公司 8月 23日发布 2023年半年报：公司 2023年上半年实现营收 9.10亿元，较 2022年同期增加 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，较 2022年同期下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，较 2022年同期下降 76.56%。 投资要点 下游需求逐步复苏，Q2业绩表现良好2023年上半年，随着消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。同时公司新一代 BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。公司在 2023年上半年实现营收 9.10亿元，同比增长 32.40%，其中 Q2单季度实现营收 5.27亿元，同比增长 31.56%，环比增长 37.25%，营业收入情况表现良好。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入 1.82亿元，主要因为 2023年上半年公司营收增长，同时持续推进去库存化。 深耕智能穿戴领域，持续布局 AIoT 产业链公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频 SoC 主控芯片的研发和销售，公司芯片产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。客户方面，公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 此外，基于过去几年在 AIoT 全集成 Wi-Fi SoC 领域的积累，公司持续在 Wi-Fi 赛道进行投入，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段，Wi-Fi6芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，更加方便客户的应用开发，同时省去了片外前端模组（FEM），降低整体成本。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本 更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 研发投入不断加大，核心技术壁垒持续提升2023年上半年，公司研发费用为 2.35亿元，同比增长12.32%，研发投入不断加大；公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 2023年上半年公司获得多项研发成果，主要包含：1）全集成可穿戴 SoC 平台技术：BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和 待 机 功 耗 ， 全 集 成 射 频 模 拟 、 多 核 异 构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM 开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产；2）智能音频技术：公司自主研发了 AI 降噪算法，有效降低内存用量，提升 AI 算力的使用。全新的本地 360度空间音频音效算法及软硬件方案研发完成，已经在多款耳机产品上落地； 3）低功耗 Wi-Fi MCU 平台技术：公司研发了新一代的低功耗 WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 WiFi 连接芯片的传感信息处理。 盈利预测由于下游市场回暖，我们上调公司预期，预测公司 2023-2025年收入分别为 20.04、23.54、29.48亿元，EPS 分别为2.25、2.85、3.82元，当前股价对应 PE 分别为 50、40、30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示研发失败风险，核心技术人员流失风险、汇率波动风险等。

千禾味业发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为15.31/2.57亿元（+50.89%/+115.94%）。 投资要点业绩延续高增，费用持续优化2023Q2公司收入/归母净利润分别为7.12/1.11亿元（+33.76%/+75.12%），继续延续高增速。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71/+3.69个百分点至37.43%/15.64%，毛利率提升预计主要系原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.08/+0.98/-1.39个百分点至13.48%/4.17%/-1.77%，管理费用率变动主要系限制性股权激励费用增加，财务费用率变动主要系利息收入增加所致。 产品结构持续优化，经销商数量显著增长2023Q2公司酱油/食醋收入4.46/0.99亿元（同比+42.35%/+3.58%），收入占比分别变动+3.83/-4.11个百分点至63.72%/14.10%。其中酱油增速较高，产品结构持续优化。2023Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.55/0.47/0.97/1.17/2.84亿元（同比+64.10%/+61.05%/+88.54%/+53.04%/+4.59%），全国化稳步推进，西部以外区域均实现高增速，西部市场收入占比下降至40%。2023Q2经销/直销收入分别为5.27/1.73亿元（同比+51.83%/-1.79%），经销收入实现较快增长主要系经销商数量快速增加。2023Q2末经销商环比变动+358家至2786家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE分别40/31/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。

