四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年 Q1-Q3归母净利润下滑 16%)弱于重卡行业(2019年 Q1-Q3销量累计下滑 0.8%)。随着 LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加 2018年 Q4计提 2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在 50%左右,当前股息率为 6.03%。 (3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。 公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至 2018年底,我国国三重卡保有量为 155.6万辆,其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到 710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 盈利预测:随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束,叠加 2018年 Q4低基数的影响,我们预计 2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021年净利润为 22.86/23.08/23.94亿元,对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司发布公告,子公司中恒博瑞与国网信通亿力科技于2019年12月18日签订了《浙江电网综合节能改造及提质增效项目(二期)所需的接地故障综合保护系统设备采购合同》,合同金额为6785万元,占2018年营业收入的6.89%。 切入信产集团子公司供应链,验证综合能源服务优势地位。1)国网信通亿力科技为国家电网直属单位信产集团的全资子公司,主要从事电力信息化与数据分析业务,亿力科技为泛在电力物联网建设重要支撑单位之一,在2019年新增信息化服务招标中份额达5.82%(按中标金额)。2)中恒博瑞为公司全资子公司,深耕电力信息化领域20年,业务涵盖智能调度、生产精益管理、线损能耗、综合能源服务四大方向,曾参与国网SG186工程建设,在继电保护整定值领域份额领先,为电力信息化行业领军民企。本次合作验证了公司在国网综合能源服务领域的优势地位,将有利于双方建立长期战略合作关系,全力推动国家电网提质增效与战略转型。 泛在生态体系与能源互联平台协同支撑泛在全面建设。公司积极布局能源互联网,推动软硬件融合和业务协同,借助现代通信与物联网技术,依托中恒博瑞在电力信息化领域的丰富经验与能源互联网一体化平台,构建以自主设备为基础、融合连接各合作方的泛在电力物联网体系生态,已于2019年9月支撑浙江省泛在物联示范基地与全国性综合能源服务示范基地建设(负责转塘工业园区综合能源服务平台建设)。2020年将进入泛在电力物联网全面建设阶段的大背景下,公司有望凭借中恒博瑞的资质优势与能源互联网的前瞻布局成果深度参与泛在平台层(精益管理)、应用层(综合能源服务、线损监测)建设。 HVDC发力5G与IDC,巴拿马系统带来业绩新增量。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,当前5G基站布局加速,有望催生超过500亿元的5G基站通信设备电源需求空间;全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,为数据中心电源需求带来显著增量。今年11月阿里联合公司推出IDC一体化供电解决方案巴拿马系统,可大幅减少配电链路成本与安装空间,在巩固HVDC领域龙头地位的同时有望在大型IDC供电领域中获得份额的进一步提升。 投资建议:公司为国内HVDC龙头,在通信基站电源与IDC供电方案领域优势明显,未来将充分受益于5G商用加速与数据规模扩张;中恒博瑞深耕电力信息化多年,具备泛在整体解决方案能力,有望全力支撑泛在全面推进。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.09/1.75/2.43亿元,EPS分别为0.19/0.31/0.43元,对应2019年12月18日收盘价PE分别为65.1/40.5/29.2倍,维持增持评级。 风险提示:5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。

一周热点解读苹果 5G 手机渲染图曝光 关注射频器件硬件升级投资条线外媒 9TechEleve 制作了一组 iPhoe 2020产品线的渲染图, 其中 4款 5G iPhoe 均配备高通 X55基带,同时根据不同国家发售支持Sub-6G 或 Sub-6G+mmWave 的机型。 5G 手机首先需要解决 5G 信号的收发和处理,相关射频器件需要升级。苹果作为智能手机创新标杆,其 5G 手机的推出将提升市场对射频前端板块的关注。 5G 信号包括 Sub-6GHz 以及毫米波两大部分,对应将新增 29个频段,频段数量的提升需要增加射频前端器件数量,射频器件供应商迎来产业空间提升以及自主可控加持双重利好。 另外一方面, 手机射频元器件在自身数量增加的趋势下,空间仍被持续压缩。 为了提升手机射频前端器件集成度水平,拥有 SiP 技术工艺积累的封测企业有望斩获更多射频模组订单。另外,毫米波频段将新增 AiP 射频技术方案,对应新增 AiP 投资机会。 市场行情回顾上周上证综指上涨 2.4%、深证成指上涨 2.1%、中小板指上涨1.7%、创业板指上涨 2.7%、上证 50上涨 2.9%、沪深 300上升 2.3%。 