投资要点: 公司公告:董事会决议在甘肃陇西投资4亿元建设中药饮片及药材提取生产基 地,投资11亿元建设中药材现代仓储物流及交易中心。 甘肃陇西是道地药材产地和集散地:定西市陇西县地处甘肃东南,气候适宜,交通便利,素有“西部药都”、“千年药乡”之称。共有中药材资源313种,中药材种植面积26万亩,年总产量3.9万吨,是全国重要的中药材集散地,其中党参、当归、红黄芪等道地药材质优量大,享誉国内外市场。 15亿元建设陇西道地药材加工仓储物流交易中心:中药饮片及药材提取生产项目投资4亿元,计划用地300亩,建设期2年,全部达产后预计年增收入5亿元。中药材仓储物流和交易中心项目计划用地1000亩,建设期2年,项目建成后拥有中药材静态仓储能力50万吨,主要开展中药材、中药饮片等集中交易、现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务。 中药产业链全国战略布局初具雏形:2009年公司确定中药产业链一体化经营战略,立足广东、布局全国顺利推进,短短两年已先后收购新开河红参、安徽亳州药材市场、广东普宁药材市场等,后续将收购安国等地药材市场,加快道地药材产地建设,完成中药产业链全国战略布局。长期来看中药材价格上涨,药材加工、仓储、物流、交易等逐步走向规范,公司是中药材和中药饮片行业龙头,将分享行业快速成长和市场份额提升。 10-11年扩张整合,12年发展,估值具有吸引力:我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%,预测市盈率分别为24倍、18倍、15倍。中药材行业首要是掌控资源,管理层深谙产业,盈利模式持续创新,2010-2011年是公司扩张整合年,下半年成都中药饮片产能释放、普宁饮片产能放大一倍,在上游药材基地、中药饮片、药材贸易、终端消费品、药材交易市场等多个增长点带动下,预计2012年将迎来发展年,当前估值尚没有反映公司业务模式创新,我们维持增持评级。

6月11日,建设银行董事会审议通过了发行800亿不少于5年期人民币次级债的计划。我们认为:现有商业银行资本充足率管理办法下,800亿次级债将提升建行2011年年末资本充足率1.12%至13.70%。公司目前的资本充足率已经满足监管要求,但为了应对长期资本约束,建行选择了较大额度的次级债融资,800亿规模大于其他三大行162亿、320亿、500亿的融资规模,将提升资本充足率1.12%。 在新版商业银行资本充足率管理办法(征求意见稿)中,次级债的发行对于商业银行资本充足率的补充作用会有所下降。由于新规下商业银行持有其他银行次级债的风险权重将从0上升至100%,同时超过核心资本10%部分将逐年按10%的比例从次级资本中扣除。由于新规定出台之前发行的次级债拥有10年的过渡期,所以建行选择了较大额度的发行。 整体资金面偏紧的环境下,银行次级债发行成本将大幅提高。以2010年9月工行发行的15年期162亿可转债和2011年5月份中行320亿、6月7日农行500亿15年期次级债相比,发行利率从4.1%上升至5.3%,提升120BP。由于2009年7月1日次级债新老划断政策之后,保险公司是次级债的主要投资主体,考虑到今年保险销售增速的大幅下降和整体资金面偏紧以及此次800亿的发行规模,发行成本可能进一步上升,我们预计将达到5.5%或略高的水平。 新资本监管环境下,银行业将迅速转向内部评级法。根据我们的测算,新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17~192BP的下降,而采用内部评级法将使得资本充足率上升100~300BP。目前五大行及招行中信转向内部评级法的条件基本成熟,受风险权重法的制约将相对较小,小银行推行的条件相对不成熟,考虑到下半年资金面逐渐修复,我们维持银行业看好评级,维持建行买入评级。

