事件: 5月5日,公司发布公告,基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的合理判断,为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,控股股东王维东先生承诺:所持首发限售股自解除限售上市流通之日起12个月内不减持。若违反上述承诺,减持股份所得全部归公司所有。 点评: 控股股东承诺12个月内不减持,彰显对公司发展信心。截止5月5日,控股王维东先生持有公司股份132,425,910股,占公司总股本比例为35.19%,全部为首发限售股,解禁日期为2018年5月14日,此次承诺限售股解禁后12月个月内不减持,彰显其对公司的发展信心。 新签订单延续快速增长,奠定完成股权激励业绩考核指标基础。公司去年12月底实施的股权激励考核业绩指标,以2016年归属于上市公司股东的净利润为基数,2017、2018、2019年净利润同比增长率分别不低于60%、240%、260%。2017年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长78.34%,超额达成2017年业绩考核指标。2018年一季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润6,017.44万元,同比增长60.42%。公司通过技术创新以及融合雅康的技术力量,产品竞争力明显提升,同时,公司锂电池生产线整线交付模式获得市场认可,订单获取能力显著增强。2017年,公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%。今年新签订单延续良好增长势头,符合公司订单预期目标,为公司完成业绩考核指标奠定基础。 定增引入战略投资者助力公司未来的战略实施。公司于2018年4月成功完成非公开发行股票项目并募资14.13亿元,中国人寿、华融证券、财通基金、中意资产、招商局资本和金舵投资等战略投资者认购,助力公司未来的战略实施。本次发行完成后,公司的资金实力将得到有效提升,有利于降低公司的财务风险和财务费用,支持公司经营业务发展。随着募投项目的完工及其他业务的拓展,公司整体盈利水平和盈利能力将得到较大幅度提升。 投资建议: 暂不考虑公司定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS为0.85/1.22/1.67元,对应P/E为30/21/15倍,考虑公司下游需求旺盛,公司大客户粘性提升,东莞雅康经营业绩超预期,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,商誉减值,应收账款发生坏账、存货跌价减值。

事件: 公司4月27日发布2017年度报告。公司实现营业收入2.72亿元,比上年同期增长32.66%,实现净利润700.85万元,同比增长118.36%。 年度点评: 多条复合材料生产线投产,奠定业绩释放基础。2017年,公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42亿元,同比增长15.87%,占全年营业收入的52.08%。子公司海源新材料已有15条生产线投入生产,其中,LFT-D玻璃纤维制品生产线有6条、SMC玻璃纤维制品生产线7条、SMC碳纤维制品生产线1条、HP-RTM碳纤维制品生产线1条。我们认为公司经过多年的技术积累和探索,多条复合材料产线投产,实现量产,奠定了业绩释放基础。 汽车轻量化进入高速发展的新阶段。汽车轻量化业务是公司未来发展的重要战略方向,子公司海源新材料已为多家厂商批量供货。 1)吉利新能源公司(吉利控股集团子公司)MPC-1项目已进入批量供货阶段。MPC-1项目是吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型TX5的车身外覆盖件项目,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。此外,子公司海源新材料为吉利新能源公司提供产品配套的浙江义乌市汽车零部件生产基地建设项目,已与义乌管委会签订了投资意向书,该基地总投资预计约为12亿元人民币。 2)宁德时代电池盒上盖项目进入项目的开模阶段,预计今年开始逐步进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。宁德时代除电池盒上盖项目外,新的项目在洽谈中。2017年宁德时代出货量达11.84GWh,根据GGII统计,宁德时代2017年出货量在全球动力电池市场排名第一。其IPO募投项目拟新增产能24GWh,未来电池盒上、下盖等部件需求量巨大。 3)公司与华晨宝马(底护板等)、宇通(空调罩)、东风柳汽等客户也已陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。我们认为,公司汽车轻量化业务已绑定一线锂电池和整车厂商,随着多个项目订单进入批量化生产阶段,公司汽车轻量化制品业务有望取得更大突破,进入高速发展的全新阶段。 4)碳纤维复合材料方面,公司正在积极促进与多个车企关于开发碳纤维车身零部件产品的合作,进展顺利,未来市场前景广阔。 建筑模板市场空间大,公司建筑轻量化业务迅速发展。1)据我们测算,十三五期间,城市轨道交通建筑模板年使用量约1000万平方米。2017年,房地产开发企业房屋施工面积78.15亿平方米,建筑模板的使用量为单位建筑面积的2.5倍,房建市场建筑模板需求量达到约195亿平方米。2)参股子公司易安特(间接持股45%)持续发力,与中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交通等特大型建筑施工企业建立长期合作。公司的复合材料模板业务迅速发展,已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中大范围铺开,业务遍布全国各大省份,市场占有率进一步增加。同时,公司的建筑模板已实现包括南美、北美、中东、东南亚、台湾等地的出口销售,获得客户的广泛认可,增长较快。公司在研的模板新产品已取得阶段性成果,有望在2018年下半年实现量产,横向拓宽业务范畴。2017年参股子公司易安特实现营业收入9,116.62万元,同比增长132.92%。 机械装备受益行业回暖,资源整合成效显现。2017年,公司的机械装备业务实现销售收入1.17亿元,同比增长77.27%。除受国家政策及行业回暖等客观因素的影响外,近几年,经过公司对机械装备业务各方面资源的重新整合及发展战略的重新制定,在2017年呈现出较显著的效果,公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。2017年,压机及整线装备实现销售收入8,735.20亿元,同比增长108.93%。公司大型装备成功出口北美及西欧,更是为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实的基础。公司自主研制的HB透水砖液压机凭借其产品本身的绿色环保及优越的性能,已成为公司2017年新的增长点。此外,公司全资子公司海源智能装备公司合作代理参股公司海源三维打印公司生产的菌菇套袋机已经逐步投放市场,未来有望成为公司新的业务增长点,对公司利润将产生积极影响。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为44/25/15倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,进入高速增长新阶段,建筑轻量化业务迅速发展,机械装备资源整合成效显现,业绩拐点凸显,我们将其由“增持”上调为“买入”投资评级。 风险提示: 建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期。