申万电子指数上升 4.0%,排名申万 28个一级行业中的第 2位。 上周从电子二级行业来看, 半导体上涨 5.23%、 消费电子上涨0.91%、 LED 上涨 4.58%、 PCB 上升 0.09%。 半导体细分来看, IC 设计上涨 4.84%、 IC 制造上涨 4.42%、 IC 封测上涨 10.04%、 IC 设备上涨 4.42%、 IC 材料上涨 6.20%、超洁净功能室上涨 3.83%。消费电子细分来看, 机壳结构件上涨 0.92%、光学上涨 9.18%、显示面板上涨1.76%、射频系统上涨 0.67%、声学器件上涨-2.17%。 LED 细分来看,LED 芯片上涨 6.2%、 LED 封装上涨 5.0%、 LED 照明上涨 1.1%。 投资建议5G 商用带来新一轮电子设备硬件创新,从 5G 手机来看,射频前端器件将迎来数量提升、模组增加以及增添毫米波射频方案三大趋势,产业标的包括长电科技、环旭电子;云计算产业核心价值在于设备共享,降低终端算力成本, 5G 商用推升数据流量提升将带来云计算产业的新一轮景气度,关注未来 GPU 国产核心标的景嘉微; LED 产业周期轮回,在上游产能出清与下游库存调整的当下,产业景气度逐渐回暖, LED 板块估值逐渐得到修复,同时 Mii LED 背光的商用预期强化板块封装领域个股行情,具体标的包括聚飞光电、海洋王等。

事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。 本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。 业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。 在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。

技术内核+把握产业趋势,成就新能源高端装备龙头企业。 公司从薄膜电容器设备业务起步,为松下、 索尼等提供设备。 2009年,凭借敏锐的行业洞察力及工艺相同性, 横向拓展至光伏设备、 锂电池设备行业。公司秉持宁缺毋滥的产品开发理念,坚持自主研发高端设备, 技术水平逐步达到了全球领先的水平,并建立了新能源高端装备研发平台,为公司新产品新业务奠定了良好的发展基础与研发实力。 业绩规模不断扩大, 全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。 作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一, 锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作, 不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计, 海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。 假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元, 预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。 此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%, 龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入, 龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高, 提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继突出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、 客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 打造全球设备龙头。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定, 2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。 其中, 2018年 12月, 与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 品类扩张丰富业务线,贡献收入新增长点。 发挥成套设备开发优势,公司业务拓展至 3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。 2019年 8月募投项目包括 3C 智能设备,据公司测试,预计前三年销量分别为 600/900/1000台,收入为 3.19/4.49/5.32亿元。 2019年 6月与丹麦燃料电池公司蓝界科技签署战略合作协议。公司将帮助建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。 蓝界科技燃料电池生产基地建成后将是欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 8.49/11.32/15.03亿元, 对应 EPS区间为 0.96/1.28/1.70元/股, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。

