事件。公司8.24 发布2018 年半年报,上半年营业收入16.16 亿元,同比增长29.88%,净利润2.41 亿元,同比增长0.19%,扣非净利润2.23 亿元,同比增长15.87%,EPS 为0.14 元;按单季度拆分,Q2 实现营业收入9.84 亿元,同比增长38.61%,净利润1.59 亿元,同比下降0.85%,扣非净利润1.46亿元,同比增长18.73%,EPS 为0.09 元。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前7 月风电新增并网量946万KW,同比增长30%,7 月单月新增193 万KW,同比增长49%;前7 个月风电利用小时数为1292 小时,同比增加174 小时;今年三北地区起风好转令红6 省变红3 省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19 年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 风塔毛利受钢材影响,出口有望受益人民币贬值。上半年公司塔筒相关产品销量16.74 万吨,产品售价约0.78 万元/吨,同比增长8.1%;但公司毛利率却下降了8.7 个百分点,至20.68%,单吨毛利同比下降了约500 元/吨,降至约1600 元/吨,主要是受原材料钢材价格大幅上涨所致,根据中钢协数据,钢材-中厚板17 年上半年均价约为3530 元/吨,到18 年上半年均价已达4282元/吨,同比增长21%,而今年以来钢材价格的涨幅明显趋缓,对公司盈利能力的影响在减弱;另外公司近一半的收入来自海外市场,而今年以来人民币持续贬值,公司出口有望从中受益。 风电场业务稳定发展。上半年公司发电业务收入增长25%,毛利率增长约2.5个百分点;截止半年报披露日,公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.5、7.3、9.1 亿元,对应EPS 分别为0.31、0.41、0.51 元;参考同行业可比估值,按照2018 年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

业绩实现稳健增长。18年上半年公司收入42.88亿元,同比增长11.31%,归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%,扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,非经常损益主要是处理非流动资产损益、政府补助以及参股企业分红等收益。扣非净利润构成中锂电材料利润2.82亿元,同比增长6.67%,包括正极利润2.44亿元,同比增7.06%;负极利润0.43亿元,同比降4.99%;电解液微幅亏损。另外公司新能源汽车业务亏损0.38亿元,大幅减亏;光伏组件净利润0.32亿元,同比增长8.63%;服装业务净利润0.19亿元,同比增长16.03%。锂电材料贡献公司多数利润,正极利润占比居首。 正极材料价格/成本均有所上升。公司正极材料上半年销量1.00万吨,同比去年上半年0.99万吨微幅增长。今年上半年公司正极材料售价平均为24.2万/吨,同比增长13.4%;根据公司正极材料公司杉杉能源披露的业绩情况,上半年毛利率21.90%,较17年同期24.92%的毛利率有所下滑,根据价格情况可测算吨成本在18.90万元/吨,较去年同期16.02万元/吨的成本有所上升。单吨毛利来看,今年上半年公司单吨毛利约5.30万元/吨,同比持平。 负极材料吨利润有所下滑。公司负极材料18年上半年出货量1.46万吨,同比去年上半年下降4%;上半年负极材料收入7.76亿元,平均售价5.29万/吨,同比增长16.20%;上半负极材料利润0.43亿元,折合吨净利润0.29万元,同比下降约1.00%;主要是因为受原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率略有下降。 新产能不断投放。正极材料宁夏7200吨高镍正极项目已与18年3月份陆续投试产,10万吨正极一期1万吨项目预计18年年底投试产;负极方面7000吨石墨化工序已于18年4月份投试产,1.6万吨生料产能预计18年年底部分产线可投试产。内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,覆盖原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年2季度达58.29亿元,长期股权投资16.72亿元,资产负债表相对较好,按照18年25-30倍PE,对应合理价值区间19.25元-23.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