估值与投资建议。上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.567元、2.020元和2.498元,分别增长35.4%、28.9%和23.6%。目前股价对应11PE21.4倍而10年度PE波动区间为20-34倍,因而我们预计股价下跌空间有限。年内高点的目标价47元,对应于11PE30倍。建议积极配置,以博弈中报行情。 关键假设点。11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和17900吨,分别增长15.6%、10.1%和9.8%。 有别于大众的认识:1、高端酒五粮液一季度销量为4818吨,同比增长20.6%二季度有望维持一季度的增长态势,销量的增长主要来源于专卖店数量的扩张和团购比例的提升。目前团购价(批条价)为569,团购比例的上升将有效带动吨酒价格的上涨(一季度五粮液收入增长39.0%,销量增长23.3%,均价提升12.7%)。2、中档酒销量稳定增长。一季度五粮春销量2337吨,同比增长22%;五粮醇销量2653吨,基本持平;六和液销量316吨,同比增112%;酱酒销量约235吨。3、下半年出厂价上调是大概率事件。五粮液目前出厂价为509,一批价740,零售价889,渠道利润丰厚。而茅台、国窖1573出厂价现均已达到619,公司下半年预计提价“100元、20%”左右。4、09、10年公司一级基酒保持了约20%的增长,为去年和今年的放量打下了基础。预计今年一级基酒产量增加10%左右,即明年五粮液酒供应量增长约10%。5、预计后期五粮液股价有望补涨,理由如下:(1)预计公司中报业绩增速有望超过一季报增速(一季报收入增加39%,净利润增长37%)。(2)证监会处罚结果公布使得利空出尽,市场担忧得以解决。(3)目前市场对五粮液预期不高,11年一致预期EPS为1.52,同比增31.7%。随着中报的披露的产品的提价,市场的盈利预期有望上调。 股价表现的催化剂:产品涨价;人事变动尘埃落定。 核心假定的风险:明后年一级基酒增速仍存在不确定性。

公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。 公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。 目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。 我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100元,增厚EPS0.15元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。 从5月我们看多纯碱以来,其价格已经持续上涨约20%,我们认为其高景气有望维持至三季度末,主要理由如下:1.限电虽未直接造成行业减产,但给了纯碱企业涨价的极佳理由;2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧,行业协会统计的产能数据偏高,我们预计目前实际开工率约为90%,仍供不应求;3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。 下游需求仍在逐步释放。1-4月我国纯碱累计产量为724万吨,同比仅增长5%,但主要下游的产量同比增长普遍超过两位数:平板玻璃17%、日用玻璃制品19%、洗涤剂13%、氧化铝12%。另外据申万建材研究员统计,截止至5月30日我国共有浮法玻璃生产线252条,11年还将新增21条(其中8条为复产),这将会进一步推升纯碱的需求。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有38%的上涨空间,维持增持评级。

山东最具实力的医院药品纯销商:公司业务定位药品纯销(面向终端),主要收入来源规模以上医院及基础医疗市场,2010年山东省三级、二级医院覆盖率分别为98%、61%,纯销业务收入占比86%,二级以上医院客户销售收入占比超过80%。 山东是全国最大的药品消费市场。山东省人口全国第二,2001-2008年GDP复合增速19%,远超全国水平;山东省医院数量、三级医院数量全国第一,医疗水平高;2007-2009年全省医院药品配送规模复合增长率22.5%,2009年规模300亿。我们预测未来五年山东省医院药品配送规模复合增长不低于15%,2015年达到694亿元。 山东药品流通市场高度分散,公司将是集中的最大受益者。山东共有药品流通企业845家,前五家分别为海王银河、济南中信医药、山东九州通、瑞康医药、山东临沂医药集团,市场份额分别为12%、7%、6%、6%、6%,市场高度分散,公司是其中主要定位医院纯销的流通企业。我国经济较为发达地区北京、天津、上海、江苏和广东,排名第一的流通企业市场份额分别为28%、37%、50%、42%、26%,且都是纯销商,瑞康医药上市获得资金后,在已有的纯销实力下,有望脱颖而出。公司非常类似2000年的上海医药,上海医药2000年收入41.5亿,2004年115.5亿,复合增长率29.1%,市场份额节节上升。我们认为,公司上市募集资金后,市场份额也将不断提高。 短中期分享市场份额提升,长期并购价值突出,目标价29.1元,首次评级增持:好的市场+极度分散+优势纯销,我们预计2015年公司山东市场占有率上升至10%,对应的医院纯销规模为70亿,2011-2015年复合增长率29%。公司短中期分享市场份额提升,长期而言虽然省外市场扩张难度较大,但作为山东省有实力的纯销企业,会有很高的并购价值。我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.97、1.34、1.74元,同比增长47%、38%、30%,考虑公司未来几年高速成长,给予2011年30倍预测市盈率,目标价29.1元,首次评级增持。

