硬质合金数控刀片先进制造商，2017-2021年扣非归母净利润 CAGR 约 46%公司是硬质合金数控刀片先进制造商，近年来数控刀片产量稳居国内前三，是国家级专精特新“小巨人”企业。2021年公司订单高增长、业绩迎爆发，2017-2021年营业收入、扣非归母净利润 CAGR 分别为 38%、46%。 2021年国内刀具市场消费额约 477亿元，2021-2030年 CAGR 约 3%全球刀具市场消费额：预计 2022年约 2730亿元，2016-2022年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022年全球硬质合金刀具消费额约 1715亿元。 国内刀具市场消费额：2021年约 477亿元，2005-2021年 CAGR 约 8%，2030年消费额将达到 631亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021年硬质合金刀具消费额约 253亿元。 竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透整体来看，2018年国内刀具市场 CR4约 17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%，分别较 2018年市占率约 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。 销售渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力公司采取经销为主，直销为辅的销售模式， 2021年经销渠道营收占比约 89%。 公司不断完善销售渠道建设，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来下游应用领域不断拓宽下，直销比例有望提升。同时公司积极布局海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。 关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力，公司产品结构升级公司关键工艺自主可控，部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下公司产品国产替代有望提速。IPO 项目将打开产能瓶颈，项目将新增 3000万片硬质合金数控刀片（占比 2021年公司三大刀片总产量约 38%）。IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成长空间。伴随新增产能在 2023年逐步投产，公司产品销售有望实现量价齐升。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司归母净利润 1.8、2.6、3.7亿元，同比增长 9%、46%、44%，PE 为 41、28、19X。首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；供应商与竞争对手紧耦合风险。

2022年业绩预告：同比增长 87%-92%；业绩、订单高增长1）2022年报：预计归母净利润 6.9~7.1亿元，同比增长 87%~92%；扣非归母净利润 6.7~6.9亿元，同比增长 107%~112%。 2）2022年 Q4季度：预计归母净利润 2.2~2.4亿，同比增长 54%~66%，环比增长25%-35%；扣非归母净利润 2.2-2.4亿，同比增长 84%~99%，环比增长 29%~39%。 3）订单高增：公司前三季度新签订单 51.1亿元（含税），同比增长 78.5%，在手订单 65.1亿元（含税），同比增长 79.6%。受益光伏组件行业扩产需求、我们预计公司 2022年 Q4订单有望继续保持高增。 4）组件设备扩产展望：随着光伏产业链价格下跌、将促进需求释放，组件端利润有望强化、加速环节扩产，叠加 HJT+TOPCon+xBC 技术迭代，公司作为组件串焊龙头、将充分受益行业需求+技术迭代双重因素带来的潜在扩产需求提升。 光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花 （1）光伏设备：迎“大尺寸+多主栅+多分片”多技术迭代，2022年组件扩产超200GW。公司为组件串焊机设备龙头，市占率达 70%，将持续受益技术迭代。单晶炉价值量（1.2亿/GW）是串焊机（0.2亿/GW）的 6倍。公司收购松瓷机电，已获订单超 10亿元，打开光伏设备第二成长曲线。 （2）半导体设备：铝线键合机国产替代首家企业，已获通通富微电、德力芯、华润等客户订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸。目前已有试用客户近 20家，几十台设备在客户端试用，期待半导体第二增长极打开。 （3）锂电设备：布局锂电模组+PACK 线，覆盖国内优质锂电客户。定增投资5000万加码叠片机等电芯制造设备。 拟发 11.4亿可转债：扩充产能、金属化设备实验室、半导体封装检测设备研发公司拟发行 11.4亿可转债，用于：1）平台化高端智能装备智慧工厂：拟募投10.4亿元，大幅扩张高端智能装备产能，建成以电池丝网印刷整线、储能模组PACK 智能生产线等已获市场认可的新产品为重点、兼顾在研高端智能装备的平台化生产基地。