公司注重技术研发,技术水平处于行业领先地位。公司是国内二次设备领先企业,主要产品变电站保护及监控系统在国内拥有广泛的知名度和较好的品牌美誉度。公司业绩的快速发展一定程度上得益于公司对技术研发的高度重视。仅仅在2012年上半年,公司就获得了16项专利授权(其中14项为发明专利),共有3个系列的新产品通过了省(部)级新产品鉴定。我们认为,优异的研发能力有助于公司在行业内持续保持较强的竞争力,并在不断丰富产品线的同时壮大自身规模。 受益智能电网建设,公司业绩快速增长。在传统变电站中,二次设备投资占比仅为7%-8%,而在智能变电站中这一数字将增大至10%以上,设备的技术含量及复杂程度均有所提升。公司作为继电保护及变电站自动化领域的优势企业,近年来业绩增速逐渐趋好。2011年,公司营业收入增速为25.14%,净利润增速达41.18%,为2006年以来最好水平。 收购三伊,公司重回电力电子领域。2012年3月26日,公司公告称,拟以4.68亿元价格收购保定三伊电子、三伊天星、三伊方长三家公司100%股权。收购三伊后,公司现有团队将与三伊团队相互融合,在电力电子领域拓展业务。我们预计,公司未来将重新涉足无功补偿领域,并拓展高低压变频器业务,由于SVC、SVG、高压变频器下游主要客户与公司发电厂自动化产品客户基本重合,有利于公司产品的交叉销售,预计公司电力电子产品在短期内将呈现爆发性增长。 盈利预测:预计公司2012-2014年EPS分别为0.75元,0.95元和1.17元,目前股价对应PE分别为19倍,15倍和12倍,给予公司2013年20倍PE,对应目标价19元,维持“推荐”评级。

事件: 2012 年11 月16 日,公司与德国维开德威斯特法伦钢铁有限公司签订了《采购协议》,合同约定公司向维开德公司采购维开德FERANò覆铝钢板(覆铝钢板又称为“钢铝复合板”或“单面复合铝钢板”,合同金额1116 万欧元约占公司2011 年度营业收入75206 万元人民币的12%。 主要观点: 1、与维开德签订大额合同,对媒体不实报道的回击,对竞争对手不正当竞争的合理回应。 公司2012 年11 月16 日与维开的签订大额原材料采购合同,有力回击并表明如下几个事情:(1)引起公司股价大幅下跌的几次媒体报道中有大量偏离事实的报道,媒体很明显是受人指使,有意为之。(2) 媒体报道臆想的维开德会对公司提起诉讼等引起恐慌的结果从目前结果来看,明显逻辑上不成立。(3)维开德在这件事情中也是受害者,估计受人蛊惑,迷失方向。(4)这次事件我们猜测应该是由于今年宏观经济形势不好,市场容量低于预期,而首航由于优质的产品质量和良好的客户关系保证了持续的拿单能力,影响到了竞争对手的市场空间,因此在这段时间招投标比较多的情况下,竞争对手采取了带有诬陷性质的不实报道来影响这些项目招投标的结果。(5)我们认为,在这个行业竞争基本处于寡头竞争的格局下,产品质量、良好的客户关系才是获取订单的关键,偶尔的这些不正当的竞争手段只能短期影响到1、2 个项目的招投标的结果,长期来看,随着一些事情业主逐步看清其中的缘由,竞争对手反而会受到不利的影响。长远来看,随着背后一些事情陆续浮出水面,将利好首航节能这种有技术支撑,且能保持良好客户关系的企业进一步扩大市场份额。 公司股价由于这些偶然事件的影响大幅下跌,随着误解的解除,和维开德关系回复到正常的合作关系, 公司的股价将逐步回归到公司价值和估值支撑的逻辑,公司目前的股价明显有错杀嫌疑。 2、电站空冷预计2013 年能有效放量,随着对公司负面影响消息的逐步澄清,公司订单有望迎来另一个高峰。 我们认为今年由于宏观经济形势继续恶化以及一些政治事件的影响,一些大型项目的投资都在减缓,电力投资作为与宏观经济走势密切相关的行业也受到了宏观经济减速的影响。但是我们认为中国作为能源需求大国,目前我国无论是电力在终端能源的占比还是人均的电力消费与发达国家相比都处于较低的水平,未来继续大幅提高是大概率事件。而火电作为我国电力的主要构成,未来很长一段时间还将占据主力位置,未来很长一段时间每年保持5000 万-6000 万的装机的概率较大。随着我国电站建设往“三西”地区转移的进程加快,空冷在其中的占比将逐步提高,预计将保持在50%以上,空冷市场每年可以保持在60 亿左右的空间。虽然2012 年火电建设项目有所减少,但是随着中国宏观经济的触底回升以及对能源设施的前瞻性建设,2013 年将项目建设有望提速,我们测算近几个月将有望类似铁道建设项目一样释放一批电站建设项目。 2012 年6 月13 日,在2012 年全国电力迎峰度夏会议上,国家发展改革委鲁俊岭表示,目前我国火电开展前期工作的达1.2 亿千瓦,为历年同期最高水平,但其中55%的项目前期工作时间已超过20 个月,迟迟不能具备核准条件。我们认为这些前期开展工作的项目随着十八大召开,相关领域投资定调,加快开展的可能性较大,而且即使这些项目的开展进度依然缓慢,但是整体的电站空冷的市场空间不会发生影响,首航节能作为国内的电站空冷龙头有望持续获得较多的订单。 我们认为新疆依然是未来几年的亮点。