快报业绩超预期,拐点加速再验证 公司发布2019年度业绩快报:营收45.90亿元,同比增长42.36%;归母净利润7.58亿元,同比增长25.69%。我们在2019 三季报点评中判断中期业绩拐点或已现,2019年业绩快报增速超预期,拐点再验证。结合行业和公司业务情况,我们估计上网行为管理、VPN等安全老产品维持较高增长;态势感知、终端安全、安全服务等新的产品线由于基数小,增速预计亮眼;而在产品线体量上,下一代防火墙、超融合、桌面云、上网行为管理等估计排在前列。 我们预计2019年公司业绩增长主要驱动因素来自内外两方面:(1)外因:安全政策(等保2.0政策、护网行动等)、云计算产业趋势推动;(2)内因:竞争力加强(客户体验度和技术水平提升,以及产品市占率增加体现等)、客户粘性增加和产品协同效应增加(例如超融合与安全产品协同)。 前期大力研发投入,我们分析认为研发成效正开始显现,进入业务放量期 2019年利润增速均低于营收增速,主要是2019年公司进一步加大投入,特别是加大研发投入导致费用增加所致。公司2018年研发投入7.79亿元,2019Q1-Q3分别为2.40、5.01和7.84亿元。我们认为,公司前期投入的研发成效估计正开始显现,进入业务放量期。 安全、云计算高景气,预计2020年持续高增长 等保2.0等政策持续驱动,同时安可后周期驱动以及来自于云计算、大数据等新兴技术驱动,安全行业持续保持高景气,公司创新能力和市场能力强,内因+外因作用,安全业务预计2020年持续保持强劲增长。云计算持续推进、物联网方兴未艾,公司超融合、桌面云以及企业级无线等处于市场领先地位。综合来看,我们预计公司2020年持续高增长。 投资建议: 2019年业绩超预期,公司前期研发投入的成效正开始显现,进入业务放量期预计2020年持续高增长。综合考虑2019年公司业绩快报情况及业务未来的成长性,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为10.03(+0.67)和12.95(+0.44)亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情影响下游中小企业需求,导致业务不达预期;同行业企业下沉渠道,行业竞争加剧。

快报业绩符合预期,还原股权激励费用摊销后净利润同比增长约21.72% 公司2020年2月27日公告:2019年营收70,347.41万元,较上年同期增长28.78%;归属于上市公司股东的净利润8,570.40万元,较上年同期增长3.67%。同时,公告称,股权激励摊销费用为1,919.79万元,上年同期为351.23万元,同比增长约446.59%,若剔除股权激励费用摊销的影响,则归属于上市公司股东的净利润预计为10,490.19万元,同比增长约21.72%,保持快速增长。据公告披露,公司持续深耕数字创意、数据管理、办公效率领域,通过自主研发及投资并购,提升产品质量、拓宽产品矩阵。在持续深耕海外市场的同时,积极推动在国内市场的深入拓展,营业收入保持了快速增长。 公司作为中国稀缺的C端消费软件龙头,受益于“创新+云化+国产化”三重驱动 公司作为中国稀缺的C端消费软件龙头企业,从公司成立至今,不断推出新产品(例如Filmora等),完善产品矩阵,通过不断爆款推动公司成长。根据2020年2月27日新浪财经消息,万兴科技InflueNex平台收录全球网红数破200万赋能出海品牌网红营销,该产品于2019年3月正式开发,以搜索红人、分析红人为切入点,集红人搜索、分析、管理及合作效果跟踪为一体。同时,公司通过逐步讲传统产品云化和推出新的云产品相结合,推动软件模式升级。公司的多款产品如万兴PDF专家(PDFelement)、亿图图示(EdrawMax)等,有望在国产化浪潮中充分受益。 公司业务收疫情影响微乎其微,看好公司2020年一季度及全年收入增长 公司主要收入来自海外,且更多通过线上下载或者流量导流模式下载,公司业务受疫情影响很小。根据公司官网新闻披露,作为软件公司,在这次疫情之下,业务影响微乎其微。公司业务开展结合了远程办公与现场办公的形态,目前运作良好。我们看好公司2020年一季度和全年收入的快速增长。 投资建议: 业绩符合预期,看好2020年一季度及全年收入增长。考虑公司2019年业绩快报及公司未来发展情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.34(-0.27)和1.72(-0.31)亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,行业竞争加剧。