全球湿法隔膜龙头。 自上海恩捷2010年成立之初,定位于高端湿法隔膜,目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头,收购捷力后国内市占率超50%,其规划产能已达全球第一。 湿法隔膜,高壁垒构筑行业护城河。 行业需求:在欧洲超严碳排放法规、中国双积分政策拉动下,全球电动化加速,我们预计20/21年全球新能源汽车销量分别为365/498万辆,对应动力电池湿法隔膜需求分别为26/35亿平米(全球锂电湿法隔膜需求49\64亿平,同比+43%/30%);竞争格局:全球动力锂电集中度高,海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高,同时隔膜国内恩捷一超多强,凭借成本+规模优势海外渗透率提升。 “技术+成本+规模+客户优势”,供货海外锂电巨头份额提升。 公司核心竞争优势: 1)技术引领,产品品质高:核心高管均具有技术背景;隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高(获得锂电龙头认可); 2)产能规模全球第一,规模效应凸显,且拟收购苏州捷力,加速行业整合提升议价权。 3)成本制胜,良品率是关键:技术工艺+领先设备成就高良品率,且规模优势助力成本显著低于同行,2019年前三季毛利率维持61%; 4)客户优势:”动力+消费”并进,未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力类+消费类锂电客户。目前公司国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外是LGC、松下、三星SDI等为主,通过收购捷力,与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓,提升海外份额,带来业绩弹性; 投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,拟收购捷力加速行业整合提升议价权,未来有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,在“动力+消费”领域并进,同时与帝人合作有望加快海外锂电供应,提升海外供货份额,贡献业绩弹性。 考虑海外出货进展,我们预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.0//11.65/15.5亿元,对应PE为36/28/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、 产销不及预期、 竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 多晶硅:单晶料供给紧平衡,公司具先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。 公司是国内最早从事太阳能级多晶硅技术研究和生产的企业之一,也是国内少数能满足高效单晶硅片生产要求的硅料供应商之一,工艺领先带来的成本优势是公司硅料环节核心竞争力,公司包头和乐山新项目生产成本已降至40元/kg以下,低于行业均值60元/kg。长远来说,公司产能扩产、单晶料比例提升,多晶硅板块优势明显。短期来看,多晶硅环节2020年扩产幅度收缩,供需边际改善。 电池:行业盈利底部,成本竞争优势凸显。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2018年,公司多晶电池与单晶电池产能利用率均保持在100%以上、良品率达到99%以上。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约10%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时明年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到明年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元,同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,当前股价对应三年PE分别为17、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件: 11月 13日公司第一大股东国网电商公司与陈立浩先生、黄笑华先生签署《一致行动人协议》,本次权益变动完成后国网电商公司将成为公司控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。 国网电商成控股股东, 与资本平台融合有望加速。 2019年 7月国网电商正式成为公司第一大股东(持股 10.63%)、 陈立浩先生为公司第二大股东及董事长(持股 9.95%)、 黄笑华先生为公司董事及总裁(持股 0.15%); 本次权益变动完成后,国网电商公司将合计控制公司 20.73%股份的表决权并成为公司控股股东,实控人变更为国务院国资委; 本次权益变更将确立并强化国网电商对公司的控制地位,从而助推能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台融合与贯通,并提升公司经营与决策效率。 实控地位确立,泛在战略平台得到进一步强化。 国网电商公司为国家电网互联网电商平台, 手握天然用户与数据优势、 丰富电商运营与数字经济经验;公司为国内电力信息化领导企业,具备强大研发创新与跨领域渗透实力。国网电商入驻并成为实控人将有助于实现数据&用户与技术&平台的深度融合,共同打造泛在电力物联网战略支撑平台。 2019年上半年两者已在新一代电费结算、线上产业链金融、光伏结算、财务共享、综合能源服务产业平台、车联网等多个重大项目展开了深入合作, 成为实控人后国网电商有望与公司进一步深化合作与协同、 加大泛在建设支撑力度。 