2023年8月29日，老白干酒发布2023年半年报。 投资要点多因素影响，业绩不及预期2023H1总营收22.32亿元（同增10%），归母净利润2.17亿元（同减40%），扣非归母净利润1.90亿元（同增23%）。 2023Q2总营收12.29亿元（同增10%），归母净利润1.15亿元（同增19%），扣非归母净利润0.96亿元（同增15%）。 上半年公司业绩不及预期，2023H1归母净利润同比下降主要是因为去年同期收到政府拆迁补偿款2.44亿元，基数较高。 同时上半年确认股权激励费用，剔除激励费用影响后上半年扣非归母净利润为2.26亿元（同增46%）。2023H1毛利率67.17%（-1pct），净利率9.72%（-8pct），销售费用率30.82%（-2pct），管理费用率为9.53%（+1pct），营业税金及附加占比15.65%（-1pct）。2023Q2毛利率68.60%（+2pct），净利率9.33%（+1pct），销售费用率为34.85%（+4pct），管理费用率为7.99%（+0.4pct），营业税金及附加占比16.09%（-3pct），二季度公司盈利能力有所提升，主要系产品结构提升所致；上半年销售费用率下降，体现公司着力推动费用改革。2023H1经营活动现金流净额为1.69亿元（同减5%），销售回款28.26亿元（同增9%）。 2023Q2经营活动现金流净额为-0.85亿元（2022Q2为-4.07亿元），销售回款为11.37亿元（同增25%）。截至2023H1，合同负债18.72亿元（环比-15%）。 产品结构持续提升，武陵酒环比提速分产品看，2023H1酒类业务营收为21.08亿元（同增13%），高档酒/中档酒/低档酒营收分别为10.47/5.83/4.78亿元，分别同比+8%/+23%/+13%，分别占酒类营收比50%/28%/23%；2023Q2分别为6.58/2.98/2.39亿元，分别同比+22%/+12%/-3%，分别占酒类业务比重55%/25%/20%，二季度高档酒占比有效提升，同时以较快增速引领增长。老白干本部方面，今年加大力度推进高端化，对高端产品配额制运作，费用投放亦向高端事业部倾斜，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1经销商/直销/线上营收分别为19.45/1.27/0.36亿元，分别同比+14%/-1%/+15%，分别占酒类业务比重92%/6%/2%；2023Q2分别为11.21/0.55/0.18亿元，分别同比+19%/-37%/-7%。上半年甲等15和甲等20联盟体建设顺利，实现较好增长。分区域看，2023H1河北/山东/安徽/湖南/其他营收为12.47/0.61/2.37/4.27/1.25亿元，同比+7%/+6%/+26%/+21%/+31%，占酒类业务比重59%/3%/11%/20%/6%；2023Q2为6.96/0.34/1.25/2.72/0.63亿元，分别同比+4%/+38%/+22%/+34%/+24%。今年起武陵酒加快全国化布局，二季度武陵酒增速较快，环比改善明显。截至2023H1，经销商11296家，较年初增加273家。 盈利预测我们看好公司持续推进费用改革和本部高端化，期待利润红利释放，长期看好武陵酱酒的全国化布局。根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.81/1.02/1.33元（前值为0.83/1.11/1.42元），当前股价对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

2023年 8月 28日，伊利股份发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，收入利润稳健增长2023H1总营收 661.97亿元（同增 4%），归母净利润 63.05亿元（同增 3%），业绩稳健增长，系产品销量增加以及结构变化所致。上半年毛利率 33.15%（同减 0.3pct）；净利率9.57%（同减 0.1pct）；销售费用率 17.55%（同减 1pct），系广告营销费用减少；管理费用率 4.01%（同增 0.2pct），合并澳优上半年管理费用；营业税金及附加占比 0.56%（同减 0.1pct）；经营活动现金流净额 60.12亿元（同增 9%），系利润增加所致。其中 2023Q2营收 327.57亿元（同增1%），归母净利润 26.9亿元（同增 3%）。毛利率 32.52%（同减 0.04pct），净利率 8.26%（同增 0.1pct），销售费用率 18.04%（同减 0.5pct），管理费用率 3.83%（同减0.5pct），营业税金及附加占比 0.63%（同增 0.02pct）。 液体乳稳居行业第一，海外业务持续扩张分产品看，2023H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收 424.23/135.21/91.58/3.21亿元，同比-1%/+12%/+26%/+55%；其中 2023Q2营收为 206.82/60.79/53.64/1.83亿元，同比+1%/-9%/+19%/+45%。公司液体乳业务零售额市占份额稳居行业第一；公司推出“金典”A2β、活性乳铁蛋白等有机牛奶系列产品等创新型新品，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长，聚焦消费者“健康+功能”需求，在功能性品类赛道上不断创新与突破。