2023年 8月 28日， 今世缘发布 2023年半年报。 投资要点 业绩符合预期， 加大市场投放2023H1总营业收入 59.70亿元（同增 28%） ， 归母净利润20.50亿元（同增 27%） 。 2023Q2总营业收入 21.67亿元（同增 31%） ， 归母净利润 7.95亿元（同增 29%） ， 业绩符 合 预 期 。 2023H1毛 利 率 74.47% （+2pct ） ， 净 利 率34.34%（-0.5pct） ， 销售费用率为 14.91%（+3pct） ， 管理费 用 率 为 2.73% （+0.2pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为13.06%（-1pct） 。 2023Q2毛利率 72.87%（+4pct） ， 净利率 36.68%（-0.4pct） ， 销售费用率为 13.14%（+3pct） ，管理费用率为 3.87%（+0.2pct） ， 营业税金及附加占比为9.73%（-0.8pct） ， 销售费用率提升主要系公司加大消费者培育及广告投入所致， 管理费用率提升主要系公司陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、 社保基数调整影响所致。 2023H1经营活动现金流净额 7.99亿元（同减 6%） ， 销售回款 57.56亿元（同增 33%） 。 2023Q2经营活动现金流净额-0.99亿元（同减 141%） ， 销售回款 23.29亿元（同增33%） 。 截至 2023H1， 合同负债 11.29亿元（环比-1%） 。 产品结构优化， 省外占比提升分产品看， 2023H1主营收入 59.38亿元（同增 28%） ， 其中特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 38.18/17.58/2.26亿元，分 别 同 比 +26%/+37%/+28% ， 分 别 占 主 营 收 入 比 重64%/30%/4%。 2023Q2特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为13.89/6.47/0.73亿元， 分别同比+27%/+42%/+21%， 特 A 类产品增长亮眼， 百元以上中高端产品销售占比达 93.41%， 产品结构持续优化。 分渠道看， 2023H1直销/批发代理营收分别为 0.73/58.65亿元， 分别同比+26%/+28%。 2023Q2直销/批发代理营收为 0.28/21.22亿元， 分别同比+22%/+30%。 上半年公司注重品牌建设， 通过系列活动与会议营销提升品牌影响力； 同时优化经销主体， 提升经销商质量。 分区域看，2023H1省内/省外营收分别为 54.98/4.39亿元， 分别同比+27%/+40%； 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为 10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿 元 ， 分 别 同 比 +26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。 2023Q2省内/省外营收分别为 19.81/1.69亿元， 分别同比+29%/+41%； 淮安/南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 大 区 营 收 分 别 为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿 元 ， 分 别 同 比+26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。 省内市场保持较高增长， 省外市场占比持续提升。 截至 2023H1， 全国总经销商 1046家， 较年初增加 32家。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.53/3.19/3.97元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/15倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、 省外扩张不及预期等。

鸣志电器发布 2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入 13.06亿元，同比增长 3.02%；实现归母净利润 0.53亿元，同比下降 24.4%。 投资要点2023H1处于产能过渡期，业绩短期承压2023H1，公司实现营收 13.06亿元，同比增长 3.02%，其中境外业务实现营收 6.67亿元，同比增长 10.43%；实现归母净利润 0.53亿元，同比下降 24.4%，主要系太仓和越南基地启用+原有工厂搬迁导致制造成本提升，同时太仓基地实际产量还未达设计产能；毛利率为 36.70%，同比下降 1.79pct； 净利率为 4.12%，同比下降 1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.8/-0.8/+1.07/+0.25pct。 2023Q2，公司实现营收 6.56亿元，同比增长 10.89%，环比增长 1.04%；实现归母净利润 0.21亿元，同比下降 33.59%，环比下降 35.99%；毛利率为 34.79%，净利率为 3.23%。 目前公司太仓基地已完成迁入，产能正按计划平稳释放；越南基地已装修完成并投入批量试生产。预计 2023H2公司仍处于产能过渡阶段，新产能逐步投产爬坡有望对公司明后年业绩形成支撑。 传统下游拖累，新兴高附加值领域保持增长2023H1，公司控制电机及其驱动系统/电源与照明系统控制类产品/设备状态管理系统类产品/贸易类产品的收入分别同比变动+6.62%/+3.95%/-0.48%/-13.40%，各板块销量分别同比变动-3.31%/-26.48%/+20.00%/-34.80%。分应用场景看，来自传统下游应用领域（医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等）的收入同比下降约 6%，但来自新兴高附加值领域的收入仍实现同比正增长，在工业与工厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制领域的收入分别同比增长 12%/80%/33%/144%/31%。 2023H1，公司控制电机及其驱动系统业务占总营收 82%，实现收入 10.73亿元，同比增长 6.62%，尤其在新兴高附加值领域保持快速增长。