事项 维尔利10月1日发布公告,公司中标深圳市宝安区老虎坑垃圾焚烧厂二期工程配套沥滤液处理项目(生化处理部分)设备采购,预计中标额4236万元, 预计将对公司业绩产生积极影响。 主要观点 1.渗滤液处理项目订单不断,本年度中标项目开花结果。 公司本次项目中标的主要内容深圳市宝安区老虎坑垃圾焚烧厂二期工程配套沥滤液处理项目(生化处理部分)设备采购,包括深圳市宝安区老虎坑垃圾焚烧厂二期工程配套沥滤液处理项目生化处理设备,主要内容有调节池、厌氧系统、MBR系统、污泥脱水系统的部分配套设备及其附件,并包括上述系统、配套设备和附件的功能设计、结构、性能、安装指导和调试指导及配合性能验收等方面的技术服务。在福州、厦门两个项目中标后,深圳的项目紧随其后,根据行业的规律年中开始招标项目相对较多,公司本年度参加的招标活动将陆续开花结果。 2.尝试多种经营模式,提供渗滤液综合解决方案。 面对渗滤液市场较为分散的市场格局,维尔利采取不同的营销模式。大型项目以EPC为主,对于小型项目,公司采用集装箱式的模块化工艺,此外还尝试BOT 等运营服务项目,最大程度的满足客户需求。 3.期待餐厨垃圾综合处理业务有突破。 公司在下半年的经营计划中提出,向餐厨垃圾综合处理行业产业链延伸。今年8月2日,发改委公布了确定的首批33个餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市(区)并给予专项资金支持。《“十二五”节能减排综合性工作方案》中又提出建立100个城市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理示范工程,可见国家对于餐厨垃圾极为重视。公司计划以餐厨垃圾为切入点,开展资源化利用项目,进一步延伸了公司产业链。 盈利预测 预测公司11、12、13的eps分别为1.18、1.37、1.46(暂未计算餐厨垃圾收益),对应的PE分别为42、36和34倍,维持“推荐”评级。 风险提示 本次中标尚未获得通知书,此外企业订单的执行能力、项目分散度大以及固废行业的发展速度低于预期可能带来的影响。

事项 双鹤药业公告:为进一步完善输液在全国重点区域的生产布局,并在产品结构调整上丰富了附加值较高的治疗性输液和肾科产品,董事会同意公司以股权置换的方式将所持北京医药股份有限公司3.95%股份转让给华润北药投资有限公司(以下简称“华润北药投资”),参与竞购华润北药投资所持上海长征富民金山制药有限公司96.296%股权。 主要观点 1、华润医药产业整合已经开始。继9月29号华润三九公告收购华润北药旗下 本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸四家公司100%股权的关联交易后, 双鹤药业将通过股权置换的方式收购上海长征富民金山制药股权,表明华润北药对旗下医药资产整合已经开始。华润北药5大医药产业平台建设有望于今明两年完成,即以双鹤药业为平台的化学制药和生物制药产业、以华润三九为平台的中药产业、以万东医疗为平台的医疗器械产业、已北药集团为平台的医药流通产业和以东阿阿胶为平台的医药保健品产业。我们将跟踪华润北药对紫竹药业未来发展定位,即整合至双鹤药业还是单独发展? 2、双鹤药业拐点有望来临。双鹤药业收购上海长征富民金山制药后将丰富公司治疗性大输液产品线、肾透析产品得到补充,同时,双鹤药业大输液上海市场地位将得到大幅加强,这有利于公司长远发展。我们认为双鹤药业继收购完成金山制药后,出于解决华润北药旗下医药产业同业竞争问题,双鹤药业有可能将盈利能力较强的赛科药业收归旗下。同时,我们认为在华润北药的主导下, 公司管理层激励机制也将得到改善,公司业绩拐点有望来临。 3、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持公司盈利预测2011年、2012年及2013年EPS 分别为1.05元、1.48元和1.57元。目前双鹤药业业绩增速下滑表面上是成本上升及价格下降所致,但根本原因是缺乏激励机制。我们认为华润北药医药产业整合已经开始,双鹤药业主业将更加突出。华润入主后对管理层激励机制改变也将得到兑现,双鹤药业业绩拐点有望来临。目前公司估值19倍,明显低估公司价值,维持对公司强烈推荐评级。 风险提示 1. 大输液行业竞争激烈有可能影响公司盈利能力。 2. 产业整合进程和管理层激励机制改善进程和方式不明,有可能影响公司短期业绩兑现。

