事项 公司6月1日发布公告:公司出资5700万欧元,联合曼达林基金,共同投资7500万欧元,通过收购老股和增资扩股两种方式,共同获得意大利纳都勒公司75% 的股权。 纳都勒公司是欧洲领先的环境和可再生能源全方位解决方案提供商及投资运营商,在城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦、环境咨询服务等领域具备领先技术和丰富运营经验,具备EPC(工程总承包模式)、O&M(运营与维护模式)、PPP(公私合作模式)、BT(建设-移交模式)、BOT (建设-经营-移交模式)、BOO(建设-拥有-经营模式)等多种类型项目的成熟运营经验和良好的工程业绩。 主要观点 1、收购宣告进军环保运营蓝海市场。 公司环卫设备板块已经是国内市场份额第一的绝对龙头,设备市场空间有限面临长期增长的天花板,此次收购标志着公司正式进军环保工程运营和服务万亿蓝海市场,长期增长空间已经打开。此次收购标的工程管理运营经验丰富、技术先进,是非常稀缺的标的。我们认为公司作为具备国际化整合经验国内龙头企业,能够充分利用资金优势和在国内市政环卫市场多年积淀,将被收购公司的环保工程和服务快速复制到国内。城市固废处理、污水污泥处理、土壤复垦等领域是“十三五”期间需要重点治理的领域, 在国家大力推进PPP 的背景下,公司环保运营和服务业务快速增长指日可待。 2、农机业务长期前景乐观。 公司农机业务在收购奇瑞重工后快速发展。我们认为土地流转加快农业现代化分工进程,农机行业呼唤具备较强的研发能力、生产管理能力、售后服务能力、金融服务能力的大品牌大公司,预计到2020年农机行业需求可达万亿,有望诞生收入超过500亿元的公司。我们认为公司利用在工程机械行业积累的品牌、团队、管理、研发、生产、售后、金融服务优势,有望树立农机行业新标准,后发先至,公司农机业务具备成为“约翰迪尔” 的潜质。 3、公司拐点或已到来。 工程机械板块风险基本释放完毕,公司转型已初见成效,公司长期经营的拐点已经到来。一方面公司经过近三年的减员增效、内部提升管理效率以及风险资产的排查处置,风险已经基本可控;另一方面,需求的边际因素已经改善,降息和积极财政政策对需求的拉动或在下半年显现,“一路一带”打开海外出口长期空间。 4、盈利预测与投资建议: 预计 2015-16年公司 EPS 分别为 0.21元, 0.29元,对应 PE 分别为 43X , 31X ,考虑到进军环保运营打开长期增长空间,上调公司投资评级至给予“强推 ”评级。建议重点关注 风险提示 海外收购的不确定性风险。

事件. 6 月1 日,三泰控股公告和海尔融资租赁(中国)有限公司(简称“海尔产业金融”)签订了《智能社区终端物流及社区服务平台项目战略合作协议》,未来双方将在智能社区终端物流及社区服务平台领域展开深度战略合作,战略合作协议有效期五年。 建议和结论. 1. 海尔产业金融将为速递易终端进行融资支持, 促进公司加快布点并降低公司资金压力。具体包括两方面:一是对速递易及其合作伙伴新铺设的柜子提供融资支持,二是对已经铺设的柜子提供售后回租服务。 2. 我们认为,一方面,速递易未来有望通过横向整合进一步巩固其在社区入口(物流终端)的龙头地位;另一方面,为了实现社区服务生态的搭建,公司有望进行社区产业链上下游的拓展。因此,海尔产业金融将为速递易平台整合及社区生态拓展中的企业并购、资产购置需求提供强大的资金支持。 3. 海尔产业金融重点覆盖“社区金融、食品农业、健康医疗、智慧交通、现代物流”等领域,此前重点合作客户包括易到用车和特斯拉(汽车融资租赁)、新希望集团(农村互联网金融)、鸿轩农业(食品农业电商)、第三方物流企业等,在社区金融及社区服务领域拥有丰富的客户资源。 因此,海尔产业金融和速递易进行合作后,将为后者带来社区金融及社区服务领域的潜在优质合作伙伴,促进速递易用户流量变现。 4. 盈利预测与投资建议。预计公司15-16 年的EPS 0.16、0.4 元。在国家大力发展“互联网+流通”的政策背景下,公司的速递易业务有望迎来爆发,未来有望成为“最后100 米”的龙头和社区生态入口的平台型公司。和海尔产业金融强强合作后,将为速递易带来资金和社区产业资源两方面的积极作用,促进速递易向社区全面服务升级,长期想象空间巨大。我们持续看好公司长期发展,维持强烈推荐!风险提示 1.速递易推广速度低于预期2.后续社区服务拓展低于预期