分渠道看，2023H1经销/直营营收为 635.39/18.84亿元，同增 5%/2%；其中2023Q2营收为 314.36/8.71亿元，同增 1%/16%。公司积极拓展 O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。分区域看，2023H1华北/华南/华中/华东/其他地区营收为 178.78/166.98/123.73/105.34/79.4亿元，同比+4%/+8%/+9%/-5%/+10%； 其中 2023Q2营收为 87.69/87.93/55.14/52.96/39.35亿元，同比+3%/+8%/-2%/-8%/+3%。公司积极开拓海外市场，海外市场销售规模持续扩大，国际化业务收入继续保持双位数增长。截至 2023H1末，经销商总计 20689家，较 2023Q1末净增加 1028家。 盈利预测我们看好公司作为乳制品龙头地位，持续打造生态圈。根据中 报 及 股 本 变 化 ， 我 们 略 调 整 2023-2025年 EPS 为1.56/1.96/2.39元（前值分别为 1.86/2.29/2.73元），当 前股价对应 PE 分别为 17/14/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

2023年8月29日，爱普股份发布2023年半年度报告。 投资要点业绩符合预期，成本波动致利润短期承压2023H1营收14.65亿元（同减8%），归母净利润0.7亿元（同减23%）。上半年毛利率15.72%（同减0.3pct）；净利率6.1%（同减1pct）；销售费用率3.42%（同增1pct）；管理费用率4.29%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比0.47%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（同增50%）。其中2023Q2营收7.39亿元（同减8%），归母净利润0.31亿元（同减30%）。毛利率15.04%（同减0.1pct），净利率5.20%（同减2pct），销售费用率3.6%（同增1pct），管理费用率4.28%（同增0.3pct），营业税金及附加占比0.49%（同增0.3pct）。 核心主业稳健增长，产品结构持续优化分产品看，2023H1香精/香料/食品配料营收为2.66/0.98/10.88亿元，同比+5%/-7%/-11%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023H1经销/直销营收为3.12/11.4亿元，同减1%/10%。分区域看，中国大陆/其他国家或者地区营收为13.36/1.17亿元，同比-9%/+0.4%。截至2023H1末，经销商共计1139家，净增加2家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。此外，公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，截止5月底已回购760万股，占总股本1.98%，利于调动员工积极性，增加投资者对公司未来信心。 盈利预测我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.35/0.46/0.58元（前值分别为0.40/0.54/0.70元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司于8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收2.01亿元，同比增长50.40%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润467.92万元。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收1.21亿元，同比增加54.74%，环比增加50.64%；实现归母净利润0.16亿元，同比增加115.84%，环比扭亏为盈。公司上半年综合毛利率为30.49%，同比微降1.73个百分点。 投资要点无线充电产品线为公司成长提供新动力，收入占比逐步增加随着无线充电应用场景的普及，无线充电渗透率逐步增加。 在无线充电领域，公司创造性地推出了高功率RX+4:2电荷泵双芯片架构，并先后通过自主研发掌握了稳定可靠的高效桥式整流器技术、数字化ASK/FSK解调技术等六大核心技术。公司无线充电产品系列为公司业绩增长提供了新动力，在2023年上半年销售规模进一步提升，实现销售收入0.51亿元，同比增长132.83%，收入占比为25.29%，比重逐步增加。 多领域融合发展，积极推进车规产品研发布局公司已形成“电源管理+信号链”双驱动产品体系，主要产品包括无线充电芯片、有线快充芯片、照明驱动芯片、信号链-光传感器以及汽车电子芯片，应用范围覆盖通信终端、消费类电子、工商业照明、汽车电子、工业控制等领域等。