业绩稳健增长。2018年上半年,璞泰来营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣非净利润2.21亿元,同比增长22.22%。2季度单季度收入8.04亿元,环比1季度5.73亿元提升40.31%;2季度单季归母净利润1.29亿元,环比1季度1.28亿元略增0.78%。 负极材料、设备、隔膜三大业务支撑收入。公司主营锂电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,产品定位中高端,主要覆盖ATL、CATL、三星SDI、LG化学等客户。根据公司中报数据,公司负极材料业务销售收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务销售收入2.63亿元元,同比增长12.65%;隔膜涂覆及加工业务实现销售收入8591.90万元,同比增长32.67%,这三大业务为公司主营收入的主要构成。 负极材料、设备贡献多数利润。业绩拆分来看,公司18年H1负极材料公司江西紫宸净利润2.05亿元,锂电设备企业深圳新嘉拓净利润0.66亿元,涂覆隔膜东莞/宁德卓高合计704.84万元,负极以及设备贡献多数利润。根据中报数据,负极方面公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,公司预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。面对负极原料针状焦价格的上涨,公司通过和原材料供应商签订长期合作协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动,并购外协石墨化加工企业协同效应初显。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台,其中负极材料产能利用率达到147%。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.46元、1.78元、2.11元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,预计未来三年业绩符合增速26.61%,给予公司18年30-35倍PE,PEG1.13-1.32,对应合理价值区间43.80-51.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

事件。公司8.22发布2018年半年报,上半年营业收入16.13亿元,同比增长3.37%,归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%,EPS为0.22元;按单季度拆分,Q2实现营业收入10.30亿元,同比增长13.72%,归母净利润2.50亿元,同比增长22.78%,EPS为0.14元。 光伏新政加速平价上网。能源局5.31光伏新政出台,导致下半年需求面临大幅萎缩,预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW;我们认为国家严控光伏,主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险,虽然导致价格下跌、行业洗牌的阵痛,但也可加速降低度电成本及平价上网,根据3月份公布的第三批领跑者中标结果,最低中标电价与当地脱硫脱硝电价只相差3.6-12.5分/kWh,531后成本又有明显下降,预计今年底到明年初不需补贴的平价项目就有望出现;根据我们估算如果度电成本降到4元/W左右,全国将有30%左右的省份可以做到8%的IRR。 电站业务稳定增长。公司电站业务受行业新政影响有限,上半年公司新能源业务实现收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长24%,按电站运营行业30-35%净利率估算,估算贡献净利润2.0-2.3亿元左右,是公司利润的主要来源;截止上半年公司累计运营电站达1.45GW,相比17年底新增144MW;在手储备项目达1.2GW。 N型电池助力电站开发。公司N型电池组件已量产400MW,转换效率>21.5%,双面因子>85%;另外公司6月与中广核签订200MW领跑者EPC总承包合同,并与中电建河南分公司签署500MW海外电站的合作协议,系统集成有望拉动公司高效产品的销售。 转债财务费用影响额预计增速。上半年公司财务费用高达1.23亿元,同比增加8600万元,导致财务费用率同比增加了5.25个百分点;公司17年10月发行30亿元可转债,是财务费用增加的主要原因,若剔除转债影响,公司实际业绩增速会有明显提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、10.1、12.7亿元,对应EPS分别为0.48、0.57、0.72元;参考同行业可比估值,按照2018年11-13PE,对应合理价值区间5.28-6.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收53.85亿元,同比增长8.4%;考虑资产出售因素,公司电机和控制类产品收入实际同比增长21.15%;综合毛利率24.07%,同比提升1.85pct;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%,扣非归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%,经营性净现金流显著改善,达3.59亿元。单季度看,2018年2季度公司实现营收29.16亿元,同比增长6.55%;综合毛利率23.40%,同比上升1.43pct,环比下降1.46pct;归母净利润2.03亿元,同比增长112.41%。 下游周期行业回暖提振公司盈利能力。公司高压电机下游油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿等行业呈复苏态势,提振公司产品需求,高压电机业务具有重资产属性,收入增长带动盈利能力的提升;此外,公司欧洲工厂产能调整工作取得阶段性成果,人力成本得到有效控制,也对公司盈利能力带来积极影响。 完成通用电气小型工业电机业务收购,强化北美布局。