中，员工薪酬、资产折旧等占比较高，收入波动对于利润的冲击相对更高。上半年公司加强应收账款管理，现金流大幅改善，经营性净现金流同比改善4439万元。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主，经营特征具备明显的季节性，回款和收入确认主要集中于四季度。随着后续订单和产能的逐步恢复，长期趋势依然向好。 细分领域有所分化，追加资本开支：20H1公司计量校准、可靠性与环境试验的收入分别下降7.2%、7.0%，全面拓展重点项目和大客户，突破华为、华为海思、中芯国际等高端大客户。电磁兼容收入同比下降30.85%，主要在于军工及汽车客户的需求延迟，其中武汉实验室受影响最大，电磁兼容收入下降72%；而相关固定成本的按期支出及摊销，导致毛利率下降34pct。化学分析收入下降9.04%，新开拓船舶、塑胶跑道等项目；食品检测收入增长47.22%，公司连续中标农业农村部及湖南、江西等政府采购项目80个，入围国家市场监管总局食品复检机构名录，高端市场取得突破；环保检测收入下降14.85%。另外根据《补充技术改造计划》的披露，公司20年追加资本开支11627万元。 投资建议：我们预测公司20-22年营业收入分别为20.19/25.21/30.98亿元，EPS为0.38/0.63/0.90元/股，目前股价对应PE为88/52/37x。结合公司的成长速度，我们在行业平均估值上给予20%的溢价，给予20年PE估值91x，对应合理价值34.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

业绩超预期，费用率显著收缩：公司发布中报，20H1实现收入51.2亿元，同比增长11.0%；归母净利润4.1亿元，同比增长17.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长33.1%。综合毛利率20.75%，小幅下降0.18pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化0.17、-0.27、0.22pct，基本维持稳定。上半年公司现金流情况优异，20H1经营性净现金流8.4亿元，同比大幅增长82%，主要在于疫情期间公司强化应收款管理、控制各项采购支出及费用。同时，公司对中策橡胶的投资卓有成效，上半年收到投资收益5695万元。公司加大电动叉车布局，向市场持续推出锂电池、氢燃料和混合能源叉车。 行业呈现弱周期，公司市场地位持续强化：根据工业车辆协会的数据，20H1叉车销量33.7万台，累计增长9.98%，其中国内销量26.13万台，同比增长11.17%。分产品来看，内燃式叉车销量增长6.58%，电动步行式仓储叉车增长18.95%，增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，加强渠道拓展、持续推出新产品等不断优化产业链，实现销量逆势上涨，市场地位持续强化。根据年报的披露，19年公司叉车销量13.96万台，市占率22.95%，自2017年以来份额持续提升。 投资建议：预计20-22年公司收入分别为98.03/109.44/118.75亿元，EPS分别为0.87/0.96/1.05元/股，当前股价对应PE分别为17x/15x/14x。当前行业可比公司20年平均PE估值为14x，我们在此基础上给予一定的溢价，给予公司20年合理PE估值18x，对应合理价值15.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

业绩延续较高增速，凸显经营韧性。公司公告2020年半年报，2020H1实现收入3317.49百万元，同比增长28.66%；实现归母净利润688.73百万元，同比增长37.78%；实现扣非后归母净利润708.68百万元，同比增长51.14%。其中Q2实现4.66亿元归母净利润，为历史单季度最高水平。在疫情背景下公司仍实现逆势增长，凸显经营韧性。订单依然强劲，研发保持积极。上半年在疫情冲击和国际油价暴跌的背景下，公司依然实现订单的高速增长。上半年公司获取新订单46.6亿元（含税），同比增长27.38%，其中占收入比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。报告期内公司不断加大研发投入和技术创新，推出具有竞争力的新产品，如全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力，提高作业效率。盈利能力继续提升。上半年公司实现毛利率37.17%，净利率21.12%，相比19年上半年盈利水平均有提升。随着未来产品结构不断优化，公司盈利能力仍提升空间。盈利预测：预测公司2020-2022年EPS分别为1.84/2.16/2.54元/股，对应PE分别为17X/15X/13X。考虑到公司收入持续增长和盈利能力改善，对比可比公司估值水平，给予公司对应2020年20XPE的合理估值，对应合理价值36.76元/股，维持公司“买入”的投资评级。风险提示：原油天然气价格下跌的风险；市场竞争加剧的风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；境外法律、政策风险；新冠病毒疫情风险。