在智能终端、消费电子设备应用领域，公司提供从220V市电到锂电池之间，有线充电+无线快充的双通路完整解决方案；在工商业照明应用领域，公司不断创新高功率因数照明系列及智能调光、无纹波产品系列，是业界少数拥有全系列智能驱动芯片解决方案的企业；在模拟信号链产品领域，公司信号链事业部核心团队已在2023H1完成搭建，同时积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。 此外，公司积极推进车规体系的产品研发和布局，公司车载无线充电发射端芯片已通过AECQ-100车规标准认证，实现了公司向车规级芯片供应商迈进的重要一步，同时，公司车载LED照明产品研发进展符合预期，为加速布局汽车电子领域提供了强有力的支撑。 研发投入持续增加，拓宽工艺平台提升竞争力公司重视研发投入，2023年上半年公司研发人员数量较上年同期增长38.71%，研发投入为0.41亿元，较上年同期增长35.2%。2023年上半年公司新增2项核心技术，均为自主研发，分别是高精度光传感器检测技术、高精度表冠旋转检测技术。此外，公司已经完成700V-BCD高压集成工艺及100VBCD器件工艺的开发，并且与头部晶圆厂积极开发12寸晶圆的90nm40VBCD工艺,使得产品在性能与功能提升的同时更具性价比，进一步提升产品竞争力。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为5.82、8.12、10.79亿元，EPS分别为1.02、1.90、2.78元，当前股价对应PE分别为87、47、32倍。公司始终重视研发投入，并采取电源管理+信号链双驱动布局，我们看好公司的中长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品研发不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧等风险。

2023年 08月 29日， 佳禾食品发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期， 利润弹性释放2023H1总营收 13.27亿元（同增 38%） ， 归母净利润 1.36亿元（同增 303%） ， 扣非净利润 1.15亿元（同增 412%） 。 2023Q2总营收 6.86亿元（同增 56%） ， 归母净利润 0.72亿元（同增 341%） ， 扣非净利润 0.63亿元（同增 657%） ， 业绩表现与此前预告一致， 受益于下游茶饮市场消费复苏， 同时原材料价格下行。 2023H1毛利率 18.22%（+7pct） ， 净利率 10.23%（+7pct） ， 销售费用率 2.72%（-1pct） ， 管理费用 率 2.68% （-1pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 0.52%（+0.02pct） 。 2023Q2毛利率 19.40%（+9pct） ， 净利率10.56%（+7pct） ， 销售费用率 3.07%（-0.4pct） ， 管理费用 率 2.82% （-1pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 0.47%（+0.1pct） ， 盈利能力提升主要系成本端原材料价格下降所致。 2023H1经营活动现金流净额 1.33亿元（同增 95%） ， 销售回款 15.60亿元（同增 38%） 。 2023Q2经营活动现金流净额 1.09亿元（同增 213%） ， 销售回款 8.03亿元（同增64%） 。 截至 2023H1， 合同负债 0.13亿元（环比-8%） 。 咖啡业务增长亮眼， 客户结构持续优化分产品看， 2023H1主营收入 12.67亿元（同增 41%） ； 其中 ， 粉 末 油 脂 / 咖 啡 / 植 物 基 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为9.41/1.10/0.51/1.65亿 元 ， 同 比 +40%/+55%/+27%/+47% ； 2023Q2营 收 分 别 为 4.59/0.56/0.26/1.00亿 元 ， 同 比+57%/+46%/+19%/+80%， 上半年公司粉末油脂业务保持快速增长， 并推出新品晶花“牛乳原浆” 以替代传统植脂末。 咖啡业务实现高增， 咖啡全产业链奠定先发优势， 随着募投项目的落地， 精品咖啡的占比提升预计带来收入利润双增。 植物基业务以椰浆为基础， 推出非常麦“有机燕麦奶” 切入细分成长赛道， 目前已进入数百家中高端餐饮门店。 分渠道看，2023H1生 产 企 业 / 连 锁 / 经 销 / 其 他 营 收 分 别 为3.87/7.12/1.12/0.55亿 元 ， 分 别 同 比 +128%/+28%/-4%/+7%， 分别占主营收入 31%/56%/9%/4%； 2023Q2营收分别为 2.18/3.37/0.55/0.31亿 元 ， 分 别 同 比 +179%/+39%/-5%/+2%， 分别占主营收入 34%/53%/9%/5%。 公司着力提升生 产企业客户占比， 提高对上游议价权， 成效显著。 