“大IP+全球化+大数据”深耕游戏产业,业绩高成长 公司整体战略围绕游戏业务展开,“大IP”提振打造爆款游戏几率,“全球化”布局享受游戏出海高红利,“大数据”精准营销降低游戏推广成本。公司页游、手游、海外发行业务三位一体,广泛布局游戏产业。2016年公司新老游戏表现出色,业绩增速远超行业平均水平。业绩快报实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;归母净利润5.85亿元,同比增长13.49%。 2017年1月公司定增计划过会,拟发行不超过48,433,268股,募集资金总额不超过125,200.00万元,补充现金流,继续加码游戏研发&大数据。 手游市场集中度提升,打造头部作品&二次元新热点 2016年手游畅销游戏TOP10实际销售收入占整个手游市场收入的43.7%。手游市场产品集中度提升,大型游戏公司研发与推广实力强,更易打造精品化头部游戏,将因此受益。游族网络研发与持续运营能力强,15年推出的爆款《少年三国志》最高排行第3,运营两周年保持月流水过亿;新游《刀剑乱舞online》瞄准核心二次元用户,上线2日就冲上RPG类游戏下载榜榜首,成二次元游戏新热点。 页游产品稳定,《盗墓笔记》成影游联动新典范 公司作为页游龙头之一,2016Q3以8.7%的市场占有率排名行业公司第二。新游《盗墓笔记》采取影游联动营销方式,上线以来稳居页游开服榜前列,月流水峰值超过1亿元,目前,游戏累计开服数已经突破10000组大关。 《狂暴之翼》热销海外,海外布局成绩凸显 手游《狂暴之翼》海外表现超预期,2017年1月登顶全球ARPG类游戏畅销榜榜首,海外流水超千万美元,成为海外最畅销的国产游戏之一,2017年公司业绩将因此受益。游戏出海是游戏产业收入新增长点之一,游族网络布局海外市场较早,海外发行遍布150个国家及地区,将持续分享游戏出海红利。 多款新游蓄势待发,目标新爆款 计划在今后两年推出多款重磅作品,游戏类型布局广泛,包括影游联动项目《军师联盟》、二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、原创IP续作《战神三十六计》、《女神联盟2》,以及顶级IP游戏《权力的游戏》、《三体》等。公司游戏产品储备丰富,整体收入水平有望持续较快增长。 盈利预测 游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为25.30亿、37.30亿、50.91亿,同比增长64.86%、47.43%、36.49%,实现归母净利润分别为5.85亿、9.12亿、12.60亿,同比增长13.49%、55.94%、38.05%。不考虑增发因素,对应EPS分别为0.68元、1.06元、1.46元。目前公司股价28.35元,对应2016-2018年PE分别为41.69倍、26.75倍、19.42倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。给予“增持”评级。 风险提示 限售股解禁风险、市场竞争风险

风险提示:股东减持、锂电设备竞争加剧、锂电池产能过剩 投资建议 不考虑收购。公司2017/2018年销售收入为17.26亿元25.90亿元。归属母公司净利润4.55亿元、6.79亿元。EPS为1.12元、1.67元。对应的PE为34倍、23倍。 考虑收购泰坦新动力,预计2017、2018年EPS:1.25元、1.80元,对应PE:30倍、21倍 我们强烈看好公司未来的发展,维持公司“增持”评级,目标价:47.6元。

核心观点。 手工具业务稳步增长。 公司是全球第四大手工具制造商,公司每年研发销售上千种新品,保证了公司的市场竞争力,2016年上半年研发新产品540项。 公司的主要客户为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商等。包括LOWE’S(美国劳氏,美国第二大家居装饰用品连锁店)、HOMEDEPOT(家得宝,全球最大的家居建材零售商)、WAL-MART(美国沃尔玛,全球知名零售业企业)。与知名客户的合作保证了公司稳定的销量以及渠道的掌控。 公司加大自主品牌的开发力度,进一步提高自营产品的占比,提高综合毛利率。 我们判断公司手工具业务核心竞争力突出,未来手工具业务依然会保持10%左右的增速。 智能装备业务步入业绩收获期。 公司未雨绸缪2014年开始转型,进入2017年公司的智能装备望步入业绩收获期。成为公司利润快速增长的新亮点。 激光业务:2015年收购常州华达科捷65%股权,2016年底收购PRIM'TOOLS公司100%股权,公司的激光测量和测绘产品布局逐渐成型。借助巨星的渠道优势,两家公司的激光产品销售未来将获得快速的增长。 机器人业务:公司拥有国自机器人39.03%股权,国自机器人AGV产品优势突出,广泛应用于电力、汽车、橡胶轮胎、物流、煤炭、铁路等行业,预计AGV产品将进入销量和业绩释放期。 其他业务:收购杭州微纳科技股份有限公司30.18%股权,布局智能人机交互和智能无线互联技术。子公司杭州欧镭激光技术有限公司的2D、3D激光雷达产品已经推出,未来将进入订单收获期。 公司的手工具业务稳步增长,未来重点将推进和打造智能装备业务,2017年智能装备业务将步入收获期,成为公司贡献利润增长点。公司未来的智能装备业务形成良性循环,未来业绩有望超预期。 风险提示:人民币升值、美国贸易政策、定增限售股解禁。 投资建议。 我们预测公司2017/2018年销售收入为41.72亿元、46.22亿元,归属母公司净利润8.05亿元、9.07亿元,EPS为0.75元、0.84元。 对应的PE为22倍、19.5倍。 公司2017年PE仅22倍,估值处于历史底部,安全性较高。2017年公司智能装备业务步入业绩收获期,智能装备业绩有望超预期。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司2017年30倍PE,目标价:22.5元。