保利地产5月份实现签约面积61.73万平米,签约金额为74.06亿,同比增长31.71%和132.09%,今年年初至今合计签约243.31万平米,签约金额281.04亿,同比分别增长22.81%和82.37%。5月新增2块用地,土地款合计为7.6亿。 5月,保利的推盘量超过70亿,全月销售率超过70%,基本和上月持平,显示市场本身并无太多的变化,公司销售较好主要得益于自身供货量显著提升,另外本月销售均价接近12000元,远高于去年的均价9600元,主要原因是去年下半年开始,公司推货主要集中在09年新增土地上,这部分土地项目区域位置明显更好,由此,公司销售均价将回归到正常的水平,预计全年均价在11000-12000附近。 预计后续供货量将持续增加,供货充足已经略领先于同行使得公司销售实现的概率更大,维持全年800亿的销售目标。截至目前,保利已经完成的销售额达到281亿,若销售与去年同期持平,后续每个月仅需要完成54亿的销售额,按照我们的预计,若实现800亿的销售额,公司每月完成的量为74亿,从目前的供货节奏来看,包括6月的供货量就可能超过100亿,我们认为,公司销售达到800亿的既定目标还是很有希望的。 投资者没必要担心业绩大幅下调的风险,建议积极增持,公司为6月份我们组合里面大股票中的首推。按照700亿的销售额,12%的净利润率水平,公司每股创造的利润在1.4左右(悲观假设),因此,而公司1季度末账面预收款已经达到620亿,投资者没必要太过于担忧业绩大幅下调的风险。维持2011年和2012年1.18元和1.68元的盈利预测,目前股价对应2011年的PE不到8倍,建议投资者积极增持。

上调评级至“增持”。我们预计公司11-13年完全摊薄(增发1.6亿股本)后的每股收益分别为0.32元,0.42元和0.66元。我们给予箱板纸业务12年13倍估值,生活用纸业务13年20倍估值,另考虑公司所持的20%莎普爱思股权所对应的股权价值,根据分部估值法,公司股权价值合计为8.46元。根据绝对估值法,公司内在价值为8.56元。公司目前股价有17%的上涨空间,上调评级至增持。 定增生活用纸项目:差异化竞争提升盈利,平抑周期波动。公司此次拟定增不超过1.6亿股本,定增底价不低于6.23元,投资于6.8万吨再生生活用纸项目。 再生生活用纸在发达国家已拥有较高的普及率;而国内正处于导入发展期,预计到2015年潜在市场容量约70万吨,市场存在巨大供需缺口。公司发挥原有在废纸脱墨处理上的技术优势,加之与日本厂商的技术合作,确保产品品质。 以废纸为原料的再生生活用纸,成本较原木浆生活用纸低约20%,渠道定位于特殊通路,销售费用较传统的经销商卖场大幅降低,拓宽盈利空间。生活用纸的消费品属性,能有效平抑公司现有箱板纸周期波动,降低公司Beta。 受益行业景气回升和公司产品结构调整,预计箱板纸业务毛利率稳中有升。国内箱板纸行业集中度有望进一步上升,有助提升整体议价力;公司受益于优势品种白面牛卡纸的产能陆续释放,优化现有产品结构,提升综合毛利率。 参股莎普爱思有望贡献投资收益。公司参股20%的莎普爱思从事药品研发、生产经营等,主打产品为抗白内障和抗青光眼的滴眼液。10年莎普爱思净利润为4309.52万元,目前证监会已正式受理其上市申请,预计上市后有望贡献大量投资收益。 与市场不同的认识:1、市场认为,生活用纸行业因竞争日趋激烈,盈利空间收窄;我们认为,竞争激烈的是原木浆生活用纸市场,而公司再生生活用纸差异化定位,享受低价原料成本和较低的渠道费用,业绩增厚值得期待。2、市场认为,箱板纸行业未来景气难以维持;我们认为,箱板瓦楞纸属于市场集中度较高的纸种,对上下游的议价能力相对较强,未来景气有望维持股价表现的催化剂:公司箱板纸提价,子公司莎普爱思上市进程提速,景特彩业务取得突破。

