事件。中国核电公告《2019年年度报告》及《2019年第一季度报告》:1)2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%);2)2020年Q1实现营收106.26亿元(同比-1.05%),实现归母净利润10.36亿元(同比-25.32%)。 2019年部分机组全年出力发电,但三门2号机组检修影响业绩。2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%),加权ROE为9.55%(同比-1.02pct),业绩增长主要系发电量增加所致。2019年公司21台核电机组发电量为1362.14亿千瓦时(同比+15.64%),上网电量为1270.26亿千瓦时(同比+15.57%)。 具体而言:1)三门核电1、2号机组分别于2018年9月和11月投产,2019年总发电量增加。但三门2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修至11月30日恢复满功率运行,发电情况不及年初预期;2)江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产,2019年全年出力;3)因海南联网二回工程投运,海南核电1、2号机组的运行功率由550MWe提升至650MWe满功率运行,2019年总发电量增加;4)福清核电因本年度大修安排、降负荷情况同比有所变化,2019年总发电量略有增加。2020年,公司全年发电量目标为1500亿千瓦时。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润。中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右,将增厚公司账面利润。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润46.36/53.82/60.13亿元,EPS分别为0.30/0.35/0.39元,PE分别为14.6/12.6/11.2X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新冠疫情失控;核电建设缓慢;核电电价下调;安全风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入59.81亿元,同比增长41.03%,归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%。单看2019Q4实现营业收入16.32亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.47亿元,同比下降10.5%。2020Q1实现营业收入15.22亿元,同比增长41.56%,归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%。 B2B 办公集采业务稳健发展,扩充品类提供多种服务领域:公司2019年B2B 业务实现营业收入56.81亿元,同比增长46.08%,营收占比为94.99%,公司深挖客户一站式办公物资采购和服务需求,为客户提供办公文具、办公设备、办公耗材、MRO 工业品等商品,截止2019年底公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。2019年底公司成立MRO 子公司,进入MRO 工业品服务领域,已中标中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油等MRO 集采项目,未来有望中标更多大客户项目,进一步提升B2B业务整体收入。 云视频业务不断发展,深入布局应用场景:2019年SAAS 软件服务实现营业收入3.00亿元,同比下滑14.85%,营收占比为5.01%,公司持续加大研发投入,提升云服务能力,目前公司已聚集了超过6万多家优质客户资源,云视频服务已覆盖专业云视频会议及智慧党建、应急指挥、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通等垂直应用领域。 毛利率及净利率短期承压:2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.56个百分点,净利率为3.85%,同比下降0.71个百分点,公司主营业务自有品牌占比较小,主要以对外采购为主,随着公司在供应链环节议价能力的提升,公司毛利率跌幅有望收窄。 投资建议:预计公司2020-2021年实现归母净利润3.03亿元、4.24亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.58元,对应PE 分别为38.07倍、27.20倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年40-43倍PE,对应合理区间16.40-17.63元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑,行业竞争加剧,云视频业务发展不及预期。