事项 4月20日沧州明珠发布2015年一季度报告,一季度实现营业收入4.01亿元, 同比增长8.55%,归属上市公司股东净利润3131.5万元,同比增长43.35%, 扣非后净利润3189.0万元,同比增长54.52%。公司预计1-6月净利润增速为10%-30%。 主要观点 1. 产能扩张步伐稳健保障最大投资回报。公司现有产能3000万平米,新建2000万平米干法隔膜生产线预计今年10月份批量供货,2500万平米湿法隔膜生产线计划于2016年初开始供货,稳健的产能扩张步伐同时保证了公司的成长性和灵活性。 2. 高毛利率下仍具价格优势。公司从2009年开始隔膜的研发,2011年确定干法单拉工艺,是国内较早进入动力电池供应链的隔膜企业。公司干法隔膜的一致性和稳定性高,保证了目前干法隔膜产品在价格比同类国外先进产品便宜10-20%基础上,毛利率超过60%,客户优质渠道稳定。随着工艺水平提高,高端产品比例逐渐提高,干法隔膜产品平均价格和毛利率会进一步提高。 3. 湿法隔膜进口替代空间大,存在较大业绩弹性。目前还没有国产的湿法隔膜产品进入高端消费类产品的供应链体系,公司具备在膜产品拉伸工艺方面的核心优势,瞄准了消费类电池湿法隔膜的进口替代空间,也不排除将湿法隔膜应用领域拓展到动力电池的可能性,业绩成长弹性巨大。 4. 投资建议:我们预计15-17年摊薄后EPS 为0.60、0.78、0.97元,对应PE 为44、34、27倍,受益于下游优质大客户迅速增长的需求,公司锂离子电池隔膜进入量价齐升的快速发展期,“推荐”评级! 风险提示 1. 新能源汽车推广未达预期。 2. 公司新增产能建设进度未达预期。

事 项 公司发布公告,23 日与东方日升签署战略合作协议,将在电站开发、建设等领域展开全方位合作。 主要观点 1. 牵手电站运营新巨头,业绩翻倍增长再添保障: 15 年能源局放开分布式与地面电站比例限制及动态管理制度将确保17.8GW 的装机目标顺利完成,行业同比增速将达70%以上。东方日升未来两年计划运营电站1GW 以上,与其合作将确保公司充分享受行业再加速红利,加快公司逆变器及EPC 业务拓展速度,助力公司15 年逆变器出货量、EPC 建设规模分别达到6.8GW、500MW 以上,带动15 年业绩出现翻倍以上增长。 2. 安徽电改加速趋势明朗,能源平台战略将获突破: 安徽已纳入输配电价改革试点区域范围,核定输配电价是售电侧放开的前提, 随着输配电价核定进程的加快,安徽有望成为首批售电侧放开省份。公司曾经明确表示未来将尽力争取售电牌照,我们认为,公司作为安徽当地新能源领域龙头企业,且电改细则中明确鼓励拥有分布式光伏或微网系统的企业获得售电牌照,未来获得售电牌照概率大。同时,公司正与阿里云合作打造新能源智能化管理系统,随着系统的逐步成熟,未来可将东方日升旗下电站纳入系统,树立第三方电站接入平台的良好典范,推动其它第三方电站加入平台,加速公司能源平台战略成型步伐。 3. 能源互联网全方位布局,打造业内标杆模式: Musk 通过打造新能源发(Solarcity)、储(Powerwall/ Powerpack)、用(Tesla)的闭环模式,已成海外能源互联网龙头。国内随着电改加速推进打破能源互联网发展的制度桎梏,叠加海外龙头的示范效应,国内能源互联网将成为下一个风口上的行业。公司在硬件领域全方面卡位光伏、储能、电动汽车等领域;软件方面,与阿里云合作,打造光伏电站智能运维平台,已实现能源互联网全方位布局,成为业内能源互联网产业链布局最为完善的龙头标的。 投资建议 按增发1.2 亿股测算,我们预计15-17 年摊薄后EPS 为 0.86、1.22、2.23 元, 对应PE 46、33、18 倍,传统业务再加速带动业绩翻倍,能源互联网产业链全方位布局,已成业内标杆,维持“强推”评级! 风险提示 光伏电站装机低于预期,电改推进低于预期。

