电广传媒公布2010年三季报2010年1到9月实现营业收入46.3亿元,同比增长53.5%;归属于上市公司股东的净利润为3604万元,同比增长49.9%,每股收益为0.09元,期末每股净资产为4.94元。 广告业务贡收入增长较快2010年第3季度单季度营业收入15.12亿元,同比增长34.6%,增幅绝对值较高,但同比增长率低于前两个季度。收入增长主要来自于湖南电视台各频道的广告量增加带来的广告代理业务收入增长。2010年第3季度单季度净利润同比增加73.6%到1602万元,主要是来自减持所持有拓维信息股权等获得2.09亿元的投资收益。 毛利率下降2010年第3季度单季度毛利率下降到16.3%,主要是由于毛利较低的广告业务的占比上升。 财务费用上升2010年1到9月的销售费用率为4.1%,比上年同期低0.43个百分点,管理费用率8.2%,比上年同期低3.2个百分点。由于有线网络整合和数字电视转换的投入,财务费用由上年同期的1.33亿元增加到今年的1.95亿元。 有线业务将受支持湖南长株潭地区成为全国首批三网融合试点城市群,我们预计未来公司将会受到政策支持,加快双向网络的改造,推出三网融合的新业务,同时湖南全省网络的整合也将临近最后阶段。 创投业务持续创造价值公司的子公司达晨创投是国内一流的创投企业,2010年新增大量新的投资项目,而原有的投资项目也陆续上市,公司创投业务的投资收益将是长期可持续的,并成为近期净利润最大的贡献来源。 投资建议公司出售已上市股票的时间和金额在很大程度上决定了近期的净利润情况,我们预计2010年到2012年的每股收益将分别为0.11元、0.33元、0.59元。经过最近一段时间的上涨,公司的股价已经到达我们原来估计的合理价值区间。基于公司优秀的创投基金业务未来有很大的发展空间,维持“审慎推荐”评级。

公告: 2010年12月7日,三钢闽光接到控股股东福建省三钢(集团)有限责任公司通知,福建省有关部门正在筹划与三钢集团股权变动相关的重组事项,该事项尚存在不确定性。为维护投资者利益,保证公平信息披露,经公司申请,公司股票自2010年12月7日13时起停牌。公司承诺:待有关重组事项确定后,公司将及时履行信息披露义务,同时申请股票复牌。 摘要: 第一种可能性:集团内部的资产重组三钢闽光资产重组事项是市场期待已久的,这主要是指集团公司钢铁主业相关资产的注入。所涉及的资产有两方面:一是三安钢铁53.97%的股权。这部分资产是去年底由省国资委划拨给三钢集团,在划拨的同时,集团作出承诺,为避免同业竞争,待时机成熟时将注入上市公司,在此之前则把这部分股权托管给上市公司管理,托管费为150-250万/年;二是集团公司80万吨的中厚板轧制产能。中厚板轧制环节目前还在集团公司,是由上市公司提供板坯通过委托集团加工的方式生产和销售中厚板,为此上市公司每年需支付大量的加工费,导致该品种毛利率一直很低。 第二种可能性:三钢集团与鞍钢集团之间的股权重组我们还可以合理估计鞍钢集团可能正式启动对福建省钢铁产业的重组。早在06年,鞍钢与三钢就曾签署过战略合作协议,通过先通过技术输入后获得三钢集团股权的方式入主福建钢铁,然而后因双方条件不统一以及钢铁产业政策的原因而搁置。不过今年年初,福建省政府与鞍钢又签订了最新的合作协议,双方约定将按照国家钢铁产业政策的要求,围绕钢铁产业沿海布局、产业结构调整和淘汰落后产能,就钢铁产业发展及钢材深加工进行深入合作。这可能意味着鞍钢将采取宝钢重组广东钢铁的模式,获得三钢集团的控制权以扩大产能规模和建立沿海基地,进而成为上市公司的实际控制人。 短期存在交易性机会,后续发展还看整合效果及行业景气度我们认为,以上两种可能性都比较大,也有可能是资产与股权重组事宜同时进行。从其影响来看,资产重组将为上市公司增加综合产能100万吨,且提高棒线材的占比至80%,并减少了中板加工费用方面的支出;股权重组则使三钢闽光纳入鞍钢集团旗下,其可以利用鞍钢的技术和原料优势,提高公司竞争力。这都使公司在未来有更加广阔的发展空间。不过,因钢铁行业目前仍处于低回报率状态,而鞍钢重组短期只在集团层面,这对公司短期业绩影响有限,后续发展还有待资源的实质整合及行业景气度的回升。 给予“审慎推荐”评级我们认为,公司无论在资产重组或股权安排方面都会带来偏正面的影响,但是重组的具体方案以及推进时间还存在较大不确定性,我们继续给予公司“审慎推荐”的投资评级。