事件:公司发布2019年年报。2019年实现营业收入20.27亿元,同比增长57.98%,归母净利润2.61亿元,同比增长71.11%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长85.69%。分单季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别同比增长21.51%/73.61%/58.90%/63.94%,净利润分别同比增长9.66%/47.39%/95.89%/81.90%。业绩增速表现亮眼。 工程渠道持续放量,大宗毛利改善明显:公司继续受益于精装修发展,工程渠道优势明显,2019年大宗渠道实现营业收入16.84亿元,同比增长134.2%,营收占比同比大幅提升9个百分点至83%。受产品结构变化,公司大宗渠道毛利率同比提升2.3个百分点至34.2%。公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系,2019年新增合作地产商8家,未来将进一步开发客户,公司工程渠道增速确定性强。 精装放量红利持续,产能建设奠定基础:根据《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积要达到30%以上,随着精装修放量的快速推进,木门作为精装修高配套率产品,工程渠道有望随着精装修行业红利快速发展。公司经过多年的积累,凭借专业化、标准化及规模化的优势,工程渠道端已拥有稳定的客户群体,同时公司积极布局产能,有效支撑公司的持续扩张,2020年公司兰考60万套木门项目将持续爬坡,在建120万套莲华山产能预计2020年下半年开始投产,产能的持续扩张,为公司的发展奠定了基础。 投资建议:未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。预计公司2020-2021年净利润分别为3.66亿元、4.37亿元,对应EPS分别为4.53元、5.41元,对应PE分别为21.20倍、17.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年20-24倍PE,对应合理区间90.60-108.72元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产发展不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨。

国内快递龙头,竞争优势凸显:顺丰是国内领先的快递物流综合服务商,公司依托直营制模式+全货机机队,快递服务质量及品牌优势凸显,定价及盈利能力高于同行。随着鄂州机场建成投产,预计将进一步提升顺丰时效件的运营效率、降低运营成本、并保障时效性,提高服务体验。未来公司传统快递业务将稳健增长,战略开拓的快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链等新业务,有望成为增量业绩贡献点。 预测2020-2025年顺丰时效件营收CAGR为7.15%:商务件增速与宏观经济状况的关联度较高,2019年5月前顺丰快递业务量增速与国内PMI的走势接近。2006年以前国内快递以商务件为主,1998-2006年快递业务量增速/中国GDP增速比例稳定在1.4-2.0之间。随着商务件渗透率提升,我们预计目前商务件增速对GDP增速的比值在1.3-1.4左右。如假设2000-2025年中国GDPCAGR为5.5%,以商务件增速/GDP增速比值为1.3计算,预测同期顺丰时效件营收CAGR为7.15%。 顺丰经济件受益国内网购市场快速发展红利:2019年5月起顺丰针对电商市场及客户推出特惠专配产品,推动2019年5月后顺丰快递业务量增速提升。通过充分利用闲置仓,特惠专配新产品的边际成本较低,因此定价较低的特惠专配产品仍可创造较好边际收益。电商件与网购市场密切相关。网购规模每增加1亿元,将带动0.12亿元快递收入。我们测算2020-2022年中国实物商品网上零售额增速分别为16.01%、14.28%、11.53%,由于网购单价下降,测算2020-2022年国内快递业务量将同比分别增长19.79%、19.43%、14.80%。顺丰快递龙头地位稳固、品牌优势凸显,经济件将继续受益国内网购市场快速发展红利。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润64.85亿元、72.56亿元、81.03亿元,EPS分别为1.47元、1.64元、1.84元,当前股价对应PE分别为33.12X、29.60X、26.51X。顺丰作为国内快递企业龙头,公司时效件业务持续稳健增长,经济件业务受益国内网购市场快速发展红利,快运供应链等新业务盈利前景较好,给予2020年底33-35X市盈率估值,对应股价合理区间在48.5-51.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情失控风险;价格战风险;网购增速下滑。

公司发布2019年年报。公司2019年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非后归母利润为1.35亿元,同比下降20.87%。 费用率上升拖累短期业绩。2019年公司三费占营收比重为8.64%,较上一年提升1.44pct,主要为销售人员和管理人员数量及其薪酬增加,导致销售费用与管理费用较去年同期分别增长63.62%和75.72%,而财务费用受2019年汇率动荡影响,较上一年增加2900万元。 研发持续投入奠定未来增长动力。2019年公司研发费用为3.62亿元,较上期增加1.98亿元,同比大增121.05%,研发费用占营收比提升2.7pct至8.76%,在物联网影响逐步加深和通信网络技术持续演进的大背景下,公司设立上海、合肥、贝尔格莱德和温哥华四大研发中心,与海内外客户密切联系提供本土化支持,目前公司研发人员人数为1268人,占比达到78.42%。 产品组合进一步完善优化,毛利率持续提升。