2）光伏电池先进金属化工艺设备实验室：拟募投 0.6亿元，建设光伏电池片后道工艺环节的实验线，并配置行业前沿的检测设备，促进公司设备产品快速迭代升级。3）半导体先进封装光学检测设备研发及产业化：拟募投0.4亿元，丰富公司半导体封测设备产品，与现有产品产生协同。 盈利预测与估值上调公司 2022-2024年归母净利润至 7/10/13.8亿元，同比增长 90%/43%/38%，对应 PE 为 49/35/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司，旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑，销量占集团重卡销量70%左右。公司有望受益于重卡行业景气度回升。 公司旗下拥有豪沃、黄河品牌重卡中国重汽济南卡车厂(A股主体)负责豪沃、黄河品牌重卡的生产和销售，同时济宁商用车生产豪翰品牌重卡，也交由公司进行销售。豪沃是集团重卡业务最核心品牌。豪沃的重卡销量占整个集团重卡销量70%左右，旗下拥有丰富的卡车品系包括载货车/牵引车/自卸车等多种品类重卡。 公司盈利能力相对稳定2017-2021年公司毛利率基本维持在9%-10%的水平，2022年Q1-3受重卡行业下行的影响毛利率下降至6.9%。2022年公司进行了降本增效内部改革，净利率相对稳定。净利率维持在3-4%之间。 重卡行业透支即将出清2017-2019年重卡年均销量约115万辆，以此为需求中枢。2020/2021两年共透支总销量70万辆。2022年全年重卡销量约66万辆，与销量中枢约相差50万辆。 2023年仅剩余20万左右的透支量。预计23年4月份左右透支出清。 新能源重卡渗透提速2020年新能源重卡销量仅2619辆，2022年前11个月销量增至19037辆，两年CAGR为170%。新能源重卡销量中以纯电为主，燃料电池为辅。2022年前11个月，纯电重卡销量占比达91%，燃料电池约占9%。新能源重卡目前渗透率接近3%，并且正以较快速度增长。 盈利预测与估值选取潍柴动力和福田汽车两家公司为可比公司，2023年平均PE估值为12.98，但是考虑到目前重卡行业处于景气度低点，未来行业有望上行，行业估值有望得到恢复，并且公司市占率近些年一路提升，产品竞争力不断提高，公司有望保持行业领先地位。我们给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价21.8元，给予“买入”评级。 风险提示行业景气度回升不及预期、原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期

1 月9 日晚间公告称，公司与申能投资签署关于在储能产业、分布式光伏产业和综合能源服务等领域建立战略合作关系的《战略合作协议》，双方合作试点项目为“澳洋顺昌厂区分布式能源项目”、“天鹏二厂分布式能源项目”(暂定)。 投资要点 联合申能投资，加速光伏储能业务发展上海申能投资发展有限公司是申能股份的全资子公司，申能投资作为申能股份有限公司分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电(包括抽水蓄能)的投资开发等业务。本次公司与申能投资签订战略合作框架协议，有望助力公司光伏储能业务的快速成长。 发展储能动作之一：产线建设加速，产品扩至磷酸铁锂和大圆柱2022 年以来，公司从储能产线建设、产品开发、钠离子电池研发等多方面着手，不断推动公司向储能市场进军。产能方面，天鹏一厂部分产线已改造成磷酸铁锂产线，此外公司拟在马来西亚总投资2.8 亿美元，新建10GWh 圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50 各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用，有望对接到海外客户的储能需求。 发展储能动作之二：联合中科海钠发展钠电池，有望打开成长空间2022 年12 月12 日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。公司采用层状氧化物+硬碳负极的路线，产品型号目前为26700，从3.5Ah 开始不断提升容量，主要应用于小动力和储能领域。目前公司已经在做大电池的深度评测，产品循环次数可达3500 次，公司预计2023 年末达到4000-5000 次。产线方面，目前在第一工厂有1GWh 与铁锂电池共线的钠电池产能，淮安工厂二期有约9GWh 钠锂共线产能，预计2024 年初投产，马来西亚工厂中的5GWh 大圆柱与钠电池共线产能预计于2025 年下半年投产。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，联手申能投资大力发展光伏储能。我们维持22-24 年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS 分别为0.49、1.24、1.46 元/股，对应PE 分别为31、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

