销售情况基本符合预期,下半年迎来供货高峰。1-5月,认购额20个亿,去化速度超过80%,比预期的好;6月份以后,福星迎来推盘的高峰,其中3季度货值在40个亿,4季度超过60亿,预计全年销售额在70-80亿的概率较大(考虑区位和公司销售回款的积极性),公司目标100亿,力争完成;资金压力决定公司销售动力。2011年资金筹措没有问题。全年资本开支在50个亿左右,扣除银行贷款,信托等25-30亿的资金来源,依靠销售回款的资金在20个亿左右,但一方面后续还有3个村想拿,公司明年的工程开支会提升,信托有一单10亿明年上半年会支付,因此,保底销售基本是必然。 多晶硅业务略超预期。多晶硅业务已经进入试用阶段,现有到货设备50台,6月份到货60台,月产能140度,年产能在1500吨左右,但批量生产要到明年。司资金状况比较健康,手持的现金在100多个亿左右,50%是基准利率,剩下的需要上浮,整体的是基准上浮5%左右。按揭款回款周期比以前慢了些,按揭款回款周期在2个月左右。多元化的融资这块:公司并没有靠信托去融资,而是更多的考虑房地产基金模式,近期也正在做新的一期的基金。 我们认为,公司基本面正常,下半年供货量超过100亿,关注6月底推盘上升后的销售情况,多晶硅业务进度略超预期,资金压力肯定是有的,亦会促使公司加大销售回款,但不至于出现资金断裂问题,70亿的市值对应武汉中心城区600万平米的土地储备和400万的潜在土地储备,估值优势明显,维持买入。

投资要点: 事件:公司及全资子公司海正药业(杭州)有限公司与辉瑞签订《合资意向书》,研发专利到期药、合作生产高质量药物并利用辉瑞全球营销平台实现相关药物广泛销售,合资公司投资总额约2.95亿美元。 全球医药产业虚拟一体化的中国首单案例:新兴市场药企和跨国药企研发、生产和营销全方位合作,跨国药企利用已有的专利药优势,和仿制药企合作加快渗透新兴市场,切取新兴市场品牌仿制药蛋糕;而仿制药企则加快全球化进程。目前仅就组建合资公司达成初步意向,具体细节仍在进一步洽谈,未来10年,全球前十位药企如果离开中国市场,都将可能跌出前十,此次辉瑞更大目的是图谋中国市场,考虑海正拥有丰富的中国制剂批文,只是市场营销较为薄弱,是跨国公司在中国市场争相合作的对象,我们判断海正应该处于强势地位。 海正全面受益,经营有望迈上新台阶:研发上,学习辉瑞创新模式,储备研发人才;生产上,为辉瑞产品提供生产外包,消化富阳基地产能;营销上,利用辉瑞国内外强大的销售网络,海正国内制剂与制剂出口都将获得大突破。我们认为,海正将从合作中全面受益,经营有望迈入新台阶。 战略性资产,维持“买入”评级:我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测,同比增长48%、41%、30%,对应预测市盈率35倍、25倍、19倍,该股短期估值合理,但受益国际产业发展大趋势,合同定制渐入佳期,辉瑞合资推动国内制剂发力,业绩有望超预期,公司是A股医药板块战略性资产,我们维持买入评级。

事件:天地科技公告股权激励计划获证监会备案无异议,公告对外投资与合作方合资设立煤机再制造公司、西南天地煤机公司和中煤科工沁南能源公司。 股权激励计划进展顺利,将进入股东大会投票阶段,顺利通过概率高。股权激励计划一方面强化了投资者对于公司未来5年业绩持续稳定快速增长的预期,另一方面股权激励计划将中煤科工集团相关人员以及上市公司相关人员、核心骨干纳入激励范围,有利于理顺集团公司与股份公司、股份公司经营管理层与大股东和中小股东之间的利益关系,有利于公司中长期发展。 煤机再制造公司的设立延伸了公司的产业链。我国煤机行业自2006年以来高速增长,设备保有量逐年扩大,考虑到各类产品5-8年不等的使用寿命以及我国煤机产品的使用现状,煤机的维修与再制造业务将逐渐进入快速发展期。此次再制造公司的设立表明公司将在该领域投入更大的精力,完善公司产业链,提升客户体验。 西南天地煤机公司的设立有两方面积极影响。