独立系统对接客户,在线融资领先同业:平台金融是基于核心企业、大宗商品交易市场、电商等平台客户的交易信息和数据,运用互联网技术将支付融资系统与平台客户的交易系统或经营管理系统间接对接。本着“在线融资+信息流、资金流、物流融合”的理念,华夏银行自2010 年开始着眼开发系统,历时三年形成由资金支付管理系统和支付融资系统构成的平台金融业务模式,涵盖支付融资系统、网络贷系列产品以及创新的银企合作模式,这在行业中是处于领先地位的。目前虽然多家银行提到供应链金融的线上线下结合模式,但多依托网银,鲜有依靠独立系统运作的。 平台金融业务模式发展初期客户沉淀贡献大:对小微企业来说,融资的便捷性最重要,在线融资、随借随还的方式节约客户成本,同时提供的授信期限是三年,同业一般是1 年,期限较长资金可以融入小微企业经营。平台金融通过对接核心企业,间联上下游客户,在控制风险的同时迅速拓展客户基础,在2012 年成熟后今年客户数增速达80%以上。 平台金融五大功能三大支撑:支付融资系统有五大功能:在线融资、资金结算、跨行支付、现金管理、资金监管,三大核心是:核心技术(支付融资系统)、核心产品——网络贷系列(供应链产品的在线化)、系统间联。由于系统成熟之后去年下半年才开始迅速发展,目前贷款余额尚不多,但客户数扩张很快。 投资建议:华夏银行平台金融模式领先同业,如若能臵于公司战略发展首位,潜力非常大。目前整体上经营稳健,“中小企业金融服务商”的角色树立仍待公司转型加速。我们预计2013 年净利润增速为16.7%,目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为4.98 倍和0.85 倍,维持 “增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,利率市场化加速。

PCCP 前景广阔,龙头企业具备竞争优势:龙泉股份是PCCP 行业龙头公司,下游涉及水利投资,城市供水、排水管网建设。我们按照2014-2018 年国家水利投资2 万亿元,新建城市供水管网投资1843 亿元,完善和新建污水管网投资2443 亿元来计算,测算出PCCP 行业的市场容量为450 亿元,年均90 亿元,远高于2007 年10 亿元、2010年40 亿元的市场份额,行业具备成长性。 公司管理水平优异:类比同行业上市公司,龙泉股份市场份额逐步扩大,销售能力优异;三项费用率、营运周期等指标优于其他公司,管理能力卓越;股权激励到位,规范性与灵活性兼备。 产能迎来释放期,在手订单充沛:目前公司在手订单20 多亿元,是2012 年营业收入的3 倍以上,将于2013、2014 年迎来结算高峰,具备盈利保障。未来订单方面,公司目前跟踪的山西大水网、新疆供水、辽宁供水、江浙沪供水等项目均涉及管道工程投资,规模不输南水北调,预计会在未来五年内招投标,公司订单具备持续性。 投资建议:买入-B 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2013 年-2015 年的净利润增速分别为65%、32%、21%,成长性突出;调高评级至买入-B,6 个月目标价为22 元,相当于2014 年24倍的动态市盈率(不考虑摊薄)。 风险提示:PCCP 招标低于预期、公司结算进度低于预期

获得VISA卡资格认证:公司公告接到维萨(VISA)卡组织认证机构的通知,公司已通过维萨(VISA)卡组织的样卡审核和生产现场安全评估,可以为维萨(VISA)发卡行提供卡片制造和个人化服务。 公司此前于2011年获得银联资格认证、2012年获得万事达卡资格认证,至此公司已经拥有三大资质在手,有利于未来IC卡业务的市场拓展。 IC卡业务即将放量:公司于今年下半年陆续获得建设银行、交通银行、中信银行IC信用卡的招标项目,具体订单将在明年体现。社保卡方面,公司在山东、河南等人口大省具有较强的业务优势,明年即将进入发卡高峰。我们认为公司虽然是IC卡制卡行业的后进入者,但是在手供应商资格已经印证了公司具备一线卡商实力,未来有望继续拿单,2014-2015年公司IC卡业务放量将成为公司业绩高速增长的重要引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速28.4%、49.4%和31.7%;维持2013-2015年盈利预测0.44元、0.65元和0.86;维持“买入-A”的投资评级和目标价20元,对应2014年EPS的30xPE。 风险提示:IC卡获得订单、电子发票盈利贡献的不确定性。