分产品来看,主要产品LTE系列营收规模为24.27亿元,同比增长45.58%,毛利率20.83%(同比+3.45pct);以NB-IoT为代表的LPWA系列表现亮眼,营收规模为6.64亿元,同比增长224.10%,毛利率16.48%(同比+3.34pct),LTE与LPWA毛利率的提升主要来自于价格竞争减缓和销量大幅增长带来的规模效应,其中LTE系列单片成本下降11.07元,成本同比下降13.04%,高于价格下降幅度4.6pct,同时单片加工费也由5.92元下降至4.48元;5G模组与Wi-Fi模组开始贡献收入,分别录得营收232.14万元和2442.23万元,毛利率分别为42.03%和32.10%,显著高于其他模组,随着2020年开始进入5G规模建设期,上游芯片成本逐步下降,5G模组上量有望进入快车道。分地区来看,境内营收同比增长83.42%,验证国内各类终端智能化对通信模组旺盛的需求;境外营收同比增长22.17%,主要为新产品认证需要一定时间。 不断拓展全球布局,销售+研发+规模优势推动持续增长。销售上,公司依托90+全球代理商建立全球性的销售网络,引入先后在西门子、Telit任职的,具有丰富物联网与市场营销经验的Alexander担任营销副总裁,并持续推进数十个国家的新产品认证,全球性的销售网络支撑了其产品出货量的高增长;研发上,通过与下游积极沟通,持续不断推出包括用于各细分应用场景的系列模组,可提供从模组到应用解决方案再到云平台管理的一站式服务,建立智能制造中心提升对行业的响应速度并降低外协成本;规模上,2019年全年模组出货量超过7500万片,全球市场份额稳步提升。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元,分别实现归母净利润2.60亿元、3.65亿元和5.58亿元,对应EPS为2.91元、4.09和6.26元,当前股价对应PE分别为60.73x、43.23x和28.27x,对应PS分别为2.64x、2.00x和1.57x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PS估值区间2.67x-2.86x,对应2020年价格区间179.15-192.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,物联网发展低于预期,市场竞争难以缓解。

长期跑道产能仍有提升空间:短期内受新冠疫情影响,预计2020公司飞机起降/旅客吞吐量增速分别为-14.85%/-19.08%。疫情降低收费航空收费,该举措将再降低约9.4%航空性收入。但中长期,预计上海机场跑道的产能利用率还有15%的提升空间,随着卫星厅投产及航班正常率提升,上海机场有望迎来时刻资源释放。同时,宽体机置换窄体机进程持续推进,上海机场旅客量增速将持续超过飞机起降架次增速。 免税行业持续高景气,市内店当前冲击程度有限:2018年中国免税品销售总额395亿元,预计2018-2021年中国免税销售CAGR将达17.27%,主要驱动力有:1)2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6,随着中国人均可支配收入增加及国内消费升级,化妆品(尤其是高端化妆品)将成为国内免税市场增长的重要推动力;2)随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强,海外消费将持续回流国内,预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍的增长空间。虽然市内免税店对机场免税店存在冲击,但目前上海市内免税店难以完全绕开上海机场,上海机场将从提货扣点中分享市内店成长红利。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元,2020年重签广告合同贡献增量收益:经测算,2019年上海机场的非航业务(含免税及非免税业务、德高动量的投资收益)对归母净利润贡献占比达79.84%。根据上海机场与日上上海免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,保障公司业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为33.11亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.72元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为38.16X、20.45X、16.48X,对应BVPS分别为17.81元、20.05元、22.82元,对应PB分别为3.68X、3.27X、2.87X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.2-73.0元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。

