公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;综合毛利率38.94%,同比下降2.24pct。单三季度,公司实现营收16.98亿元,同比增长14.56%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%;综合毛利率40.41%,同比上升1.16pct,环比上升3.51pct。 三季度收入增速提升,毛利率显著复苏。三季度公司收入增速提升,我们预计主要源于(1)电力、汽车等上半年下滑的板块,三季度降幅收窄或实现正增长;(2)国内新能源汽车销量持续高增长,公司高压直流继电器亦维持高增速;(3)低压电器业务逐步放量。三季度,公司毛利率明显回升,我们预计主要源于(1)公司海外业务收入占比接近四成,其中大部分以美元计价,三季度美元相对人民币升值,导致产品毛利率提升;(2)产品结构上,高压直流继电器等高毛利产品占比提升。分产品来看,结合下游市场需求情况,我们预计:(1)公司收入占比最大的通用继电器,三季度稳定增长,前三季增速接近20%;(2)出口占比较大的电力继电器,市场需求回暖叠加美元升值等,预计三季度相对上半年明显复苏,四季度海外部分市场有望迎来出货高峰,预计四季度复苏态势有望持续;(3)高压直流继电器,国内新能源汽车一线客户集中上量,海外客户的持续突破,维持高速增长势头;(4)汽车继电器整体平稳;(5)低压电器,预计海外市场需求快速增长,海外项目的布局有望拉动明年的持续增长。 海外布局不断深化。公司17年全球市占率超过14%,我们预计18年份额仍有提升,公司新设立印尼、德国控股子公司,并于近期完成注册登记,进一步完善全球销售渠道,有望进一步扩大其在东南亚、欧洲等市场的辐射范围,提升技术、产品、服务的响应速度,提升全球竞争力。 新品类持续拓展,护航中长期发展。根据公司中报披露,公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快,其中氧传感器、真空灭弧室上半年销售金额同比分别增长387%和155%,模块和控制器销售亦实现零的突破,新品类的储备和市场突破为公司中长期持续发展提供保障。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.16亿元、8.38亿元、9.90亿元,每股收益分别为0.96元、1.13元、1.33元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,具备全球竞争力,给予公司2018年PE25-30倍,对应合理价格区间24.00-28.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收4.36亿元,同比增长28.53%;综合毛利率40.10%,同比下降3.93pct;归母净利润1.05亿元,同比增长7.26%。单季度看,2018年3季度公司实现营收1.54亿元,同比增长31.38%;综合毛利率39.47%,同比下降4.65pct,环比下降0.54pct;归母净利润3791万元,同比增长11.37%。 收入、利润增速环比提升,毛利率下降和所得税率上升影响利润增速。2018年第三季度,公司收入同比增长31.38%,高于上半年的27.03%。归母净利润同比增长11.37%,亦高于上半年的5.06%。 单3季度,公司综合毛利率同比降4.65pct,环比降0.54pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。 此外,由于2017年公司高新认证暂未通过,2018年前三季度和单三季度实际税率分别为21.15%和18.26%。若剔除该因素影响(暂不考虑研发费用加计扣除比例提升的影响),我们测算2018年前三季度和单三季度公司归母净利润同比增速分别为18%和17%左右。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在四季度公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获得资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 控制层起家,伺服性能不断完善,打造“控制+驱动”的整体解决方案。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 近年公司伺服产品性能稳步提升,并积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.61亿元、1.93亿元、2.37亿元,对应每股收益1.15元、1.38元、1.69元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.75-34.50元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.456亿元、1.75亿元、2.15亿元,对应每股收益1.04元、1.25元、1.53元。以28.75-34.50元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.6倍-33.2倍,与机器人、汇川技术等可比公司估值水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。