由于天地科技具有中煤科工集团背景,因此在投资者心目中一直留有研发能力强于制造能力的印象,此次新设立煤机制造公司,一方面有利于公司在贵州及周边地区的煤机业务拓展,另一方面则进一步强化了公司煤机制造能力,我们期待公司能在煤机制造能力提升上有更多的进展,做到研发制造双轮驱动。 中煤科工沁南能源公司的设立体现了公司向煤炭产业延伸的决心。煤机公司向下游煤炭行业延伸的主要方式有两种:第一种是直接获取煤炭资源开采煤炭,代表性的如天地科技的王坡煤矿、山东矿机鄂尔多斯煤矿项目,此次能源公司的设立有利于公司进一步获取煤炭资源;第二种是示范性工程,煤机公司借助自身技术优势,能有效提升煤炭开采的回采率、降低安全隐患。天地科技2010年示范工程实现煤炭产量2000万吨,我们预计未来3-4年内,公司示范性工程的煤炭产量将达到5000万吨。 我们维持公司2011-2013年EPS1.01、1.25、1.55的预测,现在的股价未完全包含公司资产整合预期,维持增持的投资评级。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀华孚色纺公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司作为色纺纱行业龙头有较强的议价能力。色纺纱是纺织产业中的朝阳行业,受益下游休闲服蓬勃发展,色纺纱增速远快于普通纱线。目前行业处于双寡头格局,华孚和百隆两家企业具有较强定价权,近年来毛利率保持稳中有升。 我们预计二季度毛利率能维持与一季度差不多的水平。今年2月以来棉花价格一路下跌,从最高的3.3万元/吨跌至目前的2.6万元/吨,市场担心棉价下跌华孚如果有高价棉花库存将挤压毛利率,因此公司股价近期也下跌较多。据我们了解,棉价这一波20%多的跌幅主要是把之前过度炒作的泡沫挤出,很多纺织企业判断合理棉价在2.5万元/吨左右,因此大型棉纺企业的采购成本估计控制在2.5万元/吨以下,即当前棉价仍未跌至成本以下。且公司今年对棉价判断较为谨慎,原料采购仅用以保持合理的周转量,原料库存并不高。目前纱线的跌幅小于棉花跌幅,色纺纱的价格仍较为坚挺,我们预计二季度毛利率有望与一季度持平。在棉价下跌的过程中,下游企业往往处于观望状态,会延迟下单的节奏,但由于终端的出口和内销增长仍在持续,因此目前下游企业正处于观望去库存的中后段,当下游去库存完成后,预计在3季度又会重新集中下单采购,需求将恢复。经过行业洗牌后,龙头企业将受益于集中度提高。 订单仍较饱满,设立全资子公司扩产以满足生产需要。公司昨日公告成立“东至华孚”的全资子公司,主要目的是为战略布局长江区域,增加色纺纱产能,满足公司生产需要。同时,受让及增资淮北华孚,主要目的是理顺区域股权结构,调整集团化管理关系。我们预计公司每年新增产能约为上一年的20%多。 目前股价已低于定向增发价和公司股权激励行权成本,建议买入。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元预测,对应PE为12/9/7倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价已经低于这两个价格,具有较强投资价值,维持买入。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀七匹狼公司高管参会交流,我们的主要观点如下 七匹狼品牌拥有众多系列,品牌宣传度好。公司产品以红标、绿标和蓝标为主。红标为经典商务,绿标为生活休闲,蓝标是更年轻青春。公司品牌宣传早于同行业,五位代言人形象深入人心,在二、三线城市拥有较高知名度。 围绕“批发”转“零售”的战略目标,提升直营店比例,加强对经销商的控制力,实现渠道扁平化。截止2010年底,公司共拥有终端网点3525家,净增加276家,其中直营及联营终端388家,净增168家;代理终端3137家,净增108家。公司直营比例较低,占总门店比例11%,随着现在消费者越来越注重店面形象,公司未来将开设更多直营大店来提升品牌形象。