分产品看，1）控制电机业务收入 6.59亿元，同比增长 1%，其中空心杯电机业务同比增长 67%，主要源于产能释放及在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器领域的增长；2）运动控制解决方案收入 3.48亿元，同比增 长 12%，其中伺服系统业务同比增长 62%，主要源于在光伏加工设备、工业自动化领域的增长；3）精密传动系统业务（电机+丝杠一体化产品）收入 0.44亿元，同比增长 29%。 人形机器人产业趋势渐成，空心杯电机业务值得期待电机电控是人形机器人核心环节之一，随人形机器人产业趋势渐成，电机需求有望得到拉动。目前机器人灵巧手采用空心杯电机方案已基本形成共识，未来随人形机器人产业化落地，大量空心杯电机需求有望释放。公司具备空心杯电机产品先发优势，专注于移动机器人的手掌/手指模组所用的控制电机模组的研发和制造。目前公司已获人形机器人领域头部企业的关注及合作意向，公司已向客户提交全套技术方案和样机，供客户作可靠性及实际应用的测试验证。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 33.20、40.81、55.39亿元，EPS 分别为 0.60、0.92、1.40元，当前股价对应 PE 分别为 90.0、58.5、38.3倍。看好公司空心杯电机业务受益于人形机器人产业趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示需求不及预期风险；人形机器人产业化进展不及预期风险； 人形机器人技术路线变更风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；大盘系统性风险。

法兰泰克发布 2023年半年度报告： 公司 2023年上半年实现营业收入 9.57亿元（同比+21.70%） ； 归母净利润 0.86亿元（同 比 -2.64% ） ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.77亿 元 （同 比+4.12%） ； 销售毛利率 21.11%（同比-3.03pct） ； 期间费用率 10.97%(同比-2.43pct）投资要点 收入端稳健增长， 毛利率回升明显2023年上半年， 公司紧抓市场机遇， 扩大海外市场拓展力度， 实现了主营业务持续稳健增长， 实现营业收入 9.57亿元， 同比增长 21.70%。 公司二季度毛利率为 24.76%， 相较于一季度 16.89%的毛利率， 环比增加 7.86pct， 显著回暖。 欧式起重机龙头， 积极强化主业， 剑指全球市场公司作为欧式起重机领先品牌， 通过设备自动路径优化、 智能防摇、 智慧识别， 精确定位、 智能抓取等技术的突破， 不断迭代物料空中搬运解决方案， 大大提高了重载搬运作业效率。 自动化、 智能化的桁架机器人式空中重载搬运解决方案已经广泛应用于酿酒行业酒糟搬运智能车间、 重载仓储管控自动化车间、 重载物料搬运自动化工厂等应用场景。 2023年上半年， 公司绿色标准化起重机开始大规模推广， 推动欧式起重机渗透率持续提升。 在国际市场上， 公司以“中国最好的欧式起重机” 为目标定位， 有序推进东南亚、 欧洲等国际化市场落地， 全球市场布局进入新阶段。 起重机核心部件产能扩张， 夯实产业发展基础2023年 6月 25日， 法兰泰克新设智能起重机制造基地在湖州开工。 该项目一期规划占地面积 201.7亩， 主要用于智能电动葫芦及驱动总成的研发、 制造、 销售和服务。 公司将建设以信息化、 自动化、 面向 C2M 的智能工厂， 为客户提供基于人工智能、 IOT/5G， 大数据技术的智能搬运成套设备和相关的机电装备及其配件， 同时完成国外先进起重技术的国产化、 起重机核心关键部件的进口替代和产能扩张。 湖州智能起重机项目将作为法兰泰克核心部件的又一制造基地， 进一步强化物料搬运装备全产业链核心部件自制能力优势。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 23.82、 30.66、 39.41亿元， EPS 分别为 0.75、 0.98、 1.25元， 当前股价对应 PE 分别为 12、 9、 7倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示下游需求不及预期； 原材料价格波动； 新增业务利润率与销量不及预期

卓越新能发布 2023年半年度报告：公司 2023H1实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中 Q2单季度营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%，环比增加 4.12%；单季度归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增加 13.07%。 投资要点经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为 7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利 1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时 ISCC 对 POME 油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量 50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升 10.85%。 双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其 2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据 USDA 报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计 2022年欧盟生物柴油消费量增长 0.6%，政策支持下预计 2023年消费量将增长 1.9%，达到 183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油 脂 的 占 比 已 从 2014年 的 12.69% 上 升 至 2021年 的22.10%，预计 2022年提升至 25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重 2025年需达 2%、2050年需达 63%，同时美国、 中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司 20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 盈利预测公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025年收入分别为 38.9、44.8、65.4亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25元，当前股价对应 PE 分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

