事件: 公司发布年报,2014年经营业绩继续维持增长态势,全年实现营业收入1,042.9亿元,较上年增加70.5亿元,增幅为7.3%;实现利润总额66.1亿元,较上年增加15.1亿元,增幅为29.7%;实现归属母公司股东净利润54.9亿元,同比增长33%;基本每股收益0.48元。符合市场的预期。 投资要点: 海外业务快速增长。 2014年公司全年新签订单1,498亿元,较2013年增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。2014年在国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长的情况下,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,较上年增长73%。 由于根据出口订单交付周期计算,2014年报告期内交付量减少,导致国际市场收入同比下降26.6%。但2014年公司积极开拓国内市场,国内市场营业收入增长10.1%。 核心技术突破 毛利水平提升。 报告期内,基于 NECT 技术基础研制的CRH5型动车组牵引网络控制系统正式载客运营,NECT 机车电传动系统大批量装车运营,整体技术达到国际先进水平,部分技术填补国内空白。同时,公司在报告期内调整产品结构差异并在核心技术上有所突破,提升了公司的综合盈利水平。报告期内,公司产品毛利率为18.9%,较2013年度提高了1.3个百分点。 “一带一路”战略 + 两车合并,进一步提升估值水平。 2014年12月底南北车合并正式拉开帷幕,在国家推出“一带一路”战略以及国内外轨道交通市场快速发展的背景下,南北车合并将提升合并后新公司的业务规模,增强盈利能力,打造以轨道交通装备为核心的大型综合性产业集团,进而提升公司的估值水平。 投资建议。 尽管今年我国铁路设备投资从去年的1430亿元减少到1200亿元,但随着“一带一路”规划的实施,海外市场或将继续保持快速的增长。中俄铁路或将在年内落地,泰国高铁和土耳其高铁也有希望获得订单,此外,吉隆坡新马高铁、秘鲁、巴西等国的高铁项目也正在谈判。因此,我们仍旧看好未来中国北车的增长,维持公司的“增持”评级。暂不考虑南北车合并的影响,预计15-17年EPS 分别为0.507,0.621和0.781元。

业绩稳健增长 新能源业务快速发展. 上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。 产业转型升级 盈利能力将提升. 面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。 集团资产整合拉开序幕. 上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。 盈利预测与投资评级. 公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

事件: 公司发布年报:2014 年公司实现营业收入4.31 亿元,同比下降0.78%,实现归母净利润8221.67 万元,同比下降12.47%,基本每股收益0.41 元,基本符合预期。分红方案:每10 股派现2 元(含税)。 投资要点: 自主销量低迷,折旧与研发费用增加导致公司业绩下降1)公司主要客户为上汽荣威、吉利、江淮等国内自主品牌。2014 年自主品牌受到合资品牌产品与渠道下压导致增速仅为4.10%,远低于乘用车整体9.88%的水平,对公司收入增长造成影响。2)三大募投项目:车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器及调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产,但目前未完全达产。同时,智能电机及控制系等非募集项目投入接近尾声,截止去年底在建工程1.15 亿元(相比三季度末略下降)。 我们认为,2014-15 年公司的折旧压力较大(去年归入管理费用的折旧费用增长近27%)。3)公司顺应市场发展趋势,积极加大投入研发多功能智能化产品。 去年公司研发费用增长23%,占营收比重升至6.83%,比同期提升1.32 个百分点。综上分析,收入放缓、折旧与研发费用增加是导致公司净利润下降的主要原因。 业绩拐点显现,积极开发汽车智能化产品1)目前公司已经成功进入长安福特供应体系,配量配套经典福克斯。同时,公司在积极开发其他欧美优质客户,预计将成为未来公司收入增长点。