加盟商方面,由于公司过去以省代模式为主,随着店铺的扩张,公司的管理模式逐步由原来管理省级代理模式转化到直接管理经销商模式,授信额度直接下沉到经销商,返利部分也直接返还经销商,以刺激经销商经营增长。 提高内生增长是公司目前的首要任务。由于公司店铺多以街铺店为主,随着租金不断上涨,公司将通过提高平效增强终端对租金的承受能力。预计每年提价幅度在10%左右,公司还将在店铺成列、丰富品类以及品牌宣传等多方面下工夫提高平效水平,预计公司对直营店铺每年平效考核目标为10%以上增长。 收购奢侈品代理权,学习国外先进经验,提高商场谈判能力。2011年3月公司以7000万收购国内知名品牌代理公司杭州肯纳100%股权。杭州肯纳拥有完整团队,目前拥有意大利知名服装品牌Canali(康纳利)和Versace(范思哲)以及世界著名珠宝品牌乔治杰生GeorgJensen在中国大陆的代理权。此次收购意味着七匹狼整个品牌已延伸到了金字塔顶端,帮助进一步提升品牌形象,同时有助于公司圣沃斯品牌(设计师品牌)学习国外先进经验。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS为1.32/1.67/2.09元预测,对应PE为24/19/15倍,净利润复合增长率28%,我们认为考虑到公司业绩稳定增长,可给予11年30倍估值,维持买入评级,6个月目标价40元。

预计公司11、12年EPS为0.90、1.25元,考虑到公司激励机制已完善,高端公装市场竞争力突出,全国营销网络基础良好,装饰部件工厂和设计中心建成后将提升设计实力与盈利能力,未来五年能够实现净利润CAGR35%,给予公司增持评级,目标价37.5元,相当于12年PE30倍。 公司是大行业中的优质小公司,受益于行业集中度提高,成长空间巨大:公共建筑装饰行业处于体量快速发展和集中度提高的时期,总产值从04年的7650亿元发展到10年的2.1万亿,CAGR18%,而企业数量则从04年的25万家减少到10年的15万家,行业整合趋势增强。公装行业10年总产值为1.1万亿,是公司收入的733倍!业内规模最大的上市公司10年收入是公司的4.4倍! 十二五期间公装市场仍将蓬勃发展:“消费升级+城镇化”使五星级酒店、五星级影院、高档写字楼和商场向二三线、甚至三四线城市迅速蔓延;十二五规划提出“文化大繁荣大发展”,并鼓励私人资本进入文化事业领域,各地博物馆建设规划呈井喷式增长,体育中心、剧院、图书馆的建设也将进入新一轮的建设高峰,这些因素将继奥运和世博之后延续公装行业的黄金时代。 公司是高端公装市场的领军企业,设计实力突出,全国性营销基础良好,业务扩张能力强:装饰行业信息不对称严重,而高端公装投资大,工期要求严格,因此装饰企业的品牌与精品工程是获取业务的重要竞争力。公司在高端公装的细分市场排名第一,是国内拥有高端设计师最多的企业,精品工程包括人民大会堂(国宴厅、河南厅、甘肃厅)、钓鱼台国宾馆、国家体育场(鸟巢)等,竞争优势明显,且精品工程遍布全国100多个城市,具有良好的全国扩张的基础。 设计创意中心和装饰部品部件工厂将增强公司设计实力和盈利能力;股权激励的完善激励公司未来三年净利润总增幅不低于90%。

事件:2011年5月25日,我们邀请宁基股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下:l国内定制衣柜行业正处于导入发展期,预计未来十年CAGR22.7%。定制衣柜引入中国的十年来凭借其个性化设计、100%空间利用、美观时尚、环保及标准化生产等诸多优点,得到快速发展。目前国内家具消费主体呈现年轻化的态势,25-35岁之间的消费占比达61%。我们测算未来十年,衣柜市场的CAGR不低于10%,其中定制衣柜的市场份额由现在的15%提升至中性假设下的50%,对应未来十年的CAGR为22.7%。 公司凭借品牌+渠道+生产优势,构筑宽广护城河。公司通过持续品牌宣传投入(11年计划投入6600万元),提升索菲亚品牌知名度;公司在业界多年的经验积累,使品牌享有良好口碑和美誉度。