2019年业绩符合预期,业绩高速增长,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入为7.92亿元(+38.45%),归母净利润为1.76亿元(+69.95%),其中,Q4单季度实现营业收入2.58亿元(+88.22%),归母净利润为0.56亿元(+78.91%)。公司业绩符合我们预期,持续高速成长,验证了半导体国产化提速大逻辑。我们认为下游需求不断向好,在半导体国产化加速大背景下,公司将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.76/2.40/3.08亿元,对应EPS分别为1.70/2.32/2.97元/股,对应当前PE估值分别为189/139/108倍。维持“强烈推荐”评级。 业绩持续高速增长,需求旺盛叠加国产替代加速助力公司业绩爆发 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2、Q3和Q4单季度营收与净利润增速分别为-15.82%/-9.34%、21.43%/89.31%/88.22%和58.13%/90.80%/78.91%。公司积极拓展业务、深耕市场,持续推出新品,产品销量增加,业绩持续向好保持高增长。我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上半导体国产替代全面提速,公司未来高速增长值得期待。 拟并购钰泰半导体,资产优质注入未来高速增长可期 电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一,存在于几乎所有的电子产品和设备中,广泛应用于消费类电子、网络通讯、工业控制等领域。钰泰半导体专注于高性能高品质的电源管理类模拟芯片产品的研发,在模拟芯片的设计技术上积累了丰富的经验,应用领域涵盖智能手机、MID、机顶盒、LCDTV等众多领域。目前钰泰半导体已有200余款在销售模拟芯片产品,平均每年增加几十款新产品,已拥有300余家企业客户,2019年H1钰泰半导体实现营收1.18亿元,净利润0.4亿元。我们认为公司并购钰泰半导体,将有利于丰富产品结构,促进业务布局拓展与创新,从而实现快速崛起。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;下游需求不景气风险。

公司持续强化内容建设和平台影响力,5G新技术加持驱动业绩高增长 公司不断强化和丰富内容建设,加大超高清、教育、影视、体育、少儿等垂直内容的投入建设,期间上线了“咪咕体育”、“粤TV〃极光”、“4K精品”等特色内容专区,积极扩大“粤TV”品牌影响力。公司持续与腾讯、华为、科大讯飞等巨头深入合作,增加研发投入,探索布局5G应用、媒体融合、AI应用等领域,提升融合云平台的服务能力。 公司布局“智慧家庭”生态稳步推进IPTV和OTT,付费增长空间广阔 公司重点发力云视听系列APP,先后推出了互联网电视智能终端系统“云视听智能系统”以及“云视听大眼橙X10”智能投影仪等产品,在“智慧家庭”生态下构建智屏应用多元矩阵。在付费增长方面,截至2019年9月末公司IPTV基础业务用户数约1,700多万户,在广东省的渗透率约为46%,仍具较大的上升潜力和市场空间。疫情期间“广东移动IPTV”和“云视听极光”APP免费提供10000+好片等优质内容,公司将受益于“宅”经济,用户规模进一步实现高增长,未来有望加速提升用户渗透率和ARPU值。 看好5G大屏发展,公司的“智慧家庭”生态布局,维持“推荐”评级 公司凭借IPTV和OTTTV牌照资源受益于行业增长,看好公司“智慧家庭”生态发展前景。我们维持新媒股份2019-2021年归母净利润分别为3.87亿元、5.04亿元、6.42亿元,同比增长88.7%、30.3%、27.3%,对应EPS分别为3.02元、3.93元、5.0元。看好5G时代下大屏发展,公司基于优质内容和平台合作的不断布局,凭借“智慧家庭”生态加宽自身护城河,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧与内容合规等风险、生态建设不及预期等风险。