泛在建设全面提速,新增信息化招标公司表现突出。 三季度以来泛在电力物联网建设全面提速, 9月新增信息化服务招标显著放量,共有 155个项目落地,招标金额达 14.4亿元;本次招标项目公司与国网电商分别获得2.93%/4.15%的份额,合计 7.08%(按照中标金额统计), 表现突出。从项目来看,公司与国网电商成功中标新能源云建设、新一代电费结算应用、多维精益管理变革及财务管理系统等重点项目, 凸显上半年合作成效, 验证了泛在电力物联网核心参与地位。 前瞻性布局国网区块链, 受益于“泛在” 发展机遇。 公司 2015年开始探索区块链技术, 2018年中标河南电力区块链技术研究项目,实现在国网体系内区块链首单突破, 具备显著先发优势。 10月 14日国网发布《泛在白皮书》将“基于区块链的新型能源业务模式研究”作为建设任务之一,区块链技术迎来重大发展机遇。 国网电商公司 8月成立区块链科技公司,并在2019年新增信息化招标项目成功中标“ 2019年公司区块链公共服务能力建设” 项目, 未来有望与公司充分发挥双重先发优势,全力支撑国网区块链技术应用与布局。 投资建议: 泛在电力物联网建设已全面提速, 未来国网电商作为控股股东将与公司充分发挥协同优势, 基于“平台+数据”、“产品+技术”等方面全力支撑泛在电力物联网建设。 预计 2019-2021年公司归母净利润将分别达2.34/3.07/3.99亿元, EPS 分别为 0.28/0.36/0.47元,对应 2019年 11月 13日收盘价 PE 分别为 39.5/30.1/23.1,维持买入评级。 风险提示: 电改推进不及预期、泛在建设不及预期、 市场竞争加剧

事件: 公司发布公告, 上海电气通过协议转让及拟现金认购非公开发行股份合计持有上市公司 104,270,556股股份,占上市公司发行完成后总股本的 23.50%, 受让和认购后,上海电气将获得公司控股权。 上海电气入主, 公司迎新一轮战略性发展机遇。 上海电气是上海市国资委旗下的大型综合性装备制造集团, 聚焦能源装备、 工业装备和集成服务三大领域,主要产品包括发电/输电设备、环保设备、自动化设备等。近年来, 上海电气在智能装备制造领域有深度布局, 包括航空航天装备、 3D 打印等, 锂电是其布局的最重要方向之一。 上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下自动化领域的核心上市公司、锂电领域的唯一上市平台,充分享受大平台带来的战略性发展机遇。 与 MANZ 战略协同价值强, 未来或可共同拓展全球客户。 上海电气持有 MANZ19.67%股权, 后者是德国高科技设备领域的知名上市公司, 主要业务包括光伏、 3C 和锂电自动化设备等, 在锂电领域, 其模切、 叠片设备全球领先, 与公司的涂覆、 卷绕设备存在较大的业务协同价值, 未来或可共同开发全球客户。 目前公司海外客户主要是 LG、 三星和特斯拉,未来除了和 MANZ 联合深耕三大客户之外, 也存在联合拓展 Northvolt、 saft 等欧洲重要锂电企业以及海外的3C 自动化设备客户的可能性。 上海电气带来更多优质客户资源,公司的自动化技术未来可能是潜力方向。 (1)锂电领域: 除了赢合科技和 MANZ, 上海电气目前在新能源车领域还有其他系统性的布局, 未来垂直的协同机会可期; (2)自动化领域: 公司的自动化设备和 MEMS 技术国内领先, 具备未来在上海电气集团体系内推广使用和共同拓展外部客户的可行性。 通过上海电气平台,公司可以突破现有客户资源瓶颈,获得新的发展机遇。 超额激励方案:未来三年超额基准业绩年化增长 20%,彰显双方对未来发展的信心。 未来三年,公司超额基准业绩合计 13.442亿, 2020年、 2021年、 2022年基准分别是 3.575亿、 4.290亿、 5.577亿,预计 YOY 分别是 10%、 20%、30%。双方约定,超过超额基准业绩 20%,管理层可以提取 20%超额激励,超过基准业绩 30%,管理层可以提取 30%。较高的超额利润基准目标和激励机制,彰显双方对公司未来发展的信心。 投资建议: 公司是国内领先的锂电和自动化设备企业, 持续深度受益全球锂电龙头扩产周期;上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下唯一的锂电设备上市公司, 与其旗下的德国 MANZ 等有潜力较大的战略协同价值, 站在巨头的肩膀上,公司将获得新一轮的战略性发展机遇; 高基准的业绩承诺, 未来三年年化增长 20%,安全边际高。 预测 2019-2021年归母净利润分别为 2.5亿、 40亿、 4.8亿, 维持买入评级。 风险提示: 全球新能源汽车发展不及预期、 与上海电气业务协同和整合低于预期、 海外客户拓展低于预期。

事件: 公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买海拉汽车电子 100%股权、向海拉电气购买所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货及生产设备等资产,其中海拉电子 100%股权交易对价 5515万元、 海拉电气资产交易对价 3725万元,交易对价共计 9240万元。 交易标的为全球汽车继电器领先供应商。 海拉汽车电子成立于 2003年, 负责汽车继电器研发、生产、销售, 为大众、奥迪、戴姆勒等全球顶级汽车制造商的合作伙伴,在汽车继电器领域名列前茅, 2018年营收规模 2.38亿元, 净利润 0.68亿元;海拉电气成立于 2012年,部分业务涉及汽车继电器生产与销售,主要客户有上海大众、一汽大众等整车厂与德尔福汽车线束等汽车配件一级供应商, 2018年营收规模 0.82亿元, 净利润 0.16亿元。 