公告及事件:中远航运公布5月份运量数据,(1)2011年5月公司完成运量72万吨、周转量45亿吨,分别同比增长17%、25%;(2)5月份单月耗油3.24万吨,截止目前累计耗油15万吨;(3)多用途船和重吊船运量较上月环比增幅较大,分别达到8%(49万吨)、88%(7.3万吨)。 公司船队运量、周转量增速较Q1季度提速,显示下游运输需求正逐渐强劲。 (1)5月份单月公司船队共完成运量72万吨、周转量45亿吨,4、5月份合计同比增速为12.3%、15.9%;较2011年1季度运量7.3%、周转量9.0%的增速有较大幅度的提升。(2)主力船型多用途船和重吊船5月运量环比、同比均分别大幅增长是增长提速的主要贡献者:多用途、重吊船分别同比增长14%、74%;环比增长8%、88%。 耗油量较去年略微上涨3%,预计燃油成本为14.5亿元,较2010年11.0亿元上涨32%;燃油附加费增收达预期,预计对冲30%左右的新增燃油成本。(1)假设今年新加坡CST380平均油价621美元/吨、人民币兑美元汇率6.5(2010年油价为466美元/吨,人民币对美元汇率为6.8);(2)截止5月累计耗油15万吨,按目前月均耗油计算2011年累计耗油预计为36万吨左右,较去年34.7万吨耗油略微上涨3%。 下半年另外8艘新运力交付将成为公司新的运量增长点,新船的盈利能力要高于现有老旧船舶。2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船(上半年已交付2艘)、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船(上半年已交付1艘)。 重申公司“买入”评级:公司演绎“周期弱化”的大逻辑并未因海外局势动荡、油价上涨而终止。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付,公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元,对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元;未来2年同比增速在50%以上;(2)估值处于安全区间:最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X),船队重置成本系数为1。我们建议投资者积极配置。

立足南通、辐射江苏的全业态零售商。文峰股份是南通市最大的零售企业,也是江苏省领先的零售企业之一,实施全业态战略,经营百货、超市、家电连锁等各个业态,并以此为基础组合经营,凭借强大的资源获取能力,形成了购物中心连锁发展的态势。 南通地区零售市场发展空间巨大。文峰主要扎根于南通市场,83%的营业收入来自于南通及其下属区县。公司已经是南通最大百货零售商,门店进入如东县、如皋市、启东市以及海安县。南通下属县域的零售行业普及度处于8-9.7%,仅为南通市的1/2,人均商业面积仅仅是南通市的1/8,零售市场发展刚刚起步,未来增长潜力巨大。 以购物中心连锁化发展布局江苏:我们认为公司有两大独特的竞争优势,其一是商业全业态经营带来的协同效应,其二是依托大股东优势形成的资源获取与项目综合开发优势,将有力推动文峰股份购物中心连锁化发展的战略。 城市综合体发展模式受益经济城市化进程:大股东经营酒店与房地产开发等行业,与文峰股份的行业互补性较强。在中国县域经济新一轮城市化发展的热潮中,城市综合体形式的项目非常受到地方政府的欢迎。二三线城市的城市综合体项目主要由购物中心+星级酒店+写字楼+休闲娱乐设施等构成。上市公司与大股东合作竞标开发此类项目具有非常强的优势,在政府优惠政策的支持下,构建此类城市综合体的成本控制的非常低,并且可以通过出售部分商业物业较快的收回成本。由此带来的较低的折旧摊销费用也能帮助上市公司的购物中心部分尽快实现盈利,该模式具有较强的可复制性。 首次给予“买入”评级,目标价26元:我们预计文峰股份2011-2013年的收入分别为67.08亿元、83.85亿元和100.62亿元;EPS分别为0.95元,1.23元和1.44元。给予零售主业30倍,商业地产12倍估值,目标价26元,强烈推荐。

