事件: 公司披露了18年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。 点评: 定价较为合理。本激励计划拟授予权益总计35238760份,占公告时总股本的4.0899%;拟首次授予权益合计32038760份,占公告时总股本的3.7185%;预留权益3,200,000份,约占公告时总股本的0.3714%;拟授权的股票期权数量为19,219,380份,占公告时总股本的2.2307%;拟授予的限制性股票数量为16,019,380股,占公告时总股本的1.8593%。首次授权的股票期权的行权价格为9.80元/股,即满足行权条件后,激励对象获授的每份股票期权可以9.80元的价格购买1股公司股票,该价格依据公告日前20个交易日交易均价9.80元确定,较为合理;首次授予的限制性股票的授予价格为5.39元/股,即满足授予条件后,激励对象可以5.39元的价格购买1股公司股票,该价格依据公告日前20个交易日交易均价9.80元的55%确定,较为合理。 回购股份数量超过激励计划,无扩容压力。激励计划所采用的激励形式包括股票期权和限制性股票两个部分,其中股票期权的股票来源为公司向激励对象定向发行A股,限制性股票的来源为公司以集中竞价方式回购的公司部分社会公众股股份。截至18年6月19日,公司累计回购股份43249228股,占公司总股本的5.0197%;回购股份数量超过激励计划授予权益总数,因此总股本无扩容压力。 即时通讯服务收入稳健增长,激励计划志存高远。公司主要有三大业务:移动信息即时通讯服务17年实现营收15.71亿元,同比增长15.00%;电能质量与电力安全17年实现营收5.89亿元,同比减少38.22%;变频传动与新能源控制系统17年实现营收1.73亿元,同比减少21.74%。18年,公司将开启创新与变革的大门,梦网将从单纯的文字通信全面杀入5G通信,全面发力富媒体通信,成为5G时代富媒体通信领导者,打造5G云通信的全球第一平台。面对5G,梦网云通信将会全力构建以下四个新平台:IM云、视频云、物联云、数流云。鉴于上述规划,为了有力推动上述移动互联网战略的执行,聚焦公司目标,公司需要进一步退出集团公司电力电子业务,完成电力资产的处置,尽快实现资金回笼,轻装上阵,完成集团公司的产业转型。因此,预计公司移动信息即时通讯服务收入将有较快增长,而其他两项业务规模将继续减少。公司激励计划志存高远,业绩考核目标较高:剔除本激励计划实施影响的数值后,18年净利润达3.5亿,19年净利润达5亿,20年净利润达7亿,较当前业绩水平增速较快。在5G即将试商用的外部环境以及管理层的努力奋斗下,公司存在达成上述目标的可能性,但仍需超预期的积极因素。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.36元与0.45元,按6月21日8.49元收盘价计算,对应的PE分别为23.9倍与18.9倍。公司估值相对移动互联网服务行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:退出传统业务进度低于预期,5G发展低于预期,系统性风险。

事件: 公司之全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”,有效期至2019年3月31日。 点评: 在云计算市场更为良性和深入的合作。阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型;旨在携手具备企业服务产品交付能力合作伙伴,为广大企业用户,提供专业,高效,互联网数字化的服务。公司获得阿里云“企业服务合作伙伴计划”及“ApsaraAliware合作计划”之首家铂金合作伙伴授权,是基于公司与阿里云在云计算市场长期合作成果。目前,公司与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开合作。公司作为阿里云在云计算市场的核心合作伙伴,本次获得上述授权,能够促进双方在云计算市场更为良性和深入的合作,能够增加公司的核心竞争力。预计公司将继续加强与阿里云的合作,提供更好的企业服务产品。 参股子公司正式挂牌新三板,预计未来有望延续较快增长步伐。公司参股子公司天源股份已经收到全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具的《关于同意广州天源信息科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》,股票于18年5月25日起在全国股转系统挂牌正式公开转让,转让方式为集合竞价转让。天源股份是一家主要从事电信行业应用软件定制开发与技术服务的一体化方案提供商,主营业务为向电信运营商提供客户关系管理、资费计算、商业智能分析等领域的应用软件定制开发、技术服务及系统集成服务。天源股份17年归母净利润同比增长53.08%,发展情况良好,预计未来有望延续较快增长步伐。公司持有天源股份31.83%的股份;天源股份在新三板挂牌后,有利于拓宽其融资渠道,完善内部治理机制,提高抗风险能力,促进企业持续、稳定发展;其挂牌将提升公司资产价值,增强公司资产流动性。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.59元与0.78元,按6月13日14.50元收盘价计算,对应的PE分别为24.4倍与18.6倍。公司估值相对通信行业水平较低,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:获得授权不代表已获得相应的订单,系统性风险。