三大板块、五大事业部布局公司发展经历三大阶段，2012年前，专注精密制造板块；2013年后向消费电子拓展，2016/2018年分别收购维信及超毅，在 2020年 PCB 市占率达到全球第三；2020年开始发力新能源汽车，在汽车板块再造东山。公司形成“三大板块、五大事业部布局”， PCB 板块（包括软板 MFLX 和硬板 Multek 两大事业部）;光电显示板块（包括大尺寸显示的 LED 小间距 RGB 器件封装事业部和中小尺寸的 TP/LCM 事业部）；精密制造板块（包括钣金冲压压铸及通信应用事业部）。 电子时代，绑定 A 客户东山精密在 2016年收购 MFLEX 后切入苹果产业链，单机价值持续提升，在苹果手机内 FPC 的市场份额从 9%提升至约 15%，东山精密 PCB 市占率在 2020年提升至全球第三。 内部管理，收购 MFLEX 后，保留北美销售团队，更换珠海紫翔单总团队带队，引入日本精细化管理体系；外部契机，OLED、无线充电、FaceID 等功能提升，FPC 的单机用量从 iPhone4的 16美元提升至 iPhone12的 45美元，创造新的料号需求。 汽车时代，绑定 T 客户公司 2015年成为 T 客户合格供应商名录，目前产品包括电路板、结构件、散热件，原有三大板块均向汽车业务拓展，汽车板块再造东山，光电显示，计划收购JDI 子公司苏州晶端，向车载显示屏进军，同时具备 mini Led 技术，根据单车价值约 1000元；精密制造，汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块，2025年按照单车用铝量单车铝 180kg 测算，单车价值约为 9000元；电路板，根据 Prismark 传统车电路板单车价值约为 400元，电动化带来增量约 1600元，智能化带来增量约 1500元，相比于传统车提升近七倍。 盈利预测与估值公司是全球 PCB 龙头，绑定 A 客户实现 PCB 板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计 2022~2024年公司的营收分别为 331、383、479亿元，YOY 分别为 4%、16%、25%。归母净利分别为 24、28、38亿元，YOY 分别为 30%、17%、33%。对应 PE 分别为 17X、14X、11X ，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示大客户销量不及预期，原材料价格上涨等。

业绩快报22Q4 归母净利润11.48 亿元，疫情影响下经营韧性凸显公司发布2022 年业绩快报，全年实现归母净利润39.20 亿元，同比增长86.3%；扣非归母净利润37.75 亿元，同比增长82.7%。单四季度看，22Q4 归母净利润11.48 亿元，同比微降0.1%；扣非归母净利润11.05 亿元，同比下降6.3%。考虑受疫情影响，公司10 月及11 月快递件量合计同比下降3.3%至32.11 亿件，我们认为受益单价提升、管理优化等因素驱动，经营具备超预期韧性。 短期：疫情影响稳步出清短期看，此前2022 年内快递主要受疫情影响，度过短期压力后，履约有望修复，有望加速经营回暖及快递件量增速回归。据国家邮政局统计，2023 年元旦期间，全国快递包裹揽收10.6 亿件，同比增长15.2%，投递快递10.7 亿件，同比增长11.5%，初步验证履约能力修复。 长期：量价本三维度向好，公司数字化建设带来降本空间行业层面：1）单量：直播电商崛起支撑网购内生增速，叠加单包裹获值稳步下行，行业包裹有望维持相对高增长；2）单价：考虑监管、龙头、新进者诉求三方面，预计价格博弈逐步消退，后续价格稳中有升；3）成本：当下受益规模爬升及油价下行，长期看好波谷趋平、资本开支收窄趋势下的降本增效。 公司层面：圆通自身层面全面推进数字化建设，一方面通过客户管家全面链接客户、聚焦推广智能客服，另一方面全面推进加盟网络数字化转型，对加盟商财务、运营、管理系统等进行赋能提升，有望提升全链路运营效率、带来降本增效空间。 盈利预测与估值考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励，我们预计圆通速递2022-2024 年归母净利润分别39.20 亿元、43.79 亿元、50.05 亿元，同比分别+86.3%、+11.7%、+14.3%，对应PE 分别17.3 倍、15.5倍、13.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

疫情影响逐步消除，12月日均运量环比提升52.4%12月，随着疫情影响逐步消除，大秦线日均运量增长至116.3万吨，环比提升52.4%，同比仍微降8.9%，运输情况基本恢复正常，我们分析进入2023年1月上旬日均运量进一步增长。去年四季度看，主要是湖东机务段疫情影响，22Q4运量7765万吨，同比下降29.8%，但前三季度无线路疫情影响下运量仍能同比稳增2.8%，其中Q2、Q3同比分别增长3.6%、8.6%，最终2022全年大秦线运量3.97亿吨，同比下降5.8%。 预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨1）供给端，国内方面，据CCTD网，为保障能源安全稳定供应，山西深挖增产潜力，在稳基础的同时，山西坚持“一矿一策”增产能，生产煤矿“应增尽增、应核尽核”，建设煤矿加快进入试运转，加快接续项目资源配置，为能源保供挖掘更多存量资源。