公司收购,海外扩张再迈步。公司收购的澳大利亚煤矿,收购PB为1.7倍。资源量增加5%左右,产能增加8.3%。考虑税收影响,该资产包目前短期难有盈利。此举进一步增加公司煤炭资源储备,优化公司澳洲资产组合,对现有煤种形成有益补充,为公司未来可持续发展、提升盈利能力提供保障。 公司未来3年产量平均增速14.56%。预计2011-2013年公司煤炭产量分别为5605、6655、7420万吨,同比增速分别为13.45%、18.73%、11.5%,平均增速14.56%。增量主要来源: (1)菏泽能化。赵楼煤矿逐步达产;万福煤矿将于2014年投产,释放产能。 (2)鄂尔多斯能化。接管的安源煤矿,远期规划产能1000万吨;转龙湾井田2014年以后才有产量贡献。 (3)榆林能化。榆树湾煤矿产权明晰之后,复产贡献产量,一期规划800万吨产能,远期规划扩张至2000万吨; (4)兖煤澳洲。主要来自菲利克斯煤矿下属的莫拉本煤矿;兖煤澳洲预计每年可贡献500-600万吨产量增长。 未来3年公司净利润平均增长15%。预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元,增速分别为12%、18%、16%;对应的PE分别为14.3、12.2、10.5倍。公司海外扩张意图明确,未来增长透明,同时估值优势明显,维持“强推”评级。 风险提示 本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。

盈利预测 考虑到铁矿石成本压力近两年难于缓解,2010年为业绩相对高点,公司调整产品结构、进一步实现产品差异化需要一个过程等因素,我们预测2011年-2013年公司净利润环比下降24%、增长17%和13%,对应EPS分别为0.56元、0.65元和0.74元,动态PE为9倍、8倍和7倍,估值较低,当前PB已经小于1,给予推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨

一、高端客户中小尺寸触控需求旺盛,带动公司触控产业跻身一线供货商地位。以苹果、三星、亚马逊AMAZON 为代表的厂商不断推出智能手机、平板电脑等终端,带动了中小尺寸触控产业的发展。今年三星Galaxy S 系列产品、Amazon 平板电脑均成为市场的热点,我们判断非苹果阵营的崛起将带来市场需求的进一步旺盛,势必引爆明年中尺寸触控产业产能的扩张和产值的提升。公司凭借策略联盟合作方元太科技和自身技术产品优势,开始获得国际一线品牌的订单,高端客户的旺盛需求将提升公司触控产能和业绩释放。 二、“触控面板一条龙”战略布局提升产品核心竞争力。近年来触控革命给显示产业注入了新的活力,产业链巨头纷纷以策略联盟的形式深化整合。中华映管近年与元太科技形成策略联盟,从而获得FFS 硬屏技术,凭借现有两条4.5 代线和一条6 代线,正密切贯通触控与面板的产业链。 “触控材料+强化盖板玻璃+触控模组+液晶模组LCM”的“触控面板一条龙”产业链布局战略,形成一站式解决方案提供能力,具有多产品生产一体化、集中化、规模化的特点, 成本降低和产能扩张弹性更大,核心竞争力增强。 三、以销定产,产能和业绩提升空间巨大。按照华映光电的规划,以10.1 英寸产品规格计算,2011 年8 月已具备月产25 万片触控模组产能,月产40 万片强化盖板玻璃产能,月产18 万套液晶模组贴合产能。考虑到现有生产基地剩余空间和公司快速的产能复制扩张能力,我们判断明年底中尺寸触控产能将能提升至200 万每月,2010 年触控产能提升空间巨大。假设明年华映光电的股权陆续注入上市公司,将打开公司业绩增长的广阔空间。 四、投资建议及评级:按照控股股东中华映管CPT“触控面板一条龙”的整体布局,华映光电剩余股权逐步注入的预期较强,核心竞争优势明显的产品线, 将带动产能和业绩的迅速成长,我们给予“推荐”评级,2011-2013 三年EPS 预计为0.49、0.96、1.38 元,当前股价对应PE 分别为41、21、15X。 风险提示 重组整合进度未达预期;行业竞争加剧;下游需求低于预期。