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2 亿只,其中7000 多万只内供,其他外销。根据均价2-3 元/只测算,满产后将为公司贡献近1 个亿的收入。同时,智能电机和控制系统项目目前已开始投产,达产后智能电机产能110 万台,核心部件800 万台,将为公司贡献收入5.43 亿元,利润率高。因此,大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来增长点。根据投产进度,我们预计将于今年下半年开始放量,助力公司较快增长,业绩拐点显现。3)目前公司加大汽车智能化产品的研发与市场开拓力度,推出LIN 总线调节器、智能电源控制器、智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能化产品,其中,LIN 总线调节器与国内多家合资品牌汽车厂商深度合作并进入产品开发阶段。因此,智能产品将成为公司未来中长期增长点。4)公司产品OEM 与AM 收入结构基本处于6:4。因此,凭借产品性价比优势,公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。 公司发展路径清晰:规模化汽车电子供应商1)根据公司发展路径,公司未来将通过研发及兼并收购等方式延伸产品线,扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销,改善产品与客户结构,提升提升盈利能力,成为以核心产品为主,多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。2)2015 年公司经营目标提到“加大研发投入力度,开发智能化汽车电子产品”与“将借力资本市场,积极寻找智能汽车领域的优质标的,拓展公司智能汽车领域产业链”。我们认为,公司未来将充分受益于汽车互联网智能化的大趋势。 盈利预测2015-17 年EPS0.50/0.63/0.85,维持“买入”评级综上分析,我们预计公司2015-17 年实现营业收入5.28/5.86/9.37 亿元,同比增长22.66/29.77/36.63%;实现归母净利润1.00/1.26/1.71 亿元,同比增长21.69/26.29/34.96%,对应EPS 分别为0.50/0.63/0.85 元/股,维持“买入”评级。根据一季度业绩预告以及项目投产进度,我们认为,上半年是公司业绩低点,建议持续关注。 风险提示:项目投产与客户开发低于预期;原材料价格波动风险。

公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入55.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.2亿元,分别同比增长57.22%和43.24%。扣非后EPS 约0.51元,我们之前预期0.5元/股。拟每10股派发现金红利1.2元。 同时公司预计2015年一季度主营业务归母净利润为同比增长60%-90%,超出市场预期,我们点评如下:l 创新业务带动收入实现了快速增长。 公司收入大幅增长主要来自医药批发业务包括药品纯销、GPO、心内高值耗材代理业务均实现了快速增长。特别是收购的14家器械子公司在2014年纳入合并报表是快速增长的重要原因。年报披露的14家器械子公司14年合计实现收入已超过17亿,净利润合计超过1亿,由于并表时间影响,预计14年有部分收入未计入合并报表。GPO 方面,公司2013年6月与首钢开始履约集中采购合同,2014年已实现收入约5.9亿元,离合同预计目标8亿元左右相差不远,与首钢GPO 规模的快速扩大,说明公司探索的GPO 模式具有较强的可操作性,合作方接受度强。目前公司已经和鞍钢、中航工业下的中航医疗签署合作协议,GPO 模式有望继续实现快速增长。纯销和社区方面,我们预计也保持了30%以上的快速增长,公司通过巩固和继续推进多种药事服务合作方式,继续深化与医院的合作,并取得了拜耳、赛诺菲等外企主流品种配送资格。第三方物流业务方面,公司实现了约87%的增长,随着京西物流在上半年投产,高速增长有望保持。 盈利能力增强,负债和费用率有所提升。 公司2014年毛利率为12.88%,相对13年提升了超过3个百分点,主要得益于高值耗材经销配送业务毛利率高于纯销。但三大期间费用受新业务并表,均呈现高速增长态势,主要是该业务销售模式和纯销有所区别以及管理及财务成本加大原因。总体而言营业利润率相比往年提升了超过1个百分点。净利润率方面,14家器械子公司净利润率在4.8%—9.7%不等,盈利能力较好。受减持中青旅股票实现约1.37亿投资收益,公司净利润率大幅增加。目前中青旅股票已全部减持完毕。 投资建议。 我们认为公司有着突出的创新能力及优秀的管理团队。目前医药商业行业机会与风险并存,高值耗材、纯销及第三方物流业务的快速增长及贡献业绩能为公司成长打好基础,未来医药电商及其它创新业务又打开了公司成长的想象空间,给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS 分别为0.75、1.03和1.38元。