公司完成对GE下属小型工业电机资产(SIM)的收购工作,并获得GE10年的品牌使用权。北美市场一直是公司布局相对比较薄弱的一块,此次并购将极大地提升公司在北美市场的销售能力,并有望依托GE墨西哥工厂取得更好的贸易条件;而对于SIM而言,未来可共享公司的销售渠道,我们预计其产品有望在中国、亚太以及欧洲等市场实现拓展。 新能源汽车电机高速增长,打造未来核心增长点。2018年上半年,公司新能源汽车驱动电机出货量为2.89万台,其中乘用车驱动电机出货量2.57万台。此外,公司取得某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,正式进入了海外主流豪华车企的供应链,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。我们认为在全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来公司核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润6.10亿元、7.46亿元、9.02亿元,同比变动幅度-8.26%、22.18%、21.03%,每股收益0.47元、0.58元、0.70元。给予2018年23-27XPE,合理价格区间为10.81-12.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求复苏放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

事件。公司8.17发布2018年半年报,上半年营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,净利润17.83亿元,同比增长41.87%,EPS为0.83元;按单季度拆分,Q2实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,净利润11.70亿元,同比增长30.37%,EPS为0.54元。 低压电器产品、渠道全面推进。上半年低压电器分部实现营业收入78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比增长0.92个百分点,经营情况持续优化彰显了公司产品、渠道的改善成果;产品方面聚焦高端的子公司诺雅克实现收入2.7亿元,并扭亏为赢实现2139万元净利润;渠道方面,公司着力开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业等市场;海外平稳整合新加坡日光电气,埃及合资工厂逐步打开市场;总体而言,公司低压电器业务处于快速上升通道中。 新能源业务受影响逐渐消化。上半年新能源子公司实现收入39.89亿元,同比增长13%,净利润6.4亿元,同比增长92.82%;公司上半年运营电站2GW,贡献电力收入9.56亿元,按照光伏电站运营平均30-35%左右净利率估算,电站运营贡献净利润约为2.9-3.3亿元左右,存量电站不受光伏531新政影响,下半年仍将为公司带来稳定的盈利,照此预计全年新能源业务贡献利润将有望达10亿元;EPC及户用光伏业务的发展虽然会受到新政影响,但是公司在这两个环节的龙头优势显著,上半年中标白城100MW领跑者项目,我们认为新政对于公司的影响已经逐渐消化,公司新能源业务有望在国内平价时代来临后开启新一轮成长周期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为36.31、45.00、55.07亿元,分别同比增长28%、24%、22%,EPS分别为1.69、2.09、2.56元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应;参考同行业可比估值,我们认为合理PE估值区间为18年15-18倍,对应合理价值区间25.35-30.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收5.67亿元,同比增长79.96%;综合毛利率39.86%,同比提升3.3pct;归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%。单季度看,2018年2季度公司实现营收3.25亿元,归母净利润0.62亿元。 内生增长+华威并表,收入显著增长。2018年上半年,棱镜膜获得国内高端客户认可,销售明显增长,实现收入7729万元;反光背心实现收入4387万元,同比增长37.47%;车牌膜和车牌半成品膜市场份额快速提升,带动反光制品业务收入大幅增长120.32%至6763万元。华威新材料,2018年上半年实现营收1.42亿元,净利润1507万元。量子点膜目前已具备量产条件且已通过TCL、兆驰、海信等的样品检测,下半年将积极推进量产进度,预期未来有望成为新的利润增长点。 产品毛利率提升,期间费用率下降,扣非利润增速高于收入。2018年上半年,公司产品毛利率有显著提升,其中反光膜业务毛利率提升11.15pct至51.54%,我们预计主要是由于盈利性更强的棱镜型反光膜占比提升;反光服装毛利率同比提升6.48pct至30.30%,我们预计主要是由于公司逐步实现产品升级,提升附加值;反光布、反光制品等毛利率也有一定提升。公司经营管理效率提升以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,销售费用率同比下降1.16pct,管理费用率同比下降3.05pct。