资产运作背景:业绩承诺压力云南省城市建设投资有限公司(云南城投大股东,简称云投集团)在上市公司股权分置改革时,曾作出承诺,在2008年-2010年三个完整会计年度内,如上市公司累计实现净利润总额低于5亿元,云投集团将以现金一次性补足。上市公司2008年-2009年共实现归属母公司所有者的净利润26887万,因此2010年还需实现23113万净利润才能达到业绩承诺。由于现有二级开发项目进度低于预期,即使一级开发已确认了保底收益约5000万元,2010年前三季度公司仅实现净利润4465万元(二级开发扣除相关税费实际亏损),我们预期全年一级开发保底收益约为6000万左右,而年内二级开发还可结算资源非常有限,两项业务合计实现净利预计在5000万以下,因此,上市公司完成2010年业绩承诺存在较大压力。 申城公司股权与债权转让,不足一个月增加净利14304万申城公司为上市公司于11月20日通过上海产权交易所摘牌获得,债权与股权总成本为43070万,在约2周之后公司拟以62142万转让,我们预期已经有意向性买家,如果转让成功,公司在不足一个月内实现净利润14304万元,反映出公司较为突出的资产运作能力。(申城公司资产情况参见我们在10月21日撰写的三季报点评)不过该项目的转让虽然短期兑现了盈利,但却牺牲了部分长期利益,因我们测算项目开发收益要大于转让收益。 转让城投同德公司41%股权,增厚净利14475万元根据2009年10月28日的协议,公司实际出资5100万与同德实业公司成立合资公司--城投同德,控股51%。目前合资公司41%股权拟转让价格为2.34亿元,较初始投资增值1.93亿元,转让成功将增加税后净利14475万,转让后仅剩余10%股权。根据公告,城投同德公司目前经营的项目除了我们前期了解的大白庙旧改外,还参与了金刀营城中村项目的开发,该项目占地约370亩,建面达100-150万平米(据此测算容积率4.0-6.0),目前尚未动工。由于大白庙与金刀营均位处2环北路附近,地理位置十分优越,公司对该两个项目几乎完全放弃,我们认为除了业绩压力之外,可能还有合作方面磨合的问题。 两家公司股权转让利弊互现:短期利于业绩释放与盘活资金,中长期效益待观察从单纯经济效益角度看,两家公司股权的转让对公司中长期价值有所削弱,不过公司除了短期兑现业绩承诺和盘活资金的考虑外,或许有其更为长远的考量,我们尚需要进一步与公司沟通。 小幅降低NAV至27.90元/股,维持“强烈推荐”评级两家公司股权转让之后公司重估值有所降低,我们将NAV小幅调低至27.90元/股。不过由于:1)6日股价较NAV折价超过40%;2)2011年拍地为确定性事件,假定完成2400亩出让,拍卖价格300万/亩以上,将实现净利润超过14亿元,2011年PE将在8倍以下,亦显著低于行业平均水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:两项股权转让交易尚需临时股东大会批准,存在不通过的可能性

环氧乙烷精细化工霸主,主攻新能源和新材料领域。公司是深耕环氧乙烷精细化工品的龙头企业,拥有15万吨的环氧乙烷衍生物生产能力,其主营产品多晶硅切割液和减水剂用聚醚单体主要面向光伏电池新能源领域和高铁、机场等建设用高性能混凝土新材料领域,市场占有率分别达到了70%和33%以上,均居国内第一。 太阳能光伏产业快速发展助推公司走上发展快车道。太阳能光伏产业的快速发展使多晶硅切片需求量从2006年的425.4MW猛增到09年的4098.67MW,公司的多晶硅切割液销量也从07年的1.8万吨增加到09年的5.2万吨,复合增长率达到70%以上。