事件: 2014年公司实现营业总收入4.7亿元,较上年同期增长20.15%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,较上年同期增长27.91%,实现每股收益0.69元/股,每10股转增10股派现5元。 点评: 受益于集成灶行业份额提升 集成灶细分行业高速增长,在厨电行业中所占市场份额由5%增加到了12%,市场规模的扩大使得浙江美大这样的细分行业龙头充分受益于行业规模提升带来的红利。去年集成灶行业总体产量突破40万套,公司以10万套以上的产量和销量在500多家集成灶厂商中居首。 由“制造”向“智造”转变,是浙江省机器换人示范企业 公司积极引进高端智能化装备,建成自动化生产线,实施机器换人,建立集成灶行业内首条冲压机械手自动线、自动连续模生产线、自动部装流水线和自动总装流水线,实现了跨线自动化生产,建造了国内首个集成灶全自动立体仓库,积极顺应信息化和工业化深度融合大趋势,提升公司智能制造水平。 优化渠道,促进研发,整合资源 从公司新设立的部门可以看出未来发展方向,一是渠道方面,新设工程部和电商部,工程类项目是2015年新的业务增长点之一,同时在维护原有经销商体系良好运作的前提下,拟接轨电商,以顺应互联网时代渠道的发展。目前公司拥有近千家一级经销商和二千多个营销终端,未来将调整优化提升效率。二是新设美大创新研究院,以中高端、环保、智能化为指导,积极探索高附加值产品。三是新设资本市场部,截至去年底公司的货币资金及银行理财产品共计7.03亿元,未来将提升资本运营能力,在高端装备制造、新能源和环保、医疗健康等领域积极寻找新的投资项目,实现多元化发展。 我们预计2015-2017年稀释后每股收益分别为0.45元/股,0.58元/股和0.76元/股,“增持”评级。

]事件:近日亚邦股份发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入23.14亿元,同比下滑21.07%,归属母公司净利润62,647.77万元,同比增长141.51%,每股收益2.6773元。分红预案为:每10股转增10股,并派发现金红利10元(含税)。 点评: 受销量下滑影响,业绩低于预期。 2014年公司共销售分散染料19,158.00吨,同比下滑14.05%;共销售还原染料3,241.00吨,同比下滑32.20%;共销售还原染料滤饼1,578.00吨,同比下滑20.99%;共销售染料中间体5,677.00吨,同比下滑22.68%。 产品售价提升,公司产品毛利率提升明显。 受产品价格提升,公司2014年的产品毛利率升至52.51%,较13年同期增加了18.62个百分点。分产品看:分散染料本期售价58,654.00元/吨,较上期增幅43.63%,毛利率提升19.58个百分点;分散染料滤饼本期售价133,362.07元/吨,较上期增幅34.40%,毛利率提升18.30个百分点;还原染料本期售价58,233.65元/吨,较上期增幅41.38%,毛利率提升11.33个百分点;还原染料滤饼本期售价116,975.29元/吨,较上期增幅31.76%,毛利率提升6.10个百分点;染料中间体本期售价55,208.54元/吨,较上期增幅54.71%,毛利率提升27.82个百分点。 公司在高端蒽醌结构染料产业的优势可长期保持。 公司主营产品为蒽醌分散染料和蒽醌还原染料,市占率在35%以上,为国内业内龙头企业。公司产品均为高档染料产品,具有染色牢度高、色彩鲜艳的高端色系、适用于节能减排的印染技术等特点,具有广阔的市场空间,未来虽然公司募投项目的陆续投产,其优势可长期保持。 环保监管提振染料行业景气,随新环保法的执行,业内龙头企业将长期受益。 2012年底以来,环保部门加大了对国内各染料主产区执法力度,导致国内大量环保无法达标的小企业减产停产,2013年国内分散染料产量同比减少6.2%,染料产品供不应求,出口平均单价从2013年1月至今累计上涨35%以上,染料企业盈利能力大幅提升。