业绩维持高速增长。1-3季度公司营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;归母净利润2.05亿元,同比增长12.00%,扣非后净利润1.96亿元,同比增长1.33倍;3季度单季度收入8.48亿元,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿元,同比增长1.41倍,扣非净利润0.90亿元,同比增长1.60倍;前三季度公司经营活动产生的现金流1.90亿元,经营状况较好。 盈利能力、现金流改善,资产负债率低。1-3季度公司毛利率为15.92%,较上半年提升1.97个百分点,3季度单季度毛利率19.69%,较2季度单季度提升5.93个百分点,我们认为三元正极材料品类不断升级的情况下,公司依靠较强的产品竞争力拥有一定的产品溢价;公司销售净利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益质量较高,1-3季度经营活动产生的现金流净额1.90亿元,连续四个季度为正值。另外公司截至3季度在手现金达19.77亿元,负债率较低,负债率32.45%,资产负债表相对较好。 三元正极材料出货量行业第一。根据高工锂电数据公司3季度单季度正极材料出货量4150吨,其中三元正极材料出货量3600吨,占全行业的市占率达9.76%,位于第一位。参照三季度毛利率提升情况,我们预计其对应单吨盈利能力稳中有升。公司目前正极材料总产能1.6万吨,其中多元材料1.4万吨,当前产量处于供不应求状态。在建产能方面,公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨,而常州金坛生产基地远期规划产能10万吨,首期建成5万吨,预计到2023年建成投产,预计到2020年公司正极材料总产能将超过5万吨,量的弹性将显著提升。 积极开拓国际化客户。客户方面,公司积极布局国际动力市场,根据投资者关系活动介绍,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为正极材料作为产值仅次于动力电池的行业,将长期受益于新能源汽车产业的发展。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

事件。公司10月23日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,每股收益0.20元;按单季度拆分,18Q3实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.08%,每股收益0.07元。 毛利率环比明显复苏,四季度业绩增速有望回升。根据中钢协中厚板价格,风塔主要原材料板材17年下半年以来进入涨价周期,导致公司最核心业务风塔毛利率下降,18年下半年以来钢材价格仍在高位,但是风塔企业对于原材料价格的上涨逐渐消化,公司18年Q1-Q3单季度综合毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,环比呈现明显上升趋势;另一方面,18年前三季度净利润增速远低于收入增速,主要是受原材料价格同比上升所致,但17Q4板材价格已上涨至4300元/吨的较高水平,因此如果18Q4板材价格维持在目前水平4300-4400元/吨左右,相当于公司风塔业务成本端同比边际变化减弱,公司业绩增速有望触底回升。 风电场业务稳定发展。根据公司半年报,上半年公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期,风电场项目逐渐落地,有望成为公司新的业绩增长点。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前8月风电新增并网量1026万KW,同比增长19%,前8个月风电利用小时数为1412小时,同比增加167小时;今年三北地区弃风好转令红6省变红3省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.5、7.3、9.1亿元,对应EPS分别为0.31、0.41、0.51元;参考同行业可比估值,按照2018年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长199.22%。单季度看,2018年3季度公司实现营收2.97亿元,同比增长35.88%,归母净利润0.60亿元,同比增长139.28%。 此外,公司预计2018年实现归母净利润2.35亿元-2.97亿元,同比增长90%-140%。 收入快速增长。公司前三季度收入同比增长61.92%,我们认为主要源于: (1)公司2016年四季度投产的高端产品,微棱镜型反光材料,市场拓展持续推进,销售稳步增长; (2)传统玻璃微珠型反光材料,车牌膜及车牌半成品订单显著增加,上半年中标广东省等多个省份的车牌膜及车牌半成品;新修订发布的《机动车运行安全技术条件》于今年1月1日起实施,要求新出厂的车必须配备反光背心,公司与多家车企达成合作,带来反光背心销售的显著增长; (3)公司与2017年收购主营增亮膜的华威新材料,2017年9月起并表。 