4月25日,公司发布2017年度报告及2018年第一季度报告。 2017年,公司实现营业收入54,857.82万元,较2016年38,845.43万元同比增长41.22%,实现归属于上市公司股东的净利润13,647.50万元,同比增长25.80%。2018年一季度,公司实现业务收入12,751.07万元,同比增长153.57%;归属于上市公司股东的净利润1,699.06万元,同比增长24.72%。 年报点评: 罐线业务快速增长,毛利率高达57.48%。公司主导产品为易拉盖高速生产设备及系统改造业务和易拉罐高速生产设备及系统改造业务:其中盖线生产技术成熟,2017年实现营收2.22亿元,营收占比为40.52%,毛利率为45.80%。罐线业务经过公司近几年的业务拓展,收入逐年提高,2017年,罐线业务实现收入2.14亿元,同比增长52.32%,占公司营业收入的38.93%,毛利率高达57.48%;今年2月,公司与ArdaghGroup(全球第三大制罐公司阿达)达成关于购买和安装制罐设备的合作意向,ArdaghGroup将向公司采购制罐设备,总金额不超过1,310万美元,折合人民币约8,300万人民币。我们认为,随着公司产品不断得到世界领先罐制造商波尔,皇冠、阿达等的认可和采用,罐线业务未来成长空间可期。 智能检测业务保持快速增长,在手订单6.10亿元。2017年,公司继续推进智能检测设备业务向其他领域行业的拓展,实现收入4,277.30万元,同比增长52.47%,连续两年收入增长保持在50%以上。截止2018年4月11日,公司在手订单达6.10亿元。 积极收购海外制罐设备企业,加快海外产业布局。2017年,公司积极寻求国内外精密机械行业及相关产业的并购机遇,收购了英国IntercanGroupLimited公司100%的股权。Intercan公司是拥有数十年历史的两片罐设备制造商,向全球众多制罐厂提供两片罐印刷打样机,同时提供彩印机及其周边设备的备件供应,升级改造等服务,在业内拥有良好的口碑和广泛的知名度。收购后,不仅丰富了公司的产品线,也为公司研发新一代彩印机提供技术支持;在罐线方面,也使得公司拥有了在欧洲的服务基地,目前在英国阿达公司的项目,即以Intercan作为当地服务中心来开展工作。 今年4月20日,公司全资子公司SLACUSA与美国俄亥俄州哈密尔顿县法院指定的出售人签订协议,购买O.K.L罐线有限公司以及Allcan全球服务有限公司(合称OKL),该收购协议已经被法院批准和签发。预计交易将于短期内结束。OKL一直从事制罐设备以及相关部件和整机的制造业务,曾经是北美第二大拉伸机制造商。公司通过对国外同行业公司的收购,加快国外的产业布局,同时也提升公司的运营能力及业务规模。 设立苏州全资子公司,进军新能源汽车领域。2018年3月,公司以自有资金方式出资,设立了全资子公司——苏州先莱新能源汽车零部件有限公司,注册资本1亿元。公司基于目前所拥有的制罐、模具、智能检测设备及掌握的相关技术储备和优势,以及对于新能源汽车相关产业链的看好,进军新能源汽车行业。 综合毛利率稳定,财务和管理费用率上升明显。2017年公司综合毛利率为51.11%,较上年微增0.08个百分点。受人民币升值影响,公司财务费用率较上年度上升2.34个百分点,汇兑损失达1283.67万元,若扣除此因素,净利润同比增长39.66%。管理费用率较上年度增加1.04个百分点,销售费用率较上年度减少0.51个百分点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.96/2.50/3.15亿元,对应EPS为0.62/0.80/1.01元,对应P/E为22/17/14倍。考虑公司罐线业务拓展顺利、收入快速增长、毛利率高,在手订单达6.10亿元,我们维持其“买入”投资评级。

主要观点: 公司业绩保持快速增长。2017年公司实现营业总收入49.20亿元,同比增长38.80%;归母净利润为6.54亿元,同比增长41.78%。2012-2017年营业收入CAGR为29.60%,归母净利润CAGR为52.14%。公司毛利率基本在37%-41%区间波动。公司费用控制情况良好,2012年以来,费用率呈现逐步下降势头;净利率基本稳定,略有上升。公司ROE、ROA、ROIC等指标逐年提升。 智能POS推广大势所趋。传统POS机功能单一、系统封闭、升级困难,随着移动支付的兴起,越来越难以满足用户需求,POS机逐渐智能化将是未来发展的重要趋势。智能POS除了支持更多支付方式外,还能够作为数据采集终端,为精准营销、财务管理等增值服务内容提供支撑。根据中国银联统计数据,2016年智能POS终端市场出货量超过100万台,较2015年增长近10倍,预计2017年智能POS终端出货量将超过200万台;另据产业信息网,2019年我国智能POS终端交易规模将达到65.4万亿元,智能POS的渗透率将高达51.2%。 国内信息识读设备和POS机具龙头。在信息识读设备领域,根据VDCResearch,2015年公司在全球条码识别设备领域市场占有率为3.5%,居全球第五,是唯一进入前十位的中国企业。在POS机方面,2017年,公司标准POS、MPOS、IPOS、智能POS合计销量超过830万台,全产品系列出货量和市占率持续保持国内第一、全球第三的龙头地位。 收单业务未来发展空间广阔。2016年,公司使用自有资金获得国通星驿100%的股权。国通星驿于2010年6月成立,是福建省唯一具有央行颁发的全国性《支付业务许可证》的金融服务公司,与中国邮政等多家大型企业集团建立了长期战略合作关系。收购国通星驿后,公司在电子支付领域的硬件销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等各方面实现全产业链布局。国通星驿2016年、2017年税后净利润分别为1.17亿元、2.35亿元,大幅超过承诺值。我们认为,随着未来公司POS终端的陆续投入,商户增加带来的流水将为公司收单业务的持续快速增长奠定良好基础。投资建议: 在公司电子支付产品及信息识读、支付运营及增资业务保持快速增长的前提假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.763、0.934和1.083元,对应PE分别为24.95倍、20.39倍和17.58倍。目前计算机设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为59.54倍,我们认为公司估值具有较大提升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 业务拓展风险;市场竞争风险。