费用优化明显， 业绩符合预期2023H1总营收 30.02亿元（同增 9%） ， 归母净利润 9.12亿元（同增 31%） ， 扣非归母净利润 7.16亿元（同增 31%） 。 2023Q2总营收 7.73亿元（同增 10%） ， 归母净利润 1.79亿元（同增 5%） ， 扣非归母净利润 1.04亿元（同增 93%） ， 扣非归母净利润高增主要原因为去年同期投资收益较多， 从而扣 非 归 母 净 利 润 为 低 基 数 。 2023H1毛 利 率 45.13% （-1pct） ， 净利率 30.36%（+5pct） ， 销售费用率为 10.60%（-5pct） ， 管理费用率 1.63%（-0.3pct） ， 营业税金及附加占比 0.98%（-0.1pct） 。 2023Q2毛利率 39.92%（-2pct） ， 净利率 23.13%（-1pct） ， 销售费用率为 16.66%（-8pct） ， 管理费用率 3.45%（-1pct） ， 营业税金及附加占比 0.77%（+0.2pct） ， 销售费用优化明显主要系公司广告费用投放减少所致。 2023H1经营活动现金流净额 8.66亿元（同增396%） ， 销售回款 35.52亿元（同增 25%） 。 2023Q2经营活动现金流净额 12.82亿元（同增 13%） ， 销售回款 24.29亿元（同增 18%） 。 截至 2023H1， 合同负债 15.14亿元（环比+867%） ， 后续增长动力充足。 顺应健康化升级趋势， 期待下半年礼品市场表现分业务看， 2023H1主营/其他业务收入分别为 30.00/0.02亿元， 分别同比+9%/+3%。 公司产品六个核桃系列仍为重点产品， 其中精品系列营养成分利用率达到 97%以上； 同时针对中老年及追求健康人群的养生系列以低糖、 含益生元的特点成为主要系列， 符合健康化升级趋势， 期待下半年礼品消费旺季。 另外公司以全豆生产工艺布局植物奶赛道， 体现品类优势。 分渠道看， 2023H1经销/直销营收分别为 28.56/1.43亿元， 分别同比+10%/-0.1%， 分别占主营业务比重 95%/5%。 2023Q2经销/直销营收分别为 7.46/0.26亿元， 分别同比+12%/-23%， 分别占主营业务比重 97%/3%， 经销渠道增长较好。 分区域看， 2023H1华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为 9.56/7.56/4.91/5.59/1.04/0.66/0.68亿元，分别同比+10%/+12%/-3%/+15%/+39%/-9%/+11%。 2023Q2华东/ 华 中 / 西 南 / 华 北 / 西 北 / 华 南 / 东 北 营 收 分 别 为2.82/1.57/1.11/1.39/0.39/0.23/0.22亿 元 ， 分 别 同 比+13%/+2%/+6%/+9%/+67%/-2%/+33% ， 分 别 占 主 营 业 务 比 重 36%/20%/14%/18%/5%/3%/3%， 公司以华东为基本盘向外渗透， 华中市场比重提高的同时西北、 东北市场取得较快增速。 截至 2023H1， 经销商 2084家， 较年初增加 42家。 盈利预测我们看好公司下半年礼品装旺销表现， 根据公司半年度报告， 我们略调整公司 2023-2025年 EPS 为 1.51/1.90/2.32元（前值为 1.53/1.92/2.35元） ， 当前股价对应 PE 分别为17/14/11倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 核桃露增长不及预期、 成本上涨风险等。

三孚新科近期发布公告： 1）8月 22日 发 布 半 年 报 ， 实 现 营 收 2.14亿 元/yoy+16.55%，实现归母净利润-0.19亿元，实现扣非归母净利润-0.2亿元； 2）8月 11日发布定增预案，拟募资不超过 5.92亿元，投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。 投资要点单季度营收创新高，盈利能力边际改善公司 2023Q2实现营收 1.3亿元/yoy+33%/qoq+55%，单季度营收创新高，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；实现归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.06亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用，另一方面由于新增办公大楼，折旧费用增加；亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善，公司2023Q2毛利率为 28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低，公司2023Q2销售费用率为 6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理费用率为 20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。 商业模式渐趋闭环，多环节协同助公司稳步增长公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股，实现设备、工艺及化学品的产业闭环，“3+2”战略布局逐渐形成。 