业绩符合预期，毛利率持续提升2023H1 营收 215.92 亿元（同增 12%），归母净利润 34.26 亿元（同增 20%），业绩符合预期，系销量增加及产品结构优化所致。上半年毛利率 39.21%（同增 1pct），净利率16.12% （ 同 增 1pct ） ； 销 售 费 用 率 为 11.06% （ 同 增0.03pct），系公司加大宣传力度所致；管理费用率为 3.03%（ 同 减 1pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 6.59% （ 同 减0.3pct），经营活动现金流净额为 46 亿元（同减 3%）。其中 2023Q2 营收 108.86 亿元（同增 8%），归母净利润 19.74亿元（同增 14%）；毛利率 40.08%（同增 2pct），净利率18.45%（同增 1pct），销售费用率 8.32%（同增 0.2pct），管理费用率 3.08%（同减 0.4pct），营业税金及附加占比7.30%（同增 3pct），经营活动现金流净额 27.87 亿元（同减 26%）。 产品结构升级，继续量价齐升分 品 牌 看 ， 2023H1 主 品 牌 青 岛 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为281.2/221.1 万千升，同比+8%/+4%。其中 2023Q2 主品牌青岛/其他品牌销量分别为 141.1/124.9 万千升，同比+9%/-4%。分产品看，2023H1 中高端以上啤酒销量 197.5 万千升，同增 15%。量价拆分来看，2023H1 啤酒销量 502.3 万千升，同增 7%；对应吨价 0.43 万元/千升，同增 5%。其中 2023Q2销量 266 万千升，同增 3%；对应吨价 0.41 万元/千升，同增5%。 盈利预测预计 2023-2025 年 EPS 为 3.32/3.88/4.44 元，当前股价对应PE 分别为 29/25/22 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

整体稳健符合预期，海外盈利能力恢复明显2023H1营业收入 205.49亿元，同比-0.79%（调整后，下同），归母净利润/扣非净利润为 13.68/13.23亿元，同比+6.53%/+27.35%。2023H1资产及信用减值损失 1.21亿元，占比营收 0.59%、同比+0.14pct。扣非增速较高，主因在于：上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。2023H1总经营现金净流出-9.40亿元，同比-484.84%，H1销售归母净 利 率 / 毛 利 率 为 6.66%/18.35% ， 同 比 变 动0.46pct/1.78pct ， 销 售 期 间 费 用 率 9.56% ， 同 比 变 动1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/0.5/0.3/0.5pct。原因如下：1）营收小幅下滑，主要受本年国内水泥市场行情低迷所致，分业务看，工程技术服务/高 端 装 备 制 造 / 生 产 运 营 服 务 营 收 分 别 为115.43/35.73/46.41亿元，同比-5.06%/+9.79%/+5.17%，工程收入下行，而装备、运维业务增长稳健。2）经营活动现金流大幅下降，主要是国内行业环境影响及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。3）毛利率提升主因海外盈利水平显著改善，分区域看，境内/海外毛利率同比+1.0/+3.2pct，可能与人民币贬值、防疫政策调整后境外物流成本下降等有关。4）销售费用率提升主因差旅费、薪酬、销售代理费增加；管理费用率提升主因差旅费增加，实施股权激励的股份支付费用增加。 Q2单季度营收 105.36亿元，同比/环比-2.11%/5.22%，归母净 利 润 / 扣 非 净 利 润 为 7.51/7.41亿 元 ， 同 比+7.37%/29.34%，环比+21.60%/+27.32%，经营性现金流净流入额为 10.51亿元。公司整体表现稳健，业绩符合预期。 新签合同高增，支撑未来业绩兑现持续性整体来看：2023H1公司新签合同总额 406亿，同增 68%，其中 Q1新签 226亿，同增 103%，2023Q2新签 189亿，同增40%，新签合同大幅增长。 分业务看：工程技术服务表现亮眼，公司积极把握全球新建及存量水泥生产线绿色低碳、数字智能技改升级需求，2023H1新签合同金额为 296亿，新签订单总额占比 73%，同增 103%。高端装备制造稳定增长，公司顺利完成合肥院并购重组，统一高端装备平台，2023H1新签 39亿，占比 10%，同增 19%。生产运营服务稳中有进，公司加速推进生产运营服务转型，2023H1新签 63亿，占比 16%，同增 10%，其中矿山运维新签 38亿，同增 8%、水泥运维新签 13亿，同增 32%。 截至 2023H1，在执行矿山运维服务项目 265个，上半年实现 营业收入 28.11亿元，同比增长 10.82%，供矿量完成 2.8亿吨，同比增长 22%，国内水泥供矿市场占有率进一步提升;在执行水泥运维生产线 48条，实现收入 10.53亿元，每年服务提供产能 8,806万吨。公司正以工程建设为主升级到产品运维+装备制造为主，不断打开成长空间。 分区域看：公司积极开拓新国别和新领域，境外合同取得高增，2023H1新签境外合同额为 215.64亿元，占比新签订单总额 53.1%，同比增长 205%，其中，上半年新签多元化工程合同额 16.87亿元，同比增长 1.3倍。境内增速稳定，新签境内合同额为 190.35亿元，同比增长 11%。 数字化、智能化转型步伐加快，撬动客户需求工信部等八部门近日印发《建材行业稳增长工作方案》，提出 2023—2024年，建材行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，2023年和 2024年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长 10%以上，主要行业关键工序数控化率达到 65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过 15%，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。 公司积极把握产业转型升级机遇，2023年 7月，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司，完成中材智能科技(成都)有限公司业务重组，形成覆盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系。上半年公司完成水泥智能工厂项目 8个，其中，新建智能工厂 7个、智能化升级改造工厂 1个。公司聚焦客户需求和行业价值场景，为客户打造可规模复制的、有竞争力的解决方案，利用高端化、智能化、绿色化产业升级持续撬动装备和运维服务需求。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 472. 10、534.84、615.06亿元，EPS 分别为 0.96、1. 13、1.32元，当前股价对应 PE分别为 11.6、9.8、8.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期。

