半年报数据优异，龙头券商成色不改。国泰君安8月24日发布半年报，营业总收入219.18亿元，同比增长38.62%，归母近利润80.13亿元，同比增长46.93%，平均ROE为5.95%，同比增加1.79个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在机构及交易以及财富管理业务板块业绩快速提升。 传统经纪业务领头羊，财富管理不断深化。基于2021H1沪深两市股票交易额同比增加21%至107.6万亿，券商经纪业务普遍受益，同期期货市场交易火热带动子公司手续费大幅提升。按照证券业协会统计母公司口径，国泰君安代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%，继续排名行业第一。国君主打君弘APP月活556万，同比增加9.9%。上半年，金融产品销售3429亿元，同比大幅增长241.9%，产品保有量亦大幅增长50.70%至2543亿元。上半年融资融券余额1006.80亿元，较上年末增13.80%，稍领先于行业（10.20%）。 机构交易业务不断提升，综合金融服务提供商显现威力。2021年上半年，机构经纪业务实现跨越式发展，覆盖客户率较上年末提升5.5%，PB交易量同比大幅提升165.2%至2.3万亿，托管外包规模较去年底增22.7%至2.26万亿，托管公、私募规模分别排名行业1、2位。在市场低波动条件下，国泰君安充分发挥衍生品业务领先能力，包括场内做市交易、场外权益类衍生品业务及跨境业务，名义规模大幅提升，由于衍生品业务主要是在波动中取得波动率定价差异收益，因此在当前的市场波动环境下，持续看好国泰君安衍生品类业务的盈利预期。 投行业务稳步发展，国际业务、子公司发展呈现良好势头。2021年上半年深化事业部改革，主承销3896.6亿元，同比增加32.4%，排名行业第4，其中股权承销大增37.3%至418.5亿元，取得较好收入贡献。国泰君安国际托管资产较上年末提升13.7%，国君资管、期货、证裕均取得良好经营成绩，其中上海证券的股权价值重估亦增加收益11.6亿元。 盈利预期：基于下半年以来A股成交量持续走高，综合可比公司估值水平，给予1.3倍pb估值，2021年估值为21.82元/股，较8月26日收盘价17.52元，有24.54%涨幅，考虑到近期沪深300处于区间震荡，给予国泰君安（601211.SH）“强烈推荐”评级。

公司发布2021半年报，营收净利润增速平稳。2021H1公司实现营收19.18亿元，同比增长38.53%；公司实现归母净利润2.26亿元，同比增长26.48%。2021Q1/Q2单季度分别实现营收9.05/10.12亿元，分别同比增长48.88%/30.42% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 1.1/1.16亿 元 ， 同 比 增 长41.38%/15.01%。2021H1公司毛利率为63.73%，同比上升3.83pct；净利率为10.88%，同比下降1.67pct。上半年由于公司新品牌孵化的投入节奏较快，导致归母净利润增速回落，公司有望在下半年调整新品牌的孵化节奏，平衡营收与净利润的增速。 公司品类结构进一步优化，彩妆类增速较快，占比份额持续提升。 2018至2021H1，护肤类贡献收入占比分别从98.8%下降至85.27%；美容彩妆类产品贡献收入占比从1.2%上升至14.17%。2018年至2021H1，美容彩妆类的同比增速较快，分别为42.59%/482.43%/181.91%/97.45%。 公司品牌结构进一步优化，主品牌珀莱雅营收增速平稳，其他品牌营收增速较快。2018年至2021H1，公司主品牌珀莱雅的营收占比从88.77%下降至77.81%；其他品牌的营收占比从11.23%提升至19.17%。 线上自营渠道增速较快，收入贡献占比最高，线下调整布局，进驻较高端百货以升级品牌形象。2018年至2021H1，线上自营渠道贡献收入的同比增速分别为90.19%/88.25%/79.63%/135.28%，线下日化逐步收缩转型，贡献收入的同比增速分别为7.45%/4.42%/-19.28%/-21.46%。 盈利预测：公司目前线下渠道逐步转型，线上渠道发展较好，尤其是抖音渠道表现亮眼。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.82、3.52与4.24元，对应PE分别为63、50、42倍，维持“审慎推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期，研发不及预期，疫情反复

