公司三季度业绩稍低于预期。公司三季度营业收入51.53亿元,同比增加7%,营业成本42.62亿元,同比下滑4%。净利润为4.41亿元,同比增加1.21倍,环比持平.每股收益0.21元,1-9月份每股收益0.56元,稍低于预期。 净利润同比大幅增长的原因是矿产金的增加。由于去年注入和矿产和自有矿产扩建在今年陆续贡献产能,估计2010年矿产金产能达到28吨,同比增加65%,矿产金产量能达到20吨,同比增长17%。2011年在暂时不考虑收购母公司矿产的情况下将达到29吨产能。集团公司储量为1200吨,还有700吨注入空间。 黄金价格处于高位支撑四季度业绩转好。由于全球货币流动性增强,四季度黄金价格估计比三季度增长12%。公司作为黄金龙头公司,将从中受益,四季度业绩明显好于三季度,股价仍具有上涨空间。 估计全年EPS为0.80元,推荐评级。由于三季度业绩稍低于预期,调低2010年EPS0.04元,估计2010、2011、2012年每股收益分别为0.80、1.43、1.36元。由于黄金仍具有冲高动能和公司仍存注入资产预期,维持推荐评级。 风险提醒。国内再次加息,美元升值。

投资要点: 公司三季度业绩符合预期。公司三季度营业收入12.47亿元,同比增加12%,主要由于产品市场价格大幅回升,产销量增加所致.营业成本为9.22亿元,同比增加11%,净利润为0.97亿元,同比降低7%,环比增长2%.每股收益0.10元,1-9月份每股收益0.27元,基本符合预期。 在建项目进展符合预期。由于今年无重大项目投产,估计今年铅锌产量同比持平。预期会泽16万吨铅锌技改项目要等2011年贡献4万吨产能,预期增加产量2万吨,总产量为18万吨,增加13%。呼伦贝尔14万吨锌/年,铅6万吨/年冶炼项目等工程项目仍在进行中,估计要等到2012年才能建成投产,2013年贡献产能。 公司受益于近期铅,锌减产事件。由于全球货币流动性增强,铅锌行业受环保审查出现限产事件,估计四季度铅、锌价格同比上涨7%左右。公司作为南方主要铅锌冶炼企业将从中受益。 估计全年EPS为0.37元,推荐评级。由于价格上涨和四季度产能利用率低于三季度,预期四季度净利润基本和三季度持平。估计2010-2012年EPS分别为0.37,0.73,0.87元,目前2010-2012年PE值分别是81、41、34倍,存在资产注入预期,推荐评级。 风险提醒。国内再次加息,在建项目低于预期。

前三季度业绩符合我们预期。1-9月份实现营业收入20.46亿元,同比增长17.86%;净利润1.85亿元,同比增长40.47%。其中第三季度单季实现收入7.52亿元,同比增长28.14%,环比增长10.26%,单季净利润0.72亿元,同比增长62.74%,环比增长10.09%。净利润增长原因水泥产销良好,收购恒发建材、华威贸易剩余少数股东权益,少数股东权益同比下降79.06%。 受益水泥价格上涨,吨毛利上升明显。公司前三季度实现水泥产量753.11万吨,同比增长16.53%,销量731.76万吨,同比增长13.56%。 我们可以大致估计公司吨水泥价格为271.67元,同比增加3.06元/吨,吨毛利为78.07元,同比增加9.27元;毛利率达到27.92%,同比上升2.31个百分点。 公司目前产能达到1000万吨,随着年底福建武平二期4500t/d水泥生产线的投产,明年产能有望达到1200万吨。公司在粤东、珠三角、闽南赣西的布局更加完善。核心区域粤东地区的市场份额由07年的37.68%上升到目前的41%,区域龙头地位进一步巩固。 三季度发行公司债券募集6.3亿元投资建设12个混凝土搅拌站,通过巩固和强化水泥销售终端,向水泥行业下游延伸,进一步完善产业链,提升公司盈利水平,预计投产后第一年增加收入6.7亿,利润0.24亿元。 广东公布珠三角五个一体化规划,投资19767亿元,广西未来3-5年将投资1.5万亿建设北部湾,将促生新的水泥需求增长点。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.68元、0.79元、0.95元,相对于目前股价PE为20.7、17.8、14.8倍,四季度为两广地区销售旺季,水泥价格有望进一步上升,给予“推荐”评级。