事件: 公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 点评: 百亿定增预案聚焦主业。公司披露了2018年度非公开发行A股股票预案,募投项目包括大数据中心建设等安全研发及基础设施类项目,还有智能搜索及商业化等商业化产品及服务类项目。 拟建新一代数据中心,数据驱动安全。360大数据中心建设项目出于保障数据安全性、服务公司“大安全”战略的需要,旨在满足企业日益增长的安全业务数据计算及存储需求,有利于计算资源集中,提升企业研发竞争力,还将满足用户体验提升的需求。本项目拟建设PUE值低于1.2的新一代数据中心,以保证公司数据的时效性、可靠性、完整性。本项目总建筑面积约5万平方米,能够承载8000个48U的机柜,折算约可承载12万台计算型和存储型服务器单元。项目总投资额为50.33亿元,项目计划建设周期为2年。预计项目建成后,公司的数据基础设施将提升一个台阶。 顺应AI战略,建设视频大脑和大数据云脑。公司产品创新必须要求人工智能提供技术支撑,360新一代人工智能创新研发中心项目顺应了我国人工智能战略发展的需要,有助于公司保持持续的竞争优势。项目主要建设内容包括视频大脑和大数据云脑两部分,其中:视频大脑主要提供对不同视频数据来源的视频分析服务,大数据云脑主要是利用云服务的形式来输出人工智能技术能力。项目总投资额为14.57亿元,项目计划建设周期为2年。预计项目建成后,公司视频分析能力将大为增强,云服务有望增厚业绩。 围绕网络广告,构建智能商业化生态体系。本项目将开展商业数据中心升级,通过内容建设、版权购买、搜索和信息流产品优化、信息分发渠道建设提升用户产品体系的体验,以及实现智能广告平台升级。本项目总投资额为18.64亿元,本项目计划建设周期为2年。预计项目建成后,广告业务将快速发展。 证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》。证监会将严格掌握试点企业家数和筹资数量,合理安排发行时机和发行节奏。因此,市场上独角兽标的家数短期内不会太多,公司具有一定的稀缺性。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.56元与0.68元,按18年6月7日36.02元收盘价计算,对应的PE分别为64.1倍与52.7倍。目前公司估值相对软件行业水平较高,考虑到定增项目的前景,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:网络安全政策变化,BAT加入竞争,项目建设进度低于预期,

募投项目上产能扩张与技术研发并重。公司募投建设项目包括汽车电子智能工厂建设项目、汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目和汽车电子移动互联技术研发中心建设项目。其中智能工厂项目目前已部分投产,对公司原来的产能压力有所缓解。汽车电子移动互联技术研发中心建设项目旨在改善公司研发环境和吸引高端技术人才,建立与公司发展规模相适应的技术基础平台,以全面提升公司技术研究及创新能力。预计随着募投项目的实施,公司产能和研发能力都会提升,有利于公司长远发展。 雷达和摄像头进展顺利。公司24GHz毫米波雷达已经完成研究、开发及实验阶段,下一步将争取客户新项目订单;77GHz的目前仍处于研发阶段。公司还拥有自主的多条标清、高清摄像头生产线,具备自主生产制造能力。此外,公司稳步布局智能驾驶,部分常用传感器、控制器已经量产;公司将进一步向客户进行ADAS新产品的推广。预计以上产品将逐渐贡献收入,增厚公司业绩。 加大研发投入。公司18年将进一步加大在智能驾驶、车联网等领域的研发投入,预计总体研发投入相比17年将有进一步增长。公司拥有一支超过1400人的研发团队,具备软件开发能力及硬件制造能力,公司的信息系统从前期研发到产品制造都是公司自身完成的。公司已设立惠州、南京、新加坡、成都研发中心,在新加坡成立了自动驾驶技术团队;与新加坡南洋理工大学就汽车行业信息安全领域的创新性解决方案进行合作;公司新加坡、惠州及南京研发中心的智能驾驶专家团队与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。此外,公司还设立了车联网事业单元,参股设立国家级智能网联汽车创新中心国汽(北京)智能网联汽车研究院有限公司,其服务于国家战略需求和引领行业发展的基础、共性问题,为我国智能网联汽车建设新型产业生态提供基础模块和共性平台。同时,为了满足公司战略发展需要,进一步提高新技术研发能力,以支持公司智能驾驶、车联网以及新能源汽车战略布局的快速开展,公司还于18年设立全资子公司惠州市德赛西威智能交通技术研究院有限公司,致力于前期研发。预计公司近两年研发费用较高,对短期业绩有一定拖累,但长远来看,强大的技术实力会提升公司在行业中的地位,从而获得更好的市场空间。 围“驾驶辅助安全系统及部件”变更为“智能驾驶辅助安全系统及部件、自动驾驶系统及部件”,“发动机管理系统及部件”变更为“动力及底盘管理系统及部件”;另新增经营范围“车用天线、车载视频行驶记录系统、流媒体后视镜、新能源汽车零部件、智能交通系统、移动出行服务、智能网联系统及服务、互联网技术服务、基础软件服务、应用软件服务、从事货物及技术进出口”。变更后的经营范围符合公司未来发展的方向,相关手续的完成为公司开展上述业务铺平了道路。 与百度合作推动自动驾驶量产和普及。17年6月,公司成为百度阿波罗计划的成员,从BCU和MapAuto两个维度展开合作,共同打造支撑汽车实现自动驾驶的专用计算平台量产产品,并于11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统。公司与百度在自动驾驶所涉及的高精度地图与自定位、汽车环境感知、决策等技术领域展开合作,共同打造自动驾驶汽车专用的计算平台量产产品,推动自动驾驶量产和普及;百度为公司提供智能驾驶平台,将助力公司加快从ADAS产品到自动驾驶的发展。目前项目按计划进行中,仍在研发阶段。百度是我国三大互联网巨头BAT之一,与百度合作将提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议:公司的业绩增长主要来自针对现有客户推广新的产品线、开拓新的客户以及同类产品的升级导致单价的上升,预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为1.29与1.56元,按6月8日33.23元收盘价计算,对应的PE分别为25.7倍与21.3倍。公司估值相对软件开发行业水平较低;考虑到智能驾驶的发展前景,维持“买入”的投资评级。