并购海拉集团全部继电器业务,汽车继电器份额显著提升。 2018年海拉集团全球继电器业务收入规模为 4300万欧元,基于 11月 12日欧元汇率对应人民币约为 3.3亿元; 2018年公司汽车继电器与高压直流继电器出货量分别达9.3/5.7亿元,全球份额分别达 8%/20%。 本次交易前海拉集团全球范围内所有继电器业务均通过海拉汽车电子与海拉电气共同承担,交易完成后公司汽车继电器份额预计将进一步提升至 10%以上。 同时,交易标的与大众、奥迪等全球顶级车企建立的合作关系将助推公司全球化发展战略,未来公司汽车继电器海外份额有望迅速提升。 三季度汽车继电器降幅收窄,高压直流继电器维持高增势。 一季度全球汽车需求下降对公司影响较大, 二三季度需求逐渐企稳, 前三季度汽车继电器发货量同比下滑 20%,降幅收窄;公司前三季度高压直流继电器发货量同比增长 39%,已陆续为奔驰、大众、特斯拉等海外标杆客户小批量供货,未来 5-10年已锁定海外标杆客户主要供应商地位,剑指全球新能源汽车继电器龙头。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。 公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,国内份额迅速增至 40%、全球范围份额已达 20%,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉 Model 3车型预计将于 2019年年底达产,若以 15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量 600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间 0.9-1.35亿元,对应 2018年公司高压直流继电器收入弹性为 15.8%-23.7%,对应 2018年公司整体收入弹性为 1.3%-2.0%。中长期来看,若以 50万辆产量测算,对应 2018年公司整体收入弹性为 4.3%-6.7%。 投资建议: 公司为全球继电器龙头, 本次并购进一步提升汽车继电器全球竞争实力, 当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转, 预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 8.02/9.40/11.14亿元, EPS 分别为 1.08/1.26/1.50元,对应 2019年 11月 12日收盘价 PE 分别为 24.8/21.1/17.8倍,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、 市场竞争加剧

公司发布2019年三季报:前三季度实现营收6.22亿元,同比增长7.23%;实现归母净利润0.62亿元,同比下滑29.93%;扣非归母净利润0.56亿元,同比下滑30.36%;毛利率37.73%,同比下降2.31pct;净利率9.46%,同比下滑5.05pct。单季度看:单三季度实现营收2.45亿元,同比增长4.50%;归母净利润0.21亿元,同比下滑56.50%;扣非归母净利润0.19亿元,同比下滑58.41%;毛利率35.40%,同比下滑8.78pct;净利率8.42%,同比下降11.16pct。业绩略低于市场预期。 毛利率下滑+期间费用提升致净利率降幅较大,经营现金流有待改善。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.59/1.21/-0.09亿元,同比变动-3.53%/+6.08%/+43.30%,三费费率分别为9.52%/19.53%/-1.51%,期间费用率为27.53%,同比增长1.22pct,期间费用率提升与毛利率下滑导致公司前三季度净利率下滑5.05pct。公司前三季度经营性现金流净额为-0.31亿元,同比大幅下降78.32%,主要系经营活动相关的现金支付同比增长。 充电桩优势地位凸显,布局“车+桩+后市场”全产业链。2019年9月公司中标浙石油综合供能服务站电动车充电桩竞争性谈判采购项目,中标金额1550.06万元,份额55%(按照金额)排名第一,优势地位凸显;2019年10月公司成为国网恒大智慧能源服务公司第三代交流充电桩招标项目的唯一设备商(拟中标),预计11月底前需交付200套试产产品,未来五年需求量预计为30万台,为公司未来经营贡献充足驱动力的同时,大力推动“车+桩+后市场”全产业链布局。 HVDC受益于5G+IDC需求放量,能源互联平台支撑泛在推进。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术(HVDC)领导者,当前5G基站布局加速,有望催生超过500亿元的5G基站通信设备电源需求空间;全球大数据等分布式计算场景迅速扩张,为数据中心电源需求带来显著增量。公司自2012年开始布局能源互联网平台,打造聚焦于能源互联网的产业主体,当前泛在建设全面推进,公司将借助能源互联网研究院平台与泛在电力物联网解决方案全力支撑泛在推进。 投资建议:公司深耕电力电子与电力信息化多年,电动车充电桩与HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.29/1.90/2.53亿元,EPS分别为0.23/0.34/0.45元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为53.2/36.0/27.1倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。