国家发改委日前印发了《关于支持新疆产业健康发展的若干意见》, 意见中明确提出了加快完成前期工作的1700 多万千瓦的火电机组要加快建设,而新疆严重缺水,按照发改委对严重缺水地区建设火电厂的意见,要求全部用空冷机组。而且就新疆而言,近期刚发现储量超过800 亿吨的特大煤田,我们估算新发现的煤田开采和利用基本上会延续现有的方式,按照产业转移和输煤输电并举的方式来综合利用,可以保证后续新疆地区空冷电站建设的稳步发展。 特高压线路的建设将催生上游电站的大批开建,以哈密-郑州线路为例,这条特高压线路上游配套的电站建设装机近1000 万千瓦,按照国家电网规划的16 条特高压直流线路以及最终的“五纵六横一环网”的交流线路规划,上游配套的电站规模庞大,而这些线路中以“三西”地区为起点的线路有多条,将新增大批空冷电站市场。 此外,从首航节能上市之时公布的项目清单来看,虽然今年这些项目大部分都没有开始招投标,但是这些项目目前都是获得发改委审批的项目,未来开工建设基本上是板上钉钉的事情,项目建设的延迟对首航来说只是订单延后的影响不存在后续无法获得订单的影响。 3、海水淡化、光热发电市场空间巨大,首航未来业绩弹性大,再造首航不是梦。 我国淡水资源匮乏,特别是环渤海地区主要城市的人均淡水资源拥有量居全国平均水平以下。我国的水资源总量2.81 万亿m,居世界第6 位,但人均仅占世界人均的1/4,为第121 位。全国有30 多个城市缺水, 其中110 多个严重缺水;沿海城市特别是北方地区以及岛屿的供水严重不足,形势严峻。加上水资源的污染加剧,水污染治理成本居高不下,水系统工程成本和运行费用的增加,近年来工业和生活用水的价格一直处于上升的趋势。在北京,单位用户平均水价已涨至5.78 元,生活用水3.7 元。上海由于水质污染加重和外资进人水务市场,其水价上涨已成必然。 为了解决居民日常用水和工业用水的需求,最新出台海水淡化十二五规划提出到2015 年实现海水淡化产能220~260 万m3/d 的目标,海水淡化原材料、装备制造自主创新率达到75%以上,把2005 年《海水利用专项规划》提出了到2020 年实现海水淡化产能250~300 万m3/d 的目标大幅提前。 按照海水淡化“十二五”规划,未来三年年均的市场容量在75-100 亿。热法主要应用领域在电厂及有余热的工厂,公司在电厂有深厚的客户关系,同时公司作为掌握核心技术的国内热法技术领先的设备供应商, 有望通过技术和市场的完美结合在海水淡化领域复制电站空冷业务6 年占据市场第一的奇迹。 公司目前介入海水淡化领域,培育公司新的增长极。公司目前主要推行热法中的低温多效技术,这种技术在电厂的水电联产中具有明显的优势,从近几年的项目工程来看,基本上与“膜法“呈现互相渗透互相竞争的格局。公司的海水淡化中试设备目前正在积极生产中,并有望得到天津或者北京政府的大力支持,产品将于2012 年11 月底生产完毕,今年年底完成调试出水等工作,届时公司将具备资质开始海水淡化领域的招投标,我们估算海水淡化在2013 年年初将开始形成订单并在2013 年下半年逐步确认收入,接续目前电站空冷对公司业绩快速增长的推动作用。 我们判断,下半年将是海水淡化政策细化的重要时间窗口,随着政策的细化,海水淡化项目将加快开建。公司作为海水淡化的积极推动者有望延续公司在电站空冷行业把握时机介入并快速实现超越的步伐,海水淡化业务将成为公司未来业绩快速增长的重要保障。 公司2012年8月14日发布公告,、北京首航艾启威节能技术股份有限公司与姚志豪团队在北京签订了《光热项目合作协议书》,约定共同投资成立首航节能光热技术股份有限公司,首航光热拟定注册资本10000万元,本公司拟出资6500万元(公司拟出资的6500万元,拟动用超募资金),占首航光热注册资本的65%,姚志豪团队拟出资3500万元,占首航光热注册资本的35%。 姚志豪团队来源于中科院电工所,中科院电工所作为中国光热发电的理事长单位,在光热方面具各个环节的技术储备,且中科院电工所是目前国内从设计到电站运营全产业链营运的国内少数机构。公司与姚志豪团队团队合作切合公司在光热电站建设方面以总包为主的构想,能为后续工作的开展提供良好的合作基础。 按照全球规划的装机容量2015年全球光热发电的有望到25GW,市场规模在5000亿左右,考虑到后续2020、2030的规划,整的市场空间将达数万亿。我国作为光热发电资源潜力最大的国家之一,《太阳能发电“十二五”规划》中提到光热发电“十二五”期间完成100万千瓦装机规模的目标将为后续配套政策的出台提供依据。公司继续延续技术+市场合作的模式成立控股子公司介入光热发电,将享行业高成长带来的业绩爆发。如果按照十二五期间装机100万千瓦,没千瓦光热投资20万(含储热)计算,光热发电未来3年总的市场空间在200亿以上。首航作为目前国内较早进入的光热电站总承包商和核心部件供应商,必将受益于未来光热电站建设大批上马带来的业绩爆发。 我们认为光热和海水淡化的市场空间远远大于目前的电站空冷,且这两个行业都处在扶持政策出台的爆发期,行业处于起步阶段,未来市场空间巨大,能有效提升公司未来的业绩增速和估值。