事件:公司与外语教学与研究出版社有限责任公司于2013年11月28日签署《投资合作协议》,拟共同投资6,400万元设立北京外研讯飞教育科技有限公司,其中,公司出资人民币3,840万元,占注册资本的60%点评: 外研社是全国规模最大的大学出版社,最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额,中小学英语教材的市场占有率也在30%以上;在一般外语类图书市场上,外研社的市场占有率达到26%,排名全国第一,超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月,外研社成立教辅出版分社,启动全学科教育出版。 此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向,基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源,双方合作后,公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权,竞争壁垒进一步提升。未来,公司还能将语音技术与这些教材资源相结合,开发更多的新产品。总之,此次合作对扩大公司在教育行业的影响力,加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。 教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日,公司已与人民教育出版社达成战略合作(人教版在中小学教材市场占有率超过50%)。此次再度牵手外研社,表明公司在教育领域的布局不断提速,资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术,以及在各省市完善的销售渠道,技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。 投资建议:中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算,语音技术应用在教育领域,市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出,将是最大的受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、1.33和2.17元,经历了前期的调整后,市场对公司的预期大幅下降。事实上,公司各条业务线的发展情况都非常好,未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素,我们维持“买入-A”评级,目标价70元。 风险提示:合作不达预期的风险。

墨西哥老客户续签新合同,新钻机和钻井平台将陆续投入该市场形成业绩增量:近日中海油服先后与墨西哥国家石油公司(PEMEX)续签了两套模块钻机(COSL1和COSL2)的长期作业合同(作业时间为期1700多天),合同日费较之前有一定的提升。两套模块钻机已在墨西哥湾海域服役6年,完成了与PEMEX的多份作业合同,服务能力得到客户的认可与肯定。目前,COSL1已顺利通过了客户及当地政府的相关检查,正式启动了新合同。COSL2在维修保养和升级改造后,将于近日正式开始履行新合同。墨西哥湾区域是公司重要的海外市场,目前公司在这一区域共运营四套模块钻机与两座自升式钻井平台,另外,还将有一套3000HP模块钻机和一座自升式钻井平台在建造完成后投放至该市场,亦将会逐步贡献业绩。 公司在海外市场已经形成四大中心,内生动力强劲根基逐步深厚:作为中国海上最大的油田服务上市公司,公司业务已经延伸至世界其他地区,在全球范围内,经过多年拓展,公司已经形成了四大海外业务中心:以挪威为中心的北海市场、以墨西哥为中心的墨西哥湾市场,以阿联酋、伊拉克为主的中东市场,以印尼为中心的东南亚市场,公司都逐渐扎根,赢得了多个长期合约、续约。海外市场主要是公司自己开拓,随着油田技术服务能力的提升,公司的市场竞争能力逐渐提高,客户也更趋多元化,公司的海外业务显示出较强的内生性增长力。 公司海外业务增势良好,收入占比接近四成:2011年公司海外业务收入增速为20%,占比27.36%。2012年收入为31.64亿元,增长40.6%,占比30.4%。2013年中期同比增长39.6%,占比已经为37.1%,维持强劲势头。海外业务已经成为公司业绩增长的重要支撑。 目标价上调为27.6元:我们继续看好公司海外业务发展前景和业绩成长空间,按照2013年20倍市盈率,6个月目标价上调为27.6元,11月27日的收盘价为22.65元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

