收入和净利润实现稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比+10.09%；归母净利润4.66亿元，同比+15.01%。单Q3季度实现营收8.06亿元，同比+4.10%；归母净利润1.49亿元，同比+10.66%。围绕发展战略和年度经营目标，公司积极顺应市场需求，不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，促进综合营运水平进一步提升，进而实现收入和净利润的稳定较好增长。 骨科中医药治疗领域空间大。根据米内网数据，2022年我国骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390亿元，其中消肿止痛用药的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群发病率达到了70%。 ““1+N”品牌策略较好推进。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌即“N”的建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局—“通络祛痛膏年收入超10亿元，‘两只老虎’系列年销量超10亿贴”，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 控费水平提高盈利能力提升。2023年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为45.83%、7.71%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.78pct、-0.24pct、-0.34pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为74.63%、18.60%，同比分别+1.39pct、+0.79pct。 公司的管理效率和成本控制水平不断提高。 【投资建议】公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27亿元，归母净利润分别为5.32/6.13/7.13亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.26元，对应PE分别为17/15/12倍。维持“买入”评级。 【风险提示】行业政策变化风险；产品质量安全风险；质量控制风险；成本波动风险；

重点品种实现双位数增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润 8.58亿元，同比+17.73%。 其中工业收入同比增长 12.9%；商业收入同比下降 4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。单独 Q3来看，公司实现营收 17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润 1.36亿元，同比-47.84%，当季减少主要原因是报告期内投资收益减少。 公司产品丰富品牌多。 公司形成了中成药生产企业、 药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、 胃肠安丸等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业及生物制药企业。 另外，公司致力于稳定药材供应并加强产地溯源，上半年完成 400余个品规中药材、中药饮片溯源工作。 盈利能力明显提升。 2023年前三季度，公司销售毛利率为 44.86%、销售净利率为 14.54%，同比分别+3.86pct、 +1.12pct。 费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 25.11%、 5.88%、 -0.28%、1.49%，同比分别+2.73pct、 -0.63pct、 +0.31pct、 -0.17pct。 公司逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。

汽车和消费电子引领成长， Q3业绩环比显著增长。 2023年前三季度公司实现营业收入 77.52亿元，同比增长 0.46%， Q3实现营收 27.91亿元，同比增长 7.79%，环比增长 6.50%， Q3营收同环比增长主要得益于汽车电子以及消费电子订单的向好趋势，汽车电子优势扩大（前三季度营收占比达到 41.29%），消费电子占比回升（前三季度营收占比达到 14.27%）； 2023年前三季度公司实现归母净利润 7亿元，同比下滑 6.23%， Q3实现归母净利润 2.96亿元，同比增长 5.33%，环比增长 54.09%， 三季度业绩环比增长显著。 产品结构持续优化， Q3盈利能力明显提升。 2023年前三季度公司毛利率为 24.62%，同比提高 2.59pct， 净利率为 8.88%，同比下滑0.98pct， Q3毛利率为 26.27%，同比提高 1.85pct，环比提高 3.23pct，净利率为 10.32%，同比下滑 0.71pct，环比提高 3.16pct，毛利率和净利率在 Q3环比均有较大程度提升，主要是因为公司持续进行产品结构的优化调整，高阶产品占比提升，同时稼动率的提升也带来边际费用的下降。 从费用端来看， Q3公司期间费用率为 7.33%， 同比提高2.91pct， 环比提高 1.75pct，主要是财务费用的影响， Q3公司财务费用率为 1.52%，同比/环比分别+3.25pct/+2.59pct。 全球化布局夯实竞争基础， AI 注入新增长动能。 为了完善全球化布局并进一步拓展海外市场，公司将在泰国建设生产基地，更好地服务汽车、工控、通信服务器等领域的客户。 AI 为 PCB 行业的发展注入了新的增长动能，提高了汽车、通信、智能终端等多个领域的成长空间，汽车领域，智能座舱、车路互联、 ADAS 等助力汽车智能化迭代升级； 通信和 ICT 领域， AI 服务器、光模块等进入快速发展阶段；智能终端领域， AI PC、 AI Phone 等成为未来重要增长方向。 AI 时代对 HDI、SLP 等高端产能的需求提升，加快了产品结构优化升级的节奏，也进一步促进了公司珠海 HDI、 HLC 工厂产能的消化， 我们预计随着新工厂高端产能的逐步释放， 公司整体盈利能力将持续提升， 迈入新成长阶段。 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢， 我们下调公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 109.95/128.70/148.21亿元， 相应下调 2023/2024/2025年归母净利润分别至 10.51/12.91/15.60亿元， 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.25/1.53/1.85元， 对应 PE 分别为 17/14/11倍， 重点关注公司在AI 大时代背景下的成长空间， 维持“增持”评级。