公司发布2020年半年报，20H1实现收入1.84亿元，同比增长80.0%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长135.4%。单季度看，20Q2实现收入0.99亿元，同比增长132.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长263.3%，20Q2单季度毛利率81.3%、净利率54.3%，净利率大幅提升。上半年公司研发投入2104万元，占营业收入的11.4%。截止2季度末，公司合同负债1946万元，合同预收款维持高水平。 充分受益下游封测行业景气复苏，积极研发新产品有望显著打开成长空间。封测行业从19年下半年景气回升，20Q2日月光营业收入同比增长18.5%，另外包括硅品在内我国台湾地区17家封测企业营业收入合计同比增长18.6%，显示封测行业景气处于较高水平。公司作为国内半导体ATE龙头，受益下游需求快速增长及市场份额持续提升，有望持续保持快速增长。目前公司已经发展了包括设计环节、制造环节、封测环节在内的丰富的产业链客户。在产品拓展上，公司计划进入SoC测试系统和大功率器件测试系统领域，有望显著打开成长空间。根据半年报，公司正积极推进8300平台的研发，新一代STS8300测试系统正在验证，此外相关的通道模块、VI源、配套编程平台、以及为实现高密度资源板块的8300_PLUS测试系统项目也在积极推进中。 投资建议：预计2020-2022年收入分别为3.76/5.47/7.95亿元；EPS分别为2.96/4.33/5.70元/股，对应PE分别为105/72/55倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司在半导体测试设备领域的龙头地位，给予公司2021年75倍的PE，对应合理价值324.87元/股。结合业绩和估值情况，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：半导体行业投资进入不及预期；新业务推进不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

拟发行可转债，业绩预告超预期：公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集金额不超过6.7亿元，即发行不超过670万张（含670万张）债券，债券期限为6年。其中，拟投入4.7亿元用于智能制造整体解决方案项目，2亿元用于补充流动资金。目前，公司已掌握控制技术、伺服驱动技术、视觉算法等底层技术，显著提高本体自制比例，根据年报的披露，截至2019年末公司自制机器人本体比例达到46.2%。另外公司前期发布公告，预计20H1实现归母净利润3.82-4.08亿元，同比增长345%-375%，对应二季度归母净利润在2.28-2.54亿元，同比增长382%-437%，业绩超市场预期，主要在于疫情带来的需求结构变化。 制造业投资持续复苏，深挖客户需求：2019年末下游制造业投资整体呈复苏趋势，根据国家统计局数据，20年6月我国制造业PMI为50.9%，连续4个月站在荣枯线以上，工业企业利润增速转正，带动投资意愿提升。中游设备端，根据国家统计局的数据，6月份我国工业机器人产量20761台，同比增长29.2%，延续自去年10月份以来的增长趋势；1-6月工业机器人累计产量93794台，同比增长10.3%。公司历经多次产品升级+战略转型，实现了逆周期的成长，有效开拓了韶能股份、新能源NVT等大客户需求，有望充分受益客户资本开支周期的扩张，释放利润弹性。 投资建议：我们预计公司20-22年实现收入30.21/31.87/35.98亿元，EPS分别为2.13/2.18/2.36元/股，最新股价对应的PE分别为22/21/20x。基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力，并结合各业务的可比公司估值情况，我们给予20年合理PE估值28x，对应合理价值59.46元/股，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