我们主要站在行业角度对公司发展进行判断,目前钢材流通行业面临着重新“洗牌”,“强者更强,弱者出局”成为行业发展的必然选择。 国内有钢材营销企业20万-30万家,现货交易市场3000家左右,已建较大钢材仓库3000多个。总的来看,钢材营销企业规模小、分散,管理水平较低,服务单一。随着今年资金成本的上涨、钢材需求低迷,贸易商盈利越来越难,我们认为,近一两年这种微利甚至亏损的状况不会改变,中小型贸易商在无资金支持转型的情况下,将退出市场。 南方建材在中南、西南地区已经拥有了一定的渠道积累,再加上浙江物产在资金、人才、管理等方面的扶持,行业“洗牌”中做强值得期待。 2008年浙江物产成为公司大股东,2011Q2比2009Q1营业收入增长了近四倍,实现快速发展,但盈利能力仍较弱,毛利率不到2%,我们认为这与行业特性、公司成长阶段有关,目前公司处于横向规模扩张阶段,当规模扩张到一定水平后,将增强纵向盈利能力。 浙江物产“十二五”目标是营业收入增加一倍,利润总额增加两倍。公司作为集团两大上市公司之一,将是未来集团发展融资的主要平台,浙江物产“十二五”末的资产证券化水平将达到70%,而目前为23%。 盈利预测我们预计2011年、2012年、2013年营业收入分别为230亿元、290亿元和340亿元,增长率分别为53%、27%和19%,对应EPS分别为0.22元、0.39元和0.49元,PE分别为41倍、23倍和18倍,尽管目前估值偏高,但考虑公司近几年的快速增长,我们首次予以“推荐”评级。 风险提示 钢价波动;营销网络建设慢于预期;加工配送能力仍较弱。

事项 近期我们对公司进行了实地调研。 主要观点 1、智能交通、智能医疗、智能城市三大业务板块前景广阔:公司从智能建筑工程业务起家,在市场竞争过程中,逐渐进入一些具有前景广阔、毛利较高的细分领域,如智能交通、智能医疗,通过多年的积累,已在这些领域形成了较强的实力。目前,公司智能建筑、智能交通、智能医疗的业务占比分别为20%、40%、20%,其余的业务包括能源、环境、教育等行业的信息化,未来公司会逐渐把智能建筑和能源、环境、教育等行业的信息化融合为智能城市业务,从而形成智能交通、智能医疗、智能城市三大业务板块。 2、国内智能交通市场处于快速发展期,公司具备全国市场拓展能力:随着国内城市汽车保有量的不断增长,城市的交通问题日益严重,带动智能交通行业投资总额快速发展,从2007年的23.80亿元到2010年的39.01亿元,三年复合达到18%。具有全国布局能力的智能交通系统集成商主要为银江股份、易华录等少数几个厂商,这些厂商具备较强的品牌影响力、较强的资金实力和系统整合能力,将获得更快的发展速度。 3、智能医疗业务以无线医疗和医院物联网项目为主:公司进入数字医疗业务时间较晚,没有进入竞争较为激励的HIS(医院信息系统)业务,而是从无线临床应用业务切入智能医疗领域。在智能医疗领域,公司目前已有180多家医院客户,包括较多三甲医院,以无线医疗和医院物联网项目居多。公司在继续拓展无线医疗业务的基础上,延伸到区域医疗信息化、远程医疗等领域,并通过并购重组的方式来加快智能医疗业务的发展。 4、公司股权激励方案在2011年5月上报,我们预计近期将获批:为了更好地推动公司业务的发展,公司在2011-5-17推出了股票期权激励计划(草案), 拟对包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等共235人授予1200万份股票期权,占公司股本总额24000万股的5%。其中首次授予1100万份,占本计划签署时公司股本总额24000万股的4.58%;预留100万份,占本计划拟授出股票期权总数的8.33%,股权激励的实施将为公司业务的发展提供较为稳定的人才保障,我们预计该股权激励方案将在近期顺利通过证监会的审批。 5、公司业务未来前景广阔,首次给予“强推”评级:公司的智能交通、智能医疗、智能城市三大业务板块具有广阔的市场前景,公司在这三大业务领域具有领先优势。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.42、0.59、0.86元,当前股价对应的PE分别为32、23、16X,首次给予公司“强推”评级。