且染料行业的环保壁垒也大幅提升,新建染料项目审批难度增大,优势进一步向业内龙头企业靠拢,行业集中度快速提升;而随着新环保法的执行,预计未来染料行业将进一步集中,景气度延续。 在产品售价提升的背景下,公司原料成本随油价跌幅加大,公司盈利能力提升明显。 受全球经济增幅放缓,市场需求减弱等因素影响, WTI和Brent原油期货价格从2014年6月底的高点(107美元/桶和115美元/桶)跌至目前的44.46美元/桶和55.91美元/桶,降幅达到58.26%和51.38%。而在公司产品价格不断提升的背景下,随油价下调,公司的主要原料苯酐、纯苯和苯酚却从14年的高点不断下调,跌幅分别达到24%、45%和40%,公司盈利能力提升明显。 公司产业链布局不断完善。 公司具备从合成蒽醌到染料商品的完整产业链布局,关键中间体实现了全部自给。作为蒽醌染料产业链中最关键的中间体,1-氨基蒽醌生产难道较大,而公司具有国内最大的1-氨基蒽醌生产能力,其他企业在规模、技术能力上与公司均差距巨大。未来公司可凭借产业的完善性和规模性,将大大受益于产量的景气发展。 盈利预测和投资建议:预计公司15年的EPS 为3.31元。 我们预测公司2015~2017年营业收入31.59、37.20和42.29亿元,净利润9.54、10.41和11.89亿元,对应的市盈率分别为20.33倍、18.62倍和16.31倍。考虑到公司所处行业特点、公司与竞争对手相比的领先优势,以及未来几年公司的发展后劲,按照15年3.31元的EPS估算,以28,800.00万股的股本基数计算,给予22.5倍的市盈率估值,其对应的目标价是74.48元。

调研情况:近期我们调研了龙生股份,就公司经营情况与未来发展与高管进行了交流。 投资要点: 国内汽车座椅功能件生产商,客户资源优质 公司主营业务为滑轨、调角器、升降器等汽车座椅功能件的生产与销售,属于二级供应商,主要客户为延锋江森、江森自控、李尔中国等国内外汽车座椅总成供应商,产品最终配套上海通用、上汽通用五菱、上汽乘用车、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60 多种车型。其中,BJ2S 滑轨和旋转座椅等产品成功进入军车配套系列。 汽车座椅功能件优质标的,未来增长可期 1)公司成为延锋江森、江森自控、李尔中国三家基本垄断国内汽车座椅总成市场客户的战略供应商。我们认为,凭借产品获得上述三家美系车企座椅总成供应商认可,公司间接进入国内美系合资车型配套体系的概率大,加上目前成功进入日系车主流车企(东风日产)供应链,将最终实现间接配套车型结构上移,从而推动公司座椅功能件单件价格与盈利水平改善,提升公司整体盈利质量与市场分额。2)公司募投项目预计上半年投产,产能即将释放;同时,上汽通用五菱、江铃汽车及上海通用等主要客户在间接配套车型改款以及加大市场营销下有望实现快速增长,加上公司积极提升配套率,这些将有力支撑公司业绩快速增长。3)公司加快新能源汽车与儿童安全座椅等新产品的开发与量产。尤其是国内儿童安全座椅后装市场空间大,保守预计超千亿元。凭借公司技术研发优势以及与整车厂的长期稳定配套关系,我们预计公司有望快速打入新能源汽车与儿童安全座椅配套市场,成为公司新增长点。4)公司经营管理更加积极:一方面,公司股权激励力度大+持续分红;另一方面,公司积极推进非公开发行项目以寻求多元化发展。我们认为,公司经营管理积极化有利于公司未来中长期发展,从而实现“戴维斯双升”。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2015-17 年实现营业收入4.99/6.44/8.43 亿元,同比增长24.19/28.88/30.92%, 实现归母净利润0.44/0.57/0.75 亿元, 同比增长12.22/29.55/32.12%,按转增后股本对应EPS 分别为0.15/0.19/0.25 元/股。鉴于公司经营管理更加积极,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能释放低于预期;新客户与新产品开发低于预期;产品价格年降因素超预期。