公司发布2233年三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营收83.65亿元（同比+28.34%），归母净利润26.36亿元（同比+26.63%），扣非净利润26.37亿元（同比+27.25%）。单季度看，公司Q3实现营收23.95亿元（同比+28.04%），归母净利润5.86亿元（同比+26.38%），扣非净利润5.85亿元（同比+25.93%）。 特特AA类产品放量，苏中、省外快速增长。分产品看，前三季度，特A+类/特A类/A类营收分别为54.41/23.48/3.27亿元，分别同比+25.24%/+37.61%/+28.00%；Q3特A+类/特A类/A类营收分别为16.23/5.90/1.01亿元，分别同比+24.48%/+39.89%/+27.23%，特A类增速亮眼。分渠道看，前三季度直销渠道、批发渠道营收分别为1.22/81.97亿元，同比+20.50%/28.16%，Q3营收分别为0.50/23.32亿元，同比+13.72%/27.88%。分地区看，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，分别同比+26.36%/21.31%/29.70%/39.74%/26.51%/26.04%/40.42%，苏中及省外市场增速较快。 培育市场投放加大，产品结构持续优化。前三季度毛利率为76.26%（同比+1.74pcts），Q3毛利率为80.72%（同比+1.11pcts），前三季度毛利提升主要原因为产品结构优化，特A类及以上高毛利产品占比提升。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为17.65%/3.13%/0.30%/-1.27%,分别同比+3.36/+0.12/+0.00/-0.31pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为24.46%/4.11%/0.22%/-0.75%,分别同比+4.47/-0.01/+0.00/+0.09pcts。前三季度净利率为31.51%（同比-0.43pcts），Q3净利率为24.46%（同比-0.32pcts）。 百亿营收在望，长期发展稳健。2023年，公司确定了总营收100亿的经营目标，实施了包括市场营销、质量管理等在内的六大管理体系升级计划。当前公司经营情况持续优化，符合目标进度，长期有望保持稳健增长，未来发展值得期待。【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为100.92/125.39/154.10亿元，归母净利润分别为31.62/39.85/48.37亿元，对应EPS分别为2.52/3.18/3.86元，2023-2025年PE分别为23.21/18.41/15.17倍。给予“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。

公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.57亿元，同比增长 17.76%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 63.31%。 单季度看，公司 2023Q3实现营业收入 1.77亿元，同比增长 11.56%； 实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 52.63%。 毛利率显著提升，软件产品化显成效。 公司 2023Q3毛利率达到72.73%，同比提升 11.58pcts，环比提升 7.64pcts，毛利率的显著提升主要是由于交易类产品化软件收入占比提升以及期间费用方面降本增效的效果显著。伴随着软件产品化趋势，预计公司毛利率将得到进一步提升。 控费效果显著，经营效率提升。 2023Q3，公司销售费用率为 6.19%，同比下降 0.03pcts； 管理费用率为 12.92%， 同比下降 1.67pcts； 研发费用率为 20.76%， 同比提升 1.55pcts； 财务费用率则为-1.35%。 公司整体费用端控制良好，经营效率也在逐步提升。研发投入的加大则有助于公司进一步提升产品竞争力。 A5信创版全面上线， 步入放量阶段。 公司新交易体系 A5几大项目正在全面实施中。 东吴证券、东海证券已经完成 A5信创版的全面上线，其中，东吴证券于 2023年 10月 16日上线 A5全面信创，率先实现了核心交易体系的全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，是首个实现代际升级的核心交易系统，为行业提供了可行的路径参考。另外， 华宝证券、华鑫证券等 3家券商也在切换过程中，后续还会有数家券商上线。 A5信创版确立了公司在新一代的分布式核心交易系统中的先锋领导地位。 公司在分布式和信创等先进技术方面有先发优势， 新交易体系产品加速推广。 我们调整公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 7.96/10.43/13.39亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.47/3.17/4.27亿 元 ， EPS 分 别 为1.44/1.85/2.49元，对应 PE 分别为 40/31/23倍，维持“增持”评级。