重大资产重组获得有条件通过,将增厚公司业绩:国电南瑞重大资产重组获得有条件通过,我们预计将在年内完成,可以全年并表。根据公司发布的资料,拟并购资产北京科锐、国电富通、电研华源、南瑞太阳能、南瑞稳控1-5月合计实现归属于母公司净利润1.39亿元,其中北京科锐1-5月净利润达到2012年全年的75.6%,电研华源1-5月净利润达到2012年全年的54%,由于电力设备行业收入和净利润绝大部分体现在下半年,因此实际增长是非常高的。我们预计资产注入完成后将增厚2013年EPS0.1元。 明年配网建设非常确定:今年是配网大规模建设的规划年,新的规划对分布式电源接入和配网的安全提出了更高的要求,目前新的规划正在制定过程中。在新的技术标准制定中,国网电科院(含国电南瑞)起到了非常重要的作用,是这次标准制定的主要组织者之一。 近期国网公司的四季度工作会议上要求配电网适应分布式电源接入,满足新能源和电动汽车发展目标,推动绿色智能用电。我们预计新的配网规划在2014年春节前后会完成,2014年配网建设会全面展开。 在2010年开始的智能配网试点中,国电南瑞一直是国内的主要的配网自动化供应商,提供了绝大部分试点城市的主站系统。目前公司位于江宁的生产基地已经投入使用,为应对配网市场的爆发提供了充足的生产能力。北京科锐和电研华源注入后,进一步加强公司在配网市场的竞争力,形成从主站、终端、通讯、智能一次设备全系列产品提供能力。 新能源业务有望进一步发展:国电南瑞在新能源方面主要在风电和光伏的接入和一些EPC工程,随着南瑞太阳能注入,公司的新能源业务将进一步扩大。 武汉地铁总包项目有望近期落地:2013年4月24日,武汉市地铁集团、南瑞集团公司、中铁建股份有限公司签署武汉地铁8号线一期、机场线BT项目合作框架协议。10月14日,武汉市领导到集团公司对该项目进行考察交流,合同有望近期落地。公司近期三个轨交科研项目通过技术鉴定,其中直流保护有望外资垄断。 投资建议:我们暂时维持公司盈利预测,待配网规划出台后再对盈利预测进行调整,预测2013-2015年资产注入前EPS分别为0.64元,0.82元,1.02元,资产注入后EPS分别为0.74元、0.93元、1.16元。目前市盈率为2013年18倍,明年增长确定性突出,维持“买入-A”投资评级和18.5元目标价位。 风险提示:智能电网进度不达预期。

与“郑医管理公司”设立磁共振设备投资及营运项目。公司与郑州人民医院医疗管理有限公司签订合作合同。根据合同约定,公司出资购买3台核磁共振系统(MR)及各项配套设备(设备投资作价人民币8900万元),投入郑州人民医院进行合作营运;该项目将作为独立营运实体,实行独立经济核算;双方合作期为10年,此期限内,设备所有权归属公司所有;在利润分配方面,由公司获取项目利润的60%,郑医管理公司获取项目利润的40%。 郑州人民医院综合实力省内前三,项目有望获取较高的收益率。郑州人民医院为三甲医院,是国内第十六家、河南省综合医院首家通过了WHO 认可的、代表了医院服务和管理最高水平的JCI 国际认证医院。年门诊量百万人次,年住院病人近6万人次,因此,我们判断核磁共振设备将有较高的利用率。和佳多年的医疗设备代理经验将使得公司能以较低价格购得MR 设备,我们预计该项目有望获得较高的项目收益率,2-3年有望收回成本。 模式创新再结硕果,积极分享医疗服务盛宴。根据国务院40号文和18届三中全会精神,我国医疗服务行业面临放宽市场准入、政策积极支持的发展良机。 直接投资医院周期长,金额大,也存在一定的医疗风险。该种形式的合作是继医院工程项目后,和佳与医院合作模式的又一次探索。对医院管理集团而言,是一种新形式的融资方式;对和佳而言,利用较低的投入,换取稳定的高盈利,积极分享医疗服务大发展的成果。更重要的,我们判断,该项合作只是一个开端,未来公司还将继续深化与医院的合作模式,创造新的业绩增长点。 投资建议:看好公司发展模式,调高评级至“买入—A”.我们预计四季度医院工程业务收入确认将加速,前期并购项目也将陆续贡献业绩。公司核心竞争力突出:一方面长于与医院的模式创新,另一方面,通过并购、代理不断拓宽产品线和业务类别,是医疗器械领域不可多得的平台型公司。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.69元和0.98元,提高12个月目标价至35元,提高评级至“买入-A”。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险

公司将与腾讯全方位合作:公司与腾讯签订了《战略合作协议》,将与之进行全方位、全业务领域的深度合作,共同打造在线金融服务平台。具体来看,国金证券将与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作;合作期间腾讯将向国金开放核心广告资源,协助公司进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。此次战略合作有效期为2年,协议到期后双方享有同等条件优先续约权,期间国金每年向腾讯支付1800万元广告费用。 我们认为本次合作目前尚不具备颠覆性:1、本次合作目前看来限于流量导入和广告合作,层次较浅,与天弘基金和阿里金融合作推出“余额宝”这种杀手级产品有较大差别;2、腾讯控股刚刚开始切入互联网金融,目前尚处于经验积累阶段;3、我们预计在可预见时间内,监管层应该不会允许BAT级别的公司控股券商,因为对现有盈利模式的冲击可能会太大;4、目前上交所的指定交易尚未放开,国金证券通过腾讯导入用户流量进行在线开户和交易主要针对的是增量而非存量投资者,由于A股目前的股票开户资源已被挖掘得较为充分,新增开户资源有限,因此与腾讯合作对国金证券的经纪业务贡献目前可能较为有限。 投资建议:国金证券与腾讯的合作属于“小券商”与“大互联网公司”的合作模式,但目前其合作层次尚不具备颠覆性,维持对公司增持-A的评级,考虑到不排除未来随着双方的进一步磨合,可能会推出杀手级产品和股权合作的可能性,提高目标价至20元。 风险提示:业务合作进展过慢。