上调公司业绩预告区间。公司发布18年半年度业绩预告修正公告,将净利润变动区间由此前在第一季度公告中公布的6.75亿元-7.65亿元上调至7.2亿元-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%。 业绩修正主要原因系公司新上线游戏《烈火如歌》、《轮回诀》和《武林外传手游》表现良好,预计将增加公司收入和利润。公司二季度新上线游戏中,《烈火如歌》作为与嘉行传媒合作的影游联动产品,除电视剧在网络平台热播外,游戏则是由公司王牌团队打造,市场表现不俗。《武林外传手游》6月1日正式公测,开服4小时登顶iOS排行榜首,10小时用户数破百万,流水破千万。根据AppAnnie统计,截止至6月3日,《武林外传手游》依然维持在iOSAppStore畅销榜第一,免费榜第二的位置。 影视业务表现同样较好。近期热播的电视剧《归去来》作为王牌大剧,播出后反馈非常好,根据艺恩数据统计的6月2日单日播放量排行榜来看,《归去来》以2.6亿次播放量排名第一,远超第二名《如果,爱》1.1亿次的播放量。此外近期和腾讯合作的网剧《忽而今夏》市场反响不错。目前公司影视业务方面有接近二十个制作团队,打造数量丰富、品类各异的作品,包括《走火》《绝代双骄》《不婚女王》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等在不同领域的优秀产品都会陆续推出。电影方面进展也非常好,和环球影业合作的电影《侏罗纪世界2》将于6月15日公映,此外与威秀合作的张艺谋执导的《影》作为一部众望所归的影片,将在暑期档推出。 公司拟筹划非公开发行股票用于影视项目投资。公司目前聚拢了多个优秀影视制作团队,多款影视剧项目正在推进中,后续筹备中的影视片单品类多样、数量丰富。在内容精品化的市场环境下,优质影视剧的制作周期拉长,制作成本加大,需要较大资金投入。为了补充影视内容制作业务发展所需的运营资金,公司拟通过非公开发行股票方式募集资金。本次非公开发行的股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过2,500万股,以截至2018年5月31日公司总股本1,314,786,517股测算,本次非公开发行股票数量上限未超过本次发行前公司总股本的20%,本次发行不会导致公司控制权发生变化。通过此次非公开发行股票募集资金方式募集总额不超过10亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于影视剧项目投资。 与腾讯强强联合,获取顶级流量资源。在目前流量逐渐向头部平台集中与买量发行成本持续提高的大环境下,公司与腾讯建立合作关系,通过与优质流量平台强强联合的方式,将《完美世界手游》与《云梦四时歌》作为与腾讯首次合作的两款重磅产品,有望获取腾讯顶级的发行资源,目前项目正在按计划推行,进展顺利。 “端转手”IP战略打法值得期待。公司以端游业务起家,积累了众多优质IP,2016年推出的《诛仙手游》至今保持着较强的生命力,为公司贡献稳定的流水,验证了公司在端转手方面的转化效果。今年公司的手游作品《武林外传》、《完美世界》和《笑傲江湖》等在端游时代都积累了大量用户和粉丝。“端转手”的IP战略打法以及良好的游戏品质均使得公司游戏产品市场表现值得期待。 “两条腿走路”的国际化战略布局。公司的国际化布局主要分为两方面,一方面是推动中国本土游戏走出去,比如手游《倚天屠龙记》《射雕英雄传》等都在东南亚等海外地区取得了不错的成绩;另一方面,公司在欧美组建了自己的研发团队,正在打造基于包括《Torchlight》、《Magic》等优质IP在内的多款大作,这些产品基本都是PC+主机双平台,有望延续公司在海外主机游戏市场的优势。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年EPS分别为1.46/1.72/2.00元(暂不考虑非公开发行股票因素产生的影响),按2018年6月1日收盘价32.47元,对应PE分别约为22.2/18.9/16.3倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管趋严;影视游戏项目表现不及预期;影视游戏项目项目上线进度不及预期;核心研发团队人才流失。

事件:近期,我们参与了公司组织的投资者交流活动,对公司进行了实地调研。 投资要点: 监测设备领域龙头,持续聚焦发展高端仪器。环境监测行业作为环保领域最具技术含量的细分子行业,在一系列环境保护政策驱动下需求得到不断增长。公司业务涵盖环境监测系统与运维、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务信息化四大主要业务板块。公司作为国内第一梯队的高端监测设备生产企业,在大气监测、水的网格化监测、工业过程分析、实验室仪器等各细分领域具备较高市占率,产品线齐全,具备较强综合竞争力。公司产业链有所延伸,从监测领域逐步扩展到下游的治理领域。其中,涉及到的PPP业务作为补充业务模式,与公司的产品线相关联,从而促进相关仪器仪表的销售。 研发投入持续增加,奠定技术先进性基础。公司作为监测设备领域龙头企业,一直高度重视研发投入,研发资金投入行业领先。17年全年投入研发资金2.70亿元,同比增长31.08%,占主营业务收入的9.63%;研发人员数量736人,同比增长45.74%。公司的高研发投入保证了产品的先进性,同时有利于产品的迭代革新,对维持高毛利率有积极作用。公司产品与国际产品技术差别已经非常小,某些性能甚至超过国外仪器,国产化替代持续进行。 18年第一季度业绩高速增长,在手订单较多奠定业绩弹性。