分区域看， 2023H1华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北营收分别为 0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07亿 元 ， 同 比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49% ； 2023Q2营收 分别为 0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04亿 元 ， 同 比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%， 公司以华东地区为基， 华北、 华中、 东北取得亮眼增长。 截至 2023H1， 总经销商 532家， 较年初增加 39家。 盈利预测暂 不 考 虑 定 增 影 响 ， 我 们 预 计 2023-2025年 EPS 为0.69/0.98/1.34元， 当前股价对应 PE 分别为 29/20/15倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 新品推广不及预期、 原材料上涨风险、定增进展不及预期等。

沪硅产业发布 2023年半年度报告：公司上半年实现营收15.74亿元，同比减少 4.41%；实现归母净利润 1.87亿元，同比增加 240.35%；扣非后归母净利润亏损 2458.67万元。 经计算，2023年 Q2单季度公司实现营收 7.71亿元，环比减少 4.00% ； 实 现 归 母 净 利 润 8260.02万 元 ， 环 比 减 少21.18%；扣非后归母净利润亏损 3189.91万元。 投资要点 下游需求疲软，业绩短期承压伴随着消费类电子等终端市场需求疲软，下游芯片制造企业以及存储器厂商产能利用率下滑叠加高库存水平的影响，产业周期的下行调整传导到上游半导体硅片行业导致公司收入和利润环比均出现下滑。扣非后归母净利润亏损主要系300mm 高端硅基材料项目正处于开发过程中、芬兰 200mm 硅片项目处于建设过程中、新硅聚合的压电薄膜材料项目处于产品论证过程中，研发及建设项目的持续较大投入导致了扣非归母净利润较上年同期减少 4970.84万元。 硅片业务持续扩张，市占率有望提升300mm 大硅片业务方面，子公司上海新昇持续推进 300mm 半导体硅片的产能建设工作。一期 30万片/月的产线自达产以来产能利用率及出货量保持稳定，历史累计出货超过 800万片，是目前国内规模最大量产 300mm 半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖的半导体硅片公司。正在实施的二期新增 30万片/月 300mm 半导体硅片产能建设项目生产设备自 2022年第四季度起已开始搬入，现已形成 7万片/月的新增产能，合计产能达到 37万片/月，预计到 2023年年底将达到 45万片/月。子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50万片/月；200mm 及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 37.54、47.95、57.98亿元，EPS 分别为 0. 11、0.16、0.20元，当前股价对应 PE 分别为 175、125、99倍。公司在 2023年 H1营收略微下滑，但我们看好公司的产品布局及技术优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

业绩符合预期，市场投放力度加大2023H1总营收218.73亿元（同增16%），归母净利润78.62亿元（同增14%）。2023Q2总营收68.27亿元（同增16%），归母净利润20.96亿元（同增10%），业绩符合预期。2023H1毛利率76.12%（+2pct），净利率36.00%（-0.5pct），销售费用率10.33%（+2pct），管理费用率4.61%（-1pct），营业税金及附加占比15.43%（+1pct）。2023Q2毛利率75.08%（+9pct），净利率30.72%（-2pct），销售费用率为16.78%（+6pct），管理费用率为6.55%（-2pct），营业税金及附加占比14.87%（+5pct），毛利率提升主要系公司产品结构不断升级所致，销售费用率提升主要系公司加大市场促销力度所致。2023H1经营活动现金流净额2.65亿元（2022H1为-44.54亿元），销售回款158.90亿元（同增23%）。2023Q2经营活动现金流净额-11.38亿元（2022Q2为-13.92亿元），销售回款55.73亿元（同增14%）。截至2023H1，合同负债53.23亿元（环比-24%）。 产品结构持续提升，省外增长势头向上分产品看，2023H1主营收入214.57亿元（同增16%），毛利率76.99%（+2pct）；其中，2023H1中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06亿元，分别同比+18%/+4%，分别占主营业务比重89%/11%，毛利率分别为80.77%/47.06%，分别同比+1pct/+4pct，公司聚焦各价位带的大单品打造，中高档酒产品比重提升，同时梳理210个SKU，持续做精产品、优化结构。分渠道看，2023H1批发经销/线上直销营收分别为211.96/2.61亿元，分别同比+16%/+41%，毛利率分别为76.95%/80.10%，分别同比+2pct/+1pct，公司展开数字化营销，促进与消费者互动，促动产品开瓶动销。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为94.61/119.96亿元，分别同比+10%/+21%，分别占主营收入比重44%/56%，毛利率分别为75.58%/78.10%，均同比+2%，省外占比持续提升，增长态势良好。量价拆分上看，2023H1白酒销量11.59万吨（同增9%），吨价18.51万元/吨（同增7%），量价齐升。截至2023H1，全国总经销商8461家，较年初增加223家。盈利预测预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