4月24日,公司发布2017年度报告及2018年第一季度报告。 2017年,公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长86.52%;归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长78.34%。2018年一季度,公司实现营业收入38,559.77万元,同比增长59.17%;实现归属于上市公司股东的净利润6,017.44万元,同比增长60.42%年报点评: 政策和市场双驱动,公司业绩延续快速增长。公司是全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线方案提供商,服务包含自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和建筑规划设计等全套解决方案。受益于国家政策的支持,新能源汽车市场持续快速成长。中汽协数据显示,2017年新能源汽车的产销量分别为79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%,2012年-2017年我国新能源汽车销量年均复合增长率为127%;2018年一季度,新能源汽车产销量分别为15万辆和14.3万辆,同比分别增长156.9%和154.3%。在政策和下游市场需求双驱动下,下游锂电池厂商纷纷加大产能扩张以保持竞争优势,抢占市场先机,锂电池设备市场需求旺盛。2017年,公司业绩保持快速增长且订单量持续增长,公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长86.52%,剔除东莞雅康3.93亿元的收入贡献,内生同比增长40.33%。公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%。 2018年一季度,公司营收及归母净利润同比增长超50%,仍保持快速增长态势。 东莞雅康大比例超额完成业绩承诺。2017年,公司通过发行股份及支付现金购买东莞雅康100%股权顺利完成。东莞雅康专业研发制造高精密、高性能锂电池自动化生产设备,具备较强生产设备设计能力和完整的生产工艺流程,其所生产的锂电池生产自动化设备受到市场的广泛好评,在行业内具备很强的竞争力。 交易对手承诺东莞雅康2016年度、2017年度、2018年度经审计的净利润分别不低于(含本数)3,900万元、5,200万元、6,500万元。2017年,东莞雅康实现扣除非经常性损益后的净利润为8,348.29万元,实际完成率为160.54%,大比例超额完成业绩承诺。 定增顺利完成,绑定大客户增加粘性。公司于2018年4月成功完成非公开发行股票项目并募资14.13亿元,用于新建锂电池自动化设备生产线、打造智能工厂及运营管理系统以及补充公司运营资金,提升公司的资金实力、技术实力和交付规模。其中,锂电池自动化设备生产线建设项目投产后预计可实现年均营业收入138,130万元,年均净利润27,072万元。 今年3月,公司与国能电池、河南力旋为建立全方位、更富效率的长期战略合作关系,达到双赢目的,经友好协商,分别签订了《战略合作协议》。国能电池和河南力旋将在同等条件下优先采购公司的产品和服务。其中,国能电池2018年预计新增产能5GWh,相应设备投资额约为15亿元,2019年预计新增产能5-10GWh,相应设备投资额约为15-30亿元;河南力旋规划在未来三年内新增产能10GWh,其中,2018年计划投资建设年产4GWh生产能力,相对应设备采购额预计为12亿元。 布局半导体设备领域。为进一步拓展市场空间,促进产业升级,进一步增强公司的核心竞争力和综合实力,完善公司产业战略布局,公司以自身设备自动化和机械加工优势为依托,布局半导体设备领域。2018年1月,公司与AIKOREACo.,Ltd.签署了《合资协议》,合资设立子公司,从事半导体设备的制造和销售。 综合毛利率回落,全价值链运营效率提升。2017年公司综合毛利率为32.45%,较上年减少3.42个百分点,主要是公司产品外协比例增加及行业竞争加剧所致。2017年第三季度,公司引进了具备10年以上精益化管理经验的财务团队,建立了全新的全价值链管控体系,强化内部运营管理,2017年第四季度起,经营效益逐步提升。 销售费用率为3.59%,较上年度下降1.74百分点;管理费用率和财务费用率分别为11.18%和1.51%,较上年度分别增加0.08个和0.61个百分点。 投资建议: 暂不考虑公司定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS为0.85/1.22/1.67元,对应P/E为29/20/15倍,考虑公司下游需求旺盛,公司大客户粘性提升,东莞雅康经营业绩超预期,我们维持其“买入”投资评级。

均胜电子借壳上市以来,多次并购海外优质资产,从单一汽车配饰企业转型为汽车电子及安全技术提供商。公司若能成功整合并购的高田公司核心资产,将使公司的业务和市场地位再上一个新台阶,成为全球仅次于奥托立夫的汽车安全产品提供商。 汽车电子和汽车安全领域的市场空间依然广阔,特别是新能源汽车产业将带来全新的市场和产品需求。公司对内重视研发投入,对研发资源进行全球战略性布局,对外引入国家级产业投资基金作为战略投资者,完善公司治理结构。内外兼修,将使公司的核心竞争力进一步加强。 公司有优秀的经营管理团队,丰富的海外企业管理经营及国际视野,并且已经有较好的整合并购经验。未来,对日企高田公司资产的整合,既是机遇,也是挑战。 投资建议:暂不假设购买高田资产之后的收入和净利润,我们预计公司2017-2019年主营业务收入分别为272.61亿元、323.24亿元、387.53亿元,净利润分别为11.14亿元、9.07亿元、11.45亿元,EPS 为1.17元/股、0.96元/股、1.21元/股。对应PE分别为24.54倍、29.90倍及23.73倍。 我们看好公司“汽车电子”+“汽车安全”的发展布局以及公司优秀的海外资产并购整合能力,首次关注,给予增持评级。 风险提示:海外公司整合并购风险;并购高田资产收益不及预期;汽车产品产生召回的风险。

工业机器人消费大国,国产自主品牌占比逐年提升。2016年,全球工业机器人销量达到29.43万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR预测,到2020年,全球工业机器人销量将达到52.10万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR预测,2020年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21万台。中国工业机器人销量的快速增长,也带动着国产机器人的加速成长。2016年,中国的国产机器人销量为2.91万台,同比增长30.94%,市场占有率达到33.50%的历史新高,相比2011年提高了近三十个百分点。2017年上半年,这一比重继续保持在30%以上。从产品类别来看,国产工业机器人中,多关节机器人和坐标机器人仍然占据了70%以上的份额。 迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商。公司成立初期主要为注塑企业提供注塑机辅机设备,并于2009年推出自动化供料及水电气系统,近年,注塑行业客户“机器换人”的需求日益强烈,在此背景下,公司结合多年来在自动化应用领域积累的成功经验和客户资源,于2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品,以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。公司十年间从自动化塑胶周边设备厂商升级为工业自动化整体解决方案供应商,我们认为在于公司管理团队丰富的行业经验和前瞻性的视野,对行业发展动态掌握及时、准确,能够敏锐地把握市场机遇的能力。 “核心控制技术+铁三角销售架构”驱动业绩快速增长。公司通过自主研发掌握了工业机器人的核心之——控制技术,具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID控制算法等,其中部分技术已处于国内领先水平。自主的关键控制技术,打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,是公司业绩快速增长的核心竞争力之一。公司提出“五大行业、八大工艺、五大区域”铁三角模式的全新组织架构与产业布局理念,该模式打破以往各事业部的机械划分,使得各业务模块能够互有交织、互为影响,形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统。