大叶股份：高速成长的园林机械和OPE 行业专家大叶股份成立于2006年，公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，近年来割草机业务比重均在八成左右，至21年末，二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。 “产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间产品端，公司以汽油类产品为主，至2021年比重约为70.9%，锂电类产品比重近年来持续提升，至2021年已上升至13.7%。相较于同业产品，公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端，深度绑定优质核心大客户，带动业绩快速增长。2018年及2021年新增客户沃尔玛与Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端，募投新增产能有望加速释放，带动公司业绩实现高速增长。 赛道长坡厚雪，行业显现锂电化/智能化趋势园林机械以割草机为主，辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场（OPE）市场规模增长稳定，欧美为长期主要市场。竞争格局上，市场份额相对集中，中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上，伴随政策与技术的驱动，叠加需求端日益旺盛，割草机产品渗透率有望持续提升，锂电化/智能化成行业新增长点。 从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能我们认为，从渠道视角看与Home Depot 所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看，随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等，公司有望实现跨界拓品类并复制TTI 成功道路。 盈利预测与投资建议预计大叶股份 2022-2024年营收分别为21.61亿元/28.08亿元/36.50亿元，同比增长35%/30%/30%，归母净利润分别为1.62亿元/2.25亿元/3.50亿元，同比增长192%/39%/56%，最新总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.01/1.40/2.19元，对应PE17/12/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；海运费、汇率超预期波动

莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长莱茵生物成立于 2000年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好， 21年公司营收为 10.53亿元，同比增长 34.40%；归母净利润为 1.18亿元，同比增长 37.74%。18-21年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19.35%/13.19%。 天然甜味剂为主要营收来源， 21年约占总营收 60%（yoy+55%）。 天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长全球范围内甜味剂替代糖类空间可观， 2020年全球糖及甜味剂市场需求达9247万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为 9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。 工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至 2024年全球工业大麻市场规模可达 118亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要； 同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于 22年 6月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元。 盈利预测与投资建议预计莱茵生物 2022-2024年实现营收 16.41亿元/26.01亿元/36.31亿元，同比增长 55.79%/ 58.50%/39.62%，预计实现归母净利润 1.97亿元/3.67亿元/5.21亿元，同比增长 66.36%/86.46%/41.85%，对应 EPS 分别为0.35/0.65/0.92元，对应 PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化， 伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放， 给予公司 2022年 33倍 PE，对应目标价为 11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动