光伏产业受到国家政策高度支持,预计国内多晶硅切割液需求量将由09年的11.8万吨增加到13年的27.6万吨,复合增长率将达到24%。 受益替代需求和高铁建设,聚羧酸减水剂用聚醚市场空间巨大。以聚醚为原料的聚羧酸减水剂正快速发展,未来空间巨大:一,聚羧酸减水剂以其高性能和环保优势正逐步取代萘系减水剂,未来有70%的替代空间;二,聚羧酸系减水剂在06年被铁道部指定为高铁等大型工程建设中强制使用的混凝土减水剂,07年又被建设部指定为建筑工业杨业产品标准,随着高铁等基础建设以及建筑行业的快速发展,未来增长空间巨大。 新增产能投放以及原料成本下降,成为公司未来主要的利润增长点。目前公司产品供不应求,广东奥克5万吨新增产能10月份已经投产,辽阳的3万吨项目预计年底投产,成为新的利润增长点。公司主要原材料环氧乙烷10年国内新增170多万吨产能,11年新增80多万吨,复合增速达到42.8%,未来产能过剩已成定局,原料成本下降已成为必然趋势,这也将成为公司利润增长的又一大看点。 全国布局已经完成,高速发展箭在弦上。目前公司已经完成了吉林、辽阳、南京、扬州和广东五大生产基地的全国布局,实现了“哪里有环氧乙烷,哪里就有奥克”的宏伟目标。这不但使公司拥有行业内不可复制的原料供应优势(环氧乙烷易爆,不能长途运输),也使公司占尽了先发优势,很容易把握国家新能源和新材料政策带来的行业发展机会。 给予公司“强烈推荐”投资评级预计2010-2012年公司每股收益为1.26元、2.14元和3.36元,未来三年业绩增速在60%以上,且我们看好新能源和新材料领域的未来大发展,给予“强烈推荐”的投资评级。

公司本部产量稳定,整合小煤矿效果显著公司本部所属的嘉乐泉煤矿、炉峪口煤矿、东河煤矿、离石煤矿四矿产量稳定、煤质优良。目前四矿产能合计334万吨/年,权益产能309万吨。 公司在山西省煤炭资源整合中,积极出击,先期整合灵石华苑煤矿,获产能90万吨/年,后又于今年以华胜公司为主体,整合蒲县三矿,再获产能90万吨/年。 龙泉矿建设顺利,股权比例有望提高至50%以上 龙泉矿作为公司最为重要的在建煤矿,目前煤矿工程建设正常。公司在完成债券发行后,资金充裕,此前也有意向煤气化集团收购其持有的龙泉矿股权,若谈判顺利,明年上半年有望先将龙泉矿股权比例增加至50%以上。 未来三年煤炭业务复合增长率可达30% 从2011年到2013年的三年间,是公司煤炭产量快速增长的时期。在不考虑权益变动的情况下,公司2010年、2011年、2012年、2013年煤炭权益产量将分别为291万吨、372万吨、476万吨、644万吨,未来三年复合增长率为30%。 太原市天然气置换顺利,煤气及相关业务有望走出困境 太原市天然气置换工程目前已完成60%,有望在2011年全部完成,届时公司也将不再承担太原市居民煤气供应的义务,煤气可全部卖给工业企业或自用。我们预计公司通过两条途径减少亏损:一、提高对工业企业的供气价格(阻力小于向居民提价),二、在焦炭市场行情不佳时通过限产减少亏损。 盈利预测及估值 我们预计,公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.66、1.32、2.11元。对应2010年11月30日的PE分别为33.15X、16.55X及10.34X。给予公司“审慎推荐”评级。

粤传媒公布了发行股份购买资产具体方案公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买其控股的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体有限公司100%股权。本次交易完成后,广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产进入上市公司。 新发行股份数量低于原来的预计和上次公布的预案相比,这次的正式方案中拟购买标的资产的价格为38.32亿元,低于原来的42亿元的预估值。