公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元，同比下滑 13.66%；实现归母净利润 8.59亿元，同比下滑 15.07%；实现扣非归母净利润 8.24亿元，同比下滑 17.82%。其中 Q3单季度公司实现营收 9.58亿元，同比下滑 27.41%；实现归母净利润 1.83亿元，同比下滑 43.31% 存量产品下滑影响利润。2023Q3公司业绩整体承压主系存量产品流水回落，核心产品中，《问道》端游较上年同期基本持平；《问道》手游收入下滑，推广等支出增加，利润下滑；《一念逍遥》 推广等相关支出减少，但流水下滑幅度较大，利润下滑；《奥比岛：梦想国度》 营收及利润同比增加。公司 8月新上线《飞吧龙骑士》最高达到畅销榜第 15名，表现良好，贡献增量收入，但由于前期推广支出较大，且截至报告期末运营时间尚短， 尚未贡献利润。 在研产品稳步推进。 近期来看， 自研产品中，《勇者与装备》小程序版本已上线，《不朽家族》、《超喵星计划》预计有望在 2023Q4与 2024H1分别上线，端游《重装前哨》 计划于 2024Q1在 Steam 发售。代理产品中，《新庄园时代》已在 8月上线，《皮卡堂之梦想起源》预计于 2023年 12月推出。公司其余储备产品如《M88》、《M72》稳步推进中。 研发团队持续扩张。 公司采用“小步快跑” 研发策略，通过在项目初期搭建核心团队，制作原型后测试验证核心玩法可玩性，在研发中快速更新、迭代、调优。 2023Q1-3公司月平均人数 1358人，较去年同期增加约 257人，其中包括约 166名研发人员， 70名境内运营人员及14名境外运营人员。公司持续夯实研发团队， 研发竞争力有望进一步提升。 公司长线运营能力与研发能力突出，储备产品表现值得期待。考虑到产品周期及老游寿命较长，流水衰退影响，我们下调盈利预测。我们预计2023-25年公司分别实现营收 48.65/56.76/62.37亿元，分别实现归母净利润 13.56/15.97/18.66亿元， EPS18.82/22.17/25.90元/每股，对应PE20/17/15倍，维持“增持” 评级。

七一二于2023年10月28日发布三季报，年初至报告期末，公司实现营收22.66亿元，同比增长2.37%；归母净利润为3.08亿元，同比增加2.06%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.40元/股，同比增长2.56%。 公司治理持续改善，对冲毛利率下行压力，净利率不降反升。2023前三季度，公司毛利率为44.41%，较去年同期降低1.14pct，净利率为14.22%，较去年同期提高0.52pct，毛利率有所下降，但净利率同比继续回升。从费用端来看，2023前三季度公司销售期间费用率为30.84%，较去年同期降低2.28pct，反映公司降本增效取得明显进展，管理水平有所提升。 公司部分产品应用涉及卫星通信与卫星导航领域，有望持续收益于北斗产业链加速发展。公司在投资者平台公开表示，产品包括某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备、北斗三号精密进近地面设备、领航仪、便携式差分北斗起降引导设备等多种设备。近期工信部相关负责人明确表示，“将积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用”，预计在政策支持下，各方或加快北斗领域布局，公司卫星通信领域业务有望成为新增长极。【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.31/11.24/13.86亿元，EPS分别为1.21/1.46/1.80元，PE分别为22/18/15倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信设备主要供应商，传统军品业务保持稳定，同时深度参与国内北斗产卫星通信业链，新业务持续拓展，维持公司“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧风险国防预算增长不及预期