事件： 公司 2022年 4月 21日发布 2022年一季报， 2022年 1-3月实现营收 4.42亿元，同比增长 164.70%； 归母净利润 0.91亿元，同比增长193.73%； 扣除股份支付费用后，公司实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 190.35%l 主营业务增长持续稳健， 电源管理芯片快速放量。 报告期内， 公司信号链芯片产品实现收入 2.85亿元，同比增长 92.08%， 占比 64.48%，主营业务继续保持稳健增长态势；电源管理芯片产品实现收入 15,713.70万元，同比增长 744.08%， 占比 35.52%， 随着市场拓展的顺利推进， 公司线性电源、电源监控等电源管理芯片产品收入规模进一步扩大，带动公司电源管理芯片业务快速放量。 2022Q1公司综合毛利率 56.96%，同比下降1.19pct，主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比提高所致。拆分来看， 信号链芯片产品毛利率 61.27%，同比提高 1.15pct；电源管理芯片产品毛利率 49.12%，同比提高 6.75pct。 持续加大研发投入， 费用增长与业绩增长相匹配。 2022Q1，公司发生销售费用 0.15亿元，同比增加 54%，销售费率 3.4%；管理费用 0.22亿元，同比增长 115%，管理费率 5.0%；财务费用-0.01亿元，同比减少74%，财务费率-0.1%；研发费用 1.38亿元， 同比增长 146.84%， 研发费率 31.3%， 主要系限制性股票激励计划，使得报告期摊销的股份支付费用增加，同时持续引入研发技术人才导致职工薪酬费用增长所致。 公司研发投入的持续加大，有助于公司补充关键研发能力，为实现持续的产品与技术创新奠定了坚实的人才基础。 持续加强新产品研发，应用领域不断拓宽。 公司专注于模拟芯片设计，在信号链和电源模拟芯片的基础上，将逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供全方位的芯片解决方案。公司产品在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得丰硕成果， 并且与 Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作。 随公司产品应用领域不断拓宽， 优质客户的合作，公司长期竞争力进一步增强。 投资建议与盈利预测我们预计公司 22-24年有望实现收入 19.89、 27.84、 36.48亿元， 归母净利润 5.37、 8. 12、 10.71亿元，对应 PE 76.64、 50.71、 38.44x， 看好公司长期稳健增长，上调至“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；下游需求不及预期； 新品类扩展不及预期

事件： 公司发布 2021年年报：2021年全年实现营收 91.50亿元，同比增长16.95%；归母净利润 5.81亿元，同比减少 35.85%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比减少 36.30%，对应实现基本每股收益 0.45元。 公司发布 2022年一季报：2022Q1实现营收 18.84亿元，同比下降 10.36%； 归母净利润为 1.33亿元，同比下降 50.82%；实现扣非归母净利润 1.27亿元，同比减少 52.50%。 国元观点： 非传统渠道破局，生活用纸收入高增基于持续优化的产品结构和不断提升的产品力，公司在渠道端的建设促进了 销 售 的 稳 健 增 长 。 分 季 度 看 ， 2021Q1-4公 司 分 别 实 现 营 收21.02/21.46/20.27/28.75亿元，同比+25.81%/+10.29%/+4.54%/+26.75%，分别实现归母净利润 2.71/1.36/0.77/0.97亿元，同比+47.81%/-49.48%/-64.72%/-58.72%。公司生活用纸品类生产量/销售量为 1.50/1.48亿箱，分别同比增长 28.14%/26.23%，实现产销两旺。公司不断建立与完善营销网络，采用五大渠道齐头并进的发展模式，21年传统渠道（GT）/非传统渠道（KA、AFH、EC、RC）分别营收 43.91/43.44亿元，同比增长 3.45%/29.48%； 毛利率分别为 34.90%/39.17%，较 2020年分别-6.36/-4.62pcts。 研发投入稳定，费用管控良好2021年公司综合毛利率/净利率分别为 35.92%/6.35%，较 2020年分别-5.40/-5.23pcts，主要原因系原材料价格上涨所致。期间费用方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.71%/3.73%/-0.08%，较2020年分别+1.97/-0.94/-0.12pcts，其中销售费用增长主要系公司积极拓展及开发渠道建设，加大品牌宣传战略性投入。2021年研发费用率为 2.43%，较 2020年-0.12pcts，稳定的研发投入让公司家庭生活用品推陈出新的速度居于行业前列。 高端品牌产品矩阵重铸，全渠道持续完善布局产品端来看，公司作为国内生活用品行业的龙头企业之一，具有较强的品牌影响力和规模效应，2021年围绕家护、个护、旅户三大场景完善并优化了生活用纸、护理用品及健康精品三大业务板块，其中对“太阳”品牌进行了经营队伍的重组以及产品线的梳理，打造了更具竞争力的产品矩阵，未来有望随着消费者对生活用纸高端化和差异化需求的增长从而进一步抢占高端产品份额。渠道端，公司采取“直销到县、分销到镇”的渠道下沉和精耕细作策略，搭建的营销网络已经覆盖全国绝大部分地（县）级城市，扩大了经销商的网络布局；另外也在电商渠道/社区团购/商用消费渠道等方面积极拓展，持续打造完整的销售网络。 投资建议与盈利预我们看好公司高端品牌的长期盈利能力以及多渠道销售布局下公司产品的持续渗透。预计公司 2022-2024年营收分别为 101.13/113.09/126.16亿元，归母净利润分别为 6.80/7.89/9.13亿元，EPS 分别为 0.52/0.60/0.70元/股，对应 PE 分别为 19.26/16.59/14.34倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；物流运输不畅风险；新冠疫情加剧风险；产业政策风险