我们认为铁三角销售组织架构是公司是业绩快速增长的另一核心驱动因素,该模式既可以挖掘老客户新需求,又可以拓展新客户。目前,新老客户订单占比为7:3。公司成立至今已为超过4,600家客户提供产品或服务,下游客户已涵盖注塑、3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL等知名企业建立了良好的合作关系。 注塑机板块保持快速增长。2017年上半年,公司注塑机辅机业务实现收入7,119万元,同比增长33.19%,注塑自动化供料及水电气系统业务实现收入5,375万元,同比增长145.81%。 募投项目工业机器人及智能装备生产基地投产,产能将大幅提升。公司上市前,主要产品产能利用率达到90%左右的水平,产能不足成为公司发展瓶颈。募投项目工业机器人及智能装备生产基地是公司核心产品的产能扩大项目,用于生产机械手及配套设备、多关节机器人、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统。该项目在新厂区新建3栋生产厂房、1栋行政楼及员工宿舍楼等厂区相关附属设施,目前已部分投产,全部达产后,可实现年产值4.15亿元,较公司2017年7.64亿元的年产值,产值扩张54.31%,产能大幅提升,产品结构改善,产品竞争力加强。 全资收购野田智能,拓宽汽车制造领域的自动化应用。今年3月,公司完成野田智能的全资收购。野田智能主营超声波自动化焊接设备,为上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商,主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机,具备与进口品牌竞争的技术优势。交易对手承诺野田智能2017至2019年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1,000万元、1,500万元以及1,950万元。汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域,通过收购野田智能,公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用,对进一步打造拓斯达机器人生态圈提供了非常好的市场应用市场切入点和技术支持。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.39/1.96/2.57亿元,EPS分别为1.06/1.50/1.97元,对应P/E分别为57/40/31倍,目前可比公司P/E中位数为58倍,公司估值较为合理,考虑公司掌握核心控制技术,业绩快速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:下游工业机器人需求疲软,行业竞争加剧。

公司业绩保持快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为13.88亿元,同比增长50.28%;归母净利润为5.90亿元,同比增长36.52%。此外,公司预计2018年一季度营业收入为4亿元-4.15亿元,同比增长28%-33%;归母净利润为1.85亿元-2亿元,同比增长31%-42%。公司2012-2016年营业收入CAGR为33.57%,归母净利润CAGR为44.78%。2013-2016年公司毛利率稳中有升,费用率则有所下降,使得公司净利率有较大幅度的增长。 目前SIP电话终端渗透率仍较低,未来增长空间大。根据Frost&Sullivan,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%,且预计于2019年分别达到66.3%及64.5%。预计2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%,销售额CAGR为15.6%。而中国市场方面,预计2015-2019年SIP电话终端销售量CAGR为21.5%,销售额CAGR为24.1%。 公司加码视频会议系统,市场空间广阔。公司进入视频会议系统的时间较晚,2015年初公司正式推出VCS高清视频系统。2015年、2016年VCS系统销售量分别为1705件、3594件,销售额分别为2,509.85万元、4,604.09万元,2016年相对于2015年有较快的增长,销售量和销售额同比增速分别为110.79%、83.44%。2017年上半年,公司VCS高清视频会议系统收入为3171.66万元,同比增长57.45%。相对于IP话机市场而言,视频会议系统市场规模更大,根据公司公告估算,该市场约为前者的10倍,预计未来VCS高清视频会议系统在公司收入中的比重将有较为明显的提升。 公司费用管控能力突出。公司建立了完善的费用管理制度及内部控制制度,各项费用率保持低位,有效控制在合理水平,且低于同行业可比上市公司的平均费用率。与公司具有较强可比性的公司是宝利通(Polycom)。公司的毛利率与宝利通相近,均为60%左右;在销售费用率方面,公司比宝利通低20个百分点以上,主要因为宝利通在市场推广方面、销售人员薪酬和股权激励方面的投入较多;在管理费用率方面,公司比宝利通低10个百分点以上,扣除研发支出后,公司的管理费用率仍低于宝利通。未来公司能否继续保持这样的优势值得进一步关注。 投资建议: 在公司SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端以及VCS高清视频会议系统等业务保持较快增长且期间费用率仍保持较低水平的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为5.229元、6.709元和8.742元,对应P/E分别为26.13倍、20.36倍和15.63倍。目前通信终端及配件行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.04倍,考虑到目前全球SIP电话终端渗透率仍有待提高,以及视频会议系统的逐步应用,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: SIP电话终端、视频会议系统国内推广不及预期风险;销售费用、管理费用上升风险;市场竞争风险;汇率风险。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入53.73亿元,同比增长20.83%;实现归母净利润8.30亿元,同比下降33.59%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。根据公司预告,2018年一季度归母净利润为19,644.30万元~23,573.16万元,同比增长0%~20%。 公告点评: 毛利率从2017年下半年开始企稳回升。公司毛利率自2016年开始出现下滑,2016年下半年和2017年上半年较为明显,主要受到行业竞争加剧,新进CDN服务商通过降价争取市场份额的影响。2017年四个季度,公司毛利率分别为35.69%、32.52%、35.58%、37.32%,毛利率从第三季度开始企稳回升。 主要公有云服务商近期未有进一步降价行为。2018年以来,阿里云、腾讯云、金山云等主要公有云服务商尚未有进一步降价行为。我们认为各CDN服务商所提供产品、服务的客户和定位不同,目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大,未来的竞争重点是“拼服务”而不是继续“拼价格”。 持续加快海外布局,为企业出海搭建优质的网络与服务。公司中东节点上线,已完成在阿曼、卡塔尔、以色列、沙特阿拉伯、亚美尼亚、伊朗、以色列、阿联酋、巴基斯坦等中东国家的节点布局。另外,印度四大核心城市德里、孟买、钦奈和班加罗尔节点上线。