公司发布223023年三季报，营收//归母净利润大幅改善，储能业务大幅增长。报告期内，实现营业收入33.45亿元，同比+59.70%；实现归属于母公司股东的净利润-0.78亿元，同比+24.35%；实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比+70.10%。单单QQ33来看，实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，环比+93.30%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比+11.90%，环比+162.17%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比+377.07%，环比+182.59%。 费用率同环比均有不同程度的改善，可见美的入股后公司经营改善明显。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/9.97%/7.41%，同比去年前三季度，均有所下降，变动分别为-2.25/-2.44/-2.20/-3.92pcts；单Q3来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/3.31%/5.19%，同比去年Q3，改善明显，变动分别为-7.13/-4.92/-3.45pcts；环比今年Q2，变动分别为-6.51/-4.96/+0.42pcts，销售费用率、管理费用率有所改善。 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。 储能板块：与海外客户合作顺利，持续公告订单情况，美洲大客户最近三年供货合同规模合计约1.5GWh；产能方面，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设14GWh储能系统、5GW储能变流器产能；订单++投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩，2023年以来公布的中标金额已超6.9亿元。公司Q3利润转正，彰显除经营恢复的态势，但考虑公司前三季度总计仍为亏损状态，出于谨慎性的考虑，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入52.62/73.55/109.45亿元，同比增长48.71%/39.76%/48.81%，实现归母净利润0.18/2.22/5.38亿元，对应EPS分别为0.01/0.13/0.32元，对应PE分别为494/41/17倍，维持“增持”评级。【风险提示】产能扩建不及预期；出货量不及预期；储能装机量不及预期

收入与利润保持稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 16.32亿元， 同比+13.40%；归母净利润 3.97亿元， 同比+22.35%。 单独 Q3实现营收 4.38亿元，同比-1.33%；归母净利润 0.17亿元，同比-19.16%。 公司不断推进“价值营销”、 品牌年轻化战略，精益管理，推进绩效管理体系的重建。 公司公告了前三季度利润分配预案：按每10股 派发现金 股利 3.00元（含税 ），预 计共分 配现金股 利176,270,580.00元(含税)。 公司产品多市场份额大。 截至上半年， 公司拥有 217个药品批文， 其中 47个独家特色品种， 69个品规进入国家基药目录， 119个品规进入国家医保目录， 22个品种被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利 62件（其中 1件为美国发明专利， 4件发明专利获中国专利优秀奖）。 2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药 TOP10产品中，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第 3和第 4位，两品种市场份额合计达到 12.73%（米内网）。 公司盈利能力有所提升。 2023年前三季度， 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 28.06%、 15.80%、 -0.36%、 6.46%，同比分别+3.70pct、 -4.87pct、 +0.04pct、 -2.40pct； 销售毛利率、销售净利率分别为 73.57%、 24.32%，同比分别+1.16pct、 +1.78pct。 公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。 公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。“三金”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，被广西商务厅认定为“广西老字号”。 公司业绩增长基本符合预期。 我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币 22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别为 4.41/5.17/5.85亿元， EPS 分别为 0.75/0.88/1.00元，对应 PE 分别为 19/17/15倍。维持“增持”评级。