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收4.84亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长512.32%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比减少52.81；基本每股收益0.79元。 国元观点：疫情背景下销量下滑致营收承压，Q1确认非经常性损益致利润高增归因于三月份以来疫情反复致物流受阻与需求端收缩，22Q1公司销量同比下滑，实现营收4.84亿元，同比增长，环比减少13.24%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长，环比增长407.96%，归母净利润高增主要系公司确认资产处置净收益1.59亿元；同时受原材料价格上涨和汇率波动等因素影响，利润端有一定承压，扣除非经常性损益后归母净利润为0.13亿元，同比减少，环比减少52.59%。成本端看，受地缘政治因素及疫情影响，Q1原辅料与能源价格高位盘整，化工原料与天然气均实现约30%的价格涨幅，成本压力较大；利润端看，产品售价虽总体呈现上涨趋势，但由于下游部分客户调价幅度低于原料价格涨幅，利润空间受到挤压。 展望未来，公司已实现年产聚氨酯合成革及复合材料8500万米的生产经营能力，未来在技术创新加持下，将持续推进水性、无溶剂、TPU、赛丽康、可回收、可降解等新材料、新技术、新工艺的开发应用。毛利率受不利因素扰动边际下滑，持续加码研发创新受宏观因素与成本端的多重不利因素影响，2022Q1毛利率同比下滑5.32pcts至，较去年Q4环比下滑3.79pcts；净利率受确认资产处置净收益影响同比增长30.90pcts至37.10%。期间费用方面，22Q1销售费用率/管理费用率分别同比减少0.20pcts/0.44pcts至2.78%/3.37%；财务费用率增长0.15pcts至1.31%。公司保持研发驱动战略，并加大与头部客户的新产品研发力度，22Q1实现研发费用0.37亿元，较去年同期增长36.，研发费用率同比增长1.55pcts至，未来公司将不断提升高技术含量、高附加值产品占比来加强技术壁垒，提升市场份额。全球化产能布局+绑定头部大客户，清晰成长路径打开业绩增量空间安利越南2条生产线投产在即，产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司未来成长路径清晰。预计2023年，公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米。公司在增强与现有存量客户绑定关系的同时，积极联系和推进与新兴增量品牌的合作进程，并持续开拓国内外优质客户资源。在头部客户的下游应用推动下，高毛利产品有望持续放量，伴随宏观因素与成本压力边际改善，公司利润端表现有望回暖。 投资建议与盈利预测公司为PU合成革龙头企业，伴随产品力的不断提升，叠加与下游客户的深入合作，公司未来成长可期，根据报告期内确认资产处置收益与原材料波动等因素，我们调整盈利预测，预计2022-2024年分别实现营收25.04/30.26/36.11亿元，归母净利润为1.93/2.31/2.74亿元，对应EPS分别为0.89/1.06/1.26元，当前股价对应PE为13.46/11.25/9.49倍，维持“买入”评级。风险提示汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，实现收入5.38亿元，同比增长82.37，环比增长21.44%；利润总额1.04亿元，同比增长1，环比增长73.33%；净利润0.87亿元，同比增长9，环比增长3.57%。 季度收入创历史新高，高毛利率SOC测试机驱动收入持续环比增长。公司在行业淡季实现季度收入5.38亿元，同比增长，环比增长2，创历史新高。主要原因在于公司高端SOC测试机的收入落地，为公司提供增量收入。公司测试机业务相对分选机、探针台及AOI检测设备具有更高的毛利率，随着高毛利率测试机占收入比例提升，公司盈利质量有望进一步提升，驱动公司收入及毛利大幅增长。 季度利润总额创历史新高，加回股权激励摊销，同比超150%以上增长。公司持续加大研发投入力度，报告期内研发投入1.16亿元，同比增长92.28，研发费用率为21.56%；销售费用0.37亿元，同比增长15.04，销售费率6.88；管理费用0.35亿元，同比增长52.78%，管理费率6.51%，主要系公司经营规模扩大所致；财务费用55.24万元，同比增长123.31，主要系贷款利息增加、汇率变动所致。公司报告期内新增股权激励摊销费用预计在1000-2000万元，加回激励摊销，利润总额同比增长超过150%以上。 所得税波动较大，但季度净利润依然创历史新高。基于公司盈利增加相应所得税费用增加，公司报告期计提所得税1690.77万元，同比增长8，处于历史较高水平，去年同期为-21.40万元，在所得税大幅提升情况下，公司净利润依然创历史新高。公司少数股东损益为1628.28万元，去年同期为93.15万元，同比增长1，主要基于公司于20年12月对子公司长川制造引入“大基金”等投资人增资所致，长川制造为公司主要生产基地，为公司产能扩展提供有力保障。 投资建议与盈利预测 我们预计公司22-24年有望实现收入29.19、43.09、51.57亿元，净利润5.35、9.15、11.47亿元，对应PE 35.35、20.66、16.49x，维持“买入”评级。若考虑长奕科技并购，有望带来22年0.25亿元（假设并表一个季度），23年1亿元、24年1.2亿元利润增厚，对应22-24净利润5.60、10.15、12.67亿元，对应PE33.75、18.62、14.93x。 风险提示 测试机新品开发不达预期；行业景气度大幅下滑；

