事件 2月17日,公司公告股东及董监高集中竞价减持股份计划,公司部分股东、董事、监事及高管9人,因个人资金需要,拟自公告之日起15个交易日后6个月内,减持其持有的公司无限售条件流通股合计不超过1909.8万股,不超过其分别持有公司股份总数的10%,合计减持量不超过公司总股本的0.98%。 本次减持计划影响不大,系限售期届满后董监高及小股东个人行为 本次计划减持的股份系董监高及小股东在公司IPO前取得,如今已满12个月锁定期。公司IPO时相关人员均承诺,限售期届满起24个月内每年减持股份不超过其持有总数的20%。本次计划减持的股份总数不超过1909.8万股,占公司总股本不超过0.98%,按当前股价减持总金额不超过2.87亿元,整体影响不大。 行业供需格局与竞争格局优异,公司是行业双龙头之一 光伏玻璃是到当前光伏行业供需格局最好的环节之一。光伏总需求增长叠加双面(双玻)组件渗透率提升驱动光伏玻璃需求高增长,而光伏玻璃产能增速低于需求增速,且扩产周期长,导致而未来光伏玻璃供给持续紧张。光伏玻璃竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,CR2超50%。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 公司产能释放有序推进,未来享受量利齐升 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 看好行业与公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为39.7/22.7/14.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期,产能释放不及预期。

三只松鼠已成为线上休闲食品龙头,首次覆盖给予“推荐”评级 从坚果到休闲食品全品类,三只松鼠已然驶入万亿休闲食品赛道。公司“以用户为中心”经营理念深入骨髓,依靠互联网思维快速迭代产品,以电商渠道为抓手,注重消费口碑积累,培育消费粘性,同时在供应链端优势显著。公司积极推进“全品类、全渠道、全下沉”的休闲食品大战略,线上龙头地位稳固,市占率达11.21%,未来线下投食店等门店扩张将贡献较高收入增量,我们认为未来三年营收增速有望保持在20%以上。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/3.30/3.96亿元,对应EPS分别为0.65/0.82/0.99元,当前股价对应2019-2021年PE分别为89.4、70.5和58.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 驶入万亿休闲食品赛道,打开坚果业务增长边界 公司2019H1实现营收45.11亿元,同比增长39.58%;归母净利润2.66亿元,同比增长27.94%。我国休闲食品市场已破万亿元,公司全品类战略已打开坚果主业的增长边界。同时,坚果炒货行业年产值也从2017年的283.1亿元迅速破千亿,至2017年已达1214.0亿元,年均复合增长率15.7%。我国人均年坚果消费量约0.23kg,与世界平均水平相比有翻倍以上提升空间。 高频次产品迭代+垂直供应链优势,已构筑核心竞争力 公司创新消费者交互的“松鼠”IP已构筑起品牌壁垒。在产品端,公司以消费者为中心推进产品创新、高频迭代和零食全品类战略,2014-2019H1主业坚果营收占比由87.88%下降至48.66%,零食营收占比由0.92%提升至34.52%。在供应链端,公司致力于打造重度垂直的经营模式,深度参与到从原材料采购到终端配送的多个环节,全过程保障品质。未来将通过数字化赋能,由数据驱动生产安排,实现供应链前置。在渠道端,零食品类线上渗透率仍在快速提升,公司龙头地位凸显分享红利;同时2016年起发力线下渠道,加速铺设以体验和品牌为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店,2016-2018年线下渠道收入占比由3.2%提升至11%,中期看线下开店对营收弹性贡献会提升。 风险提示:原材料价格波动、食品安全风险、线上获客成本提升风险、线下开店目标受阻及成本超预期风险。