事项点评动力电池行业集中度提升再次明确此次的行动方案中明确提出到2020年动力电池行业总产能超过100GWH、形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业。 而根据第一电动网的统计2016年动力电池出货量达28Gwh,其中比亚迪(7.35GWH)、CATL(6.72GWH)、沃特玛(2.49GWH)、国轩高科(1.86GWH),合计为18.42GWH,占比为66%。根据目前各个厂家产能的建设情况和未来产能的规划情况(表1),我们认为符合形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业条件的为CATL和比亚迪(比亚迪需要再次追加产能规划)。 此次《促进汽车动力电池产业发展行动方案》与2016年11月公布的《汽车动力电池行业规范条件》中锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWH的思想是一脉相承的。即国家鼓励动力电池行业的整合和行业集中度的提高。我们认为此两项硬性指标,将为动力电池龙头企业提供指引,即其未来会进一步持续的扩大产能。而从行业看:中小动力电池厂家将被淘汰,产能进一步向龙头企业靠拢。 先导智能的主要客户为国内一线锂电生产厂家:如其大客户CATL,未来公司有望进入比亚迪和松下的供应链。公司将充分受益于一线龙头锂电企业产能扩张的需求以及锂电池行业集中度提高的现实。 公司收泰坦新动力100%股权以后,公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。先导智能的主要客户为国内的一线锂电生产厂家。泰坦新动力的客户主要为国内锂电池知名企业,包括比亚迪股份有限公司、双登集团股份有限公司、珠海银隆新能源有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电(洛阳)有限公司等。收购泰坦新动力以后,两个公司有望在多方面形成协同效应。特别是在客户渠道方面,先导智能凭借自身的优势有望助力泰坦新动力对下游客户的开发,提升其产品的市场占有率。 风险提示:锂电设备竞争加剧/锂电池产能过剩n投资建议我们维持此前的业绩预测。不考虑此次收购。公司2016/2017年销售收入为10.79亿元、16.62亿元。归属母公司净利润2.91亿元、4.42亿元。EPS为0.71元、1.08元。对应的PE为50倍、33倍。 考虑收购泰坦新动力,预计2017年EPS:1.22元,对应PE:29倍。 我们强烈看好公司未来的发展,维持公司“增持”评级,维持目标价:42.2元。

公司动态事项 2月28日,公司发布2016年年度报告。 事项点评 收入增长稳健,利润同比小幅上涨 公司2016年全年实现营业收入62.49亿元,同比增长17.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长2.06%。公司2016年实现的归母净利润增速低于营业收入增速,归母净利润增速低于我们预期。分季度来看,公司2016年Q1-Q4营业收入同比增速分别为23.2%、13.4%、14.2%、19.4%,归母净利润同比增速分别为16.8%、8.6%、13.1%、-26.9%。我们认为公司归母净利润增速下降的主要原因是:1)公司门店扩张速度较快,新店需要较大的前期投入、门店租金等费用,同时需要一定时间的培育期逐步提升销售额和盈利能力;2)公司持续对医药电商业务投入。随着公司新增门店销售额的快速增长、并购门店盈利能力的提高,销售费用、管理费用占比将会下降,带动公司整体盈利水平上升,利润增速逐渐与收入增速基本一致。 门店扩张稳健,云南省外布局初步形成 截至2016年底,公司拥有直营门店4,085家,较2015年底净增加门店589家,同比增长16.85%,其中医保门店达3,170家,医保门店占门店总数比例达77.6%。分地区来看,公司在云南省拥有门店2,777家,占门店总数的68%,近三分之一门店布局在云南省外区域,包括广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。从收入构成上看,西南地区、华南地区、华北地区分别占公司营业收入总额的80.04%、12.15%、4.68%。 公司在发展战略上计划未来三年以“自建+并购”的方式完善云南、重庆、海南、贵州、四川等省份的门店布局,利用公司搭建的电商平台实现线上渠道和线下销售的一体化,提高市场份额,增强公司盈利能力。 我们认为公司已走出云南,在西南地区延续高密度门店布局的商业模式,进入区域市场后集中培育门店,旨在发挥规模优势,降低采购成本的同时提高公司整体的运营效率。 定增加强公司资本实力,有利于公司业绩快速增长 2017年1月,公司公告披露了非公开发行股票预案,拟向阮鸿献(公司实际控制人)、广州白云山医药集团股份有限公司等对象发行不超过7,883.82万股,用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目、补充流动资金,为公司扩大中药饮片产能、零售门店扩张、完善信息化系统提供了资金保障。此外,广药白云山参与公司定增后有望与公司开展战略合作,从长远的角度来看,一方面公司与广药白云山合作有利于丰富商品品类、降低采购价格,另一方面公司可以借助广药白云山的品牌优势拓展云南省外市场,提高知名度。目前,公司定增预案已经被证监会受理。