事件:瀚蓝环境公布《2019年年度报告》,2019年实现营收61.60亿元(同比+27.04%),实现归母净利润9.13亿元(同比+4.49%)。 扣非归母净利润同比增长20.49%,盈利能力较强:瀚蓝环境2019年实现营收61.60亿元(同比+27.04%),实现归母净利润9.13亿元(同比+4.49%),主要系:“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年扣非后归母净利润8.68亿元(同比+20.49%),主要系2018年处理官窑市场收益约1.4亿元(税后),2018年非经常性收益较高。2019年扣非加权ROE为13.96%(同比+0.81pct),盈利能力有所提升。 固废板块及水务板块贡献业绩增量:2019年分业务而言,1)固废业务营收26.50亿元(同比+50.14%),毛利率31.51%(同比-3.7pct),其中垃圾焚烧量同比+12.65%,发电量同比+10.33%,工业危废处理量3.92万吨(同比增长26.6倍,主要系赣州危废项目投产);2)燃气及新能源业务营收19.40亿元(同比+14.06%),毛利率19.53%(同比-0.96pct),天然气销售量同比+16.2%;3)供水业务营收9.31亿元(同比+3.27%),毛利率27.74%(同比-3.34%),供水量同比+1.17%;4)排水业务营收3.59亿元(同比+56.29%),污水处理量同比+4.45%,毛利率44.21%(同比+3.81pct),主要系污水提标改造提价所致。 2020年固废项目密集投产,较大程度提振公司业绩:以年运营330天测算,2019年瀚蓝环境垃圾焚烧量503.19万吨对应的日均处置产能为1.52万吨/日。2020年公司计划投产12个垃圾焚烧发电项目,合计垃圾焚烧处置规模为11550吨/日(以1.52万吨/日为基准,初步测算项目增量接近76%)。同时9.3万吨/年的南海危废项目计划在2020年6月投产。2020年为公司固废项目密集投产期,较大程度提振公司业绩。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润10.04亿元、11.95亿元、13.95亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.82元,对应PE分别为14.90X、12.52X、10.73X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2020年底股价合理区间在19.7元-22.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目投产不及预期风险;海内外新冠疫情失控风险。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营收15.01亿元,同比增长21.06%,实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。同时公司发布了2020年全年经营目标,拟定为营业收入同比增长不低于18%。 主营业务稳定增长,海外业务投入力度加大。2019年公司收入继续保持稳定增长,分业务看,色选机实现营收9.38亿元,同比增长15.74%;口腔CBCT实现营收4.84亿元,同比增长30.45%,在营收中的占比提升至32.26%;X射线工业检测机实现营收6373.85万元,同比增长39.88%;同时,公司在印度设立海外办事处,加大海外市场的投入力度,2019年海外实现营收3.08亿元,同比增长34.50%,预计未来几年公司海外市场有望保持较为稳定的增长。 盈利能力稳步提升,现金流稳定增长。2019年公司净利率达到36.28%,同比提升0.17pct;综合毛利率为55.45%,同比提升0.5pct;色选机和CBCT的毛利率分别为51.93%和60.03%,分别同比提升0.39pct和0.38pct;实现经营活动现金流净额5.02亿元,同比增长18.67%。2019年研发投入达到9194.64万元,同比增长39.76%,研发费用率达到6.13%,同比提升0.82pct。 CBCT需求依旧旺盛,静待口扫设备发力。2020年3月美亚口腔CBCT春季大型在线团购节活动共取得成交量464台,与去年3月华南口腔展相比同比增长28.2%。在疫情影响下公司CBCT依旧实现了较高的增长也凸显出行业需求旺盛和公司强大的竞争实力,预计今年CBCT有望继续保持稳定增长。此外,随着口腔行业的逐步整合,公司口扫设备有望进入市场并逐步放量,为公司业绩提供新的增长点。 投资建议:预计2020-2022年,公司实现收入17.71亿元、21.25亿元、25.50亿元,实现归母净利润6.40亿元、7.61亿元、8.88亿元,对应EPS0.95元、1.13元、1.31元,对应PE42倍、35倍、30倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底43-47倍PE。对应合理股价区间为40.9~44.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外疫情持续爆发,新产品拓展不及预期。

公司发布2019年年报。公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.90%,其中参股公司德方纳米创业板上市增厚公司利润,扣非后归母利润为1.98亿元,同比下降5.21%。2019年第四季度实现营收13.08亿元,同比大增52.45%环比增长26.25%。 投入加大与费用计提影响利润增速。公司三费占营收比重为7.65%,较同期增加1.56pct,主要为公司加大了对平台信息化的投入,导致管理费用较上年同期增长了32.41%,同时可转债计提利息2092万元; 研发费用上,在家电和电动工具行业智能化升级的趋势下,不断加大对产品平台的技术投入,研发投入增长至3.34亿元,同比增长33.20%,占营收比重的8.16%,研发的高投入将增强公司在新型与高端产品上技术迭代与创新,保持公司在智能控制行业的领先优势。2019年公司计提合信达商誉价值准备2224万元,后续合信达商誉规模剩余2224万元,影响较小。 智能控制器业务稳定增长,锂电池业务增速亮眼,后续有望受益于运营商基站建设。