债券业务表现不佳:债券业务是传统特色,受债市疲弱影响,前三季债券投资收益、公允价值变动损失合计同比下滑61.8%,债券特色的发挥仍需等待债券市场好转。 手续费收入增长偏慢,预计4 季度有望好于预期:前三季手续费净收入同比增长16.2%,在其他中小银行普遍50%以上增幅背景下较显疲弱。上半年债券承销、银行卡业务收入分别同比增长228%、107%。 结算业务手续费同比负增,预计可能和会计核算有关,4 季度手续费收入可能会有明显增加。 中小企业贷款为主,微型企业贷款涉足不多:贷款定价水平在上市银行中排前列,小企业贷款占比接近30%,目前贷款转型方面主打科技金融特色,推出“鑫动力”“鑫智力”小企业金融服务品牌,包含40 多个产品,为企业提供个性化的金融服务方案。 分行开设一年两家:异地分行仍受政策限制,江苏地区基本以一年两家的速度推进。常州分行去年10 月底获准筹建,今年3 月底开业;今年7 月初盐城分行获准筹建,预计有望在11-12 月开业。 近两年存款快速增长:今年前三季度存款较年初增长21.7%,2011、2012 年分别同比增长19.1%、28.4%,存款基础不断稳固,3 季末贷存比只有54.6%。 拨备充足,资产质量稳定:3 季末不良率0.92%,环比2 季末持平,拨备率2.61%,在同业中是比较高的,完全满足2.5%的拨贷比要求,拨备压力不大。 投资建议:公司经营平稳,拨备充足,债券业务受市场影响表现不佳,手续费收入有望在4 季度表现好于预期。我们预计2013 年业绩同比增长17.6%,目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.24、0.89倍,估值较低,维持“增持-A”评级,6 个月目标价10.6 元。 风险提示:利率市场化快速推进、经济增速大幅下滑

概况:京投银泰是以房地产开发经营为主营业务的上市企业,探索出“以北京为中心,以轨道交通为依托”的独特地产开发模式。 地铁上盖模式发展空间巨大:京投银泰专注的是地铁车辆段上的物业开发,目前北京每条线路基本上都有1 至3 个车辆段,约22 公里设臵一个。根据北京轨道交通发展规划,2020 年轨交里程将达1050 公里,而目前北京仅460 公里。按目前车辆段标准计算,保守估计2020 年将新建超过20 个车辆段,预计上盖出让土地的建筑面积超过1000 公顷,是目前公司权益土地储备的20 倍以上。 核心优势:背靠大股东优质资源,获取地铁上盖土地优势明显京投银泰控的控股股东为北京市基础设施投资有限公司(京投公司),其持股29.8%。京投公司是北京国资委独资企业,主要职能是承担北京市轨道交通等基础设施项目的投融资、前期规划、资本运营及相关资源开发等。 京投银泰是其旗下唯一的地产上市平台,依托京投公司的资源优势,在获取地铁上盖的优势明显:一方面和大股东合作,能以相对低廉的价格获取地铁上盖项目。近3 年北京共出让了3 块地铁上盖物业,全部由京投银泰和大股东联合获得。另一方面,京投公司对上市公司有大量的资金支持。截止今年中期,向大股东的借款余额高达153.5 亿借款,占上市公司总负债的72.4%。目前京投银泰市值不足40 亿元,大股东的支持力度之大可见一斑。 2014 年销售大幅增长:公司目前3 个地铁上盖项目将于2013 年底和2014年中相继开盘,我们预计2014 年公司销售将大幅增长。这3 个项目地理位臵较佳,去化压力不大。2014 年公司销售预计将达到70 亿,2015 年达到100 亿。 投资建议:我们预计2013 年至2015 年公司EPS 分别为0.0078 元、0.13元和1.53 元,按目前股价4.89 元计算2013 至2015 年动态PE 分别为628X、38X 和3.2X,由于公司今明2 年结算项目较少,目前PE 较高。但考虑到公司拥有的项目质地优异,销量大幅增长的确定性较强。加上公司战略清晰,管理开发能力不断提升,给予公司“买入-A”评级,以2014年0.85 倍的销售额为未来6 个月合理市值,即每股8.00 元。 风险提示:地产政策大幅调整致公司销售业绩不达预期