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.78、0.92元,以2月28日收盘价20.69元计算,动态PE分别为26.65倍和22.40倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为33.37倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司线下在重点区域高密度布局门店,门店由云南向省外重点区域推进,同时配合公司线上电商业务走向全国,线上+线下双驱动保障公司营业收入快速增长;2)新增门店培育完成后销售能力和管理能力均会明显改善,单店效益提高,带动公司整体盈利能力提高,利润端增速逐步与收入端增速保持同一水平;3)公司的定增预案已被证监会受理,向实际控制人、广药白云山等发行股票,与上游药企合作优化盈利能力、增强公司资本实力的同时体现了公司高层对公司未来的信心,我们认为公司2017年利润增速将触底回升,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 2月25日,公司发布2016年年度报告。公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定 公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%,主要原因是同期含置出资产部分(医药工业)的营业收入4.64亿元,剔除这一因素影响后医药商业营业收入同比增长6.63%。公司营业收入稳定增长的原因是:1)强化与上游重点供应商合作,提供贯穿供应链的全过程服务,扩大与生产厂家的合作份额;2)深入挖掘市场,通过扩展终端覆盖区域、引进新品种、增加中标品种的配送权、对第三终端医疗客户开展基药配送服务等方式带动收入稳定增长;3)通过加强应收账款管理、优化品种结构、降低采购成本、建立改革销售激励制度等方式提高经营质量。 从行业来看,批发业务(包含医疗分销业务和商业调拨业务)和零售业务是公司的核心业务,批发业务是公司营业收入的主要来源,占医药商业营业收入总额的87.06%。 批发业务方面,公司的医疗分销业务2016年全年实现营业收入为52.06亿元,同比增长5.46%,占医药商业营业收入总额的58.48%;商业调拨业务2016年全年实现营业收入为25.44亿元,同比增长5.07%,占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务方面,共司2016年全年实现营业收入为11.52亿元,同比增长15.44%。线下零售业务方面,截至2016年年报,公司拥有直营门店320家(其中哈尔滨市内门店238家,市外门店82家)。线上运营人民同泰健康网B2C自主销售网络平台等多个网络平台, 2016年公司线上销售交易总额为658.6万元,同比增长21%。 公司是黑龙江省内最大的医疗分销商业公司,建立了具有区域性优势的药品配送平台,在上游与药企合作,拥有稳定的购进渠道,在下游针对医疗客户、商业客户、第三终端客户开展全方位的药品配送服务,配送品种广泛。 归母净利润同比快速增长 公司2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%,净利率为2.49%,同比提高1.00个百分点,净利润增速较高的原因是:1)公司毛利率水平小幅上升;2)公司销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 2016年,公司医药商业毛利率为9.58%,同比增长1.05个百分点,其中医疗分销业务、商业调拨业务、零售业务毛利率分别为7.65%、5.08%、28.28%,同比分别增长0.91个百分点、0.31个百分点、1.75个百分点。公司毛利率水平提高的主要原因是:1)批发业务减少中间采购环节,提高盈利能力;2)零售业务借助品牌影响力及规模采购优势,降低采购成本,优化产品结构,优化各项管控措施,提高盈利能力。 公司2016年全年期间费用率为5.84%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.12%、4.70%、0.02%,同比分别下降1.03个百分点、0.55个百分点、0.13个百分点。 点评:1)公司批发业务毛利率为6.8%,略高于同行业可比上市公司批发业务毛利率的中位数6.38%,2016年12月13日,黑龙江卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》,要求全省63个县(市)域内各级各类公立医院全部参加公立医院改革,公立医院药品采购执行“两票制”。公司作为黑龙江省医药商业的区域龙头企业,2016年在黑龙江省内实现营业收入87.33亿元,占公司主营业务收入总额的98.12%,“两票制”背景下,上游药企更愿意大型医药商业公司进行合作,公司在黑龙江省内的全面的终端销售网络将帮助公司占据更多的市场份额,保障公司业绩稳定增长。未来预计“两票制”背景下龙头企业的区域竞争优势被放大,批发业务毛利率仍有提升空间;2)公司零售业务的毛利率为28.28%,较三大零售连锁上市公司零售业务毛利率的中位数38.24%低9.96个百分点,预计未来随着公司进一步优化产品结构,集中采购降低采购成本,零售业务毛利率可进一步提高。 地方混改提速,公司具有国企改革预期 2016年10月18日,李克强总理主持召开国务院振兴东北地区等老工业基地推进会议,出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案,支持部分中央企业开展混合所有制改革试点;2016年12月27日,黑龙江国资委发布《关于黑龙江省国有企业发展混合所有制经济的实施意见》,将商业类国有企业作为混合所有制改革重点,鼓励各类资本参与国有企业改革。公司的实际控制人是哈尔滨国资委,公司于2015年3月完成重大资产置换,主要业务由医药制造变更为医药流通,成为哈药集团旗下最大的医药分销平台,存在国企改革预期。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:两票制等行业政策风险;行业整合带来市场竞争加剧风险;现金流管理风险。