分业务来看,公司主业智能控制器营收同比增长14.45%至31.98亿元,占营收比重下降至78.03%;锂电业务表现亮眼,拓邦锂电实现营收4.29亿元,同比增长97.7%,占营收比重由上年同期的6.37%提升至10.47%,拓邦锂电专注于磷酸铁锂电池,在电芯、电池管理系统等核心环节具备自主研发实力,目前规划产能3GWh/年,当前中国铁塔与中国移动陆续发布基站储能招标项目,合计需求量在3.9GWh左右,根据当前5G宏基站的功耗水平,我们预计单个宏基站需要12KWh的电池,其中2020年预计5G基站需要磷酸铁锂电池约为8.4GWh,其中需求新的磷酸铁锂电池约为5.88GWh,参照中国移动招标价格,预计市场空间达到70.56亿元,公司有望在此领域取得部分市场份额。 大客户销售占比略有提升,期待后续T-SMART平台提升与客户扩张。 公司2019年对第一大客户TTI实现销售收入11.93亿元,较去年增加2.55亿元,占2019年智能控制器业务收入增量的63.22%,也推动TTI占年度销售总额比例提升至29.10%,考虑TTI的智能控制器主要供应商在2018年对TTI销售金额占营收成本已抬升至7.43%,以及疫情对电动工具行业的影响,我们期待公司未来通过物联网平台“T-SMART”为客户提供从需求概念到规模量产的一站式服务,进而覆盖更多应用场景和品类,以及对下游客户的持续突破。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收47.63亿元、58.11亿元和68.85亿元,分别实现归母净利润2.77亿元、3.50亿元和3.88亿元,对应EPS为0.27元、0.34和0.38元,当前股价对应PE分别为20.64x、16.35x和14.77x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间22-24x,对应2020年价格区间5.94-6.48元,当前公司估值水平处于历史低位(历史最低为15.53x),我们看好公司“一体两翼”布局以及锂电业务在5G规模建设下带来的市场空间,但考虑疫情带来的不确定性,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,客户拓展不顺利,宏观经济进一步恶化。

事件:东方航空公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),实现归母净利润31.95亿元(同比+17.94%)。 产能投放推动2019年营收增长,但票价出现下滑:2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),拆分而言:1)客运收入1102.92亿元(同比+6.09%),主要由“客运人公里(RPK)同比+10.07%及客运人公里收益同比-2.97%”所致。2019年RPK同比增长10.07%主要由“可用座公里(ASK)同比+10.38%及客座率(RPK/ASK)同比-0.23pct”所致。2)货邮运输收入38.26亿元(同比+5.49%);3)其他收入24.85亿元(同比+13.01%)。2019年归母净利润31.95亿元(同比+17.94%),加权ROE为5.43%(同比+0.5pct),盈利能力有所提升。 “油耗降低及油价下降”助力成本端改善:2019年营业成本为1072.00亿元(同比+4.68%),其中飞机燃油成本341.91亿元(同比+1.52%),主要系公司加油量同比增长6.80%,增加航油成本22.89亿元;平均油价同比降低4.94%,降低航油成本17.78亿元。公司推动精细化管理经营,2019年ATK(可用吨公里)油耗同比下降4.4%,模拟测算累计节油19.55万吨;客机日利用率9.55小时/架,同比增长0.12小时/架。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对东方航空的经营业绩造成较大影响,2020年2月公司旅客周转量同比下降83.74%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-19.82亿元、65.43亿元、70.98亿元,EPS分别为-0.12元、0.40元、0.43元,BVPS分别为4.11元、4.45元、4.81元,对应PB分别为1.00X、0.93X、0.86X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3X市净率估值,对应2020年底股价合理区间在4.52-5.34元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

主营业务稳定增长叠加口罩机需求旺盛,公司一季度业绩实现高速增长。公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.44亿元-1.55亿元,同比增长271.86%-301.66%。业绩增长的主要原因:(1)受到疫情影响,公司研发出高性能口罩机并实现销售,形成了业务增长;(2)公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统等业务板块推进顺利,尤其海外项目受疫情影响较小,主营业务实现平稳增长。 口罩机等新产品快速放量凸显公司强大的研发实力。受疫情影响,国内口罩机短缺,公司在短时间内完成口罩机的研发并持续技术迭代。 根据公司在全景网表示,截至3月初口罩机已出货300套以上。公司在如此短的时间内实现了口罩机的快速研发和放量也凸显出公司强大的研发实力和完善的供应链。 大客户战略持续拓展,立讯等大客户订单充足。根据公司3月发布的公告,公司近12个月与立讯签订合同累计金额约为6.51亿元,为公司2020年业绩的稳定增长提供保障。