事件4月 28日， 公司公告 2021年报及 2022年一季报。 21A，公司实现总营收1105.95亿元（+14.15%）， 归母净利 87.05亿元（+22.98%）。 22Q1， 实现总营收 310.47亿元（+13.47%）， 归母净利 35.19亿元（+24.32%）。 不惧疫情压力，收入增长稳健1） 21年， 公司收入同比增长 14.15%，净利率 7.93%， 同比提升 0.58pcts。 21年原料奶、包材等价格上涨，毛利率同比下行 5.35pcts， 公司大力修炼内功节约费用， 销售/管理/财务费用率分别下降 4.77/1.17/0.22pcts。 Q4单季度，公司营业成本提升幅度较大，全年营业成本均衡。 2） 22Q1，在疫情管控趋严压力下，公司仍然实现收入增速 13.47%， 销售/管理/财务费用率分别下降 3.41/0.98/0.27pcts， 净利率 11.35%，同比提升0.98pct， 推动归母净利实现 24.32%高增速。 液奶量价齐升，奶粉增速第一1）21年，公司液奶收入约占总收入的 76.8%，达到 849.11亿元（+11.54%），常温奶稳健成长， 21年份额同比增长 0.64pcts， 低温酸奶核心单品“畅轻”市占率居细分品类第一，巴氏奶加速渗透。 2） 奶粉及奶制品业务， 实现收入 162.09亿元（+25.80%）， 婴配粉市占率提高 1.4pcts，增速第一、 份额第二，成人奶粉市占率提升 2.2pcts 居第一。 3） 冷饮业务， 实现收入 71.61亿元（+16.28%）， 凭“巧乐兹”“甄稀”等优势单品持续领跑。 深度分销壁垒再夯实， 低线城市渗透空间大公司深度分销的渠道壁垒进一步夯实， 2021年末共有经销商 15175家，同比增加 17.5%；常温液态乳品渗透率不断提升， 21年较 20年提升 0.7pcts，其中地级市提升 0.6pcts，县级市提升 1.2pcts， 低线城市乳品消费加速，为行业及公司发展注入新动能。 盈利预测及投资建议公司稳坐中国乳业第一把交椅， Q1疫情压力测试答卷满意，提升全年维度确定性，竞争格局改善，提升 10年维度确定性。 我们预计 22-24年公司归母净利润为 108.86/130.66/155.00亿元， 增速 25.05%/20.03%/18.63%，对应 4月 28日 PE22/19/16倍（市值 2436亿元）。 风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险

事件： 公司发布 2021年年报：2021年公司实现营业收入 47.17亿元，同比增长14.10%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 56.38%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长 38.10%。 公司发布 2022年第一季度报告：2022Q1公司实现营业收入 11.23亿元，同比增长 25.76%；实现归母净利润 0.79亿元，同比减少 14.96%；扣非归母净利润 0.73亿元，同比减少 15.99%。 报告要点： 营收规模稳步增长，盈利能力逐步提升2021年公司积极进行市场开拓，小鹏、特斯拉等优质新能源车企带来的增量使得公司传统冲压件业务实现稳健增长。2021年公司车身零部件业务/模具销售业务分别实现收入 36.61/2.10亿元，同比增长 2.19%/37.86%。同时，公司高度重视降本增效，2021年公司的毛利率/净利率分别为17.24%/7.75%，同比提升 0.49pct/1.87pct，盈利能力稳步提升。期间费用上，公司 2021年销售费用率/管理费用率分别为 0.85%/2.75%，同比降低0.04pct/0.05pct。2021年公司研发费用达 1.69亿元，同比增长 6.84%，主要投入于新产品、新技术的研发，公司的产品结构得以持续优化。2022年，受原材料成本波动上涨等因素的影响，公司 毛利率 /净利率分别为14.15%/6.90%，同比降低 5.55pct/3.84pct，利润空间短期承压。 优化产业布局，持续加码新能源业务公司控股子公司江苏恒义先后与上汽时代、宁德时代、小鹏、比亚迪丰田、蔚来、理想等知名车企建立了紧密的合作关系。2021年公司新能源汽车零部件业务实现收入 6.50亿元，同比增长 169.45%。同时，2021年公司对江苏恒义增加投资 5100万元，提升其新能源汽车电池箱托盘的制造能力，预计 2022年底将实现 120万台套产能，2023年底实现 200万台套产能。 公司目前在手订单饱满，伴随着产能的逐步提升，新能源业务将持续助力公司的业绩增长，并提升公司的盈利能力。 投资建议与盈利预测未来公司将持续受益于汽车零部件行业的规模增长，而其新能源电池盒业务有望成为公司的第二成长曲线。2022-2024年，我们预计公司营业收入分别为 61.14/83.32/101.10亿元，归母净利润分别为 4.80/6.79/7.82亿元，当前股价对应 EPS 分别为 1.09/1.55/1.78，对应 PE 分别为 13.1/9.2/8.0倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、产能投产不及预期风险、行业景气度下降风险、新客户开拓不及预期风险