本次诉讼缘起中集为巴西垫资造平台:中集集团为巴西Schahin集团建造的深水半潜式石油钻井平台SSPantanal以及SSAmazonia已分别于2010年11月、2011年4月交付。在该钻井平台建造过程中,中集来福士及其下属子公司为Schahin及其关联公司提供了垫资服务,以完成该钻井平台的建造及交付。 因垫资未收回而提起诉讼:由于Schahin及其关联公司未能依照与中集来福士签署的相关协议偿还船舶建造款和垫资款等欠款,2011年12月以后,中集来福士及其子公司分别在美国纽约、英国伦敦对Schahin及其关联公司提起诉讼和仲裁申请,要求其全额支付拖欠的款项。 两项胜诉合计回收9533.64万美元:截止2013年11月4日,中集来福士已依据纽约裁决成功收回了全部垫资款项合计7,427.43万美元,其中包括本金6,612.56万美元,及利息和法律费用等814.87万美元;并已依据伦敦裁决收到了2,106.21万美元,其中包括本金1,597.38万美元,及利息508.83万美元。 增厚2013年业绩,维持“增持—A”投资评级:我们大致测算,此次9533.64万美元约合58155亿元人民币,公司三季度末营业外收入为1.06亿元,我们此前已经部分考虑了公司可能存在一定量的非经常性收益,将营业外收入预计为3.5亿元,因此实际增加营业外收入3.3亿元,按照25%的所得税率以及26.62亿元总股本计算,2013年每股收益增厚约0.09元,我们先前预测2013年每股收益为0.55,因此上调2013年每股收益至0.65元,我们维持2014-2015年盈利预测值不变,11月4日收盘价12.69元,我们维持13.2元合理股价和“增持—A”投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

10月份销售业绩大幅增长:单月销售面积为全年最高值,销售金额为全年次高值(仅次于今年1月的191亿)。10月实现销售面积167.7万平方米,同比增长31.7%,环比9月增长27.9%,销售增速远高于行业平均水平,我们统计48个城市10月销售面积合计同比/环比增长4.9%和3.6%;销售金额173.5亿元,同比/环比增长26.6%和11.4%,销售均价10346元/平方米,同比/环比下降-3.9%/-12.9%。 1~10月份公司累计实现销售面积1266万平方米,销售金额1458亿元,分别同比增长22.3%和32.6%,同比增速较前三季增加1.3和-0.8个百分点。前10月万科销售均价11516元/平方米,同比上升8.4%,较前9月的均价下降1.5%。 10月拿地进度低于9月:10月单月新增土地项目9个,较上月11个有所下降。新增项目的土地面积和建筑面积分别为92.7万平方米和316.8万平方米,环比9月下降48%和43%。公司新增权益建筑面积227万平方米。项目分布在广州、杭州、西安、长沙、青岛、徐州、佛山和温州。权益地价合计72.3亿,较9月下降56%。土地单月均价为3307元/平方米,略高于前10月土地均价3174元/平。 今年前10月万科拓展85个新项目,已高于去年的76个。占地面积976万平,容积率面积2813万平,较去年全年增加38.4%和50.3%。 权益地价702亿,较去年全年增加63%。 投资建议:维持买入-A投资评级,保守预计公司全年完成1800亿的销售规模,若公司在四季度加大推盘力度则有可能达到2000亿。 我们预计公司2013年至2015年EPS分别为1.34、1.58和2.09元,对应的收入增速分别为28%、28%、25%,净利润增速分别为18%、18%、33%。目前股价对应2013/2014年PE为6.9X和5.8X,估值较低。6个月目标价为12.6元,相当于2014年8倍的动态市盈率。 风险提示:地产调控大幅变化致业绩低于预期。