涪陵榨菜发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为13.37/4.70亿元（-5.97%/-8.87%）。 投资要点业绩有所承压，费用率缩减2023Q2公司收入/归母净利润分别为 5.77/2.09亿元（-21.35%/-30.77%）。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-8.87/-4.94个百分点至 48.80%/36.26%，毛利率下降主要系高价青菜头投入使用。销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.44/+0.37个百分点至 9.35%/3.39%，销售费用率下降主要系推广费有所缩减。 经销商数量优化，榨菜收入占比下降2023H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他收入分别为 11.12/0.40/1.38/0.45亿元（同比-10.05%/-28.78%/+31.46%/+100.54%）；销量分别为 5.8/0.3/0.66/0.18万吨（同比-11.99%/-11.76%/+8.20%/+5.88%）；榨菜收入占比下降，泡菜收入占比提升。吨价分别为 19175.61/13184.78/20914.86/25081.47元/吨（同比+2.20%/-19.29%/+21.50%/+89.40%）。2023H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别为 3.33/2.34/1.72/1.43/1.34/1.21/1.28/0.48/0.22亿元（同比-2.52%/-21.42%/+2.54%/-10.93%/-2.74%/+1.05%/+26.09%/-35.45%/+16.85%）。2023H1末经销商净减少 14家至 3113家，经销商数量持续优化。 盈利预测由于上半年业绩承压，我们略调整 2023-2025年 EPS 为 0.83/0.96/1.11元（前值为 1.12/1.31/1.52元），当前股价对应 PE 分别为 19/17/15倍，我们仍看好公司“渠道+品类”双拓战略，全年有望稳增长，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。

博济医药股份发布 2023年半年报业绩公告：公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 2.324亿元，同比增长32.73%；归母净利润为 0.176亿元，同比增长 18.16%，基本每股收益 0.0478元/股。 投资要点中药创新红利显现，中药订单倍增2023年以来国家药监局出台多项支持中药创新政策，加速中药创新药进入临床，2023年上半年公司新增中药类研发服务合同金额约 1.94亿元，同比增长约 400%。公司在中药临床研究持续聚集专家资源，为承接新提单提供支持，报告期内，公司与新黄埔中医药联合创新研究院共同主办了首届粤港澳大湾区中药创新发展高峰论坛，品牌影响力进一步提高。 逐步扩大人员配置，承接大订单增加在引入高端技术人才的基础上，公司承接订单能力增强，2023年上半年公司新增业务合同金额约 5.59亿元，同比增长约 49%，其中，新增临床研究服务合同额 4.47亿元，同比增长 68.26%。因为新增人员增加带来成本和费用增加，2季度公司利润环比有所下降，但公司订单承接和转化能力也在提升，上半年公司临床研究服务业务实现收入 1.738亿元，同比增长 51.37%。我们预计下半年随着订单转化加速，收入规模扩大，Q3和 Q4的毛利率和净利率有望逐步回升。 推出股权激励方案，考核未来收入增长公司于 2023年 3月推出股权激励计划，激励对象包括核心管理人员约 47名，激励考核目标为 2023-2025年营业收入，考核要求以 2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于 30%、70%、125%。之前公司已在 2020年和2022年推出股权激励，3年股权计划叠加可保障公司能持续激励新招募核心人才。 盈利预测公司新签订单持续增加，截止报告期末，在执行的合同尚未确认收入的金额约 18.66亿元，未来有望逐步转换为公司收入增长，我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 5.73、 7.41、9.37亿元，归母净利润为 0.48、0.81、1.22亿元，EPS 分别为 0. 13、0.22、0.33元，当前股价对应 PE 分别为64.5、38.3、25.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示股权激励进展不及预期，非临床研究订单减少的风险，医疗反腐可能影响临床项目的进展，人员快速增加带来成本和费用大幅增加等风险。