18年第一季度,公司实现营业总收入5.12亿元,同比增长42.75%;归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。归母净利润增长迅速的原因为公司加大重点产品和重点行业的投入,以及强化内部管理降低了期间费用率。截至17年底,公司累计新签订合同金额58亿元,剔除14亿元的PPP订单,主要产品订单达到44亿元。产品订单结构与主营业务构成比例相当。仪表仪器类订单按照安装验收和直接交付确认收入,执行周期较短有利于业绩兑现。18年公司力争实现新签订合同100亿元,包含监测系统及运维、PPP订单等。其中,公司一季度已经累计新签订合同金额15.13亿元,较去年同期增长187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同同比增长30%,订单获取趋势良好。 高毛利率有望维持。17年公司综合毛利率49.35%,同比提升1.28个百分点,其中环境监测系统及运维、实验室分析仪器、工业工程分析毛利率分别为49.40%、52.06%、62.50%。公司毛利率维持较高水平一方面与行业属性有关,另一方面,公司产品相对于国外仪器供应商存在成本优势,并且通过不断的革新产品线、产品升级保证仪器的先进性,同时公司在运维服务和综合解决方案提供能力方面更高效。 经营活动现金流走弱,18年预计加强回款力度。15-17年,公司经营弱趋势。主要原因有二,一是下游政府采购模式从购买设备向购买数据转变,资金占用提前,应收账款增加较快(16、17年公司应收账款余额分别为15.04亿元、17.47亿元);二是公司收购子公司支付部分对赌款。目前,公司下游客户为政府部门和大型工业企业,支付能力较强。公司成立专门的应收账款小组加强对欠款的回收以及将销售人员的账款回收效率纳入考核机制有利于回款速度增加。 调升公司投资评级至“买入”。 预计18、19年公司全面摊薄EPS为1.3、1.65元,按照18年6月1日收盘价24.88元/股计算,对应PE为19.2、15.1倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,考虑公司在监测设备领域的龙头地位,调升公司投资评级至“买入”。 风险提示:去杠杆背景下,市场资金面偏紧,融资成本增加;金融机构对PPP项目放款较为谨慎,可能导致项目建设进度不及预期;应收账款较高,坏账损失及资金增加占用风险。

近期我们实地调研了浙大网新(600797),就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 董监事会换届获全票通过。公司股东选举史烈、陈健、沈越、董丹青、赵建、张四纲、潘丽春担任公司董事,选举费忠新、詹国华、申元庆、凌云担任公司独立董事,选举吴晓农、姚晓燕担任公司监事。上述议案均在17年年度股东大会上获全票通过,这体现出股东对公司管理层的信心和支持。 智慧城市业务发展符合预期。公司子公司网新电气主要参与到路站建设、隧道建设及管廊铺建设中;已投入使用的铁路人脸识别闸机应用情况良好;网新电气完成了九景衢铁路客服信息系统及相关工程施工、德龙烟铁路龙眼段工程信息系统项目、重庆西站站房及客服信息系统项目,已反映到其17年的利润里。此外,公司还参与萧山区的城市大脑建设。从季节性因素看,智慧城市业务下半年确认的收入较多,因此,预计该业务18年下半年还会有较好表现。 智慧生活业务发展较快。随着全民参保及异地就医的发展,医保业务保持稳定发展,网新恩普的盈利能力也较高,公司智慧生活业务收入2.33亿元,毛利率达70.11%。目前从事医保支付业务的主要有东软、万达、银海、易联众等公司,预计随着医保升级需求的释放以及新业务的推出,公司智慧生活业务仍将维持稳定的盈利水平。 公司参股的区块链企业发展良好。公司参股的趣链科技专注于区块链底层架构,专利取得方面做得很好:17年,趣链获得16项区块链专利,全球排名第11位,在杭州仅次于阿里;趣链科技已与中国银联、工行、农行、浙商行等金融机构合作。目前,区块链在信用认证领域能有实际应用;公司大金融板块亦服务于金融机构,与趣链科技在业务上有一定的协同。预计趣链科技的技术优势将逐步落地,转化为收入和利润,从而为公司贡献收益。 华通云有望走出低迷。目前,华通在杭州、上海地区拥有5个数据中心,6万平方米、1万个机柜的数据中心集群。其中千岛湖云数据中心采用水冷技术,创建了国内先进的节能数据中心。在云计算服务领域,公司是浙江省政府、杭州市政府、丽水市政府专有云服务的提供商,为杭州市62家市直机关单位的219个项目、52家省级机关单位提供政务云部署。受到广电降费提速的影响,华通云的业绩情况不及预期。由于开发人工智能基础云服务平台,研发支出增加。18年尚未过半,华通云还有足够时间采取应对措施减少广电降费提速的影响,预计全年将能实现业绩承诺。 成都项目能源优势明显。公司布局四川之时,正值钢铁企业去落后产能,因此获得了合作的好契机。关停钢铁业务后所空出的土地有用电指标,电价低,较适合做IDC;因为电力在IDC 业务的成本中占比较大,低电价将提升项目公司的市场竞争力。截至目前,成都青白江区政府已明确合资公司所享受的优惠政策条目,合资公司尚在设立过程中;项目建设施工的报规报建已于2月启动,规划方案及初设已完成,尚待青白江区规划局就相关方案给予正式批复;如项目如期获批,预计年底有望完成机房建设。此外,攀钢和阿里的合作如果落地,也将有利于成都项目建成后的业务发展。预计成都项目将于19年产生收入。 分布式AI 尚处于初期阶段。与GPU 集中处理相比,分布式AI 技术成本优势明显。公司分布式AI 在技术层面上可达成,目前正在小区域、小环境里试用。公司将从分布式云服务切入,以分布式AI 为着力点,融合旗下云计算、智慧城市、大交通、大金融、大健康等业务板块,合力打造具有核心竞争力的产品,全力推进战略落地;综上,预计公司主营业务将有较快增长。 处置众合科技股权情况。公司根据自身现金需求择机减持,目前公司现金充裕,财务费用有所下降,18年至今暂无需求。预计18年减持需求将低于17年。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS 分别为0.39元与0.52元,按5月29日11.55元收盘价计算,对应的PE 分别为29.8倍与22.2倍。考虑到公司在估值上相对计算机应用行业水平较低,且中标省科技厅年度重点研发计划中的AI 技术项目,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目验收延后,华通云业绩18年继续低于预期,系统性风险。