事件：公司发布 2022年一季报：2022年第一季度实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润为 2.76亿元，同比下降 16.04%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比减少 13.34%；每股收益 0.30元。 国元观点： 盈利水平短期下滑，费用率管控持续向好2022年 Q1公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%，较 21Q1分别同比-2.92/-1.90pcts，较 21Q4分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看，公司 2022年 Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%，较 21Q1分别-0.68/-0.58/-0.10pcts，其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。研发方面，公司一季度研发费率为 1.07%，较21Q1降低 0.17pcts。 直销业务收入高增，零售大店开拓顺利Q1公司主营业务收入 42.27亿元，同比增长 11.01%。其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销（科力普）分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元，同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%； 业 务毛 利率 分 别为40.40%/33.42%/29.24%/9.30%，较 21Q1同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts，各项业务盈利能力保持稳定。其中零售大店业务方面，公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡，通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动，截止 2022年 3月底，公司零售大店 532家，较 2021年底新增 9家，其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472家，较 2021年底分别新增 0/9家。 C 端高消费人群长期利好，B 端大客户带来成长空间随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点，公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店，分别以 8-15岁学生/15-29岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户，在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。B端来看，科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台，经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验，目前完成了对全国 31个省市客户服务网络的覆盖，公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖，有望继续开拓央企、政府、金融、MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。 投资建议与盈利预测“双减政策”影响逐步降低，公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展，我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利；在 B 端，公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。预计公司 2022-2024年实现营收 211.28/257.21/309.43亿元，归母净利润为 17.88/22.27/27.80亿元，EPS 为 1.93/2.40/3.00元，对应 PE 为 25.84/20.75/16.63倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；疫情反复影响消费风险；新业务增长不及预期风险；宏观政策风险。

事件： 公司发布 2022年报及 2022一季报。 点评： 百雀羚合作模式切换影响业绩，Q1疫情影响下业绩承压2021年全年公司实现营业收入 11.35亿元，同比下降 12.59%，主要系百雀羚由经销切换为服务费模式影响，毛利率 47.99%，同比提升 0.17Pct，归母净利润 3.27亿元，同比增长 5.39%。净利率同比提升 5.09Pct 至31.69%。费用方面，2021年销售费用率 7.58%，同比下降 3.62Pct；管理费用率为 9.69%，同比提升 4.75Pct，系公司组织能力建设投入增加所致。 2022年一季度营收 2.66亿元，同比增长 19.58%，归母净利润 5188.10万元，同比减少 2.38%。一季度业绩表现基本平稳，疫情给消费热情和物流带来不利影响，但一季度新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等 11个品牌及上年 Q3签约的品牌度过磨合期后开始快速增长，对冲部分存量业务业绩缺口。 电商全域服务商+新消费品牌加速器，品牌服务能力持续优化2021年全年品牌线上管理服务收入 6.05亿元，同比增长 16.06%，主要由新增平台及品牌推动；品牌线上营销服务收入 2.26亿元，同比下降 46.15%，主要受百雀羚合作方式调整影响；线上分销业务收入 2.61亿元，同比下降25.54%，主要由于唯品会平台销售下降。分平台看，天猫商城实现营收 2.09亿元，同比降低 14.30%，唯品会实现收入 1.47亿元，同比下降 9.23%。 全年服务品牌的 GMV 为 271亿元，同比增长 35.5%，2022年一季度 GMV48.04亿元，同比增长 12.78%。公司坚持以“全域电商”+“新消费品加速”驱动公司成长，2021年服务品牌数量创新高，已达 80余个。新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”充分验证公司强大的品牌打造能力，Q4与公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务，业务快速拓展。同时，公司组织能力持续提升，2021年新设上海子公司，搭建商务拓展部门，新品牌引入工作提质增效，员工总数同比增加约 36%。 投资建议与盈利预测我们预计 2022-2024年公司归母净利润 3.46/4.02/4.65亿，EPS 分别为1.45/1.68/1.95元，对应 PE 分别为 19/17/14x，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。