我们测算,公司的海水淡化2013年将有望成为公司业绩的主要构成部分,光热发电2013年有望拿到一定的示范项目,2014年成为新的增长点接续公司业绩的增长。 公司培育的这两个项目公司一方面拥有比较领先的技术优势,另一方面这两个项目的下游客户与公司目前的客户关系的重合度比较高,能够形成培育项目在市场开拓的快速突破。此外这两个项目目前都处于起步阶段,未来的市场空间巨大,给公司未来收入的增长提供了很大的弹性,随着这两个项目的稳步发展,再造首航不是梦。 基本结论和投资建议: 我们延续对公司整体的判断逻辑:电站空冷业务保证公司近几年业绩的稳步增长,是公司持续发展的基础和稳压器,能保证公司目前价位具备好的安全边际;而海水淡化以及光热发电等新兴业务作为2013 年和2014 年的新的增长点,两个行业的市场空间远大于现有行业,将提升公司未来业绩增长和估值水平。 公司股票近期由于媒体不实报道出现大幅杀跌,随着公司与维开德签订采购合同公告的发布表明被明显错杀, 建议逢低介入,在现有的安全边际下享受公司新业务快速发展带来公司估值提升并获取超额收益的机会。 我们测算公司2012 年和2013 年EPS 分别为1.72 元和2.61 元,对应的PE 分别为17.6 倍和11.6 倍,维持“强烈推荐”评级。

本报告重点分析了上市公司医药制剂业务的情况。医药制剂业务的改善,API业务巨大的发展潜力,以及农药业务借助上市公司平台取得的长足进展,都是公司的投资价值所在。 “医药的归于医药,农药的归于农药”。公司将医药资产从母公司剥离,放入下属子公司中,使医药和农药成为两块平行的业务,理顺了医药和农药业务的关系,同时对公司人事进行了调整,有利于上市公司的长远发展。 医药业务逐渐弥补短板,未来发展值得期待。我们在报告中分析了公司医药业务之前发展相对缓慢的主要原因,主要包括受制于行业增速、销售渠道单一以及营销体系欠合理。从行业发展来看,未来皮肤病用药发展将保持平稳,公司的发展机会更多地来自于内部情况的改善,包括公司营销体系调整带来的成果,销售渠道的扩张,以及未来新产品的上市。我们认为在这些因素的叠加之下,未来公司医药业务的平均增速在30%左右。 医药原料药出口或成下一个亮点。目前公司的医药原料药出口业务主要来自于旗下控股子公司汉江药业。我们看好公司这块业务未来发展的主要原因在于这块业务未来最有可能受益于上市公司对颖新泰康资源的整合。一方面可以借助农药的技术平台进行产品研发、质量提升和出口认证等工作,另一方面可以借助颖新泰康的优质客户资源,扩大出口规模。 农药业务志存高远。未来随着公司自有产能的扩张,自主产品的毛利率和销售占比都将提高,带动农药业务整体盈利水平的提升。公司的技术平台未来将在农药制剂出口和API出口领域发挥至关重要的作用。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元(主业)、0.94元和1.20元,动态PE分别为19倍(主业)、15倍和11倍,未来6个月目标价19.2元-21.3元,维持“强烈推荐”评级。

公司是汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业,并且市场占有率仍有较大提升空间。目前,公司汽车发动机水泵的年销量约为450 万只,排气歧管年销量约为250 万只,国内市场占有率分别达到22.00%和9.54%,分别排名第一和第二。公司水泵产品在控制漏水等工艺品质方面国内领先,而专为增压发动机设计的耐高温壳体、排气歧管也在行业内技术领先。 公司战略调整,快速转向乘用车市场。从2011 年开始,公司开始调整市场战略,由原先的以商用车用户为主向以乘用车为主转型。在此过程中, 公司收入下降(商用车客户的销量减少),并且公司IPO 募投项目也在此期间投产导致产能利用率大幅下降导致毛利率快速下降。到今年年底,公司的战略调整有望到位,开始进入收获期。 2013 年之后,大众、通用和福特拉动公司收入快速增长。公司已经与大众签订了向其新型EA211 系列(主要为小排量增压)发动机配套水泵的协议,预计2013 年为公司净新增收入约7,000 万元。公司与博格华纳宁波分公司签订了排气歧管供货协议,最终客户也主要是大众,预计2013 年将为公司新增收入约1.2 亿元。2013 年公司来自上海通用的收入可增加约6,000 万元。公司年中收购了长期为长安配套的重庆江利圣特公司, 公司借此进入了长安和长安福特的配套体系。公司去年中标长安S 系列发动机水泵项目,明年将新增收入2,000 多万元。公司已经进入长安福特“西格玛”系列发动机(主配新福克斯)配套体系,明年可新增3,000 万元收入,并且公司明年将进入长安福特“FOX”系列发动机(主配翼虎)的配套体系。 公司毛利率快速恢复,盈利进入高增长通道。借助大众、通用和福特等大客户的拉动,公司产能利用率快速恢复,并且成本稳定、价格上升,盈利进入高增长通道,未来出口和后市场将接力拉动公司持续成长。 业绩预测与投资建议。