事件:董事会审议通过了“关于筹建民营银行”的议案。在国家开放民营资本设立银行的背景下,公司拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”(暂定名),将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,与相关部门进行沟通,在形成具体方案后积极推进相关申报工作。 安信点评:具备发展民营银行的金融业务基础。2010年成立小贷公司,经过三年运作发展较为成熟,年利息收入在7,000万元左右。2012年成立担保公司,借助小贷公司经验管理经验及今年的增资,业务正处高速发展阶段,预计发展成熟年保费收入可达8,000万元左右。另外,还参股长沙银行和浦发村镇银行。预计2013年全年金融业务实现净利约1亿元,占净利润的22%。公司的金融业务是湖南省非金融主业企业和零售公司中规模最大,发展最好的。 民营银行业务将双重利好公司发展。经测算,对于成立民营银行的发起者来说未来盈利空间在6000万-8亿元,将大幅提升公司业绩。另外,公司可借助民营银行业务的开展为零售业务中的供应商及消费者提供金融服务,提高其渠道价值及消费者粘性。 经营展望:正处加速省内外门店扩张阶段;“友阿微购”及集团APP的年底上线将拉开O2O业务转型序幕;民营银行业务如果顺利推进将大幅提升业绩并有利于零售业务的发展。 投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。基于金改及O2O业务转型对公司估值的提升,给予2014年18倍PE,目标价为17.88元,维持买入-A投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

三季报业绩继续超越市场预期:前三季度营收13.41亿元,同比增长31.94%,净利润3.37亿元,同比增长83.89%,扣非净利润3.29亿元,同比增长83.66%,公司业绩连续四个季度超越市场预期,主要是通过降本增效、血液制品销售规模提升实现的。经营性净现金流2.25亿元,同比增长249.77%,扣非后加权平均净资产收益率19.15%,同比增加5.96%。 未来亦庄新基地转固是主要风险点:由于明年初开始整体搬迁,亦庄新基地预计将于下半年陆续投产,今年为明年备货,生产规模扩大,降低了成本,同时亦庄基地项目贷款利息资本化金额较大,财务费用下降接近50%;蓉生公司血制品投浆量增长,销售规模增加,这几个因素导致业绩超预期。但是考虑到明年30多亿的亦庄基地投资项目的转固,将对未来业绩造成较大压力,这是市场一直担心的。 相比同类企业公司市值被低估:不考虑中生集团香港上市释放业绩的预期(我们预计在明年年中),就公司疫苗(拥有利润率最高的一类疫苗品种麻风二联与麻风腮三联疫苗)和血制品(浆量接近500吨,国内最大的血制品投浆量企业之一)两块业务与行业中同类企业相类比,公司市值偏低。 投资建议:我们维持公司2013-15年EPS为0.73、0.90与1.07元,维持增持-A的投资评级,维持12个月目标价22元,相当于2013年30倍的动态市盈率。 风险提示:天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性。

三费占比下降,前三季业绩大幅改善:香江控股前三季度收入19.7亿,同比增长199%,归属于母公司净利润1.8亿,去年同期亏损7836万。相比于去年三季度,公司结算项目的毛利率上升5.2个百分点至58.3%,三费占比由46%下降至16.8%。单季度来看,收入和利润分别为5.2亿和4304万,收入同比增长122%,收入和利润环比二季度下降57%和67%。 三季度公司回款有所趋缓:前三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”为28.1亿,同比下降28.4%,降幅较上半年继续下降8.3个百分点。其中三季度单季该项数据同比/环比下降44%和24%。公司目前预收款49亿,较年初增20%,环比二季末增加5%。 三季度购得一商业用地:公司在9月末竞得增城一旅馆用地(商业40年),建面面积3.4万平方米,容积率不大于1,成交金额5700万。 资产负债率处在行业平均水平:公司三季末剔除预收款的资产负债率为48.2%,较上半年下降2.1个百分点,在行业中属于中等水平。账面现金23亿,同比/环比下降10.5%/8.4%。此外,公司今日公告计划发行8亿元公司债用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金。 投资建议:买入-A评级,公司家居CBD的开发模式(前店后厂),顺应了家居产品产销一体化、集中化、专业化的趋势,传统的销售渠道将被整合至家居产业园区,实现区域家居产业在某几个园区集中生产、集中销售的格局。公司在全国计划建立9个家居交易生产基地,目前已建3个,其中成都二期已开业,其余两个未开,需求旺盛,商铺公司将60%销售、40%自持,利润率非常高。 我们预计公司未来销售和租金收入都将快速增长。2013-2015年公司销售额将达到50亿元、70亿、100亿元。盈利方面,公司2013-2015年每股收益预计为0.66、1.01和1.34元,对应的收入增速为99%、33%和24%,净利润增速为1550%、53%和33%。目前股价对应2013/2014年PE为8.9X和5.8X,我们给予6个月目标价8.5元,相当于2014年8.5X市盈率。 风险提示:房地产调控政策大幅变化致业绩不达预期。