国外方面，据CCTD网，我国进口煤第一大来源国印尼矿方为履行国内DMO义务而减少煤炭出口数量，再加上降雨影响库存，印尼市场煤货源偏紧；同时受严寒天气影响，我国进口煤第二大来源国俄罗斯煤炭运输受限，我们分析进口煤对市场补给有限。 2）需求端，民用需求预期，北方正值冬季供暖季，全国大范围低温气候仍将持续，能源保供进入迎峰度冬关键期，电煤耗量预计维持增长，工业需求预期方面，伴随疫情放开短期阵痛度过，稳经济一揽子政策和接续措施落实落细，预计明年工业生产将稳步恢复、稳定发展，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，12月9日财政部公告，决定发行2022年特别国债7500亿元；近期，监管部门已向地方各省下达2023年提前批专项债额度，多省份获得的提前批额度较2022年明显增长，预计2023年提前批规模有望超过去年1.46万亿额度，投资端持续赋能基建发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。 伴随防疫优化后偶发因素消减，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/1/9收盘价的股息收益可达7.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值考虑到今年疫情对运量的影响，假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

报告导读古井贡酒为中国老八大名酒企之一，同时为安徽省龙头白酒公司，当前实控人为亳州市国资委，股权结构稳定，管理层经验丰富。公司坚定不移推进“全国化、次高端化”，在次高端化/全国化/净利率抬升“三箭齐发”下，公司于23 年营收有望提前突破200 亿，并迎来利润端富有弹性&确定性的后两百亿时代。 竞争格局：徽酒消费升级趋势强劲，集中度加速抬升市场规模看，受益于安徽省近年来经济动能强势切换+人口回流加速城镇化率提升+社零/人均可支配收入位居全国前列+政策引领产区化概念，预计23 年安徽省白酒市场规模预计或达400 亿（销售口径），且主流价位带已逐步抬升至300 元+（300 元以上价位带占比约为25%），考虑到以合肥引领的消费升级仍在持续，预计次高端酒价位仍有较大增量空间。市场竞争格局来看，安徽省市场竞争激烈，保持一超多强竞争格局，市场份额向头部品牌不断集中，古井贡酒优势显著。 核心竞争力：高端化势能强劲，强渠道力助推全国化推进强品牌力：古井贡酒为老八大名酒之一，公司近年来通过“品牌之旅”、赞助央视/地方春晚等多样营销方式，通过高举高打形式，在“122”战略/“165”计划下加速推进老八大名酒价值回归；强产品力：公司拥有的引领/创造省内价格带的能力（来源于：重视消费者培育以引领前瞻价位；对产品生命周期拥有深刻的认知，通过接替升级实现结构向上延伸；强渠道力等），从而赋予其持续高端化潜能；强渠道力：采取“1+1”深度分销模式+引入平台公司入股分红机制的古井贡酒拥有极强渠道力，源于：1）深度分销：通过小区域高占有的“三通工程”实现深度分销，再做“三通工程”打造营销铁军，实现高质量育户育商育网点；2）灵活的省内外渠道模式+高举高打的费用投放策略；3）人员数量&薪资待遇位居行业前列，考核设“四大机制”下已实现充分激励；4）组织建设“全国化”，形成“总部管总，战区主战”运营机制；5）数字化表现位居行业前列。 超预期看点：次高端化/全国化/净利率向上提升空间均有望超预期区别于市场认为：①古井贡酒次高端化或存一定天花板；②省外拓展速度延续性不确定；③净利率提升确定性仍需观察。我们认为：第一把剑（潜在超预期点）1：次高端化加速，有望打赢400-600 元决战。考虑古16（定位中高端以上婚宴、商务市场）及古20（定位次高端战略产品）作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品，近年来均保持50%+增长，随着公司延续控量保价、多措提升利润空间、资源倾斜策略，预计古16 及以上产品收入占白酒收入比有望从20 年的约23%提升至2024 年的>50%，继续引领品牌实现升级。 第二把剑（潜在超预期点）2：全国化不改，省外拓展有望持续超预期。在省内龙头地位稳固，并为省外市场发展源源不断输送“弹药”背景下，18 年起公司围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域，通过收购（湖北黄鹤楼）/以合肥为原点向周围区域因地制宜形式渗透拓展方式，打造出一批10-20 亿级别市场，22 年江苏（20 亿）/湖北（10+亿）/河北（10 亿）市场规模居前，江苏/河北/浙江/山东等区域增速表现居前，预计公司有望达成十四五期间省外收入占比过半目标。 第三把剑（潜在超预期点）3：费用率下行下，净利率抬升空间超预期。公司净利率较同业低/费用率较同业高主因其对编外人员薪资的确认方式/对综合促销费用的确认方式与其他区域酒不同，我们认为随着公司规模效应逐步显现（固定广告费用效用提升） +薪酬改革推动费用率优化（总额工资制的通过或推动薪酬比率下降）+市场费用率稳定（综合费用制下，省内市场费用投放优化空间大，省外预计为加速拓展预计将继续高举高打，总体费用率稳定），具备强战略定力的古井贡酒销售费用率有望持续优化，结构升级持续下利润率提升核心主线逻辑或持续超预期演绎。 盈利预测及估值短期看，受益于省内结构升级加速集中化提升+省外持续拓展，全年净利率提升逻辑将持续演绎；中长期看，24 年双百亿具备强确定性。预计2022-2024 年收入增速分别为：23%/22%/21%；净利润增速分别为34%/31%/28%，对应PE 分别为45/35/27X。 维持买入评级。 催化剂：①结构持续提升；②费用率稳步下降；③省外加速拓展。 风险提示：国内疫情反复影响白酒整体动销；古16/古20 等次高端产品动销情况不及预期；管理层变动风险。