主要观点 1、产业链波动导致业绩出现一定压力。从中报发布到现在经营情况来看,下半年中小尺寸触屏(Touch Sensor部分)由于产业链波动导致了下滑。结合公司交流情况来看,我们判断三大因素影响较大: (1)下游客户订单的变化。主要下游客户(注:TPK)三季度订单发生较大幅度变化,导致主要小尺寸产能利用率下降。这里确实反映了非苹果阵营需求提升未达预期、公司产品布局不够完善、单一下游客户比重过大等多重因素的影响。 (2)小尺寸Sensor降价。公司反映在上半年10-15%降价的基础上,下半年同类型产品有了20%以上的降幅,一定程度上受到台系一线触控厂商扩产基本上在今年6月份完成影响。 (3)原材料成本上升。与去年同比ITO 靶材、光刻胶等产品均存在不同程度的涨价,虽然公司在提前囤积了大量ITO 靶材,并不断进行技改,但是整体成本与去年下半年同比还是增加不少。 2、触控产业的最新变化将给公司触控业务带来新机遇。 (1)新一代苹果产品发布给公司带来机遇。根据目前产业内的信息分析,未来12个月内很可能有两款iPhone产品、一款iPad产品发布,而这一趋势势必引发非苹果阵营的跟进,下半年将是新产品发布的密集期。我们判断苹果与非苹果阵营新一轮的新产品竞争有望给触控产业带来新的增长动力,而公司也将从这一过程中获得机遇,产能利用率有望回升。 (2)OGS引领行业新潮流。今年以来OGS(即One Glass Solution,单片玻璃解决方案)成为行业的热点,而触控模组与盖板玻璃的融合(即Touch On Cover Lens)无疑是当前主流触控厂商的最佳选择,我们判断公司将跟进TPK 主导的“先切小片,再钢化镀刻”的解决方案,进而在OGS方面保持同业主流水平,这一新产品将为小尺寸Sensor带来产能利用率提升、稳定毛利、强化产业链地位的三重作用。 3、中尺寸触摸屏量产情况良好,老产品产销情况稳定。 (1)公司表示中尺寸良率不是问题,量产情况顺利,目前主要面向国际一流品牌客户,但是公司没有进入iPad产业链。平板市场需求多样而庞大,公司总体上对产销情况保持乐观。 (2)老产品的盈利并未见到大幅下滑的压力,反而属于稳固的小市场, 而且公司居于其中的高端。STN用产品由于汽车电子等利基市场需求稳固而产销保持稳定,CSTN-CF市场在萎缩,未来会转向TFT用CF或者其他产品。 (3) 公司该业务基本在盈亏平衡点之上,TFT空盒市场基本处于萎缩状态,而小尺寸面板需求和新技术带动下市场保持旺盛,不排除公司进行技改以提升该业务的盈利能力。考虑到该2.5代TFT空盒生产线的折旧情况和技改面板的投入,我们对此持较为乐观态度。 4、投资建议及盈利预测:触控产业前景广阔,公司是国内少有的居于国际领先水平的技术创新型企业,与之前触控产品推出一样,目前公司经营正在经历新的一个调整提升期,从公司长期成长的角度,我们维持公司“强烈推荐”评级,预计2011-2013三年EPS分别为0.93、1.23、1.67元,当前股价对应的PE分别为30、23、17X。风险提示产业链竞合风险;新产品、新工艺的市场风险;产品价格下降风险。