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.33、0.90 和1.32 元,对应PE 分别为42、15 和10 倍,未来三年复合增长率超过70%, 同时公司DCF 每股价值为21.35 元,首次给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 南国臵业20晚发布公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权。另公司发布关于首期股票期权激励计划第一个行权期采用自主行权的公告。 观点: 1.拟引入战备发展伙伴利于公司强势发展 根据公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权。 公司控股股东许晓明先生(直接持有公司股份48541.11万股,持有武汉新天地投资有限公司95%的股权并通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份19837.01万股,合计持股68378.12万股,占公司总股本的71.23%)。根据此次转让方案,许晓明先生转让后持公司总股本从现71.23%调整为42.56%,中国水电地产公司合计持有公司总股本的29.75%,其中通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份20,881.06万股,为公司的第二大股东。 中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直属企业。中国水利水电建设集团公司是中央管理的、跨国经营的综合性大型企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,在国际和国内享有良好声誉,系具有房地产主业的十六家中央企业之一。中国水电地产公司以房地产开发与经营为核心业务,大力实施跨地域发展战略,成为面向全国市场,集土地开发、房地产开发、物业管理为一体的,产品覆盖住宅、写字楼、零售物业、酒店等多种物业的房地产品牌综合运营商。目前已先后在北京、贵阳、成都、绵阳、昆明、长沙、武汉等城市进行房地产开发。公司目前在建的房地产项目主要以保障房和普通房为主,产品销售较好。 公司引进中国水电地产公司作为战略发展伙伴,是民营企业与央企的一次强强合作。南国臵业是武汉市场较早进入房地产业的公司之一,1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区,初步打开市场;2001年的“南国?南湖都会”项目则是公司做商业地产的首次尝试,并获得了巨大成功,公司从此开始了商业地产之路。目前公司在武汉形成发以“南国?大武汉家装”为代表的建材家居广场系列和以“南国?北都城市广场”、“南国?西汇广场一期”为代表的城市广场系列,另外还有以“南国?南湖花郡”、“南国?悦公馆”为代表的住宅系列。公司的项目均位于城市的市级商业中心核心地段或者区域的商业副中心。公司目前在建的8个项目中,两个项目位于市级商业核心地段,3个位于古田商业副中心,1个位于南湖商业副中心,一个位于后湖商业副中心,一个位于荆州商业副中心。 2.股权激励理顺公司利益关系 2011年7月15日,公司2011年度第一次临时股东大会审议通过了公司首期股权激励的相关议案,公司的首期股权激励获得批准。2012年7月13日,公司发布《武汉南国臵业股份有限公司关于调整公司首期股权激励计划首次授予数量、激励对象名单和行权价格的公告》,确定首期股票期权激励计划首期授予数量调整为2000万股,激励对象人数调整为25人,行权价格调整为6.04元/股。 对于商业运营的企业而言,人才是最重要的生产力。公司经过多年发展,在商业管理、运营方面积培养了一批富有经验的管理和技术人员,公司除了给员工提供更广阔的晋升空间和展示机会外,适时出台股权激励,对于增强团队稳定性、提高公司整体运营效率具有重要作用。 3、盈利预测及估值 我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,增速分别为89.94%、12.03%和7.69%。其中2012年公司的房地产业务受制于结算结构的影响,毛利率将出现一定程度的下降,而2013年结算毛利又将提高;出租收入和物业管理费收入将处于较快增长的状态,并且随着公司物业租金的提升,公司出租和物业管理业务的毛利率也将有所提升。 经测算,公司的NAV值为7.93元。公司当前价格5.20元,较公司的NAV折价34.43%,公司仍然具有较好的成长空间。 5、投资建议 此次拟引入战略发展伙伴如果能得以实现,将大大提升公司房地产开发与经营的发展空间。公司是武汉地区房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。公司“物业销售、统一经营、收益共享”的经营模式具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础。目前公司拥有的优势商业运营能力已被市场证明,从12年起公司将进入快速扩张期。