事件:董事会审议通过关于购买白山市合兴实业股份有限公司28.95%股份的议案。股东全部权益评估价值为1.46亿元,收购金额为4,194万元,对应2012年静态PE为39倍,静态PS为0.44倍。 点评:合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦,还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中,合兴大厦坐落在白山市浑江大街,与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011年7月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕,巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1年多的培育,盈利能力逐渐提升,预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上,则收购价格对应2013年动态PE为15左右,处合理水平。 公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目,建设期至2014年底,预计2015年开业。此次,公司收购白山市商贸龙头合兴实业,并成为第一大股东,不仅有利于推进省内三星战略的实施,同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。 经营展望:公司目前正处三星战略的快速推进期,力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。

事件:公司拟58300万元购买威锐达100%股权,其中40810万元以28.14元/股向黄麟雏等18名股东发行1450.25万股支付,17490万元以现金支付,并以25.33元/股向不超过10名特定投资者募集不超过19433万元的配套资金。黄麟雏等承诺2013-2015年威锐达的扣非净利润不低于5300、6360和7632万元。 点评: 威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商。威锐达主营产品风电机组振动监测诊断系统可对风电机组振动状态进行实时监测,提前发现机组的故障隐患,便于风电运营商统筹安排维修计划,有效提升机组运营质量,并降低维护成本。截至目前威锐达的在线监测系统累计装机已经超过1200台,与风电运营商共同完成了3000余台不同类型风电机组的振动测试和故障分析,在国内处于领先地位。 安装率稳步上升,市场空间巨大。风电机组振动监测诊断系统的经济效益日益得到认同,因此在风电场的新建或技改项目中,系统安装率正稳步上升。目前,威锐达已经与华锐风电、东方汽轮机、南车风电等大中型风机制造商建立了合作关系。考虑到我国是全球风力发电规模最大、增长最快的市场,巨大的存量及增量市场为其提供了广阔的市场空间。 收购将增强公司在电力行业的竞争力,带来新的业绩增长点。此次收购作价对应威锐达2013年净利润约11倍PE,价格合理。收购将有利于公司在电力行业拓展,完善产品和服务链条,增强其在电力行业的服务能力和市场竞争力。而威锐达则可共享公司在客户资源、资金、技术和资本平台上的优势,开拓新的发展机遇。 投资建议:假设收购顺利完成,预计公司2013-2015年备考净利润为8.3亿、11.0亿、14.2亿,对应EPS分别为1.17元、1.56元、2.02元(考虑股本摊薄)。自8月22日公司停牌以来,计算机(中信)指数上涨近10%;受“棱镜门”事件影响,太极股份、中国软件等系统集成龙头表现更是非常突出,因此公司复牌后补涨需求强烈。考虑到此次收购带来的业绩增厚,以及未来潜在的并购预期,我们给予其2013年35倍PE,上调目标价至40.95元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:收购后的整合风险,应收账款回款风险。