2023年 08月 28日， 泸州老窖发布 2023年半年报。 投资要点 业绩超预期， 春雷行动成效显著2023H1总营收 145.93亿元（同增 25%） ， 归母净利润 70.90亿元（同增 28%） 。 2023Q2总营收 69.83亿元（同增 30%） ， 归母净利润 33.78亿元（同增 27%） ， 春雷行动成效显著， 拉动业绩增长， 收入表现超预期。 2023H1毛利率 88.35%（+2pct） ， 净利率 48.80%（+1pct） ， 销售费用率 10.03%（-0.4pct） ， 管理费用率 3.70%（-1pct） ， 营业税金及附加占比为 10.92%（+2pct） 。 2023Q2毛利率 88.63%（+3pct） ， 净利率 48.69%（-1pct） ， 销售费用率 11.06%（+1pct） ， 管理费用率 4.16%（-1pct） ， 营业税金及附加占比为9.45%（+2pct） ， 毛利率提升主要系中高档酒吨价大幅提升所致， 税金占比提升致净利率略波动。 2023H1经营活动现金流净额 56.48亿元（同增 39%） ， 销售回款 175.84亿元（同增 17%） 。 2023Q2经营活动现金流净额 41.39亿元（同增 41%） ， 销售回款 95.42亿元（同增 26%） 。 截至 2023H1， 合同负债 19.34亿元（环比+12%） ， 后续增长动力仍充足。 吨价有效提升， 品牌势能持续分产品看， 2023H1酒类收入 145.11亿元（同增 26%） ， 毛利率为 88.49%（同比+2pct） 。 2023H1中高价酒/其他酒类营收分别为 129.90/15.21亿元， 分别同比+25%/+29%， 分别占酒类收入比重 90%/10%； 毛利率分别为 92.49%/54.36%， 分别同比+2pct/+5pct。 上半年公司针对活态双国宝、 科技创新等主题开展公关传播， 着力扩大品牌影响力； 同时， 公司陆续进行产品升级， 实现五码合一， 强化渠道和终端管控。 分区域看， 2023H1境内/境外营收分别为 145.16/0.77亿元， 分别同比+27%/-15%。 分渠道看， 2023H1传统渠道/新兴渠道营收分别为 139.61/5.50亿元， 分别同比+29%/-23%， 分别占酒类收入 96%/4%， 毛利率分别为 90%/69%， 分别同比+3pct/-14pct， 经销渠道持续巩固， 实现良性增长， 百城计划稳步推进。 量价拆分看， 2023H1中高档酒/其他酒类销量分别为 1.69/2.65万吨， 分别同比-3%/+21%； 吨价分别为 76.73/5.74万元/吨， 分别同比+29%/+7%， 中高档酒吨价提升明显， 今年 8月公司对 52度国窖 1573的提价举措落地， 有利于稳固产品价 盘。 截至 2023H1， 经销商 1812家， 较年初减少 17家。 盈利预测我们看好国窖 1573大单品稳价盘提份额， 战略长远规划， 充分发挥品牌优势。 根据中报， 我们略调整 2023-2025年 EPS分 别 为 8.90/10.89/13.15元 （ 前 值 分 别 为8.66/10.57/12.73元） ， 当前股价对应 PE 分别为 26/21/17倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 国窖增长不及预期、 特曲 60增长不及预期等。

事件2023年8月28日，妙可蓝多发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩短期承压，主业下半年望改善2023H1总营业收入20.66亿元（同减20%），归母净利润0.29亿元（同减78%），业绩短期承压，主要系奶酪业务销量下降。上半年毛利率33%（同减3pct）；净利率2.17%（同减4pct）；销售费用率25.65%（同增2pct）；管理费用率5.71%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.6%（同增0.03pct）；经营活动现金流净额0.45亿元（2022H1为-3.04亿元）。其中2023Q2营收10.43亿元（同减20%），归母净利润0.04亿元（同减93%）。毛利率33.31%（同减1pct），净利率1.01%（同减4pct），销售费用率27.02%（同增5pct），管理费用率5.7%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.62%（同增0.1pct）。 奶酪有望恢复，持续深耕渠道分产品看，2023H1奶酪/贸易/液态奶营收为16.45/2.52/1.63亿元，同比-19%/-31%/-10%；其中2023Q2营收为8.34/1.23/0.82亿元，同比-17%/-42%/-12%。公司进一步丰富奶酪产品种类，扩大奶酪产品产能，液态奶业务收入规模逐步降低。分渠道看，2023H1经销/直营/贸易营收为15.39/2.69/2.52亿元，同比-17%/-28%/-31%。其中2023Q2营收为7.77/1.38/1.23亿元，同比-16%/-18%/-42%。