中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直属企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,是十六家可以从业房地产的中央企业之一。因引入战略伙伴尚没最后确认,不考虑成功后给公司带来经营与扩张能力的提升,公司未来三年净利润复合增长率为43.91%。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元,每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE分别为10.61、8.00和5.71。公司的为NAV7.93元,较当前股价折让34.43%。我们给予公司6个月目标价7.35元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 本次拟转让股权事项的推进尚需相关各方进一步商讨并履行相关的法律程序,在具体方案及协议生效等方面均存在着较大的不确定性。1、如果受让方在本次拟转让事项的流程审批未或通过会导致本次拟转让股权事项终止;2、如果转让各方当事人在股权转让价格上未能达成一致,将会导致本次拟转让股权事项终止。

1.国内危废处理市场空间广阔,广东省内同样值得期待。 根据2010年统计数字,国内危废产生量约为1500万吨,但由于统计口径的原因,实际危废年产生量远大于统计数字。总体来看,国内危废处理产能远未达到满足要求的程度,未来市场空间广阔。目前广东省内危废处理能力约为280万吨/年,其中约有80万吨为废矿物油处理产能,实际危废处理能力在200万吨/年的水平,不能满足目前广东省内危废处理需求。未来,湛江、江门、粤西等地区规划兴建钢铁、电镀等等大型工业季度,将进一步提升广东省内对危废处理产能的迫切需求。公司作为工业废弃物循环利用及无害化处理领域的龙头企业,拥有丰富的行业经验,公司通过多年来在广东省内的市场培育,已经成为广东省内行业龙头。而且,考虑到危废处理行业的特殊性,中短期内很难出现能与公司相抗衡的竞争对手,公司将在广东省内乃至全国范围内充分享受到危废处理行业大发展所带来的市场机遇。 2.外延式扩张进展顺利。 从公司未来发展方向来看,外延式扩张将是公司业绩增长的主要动力之一。公司外延式扩张从操作层面可以分为新建产能和收购两种方式。在新建产能方面,目前公司重点项目进展顺利。龙岗危废处理项目已经达到满产状态,未来将继续扩张龙岗项目产能。粤北危废项目一期水淬渣项目进展顺利,明年将贡献业绩,后续产能建设也正在稳步推进中。公司清远废旧家电拆解项目正在积极申请补贴资格。在收购方面,公司收购嘉兴德达,作为昆山处理基地的有力配合,未来将在江苏打造综合性的处理基地。 3.内生发展与新业务培育齐头并进。 公司2012年中报中,受益与成本控制和新技术应用,使得公司资源化业务毛利率提升约2个百分点,未来新技术将在公司所有基地中推广,从而带动资源化业务毛利率水平进一步提升。另外,公司积极开发高附加值新产品,未来将成为公司业绩增长的另一推动力。在新业务培育方面,公司以工业废弃物和生活废弃物为两条主线,积极推进细分子领域的新业务培育,如污泥处理、焚烧飞灰处理、餐厨垃圾处理、建筑垃圾处理等等新领域。未来综合化将是国内循环经济行业发展的主要方向之一,通过业务链条的不断丰富,公司未来将有望成为国内循环经济行业的“航空母舰”。 盈利预测与投资建议我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.9元、2.5元、3.2元,对应PE28.81倍、21.86倍、17.12倍,考虑到公司未来发展前景看好,高速增长可期,维持强烈推荐评级。 投资风险1、重点项目建设进度低于预期。2、国内金属价格大幅下滑。

结论:综上所述,安凯作为国内高端客车的杰出代表,其全承载式车身具有其他企业难以比拟的安全优势。看好未来客车行业高端化和出口市场对公司双重推动效应。预计公司2012 年-2014 年EPS 为0.168 元、0.18 元、0.209 元,对应PE 为25 倍、23 倍和20 倍,首次给予“推荐”的投资评级。

结论: 1、2011年末公司完成股权转让,上海家化实际控制人变更为“平安集团”,公司由国有控股企业变为混合所有制企业,公司运营机制将更加灵活,我们认为市场化的机制将有利于公司在激烈的竞争中保持优势。 2、2012年以来公司呈现收入、利润双增长的良好局面。1-3季度实现营业收入35.4亿元,净利润4.78亿元, 分别同比增长23.4%和70.7%。其中六神、佰草集依然是公司最大的利润来源,贡献了约70%的收入和50%左右的营业利润。公司将贯彻多品牌战略,同时根据市场情况调整各品牌的销售策略,高夫等收入增长较快的品牌将大力推广,而清妃、可采能竞争力不强的品牌将逐步退出市场。 3、公司正处于发展关键阶段,今年销售收入将突破40亿元,并且随着公司渠道完善和收入增长,公司品牌推广力度不断加大。看好未来几年公司收入将持续增长,2014年有望突破60亿元,巩固内资日化行业的领先地位,逐渐具备挑战外资巨头的能力。 4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元,1.42元和1.67元,对应PE分别为36.9倍,34.0倍和、28.9倍, 维持“推荐”评级。