三季报业绩同比增长188%超出预期:2013 年1-9 月份公司实现主营收入129.27 亿元,同比增长68%,实现净利润13.29 亿元,同比增长188%。我们先前预测净利润增幅为160%,公司业绩再次超出预期。 公司海上作业能力继续大幅提升:从公司前三季度完成工程量看,完成设计工时170 万个,完成钢材加工量16.2 万结构吨,同比基本持平。投入船天2 万个,同比增长94%,铺设海底管线797 公里,同比增长118%。作业船天和海管铺设量的大幅增加显示公司海上项目作业能力继续大幅上升。 主要项目集中在渤海和南海海域:第三季度公司运行23 个海上油气田开发项目和3 个陆上LNG 建造项目,其中14 个项目位于渤海海域,6 个位于南海海域, 2 个位于东海海域,此外有4 个海外项目。 随着国际市场开发力度加大,估计不久将会有可观的海外项目收获。 预计2013 年综合毛利率将进一步提高:从目前公司的主要项目进程推测,我们估计公司第四季度的业务量仍然相当饱满。1-9 月份毛利率已经达到18.6%,一般公司第四季度毛利率高于三季度,我们估计2013 年综合毛利率水平为21.3%,高于去年2.6 个百分点。 明年新增建造和安装产能发挥效益:公司珠海一期建设总体进度超过74.5%,目前已具备接单条件,计划年内安排一座组块在珠海场地建造。公司通过融资租赁方式承租一条生产急需的深水多功能安装船,预计明年年初交船并投入使用,另外“海洋石油286”明年底后年初可望投产。 上调盈利预测,维持“买入-A”投资评级:综合上述分析,我们上调海油工程2013-2015 年(摊薄后)每股收益至0.42、0.62、0.81 元,幅度分别为10.3%、14.8%、14.1%。10 月30 日收盘价8.28 元计算,对应市盈率为19.5 倍,公司成长性好兼具有较大的安全边际。我们继续维持“买入-A”的投资评级和10.5 元的目标价。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的波动。

3季度净利润降幅收窄,业绩符合预期。前3季度,公司完成营业收入289亿元,同比下降26.1%,营业利润46.9亿元,同比下降44.3%,归属母公司净利润37.9亿元,下降45.5%,对应EPS为0.49元。 其中,Q3单季度营业收入87.3亿元,下降12.6%,营业利润10.2亿元,下降36.9%,归属母公司净利润8.89亿元,下降33.6%,EPS为0.115元。单季营业收入、净利润降幅在明显收窄。 主导产品需求放缓,4季度仍偏弱。今年以来,混凝土泵车产品调整幅度较大,上半年泵车销量降幅超过50%,而3季度泵车降幅有一定缩窄,经历了去年行业放宽销售条款透支未来需求,存量设备相对过剩需要一个消化过程。由于基数较低的原因,及公司主动收缩销售政策,我们预计4季度单月泵车销量200台左右,降幅进一步收窄。 产品销售结构变化导致毛利率小幅下滑。3季度,公司综合毛利率为31.4%,同比下降3个百分点,其中Q3单季度毛利率29.8%,同比降幅5.8个百分点,环比Q2下降0.8个百分点,高毛利率的泵车销量持续下滑及大吨位挖掘机销量降幅较大是主要原因。预计4季度各业务不会有较大的变化,毛利率维持相对稳定。 销售模式更加优化,逾期率较高导致现金流恶化。3季度,公司销售模式更加优化,其中,全款占比超过30%,同比提升0.5个百分点,银行按揭占比26%,有所提高,分期占比20%左右,同比稳中有降,融资租赁占比20%-21%,比去年全年下降近10个百分点。但上半年租赁业务逾期率达到14%左右,3季度并没有太大改善;公司应收账款较年初增长36%,销售回款的减少造成经营现金流下降95%。 维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为-33%、20%、18%,对应EPS0.63元、0.76元、0.90元;对应2013年9倍动态市盈率,维持“增持-A”评级,6个月目标价6.7元风险提示。房地产、基建投资增速放缓;行业存量设备过剩影响新增需求减少;下游客户资金紧张,债权违约风险上升