因此新发行股份的数量为3.41亿股,低于上次公告中的4.5亿股的上限的预计,将会减少对总股本的摊薄。交易完成后上市公司总股本将扩大到6.91亿股。 广州日报在国内最发达的区域市场占有明显的市场优势广州日报所在的广东省是全国报纸媒体最发达的地区,广东省GDP占全国的10.8%,广东省报纸发行收入占全国的18%。在这个全国最发达的区域市场,广州日报的市场占有率依然持续上升,明显超过第二和第三位的报纸。 利润率持续提高拟注入资产虽然最近3年收入没有明显增长,但运营效率的提高使得成本费用的比例减少从而使利润提升。以拟购买资产中最大的收入和利润来源广州日报报业经营有限公司为例,2008年的税前利润为1.59亿元,而2009年增加到2.29亿元,增长53%,而2010年1到10月税前利润已达到2.36亿元,超过2009年全年。对比同类公司博瑞传播的利润率,我们预计在交易完成后粤传媒的利润率还有很大的提升空间。 备考盈利预测偏谨慎按照公布的备考盈利预测表,假设交易已经完成,则2010年的净利润为3.15亿元,按增发后总股本计算的EPS将为0.46元。我们认为备考盈利预测是比较谨慎的,1到9月份已经完成了2.7亿元的净利润,三个季度已经完成了全年预测的87%,实际的全年盈利有可能会超过预测值。 审批风险低按照文化产业振兴计划对文化上市公司通过增发方式做大做强的支持,我们预计本次交易将会顺利获得批准。 投资建议广州日报是全国最大的地方报业集团,在向新媒体转型的战略下已经推出了多款互联网和移动互联网新应用,交易完成后粤传媒将脱胎换骨,维持“强烈推荐”评级。

公司是我国电机行业龙头企业,是国家重大装备国产化基地。公司主营业务为大中型交流、直流电机,水泵和风电电机及成套的生产和销售。 经过持续的高增长后,由于并网、电力传输等技术性原因,风电进入平稳增长阶段。虽然仍存在行业发展进度和总容量规划超预期的可能,但总体增速下降难以改变。 公司是国内首家研制并批量生产2兆瓦永磁同步风力发电机的企业,是综合技术水平的重要诠释。同时,自主进行电机配套也降低了综合制造成本,有望获得更高的综合毛利率。 我们认为,依据公司综合能力,公司目前只相当于金风科技20%的市场占有率水平与公司的综合能力并不匹配。按照正常的行业运行轨迹,公司的风电市场占有率有望逐步提高到5%,进一步提高到10%,并逐步从第二梯队进入第一梯队。 依据我们跟踪信息,公司的交流电机以前侧重于火力发电领域,依靠技术优势,在冶金、石化、建材等领域也取得重大突破,弥补了火电领域的下降。 水泵业务在2009年搬迁基本完成后,2010年的生产进入正常阶段,预计2011年将进入新的增长周期。 集团在配股项目实施时承诺,将集团持有的49%的湘电风能的股权注入进上市公司。保守估计,注资完成后的EPS较注入前增后10%左右。 预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.74元、1.16元和1.71元,复合增长率超过40%。 我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为35倍和25倍,对应的价格区间为39元~43元。考虑注资的增厚因素,给予10%的溢价,目标价为42~45元附近,维持“强烈推荐”评级。

公司于11月26日接到控股股东太原化学工业集团有限公司(以下简称“太化集团”)及公司实际控制人山西省人民政府国有资产监督管理委员会,对阳泉煤业集团有限公司整合重组太原化学工业集团有限公司的初步方案。方案分两步走,第一步将太原化学工业集团有限公司由阳泉煤业集团有限公司托管,第二步将太原化学工业集团有限公司整体划转,托管后,由阳泉煤业集团有限公司负责抓紧进行太原化学工业集团有限公司的搬迁工作。 背靠之大树、枝繁叶茂:此次托管太化集团并负责搬迁工作的阳煤集团是以煤炭产业为基础,以铝业、化工为主导产业,以建筑房地产开发、煤机制造、磁性材料、建材、煤层气开发利用为辅业的特大型企业。