同时,公司收购了韩国CDNW和俄罗斯CDNV,内生外延相结合推动海外业务加速覆盖。2017年,公司实现境外营业收入12.81亿元,同比增长102.47%,占公司营业收入的23.84%,公司已成为全球领先的CDN服务商。 推出网宿网盾,构筑全面智慧的云端安全体系。2017年12月,公司正式对外发布网宿网盾解决方案,以大数据分析挖掘和人工智能为驱动,覆盖了网络安全、内容安全、业务安全等八大安全领域。“网宿网盾”对大规模的安全数据进行有效的关联、分析和挖掘,整合多维度的威胁情报,从漏洞分析、网络层安全态势、应用层安全态势、主机层安全态势、可用性态势等维度全面评估企业的网络安全态势等级,建立了更加积极主动、全局可见、安全智能的安全防御体系。 投资建议: 在公司CDN、IDC服务业务保持稳健增长的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.439、0.545和0.679元,对应P/E分别为34.01、27.39和21.99倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.19倍,考虑到CDN行业行业竞争趋缓,公司在CDN行业仍具有市场领先优势,同时积极拓展云计算业务,并稳步向海外市场进军,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;海外业务拓展不及预期风险;汇率风险。

国内领先的精密温控节能设备提供商,坐拥三大产品线。公司主要从事精密温控节能设备的研发、生产、销售业务,目前拥有机房温控节能、户外机柜温控节能、新能源车用空调三大产品线,产品广泛应用于通信、云计算数据中心、金融、智能电网、储能电站、工业自动化、新能源车等行业。2017年,公司实现营业收入78,698.74万元,同比增长51.86%;实现归属于上市公司股东的净利润8,560.67万元,同比增长19.22%。 受益于数据中心投资建设,机房温控节能产品高速增长。近年来,数据中心投资建设持续增长,尤其是大型、超大型数据中心的投资迅速增长。中国IDC圈研究中心发布的《2016-2017年中国IDC产业发展研究报告》显示,2016年全球IDC整体市场规模达到451.9亿美元,增速为17.5%;中国IDC市场依旧保持高速增长的态势,市场总规模为714.5亿元人民币,同比增长37.8%。中国IDC市场规模持续上升,预计2019年,市场规模将接近1900亿元。据工信部数据,截止2016年底,我国在用数据中心达到1641个,总体装机规模达到995.2万台服务器,规划在建数据中心共计437个,规划装机规模约1000万台,与在用规模基本相当。 公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、企事业单位服务器机房、通信设备机房、高精度实验室等领域。公司机房温控节能产品受益于数据中心的持续投资建设,业绩快速增长。2017年,公司机房温控节能产品实现营业收入4.32亿元,同比增长91.48%,占总营收比重为54.84%。公司已为阿里巴巴、腾讯、万国数据、数据港、中国联通、中国电信、中国移动等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 技术研发创新能力突出,紧跟行业需求变化,快速推出优质产品。近年在数据中心市场需求持续增长的同时,其行业需求发生着一些变化,包括模块化数据中心的广泛使用、大型数据中心对能耗要求的提高等。公司紧跟行业的需求变化,推出了iFreecooling多联式泵循环自然冷却机组、XRow列间空调、XFlex模块化间接蒸发冷却机组、XStorm直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace微模块数据中心、XRack微模块机柜解决方案等产品。公司产品线齐全,不断针对行业需求变化推出新产品。 针对数据中心模块化占比提高的变化,公司的核心产品为XRow列间空调和XSpace微模块,相关产品已被列入腾讯、阿里巴巴的供应商短名单后得到大规模应用,并已成为众多模块化数据中心集成商的优选品牌。针对大型云计算数据中心对建设周期和能耗降低的要求提高,核心产品除了传统的CyberMate冷冻水机房专用空调以外,近年还针对性推出了XFlex模块化间接蒸发冷却机组和XStorm直接蒸发式高效风墙冷却系统,经过2016年、2017年两年时间,已成为国内蒸发式冷却大规模商用的主流提供商,引领了该领域的技术潮流。在2017年,公司升级推出模块化XFlex间接蒸发冷却机组,实现了工程产品化、标准化并已规模化商用,极大缩短了大型数据中心的建设周期,有望成为该类数据中心建设的主流。 机柜温控类产品保持领先地位,积极拓展下游新行业应用及海外市场。公司的机柜温控节能产品主要是针对无线通信基站、宽带接入站点、智能电网各级输配电设备柜等户外机柜应用场合,产品主要包括:交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热交换器等。公司直接将产品销售并服务于华为、中兴通讯、科信技术、Eltek等国内外主流的通信设备制造商。凭借扎实的技术创新能力、优良的产品品质、有竞争力的性价比和品牌美誉度,公司在通信行业的需求中始终获得市场份额的提升并保持在行业显著领先的地位。2017年,4G基站年新增数量按历史趋势预测有所放缓,5G的基站建设尚未展开。公司积极开拓海外市场,获得了全球性通信主设备制造商对公司产品的技术、品质的认可,2017年已通过户外机柜设备集成商获得爱立信的相关批量温控设备收入。 在通信以外的领域,公司努力开拓电力、储能、工业、充电桩等新的行业应用,陆续推出针对性的机柜级设备散热产品。2017年,公司机柜温控节能产品实现营业收入2.37亿元,同比增长27.31%,占总营收比重为30.17%。 新能源车用空调小幅增长,整车厂配套覆盖逐年提升。公司的新能源车用空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品,包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。区别于传统的燃油客车,新能源客车空调的供电来自电池组,公司凭借在通信和数据中心领域的电空调技术和工艺积累,成功将技术复用于新能源客车空调。受相关政策调整及出台时间的影响,2017年中国新能源客车的产量较2016年有所下降,且需求季节性滞后到三季度末和四季度。中国产业信息的数据显示,2017年我国新能源客车产量约10.52万辆,同比下降22.25%。公司在新能源车用空调的营业收入在2017年第四季度出现需求和发货的大幅反弹,2017年全年实现营业收入8,951.97万元,同比增长2.04%,毛利率达39.42%。公司自进入新能源客车空调领域后,凭借积累的电空调技术优势,在客车整车厂的配套覆盖逐年扩展,市场份额与行业影响力得到逐年提升,赢得了包括比亚迪、南京金龙、中车时代等电动客车整车厂的信任。 收购上海科泰,切入轨交空调领域。2017年,公司发布预案拟收购上海科泰95.0987%股权。上海科泰是一家专注于城市轨道交通车用空调、客车空调产品的研发、生产、销售及服务的公司,在城市轨道交通车用空调领域处于技术领先地位,拥有轨道交通列车空调、轨交空调架修及维护服务和客车空调三大产品类别。目前已服务于中车浦镇、中车长客、申通南车、申通北车、郑州宇通等知名企业。 公司通过收购上海科泰可将产品应用领域拓展至城市轨道交通车辆空调,进一步完善公司的产业布局。2017年,上海科泰的轨道交通列车空调实现营业收入6,927.87万元,同比增长35.81%,占总营收比重49.35%。交易对手承诺2018年度、2019年度、2020年度上海科泰扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润(剔除上海科泰实施员工股权激励所导致的股份支付会计处理对公司损益的影响)分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元。2018年4月12日,此次收购获得中国证监会并购重组委核准批复。 投资建议: 暂不考虑上海科泰并表对于2018年的业绩贡献,考虑2019、2020年上海科泰业绩贡献及收购发行股份摊薄影响,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润1.22/1.61/1.88亿元,对应EPS0.60/0.75/0.88元,对应PE34/28/23倍。考虑数据中心建设持续增长,公司切入新能源车用、轨交用空调领域,我们首次给予其“增持”投资评级。