公司自成立以来便聚焦表面处理领域，主要产品为电子及电镀化学品，为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间，公司提出“3+2”发展战略，以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块，以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表，不仅可以完成对公司设备业务的补足，亦帮助公司完成 PCB 六大核心制程的全覆盖，并在下游客户端形成协同效应，形成多维度的产业闭环，有望促进公司长期稳定增长。 定增加码复合铜箔，一步法工艺助公司差异化竞争复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明 确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池 2.0、天能电池新一代锰铁锂电池 TP-MAX 亦将采用复合集流体。 公司拟通过定增投资 0.98亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目，提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺，主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势：1）品质方面，该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异；2）良率更优；3）可以适用于 PP、PET、PI 等不同基膜材料；4）可实现更高宽幅，提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期，终局技术路线未定，公司有望凭借独有工艺，在行业中占据一席之地。 盈利预测鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务 ， 不 考 虑 定 增 对 公 司 业 绩 及 股 本 的 影 响 ， 预 计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 0.4/1.3/1.5亿元，eps 为 0.38/1.41/1.64元，对应 PE 分别为 182/48/42倍。基于公司 3+2业务布局逐步形成，复合铜箔业务差异化竞争，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示定增进展不及预期；复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

公司于 8月 22日发布 2023年半年报： 公司 2023年上半年实现营收 4.69亿元， 同比-17.71%； 实现归母净利润-0.78亿元， 同比-175.68%， 实现扣非归母净利润-0.98亿元， 同比-196.84%。 经计算， 公司 2023二季度实现销售收入 2.65亿元， 同比-23.37%， 环比+29.72%； 实现归母净利润-0.50亿元， 同比-180.98%， 相比一季度亏损扩大； 实现扣非归母净利润-0.52亿元， 同比-182.41%。 投资要点 下游需求持续疲软， 上半年业绩承压2023上半年， 全球经济及行业需求疲软的影响并未完全消除， 消费动力不足， 消费电子产品等的出货量缩减等持续影响下游厂商， 行业竞争日益加剧。 公司基于经济形势和市场供需情况， 采取适当降价去库存的定价策略以逐步消化过多库存引起的供需不平衡状况， 公司大部分产品价格较去年同期均有不同幅度的下降， 对公司各产品线营业收入产生不利影响。 该因素也对公司的毛利率水平产生不利影响， 上半年公司产品综合毛利率为 20.57%， 同比降低 12.44pct。 保持高水平研发投入， 竞争实力不断增强公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化， 保持高强度的研发投入， 2023年上半年， 公司投入研发费用 9,375.44万元， 研发费用较上年同期增加 2,654.29万元， 增幅比例达 39.49%， 研发费用占营业收入的 20.01%， 占比较上年同期增加 8.21个百分点。 公司研发及技术人员较上年同期增加 17.92%， 获授知识产权数量增加 36.67%。 通过持续增加的研发投入， 公司整体研发能力快速提升， 原有产品迭代并实施性能优化， 新产品按计划实现量产， 产品竞争力和覆盖面进一步增强。 存储器芯片与“存储+” 系列产品推陈出新， 部分已实现量产在存储器芯片系列产品方面： ①公司的 SONOS 工艺 40nm 节点下 Flash 全系列产品成为量产交付主力， 实现了对公司原有 55nm 工艺节点的产品升级替代， 竞争力及晶圆产出率有效提升， 且支持 1.1V 的超低电压超低功耗 Flash 产品也已实现量产。 ②公司基于 ETOX 工艺平台并结合既有的低功耗 设计， 实现了 ETOX NOR Flash 产品 256Mbit 容量系列的量产出货， 512Mbit 容量系列产品于客户送样阶段， 应用于安防、 工控等领域。 ③ EEPROM 产品方面， 公司的车载系列产品获得第三方的 AEC-Q100A1等级认证证书。 在“存储+” 系列产品方面： ①公司凭借先进工艺、 低功耗和高性价比的存储器优势， 正在布局独具特色工艺的通用型MCU 产品系列； 同时， 正广泛推广以 ARM 内核为基础的 32位 M0+ MCU 产品。 目前， M0+系列已经推出了超过 120款产品， 累计出货量已超过 1亿颗， 在家电、 监控、 通信传输、BMS 监测保护等多个领域得到广泛应用； 而基于 ARM 内核的M4MCU 产品目前正处于客户样品送测阶段。 ②在模拟产品领域， 依托公司独特的模拟基因和算法优势， 推出了集成音圈马达驱动与 EEPROM 的创新产品。 这一方案显著减小了芯片的占用面积， 并且适用于绝大多数开环音圈马达类型。 