公司销售渠道以经销商为主、直营专卖店和大宗用户业务为辅。公司对经销商提供全方位支持,主要借助经销商实现渠道扩张,实现三四线城市的渠道下沉。10年底,公司有专营店582家,11年底增加至800家,11年新开店面约有40%分布在一二线城市,对原有渠道进行加密;其余将分布在三四线城市,以拓宽渠道网络的广度。大宗用户业务正处于积极拓展阶段,未来业绩或添惊喜。先进的信息系统支撑“标件批量生产+非标件柔性生产”的生产方式,最大化生产效率,降低库存。 一季度业绩主要取决于1月份生产情况。由于春节后建筑施工人员复工较少,因此节前(即1月份)的生产情况决定了整个一季度的经营业绩。通过对公司财务数据回顾,我们发现过节早的年份,一季度收入占比较低。11年春节较10年提前将近半个月,是11Q1同比增速较低的主要原因。 目标价96.25元-101.9元,维持买入评级!公司所处行业正处于爆发式增长的前夕,前景值得期待;而公司在行业内的龙头地位,奠定品牌和渠道的先发优势,在竞争中占得先机。行业公司皆向好,我们判断公司4、5月份订单延续环比向上态势,估计已经接近10年旺季水平。我们预计公司将继续发挥索菲亚品牌的优势,未来可能考虑增加定制衣柜的产品系列,以覆盖更多的目标群体;并继续加强在经营门类上的延伸,以满足消费者的配套装修需求。我们预测公司11-13年摊薄后每股收益分别为2.75元、4.04元和5.73元(11-13年复合增长率44%),绝对估值法得出公司合理价位101.9元;相对估值法我们认为可以给予11年35倍估值,对应96.25元;综合判断,给予3-6个月目标价96.25元-101.9元,较目前股价有30%-38%的空间,建议买入!

旺季毛利持续走高,我们预计三季度东部价格有望维持高位。进入旺季,华东地区水泥价格逐步走高,据数字水泥网统计,目前华东地区P.O42.5水泥市场均价达到476元/吨,同比上涨约163元/吨,在此价格下我们测算水泥吨毛利持续走高。尽管三季度为水泥相对淡季,但目前东部市场受限电效应企业库存偏低,因此我们预计三季度东部价格有望持续高位运行。 限电对公司销量影响有限,维持前期预测全年水泥销量1.7亿吨。公司水泥销量保持平稳增长,协会表示近期受限电影响较大主要集中在江苏、江西、湖南等区域,而公司主要熟料基地位于安徽地区,相对影响较小。从全年来看,我们仍维持前期判断,预计公司全年销量约在1.7亿吨。 行业供需依然向好。从供需判断,需求只要保持平稳增长,随着落后产能不断淘汰,行业趋势依然向好。对于市场关心的供给政策问题,我们认为总体来看“十二五”审批难度比“十一五”期间依然加强,虽然目前各省份上报新上生产线至协会,但审批权依然放在国家发改委手中;从区域角度来看,只有落后产能比例高区域可能会考虑放开审批,而东部区域落后产能比例较低,因此相对压力较小。 盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元,目前股价对应11年PE仅为10倍,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、中报业绩超预期、并购项目逐步开展。

投资要点: 事件:2011年5月25日,我们邀请永新股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下: 下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,盈利受益短期原材料回落,维持“增持”。作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11年9-10月建成投产)和广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年8月实现联动运转)扩张产能;5000吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)逐渐产生效益降低成本。