20年上半年业绩保持较高增长，二季度增速、毛利率双双抬升。公司发布2020年半年报上半年营收9.38亿元，同比增长51%，归母净利润1.89亿元，同比增长53%。其中Q2收入同比增长63%，归母净利润同比增长106%，单季度业绩规模均创历史最高水平。同时，公司上半年实现毛利率34.2%，归母净利率20.2%，均相比20Q1有提升。 产品单价同比有所提升，在手订单依然充沛。根据半年报，上半年公司实现核心产品丝网印刷设备销售114条，实现收入6.61亿元，占公司营收比例70%，营收同比增长36%，平均单价579万元/条，平均售价相比19H1提升5%，该产品毛利率32%，相比去年同期提升1.7pct。期末合同预收款16.2亿元，相比期初有所提升，显示在手订单依然充沛。 激光设备实现突破，前瞻布局HJT设备。报告期内，公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，积极布局HJT设备及OLED面板激光设备，拓展应用场景，多点开花，有望步入成长快车道。公司继续致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。由于HJT单工艺步骤难度较大，HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.87/10.68/13.79元/股，最新股价对应PE分别是44x/32x/25。公司与捷佳伟创在产业链位置、业务结构、新品开拓等方面具备较强可比性，考虑到公司业绩增长趋势与新品开拓空间，以及可比公司捷佳伟创估值情况，给予公司2021年合理PE估值33x，对应合理价值为352.53元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示：下游光伏行业周期波动风险；产业政策变化风险；验收周期长导致的经营业绩波动风险；海外订单下降风险。

公司发布2020年中报。公司2020年上半年实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。 下游挖机销量持续景气,公司核心产品快速放量。根据工程机械协会数据,2020年上半年国内实现挖掘机销量为17.04万台,同比增长24.21%,挖机销量持续增长带动了公司液压件和液压破碎锤产品迅速放量,叠加疫情后海外供应链向国内本土转移,公司受益明显。上半年公司收入增速显著快于挖机销量增速,核心原因是:(1)加快提升市占率,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。 规模效应显现,盈利能力再创历史新高。公司二季度单季度实现营业收入7.12亿,实现归母净利润2.08亿元,同比增长125%,是历史上最好的二季度经营业绩。从盈利能力看,上半年毛利率/净利率分别为43.31%/26.88%,净利润率再创新高。随着公司核心产品销量的放量,规模经济效应开始逐渐显现。公司的液压件产品在前装市场逐渐得到验证,未来液压件产品仍有继续放量的可能性,公司目前正在朝着国内一流的液压件企业迈进。 我们预计公司20-22年EPS分别为1.02/1.35/1.65元/股。按最新股价对应的PE分别为49x/37x/30x。A股可比公司20/21年PE估值分别为47x/41,当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升,我们给予公司20年50xPE,对应的合理价值为51.23元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

快速响应市场需求,业绩预告超预期:公司发布公告,预计20H1实现归母净利润3.82-4.08亿元,同比增长345%-375%;由此可以计算公司二季度归母净利润在2.28-2.54亿元,同比增长382%-437%。公司业绩超市场预期,主要在于疫情带来的需求结构变化,公司在短时间内研发出口罩机并技术迭代,形成稳定出货能力,保障国内外市场需求,抗疫产品链业务实现了较好的业绩。传统主业方面,注塑机及辅机设备、智能能源业务、自动化业务均稳定发展。预计非经常性损益对净利润的影响约为850万元,上年同期为146万元。l制造业投资持续复苏,深挖客户需求:2019年末下游制造业投资整体呈复苏趋势,短期内受到疫情因素的扰动。根据国家统计局数据,20年6月我国制造业PMI为50.9%,连续4个月站在荣枯线以上,工业企业利润增速转正,带动投资意愿提升。中游设备端,根据国家统计局的数据,5月份我国工业机器人产量17794台,同比增长16.9%,1-5月累计同比增长6.7%。工业自动化作为当前技改升级的主要方式,有望全面参与制造业的降本增效过程,大周期持续向好。而公司历经多次产品升级+战略转型,实现了逆周期的成长,有效开拓了韶能股份、新能源NVT等大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张,释放利润弹性。l投资建议:我们预计公司20-22年实现收入30.15/34.03/38.62亿元,EPS分别为2.12/2.16/2.35元/股,最新股价对应的PE分别为21/21/19x。基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们给予20年合理PE估值28x,对应合理价值59.46元/股,给予“买入”评级。l风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