事件： 公司于 2022年 4月 25日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 点评： 营业收入增长率持续领跑行业，安全产品毛利率提升明显2021年，公司实现营业总收入 58.09亿元， 同比增长 39.60%，人均创收同比提升 12.70%。 分产品看，安全产品、安全服务、硬件及其他收入分别为 38.59、 7.05、 12.17亿元。 新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%，其中，数据安全与隐私保护产品收入突破 11亿元， 增长率超过 50%。 公司继续推进“高质量发展”战略并持续收获成效， 毛利率连续 4年提升， 2021年毛利率为 60.01%，同比提升 0.44pct。其中， 受益于公司研发平台效能逐步展现，公司安全产品毛利率为77.02%，同比提升4.78pct。 同时，公司供应链管理逐步加强，存货周转率大幅提升了 31.69%。 剔除股份支付费用等因素的影响后，净利润减亏幅度超 40%公司选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式， 2021年仍处于战略投入期，归母净利润为亏损 5.55亿元，亏损同比增加 65.91%；扣非归母净利润为亏损 7.88亿元，亏损同比增加 46.15%。 公司 2021年股份支付费用同比增加 2.56亿元， 2020年因疫情社保减免费用为 1.79亿元，剔除上述因素后，净利润同比亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。 回款方面，公司实现销售回款 45.14亿元， 同比增长 23.38%。 费用方面，公司进一步提升经营效率，扣除股份支付费用以后， 在持续加大研发投入的同时， 研发费用率、销售费用率、 管理费用率分别下降 1.38、 2.90、 2.21个百分点。 22Q1营收保持高速增长，与三项费用增速形成明显剪刀差2022年第一季度，公司实现营业收入 6.59亿元，同比增长 44.52%， 归母净利润为亏损 4.81亿元。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为 4.47、1.68、 4.64亿元，增速分别为 18.38%、 5.37%、 26.97%，增速呈现放缓趋势。现金流方面，公司经营性现金流量净额为-9.69亿元， 主要系一季度人员数量、薪资水平上涨导致支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期有所增加以及支付的各项税费增加所致。 盈利预测与投资建议网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024年营业收入为 81.55、111.24、 148.00亿元，归母净利润为-0.52、 3.59、 6.94亿元， EPS 为-0.08、0.53、 1.02元/股。公司目前处于亏损状态，适用 PS 估值法。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测 2022年高毛利率业务收入为 66.56亿元，上市以来，公司 PS 主要运行在 5-25倍之间， 考虑到近期市场估值的变化，下调公司高毛利率业务 2022年的目标 PS 至 10倍，对应目标市值为 665.60亿元， 对应的目标价为 97.58元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；商誉减值。

事件：公司于2022年4月25日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评：营业收入同比增长，归母净利润受到多因素影响2021年，公司实现营业收入22.54亿元，同比增长；实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.31%。剔除人民币升值、国际运费及现货的价格上涨等不可控因素的影响后，公司毛利率同比提升0.92pct，归母净利润同比增长54.19%。分产品看：1）汽车综合诊断产品实现收入11.97亿元，同比增长28.64%；2）TPMS产品实现收入4.17亿元，同比增长51.30%；3）软件升级服务实现收入3.01亿元，同比增长44.42%；4）ADAS产品实现收入2.29亿元，同比增长105.46%；5）其他产品：实现收入0.80亿元，同比增长，主要系新上市电池检测产品实现销售突破。 持续加大研发投入和战略布局，加速汽车后市场新业务孵化2021年，公司销售、管理、研发费用分别为2.38、2.42、4.83亿元；销售、管理、研发费用率分别为10.54%、10.76%、21.43%。研发方面，公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势，持续加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入。