事件 1、近日,天虹商场旗下官方购物网站“网上天虹”与成都三泰控股旗下速递易成功签署全国性战略合作协议。根据协议,速递易将成为网上天虹在线下重要的自提点。 2、5月22日,广电运通金融电子股份有限公司董事长赵友永一行前往三泰控股进行参观、考察,就“速递易社区O2O与金融服务战略”和三泰高层进行了会谈。 建议和结论 1.公司和天虹商场签署全国性战略合作协议,速递易社区用户流量变现再下一城,未来有望嫁接社区全面服务,社区用户入口价值愈加凸显。 2.与国内ATM龙头广电运通洽谈酝酿合作,未来有望形成“速递易+VTM+ATM”的社区布局,最终实现向社区金融的转变。 3.对于5月23日央视点名“编题材讲故事上市公司”的事件,我们认为,不必对公司更名事件进行过分解读,理由如下:1)随着公司速递易规模的快速扩大,公司有望成为社区服务的入口平台型公司,公司目前的战略和业务重心已经不仅限于电子行业,更名为“三泰控股”更符合公司未来的业务发展方向;2)公司更名并非为了追求炒作;3)从我们近期和众多投资者的交流来看,投资者普遍对公司更名持中性评价。我们判断,短期的调整和波动并不会影响公司长期发展。 4.盈利预测与投资建议。预计公司15-16年的EPS0.16、0.4元。在国家大力发展“互联网+流通”的政策背景下,公司速递易业务有望迎来爆发,未来有望成为“最后100米”的龙头和社区生态入口的平台型公司。我们认为,和富顿、天虹商场合作,只是速递易社区用户流量变现的开始,未来有望嫁接社区全面服务,并衍生出社区金融等更多商业模式,长期想象空间巨大。我们继续看好公司长期发展,维持6个月目标价100元。

事 项. 海达股份今日大涨,公司作为轨交产业链细分领域龙头,公司业绩增长具较高确定性;公司积极布局汽车新品,年内将取得突破成果。持续坚定推荐!主要观点. 1. 公司为轨交产业链细分领域龙头,市占率高。 公司在轨交减震、密封、止水橡胶领域具备绝对优势,高铁380 车型市占率近90%,城轨密封止水市占率近50%;? 预计未来3 年轨交市场橡胶配件需求超40 亿,公司将率先受益。 2. 公司为汽车天窗密封件市场龙头,向整车密封及汽车弹性元件拓展带来巨大业务弹性。 公司汽车天窗密封件市占率超50%,全景天窗需求上升促使其业务增速快速提升;? 同时公司整车密封件13 年布局北汽、广汽、一汽等核心厂商,15 年有望批量供货;? 目前公司积极布局汽车弹性元件研发,汽车板块迎来爆发式增长。 3. 随房地产市场逐步回暖,公司房屋密封防水橡胶产品由一线城市向二三线城市扩张,取得突破进展。 4. 盈利预测:? 轨交+汽车业务将成为公司增长支柱,房地产回暖带来额外业绩增量。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.82、1.06 元,对应PE 分别为53X、41X,维持“推荐”评级。 风险提示. 原材料价格波动;铁路设备投资放缓,高铁出口低于预期。

事 项 证监会5 月21 日晚间披露,国泰君安正式提交上市申请,将登陆上交所,融资额预计将达到300 亿元,成为2010 年7 月农业银行以来最大的A 股IPO。 根据国泰君安招股说明书,本次发行股数不超过15.25 亿股,不包含老股转让,发行后总股本不超过76.25 亿股。 主要观点 1. 公司持股国泰君安股票市值约8 亿元。 国泰君安2014 年按发行后总股本76.25 亿股计,稀释每股收益约为0.856元。目前,已上市同类公司东方证券动态市盈率达到49.7,华泰证券32.0,海通证券28.3。若以30 倍市盈率测算,国泰君安预计目标价可达25.68 元。 大冷股份持有国泰君安约3010 万股,此部分股票市值估算在7.73 亿元左右。 2. 公司长期经营拐点显现。 