前三季,公司实现营业收入84.8亿元,同比增长29.03%;实现归属于母公司的净利润14.57亿元,同比增长61%,每股收益0.428元。其中第三季度归属于母公司的净利润4.78亿元,每股收益0.14元。 公司业绩的增长得益于运量与运价的增长。运量方面,前三季公司完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比增长23.85%。运量增长一方面来自行业需求的复苏,另一方面来自运力规模的扩大。运价方面,2010年以来,国际干散货及原油市场运价同比有明显上升。公司沿海散货COA合同平均运价同比也有上涨。 10月份中旬以来,沿海电煤运价明显上涨。尽管公司大部分电煤运量以合同运价锁定,但是沿海电煤市场运价年底若持续上涨,将对公司2011年电煤合同定价带来正面预期。 展望2011年航运市场,因运力投放压力仍较大,国际干散货及油轮市场可能继续低位盘整,这将影响公司2011年业绩持续增长预期。 尽管存在行业面不确定性预期及公司规模扩大的压力,但公司经营稳健,未来交付的运力中,部分有固定运价锁定,目前公司估值水平在行业中偏低,维持谨慎推荐的投资评级。

前三季度,公司实现销售收入91.32亿元,同比增长56.57%;实现净利润5.46亿元,同比增长61.81%;每股收益1.05元,每股经营活动现金流为4.18元,同比增长158%,经营稳健。 第三季度,公司实现净利润1.84亿元,每股收益0.35元,同比增长27%;公司向河南省文化系统和公交系统捐赠5400万元,不考虑此项支出,第三季度实现净利润同比增长58%,仍低于我们的预期。 前三季度,公司累计销售客车28179辆,同比增长49.61%,其中大型客车销售11843辆,同比增长62.28%,重型客车小13483辆,同比增长48.39%,轻型客车销售2853辆,同比增长16.40%。 今年以来,公司产品结构进一步优化。公司销售毛利率比较高的大型客车的增幅超过销量的平均增幅,而且自年初以来呈现逐月走高的态势,实属难得。 根据季节因素,政策情况下,公司10月销售数据会出现环比下降的情况,但整个第四季度公司销量我们预计在8000-10000辆左右,这公司全年销量应在36000-40000辆。 随着全球经济进入后危机时代,公司产品出口也将逐步回暖。随着出口的逐步恢复和产能的释放,公司客车销量有望稳健增长。 公司是客车龙头企业,而6月份郑州市又被批准为新能源公交车的试点城市。 投资建议。我们调低2010年EPS预测为1.50元,维持2011年EPS1.89元的预测不变,对应目前股价的PE分别为16.34倍和12.97倍,我们给予公司2011年15-18倍PE,对应股价28.35-34.02元,维持对公司“推荐”的评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入和净利润分别为32.62亿元和3.06亿元,比上年同期分别增长71.68%和-16.41%。每股收益为0.374元,每股净资产达到6.51元,全面摊薄净资产收益率5.85%,与去年同期相比减少了2.04个百分点;其中,7-9月实现营业收入9.91亿元,净利润0.32亿元,分别比09年同期增长86.79%和-59.46%。 2010年增收不增利,主要原因在于本期结算收入中包括华发新城五期项目,而华发新城五期的开盘销售时间在2008年,受金融危机影响该项目销售价格及销售毛利率都较低所致。 2010年1-9月,公司的销售毛利率为28.93%,低于中期33.91%及2009年38.35%的水平,预计随着华发新城五期项目在今年大部分结转收入,2010年应是近年公司毛利率的一个低点,未来2年毛利率水平会稳步提升。 2010年1-9月,公司的期间费用率水平为7.86%,低于中期8.47%的水平,属于公司近年来的正常波动范围。 为符合证监会关于避免同业竞争的相关规定,母公司华发集团将其全资拥有的与房地产有关的生产经营性资产及相关业务(主要包括绿洋山庄)由公司进行开发管理。2010年公司共收取设计服务费2,857.83万元,工程管理费1,511.88万元,营销推广服务费1,475.01万元,综合管理费8,905.35万元,共计14,750.07万,占2010年1-9月合计净利润的48%。该项收入不具有持续性。 公司预收账款余额为63.65亿元,较2009年底余额增加了23亿元,增幅达到59%,主要是华发世纪城四期在年内开盘销售,该项目预收账款超过30亿元所致。高额的预收账款已超过我们预测的2010年公司总结算收入金额,这为公司未来二年的业绩平稳和增长提供了保障。 公司在异地的土地储备增加较快,目前已在沈阳、大连、南宁、包头等城市开拓项目,但项目都还在建设期或者拆迁阶段。公司能否将珠海项目的成功向异地进行快速和成功地进行复制,对公司未来的成长能力具有重要的决定作用。 我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.72元;2011年每股收益为0.78元,并维持谨慎推荐的投资评级。

