事件：1）公司公告2021年限制性股票激励计划（草案），拟向包含董事、高管在内的不超过500人授予限制性股票1000万股，约占公告时公司股本总额的2.43%，其中首次授予860万股，授予价格9.03元。 2）公司公告拟将名称变更为“水羊集团股份有限公司”，拟将证券简称变更为“水羊股份”。 点评：股权激励设置年三年330%的业绩高增长目标，彰显长期成长信心本次股票激励计划分三年解锁，对应考核目标为以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增长率分别不低于80%/180%/330%，对应年化同比增速分别为80%/55.56%/53.57%，以2020年业绩快报归母净利润1.41亿元为参考基准，对应2021-2023年净利润目标高达2.54/3.95/6.06亿元。 对未来三年业绩设立年化50%+的高增长目标，彰显出公司对自身盈利能力持续优化、及长期快速成长的决心。 给予核心年轻人才充分激励，有望切实促进员工工作积极性本次激励对象共500人，包括公司董事长戴跃锋（150万股）、董事黄晨泽（103万股）等8位董事、高管及其他董事会认为应当激励的人员。其中获授102.86万股的黄晨泽为90后年轻人才，由公司内部培养、提拔晋升，曾任公司自有品牌“小迷糊”品牌总监，2018年12月起负责新锐品牌的整体运营，2020年操盘公司主品牌“御泥坊”并实现大幅增长。我们认为，公司对优秀的年轻人才给予充分的重视与激励，有望带动年轻员工的工作积极性，打造出年轻化、互联网化的美妆平台。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上，代运营业务持续放量，2020年收入增长逐季提速且利润率逐季修复，基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升，代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳，公司利润端有望持续放量。同时，公司拟改名为“水羊股份”，彰显公司未来“多品牌、多品类、多渠道”的集团化发展愿景。预计2020-2022年公司实现归母净利润1.41/2.56/3.96亿元，EPS0.34/0.62/0.96元/股，对应PE65/36/23x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

事件： 公司于3月3日披露，拟非公开发行股票募集资金不超过35亿元，募集资金主要用途有：1）高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目20亿元；2）功率半导体模块生产线自动化改造项目7亿元；3）补充流动资金8亿元。 报告要点： 高压领域国替代空间巨大，加深新能源布局长期逻辑清晰 公司目前主要应用领域是新能源车和工业控制，本次募资主要是以现有技术为依托，加快推进国产化率极低的高压功率芯片和SiC 芯片产业化，利于丰富产品结构和提升综合竞争力。除电网、轨交等高压领域巨大的潜在国产替代空间外，我们认为新能源产业需求是公司未来最主要的成长点。据Yole 统计，2018年全球新能源汽车用IGBT 模组市场规模达9.09亿美元，预计2024年达19.10亿美元，年复合增速13.17%。SiC 功率器件是一种极具潜力的替代方案，预计未来新能源车市场将采取混合解决方案。公司作为目前国内最大的新能源汽车IGBT 供应商，布局SiC 芯片具备必然性和合理性，为未来成长赋能。 建设高压和SiC 芯片产线+扩充模块产能，公司发展未来可期 募投项目：1）公司拟投资建设6吋功率芯片制造产线，主要面对智能电网、轨交牵引和SiC 宽禁带芯片研发和量产，预计形成36万片/年产能。2）对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造，预计形成新增400万片/年产能。目前公司已经实现650-1700V 中低压IGBT 芯片国产化，但是在3300V以上高压和SiC 等细分品类仍依赖进口。我们认为公司通过自建小尺寸晶圆产线实现高压和宽禁带芯片的研发和量产，有利于丰富和完善产品结构和产业链上下游布局，功率模块产线自动化改造将进一步扩大产能，提高市场占有率。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年公司营收9.78、13.19、17.79亿元，归母净利润1.98、2.80、3.87亿元，当前市值对应2020-2022年PE 分别为192、136、98倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。

事件： 事件1：公司发布2020年年度业绩快报，公司全年营业收入实现16.9亿元，同比+28.92%；归属上市公司股东净利润3.5亿元，同比+15.16%。 事件2：公司发布2021年一季度业绩预告，公司预计Q1实现归属上市公司股东的净利润0.95~1.15亿元，同比+102.17%~144.73%。 报告要点： 下游家具市场景气度提升、新产能释放带动业绩大幅提升 根据公司公告，公司2020年Q4实现收入5.14亿元，同比增长57%、环比2020年Q3增长15%，经营情况保持良好增长态势。下游家具行业市场回暖，疫情后公司也有序推进复工复产，采取积极的销售策略，加大营销推广力度，加快产品升级步伐，不断提升高端市场占有率，高端封边机、数控钻孔中心、数控裁板锯等高附加值产品销量增长迅速，在国内外市场均取得不错的业绩。