成本控制卓有成效,业绩超预期:公司发布公告,预计20H1实现归母净利润1.84-1.94亿元,同比增长15%-21%,对应20Q2单季度增速区间为49%-57%。受新冠疫情的影响,一季度公司及客户延期复工、物流受阻,对经营业绩造成阶段性压力;随着国内疫情受控,公司二季度各板块业务进展顺利,生产经营快速恢复。公司精细化管理能力在疫情之下得到充分体现,提高各产品线协作能力,成本控制卓有成效,业绩超预期。l净利率进一步提升,进入新常态与新布局。自2018年起,公司内部战略转型实施精细化管理,全面实现效率提升,进入高质量发展的新常态:1.提升设备利用率,强化成本费用管控。19年综合毛利率49.41%,提升4.61pct。2.19年公司人均产值提升至34万元。疫情之下,公司保持战略定力,各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化,20H1营业收入保持稳定,利润实现较快增长。我们假设上半年收入端持平,则对应20Q2净利率中枢在20%,证明中期视角下净利率的提升空间。长期来看,行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力。受益优异的赛道属性,公司全方位布局实现了持续而稳定的成长,公司多位管理层曾任职SGS、Intertek等外资品牌,具有丰富的从业经验,为公司未来多领域、全球化发展保驾护航。l投资建议:我们上调盈利预期,预测20-22年营业收入分别为37.77/45.88/53.74亿元,EPS为0.36/0.45/0.54元/股,当前股价对应PE为64/50/42x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们给予公司20年合理PE70x,对应合理价值24.94元/股,维持“增持”评级。l风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

公司公告2020年上半年业绩预告。上半年实现归母净利润为38-42亿元,同比增长47.5%-63.03%。二季度单季度归母净利润为27.7-31.7亿,同比增长76%-101.90%。 虽然经历疫情,但工程机械需求景气度持续依旧。根据工程机械协会数据显示,上半年挖掘机实现销量17.04万台,同比增长24.21%,相对于2019年全年增速显著加快,表明在疫情控制后,工程机械的实际需求不降反升。除了挖机之外,公司的核心产品包括混凝土机械、汽车起重机和塔式起重机同样复苏明显。 聚焦战略后,中联各个核心产品重新归来。公司重新聚焦工程机械后,坚持高品质发展战略,各个业务线均取得了不错的成果,订单和销量保持快速增长。2020年公司经营端几个明显的变化包括:(1)核心产品市占率提升,同时积极开拓新产品,比如挖掘机;(2)体制机制变革充分激发销售队伍活力;(3)严控费用支出,平均生产成本和费用率明显下降,提升了公司的盈利水平。此前,公司发布了定增计划,拟向战略投资者融资66亿发力挖掘机、搅拌车和零部件制造,这对公司未来新业务的培育和公司长期成长意义较大。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、0.98元/股,对应最新股价的PE分别为10x/8.6x/8.4x。结合行业内可比公司20年平均PE估值为14x(剔除建设机械后的PE估值为12x),我们给予公司A股20年合理PE估值12x,对应合理价值为9.91元/股,考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况,H股合理价值为9.41港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;海外业务不及预期。