公司盈利将受益于原材料价格的回落而出现回升,预计公司11-12年EPS分别为0.83元和1.04元,目前股价(14.99元)对应PE 分别为18倍和14倍,维持“增持”评级。 黄山本部为主要生产基地,河北、广州南北两翼经营仍有改善空间。公司除黄山本部的生产基地外,还有全资子公司河北永新和黄山永新。公司主营产品包括彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。现共有彩印复合包装材料产能6万吨(其中黄山本部产能4.5万吨,河北8千吨,广州7千吨),1万吨真空镀铝膜产能和2.5万吨多功能薄膜产能。黄山本部因每年进行技改投入,目前设备成新率较高,产能利用率较高。而河北广州两个子公司因设备成新率较低,10年均未能达产;今明两年预计随着对广州和河北两个子公司的先后技改投入,子公司的产能利用率有望得到提高。 与快消巨头同行,销量稳定增长可期;产品结构差异造成Q2低毛利,Q4高毛利的情况。公司拥有一流的客户资源,主要下游客户为大型快消巨头(通常收入规模在500万以上),分布在食品(如旺旺、香飘飘、徐福记等)、乳制品(如伊利、惠氏等),医药(如三九、仁和、滇红等)、日化( 如宝洁、雕牌、立白等)、农药等领域。公司与快消巨头同行,预计将受益于国内内销市场增长和下游集中度的提升,未来销量稳定增长可期。产品的季节性结构调整,是导致毛利率呈现系统性差异的主要原因:Q2低毛利率的日化类产品主导,公司毛利率相对偏低;Q4高毛利的食品类产品主导,推高公司综合毛利率。 规模、硬件和配套奠定公司综合竞争优势。公司主要竞争优势体现在其规模优势,长期积累的品牌优势,和其硬件配套优势:公司在业内规模领先,能有效保障下游客户的及时交付和异地配送需求;公司主要原材料采用自我配方,自我加工方式,一方面有利于成本控制,另一方面能有效响应客户产品的差异化包装需求;此外公司积累多年的良好管理优势,有效提高产品得率,降低原材料损耗。 塑料薄膜为公司产品主要成本构成,预计近期盈利将受益于原材料价格回落。公司产品成本中,塑料薄膜为主要成本构成(占比约65%),根据中纤网信息,公司原材料PET的价格从11年2月中旬的高点到5月中下旬回落将近25%。我们预计公司盈利将受益于短期原材料回落而出现回升。

收购完成,st东源(金科股本)变更为11.6亿股,其中实际控制人持股比例为58.78%。管理层持股比例为5%。本次吸收合并前,上市公司的总股本为2.5亿股。本次吸收合并完成后,上市公司新增股份为9.085亿股,金科投资占吸收合并后ST东源总股本的21.82%,成为ST东源第一大股东,收购人金科投资、黄红云、陶虹遐及其他收购一致行动人合计持有的股份占ST东源总股本的58.78%。金科集团在08年已经完成股权激励,公司中高层管理层拥有金科集团股权比例约为6.26%,吸收合并后,累计持有上市公司股权比例为4.9%。 在限售承诺方面,黄氏家族人员均在本次新增股份发行结束之日起36个月内不得转让。而其他公司管理人员则在本次新增股份发行结束之日起24个月内不得转让。从股权结构上而言,是典型的家族控股企业,而初期的股权激励完成有助于统一管理层与股东的利益。 金科集团资产营运状况好,项目储备丰厚。从公布的财务报表数据来看,金科集团目前拥有项目储备约1200万平米,其中未开发项目合计为850万平米。 2006-2010年,公司净利润的复合增速达到45%,归属于母公司的净资产由07年的10亿增长至33.8亿,近两年净资产收益率达到25%以上,在结算利润率保持相对稳定的情况下,公司较好的营运状况主要依托于快速的周转开发以及较高的资产负债率。 看好公司未来成长,维持买入评级。在昨天的报告中,我们阐述了公司营运管理方面的优势。我们认为,金科作为二线地产的龙头,凭借卓越的产品能力和精细化管理实现快速复制扩张,同时,经营团队的市场化以及产业链延伸使得公司具备突破管理瓶颈限制的能力,未来公司增长空间显著。预计未来两年,公司销售收入分别为150亿和220亿,从结算的角度,每股EPS为1.23元和1.76元,目前股价对应PE为11和7.5倍,公司RNAV为18元,目前股价对应RNAV为0.75,参考可比上市公司市值和估值水平,给予金科18元的目标价,距离当前股价尚有33%的空间,维持“买入”。