重申深度报告观点,公司实施限制性股票激励方案后,日方、国资委和冰山集团和大冷内部管理层利益得以理顺,管理层激励到位后,公司重心转向生产经营,长期经营拐点显现。 3. 公司将优化主营、升级产业链条并重点推进商业模式创新。 我们预计公司通过优化主营、升级产业链,未来三年母公司有望实现30亿元的收入,1 亿元以上净利润,公司将步入主营收入和盈利持续快速成长的通道。公司将积极推进商业模式创新,深耕产业链,实现“工程+服务+综合提案+产品+互联网“的整体解决方案。 4. 盈利预测:我们预计公司2015 年、2016 年的净利润分别为1.56 亿元和2.54亿元,EPS 分别为0.43 元和0.71 元。对应涉及估值分别为48 倍和29 倍,上调公司目标价至目标价28.4 元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:? 制冷设备行业竞争加剧的风险。 请参考我们于2015 年1 月21 日发布的深度报告:《大冷股份(000530):改革重塑新大冷》。

事项 公司发布公告,23日与东方日升签署战略合作协议,将在电站开发、建设等领域展开全方位合作。 主要观点 1.牵手电站运营新巨头,业绩翻倍增长再添保障: 15年能源局放开分布式与地面电站比例限制及动态管理制度将确保17.8GW的装机目标顺利完成,行业同比增速将达70%以上。东方日升未来两年计划运营电站1GW以上,与其合作将确保公司充分享受行业再加速红利,加快公司逆变器及EPC业务拓展速度,助力公司15年逆变器出货量、EPC建设规模分别达到6.8GW、500MW以上,带动15年业绩出现翻倍以上增长。 2.安徽电改加速趋势明朗,能源平台战略将获突破: 安徽已纳入输配电价改革试点区域范围,核定输配电价是售电侧放开的前提,随着输配电价核定进程的加快,安徽有望成为首批售电侧放开省份。公司曾经明确表示未来将尽力争取售电牌照,我们认为,公司作为安徽当地新能源领域龙头企业,且电改细则中明确鼓励拥有分布式光伏或微网系统的企业获得售电牌照,未来获得售电牌照概率大。同时,公司正与阿里云合作打造新能源智能化管理系统,随着系统的逐步成熟,未来可将东方日升旗下电站纳入系统,树立第三方电站接入平台的良好典范,推动其它第三方电站加入平台,加速公司能源平台战略成型步伐。 3.能源互联网全方位布局,打造业内标杆模式: Musk通过打造新能源发(Solarcity)、储(Powerwall/Powerpack)、用(Tesla)的闭环模式,已成海外能源互联网龙头。国内随着电改加速推进打破能源互联网发展的制度桎梏,叠加海外龙头的示范效应,国内能源互联网将成为下一个风口上的行业。公司在硬件领域全方面卡位光伏、储能、电动汽车等领域;软件方面,与阿里云合作,打造光伏电站智能运维平台,已实现能源互联网全方位布局,成为业内能源互联网产业链布局最为完善的龙头标的。 投资建议 按增发1.2亿股测算,我们预计15-17年摊薄后EPS为0.86、1.22、2.23元,对应PE46.44、32.74、17.91倍,传统业务再加速带动业绩翻倍,能源互联网产业链全方位布局,已成业内标杆,维持“强推”评级! 风险提示 光伏电站装机低于预期,电改推进低于预期。

事项 公司发布公告,终止收购挖金客。 主要观点。 1. 被收购方出现意外,挖金客收购终止,继续完成电信国脉收购。 亨通光电上次收购方案包含两个标的:电信国脉和挖金客信息。收购标的总价为8.33亿,现金支付2.668亿,其他增发股份支付。公司计划以4.01亿对价收购电信国脉41%的股权,业绩承诺2015年度至2017年度累计实现的净利润超过2.9亿元;4.32亿收购挖金客信息100%股权,业绩承诺 2015年度至2017年度累计实现的净利润超过1.64亿元。 由于挖金客信息交易对方李征被申请财产保全,导致公司收购李征持有的挖金客信息的股权权属存在重大不确定性,公司决定终止对挖金客的收购重组。但同时,公司继续拟以4.02亿元的交易价格、通过支付现金购买资产的方式取得电信国脉41%股权。 