毛利率同比提升,期间费用率同比下降,公司扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%,高于收入增速。 铝塑膜业务稳步推进。2018年上半年,公司铝塑膜实现销售114.34万平米,收入1760万元。我们预计目前铝塑膜销售收入主要来自于3C客户,动力电池领域对上游供应商认证周期相对较长,目前公司正在几家国内知名动力电池企业的前几轮检测,部分已通过三轮测试并进行小批量送样。目前动力电池领域软包占比还处于10%左右的较低水平,未来在动力电池高能量密度和高安全性的要求下,软包电池优势有望逐步提升,我们预计占比有望进一步提升。公司作为国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业之一,有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年25-30倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收8.02亿元,同比增长12.13%,归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非归母净利1.13亿元,同比增长28.16%。2018Q2单季度,公司营收4.77亿元,同比增长11%,归母净利0.86亿元,同比增长7.02%,扣非归母净利0.82亿元,同比增长31.65%。 此外,公司预计,2018Q1-Q3,归母净利润同比增长20%-40%。 扣非利润快速增长。分产品看,2018上半年,终端电器(收入3.63亿元,同比增长6.97%)和配电电器(收入3.52亿元,同比增长6.83%)平稳增长,控制电器(收入0.72亿元,同比增长66.43%)快速增长。 控制电器的快速增长带动公司收入同比增速达两位数,综合毛利率提升带动公司扣非利润增速高于收入增速。 公司与行业标杆客户合作关系稳定,各下游新客户拓展持续推进:南方电网、多晶硅项目成功落地,实现大量采购;BAT的开发取得持续进展,成功入围;许继电气、国电南瑞等主要客户采购持续上量。我们预计,伴随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望继续维持较快增长。 毛利率继续提升。2018上半年,公司综合毛利率达41.85%,同比提升3.3pct;2018Q2单季度毛利率42.56%,同比提升3.68pct,环比提升1.74pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。 深化销售体系变革,深耕行业大客户。公司积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.69亿元、3.30亿元、3.99亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.51元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.48-8.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。 合规提示。根据公司2018年一季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。

业务:平台型电力电子部件商,立足核心技术,推动多元布局。公司以平板电视电源为主的家电电控产品起家,之后将经验运用到工业领域,在此过程中,公司核心技术平台、多元经营理念、B2B客户拓展模式亦逐步成型。目前,公司以电力电子及工业控制技术为核心,业务涵盖智能家电、工业自动化、定制电源三大领域,广泛应用于智能家电、平板显示、医疗、通信、电力、轨交、照明、工业自动化、新能源汽车等行业,并不断向新领域拓展。 模式:平台+团队,高效推动技术孵化。公司采取“平台+团队”模式推动业务发展。新兴产业领域和新产品,采取“设立子公司+核心团队参股子公司”模式赋予管理团队更多自主性。成长期或成熟期产品,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”,使该业务板块得以更稳健地成长。公司该模式取得良好的业务拓展成效,并且新业务增长点仍在涌现,接力推动公司持续发展。 成长性:技术多点布局,拥抱新增长点。根据公司2017年年报披露,公司在研项目涵盖工业微波、焊接、智能家电、新能源汽车充电桩等领域,既与现有业务板块和产品形成衔接,提升现有产品的技术含量和竞争力,同时又是向新产品、新技术、新领域进行延伸和开拓,探寻新的市场空间和成长点。 细分业务:智能卫浴新贵。国内智能坐便器普及率仅约1%,相比于海外市场仍有较大提升空间。智能卫浴是公司近年来大力发展的新增长点,通过持续收购怡和卫浴股权,进行快速布局。在智能坐便部件的基础上,大力发展整机,客户包括小米、惠达、摩恩等。业务体量、市场竞争力进一步扩张。 细分业务:工业自动化产品:绑定优质客户,下游拓展潜力大。公司依托自身技术平台,推出了多类产品。包括电机驱动器、PLC、新能源汽车电机驱动器、数字化焊机、工业微波设备等,绑定中联重科、比亚迪等优质客户。 细分业务:新能源车:立足核心部件,深入主流车企供应链。公司相关产品包括电机驱动器、车载充电机、DCDC模块、电力电子集成模块、充电桩模块等。2017年成为北汽新能源一级供应商,随着产品进入北汽更多车型以及开拓更多客户,将为公司快速发展提供新增长点。 盈利预测及投资评级。公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项已于7月30日收到证监会核准批文,假设公司2018年8月底完成对怡和、深圳驱动、深圳控制的收购,我们预计,公司2018-2020年,归母净利润分别为2.09亿元、2.75亿元、3.39亿元。按增发完成后总股本31297.21万股计,对应每股收益0.67元、0.88元、1.08元。给予2018年45-50XPE,对应合理估值区间为30.15-33.5元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 不确定因素。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