事件: 中国化学发布10月份经营情况简报,截至2012年10月,公司累计新签合同额792.74亿元,其中国内合同额489.31亿元、海外合同额303.43亿元;累计实现营业收入417.84亿元。 观点: 1.10月份新签合同额创下半年新高,国内订单发力;明年订单将同比增长 自公司去年9月份发布每月经营情况简报以来,12年10月新签合同额中国内订单为最高,达到93.3亿元;10月份新签合同额同比增166%,环比增233%,虽然单月新签合同额正常波动幅度较大,但从国内订单情况来看化工投资向好的趋势明显。上月订单增长主要是由于公司签订了煤制乙二醇、煤炭综合利用等工程承包合同、丙烷脱氢等符合国家能源战略结构调整的项目近期也集中进入工程总承包期,公司作为国内化学工程设计及总包垄断企业充分受益。 11年订单支柱煤化工尚未真正启动,时间点应在十八大之后,根据我们之前对国内化学工程领域各子行业“十二五”发展空间的判断,国内经济增长未来数年仍需靠投资拉动,预计13年公司新签合同额将比12年有显著增长,从而提升公司估值水平。公司11年大订单持续签订使估值水平达到20倍以上,在目前政策风险已基本释放的背景下,13年煤化工等行业投资增长可能引领公司走出大行情。 2.工程年终结算、费用率降低与净利率回升使四季度业绩乐观 单月收入对比情况来看,10月份收入38.48亿,与去年同期的39.7亿相比略低,主要因为公司11年新签合同中金额达到10亿-90亿的大额合同就有10个,导致后续收入规模受大项目结算周期影响较大;依据工程行业经验,年终结算将导致11、12月收入将大幅增加。此外,公司12年管理费用与财务费用明显下降,前三季度期间费用率同比下降0.7%,净利率提高0.72%至5.74%。预计四季度业绩乐观,12年公司收入570亿,同比增长30%。 3.受益于化工投资结构转型,市盈率严重低估 公司目前市盈率仅有10倍,相对于12、13年41%、33%的净利润增幅,估值严重偏低;另一方面,这也反映了市场对未来化工行业固定资产投资增速回落导致未来订单增量下降的担忧。对此我们认为,考虑到公司海外业务进入加速拓展期、国内煤化工投资13年将快速增长、大化工投资结构转型才刚开始,12年订单下降只是政策与结构调整所导致的可能性较大,未来三年订单量偏乐观。 截至10月存量订单1278.4亿,足可保障短期业绩增长;中长期来看,基于对公司未来新签订单额的乐观判断,我们预计公司在未来五年仍可维持至少20%-30%的净利润增速。如果给予公司12年15倍市盈率,目标股价将有52%的向上空间。 结论: 预计公司12-14年EPS分别为0.68元、0.91元、1.15元,对应PE10倍、7倍、6倍,给予12年15倍PE,目标价10.2元,还有52%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济继续下行的风险;在建项目延期的风险;海外政治风险

事件:我们近日调研了天康生物,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 1.饲料是公司现金流保障 兽药贡献利润将提高. 公司以饲料和兽药业务为主,同时涉及农产品加工和添加剂行业。2010-2011 年饲料收入分别为16.84 亿元和19.61 亿元,同比增长3.64%和16.45%;2010-2011 年兽药收入分别为3.84 亿元和4.4 亿元,同比增长64.96%和14.55%;2010-2011 年公司农产品加工收入分别为2.35 亿元和4.85 亿元。2011 年公司饲料收入占比65.84%,兽药占比14.77%、农产品加工占16.28%,饲料业务是公司重要的收入和现金来源。2010-2011 年公司饲料业务营业利润为1.5 亿元和1.55 亿元,占利润比重为37.11%和34.61%;公司兽药营业利润为2.37 亿元和2.69 亿元,占利润比重58.79%和34.61%,公司兽药毛利率在60%以上,利润贡献比重远高于收入,我们预计随着增发项目中疫苗部分的逐步达产,未来兽药利润占比还将提高。 结论:公司以饲料和兽药业务为主,同时涉及农产品加工和添加剂行业,饲料业务是公司重要的收入和现金来源, 兽药是公司重要利润来源,我们预计随着增发项目中疫苗部分的逐步达产,未来兽药利润占比还将提高。公司目前已形成了西北、中原、东北三个区域市场200 万吨产能的饲料产业布局,2011 年饲料销量70 多万吨, 预计今年和明年饲料销量分别为85 万吨和100 万吨;在产品结构上,未来公司将通过削减品种来集中优势产品,同时进一步提高猪料在饲料当中的比重,整体毛利率有望提高。