2. 电信国脉:国内专业的通信技术服务商。 电信国脉作为国内专业的通信技术服务商,致力于为电信运营商和通信设备制造商提供覆盖网络设计、网络建设、网络维护、网络优化的全方位服务。其中网络工程业务是电信国脉目前的核心业务。电信国脉通过向中国联通、中国移动、中国电信等三大电信运营商和华为、中兴、诺基亚西门子等通信设备制造商提供通信网络设计、工程、维护、优化等服务并收取服务费的方式实现盈利。 3. 夯实传统行业同时,转型方向依旧。 虽然本次收购挖金客终止,但是公司转型移动互联网的方向依然坚决。未来的主要是以移动互联网、物联网为核心,如智慧社区、大数据将是公司持续关注的方向。公司开始借助资本的平台,积极进行产业的纵向延伸,拓宽公司的业务范围,积极布局进入移动互联网领域,有望实现未来的二次腾飞。 我们预测公司2015、2016年的EPS 分别为:1.06、1.23。对应的PE 分别为:25、22倍,维持推荐评级。 风险提示。 1. 证监会审批不通过的风险2. 业务转型失败的风险。

1. 大树底下好乘凉,“大集团+小上市公司”,受益于广东省国企改革东风。 广东鸿图作为粤科金融集团下属的唯一上市公司平台,未来的资本运作值得期待。预计公司在未来将显著受益于广东省国企改革相关政策,如果在公司在管理层激励方面有所突破,将增添企业中长期的发展动力。 粤科金融集团具备丰富的产业资源,能够给上市公司的发展给予众多支持。粤科金融集团成立于2000 年9 月,是广东省政府为优化国有资产配置,完善全省经济整体战略规划而组建的高科技融资平台,全省首家专业投资科技型中小企业的创投公司。其官网显示,粤科集团力争通过3-5 年左右时间,实现注册资本100 亿元、管理资产规模超1000 亿元,打造成为治理结构优化、产业布局合理、管理模式科学、企业文化先进、核心竞争力突出的大型科技金融集团。 2014 年9 月,粤科金融集团以均价20.84 元/股在二级市场增持公司1.77%股份,从而取得了大股东地位。广东鸿图作为地方国企,经营思路领先于行业,管理高效,经营风格扎实稳健,业务符合产业未来发展趋势。此次增持表明了广东省国资支持公司做大做强的决心。广东鸿图目前市值不到60 亿,相对于整个集团的体量来说偏小,仍有很大成长空间。 2015 年3 月13 日,公司公告对经营范围进行修改,新增投资及投资管理条目,可以期待公司在业务上有新突破。而后在2015 年5 月16 日,粤科集团承诺全额认购配股,彰显对公司的支持力度。此次配股拟融资不超过5.5 亿,其中2 亿投资武汉工厂,其余补充流动资金。2015 年一季报显示,公司扣除存货后有9.6 亿流动资产,加上此次配股增加超过3 亿资金,将为公司的长远发展提供持续动力,也为公司未来的资本运作提供了充分保障。 2. 南通、武汉工厂陆续投产放量确保主营稳健增长,汽车铝结构件取得突破将优化公司产品结构。 公司是全国精密铝合金压铸件龙头企业,主营汽车类、通讯设备类等精密铝合金压铸件。整车企业对零部件供应商的产品质量、批量稳定供货能力等各方面都有着较高要求,整车厂对零部件厂商的资质认证和批量订单意味着两者长期稳定的合作关系。 公司一季度利润同比下滑,主要原因是受4G 通信基站建设放缓导致相应铝铸件减少的影响,并且南通工厂的建设需要一定时间才能够进入正常生产状态。我们判断公司未来的业绩将呈现逐季改善的特征,预计南通工厂今年能够实现6 亿左右的收入,武汉工厂年底能够小规模试生产。 南通、武汉基地是公司未来成长的双动力。公司在华南、华东、华中都已做好战略布局,目前公司本部的产能在5 万吨左右。在将来南通、武汉基地全部达产后,总产能将会达到11 万吨左右,公司预计最终可以实现40 亿以上的销售收入。 依靠工厂效率和产品质量两方面的提升,公司净利润率仍有进一步上升空间。我们认为随着规模效应以及结构件的放量,公司未来的净利润率将会提升至8%左右。一般来说结构件的毛利率是普通件的两倍,普通铝铸造件售价在4-5 万元/吨,而结构件售价能够达到8万元/吨。 