2017年全年和2018年一季度,公司销售商品收到现金的增长情况好于营业收入,尤其2018一季度公司的销售增长明显提速。2017年,公司营收同比增长0.66%,同期销售商品收到的现金增1.17%;20181Q,公司营收同比增3.01%,同期销售商品收到的现金增11.61%。公司销售现金的增长情况始终好于当期营收,这是较为积极的一面,销售现金可为后期的营收增长助力。进入2018年,公司一季度的销售商品收到现金同比增11.61%,销售增长明显提速,高水平的销售现金流入为第二季度的收入增长提供保障。 2017年,啤酒制造业的成本压力较大,预计2018年压力难以减小。但是,2018年一季度,销售增长明显提速,其中有量和价两方面的因素,销售增长部分对冲了成本压力,2018年啤酒盈利应好于上年。2017年公司营业成本较营业收入增长高出1.68个百分点,购买商品支付现金较销售商品收到现金的增长高出3.27个百分点,2017年食品饮料制造业的成本压力开始显现。20181Q,公司的营业成本增长比营业收入增长高出1.5个百分点,剪刀差并没有持续拉大;同期,销售商品收到的现金增长比购买商品支付的现金高出10.1个百分点。迹象表明,尽管行业的成本压力犹存,并无减小,但是销售增长却在提速,部分对冲了成本的增长。 2018年以来,公司的经营性现金流明显大幅改善。2017年,由于营业成本支出大、销量低迷而提价尚未反映在业绩中,当期的经营性现金流净额下降25.14%。20181Q,营业成本的压力并没有减小,但是由于销售增长较好,经营性现金流净额当期大涨49.81%。进入2018年,啤酒行业的经营性现金流明显大幅改善。 2017年至2018年1季度,公司的毛利率持续下滑,主要由成本上涨所致。2017年,公司的销售毛利率为40.64%,20181Q为40.1%,盈利持续下降。2017年以来的盈利下降主要由成本上涨所导致。尽管2017年第四季度,啤酒行业普遍提价以应对成本上升,但是提价须通过市场渠道落实到销售中,需要一段时期。我们认为,随着提价效应显现和销售增长持续良好,2018年下半年公司的盈利将会低位回升。 2017年,山东核心市场的盈利水平下降过快,是2018年重点关注的 事项。2017年山东市场贡献了公司38%的收入,作为核心市场,山东市场2017年的毛利率却大幅下滑了7.56个百分点至37.82%。山东市场的收入占比较2015年提升了2个百分点,表明尽管公司在全国范围内不断扩大市场,但是山东的核心市场地位依然巩固,因此其盈利能力更值得关注。2017年公司收入增长较快的市场包括华北(增32.57%)、山东(增15.14%)和华南(增13.11%)。 公司费用呈现下降趋势。2017年,公司的费用率为25.28%,较上年高位回落了2个百分点。20181Q,公司的费用率为20.52%,较上年同期下降0.24个百分点。可以看出,公司的费用率整体呈高位回落态势,各项费用支出都在减少,尤其是销售费用中的广告宣传费用大幅得以削减。2012年的广宣费用为22.26亿元,而2017年的广宣费用降至12.99亿元。 公司量增提速,价格稳定,收入回升势头基本确立。2017年,公司销售啤酒共计797万千升,较上年增长0.63%;实现收入259.85亿元,较上年增长0.65%。20181Q,公司收入72.52亿元,同比增长3.01%,较20171Q提升0.42个百分点,较2017年提升2.38个百分点,公司收入增长有提速的趋势。2017年,公司的产品吨价保持稳定;考虑到年底公司对部分产品提价,2018年的产品吨价将会上升。 目前,公司体现出一个经过高增长之后价值凸显的各种成熟特征。比如,公司的存货低位平稳,在建工程和固定资产下降,资产的运营效率提升,费用率大幅下降而净利率上升。比如,公司的现金收益持续、可观,切实增厚每期的业绩。价值的凸显和成长的恢复共同构成公司下一阶段的投资看点。 投资评级 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.09、1.17和1.42元,对应5月24日收盘价50.5元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.5、43.2和35.7倍。啤酒行业基本面显著向上修复,形成向上拐点,啤酒板块是当前市场关注度较高的板块,考虑到市场惯性,我们维持对公司的买入评级,六个月内目标价58元。

事件: 近期我们实地调研了思维列控(603508),就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 列控系统新旧更替有望释放增量。当前公司第四代列控系统--LKJ-15系统已通过CRCC认证、SIL4级安全评估;新系统将逐步替代旧系统LKJ2000,系统替代带来的产品提价有望增厚公司利润。按照铁路内部技术规章,LKJ系统的使用寿命约为6-8年,目前已使用6-8年的LKJ系统大约在5千套左右,既有线的升级需求较为明显;同时按照铁路“十三五”规划,中西部还将新建普铁线路,有望给LKJ系统带来增量需求。除了可以用于普铁外,公司LKJ-15系统具备向上兼容的技术基础;目前我国普速动车组(如车次为D字头的动车组)通常装有LKJ系统和C2级的ATP两套系统,而我国高速动车组(如车次为G字头的动车组)通常是装有C2和C3级两套ATP系统;公司LKJ-15系统在试验中能够用于时速300公里动车组,但目前尚未商用,未来能否商用主要取决于行业主管部门的政策导向。