口蹄疫疫苗是公司兽药主营产品,占比在90%以上,由于口蹄疫实行政府采购且参与企业不多,我们认为稳步增长将成为强免产品口蹄疫未来发展的主基调;公司口蹄疫灭活苗悬浮技改是公司疫苗看点之一,此项目实施后一方面可以提高产品质量和稳定性,提高中标概率;另一方面可以降低成本(采取悬浮工艺后成本可降低十几个百分点);公司目前还在积极研发合成肽疫苗,其中猪合成肽去年已经生产,牛羊合成肽正在研发,合成肽毛利率约80%多高于普通口蹄疫毛利率,未来占比提高或政府采购量增加将大幅提高公司盈利能力;公司目前正在积极开展市场化疫苗研发和销售,产品主要定位需求和空间大且技术门槛高的品种,销售方面目前公司有30-40 人队伍主攻内地市场。我们认为市场化是公司开拓新域的有效途径,但目前尚处于起步阶段,无论产品还是人员配臵都远未到位。公司植物蛋白业务主要是在疆内收购棉籽,加工制出棉粕棉油后销往内地,整体而言在原料收购和加工上具有一定的价格和产量优势,植物蛋白业务主要集中在奎屯和阿克苏两个公司,加工能力约各12 万吨左右,公司去年计提存货跌价准备4444 万元,我们预计今年公司植物蛋白业务将比去年有所好转,同时今年公司一改往年一次收购完全正常,改为随时采购策略可抵御部分价格波动风险。公司集团下属有天康畜牧和天康食品,其中天康畜牧产能30 万头生猪,天康食品主打“天康放心肉”,销售集中在乌鲁木齐市, 目前产品供不应求,我们认为天康畜牧和食品若注入公司将形成从原料、饲料到养殖、食品一体化产业链, 有利于在竞争尚不激烈的新疆小市场形成集团和品牌效应,但目前注入尚无时间表。我们预计2012-2013 年EPS 分别为0.37 元和0.49 元,目前股价8.71 元对应PE24 倍和18 倍,鉴于公司饲料增长稳健且疫苗成长预期良好,首次给予“推荐”评级。

事件: 近日去莱宝高科进行调研,就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流,我们的主要观点如下: 观点: 1.触摸屏行业依然处于高速成长阶段,OGS或将成为未来一段时间的主流方案之一。 2.公司OGS技术成熟度及产能设计国内领先。 3.公司OGS产品市场开拓进展顺利。 4.投资评级及风险提示 投资评级: 预计公司四季度营业收入和净利润都有所提升,营业收入3.17亿元,净利润0.6亿元,而明后年,随着OGS产品的放量,公司的盈利收入和净利润也将会大幅的提升;预计2012-2014年净利润1.67、3.34、6.12亿元,对应每股收益0.28元,0.56元,1.02元,对应PE57倍,28.6倍,15.7倍(基于对于OGS未来发展比较乐观的估计)。考虑到目前公司OGS还没有大规模的量产,还有一定的不确定性,需要后续3个月内(属于最关键时刻)进行持续跟踪来判断公司的发展。目前,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 公司OGS产品进展低于预期;GF技术方案获得了市场大规模的认可,OGS技术方案不为市场接受。

事件: 本人近日走访了中原内配,就目前的经营状况与公司领导进行了交流。 观点1.轴瓦市场空间远大于缸套,产业链延伸第一步看上去很美。 观点2.缸套市场仍具稳定增长空间。 观点3.国四上马将进一步推升利润水平。 结论: 综合来看,传统缸套业务在需求端的欧美客户供货提升和供给端的后续增发产能双向作用下将继续维持较为稳定的增长;而产业链延伸的轴瓦业务具有巨大市场空间,且公司已经开始了较好的资源整合。未来中原内配有望由当下的气缸套一条腿走路向海外缸套市场和轴瓦市场双轮驱动转化。 预计公司2012-14年EPS分别为1.25、1.53、1.8元,对应2012年11月13日收盘价22.61元的PE分别为18、15、13倍。考虑到公司目前估值水平较高,暂时下调公司投资评级至“推荐”。

1.产品多而全,但盈利点集中。 公司的产品覆盖了汽车行业除了客车外的绝大部分类型,从商用车的轻卡、重卡、多功能商用车到乘用车的轿车、SUV、MPV、微客。其中,各产品对公司的利润贡献为:①MPV月一半;②轻卡占到30%;③重卡超过10%;④其他基本在盈亏平衡线上。各产品的毛利率水平由高到低依次为:①瑞风MPV(30-35%)>②星锐多功能商用车>③轻卡(10-15%)>④轿车。MPV+轻卡占据了江淮的绝大部分利润。总体来看,公司产品多而全,但盈利能力强的不多,盈利点集中。 2.换届调整期即将结束,公司风格变得更加务实。 今年二月份新董事长安进取代15年的老帅左延安,入主之初就将今年定位成调整年。换帅之后江淮主要的转变方向就是整个企业趋向务实,开始以市场为导向进行了多方面的调整:①销售结算的调整。按实际销售开票,而非像以前那样提前开票。②销量公布的调整。从公布批发销量变成实际终端销量。③把以前的乘用车销售公司一份为二。④江淮轻卡营销公司一分为三,包括江淮帅铃营销公司、江淮铃营销公司和江淮好运营销公司,以客户的消费特征为导向来分设销售公司。⑤结构不再讲求大而全,重心逐渐向盈利能力强的产品倾斜,把一些盈利能力差的量少的产品逐渐淘汰掉。 3.二代产品将集中上市,盈利能力有望显著改善。 公司明年和悦2、同悦2、瑞鹰2等多款乘用车的二代产品将集中上市。公司2007前才拿到轿车的准生证,一代产品处于起步和摸索阶段,对于产品的盈利能力缺乏控制力。