中信出版发布 2023年中报：2023上半年公司营收 8.73亿元（同比增 2.92%），营业总成本 7.7亿元（同比增 1.28%）； 销售及管理费用 1.49、0.56亿元（同比分别减 11.97%、5.9%），研发费用同比增 67.3%；归母与扣非利润为 0.91亿元、0.89亿元（同比分别增 1.35%、1.03%）；销售毛利率、净利率为 35.36%、10.82%；单季度看，2023年第二季度公司营收 4.5亿元（同比增 2.2%，环比增 4.5%），归母利润0.49亿元（同比增 0.32%，环比增 16.1%）、扣非利润 0.5亿元（同比下滑 9.66%），销售与管理费用同比环比双降，研发费用同比环比双增。 投资要点 2023年第二季度营收同比环比双增（2.2%、4.5%） 归母利润同比环比增（0.3%、16%） 主业上半年渐回暖 整体实洋市占率 3.47%稳居机构首位行业端，2023年上半年全国图书零售市场同比下滑 2.41%，上半年公司营收逆势实现 2.92%同比增加（其中公司图书出版与发行收入 6.88亿元，同比增 3.25%），优于行业，公司大众出版龙头地位稳固；公司在整体图书市场中实洋市场占有率 3.47%（同比提升 0.48个百分点），稳居出版机构首位；分类看，2023上半年公司经管类图书实洋市场占有率14.19%（同比提升 0.43个百分点），少儿类实洋市场占有率 4.32%（同比提升 1.02个百分点），上半年主业回暖渐显。渠道端，线上公司在上半年加大内容电商投入，官方直播间 GMV 同比增加 329%；线下推进“平行书店”建设，中信书店客流与坪效回暖，探索线下文化空间运营新模式。 内生外延双驱动向内看，公司发布文艺动漫战略，持续加大在文学、艺术和动漫领域投入与出版力度，与《中国奇谭》《长安三万里》《深海》等 IP 联动策划多款畅销书，公司旗下知识服务平台中信书院 APP 也携手理想汽车，打造数字阅读新场景不断拓宽传统纸书出版的疆界；向外看，公司与重力聿画战略签约，是由图书业务向 IP 方向探索的重要实践； 2023年 8月公司与江西出版传媒集团战略合作，双方围绕优质内容、印刷复制、数字转型、资本投资等进一步提升合作水平，谋求 发展；同年 8月公司拟现金投资中国经济信息社有限公司（中经社），中信出版致力于在知识和专业信息服务等领域开拓新业态，通过本次投资，将促进与中经社的深度合作，在开放数据/内容合作、论坛峰会、智库研究、内容电商、数字营销和新媒体内容营销策划、细分行业榜单测评等领域增强“影响力”业务布局。内生外延下有望为公司下半年主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何再发展？公司成立平行出版实验室，推进“AIGC 数智出版”流程再造。人工智能共建的产品生产与宣发体系已基本搭建，AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，在选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的测试中，效率大幅提升；积极拥抱AIGC 科技变革，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025年 营 收20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为 1.97、2.40、2.97亿元，EPS 分别为 1.04、1.26、1.56元，当前股价对应PE 分别为 28.0、23.0、18.6倍，公司上半年主业修复渐显且优于行业复苏，运营效率行业领先；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险； 产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

安科生物股份发布 2023年中报：2023年上半年实现营收12.87亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96亿元，同比增长 15.07%；扣非归母净利润 3.83亿元，同比增长19.02%。 2023年二季度单季实现营收 6.93亿元，同比增长 26.63%； 实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 22.84%；扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 25.15%。 投资要点生长激素销售持续增长，子公司业务稳步拓展，助力公司业绩持续提升2023H1公司实现营收 12.87亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96亿元，同比增长 15.07%，主要系母公司生长激素持续发力，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，驱动公司整体经营指标持续提升。因母公司研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及2022年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，2023H1母公司净利润增速小于收入增速。公司人生长激素“安苏萌”目前在国内获批 8个适应症，患者依从性高，随着注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升，将驱动公司业绩持续增长。 加大研发投入以夯实研发创新能力，多条管线稳步推进，抗肿瘤药物即将获批2023年上半年，母公司研发费用 7662.77万元，同比增长86.65%。公司在报产阶段、准备报产项目 3项，在进行临床试验的项目 6项。