综合毛利率提升,期间费用率下降,利润增速高于收入。2018年前三季度,公司综合毛利率同比提升1.16pct,我们预计主要源于高毛利率产品(微棱镜型反光材料、车牌膜和车牌半成品等)销售占比的提升。 公司经营管理效率提升、人民币贬值带来汇兑收益以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,前三季度,公司销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别同比下降1.06pct、1.30pct、2.68pct。 此外,公司资产减值损失同比减少,18年前三季度,公司资产减值损失891万元,17年同期达2168万元。 铝塑膜业务,未来有望受益行业成长。公司是国内少数几家已经具备铝塑膜量产出货能力的企业之一,我们预计目前出货主要来自3C 客户,动力客户认证周期较长,目前国内主流软包动力电池厂商均处于认证阶段。我们估算目前动力电池领域软包电池产量占比还处于10%左右的较低水平,在动力电池领域高能量密度和高安全性要求下,我们预计未来软包占比有望进一步提升,公司铝塑膜业务有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54亿元、3.30亿元、4.15亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.53元、0.66元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年24-28倍PE,对应合理价值区间9.84-11.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公司发布2018年三季报。2018前三季度,公司实现营收12.26亿元,同比增长10.52%,归母净利润2.20亿元,同比增长20.10%,扣非归母净利1.88亿元,同比增长24.35%。 2018Q3单季度,公司营收4.24亿元,同比增长7.61%,归母净利0.94亿元,同比增长30.60%,扣非归母净利0.75亿元,同比增长19.05%。公司单三季度利润增速高于收入增速,主要源于:(1)毛利率同比提升2.4pct;(2)三季度收到政府补助,本期确认营业外收入约0.17亿元。此外,公司预计,2018全年,归母净利润同比增长0%-30%。 毛利率继续提升。2018前三季度,公司综合毛利率达42.42%,同比提升2.97pct;2018Q3单季度毛利率43.49%,同比提升2.40pct,环比提升0.93pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。 研发持续高投入。公司作为中高端低压电器国产品牌翘楚,研发持续高投入,2018年前三季度研发费用0.95亿元,同比增长25.6%,研发费用率达7.8%,公司产品性能对标外资品牌,我们认为大部分领域已具备替代外资品牌的实力。 深耕行业大客户。公司深耕行业大客户,与标杆客户合作关系稳定。此外,公司今年积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。 根据中报,上半年,公司在智能楼宇行业新签、续签二十余家战略合作客户;能源&基建领域,南方电网、多晶硅项目落地,实现大量采购;信息通讯领域,BAT开发取得持续进展,成功入围;电力电源领域,许继集团、南瑞集团等客户实现持续上量采购。 我们预计,随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望维持较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.56亿元、3.14亿元、3.90亿元,对应EPS分别为0.33元、0.40元、0.50元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.26-8.58元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。 合规提示:根据公司2018年2季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。

公司近期发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收35.36亿元,同比增长14.42%;综合毛利率44.21%,同比下降0.36pct;归母净利润11.40亿元,同比增长330.72%,扣非归母净利润1.29亿元,同比下降43.85%。单季度看,2018年2季度公司实现营收19.60亿元,同比增长1.94%;综合毛利率42.40%,同比下降1.78pct,环比下降4.06pct;归母净利润10.59亿元,扣非归母净利润1.06亿元,同比下降46.26%。 公司净利润大增,主要源于处置长园电子75%股权产生10.53亿元投资收益以及部分可供出售金融资产出售确认投资收益,扣非利润下降,主要源于:(1)有息负债余额及借款利率上升导致利息支出同比上升1.09亿元;(2)湖南中锂上半年订单不足,对业绩产生较大影响;(3)控股子公司长园和鹰智能工厂业务下降,导致经营业绩大幅下降。 