国内收入大幅增长,海外出口稳居行业第一。2017年,公司向天津、广州、重庆子公司增资,进一步加大在京津冀地区、珠三角地区、西南地区等工业发达地区的业务覆盖范围,扩大销售规模,成效显著,重庆沪工、天津沪工、广州沪工三家子公司2017年销售收入平均增长42.15%。2017年公司国内销售收入达192.17百万元,同比增长75.22%。 2017年公司实现海外销售收入518.55百万元,同比增长33.24%,其中,“一带一路”沿线国家销售收入增长17.33%。公司已成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商,产品远销全球108个国家和地区,根据海关商品编码数据,2013年至2017年公司出口金额连续五年位居行业第一。 综合毛利率回落,销售及管理费用率下降明显,财务费用率显著上升。2017年公司综合毛利率为28.38%,较上年减少3.74个百分点,主要是生产成本中的原材料成本上升所致。销售及管理费用率分别为6.58%和8.92%,较上一年度分别下降1.62和1.87个百分点;受人民币升值影响,公司财务费用率较上年度上升4.69个百分点,汇兑损失达1,835.18万元,若扣除此因素,净利润同比增长21.34%。 燊星机器人收入高速增长,设立子公司扩张产能。2017年,公司收购了专业的汽车白车身及零配件焊接机器人公司燊星机器人并对其增资(目前持股51%),以拓展汽车行业焊接。燊星机器人2017年销售收入同比增长93.05%,扣除非经常性损益后的净利润为789.75万元,已达到2017年业绩承诺标准。 同时,公司设立沪工智能科技(苏州)有限公司,计划总投资22亿元人民币,注册资金4.5亿元人民币,主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品,推动产业升级和产业链的延伸,并将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题。 积极响应国家军民融合,重大资产重组有序推进。公司正在进行重大资产重组,拟全资收购专业从事航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发的企业航天华宇,以及其下属从事航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务并四证齐全的军工企业河北诚航。标的预估值58,000万元,其中10,000万元以现金支付,48,000万元以新增发行股份支付。截至年报披露日,相关审计、评估工作已经完成,公司将尽快推进重大资产重组的相关工作。 投资建议:暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.03/1.24/1.52亿元,对应EPS为0.52/0.62/0.76元,对应P/E为38/32/26倍,考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域,国内收入大幅增长,出口收入稳居行业第一,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,汇兑损失,并购整合风险。

公司主要业务情况。公司通过内生式发展和外延式扩张,逐步形成了医疗器械、医药产品、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块,公司着力打造的心血管大健康全产业链生态已逐步完善。2017年季度开始公司全面建设抗肿瘤平台,打造以心血管健康为主、抗肿瘤平台为辅的“心血管+肿瘤”一大一小两个平台。2017年,公司实现营业收入45.38亿元,医疗器械占比55.57%,药品占比38.39%,较上年提升0.53个百分点,当前医疗器械和药品是公司主要收入来源。公司的发展过程伴随着大规模并购,并购整合的成功实施非常关键,公司从源头上掌控未来管理。 夯实器械业务基础,步入AI医疗器械领域,重磅创新产品有望梯次上市。1)2017年公司无载体药物洗脱支架系统销售收入同比增长33.85%。公司Nanoplus支架在2017年第四季度实现全国所有省份的全覆盖。高值耗材的进口替代有望加速,公司市场份额有望进一步提升。公司全降解血管支架NeoVas是继金属药物洗脱支架后的全新一代产品,已获准优先办理注册审批,公司预计有望2018年获得生产注册。我们假设2020年可降解支架替换率达到12%,届时全降解支架植入量将达到15万个,销售额达到44.85亿元的市场规模,将是公司未来两年业绩增长核心驱动力。公司心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform,在诊断心律失常、心脏激动传导异常方面准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平,公司正在申请AI-ECGPlatformFDA注册,并积极推进国内CFDA和欧盟CE的注册工作,有望2018年取得FDA注册;双腔起搏器完成21个省级招标工作,同时该产品已纳入京津冀区域联盟采购目录;心脏封堵器销售额保持稳定,积极加快产品战略迭代,左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册,在2019年底有望获得生产注册。2)血管造影机推广促进基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务;3)体外诊断切入生化诊断领域;4)吻合器销售业绩大幅提升,2017年,吻合器等外科器械实现营业收入22,092.48万元,同比增长59.17%。5)用于建设全降解NeoVas支架、心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform和医用床旁检测设备及十几个种类的家用智慧医疗器械国际化产业基地已开工建设。 药品覆盖心血管疾病全领域,已成为公司业绩增长第一驱动力。1)公司已初步完成了心血管疾病治疗领域的药品布局,产品覆盖整个降血脂、降血压、降血糖、抗凝和抗心衰等心血管疾病治疗领域。这些产品包括100亿市场空间的超级重磅产品3个,分别为正在销售的抗凝药硫酸氯吡格雷及降血脂用药阿托伐他汀钙,和临床试验接近尾声的甘精胰岛素注射液;30-50亿市场空间的重磅产品3个,分别为正在销售的降血压用药苯磺酸氨氯地平和缬沙坦,及临床试验中的阿卡波糖。2017年,公司药品板块整体实现销售收入17.42亿元,同比增长50.76%,对公司业绩增长拉动率达到16.91%,首次超过器械板块(11.94%)。2)公司核心药品制剂招标工作进展顺利。 硫酸氢氯吡格中标省份增至28个;阿托伐他汀钙中标省份增至23个。治疗心衰药品左西孟旦、降血压药品氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录,左西孟旦2017年完成23省份的招标工作、氯沙坦钾氢氯噻嗪亦完成多个省份的招标工作,2018年有望放量。