公司多个管线稳步推进： （1）干扰素方面，公司将对人干扰素α2b 产品适应症、剂型进行不断创新，目前新研发的人干扰素 α2b 喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ 期临床试验受试者筛选入组工作； （2）抗肿瘤药物方面，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗处于上市注册审批阶段；公司抗肿瘤领域第二 款产业化单抗药物重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液目前处于准备申报生产阶段；1类新药“ZG033注射液”、PDL1/4-1BB 双特异性抗体“HK010注射液”等多个靶向抗肿瘤药物的产业化进程按照计划推进； （3）生长激素方面，公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液现已完成 I期临床试验，准备开展 II 期临床试验，目前国内外尚无 Fc融合蛋白类长效生长激素上市。 盈利预测推荐逻辑： （1）母公司主营产品生长激素渗透率持续提升，驱动公司业绩稳健增长； （2）余良卿、安科恒益、苏豪逸明及中德美联等子公司经营持续向好，助力公司业绩增长； （3）公司加速向创新药转型，2种抗肿瘤药物步入收获期，同时多个管线稳步推进，保障公司长期可持续发展。 因 2021年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基数，导致 2022年度公司净利润增幅较大，预计 2023年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司 2023-2025年收入分别为 29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为 9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85元，当前股价对应 PE 分别为 16.6、13.3、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

康泰生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收17.31亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长397.50%。 2023年二季度单季实现营收9.82亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长299.21%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长248.27%。 投资要点常规疫苗持续发力，肺炎球菌类疫苗增长明显2023年上半年，公司实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%，主要系公司上年同期计提减值准备金额较大，致使本期净利润较上年同期增长幅度较大。2023年上半年，公司常规疫苗实现销售收入17.64亿元，同比增长7.03%；其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%。公司常规疫苗持续发力，重磅产品13价肺炎球菌疫苗放量可期，将助力公司业绩保持增长。 持续加大海外拓展力度，推动公司产品走向国际市场公司无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）等已取得了部分国家出口的证书。自2022年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，共同推进13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等品种的商业化。公司积极开拓国际市场合作及多元化销售渠道，推动公司产品走向国际化。 研发管线储备丰富，联苗技术优势显著，狂犬疫苗（人二倍体）获批在即公司在研项目30余项，其中进入注册程序的16项。其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅰ期临床试验；麻腮风联合减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗获得临床试验批准通知书。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，有望为公司持续发展提供重要保障。 盈利预测推荐逻辑：(1)公司常规疫苗持续发力，双载体13价肺炎疫苗渗透率快速提升，独家四联苗和成人乙肝疫苗稳定增长；(2)公司重视海外市场拓展，已和多个国家签署协议，加快现有上市品种的国际商业化，为公司创收增利；(3)公司管线丰富，在多联多价方向领域属于行业领先地位，正在布局的五联苗、五价轮状疫苗和四价流感疫苗等产品市场前景良好。 由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗销售急剧减少。2022年，公司对新冠资产计提减值8.96亿元，导致净利润低基数，预计2023年净利润较上年同期增长幅度较大。我们预测2023E-2025E年收入分别为39.60、48.66、58.14亿元，归母净利润分别为10.04、14.86、17.85亿元，EPS分别为0.90、1.33、1.60元，当前股价对应PE分别为29.6、20.0、16.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；海外拓展进度不及预期风险。

冀酒龙头笃行争先， 三香布局五花齐放衡水老白干酒 1915年获得巴拿马“甲等大奖章” ， 2002年成功上市后继续打造老白干香型独特优势， 2018年收购丰联酒业实现三香布局。 目前老白干酒处于改革期， 大力推进产品高端化、 布局全国化、 费用精细化、 治理灵活化， 期待改革红利下利润释放。 衡水老白干： 香型差异化， 产品高端化1） 河北市场百花齐放， 竞争态势升级。 ①2022年河北省白酒市场规模为 300亿元， 位列全国第 6。 ②冀中消费水平高， 冀北冀南经济增速快。 ③全国性品牌国窖 1573、 茅台市占率分别为 18.33%、 16.67%； 老白干、 丛台、 山庄分别占比9.30%、 6.67%、 5.67%， 地产酒企格局为一超两强。 2） 独特香型健康化品质， 高端化战略扎实推进。 ①2004年老白干香型成为中国白酒第十一大香型， 古法酿造及复杂严密工序带来醇净酒体。 ②2019年起坚定转向高端化运作， 2022年次高端产品销售额占比 30%， 2023年成立高端酒事业部， 高端化战略将持续发力。 3） 经销商加强考核优化， 终端推进联盟体建设。 2019年起针对甲等 15和甲等 20建立合伙人体系， 将拥有优质资源的少量核心烟酒店囊括进联盟体中。 4） 基地市场持续深耕， 看好份额提升。 武陵酱酒： 做深湖南， 做大全国1） 酱酒处于竞争蓄力期， 湖南市场氛围向好。 