投资建议及评级:公司智能终端用红外截止滤光片和单反单电用光学低通滤波器产品需求旺盛,市场份额加速提升,为公司微投、LED衬底等新业务拓展提供了可靠地保障和技术市场基础,我们给予公司“推荐”评级,预计2011-2013三年EPS为1.19、1.78、2.54元,当前股价对应的PE分别为30、20、14X。 风险提示 LED、微投市场的启动;扩产进展未达预期;下游需求放缓或低于预期。

主要观点 1、上半年多种不利因素导致业绩下滑。(1)上半年原材料供应吃紧是导致业绩下滑的主要原因。今年上半年由于日本地震,智能控制器产业链发生剧烈波动,可控硅、继电器、部分芯片等上游原材料供货不足,伟创力、富士康为代表的大厂商拿走了上游的大部分供货,为满足下游订单需求公司不得不高价采购部分原料器件,最终导致毛利下滑到目前18%左右的低谷。我们判断订单需求旺盛将会促进产业链上游产能调整,原料供货有望区域稳定;(2)人员成本导致管理费用增加,也是影响业绩的重要因素。主要是深圳市用工政策改变,一般工人工资上涨了20%,造成成本的上升。公司上半年以来逐步提高自动化率,如贴片式改为插片式,以降低劳动力成本上升的影响。此外,LED公司、香港子公司等几个部门尚未产生收入,但是业务启动阶段产生了一定比例的成本费用,预计随着这些部门产生收入,在业绩上的影响有望变成正贡献。 2、传统家电扩产年底前提前完成:(1)由于原材料和管理运营成本低10-40%,国内厂商今年在这一市场的优势明显,不断蚕食国际大厂的市场份额;(2)伊莱克斯等主要客户的采购定价方式多采用成本加成的方式,行规价格相对公允,人民币汇率和原材料成本上升对业绩影响显著,导致上半年国内企业成本高于行业平均,毛利不可避免出现下滑;(3)现有2100万/年套智能控制器加工产能,后募投的1400万套(原定佛山顺德,后迁并到深圳)的年产能,合计3500万套的年产能,预计今年底将实现量产,明年可全部释放。(4)未来该业务毛利有望出现恢复,但是由于下游成本控制的原因,该业务毛利回升幅度有限,主要寄希望于产能的扩充带来的规模化效应。 3、汽车电子方面有望突破:(1)从应用层面上看,汽车电子的智能控制器应用市场可以分为发动机控制器、底盘控制器、车身控制器三类,车身控制器包括车载音响、空调、冰箱、车身、车窗等部分的控制,技术门槛最低,发动机控制器门槛最高;(2)公司从06-07年开始不断积累汽车电子智能控制器的研发,目前公司已进入宝马某车型的冰箱控制器,以及大冷王的车身冷藏系统控制器,较高的毛利率和广阔的市场使得汽车电子成为公司拓展的重点。(3)从汽车装配上来看,汽车电子控制器又可以分为前装市场和后装市场,前装市场直接供货给出厂的汽车,价值较大,公司瞄准国内的合资汽车厂商,我们判断公司有希望能从前装市场一线供货商手中,拿到车身,甚至底盘的订单。 4、LED照明处于布局阶段:(1)该市场目前处于相对分散的状态,规模较大的厂商不多,贴牌产品毛利率在30-50%。全球在LED灯具方面的标准正在确立中,欧洲的UII、美国的“能源之星”,这些认证的效力正在确定,这将提高LED照明灯具行业的门槛。(2)公司的主要产品是LED灯具的控制器以及灯具外形的设计制造,并不涉及上游。主要目标市场有三个:给国外的超市供应灯具、给欧司朗及飞利浦贴牌、给西门子、惠而浦的智能家居方案使用。(3)公司成立的注册资本为1200万,预计公司2011-2013年投入1个亿的流动资金做LED。该业务目前已经有了一定的出货量,我们判断该业务今年贡献收入3000万。 5、投资建议及评级:智能控制器行业估值暂未考虑明后两年汽车电子市场和LED市场可能带来的更大收益,考虑到行业平均30-40%的增速,我们给予“推荐”评级,2011-2013三年EPS初步估计为0.46、0.60、0.78元,当前股价对应的PE分别为30、22、18X。 风险提示产业链波动风险;成本上升风险;汽车电子、LED市场拓展风险。