公司发电量受益于自身低煤耗及三峡电的减少。公司供电煤耗仅301克/千瓦时,远低于全国342克/千瓦时的平均水平(在主流发电企业中,煤耗水平也是最低的),在优先调度方面占有明显优势。2011年一季度上海地区用电量增速约9%,而由于三峡地区来水偏枯,导致一季度少送电量约3亿千瓦时,按照过往三峡电分布比例,我们预计二季度少送电量将超过5亿千瓦时。公司控股电厂发电量占上海电量比例约28%,将受益于三峡电的减少。 公司发电机组利用小时上升幅度依然超出当地平均水平。公司一季度利用小时1582小时,同比上涨3.7%,远高于上海发电机组平均的1329小时(其中外二、外三利用小时相对较高,外二1650小时,外三1700小时),预计全年上海地区利用小时上升3%,公司上升约5%。公司发电机组利用小时从绝对数和上升幅度方面都超出当地平均水平。 石油天然气方面有望得以突破。公司2010年生产原油8.3万吨,生产天然气3.3亿方,实现净利润3.42亿元。管网公司天然气供应量44.9亿方,同比增长34%。对于2011年预计原油和天然气基本平稳,管网天然气供应量可达到55亿立方,增长22%,保守测算未来三年有望年均增长20%以上。值得关注的是在新的油气开发方面,石油天然气公司通过PH11井钻探,获较大油气发现,初步探明该区域新增天然气储量50亿立方以上,新增原油储量130万吨以上,新增凝析油储量80万吨以上,按照勘探情况,我们预计未来仍将会有新的发现。 类似合同能源管理的申能能源科技有限公司有望成为新的利润增长点,值得重点关注。能源科技公司主要参照合同能源管理等方式,通过签订节能服务合同,为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务。并从为客户进行节能优化服务所获得的节能效益中收回投资和取得利润。近期主要在系统企业内开展技术推广,之后逐步向本地其他机组、华东乃至国内外进行技术推广。我们认为能源科技公司在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景,有望发展成为公司新的利润增长点,值得重点关注。 维持“增持”评级。在假设2011—2013年利用小时分别同比上升5%、4%、4%;燃煤综合价格平均上涨9%、2%、2%;原油和天然气暂时维持目前水平,管网供气量年均增长20%的情况下,在不考虑其他额外的任何收益情况下,保守测算公司2011—2013EPS分别为0.41、0.43、0.48元,对应的P/E水平为19、18、16倍。基于公司设立的合同能源管理企业将带来新的利润增长点,以及在石油天然气方面可能的突破,维持“增持”评级。