截至2021年底，公司研发人员达1122人，占公司总人数比例67.23%（不含生产人员）；累计申请境内外专利和软件著作权共计1805件，获得1192件。营销方面，公司在全球范围紧抓视频直播契机，推动公司全方位数字化营销变革，主题涵盖第二品牌OTOFIX、ADAS标定设备等，有效提升产品销量。高度重视新能源化机遇，依托原有技术资源优势进行快速布局2021年初以来，公司持续大力引进新能源行业技术及销售人才，欧洲新能源销售人员数量增加至88人，新能源事业部研发人员共计180人。同时，公司引入创业合伙人持股平台，向对新能源业务整体业绩和持续发展有重要影响的价值贡献者倾斜分享。 在产品端，公司持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，同时针对新能源车动力电池的诊断维修需求，布局了UtraEV系列涵盖诊断、检测、维修的完整新能源工具链产品。此外，公司推出已通过欧标测试认证的Maxicharger系列交流桩产品，已陆续拿到英国、新加坡、法国、荷兰、德国、西班牙、葡萄牙等多国订单并逐步进行交付。盈利预测与投资建议在全球汽车产业大变革的背景下，公司前瞻布局，发布新能源战略，不断推出纵向与横向产品，未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为31.59、42.79、56.85亿元，归母净利润为5.42、7.43、9.97亿元，EPS为1.20、1.65、2.21元/股，对应PE为23.18、16.92、12.61倍。上市以来公司PE主要运行在30-90倍之间，目前计算机（申万）指数的PETTM为36.3倍，考虑到近期市场估值的调整，下调公司2022年的目标PE至50倍，对应目标价为60.00元。维持“买入”评级。风险提示新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；新能源战略推进不及预期；汽车后市场竞争加剧。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年全年实现营收148.50亿元，同比增长25.97；实现归母净利润10.17亿元，同比减少9.19；实现扣非归母净利润9.08亿元，同比减少7.78；基本每股收益1.09元。2022年一季度实现营收33.51亿元，同比增加26.02，环比减少30.12%；实现归母净利润2.21亿元，同比增加32.68，环比减少36.87%。国元观点：大包装业务多点开花驱动21年营收快速增长，22Q1业绩企稳归因于公司大包装多元化战略布局，新兴市场的成功孵化助推21全年收入实现快速增长，22Q1业绩延续稳增态势。分季度看，2021Q1-4公司分别实现营收26.59/33.93/40.03/47.95亿元，同比+45.83%/+36.44%/+30.45%/+，分别实现归母净利润1.66/1.70/3.32/3.50亿元，同比+17.10%/-8.56%/+0.84%/-24.60%。产品业务看，公司在夯实消费电子包装龙头地位的同时，积极进行多元细分市场的开拓，纸质精品包装包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收113.84/25.05/6.91亿元，同比增24.98%/25.01%/62.07%；此外公司纸制品包装实现销售量/生产量达到114.67/115.18亿元，同比增35.64%/33.05%，呈现产销两旺态势。 毛利率短期承压，费用端持续优化受到疫情反复、原材料价格上涨等多重不利因素影响，公司利润率有所承压，21年公司综合毛利率下降5.29pcts至21.54，净利率下降2.65pcts至6.85%。期间费用方面，21全年销售费用率/管理费用率/财务费用率均实现小幅优化，同比下降0.29pcts/1.00pcts/0.93pcts至/5.48%/1.22%。研发投入方面，公司持续深耕新材料、新工艺，巩固自身技术壁垒，2021年实现研发投入5.86亿元（yoy+18.04%）,研发费用率小幅下降0.27pcts至3.95%。 多因素共振下利润拐点将至，大包装布局延续稳健增长势能我们认为，伴随原材料价格高位回落，叠加疫情对产能的扰动边际减弱，公司成本端压力将得到改善，未来毛利率中枢有望上修。此外，公司积极寻求细分市场业务突破，在多年积累下游优质客户与政策加持的基础上，未来公司新包装业务的市占率或将进一步提升，成为业绩新增长极。产能布局看公司已经建立全球化布局优势，至2021年末已经拥有40个生产基地，其中于越南、印度、印尼和泰国成立6个生产基地；国内许昌智能化生产工厂已经大规模投产，预计可进一步实现生产端降本增效。投资建议与盈利预测公司是国内领先的高端品牌包装整体解决方案服务商，伴随新兴业务的快速成长，叠加不利因素的边际改善，公司长期增长逻辑不改，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收182.60/218.14/252.52亿元，归母净利润为12.86/15.93/19.19亿元，EPS为1.38/1.71/2.06元，对应PE为18.07/14.5912.10倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格上涨超预期；下游需求下滑；产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收4.04亿元，同比增长11.46；实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比减少29.42；基本每股收益0.17元。国元观点：l业绩增速同比放缓，利润端受汇率等因素扰动22Q1公司收入增速放缓且利润端承压，实现营收4.04亿元，同比增长11.46%，较21Q4环比减少18.54，推断主要系海外需求边际下滑，疫情扰动等因素影响；归因于上游原材料PVC价格维持高位，叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响，22Q1实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68%,环比减少14.10%。