截至2009年末,公司煤炭地质储量137亿吨,可采储量70亿吨,煤炭产能4,012万吨/年,化工产能600万吨/年,电力装机容量60万千瓦/年,氧化铝产能40万吨/年,通过技改的电解铝产能12.5万吨/年。公司是全国最大的无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地之一,是国家规划的13个大型煤炭基地之一--晋东煤炭基地的重要组成部分。阳煤集团是全国500家最大工业企业之一,2009年位列全国500强企业179位、全国煤炭工业100强第13位。 由阳煤集团负责搬迁有利于提高搬迁效率:太化集团原有厂区处于城市未来发展的重点区域,已不适合化工等高污染行业的生产,太化集团搬迁势在必行,久拖不决无论对太原市的发展还是太化集团本身而言,均不算良策。对太原市而言,一来影响城市环境,二来影响城市建设进程,对太化集团而言,由于搬迁一直得不到落实,使得企业生产精力不够集中,也不利于其未来的产业升级改造。 与太化集团相同,阳煤集团的实际控制人也为山西省国资委,目前确定由阳煤集团托管并具体实施搬迁工作后,搬迁工作推动的主体就由政府转向企业,由于政府的优势在于政策制定,而企业更能具体负责实施,因而搬迁主体变更为阳煤集团后,其不论是出于政府行政压力,或是企业自身利益,搬迁效率都会更高。 划入阳煤集团有望实现双赢:自2006年山西三维华邦集团有限公司划入阳煤集团后,阳煤集团的化工产业规模就实现较大幅度增长,目前产品涵盖BDO、PVA、粘胶剂、化肥、甲醇、纯碱等多个系列。2007、2008、2009年公司生产化肥及化工产品分别为394万吨、414万吨及408万吨。 而太化目前营业收入占阳煤集团化工业务营业收入的近30%,拥有100万吨焦炭、15万吨PVC、10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目和2万吨纳米碳酸钙项目的年生产能力,和宝钢集团联手打造的国内规模最大、技术最新的30万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程也已建成投产。 我们认为,阳煤集团与太化集团的结合可实现双方的共赢。对太化而言,可以获得阳煤集团在资金、原料、资源、销售渠道、联合竞争方面的支持;对阳煤集团而言,有利于扩展其化工产业链,形成多元产业格局,最大限度的提高产品附加值。 阳煤集团其它化工资产有望注入到太化集团:目前阳煤集团旗下已有两个上市公司,其中国阳新能主要作为集团煤炭资源的上市平台,未来集团的煤炭资源也将逐步注入到国阳新能,以避免同业竞争。而化工业务的上市平台则为山西三维,其生产的产品与太化集团有差异,同业竞争情况不明显。 由于阳煤集团旗下经营化肥业务的子公司有数家,均没有上市,若阳煤集团能顺利完成太化集团的搬迁,则太化股份和山西三维就可成为这些化肥类资产上市的备选平台。 投资建议:太化集团搬迁问题终于出现解决方案,虽然没有如预期中的直接给予一定煤炭资源作为补偿,但作为负责其搬迁工作的主体--阳煤集团实力雄厚,还是能给公司未来发展提供诸多支持,并有望成为阳煤集团化肥类资产上市的备选平台,实现资产注入,因此我们给予公司“审慎推荐”评级。

公告: 经中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核,公司向特定对象非公开发行股票的申请获得有条件审核通过。(定增方案为公司拟以10.22元/股的价格定向向自然人孙汉宗、杨学平、顾斌、郭忠河、高建明、王丽娟、陈建煌、吴光蓉、何小丽以及法人厦门三微投资管理股份有限公司增发6506.85万股,募集资金6.65亿元。净募集额6.52亿元将用于收购银鑫矿业72%的股权及相应3.317亿元债权)。 点评: 定增收购的银鑫公司利润三年翻倍,强烈推荐。定增后公司拥有福建尤溪三富矿业42%的权益、云南鑫盛60%的权益、银鑫矿业72%的权益,银鑫矿业全资拥有的道伦达坝铜多金属矿2010-2012年预计铜精矿产量分别为2800吨、3900吨、5600吨,产量翻倍,强烈推荐。 