调研情况:3 月19 日,我们到长荣股份进行了实地调研,参观了长荣健豪云印刷科技有限公司,并与董事长李莉女士和董秘李东晖先生就2014 年经营状况以及公司未来发展战略进行了沟通。 投资要点: 力群并表增厚公司业绩。 2014 年公司共实现营业收入9.57 亿元,同比增长55.4%;实现归属上市公司净利润1.75 亿元,同比增长22.63%。公司业绩大幅增长主要是因为自2014 年5 月份开始,公司并购重组的深圳力群开始纳入合并报表,2014 年5-12 月份,力群实现销售收入3.68 亿元,净利润1.07 亿元。剔除新纳入合并范围力群公司的影响,公司2014 年营业收入5.89 亿元,同比下降4.3%。 行业低点已过,传统印后制造向智能化转型。 印刷设备产值在2014 年达到近年来低点,预计在2015 年印刷设备行业将迎来反转,公司业绩也将有所回升。与此同时,公司加快向智能制造的转型。收购贵联控股,向印中市场渗透,并通过印中和印后技术的融合打造整厂输出方案,公司有望在9 月份实现智能工厂样板。 云印刷起步,业务或将爆发式增长。 公司与台湾健豪的合资公司已经从3 月份开始运营,预计4 月份天津长荣健豪云印刷旗舰店将开业。公司云印刷业务采用合版技术,降低印刷成本30%以上,并通过“B2B+B2B2C”模式进行扩张,有望实现飞速发展。预计到年底云印刷业务将达到100 万元/天的收入,全年云印刷收入或超1 亿元,成为公司新的业务增长点。 投资建议。 一方面,公司快速扩张,致力于印后装备向智能化发展,积极吸收国外和下游先进技术,进一步做强印后设备市场;另一方面,公司搭乘“互联网+”的快车,抢占印刷市场的入口数据,并通过合版技术以及与印后设备的融合迅速占领市场,业绩想象空间无限。预测2015-2017 年将分别实现EPS 为1.392、1.806、2.162 元/股,继续维持公司的“买入”评级。

事件: 2014年,公式实现营业收入199.59亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润为11.48亿元,同比增长5.04%,EPS为1.24元/股。 点评: 税控业务仍为公司主要利润来源,金融领域拓展初显成效 受益于营改增的不断推进,公司2014年防伪税控系统及设备收入为36.28亿元,较上年增长24.36%,毛利率下降3.45个百分点至41.81%,虽毛利率略有下降,但公司防伪税控业务仍是公司毛利的主要来源,占毛利比重仍高达40%以上。 报告期内,公司网络、软件与系统集成业务收入为49.24亿元,同比增长19.34%,毛利率下降0.85个百分点至22.05%。目前,公司依托其资金、技术及资质优势积极参与招投标,拓展系统集成业务,预计未来公司系统集成业务有望继续保持快速增长。值得注意的是,公司利用其在税务领域的渠道优势,积极布局金融支付业务,报告期内公司金融支付业务收入为5.35亿元,毛利率为36.63%。预计未来公司有望继续依托其渠道优势,加大金融支付及其它金融领域的业务布局。 税控业务规模将大幅增长,数据优势助力公司金融业务爆发 2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版,预计由此带来的年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。此外,目前公司电子发票业务稳步发展,并在积极推进电子发票业务试点工作。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。由于公司常年扎根税务领域,有百万级别的存量企业用户,未来公司有望依托其巨额存量用户优势获得企业端数据以拓展公司金融业务。未来电子发票的大规模推广也有利于公司获得精准的用户数据,未来基于用户日常交易数据的金融业务将成为公司除税务领域外的又一大看点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司未来的看点有如下几点:1)防伪税控市场扩容,未来公司防伪税控领域下游用户数以百万为级别增长;2)系统集成业务大单不断落地,依托系统集成业务拓展其它新业务领域;3)电子发票可入账报销,电子发票业务迅速推广,覆盖C端用户数达亿级;4)依托渠道优势、下游用户端数据优势大力拓展金融业务,各业务协同发展。综上,我们预计公司15-17年的EPS分别为1.61、2.20和2.98元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新办小规模纳税人增值税发票系统升级版推广低于预期;电子发票业务建站低于预期;金融业务拓展不达预期等。