事件:公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务2020-2023年发展规划 2020年2月11日,公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务2020-2023年发展规划,高纯晶硅到2023年累计产能达22-29万吨,生产成本目标3-4万元/吨,现金成本目标2-3万元/吨;太阳能电池到2023年累计产能达80-100GW,PERC电池非硅成本目标0.18元/W以下。 扩产提速,公司多晶硅与电池龙头地位进一步强化 公司目前多晶硅与电池片双龙头,拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能,规模、质量、成本、效率全球领先。本次业务发展规划目标清晰(产能、技术、成本)、节奏合理,未来将持续推动公司龙头地位强化。 龙头扩张+落后产能退出,多晶硅竞争格局不断向好 公司是多晶硅龙头,产能、成本、单晶料比例行业领先地位,比例85%。公司规划2021-2023年累计产能分别达到11.5-15、15-22、22-29万吨,将拉大与其余梯队厂商的规模差距。配合公司成本优势,龙头地位无可撼动。另一方面,行业落后产能包括OCI和瓦克等传统海外多晶硅龙头在不断退出,多晶硅竞争格局不断向好。 电池片规模优势扩大,对行业带来深刻影响 公司电池片产能与成本行业领先,此次扩产也将对行业带来深刻影响。公司新投电池片产能全面兼容210及以下尺寸,210硅片的行业趋势开始确立,受益标的中环股份(硅片龙头,210独家尺寸)。电池技术路线上,除PERC外,在PERC+、TOPCon、HJT等新技术上也重点布局。TOPCon技术开始受电池龙头认可,受益标的中来股份(TOPCon龙头)。公司新投产能将以国产设备为主,迈为股份、捷佳伟创等国产电池设备龙头也将充分受益。 维持“强烈推荐”评级 公司多晶硅和电池片龙头地位进一步稳固,随着产品价格企稳回暖及新产能投放带来的成本下降,公司盈利能力进一步提升。我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。

受益于消费类电池需求增长,2019年公司趋势向好 受益于下游TWS耳机、ETC等消费类电池需求增长,2019Q1-3营收25亿元,同比增长41%,归母净利润1.3亿元,同比增长18%。根据公司的业绩预告,2019年公司归母净利润在1.9~2.3亿元之间,同比下降15%~28%。不考虑对众泰等计提的资产减值准备1.4亿元,2019年公司归母净利润在3.1~3.5之间,同比增长17%~33%。 消费类电池:ETC、TWS耳机等带动2019年营收增长25%;2020年预计TWS耳机热度不减,下游应用多点开花,营收高增长有保障 TWS耳机的应用的崛起和ETC的推广带动公司2019年营收快速增长。我们预测公司2019年消费类二次锂电池营收12亿元左右,占公司营收41%左右,同比增长约25%。2019年公司配套客户JBL的TWS耳机季度环比增长速度持续提升,我们预计2020年行业下游需求依然保持旺盛。同时,随着公司在智能穿戴、电子烟、TPMS等领域的持续渗透和应用领域拓展,2020年公司消费类电池营收高增长速度有望延续,营收有望达到16亿元。 汽车动力电池:宝骏E100放量带动公司2019年业绩稳中有升,2020年多款上汽通用五菱车型拉动汽车动力电池持续增长 2019年公司客户不断优化,实现了上汽通用五菱多款车型配套。受益于2019H2上汽通用五菱销量逆势上升,预计公司整体汽车动力电池营收稳中有升。2020年,公司配套上汽通用五菱的多款车型产品逐步上市并放量,有望拉动公司LFP电池出货量的快速增长。 看好公司电池在下游应用领域的不断扩展和细分领域的深耕,上调至“强烈推荐”评级 预计2019-2021年公司营收将分别达到32、44和63亿元,对应的EPS分别为0.77、1.42和1.92元。当前股价位27.03元,对应2019-2021年的PE分别为35.2、19和14.1倍。公司电池下游的应用场景多,2019年消费类电池中TWS耳机和ETC用电池等细分领域高增长,我们看好未来公司电池在下游应用领域的拓展和细分领域的深耕,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策波动;下游客户销量不及预期;价格下滑风险。