投资评级与估值:1)我们认为,公司战略定位精巧,初步形成了自己的商业模式,基本解决了商业地产开发和运营中的两大问题:融资和定位。多渠道融资为其扩张奠定基础,销售回款和质押抵押贷款成为其资金的两大来源,分别为50亿元、31亿元,占到2010年现金总流入的35%、22%;公司的城市定位和综合体业态配比定位使差异化复制成为可能,随着公司百货、影院等业态渐趋成熟,公司将驶入加速扩张的快车道。2)我们预计公司2011/2012年基本每股收益为0.90/1.41元,年复合增长40%,对应市盈率15/9X,公司RNAV为22元,目前折价40%。首次给予“增持”评级,目标价18元,有40%的上涨空间。 关键假设点:1)公司如期推盘,推盘面积92万方,销售50万方,去化率50%左右;2)未来三年房价涨幅5%。 有别于大众的认识:市场可能担心,公司融资能力有限,无法同时运作大量商业地产项目;公司的可复制性存在疑问。 我们认为:1)世茂式“现金流滚资产”提供融资弹性,通过销售回款、质押抵押贷款、战略合作伙伴的委托贷款等手段满足公司扩张需要,同时公司可能会利用创新手段拓宽融资渠道(如地产私募基金),为扩张打开空间;2)公司较万达等商业地产公司更加重视差异化复制和业态培育,公司在城市定位方面更为精准,城市综合体开发方面采取因地制宜策略;对业态培育尤其是百货培育更为重视,百货业态的成熟、影院业态的快速扩张,都表明公司的商业模式将不断得到验证。 股价表现的催化剂:公司获得优质土地,设立商业地产基金,百货、影院等业态具备自生能力。 核心假设风险:业态经营及扩张失败,物业销售低迷。

枣产品补血养颜,符合养生趋势,好想你产品定位中高端,受益消费升级。 09年我国枣产品市场容量约为243.8亿元,赛迪顾问预测2014年有望达到428.3亿元,目前龙头企业好想你的市占率仅1.8%。枣产品未来消费增长主要集中在送礼和休闲食品市场(以淘宝数据为例,枣类占据了所有零食销量排行榜前5席中的2席),前者受益于消费升级非常明显,后者受益于休闲食品健康化的趋势。好想你现有产品中,“健康情枣”、“精品红枣”系列(健康情枣1千克上海零售价特级188元,一级168元)等中高端产品收入已占比71%。 好想你未来增长的驱动因素包括:1、上市后品牌影响力将大大提升。“好想你”取名与“娃哈哈”类似,朗朗上口,不易忘记。上市后“好想你”品牌形象和知名度还将大幅提升。2、加盟店数量不断扩张。好想你目前有直营、加盟店约2000家(2010年末1819家,今年又有增加),遍布全国283个城市,未来规划做到1.2万家。去年平均每月开店50家,上市后计划做到每月新增门店100家。公司规划2013年整体收入超20亿元,长远目标百亿元。3、由单一特许经营的销售模式向“专卖、商超、流通、出口和电子商务”并驾齐驱的综合型销售渠道转变。公司去年起已进驻上海易初莲花、乐购等大型商超,也已建立淘宝商城旗舰店。4、超募资金有效解决了每年集中原料采购的资金压力。每年红枣采购集中在9-11月间,往年公司受制于资金限制采购量往往不足。上市后,我们预计公司可通过使用超募和新增信贷等方式补充资金,未来原枣采购量将大幅增加。5、产品线向“树上粮仓”延伸具想象空间。木本粮作为具有特殊功能的健康食品深受人们喜爱,越来越得到更多人的重视。如红枣补铁补血、核桃益智健脑、板栗养眼抗衰等。未来好想你可依托公司成熟分销渠道把产品线向核桃、板栗等“木本粮”延伸。 今年四季度和明年业绩均有望高增长。去年9-11月采摘季节新疆出现几十年一遇的持续阴雨天气,枣子减产、品质下降,收购价格却上涨约40%。去年11月起公司产品被迫涨价30%以上。今年红枣收购价格预期回落,因此今年四季度和明年业绩有望非常靓丽。 高成长中的枣产品市场龙头,重申“买入”评级。好想你2008-2010年销售收入年复合增长率为53%,扣非后净利润年复合增长率为65%。考虑其所处枣产品行业受益消费升级、公司产品在保鲜枣产品市场尚无强大对手和公司可快速复制的特许经营模式,我们认为好想你未来利润高增长仍可持续。我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为1.93元、3.05元和4.28元,同比增长51%、58%和40%,6个月目标价67-77元,对应于11PE35-40倍。