分区域看，2023H1北区/中区/南区营收分别为8.7/7.26/4.63亿元，同比-30%/-19%/+4%。其中2023Q2营收为4.3/3.85/2.24亿元，同比-29%/-27%/+31%，南区增速亮眼。截至2023H1末，经销商共计5016家，销售网络覆盖约80万个零售终端。公司坚持“低温做精、常温做广”、电商/新零售持续创新的策略；渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发。 盈利预测我们看好公司持续布局奶酪赛道，上半年公司因需求疲软及贸易影响致业绩承压，预计下半年业绩迎来改善。根据中报，我们调整2023-2025年EPS 分别为0.21/0.28/0.43元（前值分别为0.47/0.64/0.91元），当前股价对应PE 分别为88/65/43倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

深度布局智算，GPU 卡与服务器已陆续到位根据公司 8 月 28 日公告，合肥智算中心项目计划总投资约8.5 亿元，包括采购服务器及网络配套设备支出金额 7.43 亿元，其他配套投资 1.07 亿元。在规模上，项目 PUE 值≤1.3 ， 核 定 能 耗 指 标 2.46 万 吨 标 准 煤 ， 年 电 力 指 标20,026.85 万度，能耗电力指标最大可支持 25,000P（FP16稀疏算法）算力建设规模。项目规划 8 个算力机房，单个服务器机柜为 40KW、单个存储网络机柜为 8KW；一期计划完成4 个机房的建设。目前合肥智算中心一期工程已完成园区管网与机房土建工程；机房供配电、暖通、消防与装修等工程已启动，相关设备采购工作正在加紧推进，一期计划 4-6 个月内投入商用。另外，首批全球性能领先的 GPU 卡和服务器已到货，后续产品陆续到货中，为智算中心的尽快建成提供了保障。 开展智算项目优势明显，公司资金充足公司开展智算中心业务具有诸多优势：（1）深耕主营通信三十余年，是移动、电信、联通、铁塔的重要服务商，IDC 机房项目建设经验丰富，具备通信网络、信息与智能化、机电和计算机网络等多专业系统集成能力，保证了公司在智算中心建设运营上的质量和效率；（2）在 IT 领域产业链相关企业建立了良好的合作关系，可在主要设备供应方面得到支持；（3）储能业务与智算中心业务协调发展，可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 公司资金充足：（1）8 月 25 日可转债发行获得证监会同意，募集资金不超过 5.17 亿元，将投入公司承接的中国移动通信工程施工服务集中采购项目，缓解公司资金压力；（2）公司近年来经营活动产生的现金流量净额均为正，坏账准备在逐步转回，回款的改善能够支持公司新业务的发展；（3）公司银行授信额度充足；（4）根据中报显示，公司账上现金约 4.9 亿。公司将根据业务情况、投资计划及现金流状况，制定切实可行的融资计划，保障智算中心建设项目及各项业务正常开展。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 33.10、39.30、44.78 亿元，EPS 分别为 0.57、0.66、0.82 元，当前股价对应 PE 分别为 36、31、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

2023年8月28日，绝味食品发布2023年半年度报告。 投资要点业绩符合预期，盈利能力显著提升2023H1营收37亿元（同增11%），归母净利润2.4亿元（同增146%），业绩符合预期，系消费复苏带来的门店增长及销量增加。上半年毛利率23.31%（同减5pct）；净利率6.2%（同增4pct）；销售费用率7.09%（同减5pct），系广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.55%（同减2pct），系2022年同期原股权激励取消，加速计提股份支付费用；营业税金及附加占比0.67%（同减0.03pct）；经营活动现金流净额2.33亿元（同减53%），系原材料采购量增加及采购成本上涨。其中2023Q2营收18.8亿元（同增14%），归母净利润1.05亿元（同增998%）。毛利率22.34%（同减3pct），净利率5.21%（同增6pct），销售费用率7.39%（同减2pct），管理费用率6.78%（同减3pct），营业税金及附加占比0.65%（同减0.03pct）。 门店加快恢复，区域持续扩张分产品看，2023H1鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收为29.67/1.35/0.44/4.8亿元，同增6%/118%/2%/44%；其中2023Q2营收为14.87/0.66/0.24/2.6亿元，同增6%/97%/7%/85%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品2023H1营收为22.82/0.12/3.54/3.19亿元，同比+5%/-31%/+11%/+8%；其中2023Q2营收为11.33/0.07/1.78/1.69亿元，同比+5%/-17%/+7%/+7%。分渠道看，2023H1卤制食品销售/加盟商管理/其他营收为31.01/0.44/4.8亿元，同增8%/2%/44%。