公司动态事项 中泰化学2016年业绩快报称,2016年全年公司实现营业收入预计为233.62亿元,同比增长41.84%,归属于母公司股东净利润18.47亿元,同比增长5969.85%。经计算,Q4季度公司归属于母公司股东净利润约为11.34亿元。 事项点评 主营产品价格上涨,业绩提升超预期 公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,生产烧碱(含自用量)119.64万吨,生产电石212.54万吨;发电113.05亿度;生产粘胶纤维36.9万吨;生产纱线17.66万锭。 受氯碱产业链产品价格上涨影响,公司盈利持续提升。正如我们在之前报告中预测一样,PVC、烧碱产品Q4季度持续上涨,粘胶短纤价格出现回落,但整体均价仍然高于Q3季度,因此,经测算Q4季度主营产品较Q3季度盈利增厚约7亿元左右。 PVC产品价格在进入2017年后出现下滑,年后出现小幅回升后,仍然难以支撑,电石价格年后回落,也是PVC价格回落的影响因素之一。但西北地区出货较为平稳,价格不减,受益于下游市场需求提升及过剩产能清退,我们仍然坚定看好PVC产品2017年全年均价高于2016年,按2016年年产170万吨PVC的情况来看,PVC价格每上涨100元/吨,将增厚EPS约0.06元/股。 烧碱年后继续维持高位,稳中有升,库存持续低位,市场热情度不减,下游需求稳定,对烧碱价格支撑力度较好,预期2017年全年烧碱均价将高于2016年,对企业盈利有较好提升。 粘胶短纤产品经过四季度回调后再度创出新高,价位年后持续攀升,中端市场主流价格维持在17400-17600元/吨,高端市场主流价格上涨至17700元/吨,平均涨幅100元/吨。由于新单较多,市场整体仍然处于供不应求状态,目前整体库存为-30天至-15天。预计一季度维持高位确定性较高,受环保压力及下游提振影响,2017年全年均价超过2016年可能性较高。 下游纱线增量可期,补贴增厚利润 目前下游纱线产能已达190万锭,在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年上半年,公司生产纱线7.25万吨,全年生产纱线17.66万吨,2016年中报数据中,纱线业务营业收入占比为7.6%,毛利率为23.36%,创造毛利1.71亿元。生产线建成后,此项业务能够实现翻倍,增量值得期待。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。 盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为233.62亿元、273.57亿元和292.72亿元,增速分别为53.06%、17.10%和7.00%;归属于母公司股东净利润18.23亿元、24.28和26.14亿元,增速分别为23635%、33.19和7.67%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.13和1.22元,对应PE为15.64、11.76和10.89倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

现场演艺业务稳步增长,六间房全年并表业绩增长贡献大 公司2016年营收增长达到56.05%,主要来自于六间房全年并表的贡献。2016年公司三大块业务:现场演艺实现营收13.7亿元,同比增长8.40%;互联网演艺实现营收10.9亿元,同比增长195.37%;旅游服务业实现营收1.83亿元,同比增长200.9%,其中包含轻资产宁乡项目确认收入1.17亿元。 --现场演艺业务:线下方面,公司目前已经初步建成一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台,平台年客流量超过3000万人次。2016年公司杭州宋城大本营实现营收6.88亿元,同比略降1.84%;三大异地项目:三亚宋城实现营收3.07亿元,同比增长19.24%,净利润1.62亿元,同比增长15.11%;丽江宋城实现营收2.23亿元,同比增长30%,净利润1.2亿元,同比增长66.77%;九寨宋城实现营收1.5亿元,同比增长13.85%。公司在现场演艺方面还储备有上海、桂林阳朔、张家界等三大项目,其中上海、桂林阳朔项目将在今年全面动工,预计将在明年开业;宁乡项目开启了公司轻资产管理输出的序幕,目前该项目稳步推进,近期还会以此模式跟进2-3个项目;2016年公司敲定澳大利亚黄金海岸传奇王宫项目,迈出国际化的第一步,同时还有多个海外项目正积极推进中。未来,公司现场演艺业务仍有望在高基数、高起点上实现稳步较快增长。 --互联网演艺业务:六间房2016年全年并表,为公司贡献收入10.9亿元、净利润2.35亿元。若扣除六间房收入及利润贡献,公司2016年其他业务收入同比增长17%,净利润同比增长24%。六间房子公司2016年收入和净利润的同比增长率分别为49.93%和45.03%。 六间房目前拥有超过22万名签约主播,月活跃用户数超4000万;2016年六间房移动端品牌全新升级为“石榴直播”,近期由公司旗下现场娱乐基金和六间房共同发起设立的“北京蜜枝科技有限公司”将正式推出“蜜枝-ACG配音社区App”,从声优方向切入二次元领域。 投资建议: 长期看好“六个宋城”泛娱乐生态圈打造,维持“谨慎增持”评级 公司确立了“演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、网红宋城、IP宋城、科技宋城”等“六个宋城”的发展战略,并据此稳步推进其各项主业。公司各个储备项目正紧锣密鼓筹备中,并仍积极在寻求全国以及海外新项目的落地。我们仍看好公司中长期发展潜力,从当前公司储备项目的进程看,预计2017年将主要依靠内生性增长,伴随上海、桂林阳朔等新项目的建成开演,公司2018年以后将再次迎来业绩的快速突破。预计公司2017年、2018年每股收益分别为0.78元和0.98元,当前对应的动态市盈率分别为27倍和22倍,维持其“谨慎增持”评级。