同时，公司新厂房在第四季度开始逐步投入使用，有效解决产能瓶颈问题，公司新产能的逐步释放将为公司业绩提升打开更广阔的空间。 房地产竣工数据回升韧性较强，板式家具设备行业需求旺盛 2016年至今，房地产新开工持续回升，而房地产竣工却从2017年下半年起持续弱于新开工，但按照地产投资节奏，一般“新开工→竣工”周期约2-3年。我们认为，房地产新开工面积连续四年增长，在交房周期的刚性约束下，后续竣工有望逐步回升。2019年四季度竣工数据复苏势头已现，2020年1-12月份竣工面积累计下滑幅度收窄为4.9％。家具行业与房地产竣工面积有较高的相关性，家具行业经历2018-2019年向下低谷，随着竣工面积逐步回升，家具行业景气度提升将持续支撑板式家具机械需求。 内外兼修完善产业链布局，技术升级缩小与行业巨头差距 2018年公司先后收购广州王石软件和意大利Masterwood，2019年公司又相继收购四川丹齿和亚冠精密，切入上游核心零部件领域，优化公司供应链体系。同时，公司通过不断的技术提升，逐步缩小与国际领先水平的差距，封边机、裁板锯、多排钻等作为公司主要产品，各项性能已逐渐赶超国际领先水平。向前看，公司作为国内板式家具龙头有望持续通过高性价比产品逐渐抢占国际龙头市场、实现市占率的快速提升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润3.5/4.68/5.98亿元，EPS为1.62/2.16/2.76元，对应PE分别为37/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示 房地产投资不及预期；公司产品份额提升不及预期。

事件：公司于2021年2月28日晚发布《2020年度业绩快报》。 点评： 融信创与金融IT需求全面释放，传统业务与创新运营业务双轮驱动2020年，公司实现营业总收入29.84亿元，同比增长12.53%。目前，国内疫情已经得到有效控制，随着信创产业发展战略和银行数字化转型的全面推进，金融科技市场需求在下半年以来得到了有效释放。分业务来看：1）传统业务：2020年，公司软件开发业务收入同比增长17.08%，其中四季度增速达27.48%。大数据产品线、信贷产品线和监管平台产品线取得非常好的发展，完成新产品的战略布局。2）创新运营业务：公司数字零售业务持续增长，四季度签下了第一家国有大行新客户。公司创新运营业务多元化程度不断提高，新产品拓展持续突破，增加了业务稳定性和增长空间。 创新运营业务盈利能力凸显，深耕细作现金流大幅改善2020年，公司实现归母净利润4.54亿元，同比增长65.76%。归母净利润快速增长的主要原因是：1）创新运营收入高增长，盈利能力明显优于软件业务，对利润贡献较大；2）公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，减少管理费用；3）子公司处置收益同比大幅增加，非经常性损益达1.58亿元；4）公司2020年6月的股权激励在报告期内产生8951.08万元费用。2020年，扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后归母净利润为3.86亿元，同比增长46.49%。2020年，公司经营活动现金净流入达3.63亿元，同比增长101.26%，主要得益于公司不断完善应收账款管理办法，加强经营活动现金流管理。 软件开发业务在手订单快速增长，创新运营业务打开更大空间2020年，面对新冠疫情冲击，公司稳健经营，使得各项业务快速恢复。1）传统业务方面：公司在加强核心客户合作的同时，积极拓展非银行金融机构等新客户。截至2020年末，公司软件开发业务的在手订单同比增长超30%。 2）创新运营业务方面：2018年开始落地的创新业务使公司开拓了跳脱传统的项目实施的经营模式，为公司创新转型打下基础。随着监管逐步完善，公司数字零售业务的发展将更加理性和可持续，并迎来更大空间。 投资建议与盈利预测随着金融与科技的深度融合，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中受益。参考《2020年度业绩快报》，调整公司2020-2022年营业收入预测至29.84（下调2.68）、37.74（下调1.87）、45.24（下调2.37）亿元，归母净利润预测为4.54（上调0.05）、4.93（上调0.20）、6.01（维持）亿元，EPS为1.10、1.19、1.45元/股。 目前计算机（申万）指数的PETTM为66.7倍，上市以来，公司PE主要运行在40-80倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR为29.89%，维持公司2021年45倍的目标PE，目标价为53.55元，维持“买入”评级。 风险提示银行业IT投入不及预期；信创业务发展不及预期；市场竞争加剧；创新运营业务推进不及预期；海外业务推进不及预期等。