事件:公司发布年报:2014年公司实现营业收入4.05亿元,同比下降8.47%,实现归母净利润1817.84万元,同比下降66.99%,对应基本每股收益0.04元,不分红。业绩符合我们预期。 投资要点: 因自主品牌低迷致业绩下降,积极开发新客户将助主业复苏 1)公司净利润大幅下降,且毛利率同比下降2.76个百分点的主要原因:一是公司主要配套自主品牌,因自主品牌低迷导致去年公司曲轴销量下降12.68%;二是2013年有2680万元的债务重组利得导致营业外收入基数高;2)四季度单季公司实现营业收入1.14亿元,环比增长18.83%,实现归母净利润约556万元,环比大增46.82%,符合汽车行业旺季规律。我们认为,主要是四季度峨柴鸿翔债务免息933万元等致营业外收入增加。2)目前大股东浩物机电旗下鹏翔投资的“曲轴生产线”项目厂房建设完毕,设备开始安装调试。根据大股东浩物机电承诺,我们预计今年“曲轴生产线”注入上市公司、金鸿曲轴生产线完成更新搬迁是大概率事件。随着公司积极开发新客户(成功开发广汽等),调整产品结构以及自动化率高的新生产线投产(金鸿曲轴投资1.40亿元新增两条生产线布局中高端),公司经营业绩有望持续改善。 股价催化剂不变 1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;2)公司与天津3家PE公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙),并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业。政策上,证监会对上市公司拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。3)新疆硅谷天堂动作不断:6月25日新疆硅谷天堂从二级市场买入公司1833万股;12月11日公司与硅谷天堂集团签订3年《战略咨询及并购整合服务协议》;12月24日,二股东新疆硅谷天堂因看好公司发展前景增持公司股份425.63万股,累计持股占比超5%,成为关联方,有助于公司与新疆硅谷天堂未来更加紧密合作。我们认为,在拥有资深产业整合并购与战略咨询经验的硅谷天堂的支持下,公司未来进行并购整合及国内外扩张从而实现跨越式发展,并提升公司管理水平,实现业绩快速增长值得期待。 盈利预测 我们坚持之前判断:公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。同时,高管薪酬制度修订与ROE、市值挂钩显示公司对市场化管理,改善公司业绩,提升投资者信心的重视。因此,今年公司业绩有望企稳回升,实现较快增长。 我们预计2015-17年公司实现营业收入4.15/4.88/6.09亿元,同比增长1.96/18/25%,实现归母净利润0.21/0.26/0.33亿元,同比增长16.31/21.65/26.52%,对应EPS分别为0.05/0.06/0.07元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:新产品量产与新市场开拓低于预期;期间费用增长超预期。

事件: 2014年公司实现营业收入108.04亿元,同比增长23.79%,归属于母公司股东的净利润6.98亿元,同比增长68.91%,实现每股收益1.1元/股。每10股派发现金红利4.50元。 点评: 公司销量增长大幅跑赢行业。 产业在线数据显示2014年洗衣机行业总销量5636.42万台,同比增长0.77%;其中内销出货量3761.95万台,同比略有下滑;出口量1874.47万台,同比增长2.75%。在行业低迷的背景下公司实现了大幅跑赢行业的增长,2014年销量1129万台,同比增长了23.52%。中怡康统计的市场份额数据显示小天鹅的市占率由2013年的18.95%提升了1.87个百分点至20.82%。 毛利率提升,费用率下降。 2014年公司整体毛利率同比上升0.93个百分点达到25.89%,销售费用率、管理费用率以及财务费用率均有所优化。内销积极大力拓展电商渠道,线上销售提升明显,其中“双11”单日销售破亿。在控费用的同时,公司对研发及自动化方面的投入有所加大,2014年公司研发投入支出4.38亿元,占公司营业收入的4.05%,强化以消费者需求为导向的产品研究,加大智能化产品的研发力度。加大自动化项目投入力度,推动由工位自动化向线体自动化的转变,以顺应工业4.0时代的发展。 智能产品加速放量。 2014年公司推出了第三代自动投放洗衣机—i 智能系列产品,覆盖滚筒和波轮,经过“小天鹅I 智能巡展”等活动自动投放洗衣机进入快速放量期,我们预计该系列仍是近两年的明星兼主力产品。为积极适应互联网和智能化的产业变革,公司加快升级,积极布局智能化和自动化。“领跑者”制度的实施将推动产品升级和产业高端化,行业集中度有望进一步提升,公司将借助卓越的产品力拓展市场份额。 预计2015年-2017年公司EPS 分别为1.49元/股、1.95元/股和2.5元/股,维持“买入”评级。