红牛增长强劲,能量饮料领导地位巩固:作为公司第一大客户,近年红牛国内销售复合增速35%。2012 年红牛在新晋市场南非、日本的销售增速为40-50%,在成熟市场德国、美国、法国的销售增速为15-20%。Packaged Facts 数据显示,过去十年能量饮料全球零售额复合增长26.4%。我们认为红牛未来三年在国内仍将保持较高的增速。 加多宝凉茶热销,引领养生消费潮流:加多宝凉茶连续六年蝉联中国灌装饮料市场份额第一名。凉茶销量超过可口可乐,成为世界第一大饮料品类,反映了现代人回归自然的养生消费潮流。公司目前对加多宝供罐仅占加多宝总需求约10%,未来渗透率有望提升至20-30%。 新客户不断突破,利润来源日益拓展:2008-2012 年,公司收入复合增速29.32%;净利润复合增速43.08%。2009 年进入啤酒和碳酸饮料二片罐市场,该领域客户体量大,目前雪花啤酒已经成为公司第五大客户,公司近日在广西设立合资公司。我们认为公司凭借强大的研发创新能力、优秀的产品服务能力和规模优势,将不断在新客户拓展方面取得突破,不断培育新的利润来源,支撑公司业绩持续高速增长。 盈利预测和投资建议:我们认为公司具有类消费品投资标的属性,目前价值低估。预计公司2013-2015 年收入增速36.1%、33.0%和31.8%;净利润增速49.7%、29.5%和26.9%;每股收益分别为1.98 元、2.56 元、3.25 元。上调投资评级至“买入-A”,上调目标价至52.0 元,相当于2014 年EPS 的20xPE。 风险提示:食品安全风险。

可转债终获发行:11 月14 日,中国平安发行260 亿元次级可转债获证监会批准,11 月20 日公司公布了募集说明书,主要条款:1、期限:6 年;2、票面利率:第一年0.8%、第二年1.0%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年2.6%;3、初始转股价:41.33 元;4、转股期限:发行日后6 个月开始;5、发行方式:原A 股股东每股可优先认购5.432 元的可转债,其余部分进行网上和网下发行;6、转股价格下修条款:任意连续30 个交易日中有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出下修转股价,但须经过2/3 股东同意;7、赎回条款:1)期满以面额的108%赎回未转股可转债;2)转股期内,若股价连续30 个交易日中至少15 个交易日的收盘价格不低于转股价的 130%,公司可按面值加应收利息赎回可转债。 静态提升集团偿付能力充足率18.5 个百分点:至2013 年中期,集团的偿付能力充足率为162.7%,静态测试,此次发行可转债后将使得公司的偿付能力充足率提高18.5 个百分点至181.2%,预计可满足集团未来1-2 年的资本需求,且该笔募集资金主要用于对保险子公司的增资。 若转股对现有股东摊薄有限:可转债具有股、债双重属性,较增发等方式而言对公司股价的影响是逐步的、温和的,同时公司的财务成本也较一般债券更低。以此次转股价格计算,若260 亿元债券全部转成股票,则公司将新增6.3亿股,这部分股份占转股后平安总股本的7.4%。 总体看,若这部分可转债全部转股,对现有股东的摊薄相对有限。 投资建议:平安可转债的发行将有效补充公司近年业务发展的需要,同时转股对现有股东的摊薄较为有限。我们认为平安的寿险业务增长具有持续性而且高预定利率传统险明年有可能获得市场认可,与此同时公司在互联网金融方面坚持不懈的作出探索,维持平安买入-A 的投资评级和45 元的目标价,并将其作为保险股的首选。 风险提示:市场环境显著恶化;新业务开展低于预期。

钱荒影响3季度业绩大幅低于预期,预计4季度平缓:前三季净利润同比增长10.5%,上半年是22%,在钱荒影响下3季度单季业绩同比负增,一方面同业负债成本大幅上升,另一方面公司也主动压缩了部分同业资产。预计4季度业绩会有所好转。 直销银行本土化:在ING提供技术援助下共同成立直销银行,但ING直销银行主要是德国、澳大利亚等无网点地区,成本低效率高,收益很可观,北京银行则是线上线下共同推。线上还是网银业务的扩展和延伸,线下主要是自助机具,从简单的存取款到可开卡、识别身份证、有视频影像、简单审核,进一步做到提供理财、基金等整套资产配臵服务。线上线下结合主要是考虑到国人还是比较依赖网点。 资产质量压力不大,平台贷无不良:3季度未核销,不良略有上升。 去年到今年上半年那种较快上升的状态已过,未来不良可能还会继续上升但相对平缓。不良主要是中小企业贷款、江浙一带。北京银行逾期和不良之间的比是比较小的,在1.1左右,相比有些同业该比率高达2以上,资产质量压力并不大。平台贷无不良,全口径平台贷包括监管类和监测类,占比不到20%,监测类已经可以认为是一般贷款;监管类占比不到10%,土地储备贷款为主。 2、3季度手续费收入环比下降主要是季节效应:手续费收入主要来自投行、理财,投行业务和上年项目储备有关,一般在上半年特别是1季度体现较多。今年80%左右的高速增长部分是由于恢复性增长,预计明年将回归常态。 投资建议:北京银行经营风格稳健,存款受益于和地方政府、社保的合作极为稳定,贷款方面以科技金融和文化金融为特点,成本收入比持续低于同业。未来需关注低成本优势能否保持。我们调低评级至“增持-B”,6个月目标价9.4元,调低盈利预测预计2013年业绩同比增长7.9%。 风险提示:经济增速大幅下滑,利率市场化加速推进。