事件:公司发布三季报,实现营收45.77亿元,同比+52.12%;归母净利润11.59亿元,同比+205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比+265.86%,综合毛利率为28.98%,同比增加5.41个PCT。符合预期。 Q3单季主营锂电强劲高增,毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看,Q3收入20.47亿,同比+81.94%,环比+43%,归母净利润6.58亿,同比+199.23%,环比+119.25%;扣非归母净利润6.43亿,同比+297.47%;Q3单季度综合毛利率33.24%,环比Q2大幅提升7.96个PCT,主要系ETC锂原电池Q3提价,同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元(对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿,环比+49.1%,1-9月其净利润约18.4亿),预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元,公司主营净利润约3.79亿元,我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。 业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量,同时动力类业务稳健增长。分业务看:①锂原电池:Q3收入约7亿元,其中ETC电池业务收入约超3亿元。1)据交通部,全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套;9.18-10.16月度新增1650万套;截至2019.10.16累计用户1.47亿,我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商,市场份额超70%,目前单月出货超1000万套,全年出货有望达7000万套,全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为TTI逐步供货,增长可期。 动力电池软包下半年开始逐步放量:2019年1-9月,亿纬累计出货量091Gwh,占比2.12%,排名国内第五;其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池,扩产后达9Gwh产能,并计划成立合资公司扩产20-25GWh,持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增,我们调整盈利预测,预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元(13.76/18/23亿元);对应PE分别为:20/16/13倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收49.08亿元,同比增长24.61%;归母净利润6.46亿元,同比下滑18.65%;毛利率38.27%,同比下降4.87pct;净利率14.56%,同比下降6.54pct。单季度来看:营收21.89亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.47亿元,同比下滑16.95%;毛利率34.85%,同比下降5.57pct;净利率12.87%,同比下降8.71pct。略低于市场预期。 剔除贝思特并表影响营收增速为6.37%,毛利率降幅较大致业绩下滑。贝思特自2019年7月纳入公司合并报表范围,其单三季度营收金额为7.18亿元,剔除贝思特并表影响,公司前三季度收入为41.9亿元,同比增长6.37%。公司前三季度毛利率同比下滑4.87pct,降幅较大原因系收入结构变动、竞争加剧且毛利率相对较低的贝思特并表影响。公司前三季度归母净利润同比下滑18.65%,原因系1)毛利率降幅较大;2)员工薪酬、股权激励费用等致费用增加;3)增值税软件退税金额减少、财务费用同比提升。 通用自动化及电梯业务增势稳健,轨交业务表现亮眼,新能源汽车与电液伺服不及预期。前三季度公司通用自动化与电梯一体化收入分别为18.71/10.25亿元,分别同比增长2.48%/11.85%,增势稳健;轨交业务收入约3亿元,同比大幅增长135%;新能源汽车与电液伺服(含伊士通)业务收入分别为3.41/3.55亿元,分别同比下滑23.45%/6.31%,表现不及预期。 期间费用有所提升,经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为4.20/8.91/0.40亿元,分别同比增长25.01%/35.46%/314.52%,三费费率分别为8.56%/18.14%/0.81%,期间费用率为27.51%,同比增长0.99pct;其中管理费用增长原因系1)贝思特并表、2)人力成本与股权激励费用同比提升;财务费用大幅增长主要系借款利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为5.62亿元,同比大幅增长202.30%,主要系1)回款等增加;2)贝思特并表。 电梯一体化与轨交业务有望延续良好增势,新能源汽车静待放量。并入贝思特后公司打造控制柜与大配套产品组合优势,积极提升后市场渗透率与海外销售份额,三季度延续稳健增势,电梯一体化解决方案优势稳固;公司轨交业务品牌影响力快速增长,上半年中标南通地铁与青岛电机项目,三季度延续高增长态势。公司新能源汽车业务受补贴退坡与价格下降影响,预计全年业务有所下滑,需等待未来定点车型的陆续放量。 投资建议:公司为国内工业自动化龙头,技术底蕴深厚,行业营销能力出色,通过发挥“平台产品+基于工艺解决方案”优势持续提升细分领域份额,同时轨交业务积极向全国市场渗透、工业机器人持续推进国产替代、新能源汽车业务等待放量。预计2019-2021年公司归母净利润将分别达12.65/16.12/19.55亿元,EPS分别为0.76/0.97/1.18元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为32.4/25.4/20.9,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧。