随着整车厂采用全铝车身、车架的趋势加速,铸造铝合金件的使用量也会大幅增加。铝结构件主要用于车身车架的连接部位,对于加工工艺有较高要求,技术壁垒高,预计未来十年铝结构件将会迎来爆发式增长。同时公司将持续受益于发达国家铝压铸产能向国内转移的趋势。 3. 预计公司15-17 年营业收入为22.5/26.5/31 亿元,净利润为1.47/2.02/2.74 亿元,对应EPS 分别为0.77/1.05/1.43 元,给予公司16 年40 倍PE,对应目标价42 元,“强烈推荐”评级。 风险提示. 1. 南通、武汉工厂达产低于预期。 2. 粤科金融集团对上市公司的支持低于预期。

事项 5月8日,公司公告拟以1000万美金投资于美国特拉华州的CYNVENIO公司,参与其B轮融资,若投资成功,公司将拥有CYNVENIO公司13.64%的股权,为第一大股东。5月18日,公司公告控股子公司丽珠试剂与CYNVENIO成立在国内合资公司,持股比例各50%,丽珠试剂以现金6200万增资,CYNVENIO以专利技术和商标权等无形资产出资,我们认为合资公司是CYNVENIO产品在国内商业化的平台。 主要观点 1、公司投资美国肿瘤基因诊断公司CYNVENIO,其后子公司丽珠试剂与CYNVENIO在国内成立合资公司,合资公司将是CYNVENIO公司的肿瘤基因诊断服务在国内商业化的平台。 2、CYNVENIO公司是从事循环肿瘤细胞(CTC)的标记和捕获的平台型公司,在肿瘤基因检测的前端——细胞捕获技术上获得突破性的进展。 科学发现,恶性肿瘤都会通过血液传播转移到身体的其他器官,而肿瘤转移是导致肿瘤患者死亡的主要原因。肿瘤细胞侵入到原发肿瘤细胞的周围组织中,进入血液和淋巴管系统,形成循环肿瘤细胞CTC,并转运到远端组织,再渗出,适应新的微环境,最终“播种”、“增殖”、“定植”、形成转移灶。因此早期发现血液中的CTC,对于患者预后判断、疗效评价和个体化治疗都有着重要的指导作用。 CYNVENIO公司通过选择肿瘤细胞特异性标记物,通过磁珠标记方法,利用微流控芯片技术,在磁场的作用下,将标记的肿瘤细胞进行捕获和纯化,得到肿瘤细胞后,利用包括基因诊断技术在内的多种检测方法对捕获的高纯度肿瘤细胞进行分析。利用此技术,捕获肿瘤细胞的有效率可以达到80-90%,其他公司的方法平均有效率20-30%(即捕获10个细胞,只有2-3个肿瘤细胞,其他是无关细胞)。由于技术相对成熟,在美国已经做过了7000多例临床,公司的这个服务在2015年一季度进入了美国的社保支付体系,项目价格高达4700美元/次。目前该项技术主要用于肿瘤的术后检测,即手术后肿瘤是否扩散等等,未来极有希望大规模应用于肿瘤的早期诊断,这是另外一个巨大的有待于开发的市场。 3、丽珠试剂是渠道能力很强的体外诊断企业,主要从事免疫诊断,此次合作更有发展前景的基因诊断业务,商业化后凭借丽珠试剂的渠道将迅速推广。 丽珠试剂是通过做代理商发展起来的,是西门子和富士在内的等品牌的代理商。我们认为在诊断领域,渠道资源是至关重要的,所以公司通过做渠道起家,再发展自己的产品,也就解释了为何公司该项业务常年能够保持20-30%的复合增速。2014年收入规模超过4.4亿元,净利润超过8000万元,大约有40%的收入是代理产品贡献,60%由自有产品贡献。 4、结合公司单抗的大规模研发,未来将打造精准医疗全产业链。 子公司丽珠单抗注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ⅰa期临床试验,同时已完成Ⅰb期临床试验受试者招募,预计2017年完成临床,2018年上市;抗CD20单抗生物仿制药已完成临床前研究和临床用药生产。 5、股权激励已完成,业绩增长有保障。 受到医保控费等影响,公司一线品种参芪扶正等增速下降到个位数,但是以高端专科用药的艾普拉唑、亮丙瑞林和神经生长因子等贡献收入去年近5亿元,增速高达80%,占比制剂品种的比重也超过了50%,成为增长的主力;未来三年利润复合增速20%非常有保障。 盈利预测: 预计公司2015-2017年EPS分别为1.61/1.93/2.32元,对应PE为47/39/32倍,维持“推荐”的投资评级。 股价催化剂: 布局新业务上的进展