我国目前的发展格局决定了国内免税消费需求旺盛。经过多年的快速发展，国内居民的可支配收入得到了充分提高，高收入群体数量显著增多。在实现共同富裕的努力中，将伴随着出旅游需求和奢侈品消费需求群体的广泛存在。这些都为免税销售的客户来源提供了保证。 公司发展依靠机场免税和离岛免税双轮驱动，目前在免税市场中占据绝对统治地位。收购海免后，中免在免税行业的市占率将达90%+，成为市场绝对龙头。根据世界品牌实验室发布的“2020年中国500最具价值品牌”榜单，公司品牌价值为836.59亿元，在旅游服务行业位居第一。依靠体量优势，公司在议价、渠道方面的话语权将进一步提高。公司毛利率有望进一步提升。 公司品牌资源和产品供应丰富、稳定。公司在长期深耕免税领域的过程中，先后与全球1,000多家知名品牌供应商建立了合作关系，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，实现了商品高效快捷配送。 离岛免税和机场免税分别形成公司净利润和营业收入的主体。后疫情时代，国内旅游业的逐步正常化将会带来离岛免税业务的繁荣，保证公司净利润的增长；在更长时间维度上，国外疫情终究有终点，机场免税业务将恢复疫情前的出入境客流，增加公司营收。目前海南岛旅游数据6月份累计同比增长119.7%，离岛免税消费额超过2020年基本能够实现。公司2021年上半年业绩预告营收355亿元，基本已证明这一点。 盈利预测：我们预测2021/2022/2023年公司将实现营收68,518.80/85,648.50/107,060.62(百万元)，我们给出目标价320元，并“强烈推荐”。 风险提示：国内新冠疫情反复风险；国际疫情控制不及预期；免税政策变动风险。

公司发布2021年半年报，Q2单季度归母净利润大增75.47%。2021H1实现营业收入14.12亿元，同比上升约49.94%；2021Q2单季度实现营业收入9.04亿元，同增45.1%。实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比上升约65.28%，2021Q2单季度归母净利润达到1.86亿元，同增75.47%，略超我们预期；实现销售毛利率约77.19%，按上年同期统计口径，公司报告期实现销售毛利率约为81.62%，同比保持稳定。 线下渠道销售收入同增91.53%，经销代销模式进一步扩大。受益于公司在屈臣氏和OTC药房的渠道布局加大（屈臣氏合作家数由去年的700余家，增加至今年的4000余家；OTC药房上半年新增4000余家，达到18000余家），线下经销代销模式进一步扩大，营收占比从2020H1的16.72%提升至2021H1的21.53%，2021H1实现营收3.02亿元，同增92.73%。 化妆品销售额占比最高，彩妆提价幅度最高。2021H1，自有品牌化妆品实现营收12.57亿元，占比89.05%；医疗器械实现营收1.23亿元，占比8.71%；彩妆实现营收0.22亿元，占比1.59%。从与上年同期的价格对比来看，彩妆提价幅度最高，达到23.47%，化妆品与医疗器械提价幅度基本一致，分别为13.68%与13.58%。 “敏感肌+”布局加速，薇诺娜baby值得期待，私域流量愈加凸显社群运营优势。公司围绕敏感肌布局，开发了防晒系列、婴幼儿系列等，婴幼儿护肤市场内暂未出现强势品牌，公司的薇诺娜baby有望成为公司第二增长曲线。私域流量方面，公司将会员从个人微信转移至企业微信，进行社群的运营，数据资产更安全。 盈利预测：公司为国内敏感肌龙头企业，赛道成长性较高，我们上调公司盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为8.26、11.05、14.29亿元，同增52.08%、33.80%、29.23%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品研发不及预期，疫情反复影响线下销售。