此外,铁路在招标上通常要求投标企业具有一定的实际运用经验,因此,短期内新进竞争对手进入本领域的难度较大。综上,预计公司LKJ-15系统的前景光明。 公司与蓝信科技在业务上具有较强的协同效应。蓝信科技是我国动车组列控设备及司机实时动态监测、列控数据管理系统、动车组车载监测信息综合传输系统的核心提供商。并购蓝信科技,能发挥蓝信科技在高铁信息采集分析、后端大数据应用等方面的优势,并与公司在普铁市场和列车控制领域的优势相结合,具有较强的协同效应。 公司智能驾驶项目进度符合预期。公司智能驾驶项目早在2014年立项,目标市场为全国所有机车。该系统以自动控制列车“安全、正点、平稳、节能”运行为目标,能够减轻机车乘务员劳动强度、充分挖掘线路潜在运力、提高行车安全性、增强列车运行平稳性、节能减排等目的,同时该系统的研制成功还能够推动中国铁路产业的升级和中国铁路装备水平。根据国家铁路局发布的《2017年铁道统计公报》,截至2017年底,我国机车存量约2.1万台,如果每台车安装1套新研发的智能驾驶项目产品,将为思维列控提供新的广阔市场空间。 当前海外业务占比不大,供应链亦不受贸易战冲击。公司海外业务占比很小,主要是与中国通号、中国中铁等信号系统集成商合作,共同完成项目。而从公司的供应链来看,使用的元器件多为通用芯片,市场供应充足,采购渠道较多,不会受到贸易战的冲击。 公司进军地铁业务,但尚处早期阶段。公司地铁业务目前尚处于早期,主要是以科研项目的形式跟地方政府合作,短期难以贡献业绩,但长期来说,有望成为业绩增量。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.20元,按2月27日36.37元收盘价计算,对应的PE分别为39.3倍与30.3倍。公司估值相对电子设备行业水平合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:铁路建设及采购进度低于预期,系统性风险。

公司电子车牌首单落地。本次交易的招标人为天津市交管局,项目内容主要包括建设电子标识固定读写设备、移动式基站、发卡服务及平台建设等。本次公司是首次中标电子车牌业务,标志着国内电子标识市场的新开端,对公司和智能交通行业来说都具有非同寻常的意义。电子车牌的应用是大势所趋,能为车联网提供一种有效解决方案,2018年将成为市场启动元年。2017年12月29日,国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会批准发布了机动车电子标识六项国家推荐性标准,于2018年7月1日起正式实施。同时2018年新出厂机动车已经全部强制要求在前挡风玻璃位置留出电子车牌的微波窗口。 电子车牌相关产业市场规模或超千亿,国内企业争相布局。国内机动车保有量超过2.7亿辆,按照公安部规划全国将设置监测点100万个,由此计算,产业链中的电子车牌(RFID芯片)、采集读写设备、分析处理系统以及衍生的大数据产业市场规模或超千亿。 公司在电子车牌领域先发优势明显。公司参与了公安部汽车电子标识技术的研发工作,协助国家相关部门起草并制定了汽车电子标识的国家标准。2018年公司自主研发的汽车电子标识读写设备已经通过了公安部交通安全产品质量监督检测中心检测认证,同时在汽车电子标识领域已具备全面的、成熟的解决方案,还拥有了天津全运会赛事的规模化应用案例。此次项目在天津地区的先行先试,有利于公司在京津冀市场形成良好的示范效应,为后续汽车电子标识项目在全国落地积累宝贵的经验。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.85元、1.12元、1.52元,按5月25日收盘价30.88元计算,对应PE为36.53倍、27.49倍、20.33倍。看好公司的长远发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:政府客户回款速度低于预期;数据湖业务推进不及预期。

主营业务发展平稳,在手订单仍较为充裕。17年,国内火电市场需求下滑,超净排放改造接近尾声,行业面临较为严峻的经营环境。公司全年实现营业总收入81.13亿元,同比增长1.11%;扣非后归母净利润6.58亿元,同比增长24.83%。18Q1公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长5.81%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长3.29%。17年公司在国内同行业绩普遍下滑的情况下取得平稳增长,充分体现公司在大气治理领域的龙头地位。18年第一季度,公司新增订单23亿元,累计在手订单157亿元,收入订单比近2倍,对未来业绩的持续兑现起到积极作用。 技术储备较为丰富,非电领域市场拓展可期。公司作为国内烟气治理行业的龙头企业,具备较强的技术优势和工程项目管理经验。根据中电联数据,公司多项烟气治理数据排名行业前列,如17年签订合同的烟气脱硫机组装机容量排名第二,签订合同的烟气脱硝机组装机容量排名第一,17年累计投运的电袋复合除尘装机容量排名第一等。在非电领域的技术储备中,公司的干法超净工艺能够实现脱硫脱硝除尘除汞等多种污染物一体化治理,适用于钢铁烧结、焦化、玻璃窑炉、焦炭、氧化铝、碳素、催化裂化等多个领域。公司的COA脱硝工艺运营吨矿成本3.18-3.9元,显著低于传统的SCR工艺和活性焦工艺,具备较好的性价比,已经和干法超净工艺在梅钢3号烧结机上成功运行。另外,公司在减少物料损耗的圆管带式输送、水泥行业的脱硫、VOCS治理等领域储备相关技术,有利于公司开拓非电领域新的利润增长点。 钢铁市场超净排放改造征求意见稿出台,非电领域超净排放改造市场释放有望加速。从传统火电领域的烟气治理逐步向其他非电领域转型是目前行业发展的趋势。17年6月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的公告(征求意见稿),全面提升了非电领域的排放标准。