3)公司全力推进药品一致性评价(BE)研究。公司有22个品种仿制药处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段,阿托伐他汀钙已报产。苯磺酸氨氯地平已完成BE,在报产资料准备阶段。 缬沙坦BE已开始备案,公司是首家备案BE的企业。投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)已报生产,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE过程中,阿卡波糖正在准备BE备案。艾塞那肽在生产注册审评阶段。 糖尿病领域实现里程碑布局。公司投资糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,完善公司药品板块糖尿病领域的产品布局,实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。参股公司快舒尔研制的公司Lejet无针注射器,经过2017年一年的推广,已开发合作医院机构二百余家,多为区域性标杆医院,积累了丰富的临床和患者资源。无针注射器械将与公司正在注册的降血糖药物甘精胰岛素、艾塞那肽、门冬胰岛素联合应用,促进降血糖药物市场的普及应用,为公司的糖尿病全产业链建设打造基础。 医疗服务板块重在业务培育,提高市场占有率。医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分。2017年,医疗服务板块实现收入2.13亿元,同比增长47.59%,其中乐普基因实现营业收入1.29亿元,同比增长24.90%,合肥高新心血管病医院实现营业收入4,793.72万元。医疗服务板块是公司正在培育的新型业务板块,现阶段实现营业收入的快速增长及市场占有率的提高是主要目的。 新型医疗业态保障公司未来健康可持续发展。新型医疗业态是公司探索新产品、新领域,进行前瞻性、多元化战略布局的重要手段,是公司培育新的经济增长点,保障公司未来健康可持续发展的重要途径。目前,主要包括智慧医疗及人工智能、类金融业务及战略股权投资三部分内容。 抢滩基层,掌握未来成长主战场。在国家推行大病不出县,公立医院药品不加价的政策下,未来基层市县医院和零售门店的成长将是中国医疗产业成长的主战场。公司是第一个专业处方药生产企业建立独立OTC营销团队的企业,目前已有上千人的营销队伍,形成了自己的连锁药店专业处方药的推广模式;基层市县医院介入医疗中心的建设将是未来的发展趋势,也是大病不出市县政策落实的保障。目前公司为山东、河南等28个省160多家基层医疗机构建立介入导管室及心血管科室合作共建提供支持,依托医生专家资源指导和培养当地医师团队,并提供介入诊疗所需器械耗材、药品及医疗服务,带动基层心血管疾病诊疗水平的提高,促进了新技术的基层推广和普及,未来公司将更加大力推进此进程;公司从2014年开始,累计投资1.5亿建立具有鲜明特色的乐普心血管网络医院,并与400多家药店诊所合作,建立远程医疗体系。目前,日看病数量达1000人次公司通过在基层市县医院、连锁零售药店、网络医院等基层渠道的长期布局,与竞争伙伴相比已经取得了较为明显的竞争优势和地位,在基层市场为公司建立了又一新的护城河。 打造“心血管+肿瘤”平台,服务心血管和肿瘤两大病种患者。 据《中国心血管病报告2016》概要,中国心血管病现患人数2.9亿人,据中康CMH监测数据显示,2017年心血管系统用药总体规模2891亿元,是份额占比最高的品类,2015年中国心血管介入器械市场规模达到了320.5亿元。根据国家癌症中心统计,2015年前5年内,中国现存肿瘤患者约为749万人,按人均每年花费7万元,肿瘤治疗渗透率60%计算,中国肿瘤医疗服务市场规模约为3,200亿元。公司战略是建设成为覆盖心血管病及肿瘤领域疾病预防、药物治疗、手术治疗、术后康复及慢病管理全生命周期的“心血管病全生态+抗肿瘤大健康”的国际化平台企业。公司心血管大健康全产业链生态初具雏形,协同效应显著,通过与北京人寿保险等公司战略合作开发系列化健康险种,实行“医保+保险”多种叠加保障的慢病管理,形成闭环服务体系。 肿瘤免疫治疗作为公司长期发展的新动能战略布局。公司现有产品组合(器械及药品)和今年可能上市的重磅产品NeoVas可降解支架及预计2019年底获批的甘精胰岛素,可充分保障公司未来五年的成长;但更长期的成长需要寻求新的成长动能来实施助推,肿瘤免疫治疗即是公司确定的长期发展的新动能。2017年4季度公司开始全面建设抗肿瘤平台,并于今年年初,公司使用自有资金2亿元人民币,参股设立乐普生物,将注入PD-1产品和PD-L1产品资产。 PD-1产品已于2017年8月获得CFDA临床批件(批件号:2017L04642),现正在开展一期临床试验。PD-L1预计在2018年底应该获得CFDA临床批件并进入一期临床。PD-1单抗是潜力巨大的肿瘤免疫治疗品种,国外2014年产品上市,2015年全球销量即达到15亿美元。 投资建议: 我们暂未考虑全降解血管支架NeoVas上市业绩贡献,假设收购新东港45%股权募资发行的10.50亿元可转债全部按33.88元/股转股,并考虑转股摊薄影响。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为12.65亿元、16.95亿元、21.27亿元,EPS分别为0.70元、0.94元、1.17元,对应P/E分别为47.77倍、35.57倍、28.58倍,目前医疗器械ⅢPE(TTM)中位数为49.05倍,公司估值较为合理。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AIECGPlatform、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,心血管全产业链生态初具雏形,正全面建设抗肿瘤平台,我们看好公司长期发展前景,因目前估值较为合理,我们首次暂给予其“增持”投资评级。

法律科技业务增长稳健。2017年,公司在法律科技领域实现收入16.92亿,较去年同期增长19.38%;毛利率为40.57%,较2016年增加3.1个百分点。法律科技是公司的传统优势领域,公司积极深化业务发展并不断扩展目标客户群,目前已经完整覆盖法院、检察院、司法行政、政法委、纪检监察等法律机关,并扩展至商业法律服务领域,向律师、公司法务等法律人提供法律科技应用和法律数据知识服务。 保持稳定研发投入,推进大数据、人工智能等技术与业务的结合。2017年公司研发投入为3.31亿元,同比增长26.71%,占营业收入比重为14.15%,2015-2016年研发投入占营业收入比重分别为13.66%、14.34%。公司积极推进大数据、人工智能等技术与业务的结合,2017年发布法律大数据平台“睿元”、法律人工智能平台“睿核”,两个基础能力平台有效支撑智慧法院“睿审”系统和智慧检务“晓督”系统,已在包括北京、广西、甘肃、青海、江苏、贵州、浙江在内的十余个省市进行部署和应用。 收购北大英华25%股权,强化法律服务数据资源支撑。2018年4月,公司与北大英华签订《业务战略合作协议》,就北大英华核心法律数据库服务和专题法律数据库服务开展全面和战略性合作,同时收购北大英华25%的股权。北大英华成立于1999年,由北京大学投资控股,北大法学院主管,其开发的北大法宝已成为法律工作者的必备工具。本次合作是公司构建未来法律服务生态的重要布局,公司有望利用北大英华的数据和内容资源优势,以及其在法律界的市场优势,加速公司在法律人工智能领域以及商业法律服务市场的推进步伐。 联奕科技实现并表,2017年完成业绩承诺。联奕科技于2017年8月21日完成过户,从2017年8月31日开始并入公司合并报表,2017年并表收入为2.16亿元,并表净利润为7,814.55万元。 