投资评级与估值:上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为8.230元、10.805元和13.557元,同比增长54%、31%和26%。11年全年的收入和净利润分别为一季度的4.0和4.1倍。年内股价高点目标价280元(未考虑10送1),目标市值2643亿,对应于11PE34倍,上涨空间38%,维持买入评级。 关键假设点:11-13年茅台酒吨酒价格分别增长28%、16%和12%,营业税金率分别为12.9%,13.5%和13.5%。 有别于大众的认识:1、2012-2015年的收入复合增长率约为19.3%。公司新“十二五”时期发展战略是:2015年茅台酒产量达到4万吨,销售收入力争突破400亿元(含税)。11年预算为:营业收入增长45%左右,成本、营业税金及附加各增35%左右,管理、销售费用各增25%左右。去年贵州省政府换届是推动此次目标上调的主要驱动力。09年公司所得税占贵州省规模以上工业企业所得税总额的36.2%。2、11年收入增长45%来源于三方面:(1)年初提价约28%。10/12/16茅台公告11/1/1开始上调出厂价20%,其中,普通53度飞天茅台上调120元至619元,幅度24%;计划外批条价从579元上调200元至779元,幅度35%。(2)销量增长约10%-13%。预计11年茅台酒销量约为12500吨,系列酒销量约为8000吨,年份酒销量约为400吨。(3)预收账款逐渐释放。2010年末茅台预收款47.4亿元。3、目前茅台出厂价和一批价、零售价之间仍存在较大价差:出厂价为619元,一批价约为1200元,零售价约为1250元。我们预计公司年底会再次提价,而销量未来几年增速则维持在10%-13%。 4、结构调整是个美好的愿景,但实施有一定难度。公司今年将推出定价600元左右新品“汉酱”酒,意图今后大力发展中高端产品进而调整产品结构。但从茅台王子、迎宾系列酒多年销售情况来看,我们认为茅台公司运作次高端、中高端产品不容易:因为超高端白酒主要靠品牌,次高端、中高端白酒主要靠营销。5、茅台陈年酒、53度茅台等超高端白酒终端价格的不断上涨给次高端白酒留下很大空间,洋河和汾酒的快速成长正是得益于此。 股价表现催化剂:年末产品提价。 核心假设风险:预收账款调节利润节奏难以把握。

600亿到1000亿的“十二五”规划可能提前实现。公司2009年开始确立“供应链运营+房地产”的双主业格局。2010年供应链业务的营业收入规模达到600亿左右,利润贡献超过9亿元、占据“半壁江山”。未来五年里,公司计划在利润率稳步上升的情况下将供应链业务扩张到1000亿以上的收入规模;我们预计这个目标很有可能在未来2-3年内就可能得以实现。2011年一季度,公司的供应链业务实现30-40%的收入增速;4-5月份,由于经济的放缓增速下滑至20-30%,但是仍然保持较快速度。 供应链业务与传统贸易有着显著区别。(1)公司目前的业务拓展模式主要以客户需求为导向,通过提供优质供应链服务与客户建立长期、信任、互利的合作关系;因此业务量每年随着业务拓展而稳步增长,即使在金融危机期间也没有出现过下滑。(2)公司以供应链思路整合上下游资源,向下拥有广泛中小客户资源和逐步完善的销售渠道,向上参股纸浆、饲料原料等企业以对供应商实施一定控制力;因此公司的毛利率一直处于稳定提升的趋势中,即使在金融危机中也没有出现下滑或亏损。 十大核心业务板块。