2023年前三季度，公司实现营业收入 6.51亿元，同比下滑 10.68%，其中第三季度实现营业收入 2.27亿元，同比下滑 6.27%。 2023年前三季度，公司实现归母净利润 0.98亿元，同比下滑 29.45%，其中第三季度实现归母净利润 0.36亿元，同比下滑 33.12%。 2023年前三季度公司综合毛利率 40.75%，同比提升 6.75%， 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 6.93%、 5.18%、 13.06%，均同比有不同程度增加。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为2.42亿元，去年同期为-2.59亿。 2023年前三季度公司合同负债 1.03亿，去年同期为 1.29亿。 收入短期受两轮车影响，采购成本下降、自研模块提升毛利率。 公司境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化的发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降。两轮车智能化终端业务虽然下滑，但从三季度开始，下滑明显减缓。目前两轮电动车智能化的发展还处于早期阶段，随着新兴技术不断迭代、创新应用推陈出新，两轮车智能化需求的提升将是未来发展趋势。公司毛利率有所提高，主要是自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单占比提高等因素所致，后续随着公司降本增效的措施，毛利率应该会维持在目前较好的水平上。 费用增加，主要是开拓市场、发布新产品。 2023年前三季度的销售费用同比去年同期增加了近 1000万元，公司有增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加海外大型展会，如 2023墨西哥国际安防展、 2023年巴西圣保罗国际安防展、北美国际拖车展、法国里昂物联网展、荷兰阿姆斯特丹物联网展等多个展会，境内也参加了多个两轮车相关展会。研发费用同比去年同期增加近 800万元，主要是研发投入增加，如产品认证费用等，公司紧贴市场需求，发布了多款新产品，应用领域涵盖 AI 辅助驾驶、边缘计算等，满足各类客户的应用和场景需求，移为从全球 700多家物联网硬件厂商中脱颖而出，成功入选 Gurtam“2023最受欢迎 GPS 硬件制造商 TOP10”榜单。 前三季汇兑损益同比减少，锁汇损失同比增加。 2023年前三季度财务费用是-0.12亿，去年同期是-0.39亿，主要为 2023年 1月-9月期间汇率变动导致汇兑收益的同比减少。 2023年前三季度投资收益-0.07亿，去年同期是 0.09亿，主要为 2023年 1月-9月期间到期交割的外汇远期锁汇损失的同比增加。 2023年前三季度公允价值变动收益-0.06亿，去年同期是-0.02亿，主要为 2023年 1月-9月期间公司未交割远期锁汇折算的浮动损失的增加。公司 2023年前三季经营产生的净现金流转正，主要是销售回款良好，去年同期芯片等原材料战略备货付现金额较高所致。

公司发布 2023年三季报。 前三季度，公司实现营业收入 9.40亿元，同比增长 37.15%；实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 261.89%；实现扣非归母净利润 3.49亿元，同比增长 747.72%。 其中，单三季度，公司实现营业收入 3.35亿元，同比增长 227.52%，环比增长 73.96%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 267.84%，环比增长 105.09%；实现扣非归母净利润 1.60亿元，同比增长252.76%，环比增长 125.18%。 电影市场快速修复，公司电影业务快速回升。 报告期内，中国电影市场影片供给和观影需求均快速修复， 根据猫眼数据，截至 9月 30日，全国电影市场实现票房 455.87亿元（含服务费）， 恢复至 2019年同期的 94.66%。前三季度，公司参与投资发行并上映包括《深海》《满江红》《交换人生》等在内的 8部影片，实现票房 71.23亿元。《坚如磐石》目前仍在上映中，截至 10月 31日已实现票房超 13亿；此外，公司主投主发的影片《照明商店》已定档 12月 15日，其余储备项目均在顺利推进，后续有望持续为公司贡献业绩。 动画电影赛道优势领先，《哪吒之魔童闹海》预计 2024年上映。 动漫业务方面，公司拥有彩条屋和光线动画两个动画厂牌，在动画电影赛道优势领先。报告期内，公司主投主发的动画电影《茶啊二中》实现票房 3.84亿元，参投主发电影《大雨》也有望在年内上映。此外，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《茶啊二中 2》等多部动画影片项目均在顺利开展。其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》有望 2024年上映； 2019年上线的《哪吒之魔童降世》共累计实现票房 50.35亿，排票房总榜第 4，动画电影票房第 1，《哪吒之魔童闹海》作为其第二部其表现值得期待。 利润率上升，费用率控制良好。 前三季度，公司实现毛利率 35.95%，同比增长 17.66pct；实现净利率 39.09%，同比增长 24.45pct。费用方 面 ，报告 期内 ，公 司销 售 /管理 /财务 /研 发费 用率分别 为0.35%/6.93%/-3.13%/1.59%，同比变动分别为-0.26pct/-2.02pct/-0.40pct/-0.37pct；公司期间费用率同比下降 2.69pct 至 4.14%。 【投资建议】 随着电影大盘进一步回暖，公司参与投资、发行的影片相继上映，电影业务显著恢复；同时，公司后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年，营业 收 入 分 别 为 18.27/23.32/27.50亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.39/9.31/11.76亿元，EPS分别为 0.22/0.32/0.40元，PE分别为 36/24/19倍，维持“增持”评级。