3 季度业绩略低于预期,单季度收入转为正增长。前3 季度,公司营业收入92.7 亿元,下降6.9%,营业利润3.51 亿元,增长3.3%,归属母公司净利润2.83 亿元,同比下降14.6%,EPS 为0.25 元,业绩略低于预期。 Q3 单季度营业收入26.37 亿元,增长2.8%,营业利润3,580 万元,去年同期为亏损280 万元,归属母公司净利润2150 万元,增长2.6%,EPS 为0.02 元。单季度收入/利润正增长显示行业已经触底。 主导产品销量下滑幅度收窄,产品销售结构小型化。土方机械需求持续低迷。1-9 月,公司挖掘机、装载机销售3,636 台,2.43 万台,分别下降14.6%、6.2%,而挖掘机行业销量下降7.87%,装载机行业销量增长0.11%,因此市场占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘机销售结构中,13T 以下的小型机、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖机占比达51%, 31.8%,14.9%、1.7%,而去年分别为38%、16.5%、42.6%、2.9%,产品销售的小型化趋势明显。 受益原材料价格下降,毛利率继续上升。公司综合毛利率为20.4%,较去年同期上升近4 个百分点,Q3 单季度毛利率为20.4%,同比上升3.8 个百分点,环比Q2 下降0.9 个百分点。在产品小型化趋势下,毛利率上升主要由于钢材等原材料价格下降。 资产损失大幅增加,应收款控制较好。由于应收账款计提坏账增加,同时二手机回购量增加导致减值准备增加,3 季度公司的资产减值损失达到1.7 亿元,而去年同期仅为4,589 万元。 维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速50.3%、46.8%、33.5%,对应EPS 为0.37 元、0.55 元、0.73 元,公司经营风格稳健,PB 估值0.8 倍已经反映了对行业较为悲观的预期,维持“增持-B”投资评级,6 个月目标价7.40 元。 风险提示。下游客户资金紧张,销售债权违约风险上升

项目结算较少致扣非后利润亏损:中航地产前三季度收入26.6亿,同比增长64.7%,净利润2510亿,同比下降87.1%,利润较中期转正主要来自于处理江西佳利商城新天地广场收到补偿金3299万元,前三季扣非后净利润亏损527万。扣非后亏损主要原因是由于前三季度公司项目竣工结算较少所致,前三季度房地产结转面积15万平,金额仅13亿。此外,净利润同比大幅下降还由于去年去南新增投资性房地产产生净利润2.3亿。 三季度公司销售加速:前三季度公司实现签约面积35.5万平,实现签约金额32亿,销售金额基本和去年去年相当(去年全年销售金额32.2亿,面积37.2万平)。其中三季度单季实现17.3万平和15.7亿,均占前三季度的49%。前三季度销售区域主要来自于昆山、赣州、九江等三线城市,成交均价为8999元/平,仅较去年全年提高4.1%。 全年新增2个项目,三季度未进行土地扩张:公司今年仅获得2个新项目,分别是1季度以13.6亿在贵州竞得三块土地,二季度以10.2亿元股权收购的方式购得上海市杨浦区新江湾城407街坊17丘项目。 资产负债率保持稳定:公司三季末剔除预收款的资产负债率为59.1%,较上半年下降2个百分点,在行业中属于中等偏上水平。账面现金13亿,同比/环比变动2.7%/-21%,扣除预收款的流动负债59亿,由于负债中相当大一部分来自于大股东借款,公司实际的财务压力并不大。 投资建议:买入-B评级,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.50和0.65元,对应的收入增速为58%、37%和24%,净利润增速为-35%、25%和29%。目前股价对应2013/2014年PE分别为13.5X和10.8X,估值不具备优势,给予买入-B评级,6个月目标价6.00元。 风险提示:房地产调控大幅变化致公司业绩低于预期