事件:公司公布2019年三季报,实现营收15.28亿元,同增84.86%;归母净利润1.35亿元,同增528.65%;扣非归母净利润1.27亿元,同增1347.83%;EPS0.19元,ROE5.87%。其中,3Q19实现营收6.10亿元,同增58.66%;归母净利润0.81亿元,同增746.88%;扣非归母净利润0.81亿元,同增1343.99%;EPS0.11元,ROE3.61%,业绩符合预期。 盈利能力明显改善,ROE快速回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为26.98%/13.42%,同比分别增加12.45/11.04PCT,环比分别增加7.05/7.92PCT,我们认为盈利能力改善主要是风电行业景气带来的风塔盈利能力提升所致。从期间费用角度来看,3Q19销售、管理(含研发)、财务费用率分别为7.29%/5.66%/-1.07%,同比分别变化+5.17/-3.01/+0.36PCT,环比分别变化+2.78/-0.89/-0.14PCT,其中销售费用率大幅增长主要是由于产品运输等费用的增长。1Q-3Q19公司净资产收益率(ROE)同增5.03PCT至5.99%,主要是公司资产周转率同增72.39%且盈利能力回升6.27PCT。此外,1Q-3Q19公司营业周期321.37天,同降181.02天,其中存货/应收账款周转天数分别为193.23/128.14天,同降104.85/76.17天,营运加快。 订单增长,业绩可期。2019年9月底在执行及待执行订单共计23.93亿元,较6月底提高2.66亿元,按照产品分类拆分如下:陆上风电类18.90亿元(新增18.19亿、完成11.98亿);海上风电类3.60亿元(新增3.27亿、完成4.37亿);海洋工程类1.10亿元(新增0.78亿、完成0.08亿);其他0.23亿元。按照区域拆分如下:国内21.10亿元(新增17.67亿、完成10.47亿);海外2.83亿元(新增4.61亿元、完成6.00亿元)。在手订单呈现增长态势,将支撑公司业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.72、2.52和3.24亿元,同比分别增长1532.71%、46.73%、28.23%,当前股价对应三年PE分别为19、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。

事件:公司公布2019年三季报,实现营收38.04亿元,同增51.55%;归母净利润5.46亿元,同增52.66%;扣非归母净利润5.27亿元,同增56.24%;EPS0.31元,ROE9.66%。其中,3Q19实现营收13.27亿元,同增48.46%;归母净利润2.12亿元,同增82.24%;扣非归母净利润2.11亿元,同增84.34%;EPS0.12元,ROE3.82%,业绩符合预期。 净利率同环比提升,期间费用率同比下滑。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为27.14%/16.33%,同比分别变化-2.64/+3.06PCT,环比分别变化-1.86/+1.62PCT,净利率同环比增加。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.62%/4.21%/2.33%,同比分别变化-1.39/-1.25/-3.76PCT,环比分别变化-2.03/+1.93/-0.45PCT,期间费用率同比降低6.40PCT至10.15%。 现金流大幅改善,营运能力明显提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流6.10亿元,较去年同期增加93.65%,改善明显,主要原因是公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为109.77/136.76天,同比分别降低35.30/44.68天,营业周期同降79.98天至246.53天,存货和应收账款周转能力都明显提升。 风电行业高景气,在手未交付订单支撑业绩增长。1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量,我们认为2019-2020年行业新增装机分别为28/33GW,行业持续景气。从公司角度来看,2019年9月底存货较6月底增加2.41亿元(粗算相当于2.6万吨风塔),主要原因是公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大,随着这部分订单逐步交付,业绩将快速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利8.08、10.05和12.11亿元(原预测值为7.22、9.46和12.98亿元),同比分别增长71.95%、24.46%、20.44%,当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。