公司1-9月份实现营业收入16.85亿元,同比增长34.26%;净利润4.01亿元,同比增长16.23%。其中第三季度单季实现收入7.68亿元,同比增长51.47%,环比减少4.83%,单季净利润1.93亿元,同比增长16.26%,环比减少10.65%。前三季度每股收益2.06元,同比增长16.38%,第三季度单季每股收益为0.99元。 水泥价格下降,能源成本上涨对毛利率造成一定压力。1-9月份毛利率达到42.93%,同比下降1.12个百分点,三季度毛利率为43.43%,同比下降1.55个百分点。宁夏银川地区P.O42.5三季度均价为390元/吨,去年同期为420元/吨。8月份以来宁夏烟煤价格也超过去年同期水平,8月份超过4元/吨,9月份超过22元/吨。 公司目前产能达到800万吨,另有7条生产线在建,达产后产能将达到1300万吨左右。目前赛马和瀛海建材在宁夏区域市场占有率达到60%,宁夏目前新型干法产能占比达到70%以上,落后产能淘汰空间相对有限,随着新增水泥生产线的逐步投产,宁夏市场产能压力渐显,未来将逐步向内蒙、甘肃等周边省份拓展市场空间。 公司9月份通过吸收合并控股股东宁夏建材预案,合并后将减少负债1.43亿元,财务状况积极改观,新增5.51亿元可利用货币资金,公司资金实力大为增长,为未来扩张和并购打下基础。 宁夏作为建材下乡试点方案的两个省份之一,水泥作为大宗建材产品作为试点首选品种,对赛马实业将会产生正面意义。但是由于公司主要面对基础设施需求,对业绩的实质影响我们认为或有限。 假定2011年完成吸收合并,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为2.56元、2.50元(摊薄后)、2.87元(摊薄后),相对于目前股价PE为13.1、13.4、11.7,同行业相比,估值优势明显,给予“推荐”评级。

前三季度业绩保持较快增速。受产销增长及价格提升推动,前三季度实现营业收入223.58亿元,同比增长32.00%;净利润32.84亿元,同比增长43.03%。其中三季度单季实现收入84.90亿元,同比增长32.01%,环比增长8.98%,单季利润13.62亿元,同比增长45.35%,环比增长35.65%。前三季度每股收益为0.89元,三季度单季为0.39元。 受限电停产影响,华东地区三季度水泥价格上涨带动公司三季度毛利率上升。公司1-9月份毛利率为26.73%,同比上升0.15个百分点;三季度单季毛利率29.20%,同比上升0.56个百分点,环比上升3.13个百分点。由于目前相关区域节能减排压力仍然存在,限电停产有望在四季度延续,国庆后,海螺也加入限电行列,安徽地区水泥价格再度上涨50-80元/吨左右,并影响华东地区水泥价格上涨,四季度毛利率有望继续维持在高位。 前三季度期间费用率9.79%,同比下降1.37个百分点,公司规模优势明显,纯低温余热发电综合降耗节能效果显著。 目前固定资产投资增速维持在高位运行,房地产开发投资和新开工也保持较快增长,需求端相对乐观;供给来看,水泥固定资产投资增速持续下滑,落后产能淘汰全年有望达到1亿吨,供需边际持续改善,大型水泥企业受益程度更为明显。将要出台的《水泥产业发展规划》,以及制定中的“十二五”水泥行业规划,都对行业兼并重组、行业集中度提升高度重视,我们认为公司作为行业龙头将最为受益,市场占有率和掌控力会进一步提升。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.31元、1.62元、2.01元,相对于目前股价PE为20.8、16.8、13.5,给予“推荐”评级。