营收破百亿,业绩超预期增长,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年业绩快报,报告期内实现营收119.14亿元/+26.57%;归母净利润20.24亿元/+37.64%。其中,2019Q4营收27.88亿元/+29.42%;归母净利润3.28亿元/+65.01%。基于公司业绩超预期增长,我们调高2019年盈利预测,调整前2019-2021年归母净利润分别为18.98/23.46/28.57亿元,调整后为分别20.21/24.69/29.77亿元,同比增长37.8/22.2/20.6%;对应EPS分别为2.32/2.83/3.42元。当前股价对应2019~2021年的PE为35.1/28.7/23.8倍。品牌集中度加速提升背景下,品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择,“新冠”疫情影响下,或将影响公司2020年收入增速,但不改品牌驱动型公司的全国化(已完成“环山西”板块市场构建及全国重点城市布点)和光瓶酒玻汾做消费者口感培育,收割低档盒装顺势快增的基本逻辑,维持“强烈推荐”评级。 “抓两头带中间”,次高端青花和光瓶酒玻汾保持快速增长 2019年公司在原有三大板块市场基础上,加大对江浙沪板块深耕细作,省外营收占比过半且延续高速增长态势。产品上,公司坚持“抓两端带中间”,全年业绩破百亿,次高端青花系列树品牌抢占次高端消费群,预计销售增长超过30%;光瓶酒玻汾固态发酵、品价兼优,承接光瓶酒价位升级趋势,50元价位段性价比突出,预计销售增长超过60%。2020年整体收入增速有望维持15%以上,公司计划青花20/30双增10亿元至50亿元,业绩弹性更大,或可超过20%。 短期疫情的影响2020年收入增速,但加速“全国化”趋势不变 春节前公司坚持控制发货节奏,主销区山东、河南、北京等区域青花备货积极,库存较为合理;省内区域整体稳健向上。公司节奏把控合理,公司2020Q1打款要求35%左右,节前为保证价格刚性及3个月内合理库存,预计保持打款、发货20%左右,“新冠”疫情影响终端动销拖累全年业绩增速,但青花汾酒“全国化”趋势和玻汾顺势快增基本逻辑不变。在品牌驱动时代,公司全国化布局没有问题,上一轮是洋河借助渠道对抗品牌,走向全国,这一轮汾酒机会较大。从区域上看,环山西板块已经建成,由板块向全国,消灭低于3000万省份,目前覆盖70万家终端,基础扎实,对标洋河200多万家终端,空间巨大;从产品结构看,风口上的50元玻汾2019年增速破60%,40亿体量,和青花汾酒20、30短期通过渠道扩张,解决短期高增长问题,未来需跟踪团队能力和模式总结、输出。 风险提示:宏观经济冲击超预期影响高端、次高端白酒消费,新冠疫情控制时间推后,食品安全风险等。

高镍龙头崛起,首次覆盖给予“强烈推荐”评级公司深耕动力电池三元正极材料,团队专业化和专注度高,具备技术迭代、规模量产和客户先发等优势,在三元电池高镍化向NCM811和NCA 推进过程中充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1/3.4/4.63亿元,对应EPS 分别为0.22/0.77/1.05元,当前股价对应2019-2021年PE 分别为165/48/35倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 高镍化向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 正极材料市场340亿元新能源汽车续航里程和成本依然困扰着使用者和生产商。以比亚迪王朝系列而言,燃油版一般比纯电动版续航里程多200-300公里,价格低8-19万元。 提升电动车续航里程和降低成本方法有多种,而高镍动力电池是从根本上即电芯入手针对性解决。目前,高镍三元动力电池产业化正逐步向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 三元正极材料市场340亿元。 容百科技在NCM811和NCA 产品上领先优势明显国内正极材料市场参与者多并且集中度低,2018年CR5仅47%。相对于正极材料市场的竞争格局,NCM811正极材料的竞争格局较好,量产公司有当升科技、天津巴莫、杉杉和容百等少数厂商,其中容百科技是国内唯一一家月产量在500吨以上的企业,2018年更是占国内市场销量的74%。NCA 正极材料国内参与者少,产能低,容百科技今年5月开始月出货量就达到百吨。 产能不断释放叠加产品升级换代,不断加深护城河2018年公司高镍产品营收占比达到57%,其中NCM811产品为42%,是目前上市企业中最纯高镍正极材料标的。对接力神、比克、宁德时代和比亚迪等主流电池厂商,2016-2018年公司三元正极材料和前驱体平均产能利用率在85%以上,三元正极材料产销率在90%以上。按照公司规划,正极材料和前驱体产能不断增加,2021年产能有望达到10万吨,90%以上为NCM811和NCA。 依托先发优势、产能不断释放和产品持续迭代升级,公司有望与竞争对手不断拉开差距,保持高镍正极材料行业龙头地位。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动剧烈;公司产能释放不及预期