智能工厂装备:运泰利下游拓展顺利,收入大增约43%。2018年上半年,运泰利实现收入6.72亿元,同比增长42.88%,净利润9054万元,同比增长4.13%。继去年成功为高端客户研发芯片自动化测试设备后,运泰利继续承接下一代产品设备的研发,成功交付并通过高端客户的多项检测,在芯片半导体行业实力迅速攀升;此外,运泰利已在新能源汽车关键部件测试及装配领域迅速发展,并布局智能工厂设计方案及配套软件、硬件产品等领域。利润增速较低,我们认为主要是由于公司从定制化设备向标准化设备拓展,以及往新的下游拓展过程中研发投入及其他费用增长较快。长园和鹰2018年上半年实现收入2.49亿元,同比下降55.34%,净利润1700万元,同比下降79.20%。受国内部分大型服装制造企业受到国家“三去一降一补”政策的持续影响以及国家宏观层面资金收紧的双重作用,智能工厂收入大幅下降,随着国内服装企业资金压力逐步缓解以及管理调整,我们预计长园和鹰后续业绩有望逐步回升。 智能电网设备:收入利润稳健增长。2018年上半年,长园深瑞实现收入12.84亿元,同比增长20.01%,净利润1.27亿元,同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46亿元,净利润3249万元。公司在国网集招、南网框架招标排名稳居行业前列,并积极开拓新产品新市场,我们预计未来有望维持稳定增长。 电动汽车及其他功能材料业务:2018年上半年,湖南中锂实现收入7364万元,净利润-3735万元。受沃特玛及国家新能源政策调整预期的影响,上半年造成订单不足,但公司亦积极拓展新客户,已开拓宁德时代、比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL等客户,并新开发成功7μm、5μm产品,我们预计下半年订单有望回暖。 长园华盛实现收入1.61亿元,同比增长12.37%,净利润2519万元,同比下降19.52%,主要是由于补贴退坡背景下,下游客户存在较大成本压力,导致长园华盛产品存在较大价格压力。公司年产5800吨电解液添加剂的泰兴工厂的顺利投产,并在溶剂回收及固废处理方面进行了重大改进,竞争力进一步增强。 长园维安实现收入2.51亿元,同比增长41.33%,净利润3063万元,同比增长15.10%。Type-C充电线保护内置式PTC产品等待量产;新能源汽车电池保护模组BMS目前已与多家客户取得合作;在网络通信安防领域已有多款产品进入Foxconn、Amazon以及海康威视等企业。 盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,2018年公司非经常性损益金额较大。我们预计公司2018年归属母公司净利润15.99亿元,2019-2020年归母净利润8.63亿元、10.38亿元,对应2018-2020年每股收益1.21元、0.65元、0.78元。2019年,我们预计公司归母净利润8.63亿元。其中投资收益2.5亿元,考虑长园电子剩余25%股权,我们预计公司2019年合营、联营企业投资收益在0.7亿元左右,出售可供出售金融资产对应投资收益1.8亿元(对应税后利润1.62亿元)。基于审慎原则,扣非这部分投资收益后,参考同业估值水平,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间9.52-11.64元,“优于大市”评级。 风险提示。智能工厂设备需求增速放缓;锂电材料增速低于预期,非经常性损益影响盈利预测。

事件。公司8.31发布2018年半年报,上半年营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,EPS为0.47元;按单季度拆分,Q2实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,EPS为0.27元。 新政硬着陆尾声,需求或迎反转。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,我们预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。展望未来,国内方面第四批领跑者或于年内启动,去补贴示范项目也有望为明年需求贡献增量;海外方面,由于国内光伏产业链各环节价格在过去3个月下跌20-40%,快速拉低了全球的装机成本、提升电站收益率,尤其欧洲市场,欧盟正式宣布将终止MIP,我们预计全球装机增速有望在19年出现上升。 单晶趋势势不可挡。目前单晶硅片含税售价3.15元/片,将多晶硅片含税售价压制在2.4元/片左右,我们按照多晶3.5g/W硅耗量、86元/KG含税二级硅料价格、4.6W/片功率、1元/片的非硅成本估算,多晶硅片成本约为2.18元/片,多数多晶硅片企业处于亏损状态,若按非硅成本10%是折旧的比例估算,部分多晶硅片甚至跌破现金成本;我们判断单晶凭借优异的性价比,在这轮行业洗牌中有望加速替代多晶。 引领行业技术发展,海外市场开拓顺利。