公司的1.2V 应用 VCM Driver 产品， 支持高通新一代平台， 已经达到了量产水平。 这一系列产品主要用于手机摄像头领域， 为该领域提供了有力的支持。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 11. 10、 13.87、 17.34亿元， EPS 分别为 1.18、 2. 14、 3.11元， 当前股价对应 PE 分别为 78、 43、 30倍。 公司短期业绩承压， 但公司始终保持高水平研发投入， 推进核心技术自主研发， 在存储器芯片与“存储+” 系列产品都取得了一定研发成果， 实现了部分产品的量产， 我们看好公司的中长期发展， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示业绩大幅下滑或亏损风险， 产品研发不及预期风险， 市场竞争加剧， 存货跌价风险。

2023年8月25日，五粮液发布2023年半年报。 投资要点主动放缓节奏，业绩符合预期2023H1总营收455.06亿元（同增10%），归母净利润170.37亿元（同增13%）。2023Q2总营收143.68亿元（同增5%），归母净利润44.95亿元（同增5%），业绩符合预期。2023H1毛利率76.78%（-0.1pct），净利率39.10%（+1pct），销售费用率9.49%（-1pct），管理费用率3.86%（-0.1pct），营业税金及附加占比14.27%（+0.2pct）。 2023Q2毛利率73.27%（-1pct），净利率32.62%（-0.1pct），销售费用率15.37%（-1pct），管理费用率4.59%（-0.2pct），营业税金及附加占比14.18%（+0.4pct），费用端表现较平稳。2023H1经营活动现金流净额113.30亿元（同增500%），销售回款430.52亿元（同增37%）。2023Q2经营活动现金流净额17.94亿元（同减66%），销售回款144.15亿元（同减19%）。截至2023H1，合同负债36.49亿元（环比-34%）。 上半年可圈可点，量驱动为主分产品看，2023H1酒类/塑料制品/印刷/玻瓶/其他营收分别为418.92/16.31/0.75/0.59/18.50亿元，分别同比+9%/-5%/-11%/-28%/+125%，分别占比92%/4%/0.2%/0.1%/4%。酒类业务中，五粮液产品/其他酒产品营收分别为351.79/67.13亿元，分别同比+10%/+3%，分别占酒类收入比重84%/16%。五粮液产品方面，上半年公司加大五粮液文化酒系列产品开发力度，并加快陈年酒市场培育。五粮浓香酒方面，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，上半年日均开瓶扫码同比增长两位数以上，同时尖庄荣光逐步导入市场。酒类分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为25.09/393.83亿元，分别同比-16%/+11%，分别占酒类营收比重6%/94%。2023H1经销模式/直销模式营收分别为243.10/175.82亿元，分别同比+7%/+11%。渠道方面，公司建立五粮液商务通平台，提升大区服务商家效率，同时完成营销战区向大区转变的组织改革。品牌方面，公司通过元春活动实现品牌曝光量达17.5亿人次，下半年公司继续与央视联手代言其中秋晚会，看好品牌势能持续释放。酒类分区域看，2023H1东部/南部/西部/北部/中部营收为117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，分别同比+11%/-9%/+9%/-7%/+27%，占酒类营收比重28%/8%/34%/11%/19%。 量价拆分来看，2023H1五粮液产品/其他酒产品销量分别为2.07/7.38万吨，分别同比+11%/+39%；均价分别为170.03/9.09万元/吨，分别同比-1%/-26%。截至2023H1，全国总经销商3114家，较2023年年初增加99家。另外，公司于8月24日发布公告，其控股股东及其全资子公司自2023年8月24日起1年内不减持所持公司股份，目前合计持股54.83%，体现控股股东对公司发展信心。 盈利预测我们看好公司作为浓香龙头，下半年品牌势能延续，全年收入双位数增长。根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.94/10.31元（前值为8.05/9.32/10.66元），当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

业绩符合预期，多因素致短期承压2023H1总营收62.11亿元（同减5%），归母净利润-0.81亿元（同减303%）。2023Q2总营收21.24亿元（同减19%），归母净利润-4.09亿元（2022Q2为-0.64亿元），多因素致业绩承压，整体符合预期。根据此前业绩预告，上半年亏损主要系房地产项目回款较慢、出售写字楼产生税费、猪肉产业亏损较大所致。2023H1毛利率32.16%（+1pct），净利率-1.36%（-2pct），销售费用率9.45%（+2pct），管理费用率6.33%（+0.2pct），营业税金及附加占比为10.49%（-2pct）。2023Q2毛利率21.45%（-7pct），净利率-19.31%（-16pct），销售费用率11.45%（+6pct），管理费用率7.28%（+2pct），营业税金及附加占比为11.79%（-3pct），销售费用提升较多主要系公司扩大促销规模及调整促销模式所致。2023H1经营活动现金流净额为-22.06亿元（2022H1为-5.11亿元），销售回款43.31亿元（同减36%）。2023Q2经营活动现金流净额为-6.25亿元（同减227%），销售回款为20.47亿元（同减46%）。截至2023H1，合同负债19.42亿元（环比+6%）。 