事项 冀中能源以17.45亿现金收购控股股东冀中集团的全资子公司山西冀中80% 的股权。待山西冀中煤矿技改工程竣工验收后,公司将择机要求冀中集团将持有山西冀中的剩余20%股权转让给公司。 主要观点 此次收购预示公司资产注入进程加快。实际的业绩增量贡献较小。煤炭资源量增加8.81%,可采储量增加16.02%。2012、2013年分别贡献利润增长2.91%、3.38%。 后续注入空间巨大。集团2010年产量7300万吨,相比2009年大幅增长73%, 是上市公司的2.35倍,注入空间巨大。集团计划2011年产量达亿吨,“十二五”规划目标1.5亿吨,年复合增长率15%。 不考虑收购,内生复合增长8%左右。本部增量未来主要来自榆树沟矿,核定产能120万吨,预计2013年投产;山西整合产能450万吨,远景整合成千万吨级;内蒙整合产能180万吨,未来扩张至270万吨,2013年开始释放增量。 不考虑收购,预计2011-2013年EPS 分别为1.55、2.00、2.24元,同比增速分别为50%,28%,12%,平均为30%;对应的PE 分别为15倍、12倍、11倍。 维持“强烈推荐”评级,包括以下几点理由: (1)集团公司的快速发展以及支持。 (2)龙头焦煤公司的风范俨然。 (3)公司成本控制的能力以及由此带动的可能的业绩超预期增长。 (4)业绩弹性较大。 风险提示 收购生效条件: (1)冀中集团董事会审议通过本次股权转让; (2)冀中能源董事会、股东大会审议通过本次股权转让; (3)河北省国资委对标的股权的评估报告备案; (4)河北省国资委对本次股权转让备案同意。

结论: 该重大合同的签订为公司未来发展带来重大影响,按照平均年收益4500万美元计算,能为公司每年带来约2.5亿元以上的利润,增厚EPS 4.5元。公司未来在周边地区复制这一成功模式的可能性很大,长期盈利增长空间令人瞩目。