根据半年报,公司在技术水平、成本控制方面均处于行业领先水平,单晶PERC电池转换效率最高23.6%,60片单晶PERC半片组件功率突破360W;双面半片产品“Hi-Mo3”进一步提升产品效率和性能,指引光伏行业向高效化发展趋势;销售方面公司上半年组件出货/外销分别为3.2/2.6GW,海外销售687MW,是去年同期的18倍,展现了公司产品受市场认可度,以及公司面对新政积极转向海外的应对策略。 盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,新政对于行业影响逐渐消化,长期成长空间依然巨大;我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.8、32.4、45.2亿元,对应EPS分别为0.92、1.16、1.62元;参考同行业可比估值,按照2018年17-20PE,对应合理价值区间15.64-18.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

2018H1营业收入同比增长3.87%。公司发布2018年半年报,实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%。归母净利润0.49亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利0.47亿元,同比减少1.12%;基本每股收益0.23元;上半年经营性活动产生的现金流为0.39亿元,同比增加75.03%。 毛利率微降,费用有所增加。公司实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%,其中一季度营业收入1.45亿元,同比增加9.48%;二季度营业收入1.53亿元,同比减少0.93%。2018年1-6月份综合毛利率为32.97%,同比下降2.14pct。公司财务费用大幅下降。公司销售费用1850万元,同比增加17.25%,主要源于收入增加导致的运输费用增加;销售费用率6.22%,同比上升0.71pct。管理费用2582万元,同比增加11.33%,主要系薪资调整及增加内部管控成本;管理费用率8.68%,同比上升0.58pct。财务费用-19.2万元,同比下降114.21%,费用大幅减少主要是汇兑损益减少所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.54pct。 深耕空气过滤材料行业,高性能过滤材料投产助力业绩增速。2018年8月,公司自主研发的高性能过滤材料生产线建成投产。该产品为公司承担的浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”专项成果,生产的产品除了可以去除空气中的PM2.5、PM1.0细颗粒物外,还能有效抑制和杀灭细菌等有害微生物,在通风、空调和净化工程中具有广阔的应用前景。产品具有高过滤效率、低阻力、长寿命的特点,有望借助低成本优势实现进口替代;预计项目达产后可实现年营业收入3.5亿元,税后净利润7786万元。我们认为该产品有望在家庭、医院、学校、商场等场景实现广泛应用,公司有望借助现有的客户资源优势,通过具有高附加值的产品进一步强化拿单能力,提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归母净利润分别为0.96亿元、1.09亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.52元,参考可比公司估值,并考虑高性能过滤材料投产对公司拿单能力以及毛利率水平的巩固,给予公司2018年26-28倍PE,对应的合理价值区间11.96-12.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)宏观经济下行,空调需求下滑;(2)航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;(3)汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期;(4)原材料价格波动;(5)汇率波动。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收105.58亿元,同比增长20.09%,归母净利润13.52亿元,同比增长50.77%,扣非归母净利10.70亿元,同比增长222.20%,综合毛利率27.52%同比下降1.26pct。 公司收入维持稳健增长,增长主要来自电网自动化及工业控制(同比增长36.28%)和电力自动化信息通信(同比增长49.58%)两大板块的快速增长。 利润增速高于收入增速,主要源于:(1)公司积极推进成本控制工作,期间费用率同比下降2pct,其中销售费用率下降0.68pct,管理费用率下降0.56pct,利息支出减少和汇兑损失减少等导致财务费用率下降0.76pct;(2)会计估计政策变更,18年上半年坏账损失为-0.72亿元(17年同期为1.18亿元);(3)沈国荣院士持有继保电气的7.76%股权,18年上半年对应利润0.56亿元,去年同期未并表,今年并表。若不考虑(2)和(3),我们预估公司利润增速略高于收入增速,在25%左右的水平。 电网自动化和工业控制板块:收入快速增长。