联奕科技原股东向公司承诺,2017、2018、2019年度扣非后归母净利润分别不低于7,600万元、11,000万元和14,400万元,2017年实现7,625.30万元,完成当年业绩承诺。2017年11月,联奕科技发布智慧校园领域首款容器云平台(奕云CaaS),这一技术可为高校提供DevOps、微服务架构、自动化运维等解决方案,已在武汉大学实现应用。 食品安全与市场监管业务收入下降具有暂时性。公司2017年食品安全业务收入为4,732.43万元,同比减少25.92%,该板块收入主要来自华宇金信。华宇金信2017年度实现净利润376.62万元,未完成承诺的4,320万元目标。华宇金信业绩未达预期主要原因有:1)2017年国家筹划机构改革,影响了整体食品安全监管市场的信息化需求释放,以北京食药监市场为例,2017年前三季度公开招投标项目总金额同比下降近50%;2)企业追溯市场面临国家政策的调整,2017年各级政府强调由食品药品生产经营者承担主体责任,政府牵头建设的追溯项目有所减少。这些因素的影响具有短期性,随着2018年3月国务院机构改革方案获批,相关需求将逐步释放,预计未来公司食品安全业务收入有望重回增长轨道。 投资建议: 在公司法律科技、教育信息化业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.655元、0.783元和0.934元,对应P/E分别为29.66倍、24.81倍和20.80倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.23倍,考虑到公司在法律科技领域具有市场领先优势,并积极拓展用户群体,推进新技术在业务中的应用,同时向食品安全、教育信息化等领域拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示: 商誉减值风险;并购整合风险;业务拓展不及预期风险;新技术研发进展不及预期风险。

事件: 4月3日,公司发布2017年度报告。2017年,公司实现营业总收入55,513.03万元,同比增长48.80%;归属于上市公司股东的净利润为8,960.14万元,同比增长66.74%。 公告点评: 初步完成“一体两翼,双轮驱动”战略布局。公司采取“一体两翼,双轮驱动”的发展战略,2017年成功收购龙之杰和博日鸿,初步完成了在生物、医药工业自动化控制领域以及康复医疗器械领域的产业布局。2017年,医药、生物自动化业务实现营业收入44,475.61万元,同比增长19.22%;净利润实现6,017.56万元,同比上升11.98%。康复医疗器械领域实现营业收入11,037,42万元,是公司业绩增长的主要驱动因素。 综合毛利率全面提升,销售费用率上升显著。2017年公司综合毛利率为40.18%,较上年提升3.65个百分点,主要是公司康复医疗器械板块毛利率高达65.48%,拉升整体毛利率,医药、生物自动化业务毛利率为33.90%,较上年度减少2.63个百分点。受龙之杰和博日鸿并表影响,公司销售费用率较上年度上升4.67个百分点,影响营业利润2,592万元。 康复医疗市场将快速增长,龙之杰未来业绩可期。2016年,中国康复医疗市场规模约321亿元。随着我国未来将继续加大对医疗服务的改革,同时,伴随着三级康复医疗体系的完善以及与康复医疗相关的医保政策进一步落实,我国康复医疗市场有望快速增长。龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售,产品涵盖物理治疗、临床检测等领域,是集研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业,其在疼痛康复、心肺康复、神经康复、老年康复和移动医疗领域的创新,特别是在电疗、光疗、磁疗、压力疗法等物理因子治疗产品及运动治疗产品领域均处于国内领先地位。龙之杰自行开发的冲击波、干扰电、磁振热等产品及项目在国内同行业中技术领先,同时销售数量也位居国内同行业前列。2017年,龙之杰实现营业收入12,716.99万元,归属于母公司所有者的净利润3,896.53万元,扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为3,613.12万元,为承诺净利润的94.93%,根据《盈利预测补偿协议》,暂无需对公司进行业绩补偿。 投资建议: 暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.27/1.40/1.54亿元,对应EPS为0.70/0.77/0.85元,对应P/E 为33/30/27倍,考虑公司医药、生物自动化业务稳健发展,康复医疗器械业务未来发展可期,综合毛利率提升显著,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期,商誉减值风险。

国内外订单增加,公司业绩大幅增长。公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;同时,既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,出口和国内订单增加。公司紧紧抓住世界农药产业转移以及国内农药产业结构调整的历史机遇,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求选择、开发农化产品,成为跨国企业、国内大型农化企业的长期供应商。公司2017年营业收入和净利润与上年同期相比,均有大幅增长。 毛利率有所提升,财务费用率上升。2017年公司综合毛利率为21.22%,较上年提升0.45个百分点,其中农药业务提升0.74个百分点;受汇兑损失和贷款利息增加影响,公司财务费用率较上年度上升1.77个百分点,影响营业利润2,292万元。 研发费用再创新高。公司拥有专业的研发团队、先进的研发设备,不断引进高端技术人才,专注于化学农药原药合成的研发工作。不断的研发投入及优秀的研发创新能力使公司产品拥有了较强的技术优势和竞争实力,将持续为公司带来稳定的经济效益。2017年公司投入研发费用4277.79万元,同比增长61.70%,占营收比重提升至3.03%。公司目前已经拥有33个专利和众多非专利技术,其中发明专利14项。 募投及自建项目进展顺利,产能将不断释放。目前,公司变更后的募投项目进展顺利,预计在2018年底至2019年初建成投产。同时,其他以自有资金投入的项目按照计划推进,目前进展顺利,预计部分项目今年下半年建成投产。新建产能的释放将有助于公司未来业绩增长。 短期因素导致一季度业绩低于预期,全年在手订单饱满。2018年一季报业绩预告低于2017年同期,主要受汇率和原材料供应等暂时性因素影响所致。剔除汇率影响,公司一季度业绩不会低于去年同期。此外,部分主要产品的订单由于原材料缺货问题未能完全执行完毕,同时成本也偏高。但是即使在这样极端的情况下,公司销售收入比去年同期还是略有增长。上述影响一季度业绩的因素不具有长期性。原材料供应问题总体已经开始缓解,供应增加和价格回落是趋势。目前,公司全年在手订单饱满,后面的几个季度将尽力保证订单正常执行,争取实现全年业绩良好增长 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.70亿元、2.14亿元、2.67亿元,EPS分别为2.32元、2.92元、3.64元,对应P/E分别为17.99倍、14.29倍、11.46倍,考虑公司全年在手订单饱满,原材料短缺有所好转,且采取措施应对汇率及原材料影响,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 原材料供应持续短缺、价格上涨,汇兑损失。