渠道库存去化良好,业绩回升趋势明显 四季度公司渠道下沉效果逐渐显现,节前库存已回归正常水平,降至30-35天左右。公司一级经销商超过1200个,传统渠道网络已经覆盖全国264个地级市,县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。2019年计划覆盖的新增市场已基本完成覆盖,新增的500家经销商进展顺利,预计2020年开始放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.7亿元/7.7亿元/9.0亿元,对应EPS为0.85元/0.97元/1.14元,对应PE为28/25/21倍,上调至“强烈推荐”评级。 成本预计波动不大,产能释放、品类扩张助力继续放量 涪陵地区青菜头丰产,公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础,预计2020年青菜头采购价波动不大。公司拥有超过10条现代化生产线,产能领先于行业,随着涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线、眉山基地5.3万吨榨菜生产线及东北基地5万吨萝卜项目按规划推进将逐渐形成集约化生产基地。另外,“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖,泡菜业务将成为业绩有力支撑。公司规划进一步扩展品类,在调味酱领域寻求突破,佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。 疫情对公司影响不大,建议关注错杀反弹机会 公司下游以家庭消费为主占比超80%,餐饮端占比小于20%,疫情主要影响餐饮端销售,同时疫情刺激个人消费囤货,部分地区已脱销,渠道库存去化加速完成。重庆地区复工时间比往年延迟一周,影响局部地区供货,我们判断疫情对榨菜的产销影响均不大,低库存也有助于理顺价格体系。我们看好公司新增市场带来的业绩增量(新增市场30万算开发完成,公司计划2-3年内开发完成,公司2020年将继续拓展空白市场,至少未来三年将持续贡献增量)及原有渠道下沉的改进(预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量)。公司目前估值处于历史低位,安全边际高,建议关注错杀后反弹机会。 风险提示:产品提价影响销量,新品推广不及预期。

事件: 2020年2月3日,公司发布2019年业绩预告:预计2019年实现归属于母公司的净利润预计区间为-23.95亿元至-24亿元,上年同期盈利8.4亿元。报告期内,公司业绩出现亏损主要系公司预计进行商誉减值及其他资产减值所致。2019年度非经常性损益对净利润的影响预计金额为5,700万元。公司减值主要是针对杭州哲信在内的相关资产进行商誉减值测试,并拟计提部分商誉减值,从而进一步收缩业务,聚焦汤姆猫为核心IP的相关泛娱乐业务。 点评: 业绩亏损主要系商誉减值计提,风险释放后公司聚焦IP业务轻装上阵 此次计提商誉减值的主体系公司旗下负责整合长尾流量渠道进行单机休闲游戏产品发行的杭州哲信。考虑到随着公司对Outfit 7收购的完成,“会说话的汤姆猫”成为公司的主力IP,且杭州哲信发行业务受版号审批趋严及上游公司内容不足的影响,公司决定对杭州哲信计提商誉减值。另外,公司传统的化工业务已在2019年全部转让,2020年业绩将不含相关业务。公司风险释放解除估值压制迎接2020年,同时公司休闲游戏也迎来视频广告新变化。 聚焦“汤姆猫家族IP”,公司发展进入游戏为主,IP多元泛娱乐变现新时代 根据公告,此次商誉减值计提完成后,公司将聚焦以“会说话的汤姆猫”为核心的全栖IP生态运营发展,加强线上推进移动应用、动漫影视,线下布局IP衍生品与授权业务、主题乐园等连锁业态。根据App Annie数据,《我的汤姆猫2》是2019年全球下载量第七的游戏,“会说话的汤姆猫家族”系列App在全球范围的下载量已超过100亿次,MAU超过3.7亿,属于移动游戏领域的顶级IP之一。我们认为公司休闲游戏在2020年假期延长之下有望高增长,且公司游戏有望朝中度发展,不断提高用户ARPU。我们看好公司休闲游戏赛道优势,看好公司优质IP的丰富且多元的变现途径和市场空间。 调整再出发,看好版权业务和音视频业务发展,维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为-23.99/9.45/11.60亿元,对应EPS分别为-0.68/0.27/0.33元,看好公司风险释放后,休闲游戏的业绩和估值提升,公司持续的精品IP运营变现能力,维持“推荐”评级。 风险提示:版号受限,游戏业务不及预期,公司IP多元变现进展缓慢等。