高档酒表现较好，看好金标放量分产品看，2023H1白酒/猪肉/其他业务营收分别为45.53/12.40/4.18亿元，分别同比-7%/+17%/-23%；其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为5.70/6.88/32.96亿元，分别同比+60%/-6%/-14%，分别占白酒收入比重13%/15%/72%，毛利率分别为74%/49%/41%，分别同比+3pct/+2pct/+4pct。上半年以经典二锅头、百年牛栏山为代表的高档酒表现较好，新国标核心单品“金标陈酿”符合消费升级趋势，看好未来在全国化布局进程中的铺货推广。上半年公司坚定推进房地产业务剥离进程，在北京产权交易所公开挂牌转让顺鑫佳宇控股权，看好公司聚焦主业。白酒分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为0.11/45.42亿元，分别同比-24%/-7%，毛利率分别为49%/46%，分别同比+8pct/+5pct。分区域看，2023H1北京地区/外阜地区营收分别为20.78/41.34亿元，分别同比-6%/-4%，分别占总营收比重33%/67%，毛利率分别为19%/39%。白酒业务方面，公司在北京市场与平台商绑定，在外部市场开发区域大商，充分利用大商在其区域内的渠道资源。截至2023H1，经销商445家，较2022年年末增加3家。 盈利预测公司二季度业绩受房地产和猪肉业务影响较大，随着房地产业务的剥离及金标新品的放量，白酒主业将逐步恢复。我们看好公司加快剥离房地产业务及金标陈酿加快放量，根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS为0.74/0.97/1.10元（前值为0.90/1.16/1.46元），当前股价对应PE分别为34/26/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。

积极推进神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔与云南新材料 11万吨水电铝箔项目，合计将形成 25万吨铝箔产能。公司2023H1实现铝箔产量 4.2万吨，同比+7.14%，实现销量 3.85万吨，同比-1.79%，铝箔产量提升，长期成长空间较大。当前铝加工板块双零铝箔产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨，为食品医药包装箔，神隆宝鼎 5.5万吨中 2/3为食品医药包装箔，1/3为电池铝箔。 神隆宝鼎二期 6万吨电池铝箔项目推进顺利，首台轧机已开始安装，预计 9月份开始带料调试，2024年 2月份 8台轧机将全部完成调试，随二期项目建成投产，一期产能随时具备转产条件；云南新材料 11万吨具备绿电优势的水电铝箔处于项目前期。随高端双零铝箔与电池箔新增产能的逐步释放，公司高附加值产品占比进一步提升，盈利能力将持续优化。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 403.30、413.20、425.26亿元，归母净利润分别为 61.60、67.34、74.17亿元，当前股价对应 PE 分别为 5.5、5.0、4.5倍。 由于 2023年上半年铝价及煤炭价格不同程度回调，以及电解铝产能限产等因素影响，上半年公司业绩受损因此我们下调全年盈利预测。但是下半年限产有望解除，以及经济政策托底或将支撑铝价，下半年公司业绩有望修复，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品下跌风险；3）公司煤炭新产能释放不及预期；4）公司铝箔新产能释放不及预期等。

仙琚制药发布 2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收 21.18亿元，同比下降 4.9%；归母净利润 3.02亿元，同比下降 8.8%；扣非归母净利润为 2.97亿元，同比下降4.4%。 投资要点制剂集采风险即将释放完毕，普药业绩亮眼2023年上半年，制剂板块实现收入 10.98亿元，同比下降18.8%，主要系受黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液集采影响。其中， （1）妇科板块实现收入 2.35亿元，同比下降 14%，其中，黄体酮胶囊收入同比减少约 0.55亿元； （2）麻醉肌松类实现收入 0.49亿元，同比下降 84%，主要系注射液集采所致（罗库溴铵注射液销售额同比减少 2.6亿元）； （3）呼吸类实现收入 3.02亿元，同比下降 3%； （4）皮肤板块实现收入 0.95亿元，同比增长 9%； （5）普药实现收入 3.2亿元，同比增长 38%。公司多个新品如舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液的上市有望助力公司业绩提速。 原料药驭风成长，杨府厂区 FDA 审计通过助力国际市场拓展2023年上半年，原料药板块实现收入 10.03亿元，同比增长17.6%。其中，自营原料药销售收入为 4.95亿元，同比增长20%；意大利 Newchem 公司销售收入为 3.49亿元，同比增长11.5%。公司发力巩固高端市场并持续拓展中低端市场，预计2023年杨府原料厂区产能利用率有望从 50%提升至 60%以上。同时，随着 2023年 8月杨府原料药厂区通过 FDA 现场检查，公司后续 API 商业化能力有望得到进一步提升。 产品管线日趋丰富，在研产品逐步步入业绩兑现期公司持续完善产品管线布局，研发成果丰硕。2023年上半年，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片新仿制、一致性评价获批；甲硫酸新斯的明注射液一致性评价完成受理。截至中报发布日，公司共拥有一致性评价获批品种 8个，新仿制获批品种 4个，同时仍有 5项产品正在申报中，黄体酮凝胶、 糠酸莫米松鼻喷剂等重要产品的研发也正积极推进。重磅单品奥美克松钠目前已经进入 III 期临床尾声，有望于 2024年获批上市。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 43.1、48.8、56.3亿元，EPS 分别为 0.66、0.80、0.99元，当前股价对应 PE 分别为16.9、13.9、11.2倍。公司集采影响逐步消化完成，在研管线丰富，看好公司新品后续放量，维持“买入”投资评级。 风险提示新品研发不及预期、市场推广不及预期、临床进展不及预期、集采影响超预期。