前三季度,公司实现营业收入28.6亿元,同比增长23.52%,归属上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长20.01%,基本每股收益0.8元,低于我们的预期,我们认为其主要原因为扩张的加快及费用的提高。 公司1-9月综合毛利率为19.64%,同比提高0.91个百分点,可见随着公司超市、家电业务的扩张,规模效应进一步显现;销售费用率为7.53%,管理费用率为3.24%,分别提高0.19和0.41个百分点,主要由于公司租赁和装修改造费用增加以及计提待发放绩效工资增加。 母公司报表实现营业收入10.5亿元,同比增长45.53%,毛利率为18.76%,同比提升0.83个百分点,可见公司成熟百货门店经营情况非常理想;同时,中国城市商网公布的数据显示,新百超市前三季度销售收入增速为19.55%,优于华联综超;东桥电器同比增长23%,经营情况明显好于苏宁电器和大中电器,发挥了区域龙头的优势。 从单季表现看,公司3季度实现营业收入8.99亿元,同比增长16.19%,增速明显放缓,实现归属上市公司净利润4821.40万元,同比仅增长7.82%。 扩张方面,公司为应对竞争,加快了开店速度,巩固自身在银川的垄断地位,目前购物中心店及现代城店均在装修改造中,预计年内完成,老大楼扩容也将于明年上半年完成;超市部分也有较快的扩张,大卖场拉普斯森林公园店已于9月底开业;另外,公司家电业务也在向二级城市下沉,目前看垄断优势依然明显。 公司短期扩张较快对业绩造成了负面影响,但长期看,公司通过扩张突破了成长瓶颈,有利于公司的长远发展,我们预计公司2010年每股收益1.11元,维持谨慎推荐评级。

前3季度,公司实现营业收入51.75亿元,同比增长20.23%,归属上市公司股东净利润19026.51万元,同比增长44.87%,基本每股收益0.397元,符合我们的预期。 我们认为公司实现收入、利润快速增长主要源于三个方面,一是来自外延扩张,公司次新门店进入成熟期,收入快速增长,开始贡献利润,新增门店为公司贡献营业收入并迅速减亏;二是公司管理效率提升,费用节约明显;三是公司收购铜陵合百、黄山百大等部分子公司少数股东股权,归属上市公司净利润大幅增加。 公司前三季度综合毛利率为17.49%,较上半年提高0.24个百分点,呈逐季回升态势;销售费用率为2.93%,同比上升0.08个百分点;管理费率为7.75%,同比大幅下降0.91个百分点,内部效率的提高是公司业绩快速增长的重要保障。 从单季表现看,公司3季度实现营业收入1.54亿元,同比增长19.95%,比上半年略有放缓,实现归属上市公司净利润7874.38万元,同比增长63.87%。 我们认为公司百货业务进入利润释放期,除次新门店的成熟外,鼓楼商厦和乐普生商厦前三季度销售收入累计增速也分别达到了20.2%和7.06%,巢湖百大也于9月30日顺利开业;合家福超市由于扩张较快,销售增速高达117%(数据来源:中国城市商网);公司同时公告在宿州市投资运营宿州百大农产品物流中心项目的公告,进一步拓展公司在农产品流通业的发展空间、扩大市场份额,有利于进一步完善公司产业链,成为公司新的利润增长点。 不考虑增发及地产剥离因素,我们预计公司2010年每股收益0.54元(考虑地产剥离则为0.82元左右),维持谨慎推荐评级。

营收大幅增长符合预期:前三季度,实现营业收入5578.52百万元,同比增长91.8%,实现归属母公司净利润261.35百万元,同比增长92.38%;其中第三季度,实现营业收入1944.39百万元,同比增长91.47%,实现归属母公司净利润92.98百万元,同比增长35.82%。 市场竞争加剧、原材料涨价以及销售渠道变更共同影响公司毛利率:前三季度,公司销售毛利率为15.39%,较上年同期同比下滑7.48个百分点;其中第三季度销售毛利率为14.8%,同比下滑10.93个百分点,环比下滑0.37个百分点。 整合后的渠道资源和规模优势显现,销售费用率下降显著:前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别为5.91%和3.15%,分别较上年同期同比降低7.43个百分点和0.09个百分点;其中第三季度销售费用率和管理费用率分别为6.08%和2.69%,同比分别降低8.81个百分点和升高0.05个百分点,环比分别升高0.65个百分点和0.33个百分点。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利判断,认为10年、11年和12年营业收入将分别增长121.5%、20%、18%,对应10年、11年和12年EPS(摊薄)分别为0.78元、0.97元、1.16元,对应动态PE分别为26倍、21倍和17倍,估值水平相对合理,维持“推荐”投资评级。