扣除麦克韦尔股权转让收益后业绩稳健增长。18年上半年亿纬锂能营业收入18.83亿元,同比增长40.15%,归母净利润1.59亿元,同比下滑31.72%,扣非净利润1.48亿元,同比下滑10.81%;但扣除17年上半年转让麦克韦尔控股权的处置收益后18年上半年归母净利润同比增长44.23%,业绩维持稳健增长。18年麦克韦尔不再并表,上半年确认投资收益0.76亿元。 锂原电池收入稳增长,锂离子电池高增长。分业务来看,受益于智能表计业务得到供给大客户认可以及共享经济等物联网市场逐步成长,公司锂原电池营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,;上半年公司锂离子电池营业收入12.69亿元,同比增长219.60%,成为公司最大的业务板块。在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,国内外高端客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展。 毛利率有所下降,研发费用大幅提升。上半年公司整体毛利率25.61%,较17年同期的29.53%下降3.93%;其中锂原电池毛利率39.73%,同期相比增加0.55%,维持较高水平;而锂离子电池因价格下降,毛利率为18.78%,较同期相比下降4.05%,为毛利率下滑的主要原因。上半年公司管理费用2.20亿元,同比大幅增加101.50%,主要为研发费用大幅提升,18年上半年公司的研发投入与去年同期相比增加了2倍多,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元。 动力电池新星,快速放量。亿纬锂能为国内电化学领域一线企业,公司高举高打,注重研发投入,18年上半年研发投入高达2.59亿元,目前已有圆柱、软包以及方形动力电池产能。根据真锂研究以及高工锂电数据,上半年公司动力电池累计装机量达0.55Gwh,市占率达3.52%,累计出货量达0.86Gwh,远超去年同期0.35Gwh的出货量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司18-20年EPS分别为0.57元、0.78元、0.90元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时方形及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间17.10元-19.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

工控产业链整合之年。近年公司在工控产业链持续深度布局,2018年为公司产业链整合之年。会通科技作为松下伺服驱动系统全球最大代理商,下游客户和渠道资源丰富;晓奥享荣在工业机器人系统集成领域积淀深厚。随着各子公司间业务磨合逐步完成,公司下游客户开拓、整体化解决方案提供能力均有望实现显著提升。 机器人产能扩张稳步推进。2017年底,公司通过发行可转债募资,扩充机器人产能。机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目已处建设中,预计建设期1年左右。项目投产后,将显著增加机器人(六关节、SCARA、机器人柔性工作站合计产能13500台(套)/年)、运控系统和伺服驱动器等的产能,提升交付能力。 产业合作昂首阔步:携手京东,布局智慧物流和服务机器人。今年6月,公司与京东签署战略合作协议,双方拟通过战略合作、整合资源,建立整套物流生态环境,加速智能物流设备、服务类机器人落地应用,同时重点在智能机器人制造领域深入合作。 京东:电商智能物流领先水准。 电子商务领域,京东代表了智能物流的领先水准。京东智能控制系统集仓库管理、控制、分拣和配送信息等于一身,可在0.2秒,计算出300多机器人680亿条可行运行路径,并做最佳决策。智能控制系统为京东开发、集成并拥有自主知识产权。 强强联合,各展所长。 新时达具备较为完善的产业链优势和制造能力,与京东合作的大致领域包括: (1)机器人与电梯交互合作:利用京东配送场景优势及服务类机器人的电梯交互需求,结合新时达电梯控制系统方面的优势,共同来整合电梯行业资源,共同开发市场。 (2)智慧物流机器人、服务机器人制造合作:借助京东对配送机器人的市场应用落地需求,结合新时达在机器人领域智能制造的优势,双方将在智能配送机器人和服务机器人智能制造等方面展开合作。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年,公司归属母公司净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.01亿元。同比增长3.32%、20.25%、17.46%。对应每股收益0.23元、0.28元、0.32元。给予2018年PE35-40X,合理价值区间8.05-9.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。自动化业务整合进度不达预期;工控市场需求放缓。