事件： 公司于2月26日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。 点评： 新一代网安产品及服务快速增长，公司经营效率提升明显 2020年，公司实现营业总收入13.22亿元，同比增长40.04%，收入高速增长的主要原因是：公司积极把握国内经济数字化转型机遇，不断优化产品结构，使产品和平台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大。2020年，公司实现归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%，超市场预期，归母净利润高速增长的主要原因是：公司坚持高质量、长远化的发展目标，不断提升经营效率和效能，在持续加大研发投入、加强市场开拓的同时，销售费用和管理费用的营收占比较去年同期有所下降，销售净利率得到提升。 网络信息安全行业较快发展，公司坚持创新发展有望持续受益 根据前瞻产业研究院的数据，2018年，中国网络信息安全市场的规模为495.2亿元，预测2021年将达到926.8亿元，2018-2021年市场规模的CAGR超20%，行业处于高景气周期。公司始终坚持创新的发展战略，持续加大研发投入，不断提升经营效率和效能，同时，加强市场开拓，核心产品的前瞻性和影响力获得了国内外权威机构认可，核心产品的市场份额持续多年位居前列，有望在行业快速成长中充分受益。 全力布局信创产业，打开关键敏感行业的成长空间 2020年12月25日，公司发布公告，拟募集资金总额不超过13.33亿元，投入包括信创产品研发及产业化项目等在内的6个项目。2017-2019年，电信运营商、政府、金融等关键敏感行业客户对公司的营业收入贡献比重分别达到50.93%、51.94%和48.71%，面对该等客户已逐步实施的国产化替代采购策略，提前进行信创领域布局是公司维系客户巩固市场份额的重要举措。信创产品研发及产业化项目的建设期为3年，项目总投资6.21亿元，拟投入募集资金4.59亿元。目前公司现有网络安全基础产品和平台产品的国产化适配工作已按计划开展。 投资建议与盈利预测 随着《网络安全法》、等保2.0等法律和政策的落地，网络信息安全行业迎来高景气周期，公司加速战略布局，有望充分受益。参考《2020年度业绩快报公告》，调整公司2020-2022年营业收入预测至13.22（下调0.30）、18.95（维持）、26.05（维持）亿元，调整归母净利润至1.37（上调0.09）、1.92（上调0.15）、2.58（上调0.13）亿元，EPS为1.84、2.59、3.48元/股，对应PE为129.71、92.50、68.70倍。考虑到公司目前收入体量较小，处于快速成长期，净利润率较同业龙头公司偏低，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在9-25倍之间，给予公司2021年15倍的目标PS，对应目标价为383.81元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降等。

事件：公司于2月23日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。 点评：网联化与智能化齐发力，长剔除股份支付影响后归母净利润增长44.53%第四季度，公司实现营业收入1.54亿元，同比增长34.40%；实现扣非归母净利润3121.07万元，同比增长72.12%。2020年全年，公司营业收入快速增长，达到45.76%，主要原因是：1）下游整车厂客户需求增加、后装环保OBD项目推进推动公司网联化产品销量快速增长；2）智能化产品率先在前装整车厂实现批量安装。2020年，公司继续加大研发投入，同时为吸引和留住核心人员，实施股权激励方案，产生了较多的股份支付费用。若剔除股份支付影响，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长44.53%。 网联化业务持续拓展客户与车型，智能化产品前装业务实现先发优势1））网联化业务：持续拓展新客户与车型，获得较多客户订单。2020年，得益于治超治载、国三强制淘汰及基建扩大等因素，公司下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量有较大的增长。公司积极抓住机遇，在原有客户基础上不断拓展新客户与应用车型，新进入三一和重汽供应体系，利用前装整车厂客户群体优势取得了较多的订单。2）智能化业务：率先批量前装，实现先发优势。2020年，公司智能化产品率先在前装整车厂批量安装，随着商用车智能化水平提高和监管要求提升，公司有望借助渠道优势持续扩大市场份额。此外，2020年，受新冠疫情影响，政府项目的安装进度拉长，公司后装智能化产品收入有所下滑。 政策持续驱动行业发展，强制安装要求有望推动产品量价齐升一系列政策有望推动行业维持高景气度：1）2020年开始，中轻卡将逐步安装符合“国六”标准的T-BOX产品（OBD）。2）2020年11月，交通部发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求12吨以上的载货车辆配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置，并接入符合标准的监控平台。3）根据交通部《营运货车安全技术条件》，2020年9月起，18吨以上载货车需强制安装LDW（车道偏离预警）和FCW（前向碰撞预警）；2021年5月起，12吨以上载货车需强制安装AEB（自动紧急刹车）。 投资建议与盈利预测公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为4.57、6.24、7.92亿元，归母净利润为0.89、1.31、1.67亿元，EPS为0.89、1.31、1.67元/股，对应PE为38.67、26.44、20.70倍。考虑到：预测2020-2022年归母净利润CAGR为33.73%、上市以来PE主要运行在40-80倍、目前计算机（申万）指数PETTM为67.1倍等因素，给予公司2021年45倍的目标PE，对应目标价为58.95元，维持“买入”评级。 风险提示“国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。