2022年全国酱酒规模达 2100亿元， 2017-2022年 CAGR 为 19.91%。 2022年湖南省酱酒市场规模 80亿元， 武陵市占率 12.50%， 仍有较大提升空间。 2） 六次易主阻发展， 品牌根基仍深厚。 ①多次获奖奠定品牌基础， 三胜茅台理顺品牌故事。 ②2018-2022年武陵酒销量、 均价 CAGR 分别为 13.20%、 24.14%， 体现增长以价增为主。 2022年武陵酒毛利率为 84.86%， 较 2018年提升 10.93pct。 3） 独特焦香品质加持， 产品结构高端化。 产品结构由高端贡献为主， 2022年千元以上的高端产品销售占比达 70%， 2000元以上产品占比 30%， 产品结构较好。 4）省内短链直销效果佳， 开启全国化招商。 ①目前武陵酒拥有800余家终端客户， 其中担当联盟以 20%~30%的数量贡献70%~80%的销量； 终端利润保持在 20%~30%。 ②2022年常德市销售占比 50%以上， 长沙市占比 30%以上， 湖南省内市场覆盖空间大。 ③2022年 9月 5000吨产能正式投产； 2023年 2月举办 2023年担当联盟大会， 广东、 福建、 河南、 河北是全国化的四个重点市场。 多区域布局： 品牌底蕴均强， 产品结构向上1） 板城烧锅酒： 将“龍印” 和“板城烧锅” 定位为双品牌，2018年起打造高端化， 2022年百元以上产品占比超过 80%，300元以上价位占比超过 20%， 5大战略产品占比超过 90%。 2） 文王贡酒： 2015年推出第一款公开配方的 100%年份原酒， 并启动绵甜型白酒研究项目。 2018年起产品结构再升级， 同时确立“22210工程” ， 在终端服务上提升竞争力。 3） 孔府家酒： 2018年推出面向次高端价位的“朋 15” ， 对标平台商和核心团购， 2022年朋系列销售同增 26%。 未来预计以朋自远方系列为核心， 继续打造文化白酒高端化定位。 盈利预测我们看好公司产品结构持续向上， 渠道改革提高份额， 股权激励激发活力， 费用改革释放动能。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.83/1.11/1.42， 当前股价对应 PE 分别为 30/23/18倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济恢复不及预期风险； 河北省内竞争加剧风险； 高端化战略推进不及预期风险； 费用改革不及预期风险； 酱酒竞争加剧风险。

中国通号发布 2023 年半年度报告： 营业收入 166.66 亿元（同比-9.34%） ； 归母净利润 18.24 亿元（同比-5.70%） ；扣非归母净利润 17.14 亿元（ 同比-8.87%） ； 销售毛利率24.96%（ 同比+1.77pct） ； 销售期间费用率 10.93%（ 同比+1.53pct） 。 投资要点 城轨业绩短期承压， 铁路及海外业务稳健公司上半年城市轨道收入 39.95 亿元， 同比下降 17.77%， 主要是受订单不足影响， 地铁项目工程施工业务量有所减少所致； 工程总承包收入 31.35 亿元， 同比下降 30.17%， 主要是面对复杂的内外部环境， 公司部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后所致。 与城轨和工程总承包不同， 公司铁路和海外业务收入呈良好上升趋势， 分别达到 88.69 亿元、 5.87亿元， 同比增加 4.88%、 6.59%。 本期海外业务收入较上年同期增加主要是由于公司持续推进匈塞项目诺苏段、 雅万高铁项目等海外项目进度， 收入确认较上年同期增加。 铁路产业呈现回暖趋势， 城轨新增营业里程下滑铁路方面， 我国铁路二季度固定资产投资延续一季度的积极回暖趋势。 2023 年 1-6 月， 我国铁路固定资产投资累计完成额达到 3049 亿元， 同比 2022 年 1-6 月增长 6.9%， 有望带动铁路产业链持续恢复增长。 城轨方面， 截止 2023 年 6 月， 31个省（自治区、 直辖市） 和新疆生产建设兵团共有 54 个城市开通运营城市轨道交通线路 295 条， 运营里程 9728.3 公里。 其中， 城市轨道交通二季度新增营业里程为 75.7 公里， 同比2022 年二季度下降 67.09%。 考虑到 2022 年城轨在建项目的可研批复投资与在建线路总长都回到增长区间， 预计未来城轨建设会有所回升， 带动轨交控制系统行业也有所回暖。 公司在手订单充足， 整体经济运行保持平稳2023 年上半年公司累计新签合同总额 316.72 亿元， 较 2022年同期增长 10.49%， 其中： 铁路领域 97.76 亿元， 同比增长30.15%； 城轨领域 58.52 亿元， 同比下降 9.57%； 海外领域13.84 亿元， 同比增长 2390.11%； 工程总承包及其他领域146.61 亿元， 同比增长 0.22%， 整体保持增长态势。 截至2023 年上半年末， 公司在手订单 1522.75 亿元。 高铁弱电系统和地铁信号系统领先地位巩固 据统计， 在核心高铁弱电系统集成业务方面， 2023 年上半年全国开标 5 个项目， 公司承揽雄忻、 渝黔、 广湛广佛段、 沪渝蓉汉汉段等 4 个项目， 市场占有率 81%。 在城轨信号系统集成领域， 公司在已开标的 10 个地铁信号控制系统项目中，中标 4 个， 市场占有率 42%， 继续蝉联榜首， 是我国首屈一指的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。 超高的市场占有率也为公司未来发力更新改造和运营维护市场奠定了坚实的基础。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 420.96、 451.42、 482.11亿元， EPS 分别为 0.37、 0.39、 0.41 元， 当前股价对应 PE分别为 14.3、 13.7、 12.9 倍。 公司业务稳健发展， 在手订单饱满， 基建投资额增长有望推动公司业绩增长， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示国际关系格局变化带来的海外经营风险； 国家铁路基建投资不及预期风险； 城市轨道交通投资不及预期风险