公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.40~2.52亿元，同比增长274.51%~293.24%；预计实现扣非后归母净利润2.20~2.32亿元，同比增长519.94%~553.75%。 投资要点业绩基本符合预期，全年业绩大幅增长2022年公司经营业绩实现较大幅度增长，主要受益于新能源行业的快速发展，客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司新能源三大业务快速发展；同时，公司提升内部管理效率，积极优化生产工艺和技术，持续有效地推进降本措施。其中，预计第四季度归母净利润中枢为0.78亿元，同比增长797%。 紧紧绑定宁德时代，配套产能加速投建据SNEResearch数据，2022年1-11月，宁德时代在动力电池领域的全球装机份额达37%，其中11月市占率达到41%。2022年12月10日，公司与宁德时代签订战略合作协议，双方将加深在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件(包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板)、热管理系统产品(包含且不限于水冷板)、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作。此外，公司已进入头部电池企业供应链，在手订单充足。2022年9月公司拟定增募资在常熟、宜宾、广州和东莞等地配套新建动力电池箱体生产基地，预计将快速放量，满足客户订单需求。 增资墨西哥祥鑫、新设厦门储能子公司，完善区域和产品布局2022年12月21日，公司拟按照持股比例以现金出资方式向墨西哥祥鑫增资770万美元(折合RMB5,485万元)，主要用于墨西哥祥鑫购置设备和日常经营，以支持墨西哥祥鑫的快速发展。墨西哥祥鑫目前为延锋等客户进行配套，未来的目标战略客户有T客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等；2022年12月21日，公司拟在福建省厦门市以自筹资金不超过人民币2亿元投资建设“祥鑫科技(厦门)储能金属结构件研发中心及制造基地项目”并设立全资子公司。 盈利预测与估值下调22年、维持23-24年盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕汽车领域冲压模具和金属结构件，电车、电池和光储业务带来新生命力。考虑到第四季度广州疫情影响交货和终端销售，我们略微下调22年归母净利润至2.46亿元(下调前为2.57亿元)，维持23-24年归母净利润为7.80、10.54亿元，对应EPS分别为1.38、4.37、5.91元/股，当前股价对应PE为48、15、11倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等。

事件点评2023年 1月 1日，由公司打造的 1536平米高清裸眼 3D 大屏亮相贵阳喷水池商圈，是继广州天河路商圈和太原亲贤街商圈后公司的第三块城市商圈大屏，随着疫情政策放开，城市商圈客流量显著复苏，看好公司裸眼 3D 大屏的新业务稳步开展，为公司贡献第二增长曲线，同时关注高铁客流量回升拉动品牌主广告投放意愿好转，看好公司持续布局高铁站点数字媒体资源，未来实现高铁广告业务量价齐升。 投资要点贵州裸眼 3D 大屏揭幕，城市商圈大屏业务稳步开展公司第三块裸眼 3D 大屏于 2023年 1月 1日亮相贵阳喷水池商圈。2022年公司共投入运营两块裸眼 3D 大屏（广州天河路商圈、太原亲贤街商圈），吸引了金融、地产、奢侈品等行业优质品牌主投放，营销传播价值显著。我们在 2022年9月 2日的公司深度报告中测算，一线及新一线城市核心商圈的户外大屏广告投放潜在年营收能力分别约 5460万元和 1456万元。随着疫情政策放开，看好城市商圈经济快速复苏拉动商圈大屏广告主投放意愿增强，公司持续布局新大屏点位，为公司业务贡献第二增长曲线。 受益疫情政策放开，看好出行复苏带动高铁媒体业务好转2022年受疫情影响，国内铁路客运量持续承压，随着疫情政策放开叠加国家持续建设高铁线路，看好 2023年高铁客运量显著回升带来的高铁站点媒体营销价值升高。公司持续迭代升级核心高铁站点数字媒体资源，并不断新增运营站点，构建覆盖全国的高铁媒体传播网络，未来随着资源数量的提升和高铁客运量回升带来的广告传播效果增强，公司高铁媒体业务有望实现量价齐升。 盈利预测与估值公司作为国内高铁数字媒体龙头，布局城市核心商圈裸眼 3D 大屏打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 7.09/10.72/13.49亿元，同比增长 14.53%/51.23%/25.78%，对应归母净利润分别为 2.30/3.53/4.96亿元，同比增速分别为-4.26%/53.02%/40.76%，对应 EPS 为 1.15/1.76/2.48元，对应 2023年22.52倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示裸眼 3D 大屏项目推进不及预期；数字媒体资源竞争风险；高铁及城市商圈媒体点位使用费跳涨带来的风险。