银鑫旗下的道伦达坝铜多金属矿为中型矿山,品味较高。银鑫矿业主要资产是道伦达坝铜多金属矿的采矿权和热哈达铅锌多金属矿区的探矿权。道伦达坝铜矿矿石量2,098.01万吨,铜金属量162,235.07吨,钨(WO3)金属量32,226.29吨,锡金属量23,615.96吨,银金属量538.70吨,硫813,643.49吨,砷19,164.69吨;平均品位:铜为0.773%,WO3为0.154%,锡为0.113%,银为25.677g/t,硫为3.878%,砷为0.091%。 道伦达坝铜多金属矿产量两年翻番。道矿2009年处理矿石量28.21万吨,2010年计划为36万吨,2011年50万吨,2012年实现72万吨。定增公告已经清晰显示该矿未来两年产量将翻倍增长,我们预计的2010-2012年铜精矿含铜量为2800吨、3900吨、5600吨。铜精矿中的锡、钨、银等金属会由原来的不计价改成逐步计价。 拥有60%权益的玉溪鑫盛铜矿预计2011年4月投产。公司2007年转型从事矿山开采,逐步收购了尤溪三富、云南鑫盛等矿业公司股权。公司收购的云南鑫盛铜多金属矿将在2011年4月投产。尽管鑫盛0.56%的品味不算很高,但目前的铜价下40%的毛利也值得期待。 我们给予此公司“强烈推荐”投资评级。我们初步计算认为该公司2010-2012年每股收益将达到0.25元、0.45元、0.79元,考虑到该公司道伦达坝矿山属于新开发的中型矿山且位于大兴安岭南重要成矿带上,未来增储潜力较大,按照2012年30-40倍市盈率计算,预计该公司价值区间在23.7元—31.6元,给予该公司“强烈推荐”投资评级。

维持2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、1.01元和1.44元的盈利预测。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍,对应的价格区间为40元~43元。考虑增发股本的摊薄因素,给予10%的折价,目标价为39元附近,给予“强烈推荐”评级。

公司概要公司成立于1997年,业务涵盖了旅游、地产、酒店和造纸。其中房地产开发是公司最主要利润来源;旅游业务则定位于公司全部业务的核心和根基,随着欢乐谷项目在全国核心城市的布点,以及旅游行业的快速发展,未来几年该业务对公司利润贡献将明显提升。 特有的“旅游+地产”模式:构筑华侨城“护城河”“旅游+地产”源自新加坡城市建设经验,该模式除具有降低拿地成本,提升土地价值等优势外,央企+旅游行业背景还能使公司获得较其他公司更为顺畅的金融支持,而模式上的互补使得公司旅游业务更快发展和扩张成为可能。该模式未来的发展空间体现在4个方面:持续布点、现有项目挖潜、利用新的产品线对外扩张以及尝试进入高端地产和商业以实现地产业务的可持续发展。 中国旅游产业前景看好定位战略性支柱产业将获更多政策支持;旅游产业占GDP比重以及人均旅游消费均有很大提升空间;高铁建设与汽车的普及增强了居民远足的意愿,有望成为旅游产业发展的催化剂。 华侨城主题公园数量与接待游客人数位居全国第一,未来增长潜力大2010年预计将有5-6家主题公园进入亚太地区前15名,随着已经开业和筹备中的主题公园逐步进入成熟期,公司旅游业务未来有望保持快速增长。公司过去得以持续成功的经验可以总结为:突出的主题策划能力;项目创新;艺术表演;多元营销以及旅游与地产开发模式的结合。 住宅定位高端,储备优良;酒店与纸品业务稳步发展住宅权益可售近1000万平米,满足未来4-5年快速增长,这些项目定位高端,稀缺性明显,看好中长期发展前景。酒店业务在完成对集团公司相关资产的整合之后,未来将迎来稳步扩张期。纸品业务我们预计未来几年盈利将保持基本稳定,其作用主要是搭建了境外融资的平台,提高了境外市场融资能力。 未来12个月目标价区间17.49-19.17元/股,给予“强烈推荐”评级预计公司2010/2011年实现营业收入129.81亿/169.90亿,实现归属母公司所有者净利润25.94亿/34.99亿,实现EPS0.83/1.13元/股,11月24日收盘价对应PE分别为14倍和10倍。重估净资产值NAV=17.49元/股,收盘价较NAV折价33.56%。综合考虑PE与NAV估值,我们认为公司股价未来1年的合理区间为17.49-19.17元/股,较收盘价尚有50.52%-64.97%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。