除立讯外,公司大客户还包括伯恩光学、NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等,得到众多大客户的认可说明公司具备较强的自动化方案解决能力和较强的竞争实力。 股权激励激发信心,公开增发扩充产能。2019年公司发布股权激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019/2020/2021/2022年净利润增速不低于20%/44%/72.8%/107.36%。此外,2019年公司公开增发募集资金6.5亿元用于苏州产业园建设,建设周期两年,预计达产后每年将为公司新增营业收入23.7亿元,新增净利润3.06亿元。 投资建议:暂不考虑增发扩产对业绩的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.64亿元、29.12亿元、33.49亿元,实现归母净利润1.95亿元、4.58亿元、4.68亿元,对应EPS1.32元、3.09元、3.16元,对应PE46倍、19倍、19倍,考虑到2020年口罩机对业绩贡献不具备持续性,给予公司2020年底20-24倍PE。对应合理区间为61.8~74.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,行业出现恶性竞争,制造业景气度不及预期。

公司点评中国国航(601111) 事件:中国国航公告《2019年年度报告》,2019实现营收1361.81亿元(同比-0.43%),实现归母净利润64.09亿元(同比-12.65%)。 运力增长及客座率提升推动营收增长:2019年,中国国航实现营收1361.81亿元(同比-0.43%),拆分而言:1)客运收入1245.25亿元,同比增长40.95 亿元。其中,因运力投入增长而增加收入62.45 亿元,因客座率上升而增加收入6.62 亿元,因收益水平下降而减少收入28.12亿元;2)货邮运收入57.32 亿元,同比减少56.73 亿元,剔除国货航不再纳入合并范围后,货邮运输收入同比减少6.23 亿元。其中,因运力投入增长而增加收入1.43亿元,因载运率下降而减少收入3.73亿元,因收益水平下降而减少收入3.93 亿元;3)其他业务收入为31.90亿元(同比-5.85%)。2019年公司实现归母净利润64.09亿元(同比-12.65%),加权ROE为7.09%(同比-1.08pct),盈利能力有所下滑。 成本端受益“航空油料成本降低及民航发展基金减半征收”:2019年公司营业成本1132.46 亿元(同比-1.64%),成本减少18.86亿元,成本端降低主要包括:1)航空油料成本同比减少25.16亿元,主要受用油量增加及航油价格下降所致;2)飞机保养、维修和大修成本同比减少4.93亿元,主要系执行新租赁准则影响;3)民航发展基金同比减少5.43亿元,主要系2019年下半年起民航发展基金减半征收所致。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对中国国航的经营造成较大影响,2020年2月公司旅客周转量同比下降80.5%。虽然机场降低航空收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-19.89亿元、77.82亿元、87.70亿元,EPS分别为-0.14元、0.54元、0.60元,BVPS分别为6.32元、6.78元、7.33元。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.4X市净率估值,2020年底股价合理区间在6.95-8.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

事件:兴蓉环境公告《2019年年度报告》,2019年实现营收48.38亿元(同比+16.31%),实现归母净利润10.81亿元(同比+9.44%)。 水务板块增长稳健,环保业务表现亮眼:2019年实现营收48.38亿元(同比+16.31%),分业务而言:1)自来水供应营收27.88亿元(同比+15.16%),毛利率40.40%(同比-3.49pct),自来水售水量同比增长8.51%;2)污水处理服务营收13.19亿元(同比+11.51%),毛利率38.69%(同比+0.59pct),污水处理量同比增长3.55%;3)环保行业营收5.48亿元(同比+26.12%),毛利率33.87%(同比+1.60pct),系成都隆丰环保发电厂项目及成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容(三期)工程项目顺利投运,垃圾焚烧发电量同比增长48.47%,日常垃圾渗滤液处理量同比增长23.53%;4)其他业务营收1.83亿元(同比+50.69%)。2019年实现归母净利润10.81亿元(同比+9.44%),加权ROE为10.02%(同比+0.18%pct),盈利能力略有提升。 环保项目产能尚有较大释放空间:2019年公司售水总量为88875万吨、污水处理总量为98840万吨、中水售水总量为8438万吨、垃圾焚烧发电量为46732万度、垃圾渗滤液处理量为84万吨、污泥处理总量为14.06万吨。目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。如假设上述项目全年运营330天,垃圾焚烧发电为300度/吨,估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82%、86%、30%、68%、45%、39%,环保项目产能有较大释放空间。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.29/14.44亿元,EPS分别为0.40/0.45/0.48元。对应PE分别为11.85/10.71/9.87X。考虑水务行业PE在12-14X之间,给予公司2020年12X-14X估值,股价合理估值区间为4.80-5.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:长江大保护市场不及预期;国内外的新冠疫情失控风险。