风险释放基本完毕,公司重新梳理和优化各业务板块,调整之后再出发 公司过往一直受到质押、债务、商誉等问题影响,估值一直处于压制。公司预计计提减值准备,虽对公司当期业绩造成严重影响,但有利于公司面对市场变化,进行主动战略调整并促进资源优化配置,有利于公司未来长远发展。 看好视频行业长期发展,公司影视版权运营和音视频业务将是受益一环 我们看好视频内容行业的长期发展,看好公司持续受益流媒体产业的发展。公司旗下华视网聚是影视版权的运营龙头,目前是国内最大的影视版权提供商。上游内容上,公司每年持续投入采购影视版权,包括院线电影和精品影视剧集、动漫动画等内容,已经形成了自己的一定壁垒。下游销售渠道上,主要客户有互联网视频平台、TV 端渠道、移动运营商渠道和手机厂商等,覆盖了最主要的影视内容播放渠道。公司合作有爱奇艺、优酷、腾讯视频、西瓜视频、华为视频和咪咕视频等。公司业务合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局,与华为等达成长期战略合作关系,为华为引入第三方内容,共享内容投资回报与商业增值。无论从内容端的储备和下游渠道的开发,还是从业绩端的规模和增速来看,华视网聚都处于行业绝对领先的地位。在版权保护力度加强和视频行业购买需求不断提升之下,以及公司牵头三维声标准技术和超高清视频等机遇之下,公司发展迎来空间广阔。 调整再出发,看好版权业务和音视频业务发展,维持“强烈推荐”评级 我们预计2019年-2021年净利润为-23.62亿元、7.82亿元、10.02亿元,同比增长-2622.1%、133.1%、28.2%,对应EPS分别为-0.92/0.3/0.39元,对应2019-2021年PE分别为-5.8/17.4/13.6倍。考虑风险充分释放,战略调整基本完成,或充分受益视频行业大发展,基于以上,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权竞争加剧,三维声和超高清落地缓慢,商誉质押等风险。

事件:与韩国ECOPROBM签订NCM8系、9系高镍前驱体材料供应备忘录 2020年2月2日,公司公告与韩国ECOPRO子公司ECOPROBM在2020年1月31日就新能源动力电池用NCM8系、9系高镍前驱体材料的采购及合作签署了备忘录,核心内容有:1、2020-2026年,ECOPROBM向公司采购总量不低于10万吨的高镍NCM8系、9系前驱体,具体以每年的采购合同为准。2、计价方式以LME、MB价格为基础,每年6月和12月确定随后半年的定价模式,以最后的合同为准。3、公司负责本备忘录项下高镍NCM8系、9系前驱体产品的投资与建设。 不断完善高镍三元前驱体布局,开拓优质客户 继2018年12月韩国ECOPRO签署了未来5年17万吨NCA高镍前驱体协议之后,本次ECOPROBM与公司签订了NCM8系、9系前驱体的供应协议,将进一步奠定公司在三元前驱体材料的全球核心地位,提升公司在高镍三元材料的全球市场占有率。由于产品是专线专供,按照1万吨产能3亿元左右的投入计算,初步估算公司新建产能在6亿元左右。 长期订单有保障,维持“强烈推荐”评级 2016-2018年,公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,预计2019年格林美出货量7万吨左右。根据公司2019年半年报披露,未来3年,公司已经签署了30万吨的三元前驱体长单。本次与ECOPROBM签署的5年10万吨以上的合作备忘录增强公司未来业绩增长确定性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.64/10.75/13.42亿元,对应EPS为0.21/0.26/0.32元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放低于预期。