拟斥资不超过3500万元控股典范医疗。根据典范医疗经营和未来预期业绩,公司拟出资不超过3,500 万元,通过收购和单向增资的方式获得其不低于51%的股权,由原有股东继续负责公司的具体经营和管理。典范医疗是一家生物医用材料生产企业,其主导产品“粘克”可吸收医用膜(聚乳酸防粘连膜)是以乳酸为原料,经现代聚合与成膜技术制成的新一代防粘连产品,临床上可广泛应用于外科手术。相对于其他防粘连产品,其具有材料安全、降解时间可控、防粘连效果确切等显著优点,发展前景看好。 拟斥资不超过4000万元参股建中医疗。公司拟出资不超过4,000万元,通过收购和定向认购方式的获得建中医疗不低于20%的股份。建中医疗是新三板挂牌企业(2012年扣非净利润为834万元),专业生产适应各种灭菌方式的一次性医用包装和灭菌感染控制产品。该公司在行业内具有较强竞争力,未来有望逐步具备为医疗器械耗材类企业提供专业化的包装方案设计、工厂生产管理、供应链服务的能力,成为国内医疗器械灭菌包装行业的领先企业。 以典范医疗为平台,打造医疗器械业务发展平台。收购典范医疗是公司在制药装备领域之外的战略性布局,未来公司将以典范医疗为医疗器械业务的发展平台,加大相关品种的研发和业务拓展力度。同时参股建中医疗,则更多的是看好其在医疗器械灭菌包装行业的领先地位及未来发展前景。医疗器械领域与公司现有主业有着较大差异,但考虑到公司管理层经营风格稳健,且具备成功收购和整合德惠、驭发的经验,我们谨慎看好其在医疗器械领域的发展。 投资建议:我们预测公司2013-2015 年业绩分别为EPS1.46 元、1.81 元和2.18 元,维持“买入-A”的投资评级以及12 个月目标价37元。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险;冻干市场利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测。

小区金融提至战略高度:过去几年主攻资产端转型,“小微金融”发展为行业转型树立了标杆, 目前负债端通过“小区金融”发力,计划成熟之后逐渐和资产端转型互相融合,形成“两小金融”战略。 计划未来2-3 年内铺设上万家,今年就可能达上千家微网点。定位主要以中高端小区为切入点,未来有望通过社区便利店的模式发展为小区金融管家并提供各种综合性服务。目前中小银行普遍面临负债成本压力,但在社区银行方面大多处于观望或区域试点状态,主要担心两点:1、监管层态度不明。虽然理论上无柜台不需报批只需报备,但可能仍游走于监管边缘;2、成本问题,盈亏平衡点难定。我们认为,率先尝试虽有不确定性,但先行一步占领中高端社区必然意味着实现盈亏平衡的概率更大,也有一定的先发优势。 小微金融持续深化:2009 年时小微贷款(商贷通)规模只有不到450 亿元,目前已超过4000 亿,零售占比从2009 年末的18.6%提高至3 季度末的38.74%,未来预计公司仍会将贷款资源的50%以上向小微倾斜,将资产端转型坚持到底。 3 季度大幅压缩同业业务,预计4 季度同业业务规模相对平稳:3季度末同业业务规模较2 季度末减少了1643 亿元,这对公司盈利影响非常显著,预计4 季度同业业务可能还会压缩但规模会非常小。未来同业业务如何转型仍待监管政策落地。 资产质量平稳可控:3 季度末不良率0.78%,与中期持平,并且3季度之后小微企业贷款需求有所恢复,同时公司认为中小企业贷款风险相对更大目前暂停,未来对中小企业贷款方式计划作出调整,通过全产业链的模式开展。平台贷规模不大主要在今明两年到期。 投资建议:虽然短期业绩不佳但我们认为民生银行的转型魄力值得长期关注,目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.48、1.17 倍,维持“买入-B”投资评级,6 个月目标价11.3 元。 风险提示:经济增速大幅下滑、利率市场化进程加快。