副 事件： 标题2021H1实现营收490.87亿元，同比+11.68%；归母净利246.54亿元，同比+9.08%；扣非归母净利246.49亿元，同比+8.72%。 2021Q2实现营收218.16亿元，同比+11.61%；归母净利107.00亿元，同比+12.53%；扣非归母净利106.80亿元，同比+12.20%。 符合预期。 投资要点： 2021Q1税金及其附加对公司利润的影响逐渐被平滑， 公司盈利能力在线。 公司2021H1/2021Q2毛利率为91.38%/91.01%，同比-0.08/-0.19pcts,毛利略微下滑的主要原因 为 系 列 酒 收 入 占 比 提 升 。 2021H1/2021Q2销 售 费 用 率 为 2.54%/3.19% ， 同 比-0.01/+0.72pcts,2021Q2销售费用增加主要是系列酒促销费用增加。 2021H1/2021Q2管理费用率为6.88%/7.58%,同比+0.36/+0.57pcts，管理费用率增长主要是职工薪酬费用、商标许可使用费等费用增加。 2021H1/2021Q2/2021Q1税金及附加 /营业总收入为13.71%/13.80%/13.65%，同比+1.43/-1.72/+3.96pcts， 2021Q2的税金及附加减少，上半 年 税 金 及 附 加 对 利 润 的 影 响 逐 渐 减 小 。 2021H1/2020Q1/2021Q1净 利 率 为53.39%/52.41%/54.17%，同比-1.05/+0.92/-2.63pcts，公司的盈利能力稳健。 系列酒在“双轮驱动”中发力迅速，渠道改革持续落地。 按产品档次分， 2021H1茅台酒/系列酒分别实现收入429.49/60.60亿元，同比+9.39/+30.32%； 2021Q2茅台酒/系列酒分别实现收入183.57/34.18亿元，同比+7.74/37.71%，系列酒占比提升至15.70%，同比+2.99pct。 系列酒的提价及促销带动业绩增长，预计酱香热将带动“双轮驱动”持续实现。 按渠道分 ， 2021H1直销 /经销分别实现收入 95.04/395.05亿元 ，同比+84.45/+1.93% ； 2021Q2直 销 / 经 销 分 别 实 现 收 入 47.27/170.48亿 元 ， 同 比+74.07/+1.42%，直销占比21.71%，同比+5.24pct。 配合经销商整治， 直销比重持续提高， 收入结构、 质量不断优化。 消费需求持续高涨， 回款表现良好。 在当前的白酒淡季，飞天茅台酒整箱批价上涨至3770元，散瓶批价维持3000元左右，终端动销处于供不应求的状态。2021H1/2021Q2销售回款502.70/279.69亿元，同比+8.23/13.79%，验证经销商基本按月打款的节奏，回款略好于实际营收增速。 中秋国庆将近，预计高端白酒消费需求仍将旺盛。 盈利预测： 考虑经济恢复速度对飞天调价的影响，我们下调公司目标价为2215元。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 同 增 13.08%/22.28%/19.38%; 归 母 净 利 润 同 增13.40%/23.46%/20.01%；对应PE为41.63/33.72/28.10倍。 风险提示： 市场资金偏好发生转变；公司经营不善；酱酒热度退散。

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费用控制出色，Q4业绩显著复苏。Q4收入同比、环比分别增长13.0%、13.8%，归属净利润同比、环比分别增长63.2%、7.1%，复苏趋势明显。从全年角度看，毛利率、净利率分别为45.6%、19.6%，同比-2.5pct、+1.4pct； 毛利率下滑主要因为会计政策的变化将运输费用调整到成本、原材料价格上行。期间费用率为18.6%，同比-5.5pct，费用控制出色；其中，销售、管理、财务费用率同比分别-2.7pct、-2.7pct、-1.4pct，受疫情限制人员流动出差相对减少、归还部分银行存款等影响。 研发持续高投入，新产品不断推出。公司是智能钢架加工设备领域龙头厂商，始终保持较高的研发投入，2020年研发费用2,668.67万元，同比增长27.20%；研发费用率为5.7%，持续提升。公司引领行业发展，目前已实现钢筋加工设备的全覆盖，2020年成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等多项产品并推向市场。 劳动力成本持续提升，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。公司产品主要用于高速铁路及公路、桥梁隧道等下游行业，现场工作环境较为恶劣；随着我国农民工人数触顶，劳动力成本持续增长，“机器换人”为大势所趋，智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。我们预计基建有望保持稳定增长，钢筋加工配送中心大势所趋，装配式建筑迎来快速发展期，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元，同比分别增长24.6%、22.8%和12.4%；归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，同比分别增长21.8%、26.5%和22.3%； EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商，将充分受益于“机器换人”，给予21年30倍PE，目标价35.1元。 风险提示：钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。