公司公告2018年半年报。2018年上半年,公司实现营收26.37亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长20.10%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长1.58%;综合毛利率24.53%,同比增长2.2个pct。 新能源汽车及充电业务表现优异,盈利状况大幅改善。2018年H1,公司新能源汽车及充电业务实现营业收入5.18亿元,同比增45.5%;毛利润0.99亿元,同比增66%。其中充电业务收入达到2亿元,同比大增194%;充电设备销售2.26亿元,同比增长1641%。充电板块合计亏损3000万元,较去年同期大幅改善。 充电运营厚积薄发,18充电量有望达到10亿度。截至18年6月底,公司累计运营充电设施11万个(公用桩),在国内占比超40%,处于绝对领先地位。报告期内,公司充电量达4.4亿度,累计充电已超过10亿度,其中2018年6月底单日充电量已达到340万度。结合充电桩投放及应用情况,我们预计18年全年充电量有望超过10亿度,对应收入达到5亿元左右。 中标宝马经销商充电建设运营项目,共建共享+销售模式开始落地。报告期内,公司中标宝马14个城市80家4S店充电桩建设及运营项目,为宝马电站首次集中招标唯一中标人。本次合作采用了共建共享+销售模式,公司先期与合作方共同投资建设,公司自身投资额显著减少,对于资金的需求&占用以及风险均显著降低;同时,还能实现充电设备的销售,获取部分收益。本次中标宝马项目,体现出公司在充电运营领域的优势竞争地位,同时,我们认为,本次与宝马的合作模式未来也有望推广至其他车企,打开更大空间。 新能源车保有量增长&结构性变化有望推动充电运营产业快速发展。我们认为新能源汽车保有量的持续增长&车型结构性改善都将推动充电运营产业的快速发展。1)目前我国新能源乘用车累计产销已经接近150万辆,保有量的持续增长奠定充电运营产业发展基础。而进入到2019年,双积分政策的实施有望推动新能源汽车产销的进一步放量;2)我们认为18年国内车型结构性改善将极为明显,A0级以及A级车占比快速提升,具备较强性价比的车型不断涌现,市场空间打开。而从公用桩角度来讲,我们认为A0及A级新能源车对于公共充电桩的使用频度将显著高于A00级车(A00车对费用更为敏感,选择公用桩的比例较小)。 电气设备智能制造业务营收同比增20.21%,模块化智能变电站业务开拓顺利。报告期内,公司电气设备智能制造业务实现总收入17.85亿元,同比增长20.21%;公司模块化智能变电站产品累计中标4.7亿元,签定模块化变电站30个站,截至18年6月底累计签定140个站,龙头地位稳固。模块化变电站在新能源发电(特别是海上风电)、地铁等领域应用优势较传统变电站优势较大,拥有非常大的发展空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们认为公司18年合理PE估值区间35-40倍,合理价值区间13.3-15.2元/股,“优于大市”投资评级。

EPC成核心业务。2016年,为实现由装备制造商向电力工程、新能源与清洁能源综合服务商的战略转型,公司收购中机电力,电力工程EPC成为公司核心主营业务。2017年,电力工程EPC实现营业收入85.04亿元,占比81.74%,贡献毛利8.56亿元,占比76.36%。 拓展昂首阔步。2017年,中机电力连续签订多项大额订单。截至2018年3月31日,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单累计达162.75亿元。光热发电方面,中机电力收购玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权,成为玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包方;输配网工程方面,中机电力增资广西能美好,进一步拓展输配电网建设领域。 定增概况。公司近期发布定增公告,合计募集资金净额10.21亿元,用于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。上海电气认购8118万股,占发行后总股本9.19%。北信瑞丰认购4341万股,占发行后总股本4.92%。张家港市乐鑫认购1511万股,占发行后总股本1.71%。华能贵诚信托认购745万股,占发行后总股本0.84%。增发完成后,上海电气成为天沃科技第二大股东。上海电气同时公告,在未来12个月内有继续增持天沃科技股份的意向。 定增助推公司发展迈入新阶段.(1)本次定增将有效缓解天沃科技近年较大的财务费用压力,提升公司的业绩表现。(2)天沃科技在电力与新能源工程领域的资质与实力雄厚,具有“设计+工程管理+运营”的全套服务能力,定增完成后,借助强大的设备制造能力,将进一步提升公司的市场拓展力。 定增:抢占光热市场先机。此次非公开发行募集资金投资于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。按照IEA预测,中国光热发电市场到2030年将达到29GW装机,到2040年翻至88GW装机,到2050年将达到118GW装机,未来中国光热市场有望撬动万亿级资金。通过投资建设、运营玉门热发电项目,中机电力可以积累太阳能光热电站工程总包经验和示范项目,有助于中机电力在太阳能光热发电这一新能源新兴领域大力拓展业务。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年公司归母净利润2.94亿元、3.84亿元、4.98亿元,同比增30.68%、30.61%、29.67%。对应每股收益0.33元、0.44元、0.56元。给予2018年20-25倍PE,合理价值区间6.6元-8.25元。给予“优于大市”评级。 风险提示:市场拓展不达预期,市场竞争风险。