事件： 公司于2021年2月25日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。 点评： 持续加大研发与市场投入，下半年以来客户需求逐步恢复和释放 2020年，公司实现营业收入7.25亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润6030.95万元，同比下降33.76%。2020年，公司收入增速放缓、归母净利润同比下降的主要原因是：1）受新冠肺炎疫情影响，网安行业下游客户需求出现递延或削减，市场竞争加剧，毛利率同比下降；2）公司取得软件产品增值税退税和科技项目政府补助同比减少；3）公司采用相应的价格竞争策略巩固并提升市场竞争力；4）公司持续在产品研发、营销体系建设及市场宣传等方面加大投入。2020年下半年以来，随着国内疫情逐步得到有效控制，各行业复产复工有序推进，下游客户需求逐渐恢复与释放。 积极进行转型升级，产品线持续扩充，为未来成长提前布局 2020年，公司持续地在产品线扩充、营销体系扩建、品牌宣传、战略合作等方面加大投入，旨在为未来业绩增长打下坚实基础，提前做好布局。公司目前主要收入来源为边界安全产品线，包括下一代防火墙与IDS/IPS等。随着产品线的扩充，边界安全产品占比逐年下降；云安全产品线快速增长，2017-2019年收入占比分别为3.51%、4.23%、5.29%。同时，公司积极布局态势感知与安全服务等新兴领域，有望逐步打开公司的成长空间。 发布股权激励计划，进一步提升员工的凝聚力和团队稳定性 2020年12月3日，公司发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟授予限制性股票450.55万股，约占股本总额的2.50%，授予价格为每股21.06元。首次授予的激励对象（高管、骨干人员）不超过184人，约占公司2019年底员工总数的16.96%。公司层面的考核目标是：以2020年的营业收入值为基数，2021-2024年增长率目标分别不低于25%、50%、75%、100%。根据测算，本次激励费用的摊销对2021-2025年的影响分别为2549.88万元、1693.94万元、933.11万元、445.40万元和83.92万元。我们认为，公司本次激励计划考核体系具有全面性和可操作性，将进一步提升员工的凝聚力，有效激发管理团队的积极性，提高经营效率。 投资建议与盈利预测 随着等保2.0等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。参考《2020年度业绩快报公告》，调整公司2020-2022年营业收入预测至7.25（下调0.70）、9.54（下调0.61）、12.05（下调0.58）亿元，调整归母净利润预测至0.60（下调0.43）、1.10（下调0.19）、1.45（下调0.18）亿元，EPS为0.33、0.61、0.80元/股。目前计算机（申万）指数的PETTM为66.7倍，考虑到公司目前收入体量较小，未来成长空间较大，同时，公司积极进行转型升级，上调公司2021年的目标PE至75倍，对应目标价为45.75元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复，下游客户投入受影响；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。

事件：公司于2月26日收盘后发布《2020年度业绩快报》。 点评：归母净利润同比长增长161.00%，证券和金融电商服务业务持续高增公司2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%；实现归母净利润47.80亿元，同比增长161.00%。营业总收入和归母净利润大幅增长的主要驱动因素是证券和金融电商服务业务的高速成长：1：）证券业务：2020年度，国内证券市场股票交易额同比大幅增加，公司证券业务股票交易量也因此实现同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2）金融电子商务服务业务：2020年度，公司互联网金融电子商务平台基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 全市场股票交易金额长同比增长62.78%，驱动东方财富证券快速成长根据Wind数据，2020年全市场股票交易金额同比增长62.78%，驱动证券行业和公司呈现高增长态势。根据公司1月19日发布的《东方财富证券股份有限公司2020年度未经审计非合并财务报表》，东方财富证券股份有限公司2020年实现营业总收入45.95亿元，同比增长77.12%，其中利息净收入为12.60亿元，同比增长87.93%；手续费及佣金净收入为29.93亿元，同比增长76.04%。2020年9月，公司对东方财富证券进行增资，增资总额76.5亿元，东方财富证券的综合竞争力有望得到进一步提升。 可转债发行获审核通过，东方财富证券的资本实力将进一步增强公司在2021年01月28日晚发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所创业板上市委审核通过的公告》，可转债发行进展顺利。根据公司公告，本次可转债发行总额不超过人民币158亿元，募集资金将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其业务发展，增强其抗风险能力。