业绩显著增长:中信证券2013 年1-9 月合计实现营业收入103 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季营收为43 亿元,同比增长82%。公司1-9 月合计实现净利润37 亿元,同比增长27%,其中3 季度单季净利润为16 亿元,同比增长136%。3 季度业绩大幅增长主要受益于经纪和投资收入的大幅增长。 杠杆率加速提升:至三季度末公司去除客户保证金后的杠杆率为2.65,较6 月末的1.92 显著提升,显示公司在三季度明显加速提升杠杆。从资产负债表各项来看,与6 月末相比,“其他资产”增加191亿元至484 亿元,反映融资融券业务的快速增长;“买入返售金融资产”增长102 亿元至152 亿元,反映约定式购回和股票质押贷款业务的显著增长。公司加杠杆的资金主要来自公司债(6 月发行150 亿)、短期融资券(80 亿余额)、卖出回购金融资产(3 季度单季增加240亿)以及短期拆借(3 季度增加77 亿元)等。 经纪和投资收入显著增长:公司前三季度经纪业务收入36 亿元,同比增长61%,主要受整体市场成交量好转的影响,但公司增幅好于行业,可能与融资融券业务带来的经纪业务贡献相关。公司前三季度投资收益为42 亿元,同比增长64%。公司前三季度承销业务收入仅为6.6 亿元,同比减少52%,主要受IPO 暂停影响,公司IPO 在会排队项目达32 家,其中20 家主板项目,后续若IPO 开闸,公司的承销业务将迅速恢复。 提升评级至“买入-A”:公司作为行业龙头,加杠杆的实力雄厚且三季度已经开始加速,今年拖累公司业绩的承销业务后续有望复苏且力度较大,我们提升其投资评级至买入-A 且作为券商股中的首选,目标价17 元。 风险提示:投资环境显著恶化;创新业务遭遇重大挫折。

3季度业绩降幅较大,业绩低于预期。前3季度,公司营业收入299亿元,同比下降26.5%,营业利润32.07亿元,下降52%,归属母公司净利润29.8亿元,同比下降49.3%,对应EPS为0.39元。收入降幅有所收窄,而净利润的降幅仍在扩大。 其中,Q3单季度营业收入78.2亿元,下降12.6%,归属母公司净利润3.26亿元,下降54.3%,对应EPS为0.04元,单季度业绩降幅仍较大,毛利率大幅下降及资产减值大幅增加是其主要因素。 主导产品销量持续下滑,主营收入大幅下降。今年以来,工程机械需求低迷仍在延续,3季度挖掘机行业销量88,353台,同比下降7.87%,公司挖掘机销量1.25万台,同比下降7.6%,降幅小于行业平均下降水平。由于小挖销售占比的持续上升,小挖单价及盈利能力较低,因此主营收入降幅明显大于销量的降幅。而混凝土机械需求持续低迷,业务收入下降维持在较高水平,预计4季度整体行业仍将持续低迷。 综合毛利率降幅较大。3季度,公司综合毛利率28.6%,同比下降4.8个百分点,Q3单季毛利率21.1%,同比下降5个百分点,环比Q2下降7.5个百分点。毛利率降幅较大主要在于高毛利率的混凝土泵车需求下滑幅度超预期,及挖机销售中小挖占比增加所致。 应收款增加,现金流单季有所改善。3季度,公司应收账款余额225.5亿元,较年初增长50.6%,由于存量设备利用率持续走低,销售回款相应减少,单季度应收账款下降7亿元,公司加强对回款管理。去年同期与银行合作开展应收账款保理业务,卖断了应收账款,今年经营现金流同比减少5.2亿元,但单季度有一定的改善。 维持“增持-A”评级。我们下调盈利预测,预计2013-2015年公司净利润为39.1亿元、50.2亿元、61.8亿元,对应EPS为0.51元、0.66元和0.81元,对应2013年动态PE为14倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价7.92元。 风险提示。基建投资增速下滑;行业坏账风险上升;新产品推广效