事项点评 业绩符合我们的预期 我们在前次深度报告中预测公司2016年营业收入为2.91亿元,归母净利润9834万元。此次公司公告的业绩快报基本符合我们的预测。 锡焊自动化设备持续发力 公司2015年第一大业务产品为传统的锡焊工具,占比为48.63%。而到了2016年公司的锡焊机器人和自动化生产线占比已经超过50%,成为公司的新的增长点。符合我们的预期。锡焊机器人相对于普通的锡焊工具,具有高毛利率和高度定制化的特点。公司通过定制化的产品更加容易形成壁垒,下游客户对其依赖性增加。 公司产品形成了锡焊工具、全自动机器人、静电防护与烟雾过滤设备三大产品系列。公司目前也在积极的准备激光、超声波锡焊机器人等非接触式的高端锡焊机器人的产品量产工作。公司三类产品的产能利用率基本处于满产的状态(2015:107%/108%/82%;2016H1:106%/100%/101%。)。公司IPO募投项目的产能主要投向为机器人产品线,预计新增产能3500台,新增产能比率184.21%。公司的产品和产能持续处于扩张期。 下游需求旺盛,龙头尽享行业红利 公司的下游客户主要为3C自动化和汽车电子。3C行业前10年固定资产投资复合增长率达22.21%,2015年整个3C行业设备的市场规模达4065.8亿元。2020年前整个3C行业销售收入的年均复合增长率有望达12.5%,整个行业的固定资产投资有望继续维持高位。而苹果手机的重大创新有望引领的新一轮固定资产投资热潮和国产智能手机市场份额的提升,将进一步提升对国产设备的需求。从汽车电子来看,未来5年行业销售规模复合增长率9.28%,预计2020年汽车电子占整车成本达50%,汽车智能化趋势进一步明确。公司下游客户中著名客户众多,庞大的客户群使得公司市场地位更稳,未来新产品推广更有力。 根据中国电子专业设备工业协会数据,电子锡焊专用设备2015年市场规模为97亿元,市场空间巨大。根据高工机器人研究所2014年上半年的数据,快克是国内锡焊机器人的龙头。我们判断公司作为龙头将充分享受行业增长和行业龙头的红利。 风险提示:工程机械行业复苏缓慢、竞争加剧 投资建议 我们认为公司内生增长能力强,未来将在行业和自身的增长下,成为可持续增长的公司。我们强烈看好公司未来的发展。预测公司2017/2018年销售收入为3.58亿元、4.46亿元。归属母公司净利润1.26亿元、1.52亿元,EPS为1.37元、1.66元。对应的PE为39倍、32倍。维持公司“增持”评级。

核心观点 低PB、资产质量高 公司目前的PB仅为1.1倍,在所以对比的工程机械上市公司中仅高于中联重科,属于明显低估的状态。 公司的资产质量较高,公司的应收账款/应收收入2015年为66.6%,在可对比的工程机械公司最低,公司2015年资产减值损失/营业收入为1.73%,在可对比的工程机械公司最低。公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备。整体来看公司的资产质量较高,在行业回暖时弹性更大。 受益于行业回暖 柳工的核心产品为土石方机械,其中的优势产品为挖掘机和装载机。 2016年柳工挖掘机实现销售3539台,同比增长26.53%,虽然增速抵不上龙头三一,但是增速依然高于全行业的增速(24.79%)。公司挖掘机的市场占有率为5.03%,2010年公司的市场占有率为3.37%,公司的市场占有率逐步提高,我们判断公司的挖掘机市场占有率未来有进一步提高的可能性。 装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正(1.0%/14.6%/21.8%/14.4%),但是装载机2016年全行业全年增速依然为负的。我们判断随着工程机械行业的持续回暖,2017年上半年有望传导到装载机行业,装载机行业的增速有望超预期。柳工作为装载机行业的龙头有望受益于行业复苏。 柳工的核心产品装载机和挖掘机实际都将受益于行业回暖,相对于其他工程机械公司,我们认为公司对行业回暖的弹性更大。 受益于一带一路 公司2002年提出国际化的柳工战略,近些来公司国际化战略实施成效显著:(1)目前公司的营销网络已经覆盖全球130多个国家,建立了10个子公司和多个配件库;(2)2008年海外布局制造基地,建设印度工厂,打造第二本土市场;(3)2011年收购波兰HSW工程机械事业部加快海外布局和发展步伐。 公司在“一带一路沿线”65个国家基本都已提前布局。公司目前海外收入占比为30%,根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。 公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工,公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络,开辟了海外制造基地。公司将充分受益于“一带一路”战略。 风险提示:工程机械行业复苏缓慢、竞争加剧 投资建议 我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为68.98亿元、77.26亿元、86.56亿元。归属母公司净利润0.41亿元、1.91亿元、2.61。 EPS为0.04元、0.17元、0.23。对应的PE为239倍、52倍、38倍。 公司受益于行业回暖和一带一路战略,而且公司资产质量较高,目前PB仅1.1倍,估值较低。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司1.5倍PB估值,目标价:11.77元。