事项 2011年9月22日,三爱富发布公告,公司同杜邦中国签署《意向书》,拟于2012年在江苏常熟共同投资设立合资企业,双方各自持有注册资本的50%。该合资企业将主要生产聚四氟乙烯(PTFE)和聚全氟乙丙烯(FEP),并将在新产能和技术方面做出重大投资,以支持中国快速成长的氟聚合物市场。 主要观点 1) 氟树脂PTFE 和FEP 性能优异,市场前景广阔。PTFE 具有很强的耐腐蚀、耐磨损和耐温性能,同时化学性能稳定,密封性、绝缘性、不粘性和抗老化性良好,广泛应用于包装、电子电器、能源化工、涂料等诸多领域,被誉为“塑料之王”,全球消费量超过10万吨,占据了氟树脂消费总量的60% 以上。FEP 除了具备良好的热性能、化学稳定性和力学性能外,还具备优异的加工性能,广泛应用于各种管材、化工设备以及电线电缆等,全球消费量超过两万吨。尽管全球PTFE 产能呈现过剩状态,但由于原材料R22国内无新增产能、国外产能大幅关停,且被R125等制冷剂产品分流,导致PTFE 实际产量供不应求。 2) 同杜邦合资有助于大幅提升公司的技术水平和产品附加值。国内氟树脂生产技术落后,多为低端产品,附加值较低,高端产品大都依赖进口。而杜邦在氟聚合物尤其是PTFE 领域处于世界龙头地位,技术遥遥领先,其“特氟龙”商标享誉全球。公司同杜邦合资有望获得技术上的突破,进而成为国内高端氟塑料领域的开拓者和领头羊。 3) 高端氟树脂材料有望获得国家重点支持,成长空间广阔。氟化工产业升级是国家的重点发展方向,氟聚合物又是其中的重点领域,“十二五”期间有望获得国家大力支持。未来五年,氟化工行业产值有望由2010年的500-600亿元发展到1500亿元,年复合增速超过20%,其中基础化学品的比例将由50%下降到30%,主流及尖端产品的比例将分别达到60%和20%。 4) 杜邦R410a 专利年底将过期,公司产品有望量价齐升。公司同杜邦具有长期合作关系,其1万吨R32和8000吨R125产能主要供应杜邦生产R410a。由于R410a 技术主要掌握在杜邦等国际巨头手中,价格很高,因此压制了市场需求,且公司作为其原材料供应商议价能力不强。今年年底杜邦的R410a 专利将到期,预计市场需求将大幅增长,并拉动R32和R125的消费。另外,垄断打破后公司R32和R125的议价能力有望提高,盈利能力将得到增强。 5) 新型产品多点开花,长期持续增长可期。公司正在布局多个新型氟化工项目,主要包括HFO1234yf、PCE法R125及PVDF等。HFO1234yf:HFO1234yf 是用于替代R134a的新型汽车制冷剂,欧盟自今年起已经开始禁用R134a,预计该产品市场前景广阔。公司3000吨产能预计年底达产,将主要供给杜邦。R125:同目前主流的单体法相比,PCE法具有较高的技术壁垒,但生产成本大幅下降,是未来的发展趋势,另外由于R410a未来将逐步替代R22,R125的市场需求预计将长期保持较快增长,公司5000吨PCE法R125项目一旦成功,前景非常乐观。PVDF:PVDF具有良好的耐化学腐蚀、耐高温、耐氧化、耐辐射和耐候性能,并且具有热电性、介电性等特殊性能,广泛应用于石油石化、电子电器以及建筑涂料等领域。公司是国内唯一能大规模产业化生产PVDF的公司,截至2010年底,公司拥有4000吨PVDF产能,预计今年底将达一万吨,成为全球化PVDF生产基地。 6) 盈利预测与投资建议。淡季已过,R22价格企稳回升,下游厂商备货行情即将启动;国内含氢氯氟烃淘汰拉开序幕,新型制冷剂迎来发展良机。预计公司2011、2012年EPS分别为2.3元和2.8元,对应PE为12X和10X,维持强烈推荐评级。 风险提示 产品价格回落;新项目达产晚于预期。

投资建议 公司通过“以工程总包带动设备销售”的营销模式,实现从单纯设备供应商向整体方案提供商的转变,海外营销能力大大加强。同时随着国内营销服务网络的不断完善,国内市场业绩也将有望实现较大提升。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.7元、1.16元、1.51元。首次给予推荐评级。 风险提示 1、国内外宏观经济环境大幅度波动,市场需求急剧萎缩。 2、工程总承包项目盈利不如预期。

投资建议 预测公司11-13年的收入将达到11.8、19.2和26.7亿元,实现eps1.30、1.96和2.52元,对应PE分别为41倍、27倍和21倍。 风险提示 行业竞争加剧、火电行业装机增速减缓,以及火电企业压力成本较大等。