通过过去传统贸易业务的积累和这几年的快速拓展,公司的供应链业务已形成十大核心板块。在管理机制方面,公司总部主要进行合同、信用、库存等风险因素的管理控制,子公司则专注于专业领域的上下游关系拓展,并实施与业绩紧密挂钩的考核机制来进行灵活激励。 上调盈利预测,维持买入评级。我们把公司未来两年的盈利预测由0.86元和1.13元上调至0.99元和1.29元。其中供应链管理业务的EPS为0.5元、0.65元,地产业务的EPS为0.49元、0.64元。采用分部估值的方法,给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE,目标价11.5元。维持“买入”的投资评级。

公司是国内中高端铜合金棒的生产龙头。2009年国内铜材加工量为813.2万吨,铜合金棒材的产量为69万吨;铜合金线材的产量为17.08万吨。目前公司具备年产4.2万吨铜合金棒、1.2万吨铜合金线的生产能力,产能居业内前三。公司定位“做强”,走差异化路线,将研发和产能专注于中高端铜合金棒产品领域,精密铜合金棒的产量位居首位,2009年份额达到17.98%。 立足研发,填补国内高端产品空白。铜合金棒材下游主要有:43%用于水暖卫浴、20%用于家电行业、16%用于电子通讯以及IT行业、16%左右用于交通运输行业。高端需求主要集中于水暖卫浴的无铅环保铜棒、电子领域的高强高导和精密铜棒。2009年我国精密铜合金棒和高性能铜合金棒的表观消费量为38.37万吨,产量仅为31.4万吨,6.97万吨的缺口依靠进口,占我国当年铜棒净进口总量的92%。公司从2002年开始研制无铅环保铜棒生产技术,2009年取得专利。无铅环保铜棒目前全球只有中国(公司以锑替代铅)美国(以铋替代铅)和日本(以硅替代铅)三种专利,公司在国内处于垄断地位,是科勒、得而达、汉斯格雅、成霖洁具等国内外水暖卫浴龙头的首选供应商。公司的战略目标是三年内高端产能占比达到50%以上。 公司是下游以电子行业为主,具备消费属性以及较高盈利水平的合金新材料生产商。公司不同于市场一般印象中的铜加工企业,下游以电子消费行业的铜接插部件为主(占比60%左右),有助于规避经济周期对公司业务的影响。公司的客户以500强在华公司为主,比如富士康、安德鲁等,通过和国际知名厂商合作,公司紧跟下游需求的变化情况,并且在合适的时候向国内推广。公司产品技术含量高,大多面向高端细分市场,所以在价格方面具备一定的话语权,盈利水平较高。公司精密铜棒单吨毛利在3000元左右,比竞争对手高出1000-1500元/吨。公司对高端产品大多采用毛利率法定价,毛利率通常维持在15-20%,显著高于同业水平,已经在一定程度上摆脱了传统铜加工企业“成本+加工费”的定价模式。 未来增长缘于募投产能投放及产品结构升级。公司募投项目是年产1万吨无铅铜合金棒、年产2万吨高性能高精度铜合金板带和年产1.5万吨锌合金材料,完全达产后公司铜合金棒产能翻倍,预计公司的募投产能将在2012、13年释放。公司原先仅有高端产能0.6万吨,募投产能达产后将扩大到3.2万吨,占公司铜合金棒总产能的38%,产品结构的优化将显著提升公司的盈利能力,整体毛利率预计从11%提升至13%。 大股东增持彰显未来发展信心。公司大股东博威集团5月5日、6日连续在二级市场增持95万股,均价在21.11元。并且公司计划在未来6个月内继续增持不超过335万股,累计不超过430万股,占公司总股本的2%,约占目前流通盘的8%。大股东选择在公司上市还不到半年的时间内进行增持,显示出大股东对公司未来发展的信心,态度较为积极。 首次给予增持评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.76元、1.07元和1.51元,对应11年28倍PE、12年20倍PE,三年CAGR达到40%。公司的优势在于研发技术、差异化战略和产品档次。我们认为公司可以享受2012年22-25倍估值,对应12个月目标价23.54元-26.75元,较目前股价还有17%左右的上涨空间,首次给予增持评级。