公牛集团:民用电工领域的佼佼者 公司深耕以转换器、墙壁开关为核心的民用电工领域,是行业内当之无愧的龙头企业。财务状况优良,盈利能力维持高增长,存货与应收账款周转维持在较高水平,客户无欠款与经销商回款速度快保证了公司强劲的现金流。 国内与海外市场成长空间广阔,中国龙头公司大有可为 公司在转换器行业内销售远超竞争对手,新国标实施提高了门槛,公司规模效应与品牌优势将凸显。墙开市场相对分散,公司近年通过降价抢占份额,需求上受地产与装修装饰行业与小家电等带动将进一步释放,公司集中度有望抬升。LED市场规模近万亿,海外公司的退出给国内龙头企业带来发展机会;数码配件市场享全球消费电子发展红利,中国公司海外市场空间广阔。 公司四大核心竞争力驱动行业市占率与业绩进一步提升 1)研发实力强、产品丰富且具有良好的口碑。公司大量知识产权成果与专利为公司产品性能提供保障。同时不断拓展产品矩阵打造差异化产品类型,进一步提升销量与品牌形象。2)扁平化、高密度与强粘性的经销体系构筑了强大的营销网络和电商营销网络直接触达消费者。公司已在全国范围内建立近73万个五金渠道网点、近10万个建材与灯饰网点、12万个数码配件渠道网点,强大的渠道网络是高市占率的基石。3)供应商合作稳定、采购流程完善保证产品高质量生产。4)四大募投产能解决产能发展瓶颈、促进自动化生产链建设将显著提升公司生产力、促进长期盈利增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.97、29.55、34.36亿元,EPS为4.00、4.92、5.73元,对应PE分别为43、35、29倍;但考虑到公司盈利能力、资本结构、行业地位、渠道优势以及品牌发展均显著优于可比公司,享有龙头估值溢价,给予40-45倍估值,合理股价196.8-221.4元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格上升导致成本大幅增加;2)新业务拓展不达预期;3)下游行业增速受经济下行影响低于预期;4)产能与供给不足。

年报业绩符合预期,持续高增长可期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收7.57亿元(+59.49%),归母净利润1.59亿元(+68.83%),其中2019年Q4公司实现营收2.31亿元(+58.50%),归母净利润0.63亿元(+110.83%),公司业绩整体符合我们预期。我们认为IOT行业高度景气,驱动Wi-Fi MCU市场持续增长,公司作为全球Wi-Fi MCU芯片龙头将充分受益。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为1.59/2.70(+0.45)/3.93(+0.78)亿元,对应EPS 分别为1.99/3.37/4.91元/股,对应当前PE 估值分别为138/82/56倍。维持“强烈推荐”评级。 2019Q4单季度业绩增速创年内新高,行业高度景气未来有望加速成长从2019年季度数据来看,公司2019年Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别为11.60%/82.37%/65.60%,而Q4单季度归母净利润为0.63亿元,2019Q4同比增长110.83%,单季度业绩增速创年内新高。我们认为公司在物联网WiFiMCU 芯片产品领域,是国内唯一一家与高通、德州仪器、赛普拉斯等同属第一梯队的大陆企业,技术实力和研发水平属于行业领先水平。我们认为公司产品已得到知名客户的广泛认可,技术+品牌+市场三位一体竞争优势明显,在IOT 行业高度景气背景下,公司有望实现加速成长。 WiFi6作为 5G 时代的标配,将开启AIOT 大时代近期新出的智能手机小米10是国内首款WIFI6+5G 旗舰机。与WiFi5相比,WiFi6更注重低功耗,广连接,大容量,连接高可靠性等指标,与5G 目标相近,未来WiFi6将与5G 互补应用,WiFi6将作为室内的“类5G”的无线方案。 我们认为5G 时代将至,WiFi6将成为5G 时代的标配, WiFi6以万物互联为应用场景,将推动5G 生态成长,成为企业接入、物联网、智能家居的有益补充,市场前景广阔。物联网设备量将带动WiFi 芯片需求大幅提升,根据市场调研机构Markets and Markets 发布的研究报告《2022年全球Wi-Fi芯片市场规模预测》,2016年全球Wi-Fi 芯片市场规模达158.9亿美元,预计2022年将增长至197.2亿美元。 风险提示:下游物联网行业发展不及预期;产品研发进展不及预期

业绩快报再次大超市场,平台价值再次凸显,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年业绩快报:2019全年实现营业收入623.80亿元(+74.00%),归母净利润为47.21亿元(+73.40%),此前公司对2019年经营业绩预计为39.48-42.20亿元,业绩再次大超市场预期。我们认为公司作为国内首屈一指的精密制造平台型公司,将充分受益于智能手机创新、IoT 设备、5G 通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。我们上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为47.21/66.26(+12.40)/86.01(+20.68)亿元,当前股价对应PE 分别为54/38/29倍。维持“强烈推荐”评级。 受益于Airpods 系列产品大爆发,公司业绩持续高速成长单季度来看,公司Q4单季度实现营业收入245.44亿元(+78.90%),Q4单季度归母净利润为18.33亿元(+86.85%),这主要得益于公司各项业务(包括消费电子、通信以及汽车电子)进展顺利,特别是Airpods 系列产品的销量大幅增长,推动公司营业收入和业绩持续保持高速增长。我们认为未来几年airpods 仍然处于爆发期,产品仍然处于供不应求的状态,未来几年仍然会保持高速成长,公司作为Airpods 第一大供应商,预计将持续受益。新业务方面,watch 进展顺利,预计公司将成为主要供应商,为公司未来几年成长继续增添动力。此外,受益于盈利能力提升,公司ROE 也大幅改善至26.44%。 前瞻布局+高效执行力获客户深度认可,未来几年仍将保持高速成长展望未来,5G 和AI 技术进步的推动下,消费电子、IoT 成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间,未来仍值得期待;通讯技术正在从4G 走向5G 的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,我们判断公司未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险提示:手机销量不及预期;疫情加剧导致复工率持续低于预期