在农业大变革时代,土地流转进程加快,公司顺应现代农业发展步伐,长远布局“农服”、“农资”、“农业金融”以及“农业信息化”四大平台,打造面向种植大户、大农场、农业合作社等客户的“农资+金融+信息”农业服务体系,公司将由传统的复合肥生产、销售公司转变为布局农业全产业链的农业服务公司,致胜农资市场。 投资要点。 1. 复合肥龙头逐鹿华夏。 公司是复合肥领域龙头,深耕农资市场多年,在山东、吉林、河南、湖北、江西、广西布局9 个生产基地合计拥有复合肥产能520 万吨,在全国31 个省、市、自治区建立了1300 多家优质一级代理商,5 万多个销售终端网点,实现了在全国研发、生产、营销和服务的总体布局。 2. 复合肥需求仍将保持低增长,集中度提高。 近年来我国化肥的施用量远超国际公认安全上限,增速减缓,加之农业部的“零增长”行动,化肥拐点即将到来,但复合肥因养分均衡、使用简便等优点正逐步得到农民的认同,复合化率持续提升,我们预计复合肥需求仍将保持5%-7%的低速增长。复合肥行业买卖主导关系早已由卖方市场转变为买方市场,竞争也已进入质量、品牌、资金、技术、服务等综合实力竞争阶段,随着复合肥龙头企业异地建厂,不具实力的中小企业关停成常态,行业集中度正逐步提高。 3. 营销明星推出子品牌,销量有望重拾高增长。 公司是复合肥行业中最早实施品牌战略、以农民群体的需求为导向进行宣传和服务的企业,成功的营销策略使得“史丹利”牌复合肥销量全国第一,但近年来由于单一品牌市占率接近饱和,增速放缓,公司积极改变营销策略,推出子品牌“第四元素”,采用新品牌、新广告、新渠道,将助力公司销售重拾高增长。 4. 顺应现代农业发展步伐,“四大平台”布局长远。 公司顺应现代农业发展步伐,长远布局“农服”、“农资”、“农业金融”以及“农业信息化”四大平台,打造面向种植大户、大农场、农业合作社等客户的“农资+金融+信息”农业服务体系,公司将由传统的复合肥生产、销售公司转变为布局农业全产业链的农业服务公司,致胜农资市场。 5. 盈利预测及评级。 我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为1.12 元、1.39 元、1.68 元,对应PE 分别为31X、25X、21X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 复合肥销量不及预期;“四大平台”进展不及预期

事 项近 期,我们与天保重装高管就公司发展情况以及未来战略进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点. 1. 公司战略布局清晰,重点发展环保产业,致力于成为固废处理综合服务商。 公司将立足于水电制造,重点发展环保业务,首先从污泥处理的三个重要方面工业和城市污泥、油基和水基污泥、环境处理和环境工程进行布局,并且会积极考虑创新模式参与PPP,公司长期目标是成为固废处理综合服务商。 2. 公司收购圣骑士,全面进军环保产业. 美国圣骑士在市政污水处理方面做得比较好,在矿业和环境工程服务方面处于国际上领先的水准。公司2009 年开始跟美国圣骑士就有合作,近期双方达成收购协议,公司将借此次收购全面进军环保产业。同时,公司希望能通过此次合作,为后续的跨国资本运作提供经验。 3. 公司传统纯碱设备业务不景气,水电设备业务平稳. 纯碱设备不景气,行业处于下行预计每年下滑10%,公司计划逐渐转型至节能项目,但不重点发展。水电设备业务发展平稳,公司将以此为基础充分利用区位优势和制造优势,积极向环保业务转型。 4. 盈利预测: 预计公司2015 年、2016 年的盈利分别为3500 万元(不考虑并表)和7697万元(考虑圣骑士并表),按增发后(1.406 亿股份)摊薄对应EPS 分别为0.25 元和0.55 元,对应估值分别为193 倍和88 倍。考虑到公司积极转型环保业务,给予公司推荐的投资评级。 风险提示. 政策风险、市场竞争风险。