事件：公司公告：公司准分子激光气体产品获得美国 Coherent(相干)公司合格供应商认证函。 公司准分子激光气体通过相干认证，有望积极推动国内外市场产品销售公司准分子激光气体通过Coherent(相干)德国公司ExciStar 激光器的193nm 测试，体现出激光设备厂商对公司产品的认可。准分子激光气体可广泛应用于医疗医美（眼科、白癜风、心血管疾病）、光刻、OLED 显示等行业。公司在取得相干认证后，将有助于准分子激光气在国内外的销售。 Coherent（相干）公司于1966 年成立于美国加州，是全球领先的光子学创新者和制造商之一，作为全球领先的激光技术供应商的地位 50 余年无人撼动。 市场广阔：中国特种气体市场超400 亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022 年中国特种气体市场将达411 亿元（2017 年全球市场约合人民币1500 亿元），2018-2022 年复合增速达19%，预计2022-2025 年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40 亿利润（全球20%份额，15%净利率），25 倍PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8 寸、12 寸集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议电子特气业务加速放量，预计2022-2024 年的归母净利润为2.2/2.9/3.9 亿元，复合增速为45%，对应PE 分别为41/32/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

国内铝边框头部企业，布局光伏/新能源汽车板块。已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度。22年公司切入新能源汽车轻量化领域，拟投资 10万吨新能源汽车铝型材产能，主要产品是电池托盘，前后保险杠，门槛梁。 产品种类丰富，应用领域广。主要产品包括三大类，分别为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是工业铝型材精加工产品，可供下游终端客户直接使用，进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用房地产、建筑行业的铝合金材料。 营收及业绩增长迅速，股权高度集中。近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。22年第三季度实现营业收入 30.8亿元，同比增长 77%，归属于上市公司股东的净利润为 1.30亿元，同比增长 60%。2017-2021年，2017-2021年，公司营业收入由 5.83亿元增长至 25.97亿元，CAGR 达 45.26%；归母净利润由 0.3亿元提升至 1.21亿元，CAGR 为41.58%。 加工费模式下毛利净利较低，随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级，盈利水平有望进一步提高。18-20年，毛利率较为稳定，维持在 16%左右，21年由于原材料铝棒的价格上涨，加工费模式下毛利率下跌至 13.12%。 产能持续扩张，渗透率有望进一步提高。产能持续扩张，光伏和新能源汽车同时发力：1）光伏方面，公司已规划 2023年产能 27万吨（包括原有产能 17万吨）；2）汽车零部件铝合金方面，2023年 6月规划产能 5万吨，2025年规划产能 10万吨；3）2025年拟实现原材料替换，60万吨再生铝投产，这部分产能主要是光伏方面，随着产能释放顺利，光伏铝板块渗透率有望达到 25%。 盈利预测与估值盈利预测及评级。我们预计公司 2022-2024年公司归母净利润分别为2.09/3.97/6.06亿元，EPS 分别为 1.41/2.69/4.11元/股。 基于公司在光伏铝边框的行业地位结合新能源汽车铝部件成长性及可比公司估值，我们给予公司 2023年 25倍合理 PE 估值，对应公司合理价值为 67元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨。