利和兴发布 2023年半年度报告：2023年 1-6月公司实现营业收入 1.69亿元，同比增长 45.30%，实现归属于上市公司股东的净利润-858.47万元，同比减亏 974.23万元。 投资要点 营业收入同比大幅增长，三项费用均显著降低公司 2023年 1-6月公司实现营业收入 16,856.57万元，同比增长 45.30%，主要原因为公司销售规模扩大；实现归属于上市公司股东的净利润-858.47万元，同比减亏 974.23万元。2022年，国内外经济形势相对复杂严峻，下游消费电子市场需求疲软；受此影响，公司客户降低了对公司产品的采购需求，新产品的开发较少实现量产，公司总体订单量不饱和。此外，行业竞争加剧、公司投入增加等因素亦影响了公司业绩，使得公司业绩大幅下滑。2023年上半年，公司业绩的大幅回升彰显了公司产品销售利好情况，规模效应不断扩大。三项费用均有所下降，销售费用下降 23.20%，主要系报告期内售后服务费减少所致；管理费用下降 10.27%，主要系报告期内职工薪酬、房租减少所致；财务费用下降 1.66%。 研发投入 2,173.73万元，同比增长 6.11%，在智能装备领域，公司继续坚持以技术研发推进业务拓展的思路，积极配合主要客户进行新产品、新工艺的研究开发，为新业务的拓展奠定基础；在电子元器件领域，公司积极稳步推进中高压产品、高频微波产品的研发。 受益于大客户手机业务回归公司主业回暖，进一步切入大客户数字能源业务横向拓展，公司业绩有望高增2013年起，公司陆续与国内知名移动智能终端厂商建立了长期稳定的合作关系，持续不断的增加研发投入，配合其新产品的开发，合作领域包含手机、手表、平板电脑、汽车电子等，公司的手机等端检测设备在大客户方面保持了持续稳定的供给与份额。近年来，随着新技术导入减缓、消费市场疲软以及大客户部分业务受到相关地缘政治影响，公司大客户降低了对相关产品的采购需求。 2023年开始，受益于大客户手机业务的回归，新机型持续发 布以及产销数据同步向好，大客户加大了对于公司设备的采购需求，公司主要产品手机相关检测组装设备有望快速增长。 2023年，公司产品随着主要客户向数字能源产品进行切入，公司产品延伸至大客户车载领域、储能等相关测试设备，后续随着大客户在车载领域新产品进一步的放量，公司有望进一步突破新产品，份额销量进一步提振。 利和兴电子深耕电子元器件领域，专注高附加值与定制化产品在做强智能制造设备业务的同时，公司结合在信息和通信技术领域积累的经验及资源，向下游新型电子元器件等电子核心基础零部件领域拓展。公司于 2020年 12月投资设立了孙公司利和兴电子，进入电子元器件领域，并由利和兴电子主要负责公司电子元器件产品的相关业务。历时两年，利和兴电子完成了产线建设、产品试产、小批量生产，并在 2023年 2月实现了常规产品量产。在产品定位上，利和兴电子坚持差异化策略，重点开发高附加值的中高压产品（主要应用领域为逆变器、电源管理及充电控制模块等）、高频微波产品（主要应用领域为高频微波通信、各种 5G 终端设备及无线通信设备等）；在资金投入上，偏重于新产品研发，为客户提供定制化产品，不片面追求产能的增加。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 5.63、15.3、19.6亿元，净利润分别为 0.45亿、1.64亿、2.07亿元，当前股价对应PE 分别为 70.4、19.4、15.3倍。公司切入大客户数字能源业务，并且有望成为公司第二成长曲线，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示公司订单不及预期风险；手机出货量不及预期风险；公司竞争格局不及预期风险。

2023年08月24日，伊力特发布2023年半年度报告。 投资要点利润超预期，毛利率改善明显2023H1总营收12.21亿元（同增8%），归母净利润1.76亿元（同增37%）。2023Q2总营收4.81亿元（同减6%），归母净利润0.28亿元（同增40%），利润表现超预期。2023H1毛利率47.77%（+2pct），净利率14.66%（+3pct），销售费用率9.11%（+1pct），管理费用率3.52%（+0.5pct），营业税金及附加占比13.69%（-2pct）。2023Q2毛利率42.10%（+2pct），净利率5.77%（+1pct），销售费用率12.92%（+3pct），管理费用率4.27%（+1pct），营业税金及附加占比14.24%（-2pct），上半年销售费用率提升主要系广告及市场拓展力度加大所致。2023H1经营活动现金流净额1.67亿元（同增1381%），销售回款11.23亿元（同减4%）。 2023Q2经营活动现金流净额-0.77亿元（同减38%），销售回款4.09亿元（同减22%）。截至2023H1，合同负债0.56亿元（环比-27%）。 疆外表现亮眼，下半年疆内旅游旺季发力分产品看，2023H1酒类/其他营收分别为11.91/0.02亿元，分别同比+7%/-52%；其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为8.12/3.01/0.79亿元，分别同比+10%/-7%/+45%；2023Q2营收分别为2.97/1.19/0.41亿元，分别同比-6%/-23%/+55%。