3季度净利润小幅增长,Q3单季业绩增速回升。前3季度,公司营业收入584.3亿元,同比下降9.1%,营业利润28.8亿元,同比增长4.7%,归属母公司净利润23.9亿元,增长1.8%,对应EPS为0.23元。 其中,Q3单季度营业收入215.2亿元,同比增长0.3%,营业利润9.87亿元,增长24.2%,归属母公司净利润8.22亿元,增长19.1%,环比2季度增速上升,EPS为0.08元。 中铁总首轮招标订单将在年底交付,四季度业绩增长加快。今年以来,由于国铁招标一再停滞,车辆交付量显著下降,前3季度公司营业收入小幅下降。中铁总8、9月份启动年内第一轮招标,共采购动车组159列,货车2.89万辆,机车759台,客车726辆,总金额月549亿元,其中,北车中标51列380型动车组,中标量占75%;机车436台,货车1.39万辆,客车250辆,共中标金额247亿元,占招标总金额的45%。根据招标线路的通车进程,我们预计首轮招标车辆将于年底之前完成交付,因此,4季度公司营业收入和净利润均将明显加速增长,单季度业绩弹性较大。 核心控制系统自制率上升,4季度毛利率仍将明显增强。3季度,公司综合毛利率16.8%,同比提升了2.7个百分点,较2季度有所下降。毛利率同比持续上升主要由于今年以来“北车芯”核心控制系统加快装配机车和城轨车辆上;而动车组交车量有所放缓导致Q3单季毛利率环比出现一定的下降。公司第一轮中标的110台8轴9600KW和90台6轴7200KW电力机车将装配自行研制的牵引控制系统,及毛利率较高的380型动车组年底交付量大幅增加,我们预计4季度公司的盈利能力将逐步上升。 年内第二轮车辆预期将在11月后招标,采购量超预期。中铁投10月22日发布第二轮大功率机车及动车组车载无线通信设备(CIR)招标采购量公告,同时发布了采购25T型客车500辆。根据无线通信设备与动车组及机车车辆的匹配关系,粗略计算出第二轮各类车辆的采购金额约610亿元,明显超过前次车辆采购金额。我们预计第二轮招标在11月重启的概率较大。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为1001.7亿元、1179.7亿元、1,367.2亿元,同比增长8.4%、17.8%、15.9%,净利润分别为40.6亿元、48.8亿元,57.3亿元,对应EPS为0.39元、0.47元、0.56元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.05元,对应2014年的15倍动态市盈率。 风险提示。招标车辆交付进程缓慢导致业绩低于预期;

业绩同比显著改善:中国太保2013年1-9月共实现净利润81亿元,同比增长158%,其中3季度单季实现净利润26亿元,同比增长427%。 业绩增长主要在于投资收益大幅增长及减值损失的显著减少。期末公司净资产为1008亿元,较年初增长4.8%,较年中增长4.7%。 个险占比继续提升:2013年前三季度人保寿险实现保费收入769亿元,同比增长2.6%,其中新保业务收入288亿元,在保费中的占比(37.4%)较年中下降1.6pt。公司前三季度个险渠道实现保费456亿元,同比增长14.5%,个险在保费中的占比较上半年提升1pt至59.4%(见附表)。1-9月公司合计实现个险新单105亿元,同比增长9.4%,增速较上半年减少0.8pt。公司前三季度退保额为149亿元,同比增长60%。 财险保费增速有所下滑:2013年前三季度太保财险保费收入为615亿元,同比增长18.2%,较年中下滑2pt,其中车险业务收入占比76.1%,较年中提升0.9pt。分渠道看,电网销业务收入99亿元,同比增长37.6%,交叉销售业务收入23亿元,同比增长22.1%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较年中提升0.5pt。受三季度自然灾害频发的影响,预计公司的综合成本率在中期97.7%的基础上有所上升。 权益类资产占比提升:期末集团投资资产为6821亿元,较年初增长8.7%。资产配臵方面,公司在三季度主要是提升了权益类资产的比重,从年中的10.3%提升至11.9%;债权投资计划仅较年中提升0.1个百分点。 投资建议:维持公司增持-A的投资评级,目标价22元。 风险提示:投资环境大幅改变;保费持续低迷。