在可转债转股后按照相关监管要求用于补充东方财富证券的资本金，以扩展信用交易、证券投资等业务规模，优化业务结构，提高其综合竞争力。 投资建议与盈利预测公司是A股市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务，目前主要业务包括：证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等，伴随着中国资本市场的健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。参考《2020年度业绩快报》，预测公司2020-2022年营业收入为82.39、108.22、132.35亿元，归母净利润为47.80、58.39、71.90亿元，EPS为0.55、0.68、0.83元/股，对应PE为54.75、44.81、36.39倍。过去三年，公司PE主要运行在50-90倍之间，考虑到中国资本市场的持续稳健发展，公司的成长性较为确定，维持公司2021年65倍的目标PE，对应的目标价为：44.20元，维持“增持”评级。 风险提示国内证券市场股票交易额增长低于预期；行业监管政策变化；基金代销市场竞争激烈；证券业务市占率提升不达预期；新业务拓展进度不及预期等。

事件：公司于2021年2月26日收盘后发布《2020年度业绩快报》。 点评：营业收入增长逐季加速，全年营业收入与归母净利润稳健增长2020年，公司审慎应对国内外经营环境的不确定性，继续坚持以客户需求为引领、以技术创新为驱动，保持业绩持续稳健增长。2020年，公司实现营业总收入634.27亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润134.02亿元，同比增长7.96%。分季度来看，2020年Q1-Q4，公司分别实现营业总收入94.29、148.42、177.50、214.06亿元，同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%、20.13%，呈现逐季加速的良好态势；分别实现归母净利润14.96、31.28、38.15、49.63亿元，同比增速分别为-2.59%、16.68%、0.12%、13.13%。 政府端市场逐步复苏，企业数字化已经成为新增长引擎公司以视频技术为核心，利用AI、大数据和物联网等技术，为各行业企业客户赋能。面对高度碎片化场景，公司打造统一软件技术架构和AI开放平台，提升研发效率，降低边际成本，规模效应逐渐显现。分业务来看：1）PBG业务：随着国内疫情得到有效控制，一些细分领域复苏迹象明显，2021年上半年，由于低基数效应，政府端业务有望实现较高增长。2）EBG业务：公司持续拓展企业数字化化蓝海，数字化改造业务起到引擎作用，带动EBG业务快速增长。2020年上半年，在新冠疫情的不利影响下，公司EBG业务逆势增长20.15%，长期成长逻辑清晰。3）SMBG业务：中小企业受疫情冲击较大，随着疫情得到有效控制，下游客户需求有望持续复苏。 创新业务发展梯队初步形成，萤石网络科创板分拆上市提升竞争力创新业务方面，公司目前已拓展了智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等，创新业务的发展梯队已基本形成，公司的持续成长空间已经打开。公司于1月8日晚发布《关于分拆所属子公司杭州萤石网络有限公司至科创板上市的预案》，宣布将萤石网络将作为公司下属智能家居及云平台服务业务的平台独立上市。萤石网络通过科创板上市增强自身资本实力，将进一步提高研发能力和扩大业务布局，提升核心竞争力，实现智能家居业务的做大做强。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。参考《2020年度业绩快报》，预测公司2020-2022年营业收入为634.27、741.40、862.93亿元，归母净利润为134.02、158.21、184.23亿元，EPS为1.43、1.69、1.97元/股，对应PE为38.73、32.81、28.18倍。考虑到：EBG业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE主要运行在20-45倍等因素，维持公司2021年40倍的目标PE，对应目标价为67.60元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司于2月26日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。 点评：业全年业绩表现符合预期，工业know-how有望保障未来持续成长2020年，公司实现营业总收入31.59亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长14.95%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长17.51%。由于公司实施员工股权激励方案，2020年度管理费用中的股份支付金额为0.71亿元，同比增长118.85%。若剔除股份支付影响，公司实现的归母净利润为4.92亿元，同比增长23.48%，和营业总收入的增速基本同步。从过去四年来看，虽然2020年业务受到新冠肺炎疫情的影响，但营业总收入增速快于前三年，反映了市场需求的强劲和公司的实力。 顺应行业数字化发展趋势，DCS强化公司核心优势公司在疫情背景下仍实现稳定增长的主要原因包括：1）公司凭借在工业领域内的自动化、数字化、智能化技术和产品优势，加大对工业软件、自动化仪表的推广与销售力度。