上半年新产品大新疆系列、伊力将军酒系列和伊力老窖馆藏版上市，补齐200-400元价位带，低档产品放量明显。酒类分渠道看，2023H1直销/线上销售/批发代理营收分别为1.17/0.60/10.14亿元，分别同比+60%/-4%/+3%，分别占酒类比重10%/5%/85%；2023Q2营收分别为0.58/0.25/3.75亿元，分别同比+708%/-1%/-19%，分别占酒类比重13%/5%/82%，直销渠道比重提升，增速亮眼；上半年公司注重终端运作，举办品鉴会以提高伊力王的开瓶率和终端推广率。酒类分区域看，2023H1疆内/疆外营收分别为9.56/2.35亿元，分别同比+5%/+14%，分别占酒类比重80%/20%；2023Q2营收分别为3.31/1.26亿元，分别同比-13%/+8%，分别占酒类比重72%/28%，Q2疆外市场占比提升明显，主要系新品为疆外招商助力；下半年将继续打造疆外样板市场，以江苏、四川为重点市场聚焦发力，同时加快全疆布局。截至2023H1，酒类经销商66家，品牌运营公司疆外经销商215家。 盈利预测我们预计公司2023-2025年EPS为0.84/1.08/1.34元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。

业绩符合预期，成本压力致利润承压2023Q2 公司收入/归母净利润分别为 33.17/3.16 亿元（+8.45%/-10.97%）。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-3. 10/-2.00 个百分点至 23.65%/9.90%。毛利率下降主要系原材料成本上涨，拉低毛利率水平；净利率下降幅度低于毛利率下降幅度预计主要系销售费用率下降以及 2 季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.57/+0.22/+0.72 个百分点至 4.93%/3.46%/-0.77%。 酵母业务稳健增长，海外延续较高增速2023Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 23.78/3.16/1.15/4.85 亿元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%）。报告期内公司持续加大新产品、细分产品开发力度，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2023Q2 公司国内/国外收入分别为 20.73/12.22 亿元（同比+6.83%/+13.12%），国际业务继续保持较高增速，增速高于国内收入增速。2023Q2 线下/线上收入分别为 21.85/11.10 亿元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分别变动 1.34/-1.34 个百分点至 66.32%/33.68%，线下收入增速高于线上增速。2023Q2 末经销商环比变动+504 家至 21325 家，国内经销商数量增长高于国外经销商数量增长。 盈利预测预测 2023-2025 年 EPS 为 1.68/2.04/2.39 元，当前股价对应PE 为 20/16/14 倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着酵母衍生物和烘焙业务需求增长，具备长期价值，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等

2023年 8月 24日，天润乳业发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，新农并表拖累 Q2利润2023H1营收 13.89亿元（同增 13%），归母净利润 1.26亿元（同增 17%），业绩符合预期。上半年毛利率 20.55%（同增2pct）；净利率 9.41%（同增 0.4pct）；销售费用率 5.36%（同减 0.2pct）；管理费用率 3.02%（同增 0.1pct）；营业税金及附加占比 0.56%（同增 0.1pct）；经营活动现金流净额 1亿元（同减 34%），系学生奶业务回款减少、饲草储备增加。其中 2023Q2营收 7.58亿元（同增 10%），归母净利润 0.71亿元（同减 2%），新农乳业于 2023年 6月并表拖累利润端。毛利率 20.97%（同增 2pct），净利率 9.72%（同减1pct），销售费用率 5.18%（同增 0.1pct），管理费用率3.05%（同增 0.4pct），营业税金及附加占比 0.55%（同增0.1pct）。 疆外加速开拓，全国化持续扩张分产品看，2023H1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 7.8/5.61/0.41/0.04亿元，同比+20%/+5%/-7%/-34%；其中 2023Q2营收分别为 4.27/3.15/0.12/0.02亿元，同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看，2023H1经销/直销营收分别为 12.14/1.72亿元，同增 11%/24%；其中 2023Q2营收为 6.74/0.83亿元，同增 10%/8%。分区域看，2023H1疆内/疆外地区营收为 7.69/6.17亿元，同增 7%/20%；其中2023Q2营收为 3.95/3.61亿元，同增 6%/14%。截至 2023H1末，经销商总计 865家，净增加 139家。公司现金收购新农乳业 100%股权，扩大公司自有奶源比例和乳制品加工产能，同时填补奶粉业务空白，巩固疆内优势基础上扩大疆外市场占有率。 盈利预测我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位，疆外扩张持续进行 中 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025年 EPS 为0.80/0.96/1.15元（前值为 0.78/0.94/1.12元），当前股价对应 PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”投资评级。