而18年5月,生态环保部发布的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》明确了钢铁超低排放改造的时间表,力争2020年底完成钢铁产能改造4.8亿吨,2022年底前完成5.8亿吨,2025年底前完成改造9亿吨。征求意见稿提出,要采取税收、财政、电价、信贷、技术等多项政策支持。因此,钢铁行业的改造订单有望加速释放,对具备相关技术储备和示范项目的公司形成实质利好。 维持公司“增持”投资评级。公司技术储备丰富、经营踏实,激励充分,对行业认知及战略转型具有前瞻性,并且过往业绩经营稳健,因此,可以认为公司是务实进取的民营环保企业。目前火电超净排放改造市场萎缩已经成为必然,非电领域烟气排放治理市场在政策驱动下有望加速释放,行业重心转移趋势明显。但是,考虑到非电领域烟气治理市场的独特性,工况复杂性、客户的多样性等特征,公司所在行业仍面临着较大的经营压力。预计公司2018、19年EPS分别为0.73、0.80元,按照5月18日15.39元/股收盘价计算,对应PE分别为21.0和19.3倍。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

激励对象范围较广。公司激励对象包括总裁戈俊等1728名员工,其中高管共授予141万股,其他相关核心骨干人员共授予5359万股,预留权益300万股。本次激励对象范围较广,有利于激励核心骨干员工共同努力实现公司发展目标。 限制性股票定价较为合理。本次限制性股票定价为13.35元每股,总体较为合理,是在符合监管要求的前提下给了员工最大限度的潜在获利空间,有利于最大限度地发挥激励作用。 解锁目标设定较为合理。本计划首次授予的限制性股票在ROE方面的考核目标为19年不低于9%、20年不低于9.5%、21年不低于10%,公司17年扣非后ROE为8.28%,因此该目标将激励员工在当前基础上稳步提升ROE,从而更好地回报投资者。本次净利润复合增长率方面的考核目标为不低于15%,这低于公司16年净利润增长率;考虑到作为基数的17年正值4G已完成、5G未开始的青黄不接时段,基数本身较低,并且将接受考核的19、20、21年正值5G发展的黄金时段,行业景气度较高,预计公司完成该目标难度不大。 国家领导人高度重视集团发展。18年4月26日,习大大来到烽火科技集团实地视察并说到:“现在核心技术、关键技术、国之重器必须立足于自己。过去我们勒紧裤腰带,咬紧牙关,还创造了两弹一星,因为我们发挥了另外一个优势,制度优势--集中力量办大事。社会主义一方有难八方支援,下一步科技的攻关要摒弃幻想,靠我们自己!”在党中央的关怀下,预计集团及公司有望办成大事,实现甚至超额实现既定目标。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.89元与1.15元,按5月21日28.02元收盘价计算,对应的PE分别为31.6倍与24.3倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理,考虑到国家的重视以及本方案的激励力度,维持“买入”的投资评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、海外黑天鹅、系统性风险。

四川科伦药业股份有限公司是全球最大的大输液专业制造商和运营商,未来大输液板块仍有增长空间。2017年,国家食品药品监督管理总局发布的《关于鼓励药品医疗器械创新,实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策(征求意见稿)》中明确,要对已上市注射剂开展再评价工作;此外,随着国家环保监管力度的加强,大输液行业有望进一步整合。未来,大输液行业的转型主要朝向产品结构转型以及包装方式转变。科伦药业在该领域均有布局,同时与石四药强强联手,有望进一步巩固大输液领域的龙头地位,带来该业务的稳定增长。 抗生素全产业链已经形成。2018年3月12日,伊犁川宁生物技术有限公司万吨抗生素中间体建设项目升级改造工程通过竣工环境保护验收,抗生素全产业链已经形成,未来公司将借助前端优势,加强后端产品开发进度,形成协同效应,该业务板块有望扭亏为盈,贡献业绩。 科伦研究院助力公司二次腾飞。科伦研究院机制合理,人才丰富,布局产品管线面广,同时具有深度研发能力,目前,公司已获批生产9项;已申报生产及处于待批准生产阶段项目共35项;已批准临床及处于临床研究阶段项目共42项;预计未来2018-2020年将有50-70项产品(包括一致性评价项目)获批生产。 盈利预测。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.79元,0.91元,1.34元,对应动态PE分别为43.1倍,37.1倍,以及25.3倍,公司中长期发展前景较好,考虑到短期估值较高,给予公司“增持”评级。 风险提示:新药市场开拓不及预期,川宁项目盈利不达预期,公司新药开发力度低于预期,销售及管理费用增长超出预期

20181Q,公司销售收入7.17亿元,同比增长7.66%,较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8亿元,同比增长7.88%,较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018年1季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。 公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。 2018年1Q,公司的营业成本4.79亿元,同比增长14.87%,较2017的8.27%提升6.6个百分点,较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017年,营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018年的盈利水平将低于2017年。 