投资要点: 污水处理改扩建产能稳步释放,未来2-3年公司增长或无虞 公司为武汉地区水务运营龙头,主营业务包括污水处理、自来水生产及隧道运营等,其中污水处理业务收入占总营收的80%以上,为公司业绩增长的主要驱动力。目前公司在运污水处理设计能力156万吨/日,募投项目汤逊湖5万吨/日扩建项目及三金潭20万吨/日扩建项目预计于2015年上半年投入使用,而黄家湖10万吨/日扩建项目则预计于2016年投产。此外,沙湖、二郎庙及落步嘴污水处理厂(合计产能51万吨/日)规划搬迁,新建替代产能或达80万吨/日。我们预计2015-2017年,公司在运污水处理总设计能力将分别达到181/191/220万吨/日,污水处理产能的稳步扩大,有望继续推动公司业绩保持较快增长。 水务集团自来水资产有望在盈利能力提升后注入上市公司 控股股东水务集团还拥有8座自来水厂及配套供水管网和大型供水转压站,日综合供水能力超过200万吨,为公司现有自来水产能的1.5倍以上。水务集团自来水资产目前盈利能力较弱(2013年营收2.5亿元,净利润约0.8亿元,净利率仅3.2%),短期内,盈利改善仍将面临较大压力,重大资产重组时所承诺自来水资产注入上市公司的前提条件或不具备。但随着水价改革深入推进、供水价格逐步调整到位,以及水务集团运营管理及成本控制的加强,水务集团自来水资产盈利水平有望逐步得到提升,并实现注入上市公司的目标。此外,在国家将大力推进国企改革的大背景下,公司管理层股权激励计划不排除有加快推进的可能。 “走出去”将破解持续发展瓶颈并开启新的成长空间,建议给予重点关注 公司主营业务集中在武汉城区,要实现持续发展,“走出去”是必然选择,目前公司已开始积极寻找外埠发展机会。由于公司现有水务业务体量不大,发展具备较高弹性空间,因此,一旦异地扩张取得突破并不断推进,则公司将开启新的成长空间,持续高增长可期,建议给予重点关注。此外,公司积极延伸产业链条,通过与碧水源合作,在环保工程及服务领域进行了尝试性拓展并取得一定成果,未来有望成为新的盈利增长点,发展值得期待。 盈利预测 我国水务市场正处于快速发展阶段,随着PPP、第三方治理等模式的加快推广,行业发展空间将不断扩大,而即将出台的“水十条”也将进一步提升行业景气度。公司作为区域水务龙头,将享政策红利,未来发展有望加速。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.65和0.75元/股,对应PE分别为26X、22X和19X,给予“增持”投资评级。 风险提示 1)在建项目实施进度落后于预期; 2)原材料、人工、电费、污泥处理处臵等成本上升吞噬公司利润; 3)污水处理结算价格下调风险; 4)新业务市场开拓不及预期; 5)政策要求提标改造所带来的资金投入增加。

投资要点: 员工持股有利于增强团队稳定性 本次参加员工持股计划的共有346人,其中公司董事、监事、高级管理人员11人,认购854万股本次非公开发行的股票。员工持股计划的推出有利于充分调动员工的工作积极性,公司自2010年上市以来高管变动较为频繁,员工持股计划的推出在一定程度上可以提升经营团队的稳定性。 涉足再保险,未来有望贡献稳定的投资收益 为优化公司经营结构,提升公司的综合竞争力,公司拟投资4.35亿元参股前海再保险股份有限公司,持股比例14.5%。前海再保险有望成为国内第二家再保险公司,第一家是中再集团。依托前海地缘优势,有利于从香港吸引再保险行业人才。再保险公司的开办和收入实现需要一定周期,预计经过几年的发展期未来有望给公司带来稳定的投资收益。 城镇化率提升,厨房环境改善利好公司产品销售 公司的主要产品是炊具和小家电,市场容量的增长受益于城镇化率提升以及消费升级。目前我国的城镇化率远低于发达国家平均水平,城镇化率的提升代表着消费者生活方式的改变,厨房环境的改善对于炊具及小家电的销售会有较大促进作用。同时消费者对食品安全的关注以及对健康生活的追求有利于具有一定知名度的品牌产品销售,公司将受益于抢食杂牌产品带来的市场份额提升。 我们维持之前的盈利预测,维持买入评级。