公司 8月 23日发布 2023年半年报：公司 2023年上半年实现营收 9.10亿元，较 2022年同期增加 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，较 2022年同期下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，较 2022年同期下降 76.56%。 投资要点 下游需求逐步复苏，Q2业绩表现良好2023年上半年，随着消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。同时公司新一代 BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。公司在 2023年上半年实现营收 9.10亿元，同比增长 32.40%，其中 Q2单季度实现营收 5.27亿元，同比增长 31.56%，环比增长 37.25%，营业收入情况表现良好。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入 1.82亿元，主要因为 2023年上半年公司营收增长，同时持续推进去库存化。 深耕智能穿戴领域，持续布局 AIoT 产业链公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频 SoC 主控芯片的研发和销售，公司芯片产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。客户方面，公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 此外，基于过去几年在 AIoT 全集成 Wi-Fi SoC 领域的积累，公司持续在 Wi-Fi 赛道进行投入，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段，Wi-Fi6芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，更加方便客户的应用开发，同时省去了片外前端模组（FEM），降低整体成本。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本 更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 研发投入不断加大，核心技术壁垒持续提升2023年上半年，公司研发费用为 2.35亿元，同比增长12.32%，研发投入不断加大；公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 2023年上半年公司获得多项研发成果，主要包含：1）全集成可穿戴 SoC 平台技术：BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和 待 机 功 耗 ， 全 集 成 射 频 模 拟 、 多 核 异 构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM 开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产；2）智能音频技术：公司自主研发了 AI 降噪算法，有效降低内存用量，提升 AI 算力的使用。全新的本地 360度空间音频音效算法及软硬件方案研发完成，已经在多款耳机产品上落地； 3）低功耗 Wi-Fi MCU 平台技术：公司研发了新一代的低功耗 WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 WiFi 连接芯片的传感信息处理。 盈利预测由于下游市场回暖，我们上调公司预期，预测公司 2023-2025年收入分别为 20.04、23.54、29.48亿元，EPS 分别为2.25、2.85、3.82元，当前股价对应 PE 分别为 50、40、30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示研发失败风险，核心技术人员流失风险、汇率波动风险等。

千禾味业发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为15.31/2.57亿元（+50.89%/+115.94%）。 投资要点业绩延续高增，费用持续优化2023Q2公司收入/归母净利润分别为7.12/1.11亿元（+33.76%/+75.12%），继续延续高增速。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71/+3.69个百分点至37.43%/15.64%，毛利率提升预计主要系原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.08/+0.98/-1.39个百分点至13.48%/4.17%/-1.77%，管理费用率变动主要系限制性股权激励费用增加，财务费用率变动主要系利息收入增加所致。 产品结构持续优化，经销商数量显著增长2023Q2公司酱油/食醋收入4.46/0.99亿元（同比+42.35%/+3.58%），收入占比分别变动+3.83/-4.11个百分点至63.72%/14.10%。其中酱油增速较高，产品结构持续优化。2023Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.55/0.47/0.97/1.17/2.84亿元（同比+64.10%/+61.05%/+88.54%/+53.04%/+4.59%），全国化稳步推进，西部以外区域均实现高增速，西部市场收入占比下降至40%。2023Q2经销/直销收入分别为5.27/1.73亿元（同比+51.83%/-1.79%），经销收入实现较快增长主要系经销商数量快速增加。2023Q2末经销商环比变动+358家至2786家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE分别40/31/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。

费用优化明显， 业绩符合预期2023H1总营收 30.02亿元（同增 9%） ， 归母净利润 9.12亿元（同增 31%） ， 扣非归母净利润 7.16亿元（同增 31%） 。 2023Q2总营收 7.73亿元（同增 10%） ， 归母净利润 1.79亿元（同增 5%） ， 扣非归母净利润 1.04亿元（同增 93%） ， 扣非归母净利润高增主要原因为去年同期投资收益较多， 从而扣 非 归 母 净 利 润 为 低 基 数 。 2023H1毛 利 率 45.13% （-1pct） ， 净利率 30.36%（+5pct） ， 销售费用率为 10.60%（-5pct） ， 管理费用率 1.63%（-0.3pct） ， 营业税金及附加占比 0.98%（-0.1pct） 。 2023Q2毛利率 39.92%（-2pct） ， 净利率 23.13%（-1pct） ， 销售费用率为 16.66%（-8pct） ， 管理费用率 3.45%（-1pct） ， 营业税金及附加占比 0.77%（+0.2pct） ， 销售费用优化明显主要系公司广告费用投放减少所致。 2023H1经营活动现金流净额 8.66亿元（同增396%） ， 销售回款 35.52亿元（同增 25%） 。 2023Q2经营活动现金流净额 12.82亿元（同增 13%） ， 销售回款 24.29亿元（同增 18%） 。 