事件：公司发布2020年年报。2020年度，公司实现营业收入90.53亿元，同比增长15.73%；归属于母公司股东的净利润5.05亿元，同比下降2.20%；扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。2020年度实现增值业务收入46.83亿元。分季度来看，公司2020年Q1-Q4单季度分别实现营业收入23.45/21.73/22.91/22.45亿元，同比增速分别为23.96%/12.14%/11.28%/16.01%。 毛利率与净利率略降。2020年，公司毛利率为29.45%，下降1.4%;公司净利率为5.57%，下降1.03%。一是由于行业竞争激烈；二是由于新网银行投资收益下降38%；三是由于毛利率较高的日用百货营收占比下降。按品类看，公司食品/烟酒/日用百货的毛利率分别为25.81%/20.8%/27.99%，同比下降0.37%/0.2%/0.44%。公司食品/烟酒/日用百货的营收占比分别为50.69%/27.95%/15.01%，同比变动+0.52%/1.39%/-0.78%。 物流网进一步完善，拓店顺利。公司完善物流网的措施如下：1）改扩建温江物流配送中心；2）成立自贡红旗物流有限公司；3)增加冷链仓储区域，物流配套进一步完善；4）与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。截至2020年底，公司经营门店已达3336家，新开门店302家，关闭门店36家，老店升级改造160家。公司计划2021年新开门店350家，有望为公司提供新的增长动力。 盈利预测：公司属于四川的便利店龙头，虽短期受新网银行业绩拖累，但长期看公司展店能力较强，密集布点已形成规模效应。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为5.83亿/6.63亿/7.40亿元，同比增长16%/14%/11%。维持“审慎推荐”评级。

全年任务圆满完成，盈利质量较高。公司业绩整体略超计划，归母净利润略超预期。2020Q4营收、归母净利润分别为284.18、128.70亿元，同增12.12%、19.70%。2020年毛利率、净利率分别为91.41%、52.18%，同比分别提高0.11、0.71个百分点；管理费率保持平稳；销售费率下降近1个百分点，整体盈利质量较好。 直销比例提升、系列酒收入接近百亿目标，改革执行较为顺利。渠道改革效果显著，2020年直销比例由8.15%提升至13.50%；直销收入为132.4亿元，同增82.60%。而且，报告期内减少346个经销商，公司在肃清渠道方面执行较好。“双轮驱动”稳步进行，公司系列酒营收为99.91亿元，同增4.7%；虽销售量同减1.13%，但吨价同增4.97%，而且渠道反应系列酒大单品已顺价销售，我们仍然看好酱酒热潮下的系列酒发展。 2021年计划营收同增10.50%，但超计划的概率较大。1）2017年基酒产量较2016年增长8.28%，为2021年茅台酒销量提供支撑。2）直销比重尚有提高空间，渠道结构优化带来收入提升。3）虽然普飞提价概率不大，但是非标酒出厂价已经提高，营收、利润提高有支撑。4）“拆箱”政策严格执行，有利于减少渠道囤积、增加开瓶率，公司整体经营稳中向上。 盈利预测：根据公司最新年报及计划，我们调整公司盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年收入分别为1140/1513/1672亿元，同增16.33%/32.69%/10.52%;归母净利润分别为558/749/832亿元，同增19.54%/34.15%/11.05%；对应PE为45.21/33.70/30.35倍。 风险提示：市场资金偏好发生转变；公司经营不善；酱酒热度退散。

事件：公司发布2020年年报，拟每10股派发现金红利4.10元 公司实现营业收入26.33亿元，同增39.63%；实现净利润6.45亿元，同增10.33%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同增0.13%。公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。 毛利率稳步上升，销售费用增速较快，研发投入加大 2020年公司毛利率为81.41%，同比提升1.75%。公司销售费用率为41.75%，比上年提高14.1%。营销投入收效较好，功能性化妆品业务2020年营收同比增长112.19%。2020年研发费用率为5.36%，同比提升0.38%。研发投入效果较好，截至2020年12月31日，公司新增27个研发项目，新取得10项专利授权，新承担1项国家级重点专项、1项省级重点研发计划以及1项泰山产业领军人才项目。公司化妆品级原料水解透明质酸取得欧盟REACH豁免，食品级和化妆品级原料透明质酸和水解透明质酸通过HALAL认证，麦角硫因松蕈提取物（Bioyouth-EGT）获得COSMOS认证。 发力下游功能性护肤品与医疗器械，产品更新迭代较好 2020年，受疫情影响，公司原料端海外客户订单减少，公司原料业务营收为7.03亿元，同比下降8%；公司功能性护肤品业务实现收入13.46亿元，同比增长112.19%；另外，公司功能性护肤品新获5项特证；公司医疗终端业务实现收入5.76亿元，同比增长18%，增速同比下滑38%，主要系疫情影响；公司推出拥有微交联技术及利多卡因缓释技术的润致产品，预计将于2021年年中推出升级的润致系列填充产品。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别35.54/46.41/58.25亿元,归母净利润分别为6.94/8.93/11.09亿元，PE分别101/79/63倍，维持“审慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期