前三季度,公司实现销售收入116.42亿元,同比增长55.24%;实现归属与上市公司股东的净利润约为14.53亿元,同比增长88.96%;每股收益1.68元,同比增长88.96%;每股经营活动净现金流为2.264元,增长质量较高。 第三季度,公司实现销售收入39.66亿元,同比增长42.84%,实现净利润4.11亿元,同比增长22.25%,实现每股收益0.48元;毛利率为25.5%,同比下降了2.5个百分点,主要是部分产品的价格调整。 前三季度,公司销售132960辆整车,同比增长61%。其中包括50685辆JMC系列卡车、43860辆JMC系列皮卡及SUV,以及38415辆福特全顺系列商用车。 公司预计2010年净利润约为17亿元,比去年同期增长约60%,主要原因为行业增长和市场份额提升带来的销量大幅增长。 公司9月17日公布董事会公告:为了满足公司2011年度的产能需求,公司投资3320万元,对现有生产线进行产能提升改造,预计2011年上半年完成,届时产能将提升至约23万台/年。我们预计今年公司总销量将达到18万辆,2011年将达到21.6-22.5万辆,同比增长20-25%。 公司投资21亿元建设小蓝基地,新建年产能20万台的SUV、皮卡、轻客的生产基地,最大产能可达30万台/年。预计2013年上半年达产。这将有为公司的持续增长奠基扎实的基础。 我们预测公司2010-2011年每股收益分别为2.05元、2.41元,以昨日收盘价35.00元计算,动态市盈率分别为17.07倍、14.52倍,我们给予“短期-谨慎推荐,中长期-推荐”的投资评级。

2010年1-3季度,公司实现营业总收入96788万元,比上年同期增长49.3%;但化工医药原材料成本也大幅度增加,造成主营业务利润同比减少41%。前三季度,公司参股保险公司实现投资收益3327万元,同比增长83.1%。公司实现归属于母公司所有者净利润4494万元,同比增27.7%,基本每股收益0.03元。 从公司的利润构成来看,2010年1-3季度,公司化工、医药主营业务利润为1434万元,占营业利润的比重为32%,参股天平保险的投资收益为3013万元,占比为68%,参股金融企业的投资收益占主要比重,参股保险公司的投资收益占比进一步上升。 在2009年年底,由于新会计准则的实施,对整个保险行业的财务处理方法产生了重大变革。新会计准则改变了新业务亏损的局面,使新承保业务在前几个保单年度也能在财报中确认利润。新会计准则改变了准备金计提的方式,改变了原先新业务首年需计提大量准备金的局面,新会计规定下,准备金计提更加科学,产品利润释放提前且更加平滑。这样国华人寿虽然是新成立的保险公司,利润贡献可能提前。 我们预测天茂集团2010年的每股收益为0.07元,2011年的每股收益为0.14元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入和净利润分别同比增长-24.25%和10.63%。每股收益为0.298元,每股净资产达到3.66元,全面摊薄净资产收益率8.14%。 公司销售金额再创历史新高,并继续保持行业龙头的地位。 季度销售单价继续上升。 公司继续大幅增加土地储备。平均土地成本约2400元/平方米,比去年同期2686元/平方米的土地平均成本略有降低。 截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3683万平方米,比年初的2436万平方米大幅增加。 从毛利率水平来看,2010年1-9月公司的毛利率较上年同期上升8.6个百分点达到38.8%,虽然低于42%的历史最高水平,但已基本回升至历史平均水平区域。 公司预收账款为656亿元,较2009年底余额增加了339亿元,增幅超过100%,已超过我们预测的2010年公司总结算收入金额,为公司未来二年的业绩增长提供了足够保障。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.60元;2011年每股收益为0.71元,并维持推荐评级。

10月23日,公司发布三季度业绩:2010年1-9月实现营业收入24.72亿元,同比增长17.20%;实现归属母公司所有者的净利润同比增长60.07%;实现而每股收益0.52元(按最新总股本全面摊薄计算)其中,三个季度分别实现每股收益0.15元、0.18元、0.19元。 公司预告全年业绩预增10%-30%,主要是因为公司去年第四季度公司出售子公司“陆平机器73.8%股权”和“富奥公司29%股权”实现收益1.1414亿元,按最新股本计算,折合每股收益0.20元,扣除这个影响,则公司2009年实现每股收益0.43元,若2010年实现每股收益0.75元左右,则同比增长75%,这与公司“预计2010年业绩实际增长幅度为60%—90%”是基本一致的。 考虑到四季度公司主要客户上海大众、一汽大众销售形势依然向好,行业销量有望创历史新高,公司全年业绩有望超预期。 公司10月8日发布公告称,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST盛润(000030)签订了重组意向书。这标志着一汽富奥借壳上市迈出实质性的一步,公司持有一汽富奥20%,2亿股,公司价值有待进一步重估。 根据公司现有业务的发展态势及行业的发展状况,不考虑公司资产收购等因素,公司2010-2011年每股收益分别为0.75元和0.90元,按10月22日收盘价16.14元计算,公司动态PE为21.52倍、17.93倍,我们维持公司“推荐”的投资评级。