2011年5月份公司实现销售面积81万平方米,销售金额90亿元,分别比2010年同期增长72和76%,销售均价为11123元,同比增长2%,环比下降5%。1-5月,公司累计实现销售面积452.7万平方米,销售金额524亿元。本月新增土地仅三块,但面积均很小,土地权益面积为11万平米,对应土地支付价格为2.1亿。本月销售环比上升14%,主要系供货量上升影响。5月,万科销售金额环比上升,基本和3月销售金额差不多,略超过我们此前的预期。公司销售环比上升的主要原因是,新推盘量较上月80亿有所回升,接近100亿左右,去化速度近几个月基本保持稳定,在63%-64%;后续随着供货的增加,全年实现销售正增长的概率仍然较大。假设全年1200亿的销售额,则后续每个月需要完成97个亿的销售额,从目前的情况来看,6月份万科的供货量超过130亿,后续整体供货应该处于高峰,我们认为,只要市场不发生大幅度的萎缩,万科全年销售实现正增长的概率仍然较大;继续谨慎拿地原则,新增土地储备仅11万平米,金额仅2.1亿。本月万科新增土地东莞3块用地,面积和金额都较小,显示公司对土地市场的谨慎态度。 年初至今,全国土地金额同比下降13%,申万跟踪22大城市土地市场下滑明显,15大城市住宅土地成交面积8312万平方米,成交金额1709亿元,同比2010年分别萎缩17%和34%,楼面价格达到2828元/平米,同比去年萎缩15%,平均溢价率14.24%。预计随着后期销售的回落和开发商资金的紧张,土地市场将处于继续下行的趋势之中。 业绩大幅度下调的概率较小,估值处于08年以来的最低点水平,维持买入。目前万科股价对应2011年动态PB仅为1.5倍,处于08年最低点水平,而从行业整体市场调整的压力,万科的盈利状况等多种因素来看,都远远好于当时,股价安全度整体很高。从未来的盈利增长情况来看,整体下调风险不大。主要理由是,万科全年销售额正增长概率很大,极端下,若与去年持平,结算利润率降低至11%,则创造的每股利润也应该在1.1元左右,维持2011年和2012年0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。

投资评级与估值:我们预计柏树坡煤矿将于2012年二季度开始贡献部分业绩,预计公司2011-2013年将实现净利润2.18亿、3.95亿和4.94亿,对应EPS分别为0.82元、1.48元和1.85元,其中煤机业务EPS分别为0.82元、1.24元和1.50元,我们建议给予公司煤机业务2012PE22倍,煤炭业务2012PB3倍,目标价31元,仍有42%上涨空间,鉴于公司短期估值便宜、长期战略清晰,上调评级至买入!关键假设点:1、薄煤层成套设备2011年下半年贡献业绩;2、矿用救生舱2012年贡献业绩;3、柏树坡煤矿2012年2季度贡献业绩。 有别于大众的认识:市场认为,山东矿机是一家传统的煤机公司,与其他三家煤机公司没有太大差别。但我们认为:公司的成套化战略已初见成效。公司已成为煤机板块中除天地科技外设备成套能力最全的公司,2011年1季度已经拿到掘进机煤安证,我们预计2011年还将拿到采煤机煤安证,公司将具有向下游提供成套设备的资格。 公司已开始为自动化与服务化储备人才和资源。自上市以来,公司持续在自动化和服务化领域积累人才和资源。随着新任总经理曲总到任,公司聚集了一批有多年大中型煤矿矿长工作经验的高端人才,有力保证了公司中长期战略的施行力度。 新任领导上任强化公司优势。新任总经理曲天智先生走马上任,一方面有利于公司开拓山东省内大客户,另一方面强化了公司在薄煤层成套设备领域的研发优势,同时也为新的业务模式开拓提供了可能。 股价表现催化剂:1、成套设备订单量增长超预期;2、矿用救生舱业务进展顺利;3、公司业务服务化的新进展。 核心假设风险:募投项目进展低于预期,订单持续低于预期。