2018年上半年,电网自动化及工业控制板块实现收入66.53亿元,同比增长36.28%,公司集中招标份额提升,系统保护、调控云、调配用一体化等业务亦取得突破,配网业务快速增长。我们预计十三五期间配网投资有望维持较高水平,集招份额亦有望继续向龙头集中,基于此,我们预计公司该板块配网业务有望持续快速增长。 电力自动化和信息通信板块:国家重视程度提升,收入大幅增长。2018年上半年,公司电力自动化和信通板块收入14.27亿元,同比增长49.58%,公司大力拓展信通运维、监管咨询等业务,中标多个软件、硬件及运维项目。国家对信息安全重视程度提升,我们预计未来该领域投入有望持续加大,公司该板块有望维持较高增速。 继电保护和柔直板块:2018年上半年,公司继保及柔直板块收入13.86亿元,同比下滑22.17%,我们预计主要是由于去年特高压项目较少以及公司工程进度略低,今年公司积极参与张北柔直工程、山东特高压交流环网等项目招标,其中张北项目中标金额约25亿元,我们预计随着下半年工程进度的加快,公司该板块能够基本维持稳定。2018年特高压核准、开工进程相对2017年有所加快,我们预计2019年公司该板块有望重启增长态势。 发电及水利环保板块:业务结构调整,盈利显著改善。2018年上半年,公司发电及水利环保收入7.95亿元,同比下降22.93%,毛利率显著提升近6pct,我们预计主要是公司主动收缩光伏业务。水电领域,公司签约16台全球单机容量最大的1000MW水电机组励磁系统。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为39.29亿元、44.80亿元、52.71亿元;对应每股收益分别为0.86元、0.98元、1.15元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升,给予2018年PE区间20X-25X,对应合理价值区间17.20元/股-21.50元/股,“优于大市”评级。 风险提示。国网投资不达预期,市场拓展不达预期。

业绩快速增长。上半年公司营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下滑22.16%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长1.15倍,业绩实现快速增长;结构上看公司正极材料收入15.6亿元,净利润0.84亿元;智能装备收入0.70亿元,净利润0.22亿元。上半年公司研发投入0.51亿元,同比增长40.35%。 三大核心看点。1)产品。公司三元正极质量突出,高镍先发优势明显,根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产,其技术指标在国内处于领先水平,我们预计随着产能提升业绩成长性明确;2)动力客户。海外产业链放量在即,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量;3)储能客户。公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,报告期内,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。 产能快速投放。公司公告,规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线,合计投资33.55亿元,通过自有资金解决,而截止半年报公司在手现金20.08亿元,获得银行授信22.40亿元。新建产线均按照NCM811/NCA产线设计,分三期建设,2+1+2模式,全部5万吨预计2023年12月可投产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

传统主业有所下滑。上半年公司营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%;归母净利润0.42亿元,同比下滑35.67%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比下滑41.97%。传统主业营收及利润下降主要源于烟标产品降价以及公司特种纸受行业政策影响。报告期内公司烟标营收0.55亿元,同比下降22.53%,特种纸0.60亿元,同比下降15.38%;BOPP烟膜收入1.14亿元,同比增长3.01%;BOPP平膜收入1.56亿元,同比增长0.17%;无菌包装材料收入1.01亿元,同比增长4.29%。 上海恩捷收购完成,实现并表。前期公司启动增发收购湿法隔膜企业上海恩捷股权,18年4月13日获得证监会核准,7月19日公司完成上海恩捷新材料科技有限公司的工商变更登记。18年上半年上海恩捷营业收入4.63亿元,净利润2.21亿元。根据收购时的《盈利预测补偿协议》,上海恩捷原股东承诺18年、19年及20年的净利润分别不低于5.55亿元、7.63亿元和8.52亿元。受益于上海恩捷的并表,公司预计18年1-9月份归属上市公司股东的净利润为4.29亿至4.80亿元,同比增长320%至370%。 湿法隔膜龙头市占率将快速提升。虽然湿法膜是今年动力锂电主要材料中价格下降相对较大的产品,但我们认为该行业各公司产品及成本的差异性相对其他材料较大,从而使得龙头可通过提升市占率顺利度过行业低潮。