利润略低于预期,库存已恢复良性 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入19.90亿元/+3.93%,归母净利润6.05亿元/-8.55%,归母净利润略低于预期,Q4营业收入3.86亿/+4.61%,归母净利润0.87亿/-37.41%。全年看公司对渠道进行调整,办事处裂变、销售团队增加,前期投放较多销售费用,新市场开发、新团队磨合都需要一定时间,利润端反应相对滞后。目前公司库存已调整至一个月以内,且渠道已开始主动补库存,随着公司生产基本恢复、物流受阻情况也将逐渐解决,后期渠道下沉效果将逐渐显现。预计公司2019-2021年归母净利润为6.05/7.29/8.82亿元,对应EPS为0.77/0.92/1.12元,对应PE为31/26/22倍,维持“强烈推荐”评级。 2020年成本预计波动不大,未来三大战略品牌支撑佐餐航母起航 涪陵地区青菜头丰产,公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础,官方指导价要求企业保证在雨水前青菜头到厂价不低于800元/吨,总体看2020年青菜头采购价波动不大。“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖,泡菜业务将成为业绩有力支撑。生产上,持续推进精品战略,完成了榨菜、餐饮泡菜、川调酱三大战略品类智能化生产规划,为公司发展成佐餐开味菜行业的大型航母奠定坚实基础。 开拓与调整并行,静待一季度拐点 我们继续看好公司新增市场带来的业绩增量(新增市场30万算开发完成,公司计划2-3年内开发完成,公司2020年将继续拓展空白市场,至少未来三年将持续贡献增量)及原有渠道下沉的改进(预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量)。公司下游以家庭消费为主占比超80%,餐饮端占比小于20%,疫情刺激个人囤货,部分终端脱销、线上需求同比超过60%,渠道库存去化良好,我们认为一季度是公司经营拐点,目前估值历史低位、安全边际高。 风险提示:新品推广不及预期,物流无法及时恢复。

业绩稳健增长,符合预期 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入26.1亿元,同比下降3.85%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。业绩增长较快,整体符合预期。其中,四季度单季实现营业收入9.69亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长997.34%。营收收入同比下滑的主要是光伏逆变器业务受政策及市场环境影响有所下滑及公司业务优化导致。 业务优化效果显著,减值影响减少 2019年公司持续推进业务优化调整,逐渐放弃部分毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。因此也在一定程度导致营业收入同比下滑。但盈利能力显著上升,2019年归母净利润率由2018年的8.48%上升至12.25%。同时,由于业务优化,公司应收账款回款良好,计提的信用减值损失减少。公司前期由于诉讼导致计提资产减值损失,这部分影响相比2018年明显减少。 信息化、5G与光伏平价上网驱动,数据中心与光伏双主业稳健增长 公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商,产品结构不断优化、客户资源不断拓展,除金融、轨道交通、政府等传统领域和客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。5G时代到来,进一步推升通信电源与数据中心需求,未来海外需求也有望不断增长。光伏平价上网大周期开启,需求波动减小,未来逐步进入稳步成长期。公司逆变器业务有望迎来新的增长。 储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进 储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与CATL合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22.1、20.0倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报:2019年全年公司实现营业收入28.34亿,同比增长86.53%,实现归母净利润3.25亿,同比增长57.77%;单季度来看,2019年第四季度公司实现净利润0.39亿,单季度同比下滑约9.3%(按合并威远资产组后估算)。 主营产品销售稳定,威远并表,整体业绩符合预期 2019年公司代森类产品成功开拓巴西市场;子公司双吉公司及时调整销售策略,销量迅速回暖;参股子公司新河公司百菌清全年量价齐升;加上收购威远资产组于2019年5月并表,公司全年业绩符合预期。受季节性因素影响,公司每年四季度为销售淡季,同时会计提人员业绩奖励等,使得费用增加,单季度业绩略有波动,在此前业绩预告范围内。 杀菌剂产品将保持稳定,新威远是公司未来成长点 公司已是国内第一,全球第二大代森类农药生产企业,同时百菌清、三乙膦酸铝、霜脲氰等产品与国际农化巨头均有稳定长单,未来盈利能力有保障。威远是国内最大的阿维菌素及甲维盐销售企业,甲维盐可用于防治草地贪夜蛾,是《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》中的推荐用药之一,未来业绩有望持续超市场预期。 公司收购威远一方面可以利用威远的销售渠道及公司的原药制剂产能,发挥协同效应,另一方面,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。 稳中有进的综合农化企业,维持“强烈推荐”评级 公司现有产品产销稳定,苯醚甲环唑、制剂项目稳步推进,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.92、4.68亿,当前股价对应PE为13、10、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目不及预期。