重申增持评级。预计11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为10倍、8倍。5月销量虽同比下降,但我们预计该增速是上半年也是全年低点,随着出口订单陆续执行及国内需求的回升,预计6月增速将环比向上;另外,随着成本压力放缓,预计2季度盈利能力将环比提升。1季度是全年业绩低点,未来业绩逐季增长,公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 预计5月销量增速是上半年低点,也是全年低点,预计6月销量增速回升至10%左右。5月公司销量为2957辆,同比下降5.8%,销量下降主要是原因是轻型车销量下滑及出口仍低于预期;从今年其它客车企业出口看,出口形势均较好,而作为龙头公司的宇通1-5月出口量低于预期,我们认为这并不是常态,我们预计出口订单下半年将陆续执行,即出口订单的执行只是时间问题,另外,大中客车行业国内需求从5月底开始好转,基于出口订单的陆续执行及国内大中客车需求的好转,我们预计5月增速将是上半年低点,预计6月公司客车销量同比增长10%左右。 1-5月大客车比重明显提高,预计收入增速将远高于销量增速。1-5月大客销量6651辆,同比增长18%,中型客车销量6642辆,同比增长3%,而轻型客车同比下降21.9%,故虽然1-5月公司客车累计销量同比增长6.6%,但我们预计由于结构的调整,客车销售收入增速将远高于销量增速。 预计2Q11年毛利率与1Q11年持平或环比略有增长。公司在1季度原材料价格涨幅显著的情况下,通过调整产品结构,大型客车比重提高,客车单车均价提高8.6个百分点,导致一季度毛利率17.2%,基本与去年同期持平,抗风险能力远好于其它商用车公司;2季度由于汽车板价格环比下降,轮胎价格环比下降,我们预计2季度公司毛利率与1Q11年持平或略有提升,即公司盈利能力不会像其它商用车公司盈利能力环比下降。

公司公告:董事会审议通过接管普宁中药材市场并投资10亿元建设的议案。 普宁市场是17家中药材专业市场之一:普宁地处广东省东南部,中草药资源丰富,交通发达。普宁中药材市场目前定位于贵细药材交易,以礼品市场为主,年交易额超过20亿元,是全国17家中药材专业市场之一。 投资10亿元建设成华南中药材集散中心:公司今年5月以1838万元竞得普宁中药材专业市场的国有房地产,获得普宁市场管理权并进行企业化改造。计划投资10亿元建设中药材及饮片交易市场、中药材电子交易平台、配套物流、仓储、养护设施、质检中心、办公楼等相关设施。项目计划用地650亩,工期2年,最终建设成华南地区中药材集散中心。 中药全产业链战略布局逐步推进:公司先后完成亳州和普宁中药材市场收购并进行专业化改造,后续还将收购安国等中药材市场,逐步完成全国战略布局。 目前我国中药材市场类似于农副产品市场,中药材质量不可溯源,流通仓储混乱,公司通过收购和建设现代中药材市场,促进我国中药材和中药饮片行业走向规范,长期来看中药材价格上涨,公司将获得不错的收益。 估值较低,维持增持评级:我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%,对应的预测市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材交易市场等多个业务增长点,下半年中药饮片产能释放、亳州中药材市场开始贡献利润,盈利模式不断创新,当前估值较低,我们维持增持评级。

销售情况基本符合预期,下半年迎来供货高峰。1-5月,认购额20个亿,去化速度超过80%,比预期的好;6月份以后,福星迎来推盘的高峰,其中3季度货值在40个亿,4季度超过60亿,预计全年销售额在70-80亿的概率较大(考虑区位和公司销售回款的积极性),公司目标100亿,力争完成;资金压力决定公司销售动力。2011年资金筹措没有问题。全年资本开支在50个亿左右,扣除银行贷款,信托等25-30亿的资金来源,依靠销售回款的资金在20个亿左右,但一方面后续还有3个村想拿,公司明年的工程开支会提升,信托有一单10亿明年上半年会支付,因此,保底销售基本是必然。 多晶硅业务略超预期。多晶硅业务已经进入试用阶段,现有到货设备50台,6月份到货60台,月产能140度,年产能在1500吨左右,但批量生产要到明年。司资金状况比较健康,手持的现金在100多个亿左右,50%是基准利率,剩下的需要上浮,整体的是基准上浮5%左右。按揭款回款周期比以前慢了些,按揭款回款周期在2个月左右。多元化的融资这块:公司并没有靠信托去融资,而是更多的考虑房地产基金模式,近期也正在做新的一期的基金。 我们认为,公司基本面正常,下半年供货量超过100亿,关注6月底推盘上升后的销售情况,多晶硅业务进度略超预期,资金压力肯定是有的,亦会促使公司加大销售回款,但不至于出现资金断裂问题,70亿的市值对应武汉中心城区600万平米的土地储备和400万的潜在土地储备,估值优势明显,维持买入。