截至 2023H1， 合同负债 15.14亿元（环比+867%） ， 后续增长动力充足。 顺应健康化升级趋势， 期待下半年礼品市场表现分业务看， 2023H1主营/其他业务收入分别为 30.00/0.02亿元， 分别同比+9%/+3%。 公司产品六个核桃系列仍为重点产品， 其中精品系列营养成分利用率达到 97%以上； 同时针对中老年及追求健康人群的养生系列以低糖、 含益生元的特点成为主要系列， 符合健康化升级趋势， 期待下半年礼品消费旺季。 另外公司以全豆生产工艺布局植物奶赛道， 体现品类优势。 分渠道看， 2023H1经销/直销营收分别为 28.56/1.43亿元， 分别同比+10%/-0.1%， 分别占主营业务比重 95%/5%。 2023Q2经销/直销营收分别为 7.46/0.26亿元， 分别同比+12%/-23%， 分别占主营业务比重 97%/3%， 经销渠道增长较好。 分区域看， 2023H1华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为 9.56/7.56/4.91/5.59/1.04/0.66/0.68亿元，分别同比+10%/+12%/-3%/+15%/+39%/-9%/+11%。 2023Q2华东/ 华 中 / 西 南 / 华 北 / 西 北 / 华 南 / 东 北 营 收 分 别 为2.82/1.57/1.11/1.39/0.39/0.23/0.22亿 元 ， 分 别 同 比+13%/+2%/+6%/+9%/+67%/-2%/+33% ， 分 别 占 主 营 业 务 比 重 36%/20%/14%/18%/5%/3%/3%， 公司以华东为基本盘向外渗透， 华中市场比重提高的同时西北、 东北市场取得较快增速。 截至 2023H1， 经销商 2084家， 较年初增加 42家。 盈利预测我们看好公司下半年礼品装旺销表现， 根据公司半年度报告， 我们略调整公司 2023-2025年 EPS 为 1.51/1.90/2.32元（前值为 1.53/1.92/2.35元） ， 当前股价对应 PE 分别为17/14/11倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 核桃露增长不及预期、 成本上涨风险等。

三孚新科近期发布公告： 1）8月 22日 发 布 半 年 报 ， 实 现 营 收 2.14亿 元/yoy+16.55%，实现归母净利润-0.19亿元，实现扣非归母净利润-0.2亿元； 2）8月 11日发布定增预案，拟募资不超过 5.92亿元，投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。 投资要点单季度营收创新高，盈利能力边际改善公司 2023Q2实现营收 1.3亿元/yoy+33%/qoq+55%，单季度营收创新高，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；实现归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.06亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用，另一方面由于新增办公大楼，折旧费用增加；亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善，公司2023Q2毛利率为 28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低，公司2023Q2销售费用率为 6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理费用率为 20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。 商业模式渐趋闭环，多环节协同助公司稳步增长公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股，实现设备、工艺及化学品的产业闭环，“3+2”战略布局逐渐形成。 公司自成立以来便聚焦表面处理领域，主要产品为电子及电镀化学品，为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间，公司提出“3+2”发展战略，以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块，以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表，不仅可以完成对公司设备业务的补足，亦帮助公司完成 PCB 六大核心制程的全覆盖，并在下游客户端形成协同效应，形成多维度的产业闭环，有望促进公司长期稳定增长。 定增加码复合铜箔，一步法工艺助公司差异化竞争复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明 确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池 2.0、天能电池新一代锰铁锂电池 TP-MAX 亦将采用复合集流体。 公司拟通过定增投资 0.98亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目，提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺，主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势：1）品质方面，该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异；2）良率更优；3）可以适用于 PP、PET、PI 等不同基膜材料；4）可实现更高宽幅，提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期，终局技术路线未定，公司有望凭借独有工艺，在行业中占据一席之地。 盈利预测鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务 ， 不 考 虑 定 增 对 公 司 业 绩 及 股 本 的 影 响 ， 预 计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 0.4/1.3/1.5亿元，eps 为 0.38/1.41/1.64元，对应 PE 分别为 182/48/42倍。基于公司 3+2业务布局逐步形成，复合铜箔业务差异化竞争，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示定增进展不及预期；复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。