事件:公司17 日晚间发布2014 年年报:全年实现营收7.41 亿元,同比增长25.88%;实现归母净利润1.99 亿元,同比增长48.23%,基本每股收益0.72 亿元。通过利润分配预案为每10 股转增12 股派现1.50 元(含税)。公司业绩增长与我们预期基本相符。 点评: 环境监测系统(CEMS)销售持续发力 ,带动业绩保持快速增长。 公司2014 年环境监测系统(CEMS)业务实现销售收入5.17 亿元(约占主营业务收入70%),同比增长35.78%,为公司营收实现快速增长的主引擎。 此外,气体分析仪及备件销售、运维服务分别实现1.05 和0.87 亿元收入,同比分别增加22.19%和38.11%,对公司业绩增长也起到一定的拉动作用。 毛利率同比提升,盈利能力进一步增强。 2014 年公司主营业务综合毛利率为48.50%,同比增加2.85 个百分点。分业务产品看,各业务产品毛利率同比均出现上升,其中运维服务及环境监测系统业务提升最明显,同比分别增加3.03%和2.19%。公司成本实现较好控制,整体盈利能力增强。此外,2014 年公司应收账款3.08 亿元,与上年基本持平,占营收比例则同比大幅回落约10 个百分点,显示资金回笼变现能力较好。 期间费率合理波动,费用管控保持良好。 因业务规模增加、销售拓展费用支出增加、人员及相关费用增长,公司2014年销售费用和管理费用同比分别增加47.78%和32.79%。但从费率看,2014年销售费率和管理费率分别为12.1%和9.6%,同比分别增加约1.8%和0.5%,属于合理变动范围。2014 年公司期间费率20.9%,同比增加3.3%,费率继续保持在相对低位水平,费用管控保持良好。 深耕烟气市场,多业务布局加快打造环境监测综合服务平台。 公司持续加大研发投入和技术储备,目前已形成以CEMS 系统为核心,并逐步覆盖超低浓度排放、重金属、颗粒物、VOCs 等内的较完善烟气监测技术/产品体系,在烟气监测领域的竞争力持续提升。同时,积极拓展多业务领域,加快打造平台型服务公司,1)参股科迪威,快速提高水质监测领域竞争实力,着力培育新的盈利增长点;2)携手思路创新,前瞻布局智慧环保领域,相关业务目前已取得突破性进展,后续发展可期;3)试水第三方检测业务,已取得计量认证证书,未来有望分享千亿市场盛宴;4)率先开展运维服务业务,覆盖全国的运维网络基本建成,先发优势有望加快提升市场份额。 盈利预测。 不考虑股本转增,我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.99/1.21/1.60 元/股,对应PE 分别为42X/34X/26X。火电脱硝及中小工业锅炉烟气市场处于爆发阶段,公司作为CEMS 系统龙头,有望继续保持较快增长。公司技术产品储备丰富,业务布局契合环境监测行业发展趋势,我们看好其中长期成长性,但考虑到2 月份以来公司股价累计上涨近60%(同期沪深300 涨幅约12%),短期内或难再有超额收益,为此,我们暂时下调公司评级至“增持”。 风险提示。 1)CEMS 销量增长不达预期;2)新业务拓展及推进不及预期;3)政策推进力度低于预期;4)行业竞争加剧导致毛利率下滑。

投资要点: U+致力于打造智能生活。 综观行业发展情况,智能家居业态格局是外冷内热,平台整合、资本跟进等在行业内层出不穷,但目前尚无成功的商业模式。海尔集团从2012年进入了网络化战略阶段,目前U+平台经过一年多的发展,不断朝打造智慧生活开放共赢的合作平台完善,力争打通硬件商、软件商、内容商、平台服务商和用户。U+平台目前每天的设备上报数据达到一亿条,接入平台的产品数量百万级台,接入产品的品类80余种,合作方分别有华为、魅族、阿里、360、微软、高通、通用电气等。今年U+将在控制、感知、交互等方面加速规划和落地,完善U+APP 生态圈的构建,建立U+APP 智能生活管家。 工业4.0战略落地,由制造向“智造”升级。 目前海尔已建成沈阳冰箱、郑州空调、佛山洗衣机、青岛热水器四大互联工厂,其他工厂也在陆续升级改造。工业4.0时代互联工厂是公司发展方向,打造按需设计、按需制造、按需配送的体系。通过“众创汇”的用户交互定制平台,用户可以定制内容、定制下单等,全流程参与产品的生产制造。 强大研发能力支撑下新品频出。 海尔搭建起了一个不同于传统制造企业以及新型硬件企业的开放创新平台HOPE(Haier Open Partnership Ecosystem),海尔通过平台不断推进与用户交互,整合全球一流设计、研发、模块供应商等资源,满足互联网时代消费者的个性化需求,构筑互联网时代的企业竞争力,以实现业绩持续、稳健、有质量的增长。 我们认为在互联网战略下,公司打造的U+平台有望实现快速发展,同时颠覆性的产品有望经过培育期后逐步进入快速放量期,为业绩稳定增长提供支撑。预计2015-2016年归属于母公司股东净利润分别为63和74亿元,对应每股收益分别为2.06元/股和2.43元/股。维持公司“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不利,市场恶性竞争,需求严重萎缩