20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。 20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点,仅录得33.26%。 20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03元,属于非经营性业绩。 同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。 20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007元,该项不属于经营性收益。 2018年1Q,公司实现营业利润0.27亿元,剔除上述0.16亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11亿元,同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58亿元。 我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍,PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8元。

公司公布2018年一季报。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;当期营业成本1.38亿元,同比增长-7.38%;实现扣非营业利润0.50亿元,同比增长16.28%;实现经营活动现金流净额0.52亿元,同比增长-29.73%;当期销售毛利率为43.71%,同比提升2.72个百分点;当期扣非净利率20.41%,同比提高5.59个百分点。公司销售增长恐受焦糖色业务的拖累。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;20181Q,公司销售商品和服务收到的现金为2.88亿元,同比增长0.7%。考虑到:公司的酱油和食醋收入已经连续多期以超过30%的幅度增长,我们很难想象两大主打产品的销售陡然由高增长转为负增长。从收入和现金的相关数据,我们判断:一季度,公司的调味品(酱油和食醋)销售实现正增长;但是,由于焦糖色在公司营收中占比较大(2017年占比25%),而焦糖色量和价的长期下降导致焦糖色的销售持续萎缩,从而拉低了公司整体的收入增长水平。 调味品单价提高是否影响了销售?2017年,公司对调味品予以直接提价,我们预测提价幅度在4%-5%之间。提价是为了对冲2017和2018年的成本大幅上涨。但是,2017年的提价,以及2018年潜在的提价可能,是否会影响公司产品的销售?我们认为,这一问题仍须观察,或许半年期时能够得出结论。 2018年,食品制造业的通胀压力非常之大,远甚于2017年。20181Q,公司确认的营业成本为1.38亿元,同比增长-7.38%,降幅比较大。20181Q,公司购买商品支付的现金同比大增13.24%。考虑到2016、2017年持续两年的要素价格上涨,如包材、能源、人工、粮食等价格均已大幅上涨,我们认为包括食品制造业在内的中游制造业,通过上游传导机制,其各项营业成本今年将会大幅上升。20181Q,公司经营性现金流净额的大幅下降恰是销售流入现金减少而采购流出现金增加的体现。公司上年已经通过提价部分对冲成本上涨,如2018年不再提价,2018年的业绩将会受到成本上涨的负面影响。 20181Q,公司扣非后的营业利润为0.5亿元,较上年同期增长16.28%,增幅走窄。20181Q,公司将0.8亿元的资产处置收益放入利润表,增厚了当期营业利润;如果将这部分的资产处置收益剔除,公司当期扣非营业利润应为0.5亿元,较上年同期增长16.28%。考虑到20171Q,公司的营业利润同比增幅高达59.26%,20161Q也达到22.73%,公司20181Q利润增长放缓的迹象明显。利润增长放缓的主要原因仍是上述的焦糖色销售拖累和营业成本大增。是否增长放缓成为今年全年的趋势,还需要观察半年期业绩。 20181Q,公司销售毛利率提升多来自于产品提价。20181Q,公司实现销售毛利率43.71%,同比提升2.7个百分点,主要原因是2017年公司对产品的直接提价所致。公司2017年的销售毛利率较2016年基本持平,并无提升,可见,产品提价对毛利率的提升将反映在2018年业绩中。大概率上,公司在2018年不会再次对产品直接提价,叠加成本上涨的压力,公司全年维持40%以上的毛利率仍须努力。 20181Q,公司对费用的控制较为出色。20181Q,公司的销售费用同比零增长;管理费用同比零增长;财务费用较上年同期略增加0.01亿元。由于营收分母的问题,公司20181Q的期间费用率升高0.89个百分点,为24.17%。整体看,公司对费用的控制较为严厉。成本压力日益加大,而提价又如同双刃剑,难以一再为之,在这样的市场环境下,公司当前只有通过严控费用来保证业绩稳定。 20181Q,在销售毛利率提升和费用严控之下,公司净利率达到20.41%,创下新高。20181Q,公司的净利率达到20.41%,较上年同期提高5.6个百分点,并创下新高水平。其中的主要原因包括:一是2017年直接提价所拉动的销售毛利率的提升;二是费用严控下,期间费用率的持稳。对于2018年全年,我们认为关注重点在于:一,营业成本上升的幅度是否过大,导致提价对冲效果减弱;二,提价后,市场对产品的消化情况,即产品全年的动销力度。 我们维持此前对公司的基本判断和盈利预测。我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年5月17日收盘价22.12元,对应的市盈率分别为38.1倍、24.9倍和17.6倍。我们维持对公司的“买入”评级,六个月内目标价26元。 风险提示:成本上涨压力较大的风险;食品和生产安全的潜在风险。