2）公司顺应流程行业用户自动化、数字化、智能化改造需求的不断增长，为客户提供优质的工业自动化及智能制造解决方案产品及服务。根据睿工业统计，公司核心产品集散控制系统(DCS)连续九年蝉联国内DCS市场占有率第一名，我们认为，DCS产品将持续强化公司的核心优势，推动公司业绩在工业4.0时代的进一步增长。 依托流程工业技术积累，积极开拓制药等新业务领域公司下游的主要行业除了传统的化工、石化、电力以外，还包括制药、装备制造、冶金等。近年来，公司持续布局制药领域，争取并完成了东北制药、山东安舜制药等知名大型药企客户的合同。2020年上半年，公司的工业自动化及智能制造解决方案在制药食品行业实现收入1.00亿元，是电力行业收入的两倍以上。目前，公司已形成了完整的制药行业智能制造解决方案，未来有望把握住制药行业数字化转型升级的良好机遇，实现制药业务的快速增长。 投资建议与盈利预测公司致力于满足流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求，通过多年的发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，在智能制造产业大发展及国产替代的背景下，未来成长空间较为广阔。参考《2020年度业绩快报公告》，预测公司2020-2022年营业收入为31.59、39.75、48.06亿元，归母净利润为4.20、5.19、6.34亿元，EPS为0.85、1.05、1.28元/股，对应PE为98.56、79.73、65.33倍。目前，公司处于较快发展阶段，所面对的市场机遇较多，进而研发、市场等费用投入较多，因此净利润率偏低，采用PS估值法较为合适。上市以来，公司PS主要运行在13-21倍的区间，小幅调整公司2021年的目标PS至16倍，对应的目标价为128.71元。维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；工业4.0业务推进不及预期；核心零部件供应风险；化工、石化、制药等下游行业需求波动；DCS研发及推广不及预期等。

事件：公司于2021年2月26日晚发布《2020年度业绩快报》。 点评：疫情影响逐步减弱，下半年营业收入增速改善明显2020年，公司实现营业总收入264.67亿元，同比增长1.21%。随着国内疫情逐步得到有效控制，公司经营逐季向好，营收增速逐季改善。2020年Q1-Q4，公司分别实现营业收入35.02、63.37、63.28、103.01亿元，同比增速分别为-19.47%、-1.89%、12.56%、5.97%。上半年，公司营收受到外部环境不利因素影响：1）国内方面，受疫情影响，部分政府招投标和大项目工程延期，同时中小微企业受宏观经济波动的影响较大；2）海外方面，二季度海外疫情加重，公司在海外地区的业务开展受到不同程度的影响。下半年以来，随着国内疫情逐步得到有效控制，G端与B端需求出现回暖。 精细化管理实现高质量发展，公司业绩持续增长2020年，公司聚焦主业，注重高质量发展，进一步提升精细化管理水平，并持续优化费用结构，加强研发投入，促进公司业绩持续增长。2020年，公司实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%。分季度来看，2020年Q1-Q4，公司分别实现归母净利润3.18、10.51、14.56、11.76亿元，同比增速分别为0.50%、13.93%、128.07%、-10.30%，Q3同比增长较高的主要原因是当期公司转让全资子公司华图微芯100%股权，对归母净利润的影响约9.62亿元。受人民币兑美元升值影响，2020年汇兑损失为3.58亿元，同时，信用减值及资产减值损失同比增加1.75亿元。 助力企业数字化转型需求，产品及解决方案中软件价值持续提升中长期来看，安防行业向智慧视频物联转型趋势不改，特别是企业数字化转型需求持续释放。公司深化与落地“HOC城市之心”战略，推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，助力客户完成数字化转型。智能解决方案落地的项目中，后端占比越来越高，软件的价值逐渐清晰：1）客户对行业理解加深，解决方案不再是固化的产品；2）软件促进整体方案的落地，完成方案的闭环；3）软件的升级迭代为服务持续带来新的价值。 企业级数字化转型需求有望打开公司新的成长空间。 投资建议与盈利预测伴随着政府支出的逐步恢复，以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地，行业需求有望持续增长。参考《2020年度业绩快报》，调整公司2020-2022年营业收入至264.67（下调42.30）、325.52（下调37.14）、384.83（下调43.94）亿元，调整归母净利润至40.01（上调1.99）、45.07（下调0.96）、53.92（下调0.50）亿元，对应EPS为1.34、1.50、1.80元/股，对应PE为15.68、13.92、11.64倍。考虑到公司过去三年的PE主要运行在15-35倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.15%等因素，给予公司2021年20倍的目标PE，目标价为30.00元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；视频物联转型不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。