成分与功效是消费者购买护肤品的首要考虑因素，功能性护肤品发展空间较大。护肤品市场中，功能性护肤品近10年来的销售额一直稳步上升，欧美发达地区功能性护肤品占本国护肤品市场的60%以上，日本该比例为50%，而我国不到20%。根据前瞻产业研究院数据，未来五年我国功能性护肤品的市场将保持较快发展，从2019年的740亿元增至2025年的1250亿元，我们认为功能性护肤品领域未来发展空间较大。 公司旗下品牌玉泽抓住敏感肌风口。玉泽以“医药合研”为特色，2020年上半年，玉泽销量同比增长达570.5%。线下角度，玉泽已在药房建立了差异化竞争优势，目前在全国合作的药房共400-500家，逐步塑造了品牌的专业形象；线上角度，公司启用直播等新媒介积极接触年轻消费者，品牌知名度提升较快，玉泽2019年双11销量同增150%，2020年11月，玉泽线上销量创下新高。 新任CEO潘秋生擅于推动组织转型变革，或可为公司带来新气象。潘秋生在担任欧莱雅集团大众化妆品部中国商务总经理及亚太区商务总经理期间，将电子商务销售比例由6.5%提升至15.6%，帮助欧莱雅完成线上布局。任美泰全球副总裁兼美太芭比(上海)贸易有限公司中国区总经理期间，帮助美泰扭亏为盈。我们认为潘秋生或可推动公司转型变革，重焕组织活力。公司业绩好转初见成效，2020年Q3单季度实现了净利润约33%的增长、经营性现金流实现约45%增长、海外市场营收实现约15%增长。 盈利预测：2020年疫情对公司线下渠道冲击较大，不过，公司积极发展线上业务，营销方式逐步多元，我们认为自2021年起，公司收入或将出现较明显的改善。预计公司2020-2022年的营收增速分别为3.5%、9%与12%，对应EPS分别为0.49元/股、0.78元/股与1.05元/股。公司向好的变革之路刚刚开启，且公司品牌历史悠久，线上业务仍有很大空间，我们给予公司2021年50倍PE，对应股价为39元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、变革效果不及预期、品牌增长不及预期。

证券行业改革创新，头部券商受益良多。证券行业受益于资本市场重要性凸显，以法制改革为先行，制度保障为辅助，大力推行注册制改革，头部券商在这一轮改革中优先受益。中国银河整体资本实力强劲，股东背景实力强，渠道网点布局广泛，经纪业务能力强，取长补短，未来发展可期。 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力。中国银河在传统经纪业务上表现优异，具备很强的渠道及财富管理能力；股票质押压降到稳定水平，融资融券业务伴随市场景气度提升规模逐步提高，贡献大量利息收入；将资产管理业务纳入财富管理综合板块，为客户提供多元产品线，实现综合金融服务商的能力。 投行业务触底反弹，投资管理业务实力强劲。投资银行业务前几年建设缓慢，这一两年逐步走上正轨，伴随着注册制放开，市场环境改善的背景下，战略扶持业务下，增速可期；投资管理业务2019-2020年均贡献良多，原因是二级市场热度提升，以及中国银河在一二级市场投研实力提升；此外，在另类投资上，亦有发展。 海外业务快速提升，东南亚主要布局呈现以点带面。2020年上半年，银河国际控股合并口径实现营业收入约合人民币8.30亿元，同比增长106.84%。不仅在香港市场，在新加坡、东南亚等市场通过银河-联昌合资证券进行海外证券市场业务拓展。业务成熟度逐步提升，业绩扭亏为盈，整体市场布局逐步完善，以点带面，未来可期。 盈利预测：考虑到中国银河整体业务处于均衡状态，资本实力强劲，给予1.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：13.83元/股，结合当前股价，则有17.12%的涨幅，考虑到2021年整体股市温和向上，沪深300有5-10%涨幅，综合因素来看，预计中国银河超越基准“7.12-12.12%”，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