营收稳步增长， 经营目标时序推进。 2023年前三季度公司营业收入263.08亿元，同比+17.38%，完成年度目标的 62.24%，其中母公司前三季度实现营收 84.14亿元，同比+47.65%，公司航空发动机主业增长稳健； 2023Q3公司实现营收 85.33亿元，同比+12.18%。 2023年前三季度公司归母净利润 10.31亿元，同比+6.46%，其中扣非归母净利润 8.49亿元，同比+32.76%； 2023Q3公司归母净利润 3.06亿元，同比-3.58%，其中扣非归母净利润 2.97亿元，同比+79.05%，主要系 1）受国家相关税改政策影响,流转税增加导致 Q1-Q3税金及附加为 2.03亿元，同比+133.43%； 2） 公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响导致公允价值变动收益-1.11亿元，同比-3800%。 研发投入持续加码，盈利能力短期受扰动。 2023年 Q1-Q3公司毛利率同比提升 0.37pct 至 12.1%。 费用端来看， 2023年 Q1-Q3期间费用率（含研发） 7.58%，同比+0.31pct，其中销售费用率 1.41%，同比-0.06pct；管理费用率同比-0.45pct 至 4.14%；财务费用率同比+0.89pct 至 0.5%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加、存款利息收入减少以及汇兑收益下降；研发费用同比+12%， 达到 4.03亿元，公司持续加大研发投入。 政府补助减少导致公司 2023年 Q1-Q3其他收益同比-62.86%，在此基础上 Q1-Q3净利率小幅承压，同比-0.39pct 至 4.23%。 全谱系军用航发企业，积极扩产备货迎接下游需求。 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 截至 2023年 Q3，公司在建工程 28.90亿元，同比+23.46%，主要系厂房建设项目增加，根据公司 2023半年报，公司在建工程包括某发动机研制保障条件建设项目、某专项航空发动机条件建设项目、试车台试车设备等。截至三季度末，公司存货 367.75亿元，同比+42.91%，主要系订单增加下公司增加产品投入；应付账款 255.30亿元，同比+96.74%，主要系生产任务量增加，公司扩大原材料和配套产品采购。

公司发布 2023年三季报。23Q1-3公司实现营收 15.36亿元（+34.3%），归母净利 1.74亿元（+44.8%），扣非归母净利 1.57亿元（+76.0%）。 单季度看， 23Q3实现营收 4.77亿元（+46.1%）， 主要系丸美抖音快手直播渠道以及 PL 恋火收入同比高增，归母净利 0.43亿元（+1366.8%），扣非归母净利 0.38亿元。 Q3盈利能力大幅改善， 销售费用率提升。 23Q1-3公司毛利率 70.84%（+2.86pct）， 单 Q3为 72.44%（+7.54pct），主要系产品结构优化。 净利率 11.36%（+1.30pct），单 Q3为 9.05%（+8.62pct）， 盈利能力明显改善。 销售/管理/研发费用率各 51.78%/4.76%/2.88%，同比各+5.03/-2.16/-0.38pct，其中单 Q3销售费率同比提升 5.72pct 至59.09%。 Q3美容类产品收入近翻倍， 自播比例提升平滑全年业绩。 单 Q3眼部/护肤/洁肤/美容各实现收入 1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比各+1.0%/+65.8%/+16.7%/+97.7% ， 销 售 均 价 各 提 升7.7%/35.0%/31.6%/28.8%， 叠加结构优化拉动毛利率上行。渠道方面，自播组织变革已进入收获期，同时公司达播电商部与超头的合作并未形成依赖，积极扩大中腰达人覆盖，邀请达人溯源工厂和研发，借力粉丝经济破圈。 【投资建议】 公司抖音快手等直播平台持续高增，丸美双胶原系列销售情况良好，子品牌恋火下半年升级上新多款底妆产品，将有效延续品牌势能。 我们维持预计公司 2023-2025年营业收入为 22.3/27.1/32.5亿元； 归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元； 对应 EPS 分别为 0.78/0.96/1.17元/股，对应 PE 分别为 32/26/21倍， 维持“增持” 评级。