公告: 公司所属控股子公司江苏吴中医药集团有限公司同江苏省科学技术厅签署的关于《江苏省科技成果转化专项资金项目合同》(以下简称“合同”),公司目前在研“国家一类生物抗癌新药重组人血管内皮抑素注射液获得的研发与产业化”项目获得了江苏省科技成果转化专项资金扶持,该项目合同书已于2010年11月24日下发。按照合同规定,江苏省科学技术厅计划资助江苏吴中医药集团有限公司省科技成果转化专项资金共计1000万元。 重组人血管内皮抑素注射液为国家一类生物抗癌新药,具有自主知识产权,2006年曾获国家“863”项目支持,用于非小细胞肺癌。目前该项目处于申请三期临床研究阶段,此次项目资金的获取将为该项目的三期临床研究工作和今后的产业化提供重要的资金保证。 点评: 此次政府补贴对于公司开展重组人血管内皮抑素注射液帮助非常大。政府的资助加上该药物已经通过二期临床,我们认为公司产品通过三期临床的可能性非常大。假如临床研究顺利,公司很可能在3年左右拿到生产批文准许上市,预计会对公司业绩造成非常大的贡献。 非小细胞肺癌治疗药物竞争激烈。现在市面上的治疗非小细胞肺癌的药物包括国外的药物厄洛替尼、吉非替尼、国产盐酸埃克替尼,以及国产药恩度(重组人血管内皮抑素)。恩度与公司的在研药物属于同类药物,上市已经有一段时间,但市场反应并不强烈。公司产品在人源性同源方面由于氨基酸结构与恩度不同,一期临床中未观察到患者体内有抗体产生,而恩度以及美国药物在一期临床都有产生抗体,预计公司产品疗效会好于恩度。我们认为公司产品前期的市场开拓会比较困难。 假如临床研究顺利,公司将需要数亿元的产业化产品的资金。 给予公司“审慎推荐”评级。

公司是我国仪器仪表行业龙头企业,成立之初的核心业务为电力自动化和电工仪器仪表。经过不断的技术积累,公司在新型的电力电子产品领域逐步进入收获期,包括低中高压变频器、光伏逆变器等领域取得突破。 以电表为末端的用电管理系统包含着“主站-终端-电表”三个环节,三大产品具有同步的行业景气度,科陆电子的产品线完整,覆盖了三大领域。 我们预计,未来三年的电表投资年均规模为150亿左右,复合增长率30%以上,也是用电管理系统投资增速的依据。 用电自动化作为用电管理系统的前端,投资规模占总投资的比重为20%左右。要显著低于电表规模,但接近20%的市场占有率也显著高于公司在电表领域的占有率。 2008年,在招标的电表结构中,载波表比例不足10%。在国家电网2009年底重新启动的招标中,载波表比重快速上升。我们预计,载波表的比重将逐步从目前的40%左右进一步提高,有望达到80%左右。保守估计,公司有望维持5%-10%的市场占有率,相对于传统电表的更高市场占有率使得公司将享受高于行业的增长。 2010年10月,科陆变频签订了金额为1582.6万美元的并网光伏逆变器销售合同。这是公司新兴产品培育的重要转折点,也成为公司电力电子技术水平的重要标志。另外,公司的变频器业务逐步进入收获期,将成为业绩超预期的重要因素。 预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、1.01元和1.44元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍,对应的价格区间为40元~43元。考虑增发股本的摊薄因素,给予15%的折价,目标价为35元附近,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 :(1)、项目进程低于预期;(2)、市场竞争激烈影响毛利率。