名酒基因助力公司品牌价值提升，中国酒文化为业务发展保驾护航。 古井贡酒及其收购的黄鹤楼酒业均因百年品牌历史和优质产品获得全国评酒大会的认可，成为所在地唯一上榜名酒，助力品牌高端化发展。中国拥有深厚的酒文化，人们需要酒作为媒介来进行社会应酬、情感维系，为白酒业务发展提供可持续性。因此，公司业务具有较深的护城河。 “年份原浆系列+三通工程+大量广告促销费用投入”使得第一个百亿时代开启，公司优秀的经营水平得到验证。公司2007年重回白酒主业，推出年份原浆系列，重塑产品品牌价值；通过“三通工程”来配合新系列的推广，可复制性和扩展性强的模式促使公司业务迅速拓展；加大销售费用投入，提高品牌曝光度。在管理层的精心经营下，公司2019年的营业收入达104.17亿元，毛利率提高至接近80%。而且，销售费用率自2016年起呈下降趋势，销售费用结构优化，经营效率提高，归母净利润近五年CAGR28.57%。 在员工现金报酬激励充足和产能扩建的支持下，公司紧抓省内消费升级机会以提高省内市占率，利用地缘优势以拓展全国化业务，第二个百亿时代可期。公司员工报酬在行业前列，2020年计划投入89亿形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的园区，为优质产品生产及推广做好前提工作。安徽近年来经济发展速度快，人均消费能力提高，消费升级有需求。公司抢先口子窖优化产品体系、运用灵活渠道模式以配合省内市占率继续提高。公司地处多接壤省份的华中地区，相似的饮酒文化促进公司的全国化业务发展。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年收入分别为10,939/13,297/16,237百万元，同比增长5.01%/21.55%/22.11%;净利润分别为2,111/2,760/3,512百万元，同比增长0.62%/30.75%/27.28%；对应PE为61.59/51.81/40.71倍。 风险提示：市场资金偏好转变；原材料供应不足；消费升级不及预期；行业竞争加剧。

密集开店，规模效应显著。门店分布是便利店盈利中最重要的环节。 公司门店在成都及成都郊县的数量远远高于全家与7-Eleven，门店网络已覆盖成都市市区及周边郊县的重要商业地段和成熟商圈、社区商业中心，规模效应显著，地域竞争优势明显，消费者对品牌的认知度，物流配送与广告促销效率较高。公司自2012年上市以来，门店从1336家增长至3189家。 引入生鲜与熟食，门店品类结构更完善。公司与永辉联手，有助于形成供应链协同效应，提高联合采购的比例，降低生鲜采购成本，提高配送效率。公司通过收购9010便利店，切入毛利较高的即食餐饮业务，毛利有望进一步提高。另外，公司积极拓展门店品类结构，目前拥有精品店，24小时店，快餐门店与生鲜店四种门店品类。 灵活丰富的增值业务，构筑差异化竞争优势。公司坚持“商品+服务”的策略，构筑差异化竞争优势。公司通过提供灵活丰富的增值服务，吸引到店客流，增加门店流水。公司增值业务范围广泛，主要涵盖代收费服务、快递代收代派、充值、信用卡还款等项目。公司的多数增值服务执行佣金制度，且不存在额外的成本，所以所获佣金收入相当于直接计入利润。2012-2019年，公司增值业务营业额由24.09亿元提高至58.74亿元，CAGR为14%。 社会责任感强，区域品牌知名度高。公司通过多年的品牌建设，在区域内形成了“便利、放心”的品牌形象，打造了“红旗连锁---‘您的好邻居’”的品牌定位，有利于公司保持竞争优势和对外扩张。疫情期间3000多家门店做到不关门、不断货、不涨价，为保障市场供应发挥了重要作用。 盈利预测：预计公司2020-2022年公司营业收入分别为84.99亿、91.99亿与99.24亿；净利润分别为5.448亿、6.67亿与8.01亿元，对应的EPS分别为0.4元/股、0.49元/股与0.59元/股。考虑到公司在四川地区的规模化竞争优势、西北拓店进展顺利及门店结构逐步优化，我们给予公司2021年16倍的PE，目标价为7.8元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 风险提示：业务拓展风险、市场竞争加剧风险、租金上涨压力。