无菌包装行业：赛道优质，国产化替代空间广阔 行业技术成熟，升级迭代主要体现在包型。无菌包装起源于1963年利乐年推出“利乐砖”产品并引领行业，此后产品持续更迭，目前已经发展近60年，行业技术成熟，产品升级方向主要在于新包型。目前产品产品形态分为枕包、砖包、钻石包等，主要原材料包括原纸、铝箔、聚乙烯。 中国年消费量1100亿包，液态奶拉动需求稳健成长。液态奶领域2019年国内无菌包装销售量约930亿包，总市场规模192亿元，2021达1100亿包，2017-2021CAGR8%。下游需求结构中，液态奶占比72%，非碳酸饮料等占比28%。液态奶领域，2019-2022年CAGR约4%，我国人均年消费量21.1kg，相比美国67.3kg仍有较大成长空间有望长期驱动市场成长， 利乐垄断受监管，国产企业迎来突围契机。利乐作为行业的引领者，早期通过设备+包材搭售等措施进行市场垄断。16年利乐被国家工商总局认定垄断并处罚款约6.677亿元，国产企业迎来成长契机。截至2020年行业CR4达82.94%，主要包括利乐（份额52.63%）、SIG（10.98%）、纷美包装（12.34%）与新巨丰（6.99%），其中仅新巨丰为内资企业，近年来份额持续提升。 新巨丰：深度绑定客户，本土化优势突出 行业特殊格局决定高竞争壁垒，公司深度绑定伊利，蒙牛突破可期。无菌包装下游乳制品CR2 62%，对应头部客户深度绑定成为无菌包装企业度过前期高研发投入与后期规模化量产获取稳定订单的必须要求，行业壁垒较高。公司深度绑定伊利（2015年伊利入股持股18%。目前持股约5%），双方亦签署十年战略合作框架协议，目前伊利占公司收入70%。此外纷美与蒙牛共同股东关系绑定解除，公司当前已进入蒙牛供应商名录，23年产能加速扩张，打破产能限制后突破可期。 性价比&服务优势突出。公司经营高效率，产品定价低于利乐、纷美约10%，同时毛利率高于纷美包装等同行，产品质量与稳定性亦处于较高水平。此外作为，唯一内资企业，公司供应链体系、服务体系基于国内市场，服务效率高于同行。 中期收入空间71亿，长期看千亿市场突围。中性假设下无菌包装2026年市场规模有望达273亿，参考纷美包装在蒙牛体系中份额达40%，我们中性假设公司在伊利体系中份额有望从约20%提升至40%，蒙牛体系中公司性价比优势明显，中性假设份额提升至25%，其他市场与非碳酸中性假设下市占率提升至20%。综合估计市场空间71亿元。海外：利乐全球收入体量110亿欧元，市占率62%，对应全球市场规模超千亿元。海外对一体化服务能力要求较高（灌装设备-包材一体化），公司将通过积极产业上下游整合搭建能力，长期成长空间广阔。 原材料成本下行，23年盈利弹性突出。公司原材料成本占比91%，主要原材料包括原纸、铝箔和聚乙烯，采购金额占比分别为40%/18%/30%，年内价格波动将对毛利率产生较大波动。22Q1-Q3公司毛利率20.11%（-9.5pct），主要系原材料成本相比21年明显提升。23年纸浆确定性下行，白卡产能快速投放，预期纸价或有10%+下行，从而对毛利率有4%左右正向贡献，截至22Q3公司净利率11%，利润弹性突出。 盈利预测与估值 盈利预测：公司23年产能集中释放，驱动伊利体系份额加速提升，原材料下行驱动利润释放，综合激励计划费用摊销影响利润表现，我们预测公司22-24年收入分别为16.2/21.2/27.2亿元，分别增长31%/31%/28%，归母净利润分别增长为5%/26%/27%，预计公司22-24年实现归母净利润1.66/2.09/2.64亿元，对应PE 41X/33X/26X。 估值：综合考虑公司上市后产能释放进入成长快车道，长期成长空间广阔，未来收入维持30%复合增长确定性较高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，核心客户份额提升不及预期。

事件：公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象限制性股票数量不超过 240.9万股（占总股本 0.97%），授予价格为 15.51元/股。 “普惠式”激励利于与员工共成长，考核目标之上业绩弹性空间大公司近期发布的限制性股票激励计划为上市以来的首期，授予价格为 15.51元/股，拟向激励对象授予的限制性股票数量为 240.925万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 24,800.00万股的 0.97%。激励的对象共计 123人，包括公司董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起 12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为 30%、30%、40%。激励计划解除限售的业绩考核为：23/24/25年的营收及扣非净利润相比 22年分别增长 12-16%/24-32%/36-48%，即 23/24/25年营收及扣非净利润同比增速分别为 12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%。我们认为本次业绩考核目标增速稳健，“普惠式”激励利于与员工共成长，可有效提升公司员工获得感，未来公司业绩在此之上有较大弹性空间。 展望 22Q4&23年：华东区域门店+团餐业绩增速有望加速1）门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于 9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计 22Q4/23年新增门店数量将创新高。 2）门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。 3）团餐表现或超预期。① 南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；② 公司加大对大客户部人员的配置。 4）毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。 盈利预测及估值我们认为：2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 18.22%、26.35%、22.13%；归母净利润增速分别为-36.05%、33.59%、44.01%；EPS 为 0.81、1.08、1.56元/股；PE 分别为 38、29、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。 风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