事件祁连山发布2023半年度报告：公司2023H1实现营收33.4亿元，同比-15.35%；扣非归母净利润2.4亿，同比-53.21%。 投资要点水泥业务承压，盈利能力下滑公司2023H1实现营收33.4亿，同比-15.35%，主要系水泥业务需求侧承压，公司水泥产品销售价格同比下降所致。成本端，2023H1公司营业成本为26.1亿，同比减少8.51%，主要系水泥原材料价格下降。费用端，2023H1公司的销售/管理/财务费用分别0.35/3.12/-0.06亿，分别同比+25.5%/+5.6%/-44.0%。 行业方面，供给侧过剩验证，水泥行业产能发挥率继续走低，盈利能力持续减弱。上半年全国水泥产量9.53亿吨，全口径同比下滑2.44%，产量为近12年以来同期最低。目前，水泥行业仍处于长期性、全局性的产能过剩时代，产能过剩率超过40%。 资产置换流程如期进行，上市流程推进当前公司正在进行和中交集团的资产置换（下文用“中交设计”代指资产置换完成后的公司），2023年5月30日，因申请文件中相关资料已过有效期，公司向上交所申请中止审核本次交易事项，公司于5月31日收到上交所中止审核通知。截至2023年7月28日，公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至2023年3月31日，并收到上交所恢复审核通知。截至2023年8月17日，根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展，公司对重组报告书再次进行了修订、补充及完善。在上交所审核通过后，后续流程仍需证监会审核注册，有望如期推进。 置入资产竞争优势显著，海外成长逻辑稳健中交设计的竞争优势显著，主编了被誉为“公路界宪法”的《公路工程技术标准》，获得各类工程设计奖项共计2000余项。以人均产值、人均创利考量，2022年中交设计人均创收151.4万元，人均创利20.06万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。 凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。2022年中国交建海外业务占比约14%，而中交设计2022年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后，海外市场有望有力驱动业绩成长。 盈利预测由于资产置换尚未完成，我们对公司业绩基于水泥业务来预测，考虑水泥行业的供求形势，下调公司2023-2025年归母净利为4.4、5.5、6.9亿元，对应EPS分别为0.57、0.71、0.89元，当前股价对应PE分别为19.5、15.6、12.5倍，考虑公司置入中交设计资产进展顺利，维持“买入”投资评级。 风险提示（1）资产置换进度不及预期；（2）固定资产投资不及预期；

2023H1总营收190.11亿元（同增24%），归母净利润67.67亿元（同增35%）。2023Q2总营收63.29亿元（同增32%），归母净利润19.48亿元（同增50%），业绩符合预期，利润高增主要系费用端收窄所致。2023H1毛利率76.30%（+0.4pct），净利率35.73%（+3pct），销售费用率8.99%（-4pct），管理费用率为3.02%（-0.3pct），营业税金及附加占比为16.31%（-0.1pct）。2023Q2毛利率77.79%（-1pct），净利率30.96%（+3pct），销售费用率11.06%（-5pct），管理费用率4.90%（-0.1pct），营业税金及附加占比20.13%（-2pct），上半年销售费用率优化明显带来盈利能力提升，下半年预计加大费用投放。2023H1经营活动现金流净额52.08亿元（同增11%），销售回款177.07亿元（同增21%）。2023Q2经营活动现金流净额17.75亿元（同增55%），销售回款78.89亿元（同增35%）。截至2023H1，合同负债57.53亿元（环比+38%），后续增长动力充足。 青花系列维持高增，品类优势持续释放分产品看，2023H1酒类收入188.88亿元（同增24%），其中，中高价酒类/其他酒类营收分别为139.95/48.94亿元，分别占比74%/26%；2023Q2营收分别为44.99/17.66亿元，分别占比72%/28%。我们预计2023H1青花系列占比达45%以上，营收同增40%左右。上半年青花系列维持高增，青25增长较好，玻汾Q2略放量；下半年预计仍高举高打青花系列，腰部产品持续放量。酒类分渠道看，2023H1直销/代理/电商平台营收分别为2.35/178.28/8.35亿元，分别同比-6%/+25%/+12%；2023Q2营收分别为0.21/59.00/3.43亿元，分别同比-73%/+31%/+92%，经销及电商渠道增长较好。酒类分区域看，2023H1省内/省外营收分别为75.37/113.51亿元，分别同比+34%/+18%；2023Q2营收分别为25/37亿元，分别同比+41%/+26%，分别占酒类比重40%/60%，省内增速较快，同时省外重点市场贡献增量。截至2023H1，经销商3775家，较年初增加138家；可控终端数量达120万家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为8.63/10.69/13.05元，当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。