其中2023Q2营收为15.49/0.19/2.2亿元，同增8%/7%/85%。分区域看，2023H1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场营收分别为4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69亿元，同比-8%/+410%/+14%/+17%/+8%/+9%/+2%，西北地区增速亮眼，门店持续扩张。其中2023Q2营收为2.04/0.46/5.87/3.98/3.43/2.24/0.35亿元，同比-9%/+400%/+22%/+12%/+16%/+11%/-13%。公司进一步优化门店选址，精准助力加盟商。截至2023H1末，门店数量达到16162家，上半年净增加1086家。盈利预测预计2023-2025年EPS分别为1.11/1.61/2.27元，当前股价对应PE分别为31/21/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期等。

业绩超预期，后续增长动力足2023H1总营收29.12亿元（同增27%），归母净利润8.48亿元（同增15%）。2023Q2总营收13.21亿元（同增34%），归母净利润3.12亿元（同增23%），业绩表现超预期。 2023H1毛利率73.86%（-2pct），净利率29.11%（-3pct），销售费用率为13.67%（-1pct），管理费用率为5.98%（+0.4pct），营业税金及附加占比为16.13%（+1pct）。2023Q2毛利率70.52%（-2pct），净利率23.63%（-2pct），销售费用率为14.90%（+0.04pct），管理费用率6.89%（-0.1pct），营业税金及附加占比18.06%（+1pct），毛利率下降主要系公司产品结构调整所致。 2023H1经营活动现金流净额0.30亿元（2022H1为-2.97亿元），销售回款26.72亿元（同增26%）。2023Q2经营活动现金流净额2.61亿元（2022Q2为-4.53亿元），销售回款14.58亿元（同增49%）。截至2023H1，合同负债7.27亿元（环比+63%），业绩蓄水池充足。 省外表现亮眼，长期高端化战略可期分产品看，2023H1主营收入28.55亿元（同增27%）；主营业务中，2023H1高档白酒/中档白酒/低档白酒营收分别为27.70/0.39/0.46亿元，分别同比+28%/-14%/+4%；2023Q2分别为12.61/0.12/0.23亿元，分别同比+36%/-41%/+46%。公司年初推出兼系列战略新品，兼10、兼20、兼30分别站位300、500和千元价位带，着力推进高端化战略。目前产业园二期正在陆续投产，产品支撑力不断增强。主营业务分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为0.55/28.00亿元，分别同比+41%/+26%；2023Q2分别为0.28/12.68亿元，分别同比+106%/+34%，分别占主营业务比重2%/98%，直销渠道实现亮眼增长。主营业务分区域看，2023H1省内/省外营收分别为23.94/4.62亿元，分别同比+31%/+7%；2023Q2分别为10.66/2.30亿元，分别同比+31%/+56%，分别占主营业务比重82%/18%，省外聚焦重点市场，加大招商力度，占比持续提升；省内持续完善安徽运营中心工作机制，推动传统渠道转型。截至2023H1，经销商904家，较年初增加45家。盈利预测根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS分别为3.16/3.72/4.33元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等

销售费用率显著下降单季度看，2023 年 Q2 实现营业收入 1.65 亿元，同比增长13.39%；2023 年 Q2 实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长19.99%，疫情因素退散，Q2 销售显现明显恢复性增长。 2023 年 H1 归母净利润同比增速高于营收同比增速，主要系销售费用率有所下降，同比下降 4.91 个百分点。 渠道拓展持续发力分渠道看，2023 年 H1 线上互联网渠道营收贡献 0.94 亿元，同比增长 29.29%；2023 年 H1 线下省内和省外地区，营收分别为 2.29、0.42 亿元，营收同比下降分别为 0.31%、1.38%。线下渠道销售乏力，主要系消费能力复苏疲软所致。 截止 2023 年 8 月 16 日，公司新签约武汉、西安、嘉兴、郑州、成都等多地特约经销商，助力拓展省外销售渠道。 盈利预测我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 9.79、11.83、14.40 亿元，归母净利润为 3.11、3.78、4.69 亿元，EPS 分别为 1.54、1.87、2.32 元，当前股价对应 PE 分别为 26.3、21.7、17.5 倍，公司具备全产业链布局优势，多项学术证据证明产品临床价值，未来随多渠道拓展，省外及互联网渠道有较大增长空间，给予“买入”投资评级。 风险提示自然灾害风险、产品结构单一风险、省外销售渠道拓展不及预期等风险。