口蹄疫疫苗的引领者，成就一段传说公司经过三十多年的发展，已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售的企业，产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品。回顾公司过去的发展历程，公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产，2008年率先建成国内首条悬浮生产线，推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式，公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售，可以说公司的发展历程就是国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的快速增长至19.0亿元和8.7亿元，十年复合增长率分别为12.0%，33.1%，成为兽用疫苗的绝对龙头。 竞争困境已过，将再次腾飞随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加，悬浮生产线在行业内的普及，市场竞争越发激烈，引发了价格竞争，公司口蹄疫市场苗价格下滑约31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗单品策略受到极大挑战，另外2018年爆发的非洲猪瘟导致2019年生猪存栏大幅减少，公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑40.6%，2021-2022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈，公司营收和利润再度承压。我们认为上述困境已经过去，短期看，随着养殖端开始复苏，下游对疫苗产品的需求恢复，而口蹄疫苗的价格竞争时代结束，公司的盈利水平也将得到恢复。长期看，公司仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头，随着口蹄疫招采苗的退出，市场整体扩容下公司口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长，另外公司战略调整下，非口蹄疫苗的崛起已开始崭露头角，公司营收将再回快增长。 着力研发，再续成长传奇看未来，短期内随着猪价走高，下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复，有利于公司短期内营收利润的改善。长期视角下，公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长，拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室，目前已积累大量实验室研发阶段数据，公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发，未来有望在非瘟疫苗有所作为。 盈利预测与估值公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头，虽然市场竞争格局有所恶化，使得口蹄疫苗的销售价格下降，但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小，经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一。随着养殖端盈利能力改善显著，对疫苗产品的需求提升，加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力，对单一产品的依赖进一步降低，随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视，公司的营收增长会再次回到正轨。另外，销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升，毛利率水平也会得到提升，公司利润将边际改善。 预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司历史平均估值在33X左右，参考同行2021年PE估值均值在35.25X，因此给予公司2023年净利润30X估值，公司合理市值为134.6亿元，目标价为12.0元/股，给予“买入”评级。风险提示（1）下游景气度恢复不及预期；（2）行业竞争继续恶化；（3）公司新品推广不及预期。