公司2019年归母净利润1.99亿元,同比-24.7%,符合预期 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入33.13亿元,同比+29%;预计实现归母净利润1.99亿,同比-24.7%。业绩快报处于业绩预告中枢,符合预期。 受减值影响,公司业绩下滑 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收8.19亿元,同比+3%;归母净利润约-7000万元,归母净利润利润下降主要是由于对众泰等客户计提坏账准备和对存货等计提资产减值准备合计约1.4亿元,预计Q4计提的资产减值损失和信用减值损失在1.8亿元左右。本次计提之后,公司对众泰、知豆等客户还有少量的应收账款。剔除计提的影响,公司的2019Q4归母净利润约7800万元,相比2018Q4约5400万元增长了45%。 2019年公司消费类电池表现抢眼 消费类电池中,2019年TWS耳机和ETC用电池市场增长迅速,预计带动公司消费类电池营收增长约25%。动力电池方面,公司客户不断升级,优质客户合作不断加深。2019年,公司动力电池的装机量达到0.65GWh,进入国内装机量前十。 公司电池下游应用领域广,未来业绩亮点多消费类电池中,未来TWS耳机强劲需求有望保持。公司在继续保障TWS耳机等供给外,还积极拓展其他领域的应用,如可穿戴设备、智能家居等,未来有望实现多点开花。动力电池方面,2020年公司LFP电池配套的上汽通用五菱多款车型如荣光、E300等将上市销售,有望进一步带动公司动力电池放量。储能领域,受益于5G基站加速建设,凭借储能领域丰富的经验,公司储能业务有望迎来高速增长。在轻型动力市场和电动工具市场中,公司实现配套小牛电动、超威等客户,并积极开拓台铃,预计业绩未来保持高增长。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2/4/5.3亿元,对应EPS分别为0.71/1.41/31.88元,当前股价对应2019-2021年PE分别为36/18/13倍。考虑公司下游电池应用的增长前景以及客户的不断开拓,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;下游客户销量不及预期;价格下滑风险

事件:宁德时代定向增发200亿元扩产,100亿元新建宁德车里湾产能 2月26日,公司公告定向增发不超过200亿元以进行扩产、前沿技术研发和补充流动资金。其中,宁德时代湖西基地和江苏溧阳三期和四川宜宾一期已在2018-2019年公告相关扩产计划。扩产总投资160.2亿元,使用募集资金125亿元。预计公司以自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。公司还计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目。 定增项目涉及扩产52GWh 定增项目综合来看,总投资160亿元,新增总产能约52GWh,单位投资3.1亿元/GWh,达产后年均营收343亿元,年均净利润约30亿元,净利率约8.9%。具体为: 1)湖西基地:总投资46.2亿元,新增产能约16GWh,建设期36个月,单位投资约为2.89亿元/GWh,达产后年均营收108亿元,年均净利润8亿元,净利率约7.4%。 2)江苏溧阳三期:总投资74亿元,新增产能约24GWh,建设期36个月,单位投资约为3.08亿元/GWh,达产后年均营收153亿元,年均净利润13亿元,净利率约8.7%。 3)四川宜宾一期:总投资40亿元,新增产能约12GWh,建设期24个月,单位投资约为3.33亿元/GWh,达产后年均营收81亿元,年均净利润9亿元,净利率约11.1%。 100亿投资宁德车里湾锂电池项目 公司计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目,项目建设周期两年。根据宁德网披露,总设计产能约45GWh。以3.1亿元/GWh的单位投资计算,预计实际产能在32GWh左右。 目前公司产能约60GWh。按照公司已公布的规划,预计公司在青海西宁、四川宜宾、江苏溧阳、宁德和德国的全资总产能约200GWh,与上汽、一汽、东风、吉利合资产能70GWh。未来产能扩张快速。 维持“强烈推荐”评级 公司处于行业领先地位,本次定增有助于降低公司资产负债率,加速公司产能扩张步伐,拉开与其他公司差距。预计公司2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元,对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元,当前股价对应2019-2021年PE分别为58/48/38倍。考虑行业的增长前景以及公司的全球前列的竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、投产进度不及预期