目前,重组工作已经完成,公司实现了从医药向电缆的彻底转型。其中,远东控股的持股数量达到34098万股,比例提升至79.77%。 在我国特有的宏观经济模式下,固定资产投资维持25%左右的增速将成为长期趋势,也为电线电缆行业的发展提供了市场空间。 远东集团所属电缆业务是国内绝对龙头企业,产销规模一直位居电缆行业第一位臵。技术处于国内领先地位,产品结构丰富,产品具有高盈利能力。 2010年,随着宏观经济的逐步好转,行业面临着较为有利的变化。一方面,宏观经济景气度上升对电缆需求的积极影响,另一方面,铜价上升对产品盈利能力的影响。 碳纤维复合导线是新材料电缆的代表,是公司的核心竞争力产品。公司是国内独家企业,也将是公司新的利润增长点。碳纤维导线由于技术壁垒高,产品的毛利率接近40%,净利率超过20%,预计2011年的利润贡献比例将逐步提高。 按照公司增发完成后的总股本42743万股计算,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.01元、1.41元和1.85元,复合增长率超过30%。我们给予公司2010年和2011年目标市盈率分别为30倍和25倍,对应的价格区间为30元~35元。距离目前股价有40%左右的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。

事件要点: 10月18日柳工公布了计划以不超过4.1亿元的价格收购波兰HUTASTALOWAWOLAS.A.公司下属工程机械业务单元及其全资子公司Dressta(含Dressta的三家子公司)100%的股权及资产,并拥有其全部知识产权和Dressta商标的计划。 HSW公司下属工程机械业务单元(Division1),拥有74~515马力全系列推土机产品线,是全球推土机产品线最全的三家著名制造商之一,此外还拥有120~427马力的装载机产品线,以及吊管机、挖掘装载机等产品。该公司工程机械业务单元下属子司Dressta负责其境外销售及境外零部件进口业务。 柳工公告认为,通过收购HSW公司的工程机械业务单元,将直接获得其全部知识产权和商标,并可以此为平台在欧洲市场建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,大幅度节省海外建新工厂的费用与时间,快速把东欧市场建设成柳工第二本土市场,将推土机等产品直接销往整个欧洲和北美等高端市场,对促进柳工推土机等业务快速发展,实现柳工国际化战略具有重要意义。 点评: 柳工已经定下了2012年销售达到500亿元,2015年达到千亿元规模,集团整体进入世界工程机械行业前10强,成为一个真正具有国际竞争力的大型企业集团的宏伟目标。为了实现这一目标,柳工集团近几年明显加大了国内外市场的布局,先后建立了天津北部铲运机械生产基地,安徽起重机生产基地,柳州叉车生产基地,并且通过收购上海鸿得利重工进入了混泥土机械领域。在国际化方面,柳工还先后设立了印度生产基地,美国和荷兰子公司。这次收购波兰HSW公司的工程机械业务后,还将建立东欧生产基地,并迅速提升公司的推土机业务实力,由此柳工将基本建立起覆盖全部主流工程机械品种,和面向国内外主流市场的工程机械产销体系,初步具备成为国际大公司的基础框架。 根据国家的十二五规划,未来五年国内工程机械销售将超过9000亿,比目前增加一倍以上,同时现在国内的工程机械在全球的占比只有50%,因此凭借国内工程机械的性价比,我们认为广阔的国内外市场将给柳工等龙头工程机械企业的成长提供广阔的空间,因此我们看好柳工的全业务化和国际化战略,以及长期增长。 今年1-9月份,柳工股份公司实现了117亿的销售收入,同比增长61%,12.6亿的净利润,同比增长123%,前三季度的EPS达到1.94元/股,预计全年EPS可达2.4元/股,对应当前股价PE估值只有11.7倍,明显低于当前工程机械平均15倍的动态估值水平,因此给与“强烈推荐”投资评级。