核心观点 需要重视的煤机旺盛需求、订单向龙头靠拢是趋势。 根据我们的草根调研,本轮煤机的复苏有两大原因:一,煤炭供需平衡以后,煤价上涨,带来了煤炭企业现金流的改善。2014年-2015年对于煤机当时能修的就修,能补的就补,延长了设备的使用寿命。而本轮煤价回暖以后,煤炭企业现金流改善,为了提高采煤的效率,产生了对新设备的需求。二、国家淘汰落后煤炭产能,产能会向新的高效产能集中,新产能对综采设备要求高,也会产生煤机的新增需求。 根据我们的调研,煤机企业整体订单增加明显,产能饱满。我们认为煤机行业在2017年上半年依然处于非常乐观状态,对煤机子行业我们建议强烈重点关注。 煤机行业由于前期煤炭行业的不景气,部分中小企业生存艰难,选择主动退出了市场,例如鸡西煤机厂于2016.4.21宣布工厂关闭。而龙头企业在不断提升自身产品的技术实力,行业在不断的出清,龙头企业的市场占有率不断提高。在行业复苏时我们认为龙头企业最受益。 天地科技是煤机行业的龙头,最受益于行业复苏。 公司是煤机行业的龙头企业,根据中国煤炭机械工业协会颁布的2015年度50强企业排序名单,天地科技位列首位。公司的煤机产品主要包括采煤机、掘进机、刮板运输机、皮带运输机、无轨胶轮车、液压支架、选煤设备等,公司是综合性的煤机产品企业,可以为用户提供煤机产品成套销售和技术服务。公司在采煤工艺、煤矿特殊灾害治理、煤机设备选型配套以及服务等方面的综合、集成优势,为公司煤机板块提供了非常强大的技术支撑。 公司2015年对煤炭洗选相关业务和单位进行整合,2016年上半年又对旗下与采煤机、胶带运输机相关业务及单位进行了整合。上述整合,实现优势互补,充分发挥协同效应,并提高管控能力和效率,提升公司在煤机装备板块的市场竞争力,我们认为公司作为煤机行业的龙头,产品技术优势突出,整体服务能力强,公司将充分受益于行业复苏。 业务范围不断拓展,盈利能力不断增强。 2014年向控股股东中国煤炭科工集团发行股份换股收购重庆研究院、西安研究院以及北京华宇的全部股权,公司业务增加了安全板块,增加了采掘工程勘察设计和煤炭洗选工程设计单元。 2015年现金收购了控股股东中国煤炭科工集团所持上海煤科100%股权,收购了所持煤科院公司29%股权并继续增资至持有其51%股权。本次收购完成后,显著增强了公司煤机装备尤其是胶带运输和电液控制方面的配套能力,同时,拥有了国际领先的高效煤粉工业锅炉系统和新型水煤浆技术及市场。实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展。 公司主营业务板块已从2002年上市时单纯的煤机装备业务逐步发展完善至目前的煤机装备、示范工程、安全技术与装备、设计与工程总包以及节能环保与新能源等五大业务板块。 我们认为公司控股股东不断将优质资产注入上市公司,有利于提高上市公司的整体服务能力和核心竞争力,增加新的业务板块提高了上市公司的盈利能力。公司未来将借此不断的做大做强。 n风险提示:煤价下跌、煤机竞争加剧。 n投资建议。 我们预测公司2016/2017年销售收入为108.93亿元、125.26亿元。归属母公司净利润10.39亿元、15.33亿元。EPS为0.25元、0.37元。对应的PE为21倍、14倍。 公司作为煤机龙头,将充分受益于行业复苏。2017年PE仅14倍,估值较低,安全性高,处于低估状态。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司2017年25倍PE,目标价:9.25元。

事项点评 核心产品保持较快增长 根据业绩快报,公司2016年实现营业总收入261,031.79万元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润50,200.51万元,同比增长37.78%,实现归属于上市公司的扣除非经常性损益后净利润49,076.08万元,同比增长39.91%,公司业绩实现了较快增长。其中电子商务平台业绩增长迅速,核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、针灸针等产品保持较快增长,睡眠呼吸机、留置针等一批新品陆续推出,并已取得了较好的市场认可。 外延发展有效增厚利润 2015年公司完成了对上械集团的收购,上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。2015年下半年上械集团实现收入2.94亿元,净利润2305万元,我们预计2016年上械集团可实现收入约6亿元,净利润约6000万元。今年1月,公司完成了对医用消毒领域龙头公司中优医药的收购,部分交易对方对中优医药做出业绩承诺,承诺中优医药2017年、2018年、2019年实现净利润分别为9200万元、1.12亿元和1.42亿元,并表后也将有效增厚公司利润。 海外开拓初现成效 2016年,公司在德国成立子公司YuwellGermany,作为公司在欧洲的研发、制造和商务拓展中心。德国鱼跃成立以来,为公司深入了解和介入欧洲医疗器械生态圈提供了便利条件,金钟德国研发中心也正式揭幕。同时,该子公司管理团队积极收集行业最前沿资讯,寻找海外商务合作和并购机会,初现成效。此次公司对德国鱼跃进行增资,可确保公司国际化战略的进一步顺利实施。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.75、0.99元,以2月7日收盘价29.75元计算,动态PE分别为39.61倍和29.94倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为68.98倍和47.20倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