公司战略转型锂电负极，产品与客户基础扎实，技术与管理领先公司以磁电装备业务起家，2017年战略收购星城石墨后形成“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。锂电负极业务已成为公司营业收入与利润的主要来源和增长点。2019年公司实现营业收入9.29亿元，锂电负极业务营业收入7.19亿元，占比77.40%。2019年实现负极产量1.8万吨，增长67.21%，市占率约6%，排名前五。目前已实现对宁德时代的批量供货，开发了SKI、ATL等客户。 石墨负极市场空间广阔，公司凭借客户优势出货量快速增长受益新能源车渗透率快速提升，预计未来5年石墨负极需求复合增长率30%，2025年市场规模达455亿元，人造石墨负极416亿元。国内负极企业成为全球主要供应商，海外出口加速增长。随着锂电行业集中度不断提升，已切入锂电龙头供应链的负极企业持续获益，2020年负极行业CR5约75%，行业格局稳固。公司主要客户均为动力电池龙头企业，包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL。随着宁德时代、SKI等客户市场份额提升，比亚迪产品周期强劲与电池外供加速，公司负极市占率有望持续向上，出货量有望持续超预期。 公司产业链布局完善，产品技术优势明显，盈利能力领先石墨化和针状焦成本在负极中占比34%、25%，龙头企业石墨化自供比例上升，原材料针状焦采购价格2019年下半年以来维持在合理向下区间，行业盈利能力压力缓解。公司工艺技术积累深厚，布局长沙宁乡、贵州铜仁格瑞特（负极及石墨化一体化）以及四川雅安集能（参股）三大生产基地，受益贵州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型石墨化炉带来的更高生产效率，公司负极业务盈利能力领先。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司收入为11.05、19.65、24.56亿元，同比增长18.95%、77.81%、24.97%，归母净利润1.86、3.07、3.82亿元，对应EPS分别为0.29、0.48、0.60。参照2021年行业平均PE31.54，对应目标价15.14元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期；公司产能扩张不及预期；产品降价超预期

事件：公司发布2020年度业绩快报。实现营业收入26.08亿元，同比增长5.36%。 实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.29%。 点评：l深化区域化发行优势，大市场取得突破易幻方面，《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》以及《遗忘之境》等产品收入稳定，20年上线《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《王国Kingdom:战争余烬》等10多款新品表现良好推动业绩增长。高图方面，20年流水与业绩较去年同期实现快速增长，目前上线4款产品，包括自研放置经营手游《WTS》。 海外业务占比来看，日本与欧美等大市场流水占比从5%提升至35%以上。 l21年自研内容端产出提高，加快发展全球研运一体业务公司加大内容端建设，自研体系初步搭建并产出新品。2021年，易幻网络将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》等新品，海南高图已储备2-3款自研（定制）新品上线与测试。 2021年公司加快拓展国内游戏市场，易幻运营《幻象回忆》国服全渠道预约开启，有望于3-4月上线，子公司成都聚获自主研发、B站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》，二轮测试已经完成，重点改进美术品质和游戏内容补充，预计2021上半年上线，放置ARPG手游《D3》（《龙之怒吼》第二代）预计2021下半年上线。 加速布局智能化输送业务，推动数字化转型公司产品销售结构持续优化，字化输送带系列产品销量占比提升，并计划以不低于5000万增资子公司踏歌智行，加速布局智能化输送业务，推动更多服务场景落地。 l投资建议与盈利预测公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品产出有望带来新的业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.41/1.63元，对应PE16x/12x/10x。维持“买入”评级。 l风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入70.53亿元，同比增长48.25%；实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿，同比增长65.40%；实现扣非后的净利润7.5亿，同比增长74.72%。 点评：业绩基本符合预期，增长势头强劲2020Q4实现营收18.48亿元，同比增长25.4%；净利润2.49亿元，同比增长57.2%，环比增长2.76%，创单季度历史新高。公司去年业绩大幅增长的原因是国内外数据中心和国内5G网络的持续建设带动光模块行业景气度提升以及收购储翰科技合并报表带来增量。全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约9.08亿。