原材料的采购都是在设计阶段就决定的,但是设计人员并不会去考虑产品的盈利能力。一代乘用车产品中除了MPV上市的时候很少能实现盈利。二代产品将以盈利为导向,从设计的时候就将考虑盈利能力,按照与其他公司车型对标后可以实现20%左右的毛利率来进行设计。此外,二代产品生产将迎合平台化和零部件的通用化这两大行业的趋势。平台化就是在同一平台上配置多款车型,等于就是同样的底子上配不同的壳,相对与单平台单产品可以大幅减少开发的风险,节约成本。而乘用车的一代车型都是单平台单车型,所以一代产品一旦不能迎合市场口味,将会有巨大的开发损失。而二代产品将大举实现平台化,多款车型将共享平台。通用化是对使得单一零部件更多适应多款车型的开发。这将使得零部件的生产和采购充分实现规模化效应,也会缩减成本。可见公司在二代产品的开发中开始由一个初学者向潮流追随者实现过渡,二代产品的销量和盈利能力都值得期待。4.与纳威司达合资发动机厂,将扫清公司轻卡高端化障碍。 2012年8月,安徽江淮纳威司达柴油发动机有限公司在北京正式揭牌成立。计划2013年9月试生产,年底实现量产。该工厂未来将可生产轻型、重型商用车发动机,但前期将以生产轻型发动机为主。国内自主生产的轻卡发动机普遍较为低端。江淮与纳威司达合资建厂后可充分利用外方技术,生产高端发动机,配套公司的帅铃、江淮铃等中高端轻卡。预计合资生产的发动机较现有发动机成本增加幅度不大,但会显著提升性能,为公司高端轻卡的发展扫清了障碍。 5.MPV将向高端化和多样化发展。 公司目前对于MPV定位是在稳定市占率的基础上,向高端化和多样化发展。高端化方向上推出了瑞风MPV的第二代产品和畅。另一方面,MPV的传统市场在于商务,而现在的MPV涵盖了传统商务MPV市场、家用MPV市场、宜商宜家型MPV(即高端轻客)。江淮开始开拓宜商宜家型MPV市场,在现有MPV基础上开发了一款短轴产品瑞风时光,价格约8万。但是这只是过渡产品,未来真正宜商宜家型MPV还要依托安驰子公司来生产。 6.多功能商用车有望爆发增长。 公司刚刚涉足多功能商用车领域,就收获良好开端。目前公司的星锐多功能商用车已销售了超过2000辆。且维持了20%以上的较高毛利率。从目前多功能商用车的市场格局来看,长轴车和短轴车的比例大约2:8,而目前的星锐只有长轴款,公司下一步将推出短轴款,进入更为广阔的另外80%市场。我们预计明年公司多功能商用车将有爆发增长,销量有望突破1万辆。 7.重卡业务将受益物流产业长期增长。 目前公司重卡月销量约2万多台。重卡业务虽然起步时间短,但是从09-10年时就开始挣钱,在去年实现微利的基础上,我们预计今年的利润将过亿。公司的重卡是戴姆勒-克莱斯勒平台,相较于国内最普遍的斯太尔平台要明显更高端,尤其是在乘坐的舒适性上。因此公司重卡主要流向要求更高的物流市场,这也是江淮重卡业务在行业整体下滑的情况下能有不俗表现的原因。我们认为,江淮重卡业务定位与现有主流厂商有明显差异,且物流行业具有长期成长性。重卡业务将是公司未来利润重要增长点。 结论:综上所述,公司在换届后无论从管理方式格局和产品生产理念都发生了本质的转变,而明年大量的二代产品是这种转变之后的最初载体。且今年的低基数已经让公司明年大幅增长有了基础。 我们预计公司2012年-2014年EPS为0.43元、0.57元、0.65元,对应PE为12倍、9倍和8倍,而且公司当前PB仅为1.11倍,具有明显的安全边际,但是考虑到二代产品还未正式推出,仍有一些不确定性,故暂时维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布董事会决议公告,拟将公司名称更改为“华邦颖泰股份有限公司”,增资华邦制药有限公司,并公布了人事调整和资产调整情况。 观点: 1.医药业务从母公司剥离,内部结构进一步理顺。 2.医药农药双轮驱动,公司进入发展快车道。 3.低估值,投资价值凸显。 结论: 公司医药和农药业务保持了良好的发展势头,内部结构的理顺将为公司持续发展铺平道路,我们看好公司的发展前景以及长期投资价值。盈利预测方面维持之前的判断,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元(主业)、0.94元和1.18元,对应动态PE分别为19.5倍、14.9倍和11.8倍,我们给予公司未来6个月主营业务27-30倍PE,对应目标价19.2元-21.3元,目前股价13.9元,潜在涨幅空间38-53%,上调公司投资评级为“强烈推荐”。

事件: 近期我们拜访了公司,就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、下游需求旺盛,液晶面板价格上升 2、华星光电从9月份开始盈利逐步增加 3、家电业务全面提升 结论: 公司是国内第一家拥有“液晶面板-液晶模组-整机”完整产业链的家电企业,同时综合布局白电、通讯等产业。我们预计未来3到6个月在华星光电运用改善的情况下公司的盈利能力将增强。预计公司2012年、2013年eps为0.12元、0.15元,对应PE为17.57倍、13.93倍。首次给予“推荐”评级。