休闲食品需求逐渐多元化,市场不断扩容 我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散,CR10不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高,人们的消费观念和消费习惯随之发生变化,对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变,休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor,2018年我国休闲食品行业规模3440.7亿元,10年CAGR6.7%,预计2023年将达4423.6亿元,增长空间巨大。随着新零售发展,线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。 定位高端零食,收入结构逐渐平衡 公司定位高端零食,目前有超过2200家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省,产品超过1000种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东,不断为公司赋能,引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高,线下业务快速发展,收入结构逐渐趋于均衡,2019年预计实现营业收入72.38-79.62亿元,同比增长13.49%-24.84%。 供应链赋能,线上线下互动营销 公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分,前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面;衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接;后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道,优化周转效率,通过布局全渠道销售网络,建立与用户交互的多重触点,为消费者提供多元化的消费体验,实现线上线下业务的均衡发展。 未来三年有望保持双位数增长,看好中长期发展 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.39、3.93、4.45亿元,EPS分别为0.85、0.98、1.11元。公司受益新零售,线上线下全渠道融合,参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值,给予40-45倍PE。 风险提示:成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒。

老牌光伏龙头,借壳回归A股上市 晶澳是老牌光伏龙头,2005年成立,2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件,并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后,公司将迎来新的发展机遇,在融资能力、品牌、人才等方面不断提升,走上新的发展快车道。 光伏成长周期开启,组件环节集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网,未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关,同比30%以上。组件是光伏电站关键组成部分,未来市场前景广阔。行业格局上,未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。 全球组件龙头,垂直一体化带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商,拥有从硅片到电池到组件的完整产业链,整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列,产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势,公司主营业务毛利率20%左右,处于行业领先地位。 A股上市,开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸显,龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场,晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础,公司将全面开启发展新征程。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元,同比上年备考归母净利润增长30.71%-79.38%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。

自研与电竞产品发展良好,助力公司游戏板块收入快速增长 自研游戏方面,2019年公司推出了《完美世界》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等多款自研大作。电竞方面,顶级电竞IP《DOTA2》与《反恐精英:全球攻势》持续发力,举办了包括TI 9在内的多场赛事。游戏业务实现快速增长。 影视业务出现亏损,主要原因系存货与商誉减值计提 2019年影视业务亏损3.1亿元,主要系存货跌价准备和商誉减值准备的计提所致。2019年影视行业发展总体放缓,致公司部分存货的可变现净值低于其账面成本,因此计提存货跌价准备3.6亿元;同时,2017年公司收购同心影视形成商誉的可回收金额低于其账面价值,因此计提商誉减值准备3.5亿元。 2020年一季度“宅经济”叠加多款大作推出,Q1业绩或将迎来大幅增长 受新冠肺炎影响,2020年一季度“宅经济”盛行,公司《新笑傲江湖》等各大游戏表现优秀。同时,《冰糖炖雪梨》已初步定档3月18日。我们认为,2020年春节期间公司各大游戏的优秀表现,叠加影视作品的收入确认或将提升公司一季度游戏板块利润增速至30%-50%,并且有望持续到二季度。公司储备丰富,预计将推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期。 公司将持续受益影游精品策略、电竞和云游戏发展,维持“推荐”评级 我们预计2020-2021年净利润分别为24.24亿元、27.80亿元,同比分别增长61.15%、14.71%,对应PE分别为26.7/23.3倍。考虑2020年公司新游确定性高,影视风险释放再出发,与Steam合作持续推进,电竞商业化也将持续体现。我们看好游戏行业长期发展,认为公司已形成一定护城河,看好公司精品策略、人才资源与组织体系、新技术等驱动发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险。