我们认为18年是湿法隔膜板块市场出清的一年,各公司产品性能及成本差异较大,产品性能的不同可区分高低端,可进入不同供应链;成本的差异可在价格战过程中快速实现市场出清;两者相结合可使得龙头强者恒强,市占率得到快速提升,量的增长超过行业的增长。 具备国际化竞争力。我们认为湿法隔膜18年价格将跌至多数企业的成本线,但上海恩捷受益于高良率低成本仍有较好的盈利能力。上海恩捷的产品质量优异,已赶超日韩竞争者,目前公司主要锁定国内外高端优质客户如CATL、三星SDI、LGChem、国轩高科、力神等,与其形成长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计创新股份18-20年EPS分别为1.42元、1.95元、2.22元,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间42.60元-49.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。

公司近期发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;综合毛利率29.16%,同比下降1.76pct;归母净利润6516万元,同比增长40.38%。 单季度看,2018年2季度公司实现营收6.47亿元,同比增长73.92%;综合毛利率29.01%,同比下降2.14pct,环比下降0.4pct;归母净利润4082万元,同比增长30.58%。 此外,公司公告2018年前三季归母净利润增速区间为30%-60%。 收入、利润快速增长。2018年上半年,公司收入同比增长63.36%,各产品(除工业微波产品受下游应用市场不及预期有所放缓外)均取得显著增长,其中新能源汽车核心部件、变频空调控制器、智能卫浴产品、智能焊机等产品涨幅居前。 公司归母净利润同比增长40.38%,低于收入增速,主要源于:(1)原材料价格上涨等因素导致公司综合毛利率同比下降1.76pct;(2)限制性股票激励计划和重大资产重组导致期间费用增加达1861万元,若剔除这一影响,公司归母净利润同比增长80.47%,高于收入增速。 智能家电电控板块:收入实现高速增长。2018年上半年,公司智能家电电控收入5.72亿元,同比增长84.58%,毛利率24.83%,同比下降1.05pct。其中变频空调控制器收入同比增长超150%,智能卫浴整机收入同比增长超90%,显示电源在电视电源领域平稳增长。目前国内智能坐便器普及率仅1%左右,变频空调占比也仅40%出头,未来均还有较大提升空间,我们预计智能家电电控业务将持续快速增长。 工业电源板块:同口径下收入快速增长。2018年上半年,公司工业电源板块收入1.89亿元,同比增长2.5%,毛利率30.76%,同比下降2.58pct。公司将新能源汽车DCDC/OBC产品销售归类至工业自动化板块,我们测算该板块收入在6900万元左右,若不考虑统计口径变更,公司工业电源板块收入同比增长约40%。 公司充电桩电源取得初步成果,医疗电源继续稳健增长,通信及电力电源、导轨电源等保持基本稳定。目前工业电源业务已成为公司一个稳健增长的成熟业务板块,我们预计未来5G等行业的快速发展将为公司工业电源业务增长提供新的动力。 工业自动化板块:业务多点开花,收入接近翻倍增长。2018年上半年,公司工业自动化业务收入2.69亿元,同比增长97.62%,毛利率37.24%,同比下降1.83pct。若剔除新能源汽车DCDC/OBC产品的收入,我们测算公司工业自动化板块收入同比增速约47%,亦在较高水平。其中驱动公司业务同比增长140%,变频器、伺服和新能源汽车产品均快速增长;PLC业务同比增长超过50%,应用领域持续拓宽;智能焊机业务同比增长约60%,在机器人配套、集装箱制造等市场均取得快速增长。 “平台+团队”,高效推动技术孵化:公司多年来积极践行“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局。从上半年来看,该模式取得良好成效,潜油设备方面的发展已经取得一定进展,已经有部分订单和实际油井的安装运行;向非致命警用设备、光伏方面的产品延伸,处于产品优化和更新阶段。在未来有望快速成长,成为公司的新增长点。 盈利预测及投资评级。公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项已于7月30日收到证监会核准批文,根据公司近期公告,相关标的资产已经完成过户。我们预计,公司2018-2020年,归母净利润分别为2.03亿元、2.81亿元、3.44亿元。按增发完成后总股本31297.21万股计,对应每股收益0.65元、0.90元、1.10元。给予2018年45-50XPE,对应合理价值区间为29.25-32.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收2.82亿元,同比增长27.03%;综合毛利率40.44%,同比下降3.55pct;归母净利润0.67亿元,同比增长5.06%。单季度看,2018年2季度公司实现营收1.66亿元,同比增长25.84%;综合毛利率40.01%,同比下降3.97pct,环比下降1.04pct;归母净利润3988万元。 收入快速增长,毛利率下降和所得税影响利润增速。