需求端看，海外PVC板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场，并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代，未来市场规模有望进一步提升；供给端看，预计22年内公司第三工厂也将分阶段投产，未来充足产能支撑下，公司营收有望实现边际回暖。lQ1毛利率承压，期间费用率基本稳定受原材料价格波动影响致成本端压力加大，叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利，公司盈利能力短期仍承压。 22Q1公司综合毛利率同比下降5.90pcts至15.33%，较21Q4环比提升6.17pcts；净利率下降2.79pcts至4.26，较上一季度环比提升0.22pcts，22Q1盈利能力环比提升主要系21Q4利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面，销售费用率/管理费用率均实现不同程度优化，分别同比下降1.29pcts/0.56pcts至6.76%/1.85%，财务费用率同比上升0.58pcts至0.95%，主要系本期利息支出增加所致；研发费用率同比下降0.65pcts至2.18%。l汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复，产能释放看好后续发展我们认为PVC原料价格高位震荡盘整后有望高位回落，叠加汇率影响得到一定改善，公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能，海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。 此外，公司积极进行销售渠道建设，未来将寻求与DIY超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系，从而与越南工厂形成规模效应协同，进一步加大营收增长空间。l投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元，EPS为1.30/1.74/2.32元，对应PE为15.86/11.89/8.91倍，维持“增持”评级。l风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。

事件：公司发布2022Q1季报：2022Q1实现营收41.40亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降77.72；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比下降78.33；基本每股收益为0.1354元。国元观点：2022Q1业绩短期承压，看好长期盈利能力修复公司22Q1营收/归母净利润分别同比+2.15%/-77.72%，环比-4.61%/+185.57%，22Q1营收端增势较为平稳，利润端短期承压，原因一方面系产品销售价格同比下降，另一方面系受大宗商品价格上涨致单位原材料成本上涨，综合致使盈利能力回落幅度较大。具体而言，白纸板为公司主要营收及毛利贡献来源，从价格变动来看，根据卓创咨询，2021Q1-Q4，白卡纸均价分别为8422/9107/6169/6019元/吨，较2020年同期变化幅度分别为+42%/+65%/+6%/-11%，2022Q1白卡纸均价为6115元/吨，同比下降，较2021Q4小幅提升2%。展望后续，随着能源成本及原材料上涨压力减弱叠加主要产品均价有所提升，公司盈利能力或有所修复。 原材料价格上涨影响毛利率及净利率，研发力度持续加大毛利率方面，公司22Q1年毛利率为，同比下降18.50pct，毛利变化主要系原材料成本上涨叠加产品单价下降；费用率方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.63%/3.38%/2.93%/1.，同比提升0.27pct/0.31pct/0.90pct/0.66pct，其中，研发费用率增幅最为明显，22Q1研发费用为1.21亿，主要系公司高度重视技术研发，积极进行新产品及新技术研发，一方面丰富产品线，适应消费升级、轻量化的市场迭代，另一方面在实现提质增效的同时降低生产过程中的资源及能源消耗，以实现高质量发展；净利率方面，22Q1公司净利率为，同比下降15.64pct，主要原因系毛利率下滑及期间费用率提升所致。新增项目持续扩产增量，规模效益驱动市占率稳步提升新增产能项目方面，子公司江苏博汇自2021年开始投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及配套项目，项目建设周期为2年，拟投资38.33亿元，及山东稳步推进45万吨高档信息纸项目进度，建设期2年，拟投资17.19亿元，随着上述项目的稳步建设及按期投产，公司规模效益将有所提升，或将持续驱动整体营收规模及市占率稳步上行，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步优化运营效率，中长期看点十足，基于能源价格及原材料成本上涨对生产端造成的影响，我们预计公司2022-2024年营收分别为177.52/190.15/201.84亿元，归母净利润为13.39/16.21/18.59亿元，EPS为1.00/1.21/1.39元/股，对应PE为6.83/5.64/4.92倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。