事件:南方航空公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%)。 运力投放较快,客座率略有提升:2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),拆分来看:1)收费客公里(RPK)同比+9.93%,分别由可用座位公里(ASK)增长8.82%、客座率(RPK/ASK)提升0.20pct所贡献;2)每收费客公里收益为0.49元(同比2018年持平)。2020-2022年公司飞机期末预测数分别为911架(同比+5.68%)、980架(同比+7.57%)、1031架(同比+5.20%)。2019年实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%),2019年Q4归母净利润为-14.27亿元。 吨公里油耗下降明显,经营效益有所提升:2019年公司营业成本1356.68亿元(同比+5.49%),其中:1)航油成本428.14亿元(同比-0.25%),2019年吨公里油耗同比下降3.95%;2)职工薪酬费用212.84亿元(同比+11.50%);3)折旧与摊销费用234.77亿元(同比+72.85%),经营租赁费14.12亿元(同比-83.82%),均与2019年起执行新租赁准则有关。期间费用而言,销售费用79.23亿元(同比+11.81%),管理费用40.40亿元(同比+8.14%),财务费用74.60亿元(同比+46.05%),主要系执行新租赁准则,租赁负债利息支出上升所致。 新冠疫情拖累2020年H1业绩:新冠疫情对航空公司经营造成较大影响,2020年2月公司收入客公里(RPK)同比-85.11%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-20.95亿元、38.58亿元、51.13亿元,EPS分别为-0.17元、0.31元、0.42元,BVPS分别为5.02元、5.29元、5.67元,对应PB分别为1.03X、0.98X、0.91X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3X市净率估值,对应2020年底股价合理区间在5.52-6.53元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

事件:深圳机场公告《2019年年度报告》,2019年实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%)。 旅客吞吐量较快增长,国际旅客量增速尤为亮眼: :2019年,公司实现营收 38.07亿元(同比+5.76%),2019年实现归母净利润 5.94亿元(同比-11.12%),实现扣非归母净利润 6.20亿元(同比-0.82%),非经常性损益主要为对“前海正宏汽车”租赁合同纠纷案计提预计负债 0.69亿元。2019年深圳机场完成航班起降 37.0万架次(同比+4.0%),旅客吞吐量 5293.2万人次(同比+7.3%),增速位居全球前 30大机场第二位,其中国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5万人次(同比+32.92%),连续三年增速超过 30%,增速居全国大型机场第一位。 广告及航空物流下滑拖累业绩: :2019年分业务而言:1)航空保障与地服业务(含候机楼租赁)实现营收 31.47亿元(同比+9.29%),实现营业利润 5.08亿元(同比+7.75%),主要系飞机起降及旅客吞吐量增长;2)航空物流业务实现营收 2.81亿元(同比+1.88%),实现营业利润 0.27亿元(同比-28.26%);3)航空增值服务业务(含广告业务)实现营收 3.78亿元(同比-14.74%),实现营业利润 3.20亿元(同比-13.46%),主要受室外立柱广告设施拆除影响。 新冠疫情 影响较大,短期业绩承压 :新冠疫情对深圳机场造成较大影响,主要有:1)2020年 2月深圳机场旅客吞吐量同比-79.49%,航班起降架次同比--57.81%;2)一类、二类机场起降费收费标准基准价降低 10%,免收停场费;3)深圳机场对持有物业减免 2个月租金,公司预计共减免 0.8亿元,降低归母净利润 0.6亿元,公司短期业绩承压。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 3.09/6.31/6.74亿,EPS分别为 0.15/0.31/0.33元,对应 PE分别为 51.1/25.0/23.4X,BVPS 分别为 5.99/6.21/6.45元,对应 PB 分别为 1.28/1.24/1.19X。疫情短期影响公司业绩,但公司长期成长性无虞,给予 1.3-1.4X 市净率估值,对应2020年底股价区间为 7.79-8.39元,首次覆盖给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示:广告业务恢复不及预期;国内外新冠疫情失控风险。