合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。 2023年前三季度，公司实现营业收入 12.15亿元，同比-10.51%； 实现归母净利润 1.42亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比+69.90%。 就单独 Q3来看，实现营收 3.60亿元（同比-25.73%）、归母净利润 0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润 0.34亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。 医药制造业收入增长 3.44%。 报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超 500家公立医疗机构， 累计收入已经超过 1900万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维 B12颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入-21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是 2022年 4月恒兴科技、 2022年 10月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。 研发方面， 中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素 C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 精细化管控销售费用降低。 2023年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为 11.57%，同比分别+2.00pct、 -6.18pct。 费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 41.57%、13.69%、 0.62%、 4.71%，同比分别-4.86pct、 +1.83pct、 -2.47pct、+1.16pct。 公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模， 从而降低销售费用。 【投资建议】公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。 我们维持公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为 1.85/2.36/3.05亿元，EPS 分别为 0.42/0.54/0.69元，对应 PE 分别为 24/19/15倍，给予“增持”评级。

公司发布 2023年三季报。 前三季度，公司实现营业收入 38.86亿元，同比增长 8.88%；实现归母净利润 3.20亿元，同比增长 5.76%；实现扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 31.98%。 其中，单三季度，公司实现营业收入 16.92亿元，同比增长 10.18%，环比增长 34.04%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 18.87%，环比增长 34.16%；实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比增长 29.93%，环比下降 22.74%。 各项业务顺利开展，主营业务稳健提升。 前三季度， 广告行业整体趋势向好，公司主营业务在挖掘现有存量客户增量预算的同时，积极拓展新的客户资源，推进央视等媒体的节目投放，叠加线下场景活动业务和校园媒体社会媒体业务的顺利恢复，公司业绩稳健增长。报告期内，公司覆盖汽车、消费品、运营商和金融等行业，服务包括华润集团、中国移动、伊利、上汽通用别克、一汽丰田、东风本田等大客户，其营销费用占营收比例相对稳定，随着消费的稳定复苏和新产品发布，广告主需求有望进一步提升。 充分利用现有资源优势，探索新型商业模式。 人工智能方面， 公司利用现有的营销和客户资源，结合科大讯飞 AI 算法， 在讯飞星火大模型落地的基础上， 推进研发垂直领域小模型应用，赋能广告营销和投放。 数据要素方面，公司与贵阳大数据交易所合作，协助公司银行、运营商等客户推动数据资产交易和数据资产入表等事项的论证工作，拓展业务边界。 毛利率同比提升，费用率略有增长。 前三季度，公司实现毛利率 18.48%，同比上升 4.04pct；净利率 8.23%，同比下降 0.23pct。费用方面，前三季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.05%/2.10%/0.59%/0.95%，同比变动分别为 1.21pct/0.31pct/0.28pct/0.15pct；公司期间费用率同比上升 1.79pct 至 8.74%。 【投资建议】 公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。结合当前经营状况，我们维持公司 2023-2025年盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现营收分别为 78.59/101.38/120.94亿元，实现归母净利润 10.16/13.01/15.65亿元， EPS 分别对 6.87/8.80/10.59元，对应 PE 分别为 8/7/5倍， 维持“买入”评级。