1:公司公告2017年1月25日,公司与哈萨克斯坦GasProcessingCompany有限公司,签订了哈萨克斯坦卡让萨天然气处理厂EP项目《供货合同》,合同金额为3,889.5万美元(约合人民币2.7亿元),供货期为合同签订后12个月内。 2:公司公告2017年1月25日,收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》,中国证监会依法对公司提交的非公开发行股票申请文件进行了审核,形成了二次反馈意见。 本次签订的海外大单中的对手方GPC是QAZAQBusinessGroup(哈萨克商业集团)旗下的全资子公司,其专注于在哈萨克斯坦从事天然气处理业务。卡让萨项目的上游气源来自哈油阿克纠宾公司,成品气销售给哈萨克斯坦天然气运输公司,GPC与上下游均已签订了25年的购销合同。合同标的为天然气综合处理装置,供货期为合同签订后12个月。 2015年11月公司与Oil&GasDevelopmentCompanyLimited签订的巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元(约合人民币9.44亿元)。另外2015年公司运行了哈萨克斯坦普罗尔瓦油田伴生石油气脱硫建设项目、伊拉克米桑油田清水和含油污水项目等重大项目。 公司近年来致力于开拓海外市场,其中中东、中亚、南亚地区为市场开拓的重点。其海外市场销售的占比从2013年的22.65%提高到了44.25%。表明了海外业务已经成为了公司的重要收入来源。 一系列海外大项目的中标和运行,表明了公司优秀的海外业务能力。未来公司将受益于全球油气产业的复苏。 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过7亿元,用于收购DMCC40%股权。目前已经进入到二次反馈意见阶段。DMCC是安东集团的全资子公司,其主要在伊拉克开展钻井技术服务、完井技术服务、采油技术服务等业务。本次收购完成后公司将享有安东伊拉克业务40%的权益。DMCC的业绩承诺2016年合计净利润不低于人民币2.6亿元,2017年3.38亿元,2018年4.16亿元。本次定增的价格为6.26元/股。而公司在2016年7月已经先行完成了DMCC公司40%股权的收购交割工作。 DMCC公司主要开展油服行业上游产业链中的钻井、修完井等业务,其在中东(伊拉克)地区业务布局时间长,与多家国内外石油公司建立了长期稳定的业务关系。 而惠博普公司在伊拉克地区也已经开始深度布局,2014年签订了合同总额达7.61亿元的中海油伊拉克米桑油田脱酸和水处理两项工程总承包项目。未来公司将与DMCC形成业务协同、客户资源的协同,进一步开发伊拉克地区的油服业务。 公司致力于油气产业链的一体化服务能力,完成了上游油气资源开发、油气田装备及工程、及下游天然气管道、加气站运营的油气产业的布局。公司近年来重点开展EPC工程总承包业务,取得了良好的收入和利润来源。公司未来将继续做大油气田装备与EPC工程总承包业务,通过与主要知名油气、油服公司合作,扩大国际油服市场的战略版图。公司近段时间动作不断也佐证了公司的业务布局,2017年1月公司公告投资9600万占股安东集团4.36%股权;2016年12月,公司与洲际油气、安东集团签署深度合作战略协议方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务,以工程技术为支持性业务,以“一带一路”地区为重点的全球产业布局;2016年6月公司和安东油田服务集团与亚太石油(香港)有限公司,签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》,该框架协议约定,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。 暂不考虑定增。预测公司2016/2017年销售收入为10.46亿元、16.05亿元。归属母公司净利润1.36亿元、3.97元。EPS为0.13元、0.37元。对应的PE为62倍、21倍。 公司致力于油气产业一体化布局,公司将充分受益于全球油气产业的复苏,我们看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价:9.27元。