独到见解 公司被称为涤纶长丝的沃尔玛超市,目前产能308万吨(在建80万吨)。涤纶行业在低迷近4年之后,首次出现产能增速远低于需求增速的供给逆转,目前公司单吨净利润超500元,弹性巨大;同时原料端PX大幅扩能,涤纶长丝话语权加大,油价上行周期中公司将充分受益;此外公司积极布局互联网金融,携强大的渠道、客户、资金优势,互联网金融平台有望成为公司主业之外重要盈利爆发点并大幅提升公司估值中枢。 投资要点 1.涤纶长丝景气反转,产业链话语权加强 涤纶长丝行业在低迷近四年之后,再次迎来供给格局的逆转。预计2015年实际新增有效丝产能225万吨,同比增长仅6.8%左右,2016年仍处于产能增速收缩阶段。而涤纶长丝在2014年棉价单边下跌的年份中,需求保持近10%的增长。 在今年棉价筑底上行,内外棉价差大幅缩小带来下游订单回流和纺织服装去库存进入尾声的背景下,需求将进一步上涨。 而随着原料端PX的大幅扩能,涤纶长丝在产业链中话语权加大,公司将充分受益于行业反转和油价上行;我们预计本轮行业周期反转持续两年以上。 2.强周期行业龙头,公司业绩弹性巨大 公司目前拥有长丝产能308万吨(在建80万吨),市场占有率占12%左右,是全球涤纶长丝龙头。涤纶长丝价差每上升100元/吨,可增厚公司EPS0.22元。 目前单吨净利润500元/吨左右(2010年Q4度为上一轮景气高点,单吨净利润超过2000元),弹性巨大。 3.互联网金融有望带来估值中枢大幅上升 凭借强大渠道和客户优势,积极介入互联网金融。我们预计公司近期募集30亿资金,名义为涤纶扩能,但因涤纶项目前期已开始投入,预计募集资金将主要投向互联网金融项目,我们认为桐昆股份作为深耕行业近30年的全球涤纶产业龙头企业,拥有无可比拟的渠道、优质客户和雄厚的资金实力,互联网金融平台或将拓展为公司主业之外的盈利爆发点,并带来估值中枢的大幅上升。 4.盈利预测与投资评级 预计2015-17年公司EPS为0.95、1.55、3.08元,对应的市盈率PE为21X、13X、7X。公司有望迎来估值与盈利双重提升,给予强烈推荐评级。 风险提示:1、下游需求不振,盈利下降;2、互联网金融业务开展低于预期。

事项 近日,我们调研了森远股份,就公司发展情况与总经理做了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点 1.募集资金近期到位,合作标准进一步提高。 公司定增项目于4月份过会,预计募集资金将于今年6月到位。部分募集资金将用来支持公司“成立合资公司”的新型业务模式。公司今年对于合资公司模式愈加重视,对于合资公司合作方的选择标准也进一步提升。后续选择将考虑市场规模大、影响力强、位于省会城市的合作方。 2.已成立合资公司运营良好,收入超预期。 公司目前成立合资公司8家。其中,黑龙江大可收入将超预期,吉林辽源市政与市政达成协议,保守估计有30-40万平作业量,新疆陆港侧重于开发国外项目如吉尔吉斯斯坦项目,在谈项目约120万平左右。 3.其他业务情况。 预计除雪车市场15年有所改善。正常年份除雪车一般会有几个3000-4000万左右大订单,14年订单情况欠佳,拖累公司这部分业务收入。15年市场虽仍不明朗,但预计好于14年。 由于拌合站需求疲软,吉工分部15年策略为维持现有市场占有率。 冷再生机组15年需求向上。公司目前多套冷再生设备在江苏做租赁。 4.盈利预测:公路养护行业景气向上,公司多业务模式相互配合促进大型设备销售进展良好,持续看好公司的成长能力,预计公司2015-2016年摊薄后EPS分别为0.58、1.02元,对应PE分别为42X、24X,维持“强烈推荐”评级。 (详情请参考我们发布的森远股份公司深度研究报告《扬帆公路后市场,PPP打造养护航母》)风险提示。 合资公司管理运营风险。