事件:公司发布2019年业绩修正公告 之前公司在《2019年第三季度报告全文》中披露,预计2019年度归属于上市公司股东的净利润为8,000万元至12,000万元。现公司发布2019年业绩修正公告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为亏损26亿-38亿元。 业绩大幅亏损的主要原因为计提长期股权投资减值准备 公司修正业绩的主要原因如下:(1)计提SQM长期股权投资减值准备约22亿元;(2)计提SALA长期股权投资减值准备约3800万元;(3)澳大利亚税务局对锂精矿转移定价的特别纳税调整事项影响净利润1.3亿元;(4)澳大利亚矿业法规与安全司(DMIRS)对矿产资源税的调整影响净利润1700万元;(5)关于智利税务事项的影响影响净利润33200万元;(6)2019年第四季度锂产品价格继续下滑,导致产品销售毛利低于预期,同时为满足营运资金的需求,公司融资成本有所增加;(6)H股上市费用转入当期损益影响净利润3937万元。 公司的核心要点仍在于后续股权融资进展 公司现阶段的主要压力依然是收购SQM股权的巨额举债带来的还本付息、以及对公司现金流产生的压力。2019年公司进行了配股,融资约30亿元,债务问题得到了阶段性缓解。不过公司依然存在股权融资缺口,我们测算公司依然需要通过股权融资约100亿人民币,所以核心仍在于公司后续的股权融资进展,电动车行业的好将给公司提供一个相对友好的大环境。 政策转暖,优质供给释放带来行业好转,维持公司“强烈推荐”评级 此前,在电动汽车百人会上,从工信部部长苗圩、全国政协副主席万钢和中国汽车工业协会常务副会长董扬等政府和协会领导发表了重要讲话透露的信息来看,2020年国内补贴政策有望转向友好;此外今年是电动车优质供给大量释放的一年,有望带动2020年的电动车销售。我们预计公司2019-2021年EPS为-2.45元、0.45元和1.21元,公司卡位上游低成本高品位优质资源,具有很强的竞争壁垒,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司融资进展低于预期,现金流出现问题.

事件:2020年 1月 22日公司发布 2019年业绩预告:预计 2019年实现归属于母公司净利润为 14.5亿元–15.5亿元,同比下降 9.15%–15.01%,对应2019年四季度利润为-0.255亿元至 0.745亿元;预计 2019年非经常性损益约为 4亿元,同比增长 54.38%。2019年游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%;公司影视业务预亏 3亿至 3.6亿元。 公司聚焦精品 游戏 研运, ,2019年业绩亮眼, ,2020年 年 或延续 高增长2019年公司在《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《新笑傲江湖》等“爆款”游戏的带领下,游戏业务的业绩保持了较高增速。2019年公司游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%。 同时,《我的起源》等自研游戏获得了市场较好的口碑,积累了开发团队经验。 电竞业务方面,2019公司继续运营《DOTA2》和《CS: GO》等顶级电竞 IP,并联合 Valve 举办多场高级别电竞赛事,公司电竞业务稳步增长,未来可期。 影视业务受 计提 等 影响整体亏损, ,2020年一季度望迎来复苏2019年公司影视业务预计亏损 3亿元-3.6亿元。影视业务受市场环境影响较大,公司结合市场情况对其存货计提了跌价减值。此次计提金额较大,对公司的业绩产生了较大影响。我们认为,市场对于公司的影视业务存货分歧一直较大,此次计提可以较好地释放市场相关担忧。2020年 Q1或有《暴风雨》和《冰糖炖雪梨》两部剧的收入确认,一季度影视业务有望迎来复苏。另外,公司还计提了 3.5亿-3.8亿的商誉减值准备,主要系收购同心影视产生。 将持续受益影游精品策略 、 电竞和云游戏发展 , 维持 “推荐”评级我们认为,此次存货计提与商誉减值,市场风险充分释放。展望 2020年,公司储备丰富,预计推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期,与 Steam合作持续推进,电竞商业化也持续体现。我们预计 2019-2021年的净利润分别为 15.17亿元、23.45亿元、26.43亿元,同比分别增长-11.1%、54.6%、12.7%,对应 PE 分别为 39/25.2/22.4倍。我们看好游戏行业长期发展,看好公司精品策略、人才资源组织体系、新技术等驱动公司发展,维持“推荐”评级。 风险 提示: :新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期; 老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险