公司动态事项。 2017年1月25日公司发布2016年度业绩预告公告:预计归属于上市公司股东的净利润为:27,656.55万元-32,023.37万元,比上年同期上升:90%-120%。 事项点评。 业绩基本符合我们的预期。 受益于动力锂电池投产高峰:从下游的动力锂电池行业看,2017年整个动力锂电池行业依然处于扩产和投产的高峰期。从未来看,随着动力锂电池行业标准的提高和竞争加剧,未来整个动力锂电池行业的产能将向一线龙头聚集。先导智能作为锂电设备龙头,其主客户面向高端市场,与大部分国内一线锂电生产企业建立了良好的客户关系。根据公司的公告披露,2016年公司锂电订单占比约在70%左右,其中动力锂电约占整个锂电的70%。从业务增量看,2016年公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。公司的锂电设备业务依然处于高速增长的阶段。 光伏设备下游复苏。国内光伏产业复苏中,公司加快对光伏设备的性能提升,并加快新产品研发。使得公司的传统光伏设备也得到了较大增长。 静待收购落地。 公司此前公告拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权;同时拟以询价的方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金金额不超过本次交易金额的100%。 泰坦新动力是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家。泰坦新动力其设备主要用于分容、化成、分选和测试等锂电池生产的后端工序。 先导智能其锂电设备主要包括全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片机、组装机、真空注液机等。其主要集中于锂电池生产的中端工序。 此次收购以后先导智能公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。这与公司致力于成为智能装备的领先制造商战略相一致。先导智能的主要客户为国内的一线锂电生产厂家。泰坦新动力以客户需求出发点,致力于以高新技术为客户提供高效、经济、优越的产品方案,泰坦新动力的客户主要为国内锂电池知名企业,包括比亚迪股份有限公司、双登集团股份有限公司、珠海银隆新能源有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电(洛阳)有限公司等。 收购泰坦新动力以后,两个公司有望在多方面形成协同效应。特别是在客户渠道方面,先导智能凭借自身的优势有望助力泰坦新动力对下游客户的开发,提升其产品的市场占有率。 风险提示:锂电设备竞争加剧/锂电池产能过剩。 投资建议。 我们维持此前的业绩预测。不考虑此次收购。公司2016/2017年销售收入为11.07亿元、16.62亿元。归属母公司净利润2.99亿元、4.42亿元。EPS为0.73元、1.08元。对应的PE为46.4倍、31.4倍。 考虑收购泰坦新动力,预计2017年EPS:1.22元,对应PE:27.8倍。 维持公司“增持”评级,维持目标价:42.2元。

公司动态事项。 公司明州国际医疗保健近期通过德国莱茵TUV-SQS 国际服务质量认证评审,说明公司管理规范水平达到国际水平,为公司带来更多高端客户打下基础。 事项点评。 浙江省为社会办医预留发展空间,公司有望借政策春风持续推进医疗服务业务。 浙江省在《卫生和计划生育事业发展“十三五”规划》中提出,要拓展社会办医发展空间,鼓励社会力量以出资新建、参与改制等多种形式举办医疗机构,优先发展非营利性医疗机构,全省按照每千常住人口不低于1.5张为社会办医院预留规划空间;提升社会办医发展水平,积极培育医疗集团;增强社会办医发展活力,创新社会办医机构管理模式和用人机制,落实社会办医在投融资、土地、医保、财税、学科建设、人才培养、大型医用设备配置等方面的扶持政策。在具体的社会办医发展项目中,提到要积极培育医疗集团,每个设区市发展2—3家具有一定规模和影响力的社会办医疗机构;开展多元办医示范区创建活动,覆盖三分之一以上的市、县(市、区);建立民营医院特色专科20个;逐步建立和完善具有浙江特色的医疗健康服务新型业态行业标准和技术规范体系;支持建立健康产业基金,加强政府与社会资本合作。我们认为,在浙江省强有力的政策支持下,公司的医疗服务业务有望迎来更加快速的发展。 公司医疗服务效率持续提升,明州国际医疗保健通过莱茵认证公司2015年通过收购浙江大学明州医院高起点切入医疗服务行业,目前公司已经在全国6个城市布局了11家医疗机构。未来,在杭州、宁波、湖州、抚州等重点区域,公司将以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,力争在5年内独资或控股150家医疗机构,管理床位数量达到2万张,成为医疗服务投资管理集团。 公司在医疗服务业务上引入台湾彰基医院管理和技术团队,以小综合大专科的思路运营,拓展专科业务线,从而放大优势学科的效益,公司的医疗服务业务运营效率持续提升。其中明州医院2016年1-9月份累计门诊量44.7万,同比增长25%;累计出院人次1.95万,同比增长10%,2016年1~6月净利润2,412.98万元,比2015年同期净利润698.72万元有大幅增长,我们预计2016年下半年明州医院的收入将比上半年有更大幅度的提升,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。今年1月8日,公司旗下明州国际医疗保健成功通过德国莱茵TUV-SQS 国际服务质量认证评审,成为国内第一家通过该项评审的体检机构,公司医疗服务专业化管理水平得到进一步认可,为未来的可持续性发展奠定了基础。 风险因素。 公司所具有的风险因素包括但不仅限于:并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险等。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以1月19日收盘价11.39元计算,动态PE 分别为23.24、17.80倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率中值分别为42.00、29.59倍,医疗服务16、17年行业市盈率中值分别为58.93、43.55倍,公司目前市盈率水平低于行业中值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。