事件。公司决定终止置入传音控股的重大资产重组事项并复牌。终止重组不影响正常经营,公司泵业主业稳健运行,我们认为公司在屏蔽泵领域以及其他高端泵领域的布局将提升未来的成长空间。 2017年经营业绩稳健。2017年公司实现营业收入15.07亿元,同比增长14.35%;归母净利润1.30亿元,同比增长11.20%;综合毛利率28.28%,小幅提升0.22pct。 隐藏的屏蔽泵新星。近年公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”;2016年9月,公司完成对循环屏蔽泵领域专业制造商WITA集团的收购,WITA集团的屏蔽泵涵盖供热、卫生和暖气领域,拥有全球顶尖的屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验;截止2017年底,江苏年产400万台屏蔽泵项目处于有序建设阶段,预计2019年投产。 根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 内生外延并举,高端泵领域布局逐步完善。2016年,公司收购无锡康宇,布局二次供水领域;收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,加强不锈钢水泵布局;全资子公司杭州新界计划投建年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。公司在高端泵领域布局不断完善,结合其国内外销售体系的布局,新的成长空间有望打开。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.84、2.24、2.59亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年17倍PE,对应目标价6.12元,维持买入评级。 风险提示。(1)“煤改气”进度不达预期。(2)行业竞争加剧,毛利率下降。(3)高端泵领域整合不达预期。

事件。公司近日公告,与四川能投集团签署股权收购框架协议,拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。 锂电产业局部全面启动。重整上市以来,公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向,并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权,标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22万吨,设计生产规模为105万吨/年的锂辉石矿,我们预计满产后对应锂精矿产能17-20万吨/年。 能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面:(1)锂矿:能投集团控股国理矿业公司,拥有李家沟锂辉石矿开采权;(2)锂盐加工:控股鼎盛锂业,一期1万吨锂盐项目预计2018年8月建成;参股国理锂盐公司43.74%股权;(3)正极材料及电池:四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100亿元,预计分四期在2021年全部建设完成,届时将建成年产100亿瓦时动力电池和年产5万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。 贸易业务迅速做大,优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2017年贸易业务实现收入61.97亿元。能投风电项目优质,2016年风电机组平均利用小时数2767小时,相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12亿元。 盈利预测。不考虑能投锂业的收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.99亿元、4.32亿元、4.67亿元,对应EPS分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018年能投风电对应归属上市公司利润0.75亿元,本部贸易资产对应利润3.24亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18年19倍PE,贸易业务18年25倍PE,对应市值95.25亿元,目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔,公司动力锂电领域布局不断深入,将打开公司长期发展空间,维持买入评级。 风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)锂电产业布局进展低于预期。