公司发布2020年半年度业绩预告修正公告,预计2020H1实现归母净利润5.77~6.66亿元,同比增长30%~50%(前次预告为同比增长20%~30%)。据此推算,20Q2归母净利润3.95~4.84亿元,按中位数计算同比增长51.03%。主要是工具产品作为家庭住宅维修维护的生活必需品,需求实现稳定增长,同时疫情影响推动跨境电商业务实现大幅度增长。此外,欧美本土大量工具公司受疫情影响无法正常生产,供给出现缺口,公司积极应对并在5、6月份大幅提高产能,市场份额提升显著。 积极开拓防护用品业务,增厚业绩。根据公司前期公告,公司防护口罩已通过欧盟CE符合性声明、美国FDA批准,截止5月12日,防护口罩订单金额累计达9565万美元。公司利用成熟的海外市场销售渠道积极开展防护用品业务,防护用品业务成为公司新的利润增长点。 积极稳妥应对外部变化。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,根据公司年报,2019年公司自有品牌收入占比达到35.24%,较上年提高15.92个百分点。二是增加了全球范围的产业和资源配置,根据公司业绩预告公告,公司在越南、柬埔寨、美国、欧洲等国家及地区设立的海外制造基地在疫情期间基本保持了正常的生产经营。 盈利预测:预测公司20-22年EPS分别为1.01/1.18/1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为15/12/11倍,综合考虑行业平均估值以及公司成长性,给予公司2020年合理估值17倍PE,对应合理价值17.18元/股。考虑业绩与估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球疫情发展影响下游需求;汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险。

两机业务海外有望修复,国内推进顺利:全球疫情的持续发酵对于整个航空制造和服务产业造成不利冲击,根据官网的披露,20年1-5月波音公司累计交付60架飞机,同比下降72.5%。而当前737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务。国外航空产业度过“至暗时刻”,静待复苏。国内方面,在自主可控的背景下,两机业务推进顺利。公司2019年两机业务收入增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为多个航空发动机型号配套,在经历前期高强度资源投入后有望进入收获期。 传统主业景气度呈现差异化:国际油价已较年内低点显著回升,根据EIA的数据,20年6月29日WTI原油期货价格39.70美元/桶,预计国际油价在减产协议延续、需求回暖的背景下继续向合理区间靠拢,公司油气业务订单有望修复。而受到经销商去库存、供应链压力等的影响,公司大客户卡特彼勒5月销量下滑23%,海外工程机械接受压力测试;核电方面,2019年核电项目重启,根据WNA的统计,截止20年4月我国在建核电站机组12个,装机容量12244MW,公司在手核电订单加速交付。 投资建议:预计公司20-22年收入2201/2544/2970百万元;EPS分别为0.42/0.59/0.80元/股,按最新收盘价计算对应PE分别49/35/26x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。当前可比公司20年平均PE估值为48x,考虑到公司的业绩增速,我们给予10%的溢价,给予公司20年合理PE估值53x,对应合理价值为22.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。

与中芯国际双向互为战略投资者,助推半导体业务发展。根据公司公告,公司于今年四月引入中芯涌久作为战略投资者。根据徕木股份公告,至纯科技参与投资产业投资基金聚源芯星,且聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的股票。其中中芯涌久、聚源芯星的基金管理人均为中芯聚源,后者为中芯国际的投资平台。公司与中芯国际双向战略投资,有望助推公司半导体业务发展。一方面,根据至纯科技2019年年报,中芯国际是公司高纯系统以及半导体湿法设备客户,中芯国际重复购买公司湿法设备,已有6台设备投入使用。当前中芯国际正开启新一轮资本开支,公司有望直接受益其扩产需求。另一方面,中芯聚源已投资的半导体企业已形成了庞大的产业资源库及平台优势,有望在供应链国产化、业务合作、投资孵化、产业布局等方面为公司提供机会和专业支持。 12寸单片式湿法设备交付华虹集团ICRD,槽式设备批量交付。根据公司官方微信,公司交付给华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入,公司的清洗设备业务迈出突破性一步。此外,3月下旬开始公司槽式设备以每月2~3台的数量交付设备给客户。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机。当前公司槽式清洗设备交付情况良好,有望加速增长。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。维持前次合计价值50.67元/股,对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。