2018年上半年,公司收入同比增长27.03%,其中PLC实现收入1.3亿元,同比增长25%;伺服系统收入0.77亿元,实现较快增长;人机界面业务收入0.59亿元,实现稳步增长。 公司综合毛利率同比降3.55pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。由于2017年公司高新认证,暂未通过,2018年上半年实际税率达22.7%。若剔除该影响,我们测算2018年上半年公司归母净利润同比增速约18%。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 PLC:小型PLC内资龙头地位扎实。2018上半年,公司PLC业务收入1.3亿元,同比增长25%。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC领域市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,我们认为国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 伺服业务:性能稳步提升,销售持续发力。2018上半年,公司该业务收入7700万元,我们预计公司该板块收入同比增速接近40%,发展趋势良好。公司以控制层起家,近年伺服产品性能稳步提升,在夯实伺服层后,公司积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。目前公司伺服业务体量尚小,产品性能的持续完善和整体解决方案的开发,有望推动公司伺服业务持续快速增长。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.59亿元、1.86亿元、2.26亿元,对应每股收益1.13元、1.33元、1.61元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.25-33.90元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.45亿元、1.70亿元、2.05亿元,对应每股收益1.03元、1.21元、1.46元。以28.25-33.90元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.4倍-32.9倍,与可比公司估值平均水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。

收入有所增长,业绩微幅下滑。8月22日,多氟多发布18年半年报,上半年公司收入为16.96亿元,同比增长10.78%;归母净利润1.31亿元,同比下降13.26%;扣非后净利润为1.22亿元,同比下降3.07%。2季度单季度收入规模8.51亿元,归母净利润0.55亿元。公司审议通过利润分配预案,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 氟化盐业务高速增长。上半公司氟化盐收入14.69亿元,同比增长46.97%,实现高速增长;毛利率为30.74%,比去年同期减少3.94%。公司氟化盐业务包括:氟化铝、冰晶石、六氟磷酸锂以及电子级氢氟酸等,氟化铝产品通过产业并购、资源整合,17年下半年总产能增至约39万吨/年,行业排名第一;六氟磷酸锂目前总产能为6,000吨/年;公司冰晶石生产技术达到国际先进水平,产销量全球第一。中报显示公司电子级氢氟酸不断拓宽应用领域,销售额突破亿元大关,销量、均价大幅提升。 新能源汽车产业有所下降。上半年公司锂电池及核心材料业务收入0.86亿元,同比下滑36.7%,毛利率8.72%,较去年同期下降1.27%,主要在于产品价格的下降;新能源汽车整车业务收入335.20万元,同比下降0.49%。动力电池板块公司重点研发和生产采用软包叠片NCM的三元锂离子电池,主要用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具、智能电网等领域。新能源汽车整车主要产品包括新能源乘用车、新能源物流车等,用于交通运输。近年来,国家政策大力扶持新能源以及新能源汽车产业的发展。 看好公司软包动力电池的发展。新能源汽车动力电池大致分为方形、圆柱及软包三类,全球主导企业分别对应三星、松下及LG,三者相对而言软包综合优势较为明显,包括能量密度及循环寿命。软包代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,三是安全性高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起,我们认为在这一趋势下公司将显著受益。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,后续我们预计动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元;参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间13.20元-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。