Q4营收增长提速,机构改革落地,市场采购和建设需求回暖 公司发布2019年业绩预告:预计营收同比增长25-35%;归母净利润预计2.7-3.03亿元,同比下降约0%~10.95%;非经常性损益约2150-2500万元,扣除后,归母净利润增速13.95%-30.70%。单季度来看,Q4营收增速预计29.74-38.00%,较2019Q3增速(16%)显著提升,Q4营收增长提速。据公告披露,2019年营收同比2018年增长的原因包括2019年在国家机构体制改革逐渐落地的同时,市场采购和建设需求也在恢复。 电子取证、大数据信息化业务持续增长,税务及刑侦业务快速增长 公司披露2019年业绩增长主要是:(1)电子取证产品业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业(2)公司中标多个大数据信息化项目(3)全资子公司江苏税软加大产品研发力度,更新迭代及推出新的产品解决方案,使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长;全资子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。 公安大数据建设重要性提升,大数据平台业务有望持续增长 公安部部长赵克志多次强调公安大数据的重要性,将大数据建设上升到公安改革新高度,公安大数据建设需求旺盛增长。公司从下游数据取证向上游大数据分析延伸,积累的跨警种数据取证经验使公司在公安大数据领域竞争优势明显。公司背靠国投有望承接更多大数据平台订单,业务持续成长可期。 电子取证下游需求驱动,产品开发与销售力度加大,业务持续成长可期 2017年出台的电子物证实验室相关标准要求2018-2020年完成省市区电子物证实验室的能力建设。目前,刑侦电子物证实验室建设、经侦、交管等部门对电子取证需求不断提升。全资子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦业务的销售、江苏税软加大了税收相关产品开发,业务有望持续成长。 投资建议 Q4营收增长提速,电子取证、大数据业务持续增长。综合考虑业绩预告及公司业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.90(-0.64)、4.15(-0.50)和5.46(-0.46)亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:大数据业务进展不达预期,行业竞争加剧。

业绩预告高增长,符合预期 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长82.5%-110.3%。2019年非经常性损益3151.61万元,主要系政府补助,扣非后归母净利润为2亿元-2.3亿元。公司业绩持续高增长,符合预期。 N型高效电池突破,高效产能释放预计带来业绩高增长 公司2016年起进入N型高效电池领域,在产品效率、良率、成本方面突破明显,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。公司高效产品受市场认可,溢价较高,订单持续饱满。公司TOPCon电池目前效率23%,未来有望达到24%-24.5%,单GW投资成本已降至2亿,未来预计降至1.8亿。我们认为,在异质结等技术路线全面突破前,TOPCon将成为市场上落地和放量最快的N型电池,公司凭借在N型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,随着高效产能的释放,预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。 传统背板业务稳健发展,光伏应用系统业务有序推进 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升,公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板,在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长,背板业务预计稳健发展。同时,公司光伏系统业务也正在有序推进,未来将进一步贡献新的增量。 N型高效电池组件业务进入收获期,维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司N型电池组件业务经过多年积累,已经进入收获期,随着未来订单及产能的释放,未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4亿元,分别同比增长98.8%/72.2%/48%,对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期 财务摘要

年报业绩预告高增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:预计2019年归母净利润6.8亿元-7.3亿元,同比增长67.08%-79.36%,扣非后归母净利润6.4亿元-6.9亿元,同比增长72.51%-85.98%。整体业绩持续高增长,基本符合预期。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为36.8/21.1/13.1倍。维持“强烈推荐”评级。 光伏玻璃景气持续,供需关系进一步紧张有望带来价格上涨 2019年Q4单季度公司实现归母净利润1.73亿-2.23亿元,同比增长47.86%-90.60%,环比2019Q3下降9.35%-29.67%,主要由于四季度各项计提及年底费用上升。光伏玻璃仍是光伏产业链供需格局最好的环节。光伏总装机增长叠加双面组件渗透率提升共同驱动光伏玻璃需求高增长,预测2020年光伏玻璃需求同比增长30%。另一方面,由于光伏玻璃产能扩张有限加扩产周期长,预计2020年光伏玻璃需求26499吨/日,行业有效供给为25153吨/日,供给小于需求,供需关系进一步紧张,价格可能进一步上涨。 行业竞争格局优异,公司是双龙头之一 光伏玻璃行业竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,2019年底,信义光能产能7800吨/日,市场份额33%,福莱特产能5290吨/日,市场份额22%,行业CR2超过50%。与小厂商相比,龙头企业规模优势和成本优势明显。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 产能释放有序推进,大型窑炉进一步摊薄生产成本,助力业绩增长 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期