扣除股权激励费用对净利润的影响约4068.05前，苏州旭创实现单体报表净利润约9.49亿，同比增长43.79%。 数通市场：400G产品成为主力，龙头地位稳固海外云厂商资本开支持续增长，带动400G产品需求上量，去年全年出货量达到60万支。展望今年，有望达到200万支，有效对冲价格下滑影响，整体市场规模大增。公司400G产品延续了100G时代的龙头优势，市场份额遥遥领先同行。目前400G产品成为公司主力出货之一，同时100G产品出货量继续保持增长。此外，公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度，800G数通产品已向客户送样测试。 电信市场：5G建设带动行业景气度持续稳定，中高端市场持续发力当前5G网络仍旧处于建设高峰期，光模块需求较为稳定。公司电信高端产品继续发力，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品确定行业领先的地位，持续发力高端市场。同时与子公司储翰科技持续发挥协同效应，夯实电信市场竞争力。 投资建议与盈利预测公司为全球光模块龙头企业，5G建设与数通市场景气度持续提升背景下，业绩有望保持高速发展。根据业绩快报数据，我们调低2020年收入及利润，维持2021/2022年业绩指引不变，预计2020-2022年公司收入分别为70.53(-4.35pct)/99.56/129.42亿，净利润为8.49(-0.74pct)/11.78/15.03亿，对应当前股价的PE为38.54/27.78/21.78倍，给予“买入”评级。 风险提示400G产品竞争加剧、100G价格下滑超预期

预期差一：巨大的供需差安防芯片市场主要参与者有海思、富瀚微、星宸科技、北京君正、联咏科技、瑞芯微、安霸等企业。海思占据安防芯片市场约七成份额，退出市场后将形成巨大供需剪刀差。站在下游安防系统厂商角度看，供应份额的重新分配核心考虑因素在于产品力及供应链安全。 产品力有两层内涵，第一产品线齐全，具备提供IPC及DVR/NVR的完整解决方案能力；第二产品线的关键性能参数及性价比处于行业最优水平。 供应链安全有三层内涵，第一能够确保业务所需的芯片持续稳定供应，保障业务连续性是核心考量因素。 第二能够形成芯片端的差异化竞争优势。安防系统成品的竞争核心要素之一在于芯片供应链的竞争。建立差异化的供应链，有助于系统厂商形成领先的竞争优势。安防系统市场呈现出海康、大华寡占格局。海康、大华、华为安防系统业务的竞争要素之一即芯片供应链的竞争。现阶段，海康与富瀚微紧密合作，大华与星宸科技紧密合作。在人工智能安防应用逐渐渗透的趋势下，下游系统厂商与芯片厂商之间的合作将愈来愈紧密。 第三要求能够全力配合安防智能化升级。在人工智能时代，安防全面从“看得清”到“看得懂”升级。人工智能安防方案的落地需要系统厂商与上游芯片供应链的紧密合作，在AI算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密的合作，才能实现业务向智能安防全面升级。当前安防芯片市场的供需差，短期看体现在供应的缺口，中长期看体现在人工智能时代安防芯片的创新呈现出加速趋势。系统厂商需要越来越多的芯片端创新，需要芯片企业提前数年在产品定义阶段参与协同研发，我们认为系统厂商与芯片厂商之间的配合将较以往更加的紧密。 综合以上五个因素，我们认为富瀚微是填补安防芯片供需差的最优企业之一，是下游核心大客户选择芯片供应商的最优企业之一，将成长为安防芯片领域的龙头企业。 预期差二：明确的景气度向上趋势随着新冠疫苗的出现，预期全球疫情将逐渐缓解，2020年延期的一些安防项目有望在2021年迎来落地潮。自今年一季度开始，下游安防系统厂商开启芯片备货潮，安防芯片需求明显复苏。当前，安防芯片行业景气度趋势向上，包括IPC、DVR、NVR在内的安防芯片供不应求。在分销市场，部分安防芯片出现大幅涨价情形。在供给端，由于晶圆及封测产能偏紧，安防芯片供不应求的状况预计持续数月。我们认为，由于产能问题，中小安防芯片厂商的市场份额将受到挤占，龙头芯片企业的份额将有所扩大。 预期差三：大幅提高的产品力公司持续推出芯片新品，相比以往产品力大幅提高。 第一，产品线齐全。收购眸芯，补齐后端芯片能力。至此公司拥有完整的IPC、DVR/NVR产品组合，具备前后端芯片一站式供应能力。眸芯DVR/NVR芯片自2020年在核心大客户量产供应，已经突破第一个一百万片的量产出货，预计在今年将进入加速成长阶段。在人工智能时代，前端芯片、后端芯片均将配置AI算力，前后端芯片产品线齐全有助于下游人工智能方案的前后端协同优化。 端第二，中高端IPC芯片的持续推出。公司的IPC产品线将全面覆盖竞品的市场，已形成低端、中高端全产品线组合，仅仅最高端IPC芯片产品暂未布局。在已覆盖的领域，公司产品性能指标不输于对标竞品。 第三，持续布局汽车芯片新品。在后装市场，公司是汽车摄像头ISP芯片的领导者。在前装市场，已经进入国内一线品牌车企。在汽车ISP芯片以外，公司布局汽车RX芯片，进一步拓宽产品线，打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收5.35、16. 13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为139、37、22倍。综合来看，公司存在巨大预期差，其一巨大的供需差，其二确定的景气度向上趋势，其三大幅提高的产品力。我们坚定看好公司当前面临的历史性机遇，认为公司将成长为安防芯片领域的绝对龙头。维持“买入”评级。 风险提示1）安防需求回暖不及预期；2）新产品研发不及预期；3）客户拓展不及预期。